小鹏汽车于北京时间2025年5月21日港股盘后、美股盘前发布了 2024 年一 季度财报。一季度财报表现都在预期之中，但二季度指引是呈现边际改善的，从实际表 现来看： 1）卖车毛利率仍然站上了低双位数，环比继续改善： 虽然本季度卖车单价还在下滑（主要低价小车Mona M03占比提高+清老款库存降价），但卖车毛利率因为 M03和P7+的热销带来的规模效应释放，仍然站上了低双位数10.5%的水平，环比继续提升0.5个百分点，也要略超市场10%的预期。 2）二季度销量指引符合预期： 二季度销量指引10.2-10.8万辆，隐含5/6月平均月销3.4万-3.7万辆，相比4月实际销量3.5万辆基本算是持平， 主要由于大产品周期在 三季度才能开启，二季度这样的销量指引也还可以。 3）收入预期隐含的卖车单价在环比回升： 收入预期隐含的卖车单价15.8万元，还继续环比回升0.5万元，仍然是呈现边际改善趋势，主要由于车型结构中更高价的 改款G6&G9占比的回升。 ① 新品周期非常强劲： 从小鹏2025年的产品周期来看，二季度末还有Mona M03智驾版本及中型SUV上市，预计开始放量都要集中在三季度，同时三季度及之后还有4款车型 ...

以下为哔哩哔哩 FY25Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《 哔哩哔哩：游戏撑场、用户回流，小破站要回血？ 》 一、财报核心信息回顾 | | | | | | Bilibili 1Q25 Earnings Results | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | CNY mn | 1023 | 2023 | 3023 | 4023 | 1Q24 | 2024 | 3024 | 4Q24 | 1Q25 | bbg Cons. | Act. vs Cons | | Total revenues | 5070 | 5304 | 5805 | 6349 | રેણ્ટર | 6127 | 7306 | 7734 | 7003 | 6912 | 1.3% | | you | 0.3% | 8.1% | 0.2% | 3.4% | 11.7% | 15.5% | 25.8% | 21.8% | 23.6% | 22.0% | | | Gross margin | 21.8% | 23 ...

以下是携程 FY25 Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《携程：又是增收不增利，优等生也遇到难题了？》 一、财报核心信息回顾 | TCOM Financial Results Recap | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | RMB '00mn | 1Q23 | 2023 | 3Q23 | 4Q23 | 1Q24 | 2024 | 3Q24 | 4Q24 | 1Q25 | 1Q25E | var. | | Total net revenue | 92.0 | 112.5 | 137.4 | 103.3 | 119.1 | 127.7 | 158.8 | 127.4 | 138.3 | 138.0 | 0.2% | | yoy | 124% | 180% | 99% | 105% | 29.4% | 13.5% | 15.7% | 23.5% | 16.2% | 15.9% | | | Accommodation | 34.8 | 42.9 | 5 ...

以下为 零跑汽车 FY25Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《 零跑：靠实力硬卷，新能源乱世有"真香"！ 》 一. 财报核心信息回顾 | 零跑汽车财报数据概览 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 单位:亿元 | 1073 | 2073 | 3073 | 4073 | 10724 | 2024 | 3024 | 40724 | 10745 | 1025 Gap | | | SIRY | 14.4 | 43.7 | 56.6 | 52.8 | 34.9 | 53.6 | 98.6 | 134.6 | 100.2 | 94.3 | 6% | | 同比 | -28% | 41% | 32% | 75% | 142% | 23% | 74% | 155% | 187% | 170% | | | 毛利润 | -1.1 | -2.3 | 0.7 | 3.5 | -0.5 | 1.5 | 8.1 | 17.8 | 14.9 | 10.0 | | | 毛利率 | ...

北京时间5月20日港股盘后，B站发布2025年一季度财报，实际表现小超预期，惊喜主要在利润、用户指标上。具体来看： 1. 盈利继续小踏步改善： 靠着超预期的游戏收入，以及略微克制的经营费用，B站 抗 住了广告带来的季节性波动，力保正盈利。 2. 用户增长重回昔日： 自从管理层提出注重DAU指标后，市场对B站流量扩张的预期也基本没多少了。因此这次一个季度净增了2800万，着实有点重回昔日荣光 的意味。 不过，海豚君猜测用户增长应该与春晚转播合作的短期效应带来，包括春晚开设官方账号，播放历年春晚精彩节目的贡献。后续能否完全留住用户，还得继续观 察，Q1粘性略有下滑。 结合QM数据4月的数据，流量暂时稳住了，总时长已经连续两个月恢复同比增长。 2. 游戏或有最大预期差： 渠道监测《三谋》年初以来流水表现不佳，因此财报前市场对游戏收入偏向保守，也对接下来的高基数压力加剧担忧。 但预期差也在这里。实际一季度游戏收入并不差，同比增速76%，和上季度增速差不多。至少从季节性趋势来看，《三谋》的流水可能没有像市场想的那样恶化太 多。 3. 广告增长勉强达标： 一季度广告增长符合指引的20%，但海豚君觉得这个表现很一般。如果考 ...

