资金市场 - 资金交易升温，主要融入方和融出方净融入金额均上升，银行间总融入融出回购余额上升 [2] - 银行间债市杠杆率上升，其中证券公司、非法人产品、保险公司杠杆率上升，商业银行/政策性银行杠杆率下降 [2] - 隔夜回购占比上升 [2] 一级市场 - 过去一周发行1只10Y国债、2只10Y国开债和1只10Y农发债 [2] - 国债一级市场全场倍数上升，政金债全场倍数均下降 [2] - 国债国开债一二级价差收窄，农发债一二级价差略走阔 [2] - 国债国开债边际倍数均明显上升，"博边际"情绪明显 [2] 二级市场 - 30年国债换手率上升，中长期纯债型基金久期平均数上升 [3] - 债券借贷总借入量下降，活跃券占比下降 [3] - 主要买方利率债净买入下降，主要卖方利率债净卖出上升 [3] - 基金集中发力7-10Y长债和10Y以上超长债，单周净买入力度分别创今年以来次高、最高 [1][3] - 农商行对各期限、各券种全面净卖出，尤其集中在7-10Y期长债、10Y以上超长债，单周净卖出力度分别创今年以来次高、最高 [3] - 大行对1-3Y期现券净买入力度与前一周基本持平，对存单的净卖出力度进一步加大（单周净卖出252亿元，为4月以来单周净卖出力度最大） [3] 理财和基金规模 - 6月理财规模累计增加151亿元，主要是固定收益类产品增加183亿元，现金管理类产品减少33亿元 [4] - 历史同期22-24年6月理财规模分别减少8142亿元、8658亿元、9837亿元 [4] - 6/15当周理财规模减少461亿元 [4] - 6月基金规模累计增加1070亿元（前一月为884亿元），其中股基和债基分别增加332亿元、539亿元 [4] - 6/13当周30年期国债ETF份额和0-3年国开债ETF份额均小幅下降，国泰上证10年期国债ETF份额大幅上升 [4]

全球金融治理 - 国际货币体系可能继续朝着少数几个主权货币并存、相互竞争、相互制衡的格局演进 [2] - 全球跨境支付体系朝着更加高效、安全、包容、多元的方向发展 [2] - 国际金融组织需要提高新兴市场和发展中国家的话语权和代表性 [2] - 关注结构性货币政策工具创新：航贸区块链信用证再融资业务试点、跨境贸易再融资业务试点、碳减排支持工具扩容试点等 [2] 金融开放 - 中国金融高水平开放前景广阔 聚焦消费需求扩容升级、科技金融、绿色金融、养老金融、财富管理五大领域 [2] - 科技金融蓝海宽广 大力推进金融资产投资公司股权投资、科技企业并购贷款等试点 [2] - 绿色金融动能强劲 外资机构陆续将ESG评级体系、气候风险管理等工具引入中国 [2] - 养老金融有序扩大养老理财、养老储蓄、专属养老保险和商业养老金试点 [2] - 财富管理迎来黄金期 支持外资机构在理财投资、资产配置、保险规划等方面加大布局 [2] - 发布支持上海国际金融中心建设的行动方案 [2] 资本市场改革 - 加力推出"1+6"政策措施 包括设置科创板科创成长层、重启未盈利企业适用科创板第五套上市标准等 [3] - 对第五套标准上市企业试点引入资深专业机构投资者制度 [3] - 面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制 [3] - 扩大第五套标准适用范围 [3] - 强化股债联动服务科技创新 [3] - 更大力度培育壮大耐心资本、长期资本 [3] - 支持科技型上市公司做优做强 [3] - 抓好"并购六条"和重大资产重组管理办法落地 [3] 外汇管理创新 - 建立健全"更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧"的外汇管理体制机制 [3] - 在自贸试验区实施优化新型国际贸易结算、扩大合格境外有限合伙人(QFLP)试点等10项便利化政策 [3]

