全球主权财富基金投资模式变迁 - 全球主权财富基金资产管理规模从2008年金融危机时期的3万亿美元跃升至当前的约13万亿美元 [3] - 主权财富基金数量从不到30家增长至100余家 [3] - 投资策略从保守的公开市场股票、债券为主转向加大另类资产投资力度 包括私募股权、基础设施、大宗商品等 [3] 主权财富基金职能与资金来源演变 - 产油国主权财富基金的资金来源从主要依赖石油、天然气出口收入 扩展到外汇储备盈余、财政盈余、国有资产收益等 [7] - 基金职能从实现资产长期保值增值、代际传承 扩展到服务国家发展和对外开放需要、推动产业转型升级、促进技术创新等新职能 [7] - 公开市场股票自营比例从34%提升至54% 私募股权直投比例从28%提升至50% [8] ESG投资与绿色产业布局 - 全球主权财富基金普遍将ESG因素纳入投资决策框架 积极布局清洁能源、节能减排、环境保护等领域 [4] - 主权财富基金对可再生能源的投资连续三年超过传统油气投资 [4] - 中东主权财富基金对投资企业有强制性减排要求 关注种族平等、环保减碳等西方ESG理念 [12] 出资准入门槛与尽职调查 - 主权财富基金考察投资团队稳定性、以往投资业绩、投资策略执行效率、投资决策流程科学性、信息披露合规性及风险管理机制独立性 [11] - 主权财富基金关注投资策略的资金容量能否承载其一次性种子期出资款 [11] - 中投公司等机构发布可持续投资政策 建立可持续数据体系并启动公开市场组合碳计量分析 [12] 新型合作投资模式兴起 - 合作模式从传统联合投资向"主权财富基金+合作伙伴"、"主权财富基金+主权财富基金"等深度战略协同演进 实现风险共担、优势互补、信息共享与管理协同 [15] - 部分主权财富基金从LP角色转变为GP股东 以股东身份引导投资企业参与本国产业投资建设 [16] - 主权财富基金通过系统性布局科技产业链 从基础研发到应用转化 参与构建未来科技生态 [15]

文章核心观点 - 近期上汽MG和智界汽车更换动力电池供应商的事件，表面原因是供应商产能不足，但背后揭示了动力电池行业存在高端产能紧缺、低端产能过剩的结构性矛盾 [2][8][11] - 宁德时代电池在两起事件中均成为替代选择，反映出其产品在性能或性价比方面可能具备优势，而车企更换电池的行为引发了关于消费者权益保障和行业合规流程的讨论 [2][7][8] 事件概述与车企回应 - 上汽MG4 530智趣版在交付时，将电池供应商从瑞浦兰钧悄然更换为宁德时代，官方解释为原供应商产能不足 [2][4][5] - 智界S7、R7的低配版车型电池供应商从中创新航短期更换为宁德时代，原因同样被归咎于中创新航产能不足 [2][6] - 上汽MG品牌总经理表示，更换电池是为了守住10月交付承诺，MG4上市24天预售订单突破4.5万辆，整车生产速度已显紧张 [5] - 鸿蒙智行人士称，更换电池是为加快交车，保障用户享受国家购置税减免政策，且宁德时代电芯成本更高但车辆售价不变 [7] 各方说法与质疑 - 接近中创新航的人士指出，供不应求的原因包括产品卖得好、华为规格要求严格，并称宁德时代的混合电池包有库存需消化，临时顶替1到2个月 [7] - 真锂研究创始人墨柯对“产能不足”的理由表示质疑，认为当前动力电池行业整体产能过剩，核心原因可能是宁德时代产品更具性价比 [8] - 宁德时代人士否认了“帮助消化库存”的说法，认为从商业逻辑上不成立 [8] 行业产能结构性矛盾 - 动力电池行业面临结构性矛盾，并非简单的总量过剩，表现为高端产能不足、低端产能闲置 [11][12][13] - 行业规划产能远超预测需求，例如2025年预计产能4800GWh，而预测需求仅1000-1200GWh [12] - 结构性矛盾演变历程：2016年补贴政策驱动下规划产能远超实际需求；2018-2022年技术路线转向三元锂导致磷酸铁锂产能淘汰，配套企业数量从217家锐减至69家；2023年以来高性能高端电芯仍供不应求 [12] - 储能市场爆发成为新变量，储能电芯成为新的紧缺环节，技术迭代加速落后产能出清 [13] 技术与政策影响因素 - 电池电芯发展呈现两大趋势：体积越来越大和充电越来越快，例如比亚迪推出2700安时大电芯，快充电池开始全面推广 [13] - 2024版《锂离子电池行业规范条件》规定动力电池企业产能利用率不得低于50%，促使企业将不适应车用市场的产线转向小动力电池或储能市场 [14][15] - 中创新航为达标产能利用率，近两年大力开拓储能市场 [16] - 商务部与海关总署联合发布的第58号公告对锂电池及关键材料设备实施出口管制，为行业带来不确定性 [16]

优化重大生产力布局 - 强调发挥区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略四大战略的叠加效应来优化重大生产力布局，该表述相比"十四五"期间更为突出[4] - 优化重大生产力布局不是平均化发展，不同主体功能区应有不同发展重点，需确立不同主导产业，避免所有区域都集中发展高端制造业和新质生产力产业[8] - 优化布局需与人口流动趋势挂钩，确保人口持续流入地区拥有更大发展潜力，并加大城镇化潜力地区的非农产业投入以就近消化劳动力[8] 区域经济布局与国土空间体系 - 首次提出区域经济布局与国土空间体系相结合，两者互为支撑、优势互补，共同支撑高质量发展，强调发展规划的战略引领和国土空间规划的支撑作用[5] - "十五五"时期将实现国土空间规划与发展议程的结合，使其发挥支撑发展作用而非简单约束，是对"十四五"期间过于强调约束性措施的再平衡[7] - 构建优势互补的体系核心是处理好发展与安全的统筹关系，使粮食主产区、生态功能区及国防安全重点地区能充分发挥其区域优势[6] 区域协调与联动发展 - 重点强调形成区域联动发展格局以加快解决区域发展不均衡问题，这种均衡是聚焦人民生活质量和生活水平的均衡，而非拉平人均GDP或工业产值[5] - 区域联动的目的是实现互补，隐含通过财政转移支付使不同区域的整体生活质量达到大体均衡状态[5] - 投资重点将向优势发展地区及新型城镇化潜力地区集中，与此前提出的强化国家发展战略枢纽和战略腹地建设战略相衔接[6] 重点区域增长极与城市群发展 - 发挥重点区域增长极作用，优先发展优势地区以决定经济发动机的"马力"，重点发挥其推动经济增长的作用[5] - 预计将有更多城市群和都市圈规划出炉，如长江中游城市群、中原城市群、关中城市群、天山北坡城市群等，其国家战略地位将提升[9] - 城市群发展成果将向内陆地区蔓延，在西南、西北及欧亚大通道的边疆地区形成新的国家级战略支撑点[9] "十五五"时期发展重点与重大项目 - "十五五"是打基础、实现动力转型和新旧动能转换的最关键时期，主要任务是为高质量发展立规矩、树标准、探路径，而非在规模和速度上做文章[7] - 将结合海内外形势变化调整发展布局，强化战略腹地重大生产力备份等建设，涉及部分重点项目落地[7] - 雅江水电站和新藏铁路等大工程体现了战略倾向，雅江水电站将实现"藏电入川"并覆盖南部地区，提升西南地区能源安全，服务于国家重大生产力调整中的战略腹地建设[10]

