重要提醒 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 本公众订阅号(微信号 GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 ...

宠物行业 - 国产宠物食品品牌在抖音平台表现优秀，4月猫主粮销售额中乖宝的麦富迪位列第1，弗列加特第3，中宠的领先位列第10（较3月上升9名），顽皮位列第27（较3月上升9名）[2] - 天猫618预售4小时成交榜单前5名中鲜朗、诚实一口、蓝氏、弗列加特均为国产品牌，显示国产品牌在线上渠道的强势表现[2] - 宠物经济持续蓬勃发展，国产品牌展现出较强的创新迭代能力[2] 饲料行业 - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比增长4.2%，同比增长9.0%，其中配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长9.1%、6.5%、9.7%[3] - 生猪存栏恢复、肉禽养殖存栏高位、水产品养殖积极性高推动饲料行业产量同比恢复[3] - 主要饲料企业积极拓展海外业务，预计海外布局将带来销量和吨利润双重提升[3] 种植行业 - 黄淮海区域出现旱情，河南40%的县（市）出现重度以上气象干旱，可能影响小麦正常灌浆[4] - 截至2025年5月16日，玉米现货价格达2375元/吨（较5月9日上涨11元/吨），小麦现货价格达2468元/吨（较5月9日上涨7元/吨）[4] - 粮价上涨有望提升种植效益，耐旱耐高温抗虫等特性的种子重要性凸显[4]

资金市场 - 大行融出规模快速攀升后因降准生效回落 银行间总融入融出回购余额上升 杠杆率基本持平 [1] - 商业银行/政策性银行、证券公司、非法人产品杠杆率下降 保险公司杠杆率上升 隔夜回购占比上升 [1] 一级市场 - 国债、国开债一级市场全场倍数下降 其他政金债(农发债)全场倍数上升 [1] - 国债、国开债一二级价差收窄 其他政金债一二级价差走阔 国开债/其他政金债边际倍数上升 国债边际倍数下降 [1] 二级市场 - 超长债换手率上升 中长期纯债型基金久期平均数下降 债券借贷总借入量上升 活跃券占比上升 [2] - 大行加大短债和超长债净卖出 农商行集中买入7-10Y长债和超长债 保险增持地方债/国债/政金债 [2] - 基金3月下旬以来首周大规模卖出7-10Y长债 主要增持信用债和二永债 利率债全面净卖出 [2] 理财和基金规模 - 5月理财规模累计增1644亿元(现金管理型+285亿/固收类+1288亿) 弱于历史同期增幅(22年2083亿/24年2662亿) [3] - 5月基金规模累计增832亿元(股基+561亿/债基+253亿) 30年期国债ETF份额显著上升 [3]

主题交易热度 - 5月以来主题交易热度小幅回升，港口海运相关主题大涨，科技类主题边际转弱 [1] - 5月12日-5月16日热点主题日均成交额平均4.73亿元，日均换手率3.25% [1] - 军工信息化、卫星互联网、航发等军工相关主题回调，电力、黄金相关主题走弱 [1] - 关税谈判催化下的港口、海运类主题大涨，内需相关的动保、宠物经济和离境退税主题走强 [1] AI智能体 - AI智能体公司Manus开放普通用户注册，阿里AI助手"心流"上线高级研究功能，字节跳动发布Agent产品"扣子空间"，百度推出智能体"心响" [2] - AI Agent具备对任务的理解、感知、推理，和自主决策、执行能力，是端到端的完整解决方案和基于大语言模型的应用化产品 [2] - Agent数据调用量的跃升会提升算力需求曲线并加速应用落地 [2] 具身智能 - 世界人形机器人运动会将于8月15日-17日在北京举行，多地景区推出外骨骼机器人登山助力服务 [2] - 智元研究院发布国内首款融合AI步态预测与力矩自适应技术的消费级外骨骼产品 [2] - 程天科技发布售价2500元左右，定位老年助行、户外运动场景的外骨骼产品 [2] - 消费级产品密集发布和成本下降有望加速应用场景落地，外骨骼机器人从医疗康复延伸到居家/户外等场景 [2] 并购重组 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，深化上市公司并购重组市场改革 [3] - 发布建立重组股份对价分期支付机制，新设重组简易审核程序，鼓励私募基金参与上市公司并购重组等一系列新举措 [3] - "并购六条"发布以来，上市公司并购重组活跃度明显提升，2025年以来上市公司筹划重大资产重组数量是2024年同期的3.3倍，已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元，是2024年同期的11.6倍 [3] 内需消费 - 国务院做强国内大循环工作推进会强调，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性 [3] - 指出要深挖潜力提振消费，推动大宗消费更新升级，激发服务消费潜力，放大新兴消费带动效应 [3] - 央行设立5000亿元额度的服务消费与养老再贷款额度 [3]

经济韧性分析 - 4月国内经济在外部冲击下仍保持韧性 外需因关税变化短期回落 但政策支撑下内需保持稳定 [1] - 生产与消费增速虽环比回落 但新兴行业生产和政策利好型消费表现亮眼 [1] - 基建和制造业投资增速虽回落 但仍维持较高水平 [1] 外需与内需展望 - 5月关税局势缓和后外需短期回升 对国内生产和投资形成利好 [1] - 内需需消费和地产政策进一步加码扩围以增强支撑力度 [1] 数据表现 - 未提供具体数值或百分比变化 相关分析基于定性描述 [1] 注 原文中[2][3][4][5][6]部分涉及风险提示 免责声明及法律声明等内容 按任务要求已跳过

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 ...