北京时间 5 月 20 日早美股盘后，携程网公布了 2025 财年 1 季度财报，详细要点如下： 1、 整体来看，本季 携程整体净收入 138 亿元 （剔除营业税）， 同比增长 16%，和市场预期近乎完全一致。 利润上，加回股权激励支出的 调整后经营利润为 40.4 亿，同比仅增长 7%，比预期稍多不足 3 亿。 2、 业务口径上， 入境游的预订同比增长超 100%，出境游的机酒预订量超过 19 年同期的 120% ， 和上季度披露的完全一致 ，可见出入境游需求依旧不错，但 并没有进一步走强 （当然也没有变差）。 纯海外业务的预订量同比增长 60% ，较上季披露时的 70% 略有下降。不过在步入高基数期后 ，仍有大几十% 的增速仍属不错。 3、财务口径下，两大支柱业务中， 酒店业务的营收同比增长了近 23% ，虽然环比降速明显，但 比市场预期的增速高出 1.4pct。 结合公司先前的指引，由于国内 酒旅的客单价同比下滑中个位数%，导致国内酒店收入增速可能放缓到 10%~15%，靠更强的出境和纯海外业务带动整体增长。 票务业务的收入增速则为 8.4%，又跌回个位数增长，但在市场预期之内。 主要是 国内和出境机票 ...

北京时间 5 月 20 日美股盘前，$唯品会.US 发榜了 2025 年 1 季度财报，概括来看属于预期内的差，收入和利润双双负增长，活跃用户也继续流失。但对此市场也 早有预期，各项指标大体都和预期接近，具体来看： 1、 整体业绩上 ，本季度唯品会总营收同比负增长 5%，处于先前指引区间的下限 （-5%~0%），但市场对此有充分预期， 彭博卖方预期中值为负增长 4.7% 。并 不算预期外 "爆雷"。 2、核心经营指标上， 本季度 唯品会 GMV 同比近乎持平， 相比 市场预期的负增长 0.9%， 算是略超预期。守住核心业务指标没有下滑，可谓是本次业绩的 "出 彩" 之处了。 具体来看 ，活跃用户数和订单量本季度还是下滑的， 前者同比减少了 180 万人（约 4%），后者也下滑了 6%。但 边缘用户流失的同时，核心用户进一步提纯； 剩下的忠诚用户复购频次和客单价更高，从而 在量跌的同时，通过价涨 （客单价同比上升约 7%），守住了 GMV 指标同比持平。 不过，从收入和 GMV 之间的增速差依旧存在且并未缩窄，也可见更高的 SVIP 占比带来的更高退货率的问题也未解决。 3、 由于营收规模已持续数个季度的下滑（ ...