房地产经纪人收入变迁 - 在房地产上行期，一线城市入行两三年的新手中介年收入在10万元至20万元，成熟中介年收入超过50万元，专做豪宅交易的经纪人的年收入可达数百万元甚至千万元[1][3] - 随着近年房地产交易量放缓，地产经纪人收入普遍不及往年，2024年有经纪人全年收入跌破20万元，2025年预计收入不及2024年[1][4][12] - 近两年经纪人收入相比两年前下降了一半左右，原因包括交易单量减少以及成交价和中介费下调[15] 市场环境与行业动态 - 市场好的时候，一个中介门店每月平均有几十套成交，每个经纪人每月有三四套甚至更多业绩，2021年下半年每人每月仍有一两套成交，而当前整个门店一个月也难成交一套[12] - 房地产深度调整背景下，中介行业出现分化，头部中介公司逐步抢占中小中介公司的市场份额，公司内部资深经纪人因经验和资源丰富，在有限市场中获得更大份额[15] - 中介行业正拥抱AI技术，如智能匹配房源和虚拟看房，通过学习数字化工具提升工作效率，在二手房租赁或改善型需求市场，成交相对稳定[16] 经纪人应对策略与职业选择 - 今年以来，中介从事兼职的情况较为普遍，以外卖和跑网约车为主，中介对小区熟悉，送外卖有天然优势[3] - 有经纪人工作日跑早单和晚单外卖，休息日跑午单和晚单，一天跑20多单，每月兼职收入约三四千元，兼职收入稳定，足以维持一家人生活开销[4][7] - 对于从业十余年的老经纪人，转行意味着从零起步且学习新技能时间成本高，替代行业如外卖和网约车收入稳定但上限低，因此更倾向于转换到市场较好的区域继续从事中介[15] - 如果经纪人年轻且适应力强，对中介的"卷业绩"模式已疲惫，转向新兴行业或许能带来新机遇[16]

公司财务表现 - 2025年上半年公司扭亏为盈，实现盈利1.03亿元，为连续三年亏损后首次盈利 [1][4] - 医美业务是最大利润来源，2025年上半年贡献利润超3亿元 [1][4] - 公司医美业务营收从2020年的2686.7万元增长至2024年的7.44亿元 [6] - 2025年上半年公司医美营收为5.85亿元，首次超过仿制药营收，预计全年医美营收可达10亿至12亿元 [6] 医美业务发展 - 公司医美业务始于2014年，通过与韩国Hugel公司合作代理肉毒素产品进入市场 [6] - 公司已覆盖全国超370个城市、超7000家医美机构，销售网络与头部企业相当 [7] - 通过并购、代理与自研，公司已获批30多款医美产品，覆盖填充、塑形等轻医美基础类别 [7] - 肉毒素产品目前贡献约80%的医美业务营收，在整个肉毒素市场占据约20%的份额 [8] - 随着自研水光针、童颜针、少女针等新产品上市，预计肉毒素收入占比将降至60%（2025年底）及50%（2026年） [8] - 2025年10月公司入股瑞士Suisselle公司，旨在获取其产品管线及全球销售网络，布局欧洲市场 [9] 创新药业务进展 - 创新药业务尚难支撑大局，2025年上半年占公司营收比重不足5% [11] - 子公司轩竹生物是创新药业务主体，目前有3款商业化创新药，但仅安奈拉唑贡献营收 [11] - 安奈拉唑2024年进入国家医保目录，2024年轩竹生物收入从2023年的2.9万元增长至3009万元 [12] - 2025年上半年轩竹生物营收为1789.3万元，同比仅增加11.62% [12] - 2025年5月乳腺癌药物吡洛西利获批，为国内唯一可单药治疗的CDK4/6抑制剂 [13] - 2025年8月非小细胞肺癌药物地罗阿克获批，是同靶点第9款药物 [13] - 轩竹生物有超10条在研管线，但主要管线所处赛道均较为拥挤 [14] 公司战略转型与资本运作 - 公司成立于2001年，以仿制药起家，曾占据心脑血管药物市场最大份额，2007-2014年收入复合年增长率达40%，净利率保持在30%以上 [3] - 2020年公司正式宣布从仿制药为主转型至以医美和创新药为主 [3] - 2025年10月公司分拆子公司轩竹生物（02575.HK）在港股上市，其股价在8个交易日内上涨超400%，市值超300亿港元 [2] - 未来随着主攻糖尿病的子公司惠升生物分拆上市，母公司可能成为一家更纯粹的医美公司 [9]