人民币国际化与资本开放 - 央行宣布八项金融开放举措，涵盖银行间市场基础设施建设、数字人民币国际化、离岸金融服务创新等领域 [2] - 政策聚焦制度改革，加速完善金融基础设施建设、数字金融创新及外汇风险管理工具 [2] - 提出弱化对美元依赖，推动SDR成为国际主导货币，完善跨境支付体系多元化 [2] - 人民币国际化进程加速，吸引更多国际资本参与中国市场，人民币资产确定性优势上升 [2] 科创板改革与科技产业创新 - 证监会推出深化科创板改革"1+6"政策，包括设置科创成长层、重启未盈利企业适用第五套标准上市 [3] - 试点引入资深专业机构投资者制度，扩大第五套标准适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等领域 [3] - 已有20家公司采用第五套标准登陆科创板，并购交易新增106单，累计金额突破1400亿元 [3] - 479家公司发布2025年行动方案，433家推出股权激励计划，创新生态加速构建 [3] 上海国际金融中心建设 - 支持上海发展离岸贸易，先行先试结构性货币政策工具创新 [4] - 加快构建与上海国际金融中心相匹配的离岸金融体系，建设科创金融改革试验区 [4] - 政策将加速夯实上海金融开放枢纽门户与人民币资产全球配置中心地位 [4] 后市展望 - 人民币国际化与资本开放推动中国资产重估，科创板改革优化科技稀缺资产供给 [4] - 中国股市稳定和阶梯式上升的基础是确定性，新兴科技为主线，金融周期为黑马 [1][4]

文化纸行业 - 70g木浆高白双胶纸市场均价为5204元/吨，环比下跌2.84% [1] - 纸厂接单不及预期导致报盘松动，下旬部分纸厂发布涨价函但市场观望情绪浓厚 [1] - 经销商库存压力大且建库意愿低，成交价格下行 [1] - 出版招标收尾导致刚需支撑不足，印厂新单无明显好转 [1] - 上游木浆均价下跌削弱成本支撑 [1] 白纸板行业 - 250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4075元/吨，环比下跌3.28% [2] - 上旬供大于求导致价格明显下跌，中旬中美经贸会谈后纸厂宣导涨价 [2] - 终端出口订单恢复有限制约纸价上行空间 [2] 箱瓦纸行业 - 箱板纸市场价月均价3511元/吨，环比下跌0.90% [3] - 上旬淡季影响纸厂降价保价，中旬中美关税互降带动涨价氛围 [3] - 包装厂订单改善推动补库需求，废纸价格上涨形成成本支撑 [3] 木浆市场 - 智利Arauco针叶浆、本色浆外盘报价下调，阔叶浆5-6月断供 [4] - 纸浆期货先涨后跌，进口针叶浆月度均价下行 [4] - 国产阔叶浆让利出货叠加进口阔叶浆外盘降价，现货价格承压 [4] - 原纸企业库存去化缓慢抑制浆价反弹 [4]

转债市场估值与投资策略 - 当前转债估值较4月初略有下降，性价比有所提升，高平价转债（平价130元以上）的加权平均转股溢价率明显压缩，平衡型转债（平价90-120元）估值同样低于4月初水平 [4] - 建议通过布局自主可控、内需发力和红利三条主线降低关税影响，提前布局优质底仓替代标的 [1][4] - 6月即将进入中报预期阶段，建议优选业绩确定性较强的转债，出口收入占比较高的标的优先选择绝对价格低于115元的品种以对冲潜在波动 [4] 中美经贸关系对权益市场影响 - 中美日内瓦协议落地后权益市场维持窄幅波动，因关税摩擦缓和预期已在此前反弹中被充分定价，且市场担忧美方可能再次单方面撕毁协议 [1] - 美方新增多项对华限制措施（AI芯片出口管制、停止芯片设计软件销售、撤销中国留学生签证），结构性矛盾尤其是技术竞争与产业升级冲突未根本解决 [1] - 2018-2019年贸易摩擦中后期权益市场对利空反应钝化，关税缓和期间中小盘成长表现较强，例如2018年末G20峰会达成共识后小盘指数跑赢，消费和成长板块涨幅居前 [2] A股市场修复动能与政策支持 - 4月8日以来市场在关税冲击后快速反弹，显示投资者对中美博弈长期性认知已深度内化，地缘冲击定价效率显著提升 [3] - 决策层政策立场鲜明且举措得当，形成连续稳定的政策预期，资本市场托底政策推动股市风险溢价系统性下移，金融政策成为无风险利率下降和增量资金入市的关键力量 [3] - 权益市场下行空间有限，短期盘整后有望重回上行通道 [3] 银行转债退出与替代布局 - 2025年银行转债加速退出或将持续，建议提前布局优质底仓替代转债 [4]

