报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周全球股市涨少跌多，巴西 IBOVESPA 指数领涨，美股、欧洲市场主要指数回调，亚太地区涨跌分化 [4] - 美国 2 月通胀数据降温，缓解市场通胀担忧，交易员提高对美联储降息押注 [4] - 特朗普上台后全球金融市场表现分化，“东升西降”成主流叙事，美国衰退交易是股弱债强格局的一种解释，但衰退成现实是小概率事件 [4] - 特朗普新政未对美股三大根基形成显著冲击，美股投资价值不受显著影响，近期调整后底部布局机遇期或接近 [4] - 配置策略上，美股近期有望筑底回升，美债进入震荡波动期，海外关注美股道指、纳指等，非美市场关注日股和印度股指，国内关注 A 股和港股科技与红利板块均衡配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球股票市场表现 涨跌幅 - 上周全球股市涨少跌多，巴西 IBOVESPA 指数领涨，美股三大指数集体回调，标普 500、纳指和道指涨跌幅分别为 -2.3%、-2.4%和 -3.1%；欧洲市场三大主要指数集体回调，德国 DAX、英国富时 100 和法国 CAC40 涨跌幅分别为 -0.1%、-0.5%和 -1.1%；亚太地区涨跌分化，沪深 300、日经 225 和韩国综合指数上涨，其余市场回调 [4] 估值 - 报告展示了全球主要股票市场估值、标普 500 股债收益比、纳斯达克股债收益比、恒生指数股债收益比、恒生科技股债收益比、美股行业估值、港股行业估值等图表 [15][16][18] 重要数据发布前瞻 - 2025 年 3 月 17 日 - 3 月 21 日，美国将公布 2 月零售销售、2 月谘商会领先指标；欧洲将公布欧元区 3 月 ZEW 经济景气指数、2 月 CPI、德国 2 月 PPI 月率、英国 3 月 Gfk 消费者信心指数、欧元区 3 月消费者信心指数 [22] 流动性 - 报告展示了美债利率走势、美元指数与欧元兑美元走势、英法德与日本十年期国债利率走势、美元兑港币与美元兑离岸人民币走势、港股通净买入规模变化、过去一周南向资金分行业净流入等图表 [23][24][26]

报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 第十一轮提降落地，产业链利润逐步修复，煤焦钢或自下而上形成正反馈，价格有望震荡反弹[5] - 进口煤管控开启，煤价有望企稳，短期止跌后震荡，中长期2025年动力煤价格呈U型走势[5] - 2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，煤炭板块基本面底部再度确认，红利价值有望凸显，看好双焦弹性、优质分红、长期增量三个方向[7] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理 - 动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一。动力煤方面，港口现货和长协价下跌，坑口价内蒙古和山西上涨、陕西下跌；炼焦煤港口和坑口价下跌，长协价持平；无烟煤坑口价持平；焦炭平仓价下跌，喷吹煤市场价持平[13][20][26][27] - 下游产品价格分化，卷螺差上涨。焦煤下游螺纹钢价格下跌、卷螺差上涨；化工煤下游尿素价格下跌、甲醇和水泥价格上涨、聚乙烯价格下跌[27][32][33] 供需分析 - 铁路调入量减少，国内外运价分化。秦皇岛港铁路调入量减少、港口吞吐量增加；锚地船舶数减少、预到船舶数增加；国内运价持平、国际运价上涨[37][39][40] 库存分析 - 南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存分化。南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存增加；秦皇岛和煤炭重点电厂动力煤库存减少；247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存减少；不同产能焦化企业产能利用率均下跌[43][44][49][50] 国际煤炭市场 - 海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差分化。海外动力煤价格纽卡斯尔港下跌、IPE鹿特丹上涨，澳大利亚峰景焦煤到岸价和甘其毛都焦精煤场地价格下跌；动力煤内外价差扩大、主焦煤内外价差收窄[52][54] 行情回顾 - 板块上涨，跑赢大盘。截至2025年3月14日，上证综指本周上涨1.39%，煤炭板块本周上涨4.84%[55] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 中国政府网发布报告，2025年要大力提升能源资源安全保障能力，有序实施煤炭产能储备制度[63] - 3月上旬全国煤炭价格均呈跌势，动力煤价格继续大幅下跌，无烟煤价格跌幅扩大，焦煤价格再次走弱，焦炭价格也下跌[64] 公司公告 - 中国神华2月商品煤产量同比增长1.9%，煤炭销售量同比减少11.4%，主要因采购需求偏弱、下游需求不足及天气和业务结构调整影响[65] - 中煤能源2月煤炭业务商品煤产量和销量同比下降，煤化工业务部分产品产量和销量有不同变化，煤矿装备业务产值下降[66]