黄金价格趋势与驱动因素 - 黄金定价逻辑正从商品属性转向金融资产安全属性，源于全球对美元信任度下降 [2] - 全球央行在2022年至2024年连续三年实现每年一千吨以上的黄金购买 [2] - 若全球央行将外汇储备中黄金比例提高到15%，将产生5000吨的黄金需求，相当于全球一年半的供应总量 [2] - 黄金在2025年已呈现对利率脱敏的特征，尽管上半年民间和央行购买需求同比下降20%，但欧美金融机构的资金正大量采购黄金 [2] - 随着金融机构对黄金的热衷以及全球降息进程推进，黄金价格将持续走强 [3] - 黄金的牛市将延续，直到以人工智能为代表的新科技革命带动实际利率上升时才会结束 [1][3] 黄金供应面分析 - 过去15年，矿产金的年均复合增速仅为1.6%，再生金的年均复合增速只有0.6% [4] - 当前金价上涨导致民间预期金价进一步走高，不愿将再生金投入市场，致使再生金增速放缓 [4] - 2024年全球勘查总预算约为125亿美元，其中黄金勘查预算占55亿美元，但尚未出现回暖迹象，不过今年黄金勘查预算有望实现8%的同比上涨 [4] - 过去十年，大型矿业公司已成为黄金找矿的主力军，初级矿业公司和政府的投资占比越来越小 [4] - 1990—2024年全球共发现353个金矿床，但2020—2024年仅发现6个，且规模均不大 [4] - 2024年全球生产了3000多吨黄金，对应储量只有约6万吨，全球黄金储量不足 [4] - 2021年以后，黄金品位大多在3%以下，高品位金矿数量越来越少，矿企成本加速上升 [4] 行业前景与企业战略 - 判断未来三到五年，黄金仍存在一个高价窗口期 [2] - 在高金价环境下，很多品位较低的矿山也具备了盈利性，高金价正推动"经济可开采黄金储量"的增长 [5] - 未来三到五年的黄金高价窗口期内，将推动不少于3家中国头部黄金矿企跻身世界前十 [5] - 建议黄金矿企聚焦优质项目培育与大型项目开发，充分利用高金价契机实现产业和资产结构优化 [5] - 建议黄金矿企聚焦体系化探索出海与转型路径，以及国际化资本平台，推动产业国际化、资本国际化与金融国际化协同发展 [5]

互联网平台涉税信息报送新规实施情况 - 自10月1日起平台企业需首次向税务部门报送平台内经营者和从业人员的身份及收入信息[2] - 截至10月15日已有6654家境内外平台报送自身基本信息 4100多家平台报送涉税信息 超过应报送平台总数的60%[4] - 拼多多、饿了么、滴滴出行等头部平台从10月初即启动报送工作 发挥示范带动作用[4] 平台合规要求与执行进展 - 所有平台企业需在10月31日前完成首次涉税信息报送 税务部门将为未报送平台提供培训和数据安全通道[4] - 税务部门强调平台需真实、准确、完整报送信息 防止因迟报、漏报、错报被处理[4] - 国家税务总局明确未按规定报送或存在漏报、瞒报、谎报行为将按违法行为次数认定 责令限期未整改记为一次违法[5] 违规行为类型及监管措施 - 部分平台通过为从业人员批量办理个体工商户登记 将个人劳务报酬转化为经营所得 套用核定征收少缴个税[7][9] - 个别灵活用工平台通过虚开发票转引税源骗取地方财政返还 或协助分拆收入违规享受税收优惠[8] - 税务部门将追缴分拆收入者的税款、滞纳金并处罚款 策划协助分拆收入的平台可能被责令停业整顿[7] 新规对税收征管体系的影响 - 新规完善了征管体系 平衡征纳关系 并为平台信息管理责任设定边界[2] - 通过获取平台内经营者和从业人员涉税信息 有利于及时发现违规转换收入性质等行为[8] - 优化劳务报酬所得个税预扣预缴方式 减轻从业人员办税负担的同时防范收入性质转换[8]

