行业研究框架 - 宏观经济周期政策主题投资构成行业研究核心维度 [3] - 中观层面注重实物工作量与产业链验证 [3] - 微观聚焦企业科技转型及第二增长曲线发展 [3] 价值分析方法 - 以供需关系变化为根本 采用DCF现金流贴现为核心方法论 [3] - 基于商业模式与竞争优势挖掘高增长潜力企业 [3] - 重点追踪业绩加速最快且具备永续现金流的龙头企业 [3] 研究成果 - 发布专题研究报告《拾贝龙头复盘：商业模式特质与业绩估值规律》[8] - 报告基于历史年报数据资料分析股价与业绩表现 [8] - 研究日期为2025年7月6日 由首席分析师韩其成完成 [8] 研究服务 - 提供2025年度研究框架培训视频版内容 [7] - 通过电话会回放形式提供详细议程解读 [6] - 研究所官方公众号持续发布海量研报与视听内容 [11]

产业园区分类与评估体系构建背景 - 产业园区分为生产制造类和科创类两大类 生产制造类园区核心在于政策优势向品牌力和运营管理传导 具备强异地复制性 [1][2] - 科创类园区核心价值在于创新竞争力形成 需要有形和无形要素综合投入 具备强独特性 中长期更看好其价值增长空间 [1][2] - 园区REITs是公募REITs市场重要组成部分 自2021年首只上市至今已累积上市19只 总市值达374亿元 涉及底层资产36处 均位于核心一二线城市 [1] - 由于传统通用指标的估值体系存在价值刻画困难和研究盲区 报告旨在打造一个偏定性 有园区自身特点且以评分作为主要模式的全新评估体系 [1] 全新产业园区评估体系框架 - 评估体系构建基于园区分类 并综合市场通用评估视角 旨在回答"什么是好的产业园"以及"什么是现在可以买的产业园" [2] - 体系包含7大类基础指标：区位 租户 大股东 结构性供需 市场定位 地方政策和股息率 核心关注园区客观条件和运营表现 [2] - 体系包含2大类附加指标：科技创新与成效贡献 核心关注园区科创属性与价值外溢 [2] - 园区评估结果每半年度更新一次 2025H1评估中科创属性突出的园区整体表现更优 [3] 2025年上半年评估结果 - 2025H1综合评分TOP3的园区REITs分别为华夏金隅智造工场REIT 广发成都高投产业园REIT 易方达广州开发区高新产业园REIT [3]

产品概述 - Rokid Glasses于2025年9月1日开启全渠道预售 产品售价3299元 充电盒售价399元 [2] - 产品核心竞争力为语音 拍摄与显示三大功能的完整融合 形成业内少见的全功能AI智能眼镜形态 [2] - 整机重量控制在49克 采用单光机双显示设计 搭载衍射光波导方案 最高亮度达1500 nits [3] - 硬件采用高通AR1芯片与NXP RT600双芯架构 内置210 mAh电池 支持磁吸充电 [3] 技术突破 - 光波导技术实现显示效果与轻量化设计的行业领先水平 支持户外环境清晰显示 [3] - 配备四阵列麦克风系统 支持近场 远场及全向模式 实现精准语音收音与定位 [2] - 搭载"头上长摄像头"设计 拍摄质量处于行业第一梯队 与Ray-Ban Meta等竞品具备竞争力 [2] - 新版本升级双向实时翻译功能 支持眼镜与手机屏幕同步显示 突破跨语言沟通障碍 [2] 市场表现 - 全渠道预售五天销量突破40,000台 相当于上半年整个光波导类AR智能眼镜20,000台出货量的两倍 [3] - 销售表现使Rokid成为当前开售成绩最好的AR智能眼镜 显示消费者对带显示功能智能眼镜需求快速释放 [3] 行业挑战 - 带显示类AR智能眼镜成本结构中 MicroLED与光波导相关BOM成本占比达50% 双光机双目显示方案成本占比高达70% [4] - 成本高企源于光波导镜片及MicroLED工艺复杂度高 良品率低 量产难度大 [4] - 衍射光波导技术仍存在彩虹纹 漏光等问题 应用场景多集中于翻译 提示等基础功能 尚未拓展至高阶沉浸式交互 [4]