稀土行业核心观点 - 2024年以来稀土价格逐步筑底，供需反转大幕拉开，新能源汽车、家电、风电等领域维持需求基本盘，人形机器人形成远期向上期权 [1] - 中国实施中重稀土出口管制后，海外价格大幅上涨，国内外价差扩大至17.7万元/吨，氧化铽FOB价格涨幅达11% [4] - 国内稀土配额增速放缓至6%（2021-2023年增速20%以上），缅甸进口量预计同比下滑40%，供给刚性强化 [12] - 特朗普关税政策及中国反制措施（如稀土出口管制）凸显稀土战略价值，板块有望迎来盈利、估值双击 [1][11] 供给端分析 - **国内供给约束**：2024年稀土矿配额增速降至5.9%，重稀土配额同比下滑7.3%，集团化监管趋严可能导致中小企业退出市场 [15][23][26] - **海外供给扰动**：美国MP Materials停止向中国发运稀土精矿（占国内氧化镨钕供给4%），缅甸因内战封关导致2025年进口量或下滑30%-42% [7][20][24] - **全球供给格局**：中国占据全球稀土矿、氧化物、金属供应份额分别为68%、88%、92%，出口管制将加剧海外供需错配 [4][11] 需求端分析 - **传统需求领域**：2025年新能源汽车、空调对稀土磁材需求增速预计达37%、19%，风电需求转暖支撑基本盘 [5][21][27] - **新兴增长点**：人形机器人成为远期需求期权，设备更新政策（如工业电机）或贡献新增量，2024-2026年全球氧化镨钕需求增速维持10% [12][23][27] - **海外补库动力**：出口管制后海外终端低库存运行，氧化铽等品种补库需求或推动价格传导至国内 [3][4][5] 价格与政策催化 - **价格修复逻辑**：2024Q2以来配额增速放缓叠加厂商挺价，稀土价格筑底回升，海外涨价（如氧化铽FOB达1005美元/千克）有望向国内传导 [4][24][28] - **政策影响**：中国对中重稀土的出口管制覆盖7类产品（含磁材和靶材），历史显示管制品种多数实现大幅涨价 [3][11][15] - **地缘因素**：美国125%关税及供应链本土化战略（如MP Materials转向美国生产）加剧全球稀土竞争 [7][8][11] 投资建议 - 优选资源端和磁材端龙头企业，供需反转下业绩与估值双击可期 [5][9][16] - 稀土板块已度过第一阶段股价反弹，后续价格中枢抬升或驱动业绩修复 [21][24][28] - 海外供给约束（缅甸、MP Materials）与国内"两新"政策共振，板块弹性放大 [9][16][23]

豆包大模型1.6发布 - 豆包大模型1 6正式发布 性能与性价比齐升 对AI落地有望起到直接利好 [1] - 豆包大模型家族持续拓展 包括豆包大模型1 6 豆包·视频生成模型 Seedance 1 0 pro 豆包·语音播客模型 豆包·实时语音模型 已成为拥有全模态 全尺寸 高性价比的领先模型 [2] - 截至2025年5月底 豆包大模型日均tokens使用量超过16 4万亿 较2024年5月刚发布时增长137倍 [2] 豆包大模型1 6技术升级 - 豆包大模型1 6由三个模型组成：doubao-seed-1 6（综合模型） doubao-seed-1 6-thinking（深度思考强化版本） doubao-seed-1 6-flash（极速版本） [3] - 支持深度思考 多模态理解 256k长上下文 图形界面操作等能力 能够更好地支持复杂Agent的构建 [2] - 在推理能力 多模态理解能力 GUI操作能力上具备领先优势 在众多权威测评集上得分均属于国际第一梯队 [3] 豆包大模型1 6定价创新 - 首创按"输入长度"区间定价 在企业使用最多的输入区间0-32K范围内 价格为输入0 8元/百万tokens 输出8元/百万tokens 综合成本比豆包1 5·深度思考模型 DeepSeek R1降低63% [4] - 增设特惠区 对于输入32K 输出200 tokens以内的请求 价格进一步降低到输入0 8元/百万tokens 输出2元/百万tokens [4] - 统一定价模式 无论是否开启深度思考模式 无论是文本还是视觉 tokens价格均一致 [4]