特朗普减税法案影响 - 新法案《美丽大法案》延续2017年减税政策，涉及消费/儿童税收抵免，同时收紧Medicaid和食品券发放标准[1] - 法案将导致2027财年财政赤字从1.7万亿增至2.3万亿美元，非利息性赤字接近翻番[2] - 减税措施前置而节省开支后置，导致26-27财年赤字压力显著，后期才逐步收缩[2] - 2034年美国赤字率可能接近7%，2025年预算赤字或达6.9%[9] 财政收支现状 - 政府减支计划实际已失败，关税增收仅3000亿美元，首月收入仅翻倍未达4倍目标[5] - 原"333计划"目标（原油增产300万桶/日、GDP增3%、2028年赤字降至3%）面临挑战[7] - 美债上限扩大与财政赤字加剧形成双重压力[10] 债市与资产表现 - 30年期美债收益率突破5%，10年期逼近4.5%，反映市场对财政扩张的担忧[12] - 历史数据显示10年期收益率超过4.5%时美股敏感性增强，回调风险上升[16] - 当前组合权益配置比例53%，维持防守型5:5结构[17] 投资组合调整 - 网易调入4%仓位，看好游戏业务表现及800亿美金估值空间[18] - 贵州茅台增持至2%，20倍PE通过压力测试，等待批价回升[18] - 迪士尼低配2%，关注ESPN旗舰版推出及电影进出口政策[18] - 调出亚马逊（电商受关税冲击）和中芯国际（需求疲软）[18] 个股表现分析 - 网易周涨15.6%：端游亮眼+费用控制超预期，但需关注《无限大》进展[24] - 唯品会周涨10.8%：无基本面驱动，疑似资金面扰动[24] - 台积电周涨10%：维持25%收入增速指引，产业链地位稳固[24] - 阿里巴巴周跌1.5%：云业务增长乏力，多板块亏损扩大[24] 资产配置分布 - 组合持仓18只个股，台积电（4.86%）、唯品会（4.56%）、网易（4.45%）为前三大持仓[27] - 非权益资产占比47%，其中黄金ETF占20%，美债ETF占10%，现金18%[27] 本周财报关注点 - 零跑汽车：毛利率、销量指引及海外合作进展[30] - B站：游戏收入增速、广告eCPM变化、利润率指引[30] - 携程：国内外酒旅需求韧性、关税影响程度[30] - 百度：AI云收入占比、搜索业务受冲击情况[30]

一季度业绩表现 - 公司2025年第一季度毛利率达到历史新高的15%，环比提升，超出市场预期（市场预期环比下滑1.3个百分点至12%，BBG预期下滑至10.6%）[1][14] - 战略合作收入贡献显著：一季度确认技术服务费3亿元，贡献毛利约2亿元，拉动整体收入和毛利超预期[2][15] - 剔除战略合作影响后，实际毛利率为13.3%，与上季度基本持平，单车均价11.1万元，在销量环比下滑28%背景下仍超预期[3][18][21] - 单车成本环比下降400元至9.62万元，降本能力持续体现[20] 二季度及全年指引 - 二季度销量指引13-14万辆（4月已交付4.1万辆，5/6月需月均4.4万-5万辆），主要由新车B10和改款C10放量驱动[4][22] - 二季度毛利率或因车型换代略有下滑，但预计可实现盈亏平衡[6][23] - 2025年全年销量指引维持50-60万辆（较2024年近30万辆翻倍），毛利率指引10%[26][30] 业务亮点与战略 - 产品定位精准：主打10-20万元价格带纯电车型（占比70%），通过"更低价格、更大空间、更高配置"策略打造爆款[26][28] - 技术授权模式开启：与一汽合作的技术服务费毛利率达60%-70%，若可持续将提升估值空间（参考小鹏案例）[5][21] - 出海加速：1-4月出口1.4万辆（4月占比15%），全年目标上调至5-8万辆，欧洲渠道已覆盖500家（一季度净增100家）[9][30] - 研发投入聚焦智能化：2025年智驾预算8亿元，计划下半年推出城市NOA功能[32] 财务数据概览 - 一季度总收入100.2亿元，超预期6%（市场预期94.3亿元），同比增速187%[4][37] - 经营利润-1.5亿元，较市场预期-6.2亿元改善5.1个百分点；净利润-1.3亿元，较预期-4.8亿元改善3.8个百分点[4] - 研发费用8亿元（预期7.2亿元），销售费用6亿元（预期5.3亿元），主要用于渠道扩张（国内门店达756家）[34][37] 车型与产品规划 - 新车B10（紧凑型SUV）起售价9.98万元，智驾版11.98万元，为同级首款搭载激光雷达的10-15万元车型[25][28] - 2025款C10配备800V快充（同级唯一15万元内产品），纯电续航升级至600km[28][29] - B平台三款新车（B10/B01/B05）定位7-15万元，均采用LEAP 3.5架构（成本较3.0降30%-40%）[25][32]

以下是 Sea FY25 Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《小腾讯 Sea：蹭上 "火影" 大 IP，炸裂业绩能持久吗？》 一、财报核心信息回顾 | SEA quarterly results wrap | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | | | | | 1Q25 | | | $ mn | 1Q23 | 2Q23 | 3Q23 | 4Q23 | 1Q24 | 2Q24 | 3Q24 | 4Q24 | 1Q25 | કરા | var. | | Total revenue | 3,041 | 3,096 | 3,310 | 3,617 | 3,734 | 3,807 | 4,328 | 4,950 | 4,841 | 4,894 | -1.1% | | total revenue yoy | 5% | 5% | 5% | 5% | 23% | 23% | 31% | 37% | 30% | 31% | | | DE re ...