Spotify 2025 年一季报在 4 月 29 日美股盘前出炉，由于指引中收入、利润不及预期，在估值饱满下，财报 miss 引发股价大跌。 具体来看财报核心要点： 1. 20% 的收入增长趋势不保？： 引发大跌的主要原因，就是 Q1 在收入本身不及预期的情况下，公司对 Q2 的收入指引 42 亿欧元，同样低于市场预期的 43.8 亿欧 元。 按照指引，Q2 收入增速只有 13%，和管理层一直展望的短中期保持年增 20% 的指引差距过大，自然引发了市场的担忧。 收入 miss 也带来了经营利润的 miss，不过从利润率来看 Q2 盈利能力比市场原本想的要好。 2. 量和价谁更重要？： 从订阅收入的量价拆分来看，收入不及预期的关键原因在于单个用户的 ARPPU 过低。从 2023 年开始的这一轮涨价潮以来，ARPPU 的增 长成为了 Spotify 收入增长的核心驱动力之一，也是市场预期未来保持增长趋势的关键因子。 Q1 订阅用户增长主要来自于拉美、欧洲地区，ARPPU 虽然同比还是增长的，但增幅只有 3.9%，市场则预期可以提高 5%。而订阅人数来看，Q1 净增 500 万人， 比指引/预期都要高。 这里面 ...

大家好，我是海豚君！ Meta于美东时间4月30日盘后发布了2025年第一季财报，可以说，此次Meta财报非常重要，牵动人心。 近期本土消费边际走弱和关税的影响，广告公司的增长前景需要承受一定压力。而已发财报的Google和Snapchat，管理层对宏观展望的略微不同表态（Google定性 描述相对积极，Snapchat则谨慎取消指引），也使得当下的市场预期更加迷离。因此，作为全球第二大广告平台的Meta，其管理层对二季度的增长指引，将对整个 广告行业的预期以及相应标的的后续股价走势尤为关键。 除此之外，环境剧烈变化下，公司关于Capex以及Opex支出目标是否会进行调整，也会获得Meta股东对利润空间以及AI产业链上下游公司股东对产业投入的关注。 话不多说，海豚君直接切入正题： 1. 指引不赖，关税影响或可控： 2 Q 25收入指引区间在425～455亿美元，增速11%～16%，这里面有1个点的汇率推动。 市场预期则比较混乱，区间范围极大，保守的个位数增长，积极的则有低双位数增长。 但实际指引从整体上看，基本符合预期。 Google、Snap和Meta的展望共同印证了行业承压期， 大流量的效果广告龙头， 因 ...

以下是可口可乐 FY25 一季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《 可口可乐：关税越猛，"快乐肥宅水 "越金贵？ 》 一、财报核心信息回顾 | COCA COLA (KO) 1Q25Financial Performance | (in US$100 million) | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2Q24A | 4Q22A 1Q23A 2Q23A 3Q23A 4Q23A | 1Q24A | 3Q24A | 4Q24 | 1Q25A | A vs Cons | Cons | Calendar Year | 119.7 | 109.8 | 119.5 | 113.0 | 123.6 | 118.5 | 115.4 ...

北京时间 4 月 29 日下午，贵州茅台发布了 2025 年 Q1 季度业绩，由于距离年报披露间隔时间不到 1 个月，期间股价变化也不是很大，因此本文我们更多侧重对茅 台 Q1 季度业绩的分析&2025 年 全年业绩的展望： 1、业绩如期降速 ：1Q25 茅台共实现营收 514.4 亿元，同比增长 10.7%，略超市场一致预期（市场预期为 507 亿元）。小幅超出了全年 9% 的增速目标，但从往年 茅台分季度的营收节奏看，由于一季度包含了春节白酒的传统旺季，因此增速一般情况都是最高的， 一季度增长 10% 说明 2025 年全年业绩放缓到高单位数已是 大概率事件。 盈利方面，1Q25 茅台实现归母净利润 268.5 亿元，同比增长 11.6%，重新快于营收端增速， 海豚君推测主要由于一季度公司持续加大了茅台非标酒（公斤酒 +100ml 小酒 + 生肖酒）的投放力度。 2、茅台酒：控货挺价 ：1Q25 茅台酒实现营收 435.6 亿元，同比增长 9.7%。虽然茅台在季报中不披露产销量情况，但考虑到飞天控货挺价，海豚君推测茅台酒的 增长更多还是来源于非标酒投放增加所带来的价格端的贡献。 3、系列酒：轻装上阵，重新 ...

