宏观研究 - 人民币汇率与美中利差出现背离，主因美债利率上行反映信用弱而非经济强，企业结汇意愿提升及美国衰退预期强化推动人民币受益，未来需重视美元信用变量对汇率定价的影响[3] - 2025陆家嘴论坛聚焦全球金融治理、大幅金融开放、资本市场促进科创及外汇创新政策四大方向[7] - 稳定币市场存在六大认知误区：价值绝对稳定、法币自由发行、弱化美元信用、拯救美债、增加美元供给、推动RWA市场等[9] - 2018年后居民存款回流资管产品，2023年起因存款利率调降再现存款向理财货基搬家现象[11] 策略研究 - 1970年以来七轮美元走弱行情显示，货币政策错位叠加美元外循环受阻将提升非美权益、商品及汇市投资机会[13] - 前沿技术领域三大主题：AI与具身智能遵循"基建-软件-应用-行业重塑"路径，生物经济聚焦合成生物学与脑机接口，6G通信2025年启动标准研究[16][17][18] - 先进制造领域四大主题：低空经济2026年市场规模超万亿，商业航天2030年组网1.5万颗卫星，深海科技海洋产值超10万亿，自主可控半导体并购加速[21][22][23] - 格局改善领域三大主题：品牌新消费呈现"四新"特征，涨价周期品供给收缩明显，区域经济聚焦西部基建与海南自贸港[25][26][27] 行业研究 - 集换式卡牌行业龙头通过IP孵化运营及产品设计能力占据2024年市场份额第一[37] - 上海国际金融中心建设政策优化交易基础设施，证券期货等非银板块将受益[39] - 生猪养殖行业产能去化加速，猪价或先稳后降，年末触底[41] 市场动态 - 港股稀缺性资产受AI应用驱动，科技企业先发优势明显，下半年表现或强于A股[31] - 存款利率调降后银行负债端趋稳，资金利率存在下行空间[32] - 全球资产配置组合增持美股日股A股，减持印股黄金，权益市场或区间震荡[34] 政策改革 - 科创板推出"1+6"改革措施，增强制度包容性支持未盈利科技企业上市[35] - 并购贷款政策放宽至80%，半导体领域出现北方华创收购芯源微等整合案例[22]

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稳定币认知误区分析 - 稳定币价值并非绝对稳定，存在技术性脱锚风险和锚定资产波动影响[1][5][6] - 2023年硅谷银行倒闭导致USDC短暂脱锚至0.87美元[5] - 美元稳定币与美元1:1挂钩，美元贬值会削弱稳定币购买力[6] 法币稳定币发行限制 - 法币稳定币发行量取决于法定货币的国际接受度[7][8] - 美元稳定币占据市场主导地位，欧元稳定币份额不足1%[8] - SWIFT数据显示美元支付份额49%远超欧元的24%[8] 美元稳定币对美元体系影响 - 美元稳定币拓宽美元使用范围，强化美元信用而非削弱[9][10] - 美元稳定币对汇率波动大的经济体货币冲击更大[10] - 阿根廷居民在比索贬值期间增持美元稳定币[10] 美元稳定币与美债市场关系 - 稳定币仅影响93天以内超短债需求[12][13] - 美联储仍主导短债市场利率[14][16] - 稳定币挤兑事件可能影响美债短期流动性[16] 美元货币供给影响 - 稳定币发币公司部分稀释美联储货币发行权[18] - 美联储仍可通过利率调控美元流动性总量[18] - 香港金管局模式显示发钞机构与货币当局可共存[18] 稳定币与RWA市场发展 - RWA市场规模2024年底约150亿美元[21] - 稳定币主要提供交易媒介而非决定RWA发展[20][21] - RWA初期发展呈现"信用优先"和"流动性优先"特征[21]

行业整体表现 - 5月楼市运营延续4月趋势，整体呈现四平八稳状态，核心指标均窄幅波动 [1] - 销售面积同比增速为-4 6%，降幅走阔1 7个百分点，销售金额同比为-7 1%，降幅走阔0 1个百分点 [1] - 投资开发完成额同比-12 4%，降幅走阔0 8个百分点，新开工面积同比-18 7%，降幅收窄3 6个百分点 [1] - 促进止跌回稳是主旋律，符合国常会定调 [1] 城市更新与新商业模式 - 城市更新和企业新商业模式是未来两大亮点 [1] - "造好房"成为行业共识和政策引导方向，行业门槛持续上行 [2] - "造好房"与金融关联度下降，金融进入门槛持续提升，对房企中期投资带来压力 [2] - 2024年全年房地产开发投资完成额预计10 0万亿元，前5月增速-10 7%，若全年维持此降幅，投资完成额减少超1万亿元 [2] - 城市更新预计年内提速 [2] 下半年行业展望 - 行业无金融风险，支出减少带来风险下降 [3] - 土地市场持续超预期，土地出让金负增长但幅度好于预期 [3] - 产品代际差导致新房市场结构性活跃，带动房企拿地和政府推地积极性 [3] - 十五五规划下头部房企将探索新商业模式，寻求超越行业发展的新思路 [3] 企业竞争格局 - 结构性市场中，包袱小的企业将取得更明显优势 [4]