上汽集团9月销量表现 - 上汽集团9月销量达43.97万辆，同比增长40.39%，超越比亚迪的39.62万辆，重新成为中国车企销量第一 [3] - 舆论认为此次反超象征燃油与新能源全动力产品布局的胜利 [3] 合资板块贡献分析 - 上汽通用9月销量为4.94万辆，同比增长124.38%，1至9月累计销量38.1万辆，同比增长36.7% [6] - 上汽大众9月销量为9.4万辆，同比增长0.09%，其主力燃油车系凌渡L上市首月销量突破5000辆 [6] - 专家指出上汽自主板块销量占比虽超六成，但利润贡献仍低于大众、通用两大合资板块 [7] 自主乘用车业务发展 - 上汽通用五菱贡献了上汽集团9月总销量的超过三分之一 [9] - 上汽乘用车旗下MG和荣威品牌9月总销量为9.37万辆，同比增长72.36% [9] - MG改变策略布局入门电动汽车市场，全新MG4上市首月销量达1.17万辆 [9] - 荣威M7 DMH以8.58万至10.28万元限时价切入市场，带动荣威9月零售销量同比增长超37%，新能源同比增长56% [10] 新品牌市场表现与挑战 - 上汽与华为合作的智选车品牌尚界H5预售起售价15.98万元，小订已突破16万辆，10月1日至3日累计大定突破2100辆 [12][13] - 智己汽车9月销量为1.1万辆，同比增长77.04%，1至9月累计销量4.26万辆 [13] - 新一代智己LS6上市权益价19.79万至26.99万，其超52%订单来自传统燃油车用户 [14]

“十五五”时期的战略定位与历史功能 - “十五五”时期（2026-2030年）是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，在现代化进程中具有承前启后的重要地位 [3] - 该时期同时承担着“国内转型换挡、改革任务收官、全球规则对接”三大历史功能 [2][3] - 作为连接“第一个百年”改革成果与“第二个百年”复兴宏图的不可替代枢纽工程，其地位由此确立 [2][3] “十五五”规划的核心亮点 - 找准战略定位，把造福人民作为根本价值取向，强调推动人的全面发展 [11] - 注重各类政策协调配合，促进数字经济和实体经济深度融合，统筹教育科技人才发展 [11] - 突出新质生产力，将其摆在更加突出的战略位置，发挥数据作为新型生产要素的赋能作用 [11] 实体经济与制造业发展 - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，保持制造业合理比重 [6] - 制造业合理比重更侧重产业链价值概念，而非单纯的产能概念 [6] - 2025年上半年中国制造业增加值占GDP比重为25.7%，与2024年全年基本持平，仍处于全球主要经济体较高水平 [17] - 需推动建立保持制造业合理比重的投入机制，提高制造业的高端化、智能化、绿色化水平 [17] “人”的关键性提升 - “十五五”时期把“人”置顶到前所未有的高度，本质是把以人民为中心的发展思想升级为“人民至上”的治理信条 [8] - 将“投资于物和投资于人紧密结合”写入宏观经济总方针，使教育、医疗等成为与硬件同等地位的“核心基础设施” [18] - 三中全会提出的300多项改革中，有120余项直接对应“人的全生命周期”，形成可量化、可追责的改革闭环 [18] 中国长期向好的支撑条件 - 拥有14亿人口、4亿多中等收入群体形成的超大规模市场，能够摊薄制造业成本并创造丰富应用场景 [14] - 拥有全球最完备的产业体系，制造业占全球比重达28%，形成强大的产业配套能力和综合成本优势 [14] - 研发人员总量已连续11年稳居世界第一，建成460多万个5G基站，可再生能源发电装机占比达到60% [15] - 党中央集中统一领导为经济工作提供根本保证，战略规划与短期调控相结合 [14] 改革任务与全球规则对接 - “十五五”是300多项重大改革任务的“竣工节点”，规划执行过程就是改革验收过程 [9][10] - 2026-2030年是全球规则密集定型期，中国需在此窗口期内把国内制度型开放成果固化为法律法规 [10] - 直接决定中国在CPTPP、DEPA、CBAM等新一轮规则竞争中的地位 [10]

行业核心观点 - 中国商业航天正面临"星多箭少"的运力困局，但正从技术、资本到政策多线突围，运力瓶颈有望快速突破[2][6] - 多家民营火箭公司的大型液体火箭进入首飞冲刺阶段，瞄准10吨以上大运力市场，以支撑千帆星座等大规模组网需求[4][5][8][9] - 行业进入密集融资和IPO筹备期，资本市场为火箭企业提供关键支持，至少六家头部企业已启动上市流程[16][17][18] - 降低成本成为行业长期竞争关键，各公司通过可回收技术、材料创新和规模化制造等多路径探索降本空间[24][25][26][27] 运力需求与市场缺口 - 千帆星座每年需发射200-300颗卫星，需要十几枚运载能力5-10吨以上的火箭，但目前民营商业火箭10吨以上运力成功发射记录为零[8] - 2025年上半年垣信卫星招标因"供应商不足3家"失败，7月调整方案允许"期货"交付，蓝箭航天、天兵科技和中科宇航三家公司入围[8] - 三大运营商均已获得卫星移动通信业务许可，卫星互联网应用落地加速，对高频次、低成本发射需求迫切[3][20] 技术进展与首飞冲刺 - 天兵科技天龙三号近地轨道运力17-22吨，具备一箭36星能力，已完成海上试车并计划2025年底前首飞，年产30发火箭[4][9][10] - 蓝箭航天朱雀三号完成加注合练及静态点火试验，起飞推力750吨，正筹备入轨发射及一子级回收[5][11] - 中科宇航力箭二号近地轨道运力12吨，计划成为星座组网和空间站货运主力火箭[11] - 星河动力智神星一号二子级动力系统试车成功，计划年内首飞[12] - 箭元科技完成国内首次液氧甲烷火箭海上软着陆回收，核心部件实现复用[13] 资本动态与IPO进程 - 星河动力完成24亿元D轮融资，天兵科技完成近25亿元Pre-D和D轮融资，资金用于火箭批产和产能建设[16] - 证监会2025年6月支持商业航天等未盈利企业适用科创板第五套上市标准，政策窗口打开[17] - 天兵科技、星河动力、蓝箭航天、中科宇航、星际荣耀、东方空间等六家头部企业均已启动IPO流程[17][18] - 下游卫星公司同步加速，垣信卫星投前估值超400亿元，银河航天建成年产百颗卫星的智能制造工厂[18][19] 成本结构与降本路径 - 民营火箭当前发射成本约3-4万元/公斤，较国家队7万元/公斤有优势，但较SpaceX猎鹰9号1.4-2万元/公斤仍有差距[24] - 可回收技术理论上可使总发射成本下降40%-60%，但国内尚处于工程验证阶段[25] - 天兵科技通过3D打印发动机零部件、液氮增压系统减重50%等技术降低单箭成本[26] - 箭元科技采用不锈钢材料，利用供应链优势和生产工艺简化，目标发射成本2万元/公斤[27] - 复用次数存在成本拐点，第六次发射成本可降至首发的60%，后续因部件更换成本回升[25]