1、同店增速如期转正： 一季度，同店销售额增速回到 8% 的正增长。虽然有低基数的原因，在近两个季度的点评中，海豚君也提及，通过跟踪的定量和定性变 化，判断库迪的竞争已经不足为惧。因此同店增速回正是预期之内，预示瑞幸正式走出竞争泥泞。 量价拆分来看，增长两者均有驱动。随着 3 月以来变相涨价的小动作增多，二季度有望靠更多的 ASP 驱动。 2、开店节奏加快： 上季度公司给出今年开店 4000-5000 家的指引，但一季度就一鼓作气净开店 1757 家，其中海外 14 家。这个开店节奏按照原先的指引目标，其 实是有点超预期的。 海豚君猜测，近两个季度同行竞争明显放缓（虽然库迪开店目标依然叫的很响，），开店成本或相应有所下降，瑞幸估计是想趁机快速占据核心点位，以防竞对 缓和后卷土重来。 这里的竞对不仅仅是说库迪。随着蜜雪、奈雪的茶、古茗、霸王茶姬多个现饮品牌进行资本运作，上市融资有钱后第一步肯定是加速扩张，因此核心点位的争夺 会更加激烈。因此瑞幸在一季度加快开店节奏，恐怕有此考虑，以攻为守来应对。 瑞幸于北京时间 2025 年 4 月 29 日晚，美股盘前发布了 2025 年第一季度财报。整体来看，Q1 业绩还不 ...

以下是瑞幸 FY25 Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《不甘做守财奴，瑞幸又要 "折腾" 了？》 一、财报核心信息回顾 | | | | | Luckin Coffee Inc. (LKNCY.OO) Financial Overview | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | in 100 millions, CNY | | | 3Q23 | 4Q23 | 1Q24 | 2Q24 | 3Q24 | 4Q24 | 1Q25 | Consensus | A vs Cons | | Overview | Revenues | | 72.00 | 70.65 | 62.78 | 84.03 | 101.81 | 96.14 | 88.65 | 83.75 | 5.86% beat | | | | yoy | 84.87% | 91.20% | 41.50% | 35.50% | 41.40% | 36.08% | 41.21% | 33.4% | | | | Reven ...

可口可乐（KO）于北京时间2025年4月29日晚间美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），在川普的关税大棒下，宏观的高度不确定性使得可口可 乐再次成为了资金理想的避风港，从业绩上看，由于饮料行业一季度往往是全年的消费淡季，因此增速有所下降也在预期之内，具体来看核心信息： 1、内 生增长有所降速： 1Q25可口可乐实现表观营收111.3亿美元，同比下降2%，和市场预期基本一致，其中内生营收（Organic revenue）同比增长6%，量价拆分 看， 浓缩液销量增速和价格增速分别同比增加1%和5%。 由于发达国家健康意识不断提升加上去年可口可乐在全球范围内大面积涨价，市场对可口可乐销量端的 预期本就不高，因此这次销量端反而超出了市场一致预期。此外，受到关税大棒影响，美元指数在Q1走弱，公司外汇 逆风的影响从-6%收窄至-3%。 2、亚太地区韧性更强。 分地区看，除了亚太地区外其他地区增速均有所回落， 亚太地区表现强劲一方面由于印度、菲律宾等发展中国家线下网点的加速铺货提 升了产品的市场覆盖率，另一方面，伴随更多低糖、低热量健康饮品在日本的推出，日本市场表现也有所回暖。 3、健康&营养品类表现 ...

