文章核心观点 - 美国11月非农就业数据表现分化，新增就业人口**6.4万人**高于预期的**5万人**，但失业率意外升至**4.6%**，创2021年9月以来新高，同时前值数据被大幅下修[1][7] - 市场预计美联储明年将有两次降息，宽松幅度约为**58个基点**，疲软的就业数据支持美联储继续降息，流动性宽松预期对风险资产和贵金属形成提振[7][19] - 国内政策信号积极，中央经济工作会议要求实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，旨在巩固A股长牛慢牛格局[11][13] 宏观经济与政策 - **美国经济数据**：11月非农就业人口增加**6.4万人**，高于预期的**5万人**，但失业率升至**4.6%**，10月非农就业人数大幅减少**10.5万人**，远超预期的下降**2.5万人**，8月和9月数据合计下修**3.3万人**[1][7] - **美联储政策**：美联储如期降息**25个基点**，并开启**400亿美元**准备金管理购买，市场预计2025年全年GDP增速将达到**3.5%**，政策从温和紧缩转向中性[1][19][22] - **国内政策导向**：中央经济工作会议要求实施更加积极的财政政策，保持适度赤字规模，实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，以推动社保基金事业高质量发展[8][13] - **国内经济数据**：11月规模以上工业增加值同比增长**4.8%**，消费同比增长**1.3%**，均不及前值，固定资产投资降幅扩大，主要受房地产拖累[13] 重点商品市场动态 - **原油**：SC夜盘下跌**2.24%**，美国汽油价格跌至每加仑**3美元**以下，为四年来最低水平，截至12月12日当周，美国商业原油库存骤降**930万桶**，汽油库存增加**480万桶**，馏分油库存增加**250万桶**，整体向下趋势难改[2][14] - **油脂**：夜盘继续下探，11月马棕产量为**193.6万吨**，环比减少**5.3%**，出口量为**121.2万吨**，环比减少**28.13%**，11月底库存为**283.5万吨**，环比增加**13.04%**，库存压力显著，拐点或需等待12月[2][26] - **双焦（焦炭、焦煤）**：夜盘窄幅震荡，焦煤供应偏宽松，蒙煤通关量维持同期高位，钢厂盈利率再度下降，铁水产量维持下降走势，双焦刚需进一步下降，但盘面经历大幅下跌后，未来在下游补库及动力煤旺季需求支撑下，预计跌幅有限[3][23] - **甲醇**：夜盘上涨**0.43%**，国内煤制烯烃装置平均开工负荷为**85.49%**，环比下降**1.81**个百分点，沿海甲醇库存为**132.91万吨**，环比下跌**10.52万吨**，跌幅**7.33%**[15] - **贵金属**：黄金白银震荡整理，疲软的就业数据支持美联储继续降息，流动性宽松预期对贵金属价格形成提振，长期受美元信用动摇、央行购金等因素支撑[19] - **集运欧线**：EC震荡下行，02合约下跌**1.62%**，船司在12月下半月及1月初继续传递挺价意愿，MSC线上1月上半月大柜报价**2865美元**，环比上涨**200美元**[29] 行业与市场数据 - **邮政行业**：前11个月，我国邮政行业寄递业务量累计完成**1967.5亿件**，同比增长**12.9%**，其中快递业务量累计完成**1807.4亿件**，同比增长**14.9%**，异地快递业务量同比增长**16.3%**[8] - **A股市场**：上一交易日市场成交额**1.75万亿元**，12月12日融资余额增加**48.42亿元**至**24885.74亿元**，在政策、资金、产业多重利好下，长牛慢牛格局有望巩固[11] - **外盘表现**：标普500指数下跌**16.25**点至**6800.26**点，跌幅**0.24%**，富时中国A50期货下跌**168.47**点至**14986.30**点，跌幅**1.11%**，ICE布油连续下跌**1.52美元**至**58.84美元/桶**，跌幅**2.52%**[9] 品种观点汇总（基于表格） - **偏多可能性品种**：股指(IF)、股指(IC)、白银、铝、碳酸锂、棉花[4] - **偏空可能性品种**：原油、甲醇[4]

文章核心观点 - 扩大内需被定位为长期战略，旨在拉动经济增长并满足人民需求，当前经济数据显示工业和服务业保持增长，但消费和投资特别是房地产投资仍显疲弱 [1] - 宏观政策环境趋于宽松，中央经济工作会议定调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以加大逆周期调节力度 [11][12] - 美联储降息并实施技术性扩表，改善了市场流动性并提振了风险偏好，对贵金属等资产形成支撑 [2][19] 重点品种观点总结 贵金属 - 美联储降息25个基点并开启400亿美元准备金管理购买，流动性宽松预期提振贵金属价格，长期受美元信用动摇和央行购金支撑，短期震荡不改长期上行趋势 [2][19] 棉花 - 基本面受新棉销售进度快于历年同期及新疆棉花种植面积可能减少的预期支撑，宏观面受中美关系缓和及关税互降带来的纺织品出口乐观预期提振，价格走势偏强 [2][30] 焦煤/双焦 - 需求端因钢厂铁水产量下降、盈利率走弱而刚需走弱，供应端因蒙煤通关量维持高位而偏宽松，导致盘面走势较弱，但12月的强政策预期为需求淡季提供上行动力，短期预计震荡 [3][24] 当日主要新闻关注 国际新闻 - 美联储官员对经济和通胀前景存在分歧，纽约联储主席威廉姆斯预计未来5-10年生产力将高于均值，波士顿联储主席柯林斯支持降息决定 [6] 国内新闻 - 国家统计局发布11月经济数据：社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%；规模以上工业增加值同比增长4.8%；1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%；房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9% [7] 行业新闻 - 