生产端表现 - 工业增加值同比增速虽有回落但仍保持相对较高水平 外需承压导致出口交货值增速由正转负[1] - 政策关联行业与能源保供行业保持活力 服务业内部呈现科技金融强、商务服务弱的分化格局[1] 消费端表现 - 社零同比增速回落 暑期经济与政策托底支撑部分升级类及耐用品消费[1] - 必需消费与地产关联消费表现承压 显示内生修复动力不足[1] 投资端表现 - 固定资产投资各分项累计与当月增速均下行 需政策加码提振投资活力[1] - 经济运行需警惕外需不确定性与国内部分领域调整压力的传导风险[1] 政策与展望 - 随着前期政策效果释放 生产端韧性有望巩固 消费结构性亮点或持续[1] - 需求端回暖仍需时间 经济大概率维持缓中趋稳、结构优化态势[1] - 政策层面需进一步聚焦需求端 提振消费意愿并优化投资结构[1]

大会概况 - 国泰海通2025上海先导产业大会暨第14届医药CEO论坛+第5届人工智能大会在上海成功举行 聚焦生物医药与科技领域的前沿趋势与跨界机遇 [2] - 大会汇聚近百位行业领袖 近200家上市公司代表及近千位投资者 通过主论坛 分论坛 座谈交流等多元形式打造思想盛宴 [2] - 国泰海通副总裁 研究与机构业务委员会总裁 政策和产业研究院院长陈忠义出席大会并致辞 [2] 大会历史与定位 - 国泰海通是先导产业的见证者与同行者 自2012年首届医药CEO论坛以来伴随中国创新药产业从萌芽走向成熟 见证原研药立项 创新药上市 国际化BD合作等关键节点 [4] - 医药CEO论坛举办地已拓展至纽约 中国香港等地 成为连接全球医药资源的重要桥梁 [4] - 自2019年启动的人工智能大会见证AI技术从实验室概念到产业核心驱动力的跨越 涵盖算力基础设施升级 模型算法迭代及游戏 医疗 制造等场景的深度落地 [4] - 公司未来将继续发挥专业优势 借助平台资源 致力于打造具有国际影响力和本土定价权的一流证券研究机构 [4] 生物医药会场焦点 - 生物医药会场主要探讨创新药研发 医疗技术革新及全球化布局三大主题 [5] - 近10场董事长/总经理圆桌讨论为最大亮点 约50家龙头医药企业的董事长 总经理及核心高管参与 通过圆桌对话交流前瞻观点与实践经验 [5] 科技会场焦点 - 科技会场聚焦AI对产业的颠覆性影响 硬件侧探讨大尺寸AI芯片 智算中心及高性能交换机的技术突破与未来挑战 [5] - 软件与应用侧分享AI在游戏沉浸体验 视频内容生成以及健康管理等领域的创新实践与商业化前景 [5] 大会影响与未来展望 - 上海先导产业大会已成为洞悉生物医药与科技趋势 捕捉投资机遇的知名平台 [8] - 大会为行业提供思想碰撞与资源对接的舞台 将进一步推动生物医药与科技的跨界融合 [8] - 国泰海通研究所将继续深化生物医药与科技领域研究 为先导产业高质量发展持续贡献智慧与力量 [8]

核心观点 - 维持战术性大类资产配置观点 建议战术性超配A股 战术性标配美债与黄金 战术性低配美元 [1] - 多重因素有望支持中国资产继续表现 中国权益资产阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值 [1] 战术性大类资产配置观点 - **A股 (战术性超配)**: 对经济景气预期持续上修、国家高度支持资本市场发展、市场流动性稳定、风险偏好逐渐改善以及微观交易结构稳固优化的A股高度乐观 [1] - **美债 (战术性标配)**: 对受到货币政策预期趋松以及国内景气边际收敛支持的美债相对中性 美债阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值 [1][2] - **黄金 (战术性标配)**: 黄金价格或将边际受益于地缘政治形势升温与美联储货币政策预期的调整 黄金阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值 [1][2] - **美元 (战术性低配)**: 美联储货币政策指引以及货币政策预期趋松或边际削弱美元相较于其他货币的表现 美元阶段性具备偏低的风险回报比与战术性配置价值 [1][2] 支持A股超配的核心逻辑 - **宏观与政策支持**: 中国转型步伐加快 经济能见度提高 无风险收益下沉 股市机会成本下降 资本市场改革改变社会观念 以上构筑了中国股市“转型牛”的动力 [1] - **市场与结构优化**: 板块机会上行情有望更为全面 [1] 其他资产配置逻辑 - **美债**: 随着美国经济景气度边际收敛以及劳动力市场小幅降温 市场对美联储货币政策的趋松预期进一步强化 市场或仍阶段性重点定价货币政策预期的修正 [2] - **黄金**: 市场对美联储货币政策预期的趋松调整有利于降低黄金持有成本 近期全球地缘政治形势再度升温 并在一定程度上支持金价表现 [2] - **美元**: 通胀预期中枢的上行亦进一步削弱了美元的配置价值 [2]