4 月 29 日晚，中国中免正式公布了 2025 年 1 季度财报。由于不久前海豚投研刚详细点评过年度业绩，且 A 股季报披露的信息相当有限，本次就仅做一个简要的 快评： 1、最差时间已过？收入下滑趋于收窄 ：25 年一季度公司总收入 167.5 亿元，同比跌幅明显收窄到 11% 。虽然尚未完全扭转收入下滑的趋势，但相比之前 3 个季 度 20% 上下的收入跌幅，但 出现了初步的企稳迹象 ，最差的时间可能已经过去。 结合整体离岛免税行业的数据看，在海南旅游旺季、也是对免税行业最重要的 1 季度，海南岛接待游客数增长已同比回正到 6%。但 离岛免税购物人次和消费件数 仍同比分别下降了 28% 和 26%， 可见 "只看不买"、游客到消费者的转化率仍然偏低。 所幸 离岛免税客单价同比显著增长 19.5% 到 1,153 元， 在 持续的免税品销售结构逐渐向高价商品倾斜 的帮助下，虽然销售量仍比较萎靡， 本季离岛免税的销售 额同比跌幅已收窄到 11% 。相比先前 3 个季度 40% 上下的同比跌幅也是显著好转，同样呈现出最差情况已过的信号。 2、毛利率跌幅同样企稳： 伴随着营收跌幅的缩窄，中免在去年四季度呈现的重要 ...

北京时间4月28日分众传媒发布了2024年全年以及2025年一季度业绩。这次财报除了关注去年四季度、今年一季度（主要是Q1）的当期业绩表现之外，最大的关注 焦点就是若顺利（主要是监管审批）收购最"难缠"的竞对——新潮传媒之后，结合当下复杂的宏观环境，公司对未来的规划和增长预期会发生如何变化？ 核心要点如下： 1. 2024收官： 虽然机构调整后的预期不高，但第四季度收入显得更艰难一些，同比下滑7%。一季度收入同样略不及预期，足以体现去年底到今年初的环境恶劣。 2. Q1同样有压力： 对于一季度的"稳态"低增长，市场priced in了绝大部分。今年春节期间消费表现一般，年初以来的社零增速也是一个前低后高的缓慢爬升趋 势，因此对于一季度，市场未报太高期望。 3. 吃下新潮，利润率打开空间： 利润上四季度主要靠短期控费，以及非主业收益的预期差，最终净利润表现略微收回来了一些。不过，非主业的收益在海豚君看 来是要剔除不考虑的，单看核心经营利润，因为收入承压，还是弱于预期。 一季度核心经营利润并未miss太多，主要则得益于过去一年优化点位的战略下毛利率持续改善，梯媒毛利率、影院毛利率同比略有改善。此外就是费用严格控制 ...

大家好，我是海豚君！ 舞完了大棒的特朗普，先是来一个90天的休止符，接着这两天突然跟"换魂"了一样，开始对包括中国在内的国家频频示好，市场原本预期平均税率都要到20%上 下，现在似乎川普温和之后，觉得最终关税税率可能也就是5-10%之间。 这种情况下，市场从Risk-off模式又重新进入了Risk-on模式，但这一波特朗普政府的神操作之后，美股市场会一笑泯恩仇，接着4月2日解放日之前的节奏继续"蹦 迪"吗？ 一、4月2日之前 vs之后，到底什么变了？ 但这次特朗普的极限操作，让市场意识到了，疫情以来美国的繁荣主要是联邦政府的加杠杆，现在这个杠杆在美国国债收益率高企的情况下，继续加杠杆已经很 困难了。 在特朗普这波难得一见的"抽象"操作中，从叙事角度，最大的变化恐怕就是"美国例外论"信仰了。在全球资金超配美国资产的过程中，除了美国作为成熟市场，稳 定的股东回报和理性的资本配置之外，一个很大的原因，相信美元资产持续向上。 从美国的宏观杠杆率变化可以看出： a. 美国经济总体的杠杆率目前仍然有258%，比疫情前的251%（2019年四季度）还高出7个百分点； b. 但分部门来看，杠杆是集中给到了联邦政府，企业和居民 ...