报告公司投资评级 - 首次覆盖震有科技，给予“买入”评级 [1][5][65] 报告的核心观点 - 政策支撑通信基建超前迭代，震有科技产品技术布局领先；卫星互联网领先布局，规模化建设时刻已临；项目中标情况良好，海外增长预期高；预计公司2024 - 2026年总收入为949/1,251/1,588百万元，归母净利润26/113/176百万元，2025、2026年市盈率略低于可比公司平均水平，未来具高成长性 [5] 根据相关目录分别进行总结 专注通信系统20年，公网、专网两头并行 - 震有科技发展分创始、成长、扩张三阶段，公网、专网业务并重，国内、海外市场并进，已成为国内领先通信系统设备及技术解决方案供应商 [10][11] - 截至2024年12月，公司控股股东吴闽华合计持股21.54%，员工持股平台宁波震有企业管理合伙企业持股；管理层多深耕通信网络领域，部分有华为任职经历 [13][14] - 2019 - 2023年公司营收CAGR为20.16%，2024年Q1 - 3营收同比增长11.43%；2024年Q1 - 3归母净利润扭亏为0.17亿元；2024H1高毛利业务占比提升，盈利能力持续改善；费用率有效控制，持续研发投入构造技术壁垒 [16][19][22] 5G - A推动公网增量，专网具有市场机会 - 我国5G接入网基础建设超额完成，政策支撑和运营商推动下，5G - A商用建设正式开始；5G - A核心网从新媒体、新连接、新能力三方面实现多维能力超越带宽效率 [24][29][30] - 核心网市场份额高度集中，准入壁垒高；震有科技是少数核心网供应商，具备国产化能力，多项核心网技术有壁垒 [37][39] - 工信部推动5G独立专网建设，预计2024 - 2029年专网通信行业市场规模保持10%左右增长；小基站契合专网需求，中立主机、私网运营将快速增长；政策指引万兆光网带来50GPON需求，震有科技光接入产品有技术优势 [43][45][46] - 各省市积极推动低空经济发展，震有科技布局低空运营“大脑”；境内业务中标多个项目，境外业务在非洲、南亚和东南亚市场获多个订单 [47][49][50] 规模化建设开始，卫星出海带来增量 - 政策支撑和基建补齐，我国卫星互联网大基建时刻已至，1000亿基金助力发展，综合发射能力改善，进入航班化发射阶段 [51][53][55] - 震有科技是天通卫星网络核心网部分唯一供应商，负责核心网系统研制；多品牌手机支持卫星直连，用户和终端数量彰显市场前景广阔，2024年H1公司获天通一号核心网扩容订单 [56][58] - 公司海外业务恢复增长，我国卫星互联网海外业务闭环初步确立；震有科技积极拓展海外市场，已获某国卫星通信项目设备及服务合同，金额1.12亿美元 [59][60][62] 收入预测及估值分析 - 预计公司指挥调度系统、集中式局端系统、核心网络系统、技术及维保服务2024 - 2026年有不同增速 [62][63] - 预计公司2024 - 2026年总收入为949/1,251/1,588百万元，归母净利润26/113/176百万元，对应3月10日PE倍数为251.46/57.31/36.79倍，2025、2026年市盈率略低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [64][65]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 近期美国降息预期持续提升，预计对金价带来提振，虽金价在前期快速上涨后有回调压力未与降息预期联动，但市场降息预期受 CPI 数据带动有进一步走高可能，或带动金价持续上行 [7] - 去美元化持续展开，美元规模持续提升且总体储备规模占比逐步下行，预计黄金价格将在长周期内保持上行趋势 [7] - 长期来看，黄金价格有望在美元规模扩张等因素带动下持续提升；短期来看，市场降息预期持续提升及 CPI 等数据短期刺激有望让金价结束震荡重回上行趋势，黄金及相关个股配置机会有望逐步显现 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了 2024 年 3 月至 11 月有色金属和沪深 300 的市场表现情况 [3] 相关研究 - 提及《金徽股份：行业持续景气，公司业绩上行》《电解铝：盈利快速扩张，景气度有望持续》两篇相关研究 [4] 黄金情况 - 近期美国降息预期持续提升，2 月 CPI 同比上涨 2.8%低于预期，核心 CPI 同比增速回落至 3.1%创近四年新低，30 天期联邦基金 2512 提升，市场降息预期受带动走高；自 2 月中旬以来，金价维持震荡，30 天期联邦基金 2512 持续提升最高达 