工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点，最高时速分别为50公里和80公里 [8] 主要品种早盘评论 金融 国债 - 长端国债收益率上行至2.28%，央行公开市场操作净投放并加量续作，市场资金面保持宽松，11月经济数据不及前值，宽松政策出台预期增强对短端国债价格有支撑 [11][12] 能化 原油 - 国际能源署预计2025年世界石油需求增长83万桶/日，2026年增长86万桶/日，OPEC+在11月日均原油产量为4306万桶，较10月增加4.3万桶，整体向下趋势难改 [13] 甲醇 - 国内煤制烯烃装置开工负荷环比下降1.81个百分点至85.49%，国内甲醇整体装置开工负荷为76.64%，沿海甲醇库存环比下跌10.52万吨至132.91万吨，跌幅7.33%，短期震荡偏弱 [14] 橡胶 - 海外产区供应持续释放，国内青岛天胶总库存累库，国内产区逐步停割，原料胶价格坚挺，全钢胎开工平稳，预计短期胶价宽幅震荡 [15] 聚烯烃 - 期货止跌反弹，下游需求开工率见高位，前期盘面受原油及商品整体弱势影响估值走低，短期关注成本端止跌及上游供需消化节奏 [16] 玻璃纯碱 - 玻璃生产企业库存环比下降133万重箱至5542万重箱，纯碱生产企业库存环比增加1.5万吨至137.4万吨，玻璃供给收缩下库存消化加快，纯碱供需消化仍需时间 [17] 金属 铜 - 精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口，关注下游需求变化 [20] 锌 - 锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，镀锌板库存总体高位，锌供求总体差异不明显 [21] 铝 - 美联储降息预期波动对沪铝形成扰动，电解铝新建产能产量释放仍需时间，12月产量增长有限，需求整体尚可，短期铝价预计延续整固盘整 [22] 碳酸锂 - 周度产量环比增加59吨至21998吨，12月产量预计环比增加3%至98210吨，需求端预计三元材料和磷酸铁锂产量环比下滑，周度社会库存延续去化，市场情绪走强但需关注实际供应扰动 [23] 黑色 钢材 - 宏观氛围转暖带动预期修复，五大材产量小幅下降，厂库社库延续下降但降幅趋缓，表需回落，市场供需双弱，短期钢价存反弹动力但高度有限 [25] 铁矿 - 发运小幅回升，国内港口库存略有增加，高炉开工率继续下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率下滑至35.06%，预计短期矿价延续震荡略偏强运行 [26] 农产品 蛋白粕 - 巴西大豆播种率为90.3%，美豆出口销售仍略偏慢，自10月30日以来向中国销售270万吨大豆，距1200万吨目标有差距，USDA报告未提供利多支撑，国内远期供应充足施压价格 [27] 油脂 - MPOB报告显示11月马棕产量环比减少5.3%至193.6万吨，出口环比减少28.13%至121.2万吨，库存环比增加13.04%至283.5万吨，产地库存压力显著，油脂预计震荡整理 [28] 白糖 - 国际方面巴西收榨快于预期，印度产量回升，国内南方糖厂陆续开榨供应增加，进口成本偏高对盘面有支撑，但原糖走弱拖累郑糖，预计短期维持弱势 [29] 航运指数 集运欧线 - SCFIS欧线为1510.56点，较上期上涨0.1%，对应大柜约2250美元，船司在12月下半月及1月初传递挺价意愿，市场对1月挺价预期乐观，02合约对应大柜约2550美元，强现实主导市场 [31][32]

核心观点 - 11月中国社融增速维持高位，前11个月社融增量累计33.39万亿元，已超去年全年，显示金融对实体经济支持力度加大 [1] - 美联储年内第三次降息25个基点并开启扩表，流动性宽松预期提振市场风险偏好，对贵金属及部分有色金属价格构成宏观支撑 [2][3][19] - 国内政策信号积极，中央经济工作会议要求实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，旨在稳增长、扩内需、防风险 [6][12] 宏观经济与政策 - **中国金融数据**：11月末，M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，社融存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4% [1] - **信贷结构优化**：普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款增速持续高于全部贷款增速 [1] - **财政政策导向**：财政部会议强调明年将继续实施更加积极的财政政策，支持扩大内需、发展新质生产力、防范化解风险 [6] - **货币政策预期**：中央经济工作会议要求灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，宽松政策出台预期增强 [12] - **日本央行动向**：市场预期日本央行下周将加息25个基点至0.75%，并强调未来加息步伐将取决于经济反应 [5] 重点品种观点与市场动态 - **贵金属（黄金/白银）**：美联储降息与扩表改善流动性，长期受美元信用动摇及央行购金支撑，短期震荡不改长期上行趋势 [2][19] - **铜**：精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口，需关注下游需求变化 [2][20] - **铝**：宏观流动性宽松构成支撑，12月电解铝产量增长有限，需求整体尚可，短期上冲动能减弱，中长期保持乐观 [3][22] - **原油**：国际能源署预计2025年世界石油需求增长83万桶/日，但OPEC+已开始增产，整体向下趋势难改 [13] - **碳酸锂**：周度产量增至21998吨，12月预计产量环比增3%至98210吨，社会库存延续去化，但需求处于淡季，谨慎看待向上高度 [23] - **钢材**：市场供需双弱，库存降幅收窄，但受益于国内外宏观预期向好，短期钢价存反弹动力但高度有限，中期偏弱 [26] - **集运欧线**：SCFI欧线运价环比上涨138美元/TEU至1538美元/TEU，船司挺价，但春节前揽货压力将增加，远期合约预计仍有下行空间 [32] 外盘市场表现（12月12日） - **股指**：标普500指数下跌1.07%至6827.41点，富时中国A50期货上涨0.32%至15254.26点 [7] - **商品**：伦敦金现上涨0.55%至4299.52美元/盎司，伦敦银下跌1.77%至61.93美元/盎司，LME铜下跌2.37%至11552.50美元/吨 [7] - **农产品**：CBOT大豆下跌1.60%至1076.25美分/蒲式耳，ICE11号糖上涨1.62%至15.1美分/磅 [7] 行业与产业新闻 - **光伏行业**：多家硅料龙头企业联合成立新公司，被视为反内卷重要一步，规划保留的硅料年产能不超过150万吨 [6] - **橡胶产业**：国内产区进入停割季，供应弹性减弱，原料价格坚挺，全钢胎开工平稳，胶价预计宽幅震荡 [15] - **油脂市场**：MPOB报告显示11月底马棕库存283.5万吨，环比增加13.04%，库存压力显著，菜油受进口查验及需求前景利多提振 [28] - **棉花市场**：新棉销售进度快，市场传闻新一年新疆棉花种植面积可能减少，叠加中美关系缓和，支撑棉价偏强运行 [30]

核心观点总结 - 中央经济工作会议定调明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，旨在稳定经济、房地产市场并化解地方债务风险 [1][7][8] - 美联储如期降息并开启扩表，提振全球市场流动性及风险偏好，对A股慢牛格局及有色金属等风险资产价格构成支撑 [3][10][18][19][20] - 多数商品期货品种观点偏多，尤其是股指、国债、基本金属及部分黑色、农产品；能化板块中的原油、甲醇等品种观点偏空 [4] 宏观经济与政策 - **国内政策**：中央经济工作会议强调继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具 [1][7][8][11] - **国际动态**：美国至12月6日当周初请失业金人数23.6万人，为2025年9月以来新高 [6]；墨西哥计划明年起对华部分产品加征5%-50%关税，中国商务部已启动贸易投资壁垒调查 [1] 金融市场 - **股指**：A股市场成交额1.89万亿元，融资余额增加35.10亿元至24964.06亿元，在政策托底、资金扩容、产业驱动下，长牛慢牛格局有望巩固 [3][10] - **国债**：10年期国债活跃券收益率下行至1.831%，隔夜Shibor利率跌破1.3%创2023年8月以来新低，资金面宽松，积极财政与宽松货币政策预期支撑短端期债 [11] 商品市场各品种观点 - **有色金属**： - **铜**：夜盘收涨超2%，精矿供应紧张，全球供求预期转向缺口，关注下游需求 [3][19] - **铝**：夜盘沪铝上涨0.82%，宏观流动性支撑，短期上冲动能减弱但中长期乐观 [21] - **锌**：夜盘收涨近3%，精矿加工费回落，供应阶段性紧张 [20] - **贵金属**：黄金、白银上行，美联储降息扩表改善流动性，长期上行趋势稳固 [18] - **黑色金属**： - **铁矿石**：价格回落，港口库存略增，钢厂盈利率下滑至35.06%，预计短期震荡略偏强 [25] - **钢材**：供需双弱，库存降幅收窄，但宏观预期向好支撑短期反弹动力 [26] - **双焦**：夜盘延续弱势，钢厂利润低位利空需求，但12月强政策预期提供上行动力 [23][24] - **能源化工**： - **原油**：SC夜盘下跌1.27%，IEA上调需求预测但OPEC+开始增产，整体趋势向下 [12][13] - **甲醇**：夜盘下跌1.83%，沿海库存132.91万吨，环比下降7.33%，短期震荡偏弱 [14] - **橡胶**：短期维持宽幅震荡，国内进入停割季原料坚挺，但海外供应压力仍存 [15] - **聚烯烃**：期货回落，受原油走弱拖累，需求端开工率见高位 [16] - **玻璃纯碱**：玻璃库存环比下降133万重箱，纯碱库存环比增加1.5万吨，盘面交易向远月转移 [17] - **农产品**： - **白糖**：郑糖低位震荡，国内生产成本高有支撑，但原糖走弱形成拖累 [2][29] - **棉花**：价格走强，新棉销售进度快，种植面积可能减少，叠加出口乐观预期 [30] - **蛋白粕**：夜盘震荡收涨，巴西大豆播种率90.3%，美豆出口偏慢，国内供应充足 [27] - **油脂**：夜盘豆棕偏弱，马棕11月底库存283.5万吨环比增13.04%，菜油受消息面提振偏强 [28] - **其他**： - **碳酸锂**：周度产量环比减265吨至21865吨，总库存环比减2452吨，去库速度可能放缓，建议回调后偏多对待 [22] - **集运欧线**：02合约上涨2.04%，船司挺价意愿强，02合约对应运价约2500美元，预计震荡，04合约仍有下行空间 [31] 行业数据 - **汽车行业**：11月中国汽车产量首次超350万辆创历史新高，前11月产销量均超3100万辆同比增超10%，新能源汽车产销量近1500万辆同比增超30%，出口231.5万辆同比增1倍 [8] 外盘市场表现 (12月11日) - **股指**：标普500涨0.21%至6901.00点；富时中国A50期货跌0.44% [9] - **商品**：伦敦金现涨1.03%，伦敦银涨1.85%，LME铜涨2.37%，LME锌涨4.00%，ICE布油跌1.55%，ICE11号糖跌0.27% [9]