美联储议息会议核心观点 - 2025年6月美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%-4 5%不变 为连续第四次按兵不动 符合市场预期 [2] - 滞胀预期加剧 美联储全面下调2025年和2026年经济增长预测 失业率预测上升 同时提高物价指数预测 [2] - 美联储对2025年降息判断维持2次 但2026年降息从2次下调至1次 且认为2025年不降息的官员从4位增至7位 整体表态偏"鹰" [2] 经济与通胀预期 - 关税对通胀的影响尚未完全体现 预计未来传导至消费者价格将推升通胀中枢 [2] - 中东问题可能引发能源价格上涨 进一步助推通胀 [2] - 当前库存消耗后关税对价格的影响将逐渐显现 叠加能源价格压力 通胀中枢大概率持续抬升 [3] 市场影响与交易逻辑 - 短期美国股债市场呈现滞胀交易特征 预计该趋势将进一步发酵 [4] - 10年期美债利率可能阶段性突破5% 下半年在4 5%-5 0%区间高位震荡 [4] - 美股短期或受关税谈判反弹 但需等待债务上限解决和减税政策落地后才有反转支撑 [4] 政策展望 - 美联储等待情绪浓厚 主要因关税/财政政策不确定性及地缘风险对通胀的潜在影响 [2] - 若减税法案落地提振经济 同时通胀居高不下 全年降息预期可能进一步收窄甚至不降息 [3]

核心观点 - 当前回调后风险逐步释放，权益市场仍或区间震荡，配置继续两端走 [1] - 固收关注短端确定性，逢调整适度布局中长久期利率债或拉长信用债久期 [1] - 黄金短期或偏宽幅震荡，但长期上行逻辑仍然清晰 [1] 股债目标中枢风险预算策略 - 采用融合股债目标中枢的风险预算设计方法，构建股债投资组合，可以将股债配置中枢达到预期的水平 [2] - 相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优 [2] 低波动"固收+"策略 - 基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置中枢为股:黄:债=1:1:4的"组合保险（CPPI）+风险预算（RB）"投资组合 [2] - 回测区间内（2015/01/01–2025/5/30）年化收益率为6.86%，年化波动率3.50%，最大回撤-4.92% [2] - 2025年5月收益0.06%，年内录得3.12% [2] - 策略5月底边际增持中证800（+1.65%），减持黄金（-1.10%）、政金债7-10年（-0.51%）、短融（-0.04%） [2] 全球大类资产配置策略I - 基于A股、债券、黄金与美股四类资产，采用"组合保险（CPPI）+风险平价(RP)"两阶段法构建投资组合 [3] - 回测区间内（2014/01/02–2025/5/30），策略年化收益率11.23%，年化波动率5.88%，最大回撤-7.97% [3] - 2025年5月收益0.87%，年内录得6.67% [3] - 策略5月底边际增持纳指100（+3.98%）、中证800（+1.21%），减持政金债7-10年（-3.09%）、黄金（-2.10%） [3] 全球大类资产配置策略II - 在I策略基础上，增加日股、印股两类资产 [3] - 回测区间内（2014/01/02–2025/5/30），策略年化收益率为9.95%，年化波动率5.08%，最大回撤-9.97% [3] - 2025年5月收益0.76%，年内录得4.14% [3] - 策略5月底边际增持纳指100（+2.25%）、日经225（+1.28%）、中证800（+0.19%），减持政金债7-10年（-2.62%）、孟买30（-0.77%）、黄金（-0.33%） [3] 2025年6月配置建议 - A股：回调后风险逐步释放，市场仍或区间震荡，配置继续两端走，维持哑铃策略，大盘配置红利价值等高质量资产，小盘配置科技量化等交易型资产 [4] - 国内债市：下半年中美贸易摩擦或有反复，国内经济仍然面临现实压力，广谱利率下行趋势未变，配置上可继续关注短端品种，逢调整适度布局中长久期利率债或拉长信用债久期 [4] - 美股：美国经济政策不确定性"减而未消"叠加经济景气边际下行，美股或延续宽幅震荡 [4] - 日股：日本经济步入良性的"工资-价格螺旋"轨道，叠加外资持续资金净流入，日股短期或存在一定配置机会 [4] - 印股：经济景气度边际下行叠加外资边际净流出，印股短期或偏震荡格局 [4] - 黄金：关税政策缓和与中东地缘冲突升级扰动黄金价格宽幅震荡，但长期上行逻辑仍然清晰 [4]