96.53，截至 2025 年 3 月 12 日，美联储 6 月开始降息概率为 79.8%较一周前和一个月前提升，市场降息预期或带动金价持续上行 [7] - 去美元化持续展开，2024 年第四季度美国 M2 水平持续提升，10、11、12 月美元 M2 规模分别达 21.3、21.5、21.6 万亿，环比提升约 0.31%、0.93%、0.86%，截至 2024 年第三季度，美元在全球外汇储备中占比约为 53.4%较上一年同期下降 1.4 个百分点，预计黄金价格长周期内上行 [7] 投资建议 - 推荐紫金矿业、中金黄金、山东黄金、山金国际、湖南黄金、赤峰黄金、盛达资源、恒邦股份等黄金及相关个股 [7] 行业相关股票 - 列出盛达资源、银泰黄金、湖南黄金等多只股票 2023 - 2025E 的 EPS、PE 数据以及上期和本期投资评级，均为“买入” [7]

通胀数据表现 - 2月美国CPI同比下滑0.2pct至2.8%，环比涨幅收窄至0.2% [3] - 2月美国核心CPI同比和环比分别为3.1%和0.2%，均优于预期中值，同比达2021年5月以来最低 [4] 各分项数据情况 - 食品通胀环比0.2%，同比2.6%；外食食品通胀环比0.4%，同比3.7%；家庭食品价格环比持平 [5] - 能源价格同比重回负增长区间为-0.3%，环比0.2%；能源服务同比上升0.7pct至3.2%，环比上升1.1pct至1.4% [5] - 核心商品通胀同比0.0%，环比0.2%；核心服务通胀同比小幅降温至4.1%，环比降至0.3% [5] 市场表现 - 当地时间3月12日，纳斯达克指数和标普500指数分别日涨1.22%和0.49%，道琼斯工业指数日跌0.2% [4] 通胀影响因素及预测 - 核心服务和能源价格驱动本次通胀降温，2月对CPI同比影响分别为+0.153%、+0.012%，环比变动-0.159%、-0.055% [7] - 若维持CPI环比0.2%，25年3 - 11月CPI同比或维持在3.0%以内，12月同比约3.1% [7] - 未来12个月内，预期PCEPI同比超过2.5%的概率将从24年10月的11.5%升至25年2月的41.3% [7] 风险提示 - 存在美国二次通胀风险、美国经济进程不及预期、地缘政治风险超预期等风险 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 烯烃修复焦炭承压全年业绩同比向上，烯烃产品量利齐升Q4盈利环比增长，内蒙基地有序推进新疆打开成长空间，烯烃价差持续修复伴随内蒙产能释放公司盈利有望不断提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.51%、5.32%、5.64%，相对涨幅分别为4.47%、 - 0.28%、6.99% [4] 投资要点 - 2024年年报显示营收329.83亿元同比+13.2%，归母净利润63.38亿元同比+12.2%，扣非归母净利润67.80亿元同比+14.0%；Q4营收87.08亿元同比 - 0.3%环比+18.0%，归母净利润18.01亿元同比+2.3%环比+46.2%，扣非归母净利润18.74亿元同比+3.9%环比+34.8% [5] - 产销情况：2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为113.30、117.34、703.97万吨同比+35.0%、+56.7%、+0.9%，销量为113.52、116.49、708.63万吨同比+36.4%、+54.7%、+1.6%；2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为31.58、34.15、176.41万吨环比+27.0%、+32.9%、 - 0.9%，销量为30.97、34.06、177.26万吨环比+23.6%、+35.1%、+0.1% [5] - 价格价差：2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7089、6697、1388元/吨同比+0.1%、 - 0.9%、 - 11.9%，价差为4280、3500、53元/吨同比+21.5%、+18.0%、 - 68.2%；2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7106、6663、1327元/吨环比+1.2%、 - 2.1%、+1.4%，价差为4395、3605、49元/吨环比+5.1%、+1.4%、+45.0% [5] - 期间费用：2024年公司期间费用7.6%同比+2.0pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.7%、2.3%、2.3%同比+0.1pct、持平、+0.8pct、+1.1pct；2024Q4公司期间费用率5.9%环比 - 3.7pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.6%、0.8%、2.1%环比+0.1pct、 - 0.4pct、 - 3.1pct、 - 0.4pct [5] - 盈利能力：2024年公司销售毛利率33.1%同比+2.7pct，销售净利率19.2%同比 - 0.2pct；2024Q4公司销售毛利率31.4%环比 - 2.7pct，销售净利率20.7%环比+4.0pct [5] - 内蒙300万吨煤制烯烃第一系列100万吨2024年11月投产已达满负荷生产，第二系列100万吨2025年1月投产，第三系列100万吨预计2025年3月投产；宁东四期50万吨/年烯烃项目预计2025年上半年开工建设；新疆400万吨/年烯烃项目审批工作稳步推进 [5] - 上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为143.05、170.22、189.27亿元同比+125.7%、+19.0%、+11.2%，对应EPS分别为1.95、2.32、2.58元 [5][6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,066|58,703|61,470| |(+/-)YOY(%)|2.5%|13.2%|60.9%|10.6%|4.7%| |净利润(百万元)|5,651|6,338|14,305|17,022|18,927| |(+/-)YOY(%)|-10.3%|12.2%|125.7%|19.0%|11.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.86|1.95|2.32|2.58| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|38.5%|40.4%|42.1%| |净资产收益率(%)|14.7%|14.7%|25.0%|22.9%|20.3%|[7] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入、净利润等指标预计增长，资产负债率预计下降等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入84.01亿元，归母净利润6.48亿元，扣非归母净利润4.19亿元，拟每十股派发股利3元，股利支付率达35.04% [6] - 品牌打造稳步推进，核心品种保持快速增长，昆中药1381销售突破，参苓健脾胃颗粒等合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿 [6] - 2024年12月收购圣火并表，其收入8.2亿元，净利润2.1亿元，净利率26%，助力三七业务整合 [6] - 2024年12月全国中成药集采续约落地，公司血塞通系列产品0降幅续约，集采执行至2027年12月31日，前期估值压制因素去除 [6] - 预计公司2025 - 2027年利润为7.5/9.1/11.4亿元，3月11日收盘价市值对应PE为18/15/12X [6] 财务数据总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为84.30亿元、84.01亿元、93.01亿元、101.02亿元、110.41亿元，同比增速分别为1.8%、 - 0.3%、10.7%、8.6%、9.3% [7] - 2023 - 2027年净利润分别为5.41亿元、6.48亿元、7.47亿元、9.12亿元、11.35亿元，同比增速分别为41.1%、19.9%、15.3%、22.0%、24.5% [7] - 2023 - 2027年毛利率分别为46.6%、43.5%、45.2%、46.7%、48.2% [7] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.2%、12.3%、12.5%、13.2%、14.4% [7] 财务报表分析和预测 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.86元、0.99元、1.20元、1.50元 [9] - 2024 - 2027年每股净资产分别为6.94元、7.93元、9.13元、10.43元 [9] - 2024 - 2027年每股经营现金流分别为1.07元、 - 0.15元、1.13元、1.59元 [9] - 2024 - 2027年每股股利分别为0.30元、0.20元、0.20元、0.20元 [9] 价值评估 - 2024 - 2027年P/E分别为18.43倍、18.00倍、14.75倍、11.85倍 [9] - 2024 - 2027年P/B分别为2.28倍、2.24倍、1.95倍、1.70倍 [9] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为9.35倍、10.14倍、8.16倍、6.27倍 [9] - 2024 - 2027年股息率分别为1.9%、1.1%、1.1%、1.1% [9] 