行业整体表现 - 8月天猫和抖音美妆品类销售额合计同比增长19.0% [2] - 抖音美妆类目GMV超200亿元 同比增长19.56% [2] - 天猫GMV同比增长18.37% [2] - 7-8月两大平台GMV综合增速达16.1% 较6月明显提升 [2] - 天猫平台通过"超级88"和加码外卖业务实现13.2%的恢复性增长 [2] 品牌竞争格局 - 七夕大促期间国际高端品牌赫莲娜、海蓝之谜、欧莱雅凭借高端礼盒进入TOP10 [3] - 头部榜单中国货品牌占据多数席位 [3] - 韩束以超7亿GMV保持断层领先地位 [3] - TOP20彩妆品牌数量同比增加4个 新增毛戈平、卡姿兰及抖品牌BABI、ELL [3] 国货品牌表现 - 韩束和珀莱雅通过多元产品布局在防晒、精华、护肤套装等子类目均占据前列 [3] - 国货品牌展现了强大的市场竞争力和广泛的消费者基础 [3]

行业核心观点 - 煤炭行业处于底部反转阶段 [4] - 国企改革正在加速推进 [4][7] - 行业坚持做领先的行业预判 [4] - 行业旺季更旺已充分证实 [7] 行业动态与焦点 - 疆煤聚焦就地转化 外运补充内需 [4] - 反内卷背景下国企整合加速 [7]

文章核心观点 - 2025年资本市场IPO活动持续活跃，科创属性企业成为上市主导力量，这一趋势在政策与市场共振下得以强化，为早期投资科技企业的私募股权投资公司拓宽了退出渠道并有望增厚其投资回报 [1][2][3] IPO市场概况与结构 - 2025年1月至8月，A股共有67家企业上市，同比增长13.56%，港股有57家企业上市，同比增长32.56% [1] - 同期A股IPO总实际募资金额为654.53亿元，较2024年同期增长54.92%，港股实际募资金额达1227.24亿元，同比大幅增长587.25% [1] - 科创属性企业在IPO中占比高，A股上市的56家科创属性企业占IPO总数的83.58%，港股上市的30家科创属性企业占IPO总数的52.63% [1] 市场与政策驱动因素 - 市场情绪向好，2025年1-8月主要股指上涨，上证指数涨15.48%，创业板指涨41.04%，科创板指数涨35.3%，北证指数涨54.26%，提升了企业上市积极性 [2] - 注册制下上市条件多元化、审核流程高效，降低了企业上市门槛 [2] - 中国证监会重启并扩大科创板第五套上市标准适用范围至人工智能、商业航天等领域，明确支持优质未盈利科技企业上市 [2] - 港交所推出科企专线，深交所优化并启用创业板第三套标准，均旨在支持人工智能、生物医药等硬科技企业上市 [2] 对私募股权投资的影响 - IPO数量增加拓宽了私募股权投资机构的退出渠道与机会，促进其实现收益 [3] - 科创板第五套和创业板第三套标准的启用，加速了未盈利科技企业上市进程，缩短了私募股权投资机构的投资期限，加速现金回收 [3] - 科技企业市场表现活跃，早期投资其的私募股权投资机构有望从企业上市和估值抬升中获得高额回报 [3] - 退出端的活跃也带动了募资端发展，2025年1-8月一级市场募集资金数量为12636只，同比增长36.33% [3]

政策核心与行业评级 - 工业和信息化部等多部门于9月13日印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》[1][2] - 该方案明确了汽车行业在健康有序市场环境中实现稳健发展的政策导向[2] - 政策为2025至2026年汽车产业高质量发展提供重要支撑[2] - 维持行业"增持"评级[1][2] 主要发展目标 - 2025年目标实现全年汽车销量约3230万辆，同比增长约3%[3] - 2025年目标新能源汽车销量约1550万辆，同比增长约20%[3] - 2025年目标汽车制造业增加值同比增长6%左右[3] - 2026年目标行业运行保持稳中向好，产业规模和质量效益进一步提升[3] - 2025年1-8月中国乘用车销量达1835.4万辆，同比增长14%[3] - 预计2026年全年乘用车同比增长率有望达到5%[3] 具体工作举措维度 - 工作方案从四个维度提出15条工作举措：扩大国内消费、提升供给质量、优化发展环境、深化开放合作[2] - 具体举措包括加快新能源汽车全面市场化拓展、进一步加大力度促进汽车消费、推动智能网联技术产业化应用等[2] 政策背景与行业影响 - 该方案是在"反内卷"倡议和汽车行业网络乱象专项整治行动等政策基础上的进一步明确[3] - 政策导向是通过优化管理政策、规范市场竞争秩序来营造健康有序的市场环境[3] - 在存量市场背景下，行业预计将保持稳定增长态势[3]