政策文件概述 - 中央金融委员会发布《关于支持加快建设上海国际金融中心的意见》，国家金融监督管理总局会同上海市政府印发《上海国际金融中心建设行动方案》[2] - 《意见》提出未来5至10年上海国际金融中心全面提升能级，《行动方案》从地方落地角度细化支持举措[2] - 两份文件均强调多层次资本市场建设、金融业开放与国际化、服务高新技术和绿色发展、强化风险防控[2] 政策核心内容 - 《意见》提出深化金融市场建设、提升金融机构能级、完善金融基础设施、扩大金融高水平双向开放、提高服务实体经济质效、维护金融安全六大核心举措[2] - 《行动方案》提出推动金融机构集聚、落实服务实体经济"五篇大文章"、扩大制度型开放、提高监管水平和完善政策配套五大措施[2] - 政策优化市场基础设施、降低交易成本、增强市场流动性和弹性，对证券、期货等领域构成实质性支持[1][3] 政策影响 - 建设上海国际金融中心上升为国家战略，为金融机构和市场参与者提供明确方向[3] - 多项措施将逐步放开市场准入、提高开放程度和创新包容度，吸引资本流入、提振交易活跃度[3] - 未来5至10年上海资本市场的国际影响力和风险定价能力将增强[3] - 上海将在金融科技、跨境投融资等领域实现突破，发挥金融改革试验田作用[3] 行业受益板块 - 券商受益于科创板"硬科技"企业上市加速、并购重组需求提升及离岸金融带动的跨境投融资服务[4] - 保险机构聚焦上海国际再保险中心建设和养老金融试点，头部险企资管能力与风险定价优势凸显[4] - 期货公司依托上海期交所建设世界一流交易所的政策支持，黄金、航运等国际化品种及新品种上市驱动交易量和佣金增长[4]

宏观：2025年6月美联储议息会议点评 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%-4 5%不变 连续第四次按兵不动 符合市场预期 [1] - 美联储全面下调2025年和2026年经济增长预测 失业率预测上升 同时提高物价指数预测 滞胀预期进一步加剧 [1] - 关税措施对通胀的影响尚未完全体现 中东问题可能引发能源价格上涨 助推通胀 [1] - 美联储对2025年降息判断维持2次 但对2026年降息从此前2次降低为1次 认为2025年不降息的美联储官员从4位上升到7位 整体表态偏"鹰" [1] - 短期美国通胀数据尚未明显反映关税影响 预计后续通胀上行持续掣肘降息 警惕降息预期进一步收窄 [2] - 美债利率后续中枢可能进一步抬升 二季度后期若普加关税导致通胀预期上升 10年期美债利率可能阶段性破5% 下半年在4 5%-5 0%区间高位震荡 [3] - 短期美股仍有震荡 需看到提振经济政策的进一步落地 当债务上限问题解决 减税等政策落地 对美股仍有支撑 或将迎来反转时间 [3] 电新：上海超导科创板IPO及核聚变行业点评 - 上海超导科创板IPO申请获受理 主要从事高温超导材料研发 生产和销售 第二代高温超导带材国内市场占有率超过80% 是国际上唯二实现批量年产千公里级以上第二代高温超导带材的生产商之一 [4][5] - 2024年全球高温超导材料市场规模为7 9亿元 预计2030年市场将超百亿规模 达到105亿元 [5] - 上海超导2022/2023/2024年营收达到0 36/0 83/2 40亿元 2024年营收同比增长187 4% 归母净利润为-0 26/-0 04/0 73亿元 2024年实现扭亏为盈 [6] - 2022/2023/2024年公司二代高温超导带材销量分别为68 72/228 22/955 47千米 单价分别为359 77/330 31/241 08元/米 产能分别为256 67/438 67/1333 67千米 [6] - 核聚变作为未来最理想的能源类型之一 具有能量密度高 原材料充足 安全可控 环保无污染等优点 2023年国务院国资委启动实施未来产业启航行动 明确可控核聚变为未来能源的唯一方向 [7] - 上海超导所在的高温超导材料环节为核聚变产业链中游 超导磁体成本约占装置总成本的30%-40% 商业化核聚变公司较多采用的紧凑型托卡马克路径 单台装置对高温超导材料的需求在数千公里至数万公里不等 [7]

医药行业政策利好 - 近期国内医药行业宏观利好政策密集出台，对创新药企、仿创转型药企发展形成政策利好 [1] - 6月9日中共中央办公厅、国务院办公厅发布文件指出要完善基本医疗保险药品目录调整机制，制定商业健康保险创新药品目录 [1] - 6月13日国务院常务会议研究优化药品和耗材集采举措，推动集采工作规范化制度化常态化开展，支持医药企业提高创新能力 [1] - 6月16日国家药监局起草公告征求意见，拟对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批 [1] 创新药行业影响 - 中央多部门加大对创新药的支持力度，优化集采措施，有望对创新药行业景气度构成利好 [2]

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