核心观点 - 美联储年内第三次降息25个基点至3.50%-3.75%，符合市场预期，全球流动性宽松预期升温，与国内积极政策信号形成共振，有望提升市场风险偏好 [1][3][6] - 中国11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，居民消费持续恢复，出口同比增5.7%，增速较10月大幅加快，显示国内经济温和复苏，外贸韧性较强 [1][2] - 12月中央经济工作会议作为“十五五”规划开局前的关键部署，将与美联储政策共振，影响A股市场节奏，并为2026年投资主线奠定基础 [3][11] 宏观经济与政策 - **美联储政策**：美联储宣布降息25个基点，为年内第三次降息，累计降息75个基点，符合市场预期 [1][6] - **美联储前瞻指引**：根据CME“美联储观察”，市场预计明年1月维持利率不变的概率为73.4%，点阵图显示2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [6] - **国内经济数据**：中国11月CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%，PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1% [1][8] - **国内政策定调**：中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2] - **行业政策导向**：全国零售业创新发展大会强调“十五五”时期要推动行业转向品质驱动、服务驱动，更加注重下沉市场，激发消费潜力 [9] 金融市场动态 - **股指市场**：上一交易日A股市场成交额1.79万亿元，融资余额增加101.53亿元至24928.96亿元，房地产板块领涨，银行板块领跌 [3][11] - **国债市场**：10年期国债活跃券收益率上行至1.84%，央行公开市场逆回购净投放1105亿元，Shibor隔夜利率跌破1.3%，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松 [2][12] - **外盘表现**：美联储降息后，标普500指数上涨0.67%至6886.68点，富时中国A50期货下跌0.61%，伦敦金现上涨0.51%至4232.22美元/盎司，LME铜上涨0.78%至11559.50美元/吨 [10] 重点品种观点汇总 - **股指 (IH/IF/IC/IM)**：观点偏多，两大会议政策共振将影响12月A股节奏并为跨年行情与2026年投资主线奠定基础，市场风险偏好有望提升 [3][4][11] - **国债 (TS)**：观点偏多，资金面宽松及政策预期增强对短端价格有支撑 [2][4][12] - **原油**：观点偏空，欧洲冲突局势不确定性仍存，美国能源信息署上调2025年原油产量预测至日均1361万桶，整体向下趋势难改 [4][13] - **黄金/白银**：观点偏多，美联储降息及流动性宽松预期形成提振，美元信用动摇、央行购金等因素支撑长期上行趋势 [4][10][18] - **铜**：精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口 [3][19] - **铝**：中长期观点乐观，美联储降息落地，国内政策强调“双碳”引领，长期供应受限及低库存对铝价构成支撑 [4][21] - **碳酸锂**：周度供应减少265吨至21865吨，总库存环比减少2452吨至115968吨，但复产预期叠加下游初步排产数据看，基本面或将供增需减，追涨面临风险，建议回调后偏多对待 [4][22] - **铁矿石/螺纹钢/热卷**：观点偏多，宏观氛围转暖带动预期修复，钢厂盈利率下滑至35.06%，铁水产量下降，但短期价格存反弹动力 [4][24][25] - **集运欧线 (EC)**：观点偏空，02合约上涨3.41%，船司挺价意愿支撑短期价格，但供给过剩压力及潜在复航红海影响下，04合约预计仍有下行空间 [4][30] 行业供需与数据 - **甲醇**：沿海甲醇库存143.43万吨，环比下跌7.97万吨（跌幅5.26%），但同比上涨15.48%，预计12月5日至21日进口到港量108.9万-109万吨，短期震荡偏弱 [14] - **橡胶**：国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存，国内产区进入停割季，预计短期胶价宽幅震荡 [15] - **玻璃纯碱**：上周玻璃生产企业库存5675万重箱，环比下降257万重箱，纯碱生产企业库存135.9万吨，环比下降5万吨，市场依然谨慎 [17] - **蛋白粕**：巴西大豆播种率为86%，美豆出口销售偏慢，中储粮发布拍卖大豆公告达51.25万吨，供应充足施压价格 [26] - **油脂**：MPOB报告显示11月底马棕库存283.5万吨，环比增加13.04%，产地库存压力仍较为显著 [27] - **棉花**：下游纱厂成品库存不高、消费尚可，欧美圣诞外销订单支撑盘面，但上方空间相对有限 [29]

宏观政策与行业导向 - 商务部表示“十五五”时期将把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，推动行业转向品质驱动、服务驱动，并学习推广胖东来等企业经验 [1] - 中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2][10] - 多个省份在“十五五”规划建议中提出加快构建房地产发展新模式、建设“好房子”，并完善“市场+保障”的住房供应体系 [7] - 中美高层会晤强调在两国元首战略引领下保持合作势头，中国将持续扩大高水平对外开放，欢迎更多美国企业来华投资 [6] 全球宏观经济与流动性 - 美联储预计将在内部意见分歧的情况下连续第三次降息，市场已高度定价一次25个基点的降息，白宫官员认为美联储还有很大降息空间 [1] - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，基本符合市场预期 [2][10] - 日本央行行长强烈暗示12月加息，日元显著升值，引发了对全球流动性收紧的担忧 [2][10] - 11月美国ADP就业人数减少3.2万人，远低于市场预期的增加1万人，就业市场疲软强化了12月降息预期 [17] 国内经济数据 - 11月份制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2%，经济景气水平总体平稳 [2] - 11月出口同比增长5.7%，增速较10月大幅加快，贸易产品结构与贸易市场布局持续优化 [2] - 央行公开市场逆回购净投放390亿元，市场资金面保持稳定，Shibor短端维持低位 [2][10] 重点品种市场动态与观点 金融 - **股指**：市场成交额1.92万亿元，融资余额增加186.32亿元至24827.43亿元，在美联储议息会议与中央经济工作会议两大政策风向标落地前，资金可能偏谨慎，股市预计偏震荡 [9] - **国债**：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.83%，但长端国债期货价格保持弱势，受银行5年期定存下架、长端需求减少及基金销售新规扰动 [2][10] 能化 - **原油**：夜盘下跌1.31%，美国能源信息署上调2025年日均原油产量预测至1361万桶，整体向下趋势难改 [12] - **甲醇**：夜盘下跌1.45%，沿海甲醇库存为143.43万吨，环比下跌7.97万吨（跌幅5.26%），预计12月5日至21日进口船货到港量为108.9万-109万吨，短期震荡偏弱 [13] - **橡胶**：期货走势回落，国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存，预计短期维持宽幅震荡 [14] 金属 - **贵金属**：白银刷新历史新高，就业数据疲软强化降息预期，流动性宽松预期对价格形成提振 [17] - **铜**：夜盘收低，精矿供应紧张，全球铜供求预期转向缺口，关注美元、冶炼产量和下游需求变化 [3][18] - **铝**：夜盘下跌0.7%，电解铝12月产量增长有限，需求淡季但整体尚可，长期供应受限及低库存对铝价构成支撑 [20] - **碳酸锂**：周度产量环比减少265吨至21865吨，总库存环比减少2452吨至115968吨，若复产顺利，12月下旬有望转宽松，建议回调后以偏多思路对待 [21] 黑色 - **铁矿石**：价格小幅回落，日均铁水产量下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率下滑至35.06%，预计短期矿价延续震荡略偏强运行 [24] - **钢材**：钢价震荡反复，五大材产量小幅下降，厂库社库延续下降但降幅趋缓，短期存反弹动力但高度有限，中期偏弱 [25] - **双焦**：夜盘走势震荡，铁水产量存在减产预期利空需求，蒙煤通关增加改善供应，短期预计呈震荡走势 [23] 农产品 - **油脂**：夜盘豆菜油偏弱，棕榈油小幅收涨，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量预计环比减少16.4%，11月1-30日产量预估减少4.38%，马棕预计继续累库 [3][27] - **蛋白粕**：夜盘偏弱运行，巴西大豆播种率为86%，中储粮发布首批轮换大豆拍卖公告达51.25万吨，供应充足施压价格 [26] - **棉花**：郑棉维持震荡偏强走势，下游纱厂成品库存不高，欧美圣诞外销订单支撑盘面，但上方空间相对有限 [29] 航运指数 - **集运欧线**：02合约上涨1.17%，马士基12月下半月至鹿特丹大柜报价调降100美元至2300美元，船司挺价意愿延续，02合约对应大柜约2400美元，预计后续偏向震荡 [30] 外盘市场表现 - 标普500指数下跌6.00点至6840.51点，跌幅0.09% [8] - LME铜价下跌205.00美元至11470.00美元/吨，跌幅1.76% [8] - ICE布油下跌0.41美元至62.12美元/桶，跌幅0.66% [8] - CBOT玉米上涨6.75美分至441.50美分/蒲式耳，涨幅1.55% [8]

核心观点 - 中共中央政治局会议定调2026年经济工作，强调稳中求进、提质增效，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并加大逆周期和跨周期调节力度 [1][7] - 全球主要央行政策预期分化，美联储12月降息预期升温，而日本央行暗示加息，引发对全球流动性变化的关注 [2][8][15] - 国内经济数据显示温和复苏态势，11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2%，出口同比增长5.7%，增速较10月大幅加快 [2][9] - 大宗商品市场整体呈现分化格局，贵金属、部分有色金属及农产品受宏观与供需因素支撑偏强，而原油、部分化工品及黑色系则因供需矛盾或宏观担忧表现偏弱 [4][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 宏观经济与政策 - **国内政策定调**：中央政治局会议强调明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [1][7] - **政策方向**：会议提出坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放、协调发展、“双碳”引领、民生为大、守牢底线等多项工作重点 [1] - **海外政策与数据**： - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，基本符合预期 [2][9] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远低于预期的增加1万人，强化了市场对美联储12月降息的预期 [15] - 日本央行行长强烈暗示12月加息，日元显著升值，引发对全球流动性收紧的担忧 [2][9] - **国内经济数据**： - 11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2% [2][9] - 11月出口同比增长5.7%，增速较10月大幅加快 [2][9] - 1至11月，手机等通信设备零售业销售收入同比增长20.3%，日用家电零售业销售收入同比增长26.5%，新能源乘用车销售收入同比增长19.1% [7] 金融市场 - **股指**：市场受国内政策利好提振上涨，但两大关键会议（美联储议息会议、中央经济工作会议）落地前，资金可能偏谨慎，股市预计维持震荡 [8] - **国债**：10年期国债活跃券收益率上行至1.833%，央行公开市场逆回购净投放147亿元，市场资金面保持稳定，但长端国债因政策预期增强、银行定存产品下架及基金新规等因素承压，期货价格保持弱势 [2][9] - **外盘表现**（12月8日）： - 标普500指数下跌0.35%至6846.51点 [7] - 富时中国A50期货上涨0.87%至15369.97点 [7] - ICE布油连续下跌2.16%至62.48美元/桶 [7] - 