AI Agent发展动态 - 字节跳动火山引擎发布豆包·视频生成模型Seedance 1.0 lite，支持文生视频、图生视频，生成时长5s/10s，分辨率480P/720P [2] - 豆包1.5·视觉深度思考模型激活参数仅20B，具备多模态理解和推理能力，在视频理解、视觉推理、GUI Agent等领域处于第一梯队 [2] - 字节升级豆包·音乐模型并推出Data Agent，Trae接入豆包深度思考模型，构建更强大的模型矩阵和智能体工具链 [2] - 谷歌DeepMind发布通用科学AI系统AlphaEvolve，可自主生成改进算法代码，已应用于解决数学难题和优化TPU设计，节省全球计算资源0.7% [4] 政策与行业整合 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，延长股份分期支付注册有效期至48个月，简化审核程序至5个工作日，鼓励私募基金参与并购重组 [3] - 新规提高对财务状况变化、同业竞争等监管包容度，完善锁定期规则支持上市公司吸收合并，有望加速计算机板块细分领域整合 [3] 商业化前景 - AI Agent技术迭代和落地在科技大厂中稳步推进，2025年或成为规模化商业落地元年 [1][2][4] - 火山引擎通过智能体工具帮助企业打通业务应用链路，AlphaEvolve已实现科研与芯片设计场景的实际应用 [2][4]

新消费趋势 - 新消费本质是结构性红利，渠道与品类创新共振驱动增长 [2] - 渠道端呈现高端零售与量贩折扣并行，对传统商超形成分流 [2] - 品类端情绪消费、健康消费和美护消费需求裂变，宠物、零食及美护单品红利释放 [2] - 具备渠道调节能力及产品品牌创新能力的企业更具成长性 [2] 大众品投资建议 - 大众品首选新消费、高成长赛道 [3] - 消费结构性增长依赖渠道创新与品类创新互相驱动 [2][3] 白酒行业分析 - 白酒产业周期2025Q2仍处寻底阶段，价格端压力大于销量 [3] - 行业进入库存周期后半段，企业短期业绩依赖核心市场市占率提升及腰部以下单品驱动 [3] - 白酒快消品属性强化，适应快消运作逻辑的企业更具竞争优势 [3] 白酒配置价值 - 头部企业股息率接近或超过3% [3] - 动态估值回落至历史区间低位 [3] - 潜在催化因素包括房价企稳、内需政策等 [3] - 选股优先具备份额逻辑的企业 [3]

中美关税摩擦缓和与市场反应 - 中美第一阶段关税摩擦缓和形成有利做多窗口 建议围绕"科技成长+消费复苏"双主线布局 关税博弈下自主可控和内需发力是确定性较强的主线 [1] - 4月3日以来权益市场经历"关税冲击-缓和预期交易-协议落地后轮动加速"行情 4月7日上证指数单日下跌7.34% 5月16日上证指数 沪深300 万得全A指数已超过4月2日水平 中证1000修复至接近4月2日水平 [1] - 2018-2019年中美贸易摩擦中后期权益市场对利空反应趋于钝化 2025年5月12日经贸会谈后A股表现冷静 因缓和预期已充分定价且担忧美方单方面毁约历史重演 [2] 转债市场表现与估值变化 - 全市场转债价格中位数从4月初120.94元快速下跌至4月7日115元 随后修复至120.13元 [3] - 平价90-110元转债加权平均转股溢价率从22.44%降至21.07% 高平价转债溢价率较4月初明显压缩 偏债转债估值逼近4月初水平 [3] - 5-6月权益市场有望继续走升 低利率背景下转债刚性需求较多 平衡和偏股型转债估值合理且跟涨弹性较好 [3] 投资主线与历史参考 - 参考2019年1-3月和2019年12月至2020年1月上半月 中美关税摩擦缓和初期A股通常有1-3个月反弹窗口期 中小盘成长风格阶段性占优 [4] - 建议对出口收入占比较高转债标的优先选择绝对价格较低品种 通过价格安全垫对冲潜在波动 [4] - 权益市场风险偏好回升背景下 人形机器人 AI 低空经济等主题投资机会有望回归 [4]

风险提示： 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 >>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告 ： 轮动加速，主线掘金——转债市场点评 ，具体分析内容（包括风险提示等） 请 详见完 整版报告。 【 食品饮料】首选新消费、高成长——食品饮料行业周报 每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【 固收】轮动加速，主线掘金——转债市场点评 从关税摩擦缓和预期到第一阶段协议落地，关税摩擦对权益市场的冲击基本修复。 4 月 3 日以来，权益 市场上演了"关税冲击 - 缓和预期交易 - 协议落地后轮动加速"的行情。 4 月初中美关税摩擦升级，投资 者避险情绪升温，权益市场和转债市场受到较大冲击， 4 月 7 日上证指数单日下跌 7.34% ，转债相对抗 跌，随后市场逐步反弹。 5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈达成协议，中美第一阶段的关税摩擦告一段 落。截至 5 月 16 日，上证指数、沪深 300 、万得全 A 指数已超过 4 月 2 日的水平，中证 1000 也已 修复至接近 4 月 2 日的水平。 回顾 2018-2019 年中美贸易摩擦，双方交锋的中后期权益市场对于利空的 ...