中国台湾收紧高科技产品出口管控 - 中国台湾国际贸易署新增601个实体至管制清单 包括华为 中芯等中资企业 要求出口至这些实体需事先取得战略性高科技货品输出许可证 [1] - 海关将执行边境拦查 未经许可出口至管制实体的货物不予放行 [1] 昇腾产业链自主可控进展 - ABF载板是昇腾产业链中少数未完全自主可控环节 中国台湾厂商占据主要市场份额 大陆厂商份额较小 高层数大尺寸产品国产化亟待突破 [1] - 高规格ABF载板技术难点包括：层间对准和层压工艺要求提升 大面积多层压合厚度一致性控制困难 线宽线距缩小导致盲孔深宽比和镀铜均匀性要求苛刻 线路图形化需更高精度光刻技术 [1] 国内ABF载板厂商进展 - 台湾企业仍是高端ABF载板主要供应商 大陆企业兴森科技已批量供应20层以下载板 更高层数产品验证和小批量持续推进 [2]

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前沿技术篇 核心观点 - 中国股市预期和估值的主要矛盾已转变为新技术趋势涌现、无风险利率下降及政策改善，贴现率下降成为股市上升关键动力，产业性和交易性主题均有机会 [1] AI与具身智能 - 人工智能产业趋势遵循"信息基建-基础软件-线上应用-线下重塑"路径，AI智能体成为商业化关键催化，算力需求曲线有望拉升 [2] - 具身智能在科研教育、危险岗位、医疗养老等领域加速落地，四足/外骨骼机器人等特定场景产品有望率先商业化 [2] - 看好互联网大厂、AIDC、国产算力产业链及机器人整机制造商、关键零部件供应商 [2] 生物经济与脑机接口 - 合成生物学技术快速发展打开生物经济空间，酶制剂、生物化工、生物医药等环节受益 [3] - 脑机接口处于研发探索阶段，产业链涵盖芯片、采集设备和医疗/娱乐应用 [3] - 推荐生物基材料、生物燃料、酶制剂和脑电采集设备 [3] 6G通信 - 6G相比5G实现速率、时延和连接密度的革命性突破，预计2030年投入首批商业系统 [4] - 上游聚焦芯片、射频器件、算法等基础技术，中游包括卫星通信、基站设备、运营商，下游应用在低空经济、沉浸式交互和智能制造 [4] 先进制造篇 低空经济与商业航天 - 中国低空经济进入"载人时代"，2026年市场规模有望超万亿，卫星组网需求推动发射服务增长 [7] - 推荐低空飞行器整机制造、核心零部件、空管系统及卫星制造、发射服务公司 [7] 深海科技 - 2024年海洋生产总值超十万亿，深海探测装备基本国产化但资源开发设备仍有提升空间 [8] - 推荐海上风电、油气开采、海工装备及深海探测装备公司 [8] 自主可控 - 半导体领域并购重组加速，北方华创收购芯源微完善设备布局，海光信息与中科曙光整合打造算力龙头 [8] - 推荐半导体设备/材料龙头及国产算力产业链 [8] 智能驾驶 - 高阶智驾加速渗透带动感知硬件价格下降，AI技术进步降低行业门槛 [9] - 推荐智驾芯片、摄像头、激光雷达及智慧交通软硬件公司 [9] 格局改善篇 品牌新消费 - 新消费呈现"四新"特征，供需协同催生本土品牌崛起，推荐国牌美妆、IP潮玩、宠物经济等赛道 [12] 涨价周期品 - 部分周期行业产能去化明显，建材/钢铁/有色/化工等供给收缩幅度大的行业有望价格回升 [13] 区域经济 - 西部基建投资提速，海南自贸港封关将提高贸易自由度，推荐交运/建材及免税/航运/旅游 [14] 叉车行业 - 5月叉车开工时长97.6小时环比增长22.5%，开工率56.5%环比提升2.9pct [15] - 1-5月叉车销量60.2万台同比+9.3%，其中外销20.9万台同比+14.7% [16] - 5月制造业PMI环比+0.5pct至49.5%，工业生产保持较快增长 [17]