伦敦金现持平于4196.37美元/盎司 [7] - LME铜微涨0.09%至11675美元/吨 [7] 大宗商品品种观点 - **能源化工**： - **原油**：美国就业数据疲软，对俄制裁短期或扰动供应但影响有限，整体趋势向下 [10] - **甲醇**：港口库存虽从高位下降5.26%至143.43万吨，但预计后续到港量达108.9万-109万吨，供应压力仍存，短期震荡偏弱 [11] - **橡胶**：海外供应释放，国内库存累积，但国内停割季原料价格坚挺，预计短期宽幅震荡 [12] - **聚烯烃（LL、PP）**：下游需求开工率见高位，但受原油及商品整体弱势情绪影响，估值低位震荡 [13] - **玻璃纯碱**：玻璃厂库环比下降257万重箱，纯碱厂库环比下降5万吨，均处于存量消化过程，市场情绪谨慎 [14] - **金属**： - **贵金属（黄金、白银）**：美国就业疲软强化降息预期，长期受美元信用动摇及央行购金支撑，短期震荡不改长期上行趋势 [15] - **铜**：精矿供应紧张，全球供求预期转向缺口，但需关注美元、冶炼产量及下游需求变化 [3][16] - **铝**：长期供应受限及低库存构成支撑，短期跟随铜价上涨后面临回调，中长期保持乐观 [18] - **锌**：精矿供应阶段性紧张，但供需总体差异不明显，关注整体市场情绪 [17] - **碳酸锂**：周度产量环比减少265吨至21865吨，总库存周转天数降至26.3天，但12月预计供增需减，去库速度或放缓，追涨风险较大 [19] - **黑色系**： - **双焦（焦煤、焦炭）**：钢厂利润低位，铁水产量存减产预期，利空需求，但12月强政策预期提供上行动力，短期预计震荡 [20] - **铁矿石**：发运小幅回升，港口库存略增，钢厂盈利率下滑至35.06%，按需采购为主，但因盘面贴水明显，预计短期震荡略偏强 [21] - **钢材**：供需双弱，库存降幅收窄，但受宏观预期向好及原料企稳支撑，短期震荡偏强运行 [22] - **农产品**： - **蛋白粕（豆粕、菜粕）**：巴西大豆播种进度加快至86%，美豆出口偏慢，国内远月供应预期充足，中储粮轮换大豆51.25万吨，价格偏弱运行 [23] - **油脂**：马来西亚11月1-25日棕榈油出口量预计环比减少16.4%，11月1-30日产量预估减少4.38%，但11月预计继续累库，限制价格上涨空间；菜油因进口澳菜籽到港，供应紧张预期缓和 [3][24] - **白糖**：国内南方开榨供应增加，进口成本偏高形成支撑，但原糖跌破15美分形成拖累，预计短期低位震荡 [25] - **棉花**：国内供应充裕，下游刚需补库，外销订单支撑，预计短期震荡偏强，但上方空间有限 [26] - **航运指数**： - **集运欧线（EC）**：SCFIS欧线指数上涨1.7%至1509.10点，船司挺价意愿强，但面临供给过剩压力及潜在复航红海影响，02合约预计震荡，04合约有下行空间 [27] 品种多空可能性判断汇总（基于表格） - **偏多可能性品种**：股指(IH、IF、IM)、橡胶、望纹、热卷、铁矿、白银、铜、铝、碳酸锂、棉花、玉米 [4] - **偏空可能性品种**：原油、甲醇、苹果、纯碱、玻璃、集运欧线 [4] - **股指(IC)** 被标记为“2”，含义未在文中明确解释 [4]

公募基金行业监管新规 - 2025年12月6日，监管机构下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，作为行业高质量转型的重要制度安排[1] - 新规从薪酬结构、绩效考核、支付机制、问责制度等多维度作出系统性规定，核心原则是“坚持基金份额持有人利益优先”[1] - 旨在通过一系列量化指标和刚性约束，引导基金管理公司将员工激励与基金长期业绩深度绑定[1] 宏观经济与政策展望 - 2025年12月全球金融市场将迎来两大政策风向标：美联储12月议息会议与中国中央经济工作会议[2] - 美联储议息决策直接影响全球资本流向与风险偏好，中央经济工作会议将明确中国2026年经济政策框架与产业发展方向[2] - 在国内经济温和复苏、全球流动性宽松预期升温背景下，两大会议的政策共振将影响12月A股节奏，并为跨年行情与2026年投资主线奠定基础[2] - 12月5日晚，中美经贸牵头人举行视频通话，围绕落实两国元首重要共识进行交流，双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况[6] - 国务院总理李强将于12月9日在北京同世界银行、国际货币基金组织等10家国际经济组织负责人举行“1+10”对话会，主题为“共商全球治理，共谋全球发展”[7] 重点品种市场观点与数据 股指 - 上一交易日市场成交额1.74万亿元，12月04日融资余额增加13.00亿元至24664.89亿元[2] - 在两大会议政策正式落地前，资金可能更偏谨慎，股市预计偏震荡为主，资金偏向防御性配置[2] - 待会议内容明确，积极政策信号与美联储降息形成共振，市场风险偏好有望再度提升[2] - 外盘方面，12月5日标普500指数收于6870.40点，上涨0.19%；富时中国A50期货收于15237.44点，上涨0.58%[8] 原油 - SC夜盘上涨0.82%[3] - 美国11月非农就业岗位减少9000个，劳动力市场呈现增长停滞趋势[3] - 美国对欧洲某国两大石油公司的制裁可能导致短期供应中断，但预计影响不具长期性，整体向下趋势难改[3] - 外盘方面，12月5日ICE布油连续合约收于63.86美元/桶，上涨0.77%[8] 铜 - 周末夜盘铜价收低[3] - 精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量总体延续高增长[3] - 电力投资稳定，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱，矿供应扰动导致全球铜供求转向缺口[3] - 外盘方面，12月5日LME铜收于11665.00美元/吨，上涨2.02%[8] 其他品种核心观点 - **国债**：10年期国债活跃券收益率下行至1.8335%，临近年末重要会议，政策出台预期增强，长端国债期货价格转弱[10] - **贵金属**：11月美国ADP就业人数减少3.2万人，强化12月降息预期，流动性宽松预期继续对价格形成提振[17] - **甲醇**：夜盘下跌1.05%，沿海甲醇库存为143.43万吨，环比下跌7.97万吨（跌幅5.26%），短期震荡偏弱[13] - **集运欧线**：SCFI欧线为1400美元/TEU，环比下跌4美元/TEU，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间[27] - **汽车行业**：2024年中国汽车出口规模达585.9万辆，蝉联全球第一，预计今年将突破680万辆，出海模式转向系统性输出[7] 品种观点汇总表 - 根据表格显示，对多数股指期货（IH、IF、IC、IM）、橡胶、螺纹、热卷、铁矿、白银、铜等品种观点偏多[4] - 对原油、甲醇、苹果、纯碱、玻璃、集运欧线等品种观点偏空或偏弱[4] - 对碳酸锂观点为震荡[4]

文章核心观点 - 文章认为铜价在精矿供应紧张、全球供需转向缺口的背景下，承接了市场的多头情绪，是当前的重点关注品种 [1][2] - 全球金融市场正密切关注即将到来的美联储议息会议和中国中央经济工作会议，这两大政策事件将直接影响全球资本流向、风险偏好以及A股市场的跨年行情和2026年投资主线 [3][11] - 整体市场在重要政策落地前预计保持谨慎震荡，待积极政策信号与美联储降息形成共振后，市场风险偏好有望提升 [3][11] 当日主要新闻关注 国际新闻 - 日本央行很可能在12月加息，政策利率可能从0.5%上调至0.75%，这是自今年1月以来的首次加息 [6] 国内新闻 - 中法两国元首举行会谈，就乌克兰危机交换意见，并共同见证签署核能、农食、教育、生态环境等领域多项合作文件 [7] 行业新闻 - 中国贸促会组织中国企业家代表团与美国半导体行业协会及会员企业座谈，就推动中美半导体领域合作、维护全球产业链供应链稳定等议题进行交流 [8] 重点品种观点 原油 - 夜盘SC原油上涨1.15% [2] - 美国11月非农就业岗位减少9000个，劳动力市场增长停滞 [2] - 市场预期美联储下周降息25个基点的可能性为87% [2][13] - 美国对欧洲某国两大石油公司的制裁可能导致短期供应中断，但预计原油将通过秘密渠道重新流入市场，整体向下趋势难改 [2][14] 铜 - 夜盘铜价轻微收低 [2] - 精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量总体延续高增长 [2][19] - 矿供应扰动导致全球铜供求转向缺口 [2][19] - 下游需求分化：电力投资稳定，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱 [2][19] 股指 - 上一交易日A股市场成交额1.56万亿元，融资余额减少37.13亿元至24651.89亿元 [3][11] - 市场在美联储议息会议和中央经济工作会议两大政策落地前，资金可能偏谨慎，股市预计偏震荡，资金偏向防御性配置 [3][11] 品种多空可能性判断 - 偏多品种：股指(IH、IF、IC、IM)、橡胶、螺纹、热卷、铁矿、白银、铝、碳酸锂、棉花、玉米等 [5] - 偏空品种：原油、甲醇、苹果、玻璃、集运欧线等 [5] 外盘市场表现 - 标普500指数上涨7.40点至6,857.12点，涨幅0.11% [10] - 富时中国A50期货上涨65.50点至15,149.31点，涨幅0.43% [10] - ICE布油上涨0.62美元至63.37美元/桶，涨幅0.99% [10] - LME铜下跌14.50美元至11,434.00美元/吨，跌幅0.13% [10] - CBOT玉米上涨5.25美分至437.25美分/蒲式耳，涨幅1.22% [10] 主要品种早盘评论 金融 国债 - 10年期国债活跃券收益率上行至1.857% [12] - 美国就业数据疲软强化美联储降息预期，日本央行暗示加息引发全球流动性收紧担忧 [12] 能化 甲醇 - 夜盘下跌0.52% [15] - 国内甲醇整体装置开工负荷为76.19%，沿海甲醇库存下降7.97万吨至143.43万吨，跌幅5.26% [15] 橡胶 - 海外供应持续释放，国内青岛天胶总库存累库，预计短期胶价维持宽幅震荡 [16] 聚烯烃 - 期货小幅回落，下游需求开工率处于高位，但受商品整体弱势影响，维持低位震荡 [17] 玻璃纯碱 - 玻璃生产企业库存环比下降257万重箱至5675万重箱 [18] - 纯碱生产企业库存环比下降5万吨至135.9万吨 [18] 金属 锌 - 夜盘锌价收涨，锌精矿加工费回落，供应阶段性紧张 [20] 铝 - 夜盘沪铝上涨0.79%，再创新高 [21] - 供应受限及低库存对铝价构成支撑，需求虽处淡季但韧性凸显，中长期建议保持乐观 [21] 贵金属 - COMEX黄金期货收涨0.13%至4237.9美元/盎司，COMEX白银期货收跌1.86%至57.53美元/盎司 [22] - 美国ADP就业人数减少3.2万人，强化12月降息预期，流动性宽松提振贵金属价格 [22][23] 碳酸锂 - 周度产量环比减少265吨至21865吨，周度库存环比减少2452吨至115968吨 [24] - 12月预计供应环比增加3%至9.8万吨，需求端预计三元材料产量环比下降7%，磷酸铁锂产量环比下降1% [24] 黑色 铁矿石 - 价格小幅回落，高炉开工率下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率下滑至35.06% [25] - 钢厂库存较低，盘面贴水明显，预计短期矿价震荡略偏强 [25] 钢材 - 宏观氛围转暖，五大材产量小幅下降，厂库社库延续下降但降幅趋缓，表需回落 [26] - 市场供需双弱，但受益于宏观预期向好，短期钢价震荡偏强运行 [26] 双焦 - 夜盘盘面走势较弱，钢厂利润低位利空后市双焦需求，但12月强政策预期提供上行动力，预计短期震荡 [27] 农产品 蛋白粕 - 夜盘偏弱震荡，巴西大豆播种率为86%，中国暂停五家巴西出口商资质引发供应担忧 [28] - 国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位制约价格 [28] 油脂 - 夜盘偏弱运行，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%，11月1-20日产量预估增加3.24% [29] 白糖 - 郑糖主力延续弱势，原糖跌破15美分对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡 [30][31] 棉花 - 郑棉主力短期维持偏强走势，下游纱厂成品库存不高，消费尚可，但上方空间相对有限 [32] 航运指数 集运欧线 - EC午后拉升，02合约上涨3.32% [33] - 船公司挺价，市场对1月涨价仍有预期，但参考往年1月货量多下降，且运力相对充裕，对运价上行空间存疑 [33]

文章核心观点 - 宏观层面，国内政策聚焦新型城镇化以扩大内需和促进产业升级，而美国就业数据疲软强化了美联储降息预期，两大关键政策会议（美联储议息会议与中国中央经济工作会议）在即，将共同影响全球资本流向与市场风险偏好 [1][3] - 商品市场驱动分化，其中铜价因供应紧张创历史新高，原油则因供需基本面疲软而整体趋势向下，股指市场在重要政策落地前预计维持震荡，资金偏向防御 [2][3][13] - 文章通过品种观点表格及详细早盘评论，系统性地梳理了金融、能化、金属、黑色、农产品及航运等各大类资产的最新基本面、数据表现与短期走势展望 [5][10][12][13][18][23][25][29] 首席点评与宏观要闻 - 国务院总理李强指出，新型城镇化是扩大内需、促进产业升级、做强国内大循环的重要载体，需因地制宜推进 [1] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅，远低于市场预期的增加1万人，强化了美联储降息预期 [1][6] - 国内1-11月消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [1] - 2025年12月，美联储议息会议与中国中央经济工作会议两大“政策风向标”将共振，影响A股节奏并奠定2026年投资主线 [3] 重点品种与市场表现 - **原油**：SC夜盘上涨0.36%，但整体向下趋势难改，基本面显示供应过剩，美国在线钻探油井数量降至407座，为2021年9月以来最低 [2][13] - **铜**：夜盘收涨创历史新高，精矿供应紧张，全球铜供求转向缺口，LME铜价单日上涨303.50美元/吨，涨幅2.12% [2][9][18] - **股指**：上一交易日A股市场成交额1.68万亿元，融资余额增加21.94亿元至24689.03亿元，在两大关键会议前，资金偏谨慎，股市预计震荡为主 [3][10] - **外盘收益**：标普500指数上涨0.30%至6849.72点，富时中国A50期货下跌0.70%至15083.81点，LME铝上涨1.17%，CBOT玉米下跌1.31% [9] 品种观点汇总（偏多/偏空可能性） - **偏多品种**：股指(IH、IF、IC、IM)、国债(TL、T)、橡胶、螺纹、热卷、铁矿、黄金、白银、铜、铝、碳酸锂、棉花、玉米等被标注了偏多可能性 [5] - **偏空品种**：原油、甲醇、焦煤、焦炭、纯碱、集运欧线等被标注了偏空可能性 [5] 主要品种早盘评论详情 金融 - **股指**：市场等待美联储与中国中央经济工作会议政策落地，此前资金偏谨慎，股市预计震荡，待积极政策信号与美联储降息共振后，风险偏好有望提升 [3][10] - **国债**：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.833%，临近年末重要会议，政策出台预期增强，基金销售新规落地也将对债市产生扰动 [11] 能化 - **甲醇**：夜盘下跌0.19%，沿海甲醇库存虽环比下降9.45万吨至151.4万吨，但仍处历史高位，短期震荡偏弱 [14] - **橡胶**：海外供应压力仍存，国内青岛天胶总库存持续累库，预计短期胶价维持宽幅震荡 [15] - **聚烯烃**：下游需求开工率处于高位，但市场情绪受商品整体弱势影响，目前估值低位，维持低位震荡 [16] - **玻璃纯碱**：玻璃生产企业库存环比下降73万重箱至5932万重箱，纯碱库存环比下降6.8万吨至140.9万吨，市场依然谨慎，处于存量消化过程 [17] 金属 - **锌**：夜盘收涨，锌精矿加工费回落，供应阶段性紧张，但供求总体差异不明显 [19] - **贵金属**：COMEX黄金收涨0.33%至4234.8美元/盎司，美国ADP就业数据疲软强化降息预期，流动性宽松对价格形成提振 [20] - **碳酸锂**：周度产量环比减少265吨至21865吨，总库存环比减少2452吨至115968吨，但12月预计供应环比增加3%至9.8万吨，而需求端排产预计下降，利多因素边际走弱 [21][22] 黑色 - **铁矿石**：价格小幅回落，高炉开工率下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率下滑至35.06%，但因钢厂库存低、盘面贴水明显，预计短期矿价震荡略偏强 [23] - **钢材**：宏观氛围转暖，五大材产量小幅增长，厂库社库延续下降但降幅趋缓，短期钢价震荡偏强运行 [24] 农产品 - **蛋白粕**：夜盘豆粕震荡收跌，国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位制约价格 [25] - **油脂**：夜盘豆棕震荡收跌，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%，产量预估增加3.24% [26] - **白糖**：原糖走弱带动郑糖下行，国内南方糖厂陆续开榨，后期供应压力将逐渐显现 [27] - **棉花**：郑棉短期维持偏强走势，下游纱厂成品库存不高、消费尚可，但上方空间相对有限 [28] 航运指数 - **集运欧线**：EC 02合约上涨0.92%，马士基新开舱报价推涨，市场对1月涨价仍有预期，但鉴于1月货量通常环比下降且运力充裕，对上行空间存疑，02合约预计震荡 [29][30] 行业与市场新闻 - **行业新闻**：富时罗素指数审核变更，富时中国A50指数纳入洛阳钼业、阳光电源，删除江苏银行、顺丰控股，将于2025年12月19日收盘后生效 [8] - **国内新闻**：外交部回应美台联系问题，强调台湾问题是中美关系第一条不可逾越的红线 [7]