盈利能力指标 - 2024 - 2027年毛利率分别为43.5%、45.2%、46.7%、48.2% [9] - 2024 - 2027年净利润率分别为8.9%、9.2%、10.1%、11.2% [9] - 2024 - 2027年净资产收益率分别为12.3%、12.5%、13.2%、14.4% [9] - 2024 - 2027年资产回报率分别为5.1%、6.3%、7.2%、8.1% [9] - 2024 - 2027年投资回报率分别为9.8%、10.3%、11.0%、11.9% [9] 盈利增长 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 0.3%、10.7%、8.6%、9.3% [9] - 2024 - 2027年EBIT增长率分别为15.8%、16.9%、18.4%、20.9% [9] - 2024 - 2027年净利润增长率分别为19.9%、15.3%、22.0%、24.5% [9] 偿债能力指标 - 2024 - 2027年资产负债率分别为46.5%、35.9%、32.3%、30.5% [9] - 2024 - 2027年流动比率分别为1.6、2.1、2.4、2.7 [9] - 2024 - 2027年速动比率分别为1.2、1.5、1.9、2.1 [9] - 2024 - 2027年现金比率分别为0.4、0.5、0.7、1.0 [9] 经营效率指标 - 2024 - 2027年应收帐款周转天数分别为119.7天、104.5天、96.0天、95.7天 [9] - 2024 - 2027年存货周转天数分别为125.5天、115.1天、116.6天、115.1天 [9] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.7、0.8、0.8、0.8 [9] - 2024 - 2027年固定资产周转率分别为7.4、8.1、8.7、9.3 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为8.08亿元、 - 1.16亿元、8.58亿元、12.06亿元 [9] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为0.86亿元、 - 0.75亿元、 - 0.75亿元、 - 0.75亿元 [9] - 2024 - 2027年融资活动现金流分别为 - 1.28亿元、 - 0.83亿元、 - 0.79亿元、 - 2.01亿元 [9] - 2024 - 2027年现金净流量分别为7.67亿元、 - 2.73亿元、7.04亿元、9.30亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入84.01亿元，同比降0.34%，归母净利润6.48亿元，同比增19.86%，扣非归母净利润4.19亿元，同比增25.09%；2024Q4收入26.01亿元，归母净利润2.03亿元，扣非归母净利润1.30亿元；公司拟每十股派发股利3元，股利支付率达35.04% [6] - 品牌打造稳步推进，核心品种保持快速增长，昆中药1381销售突破，参苓健脾胃颗粒等合计同比增20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒营收创新高 [6] - 2024年12月华润圣火成控股子公司并表，其2024年收入8.2亿元，同比增8.8%，净利润2.1亿元，同比增3.6%，净利率26%；公司将区分络泰及理洫王血塞通软胶囊定位，打造777品牌，2024年血塞通系列口服产品稳健增长，血塞通滴丸重归过亿产品阵营 [6] - 24年12月全国中成药集采续约落地，公司三七血塞通系列多品规0降幅续约中标，执行至2027年12月31日；2024年注射用血塞通（冻干）产量、销量、库存下降，集采平稳落地，前期估值压制因素去除，未来估值有望修复 [6] - 预计公司25 - 27年利润为7.5/9.1/11.4亿元，3月11日收盘价市值对应PE为18/15/12X [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅-0.45%，相对涨幅-1.95%；2M绝对涨幅13.91%，相对涨幅8.31%；3M绝对涨幅12.18%，相对涨幅13.37% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,430|8,401|9,301|10,102|11,041| |(+/-)YOY(%)|1.8%|-0.3%|10.7%|8.6%|9.3%| |净利润(百万元)|541|648|747|912|1,135| |(+/-)YOY(%)|41.1%|19.9%|15.3%|22.0%|24.5%| |全面摊薄EPS(元)|0.71|0.86|0.99|1.20|1.50| |毛利率(%)|46.6%|43.5%|45.2%|46.7%|48.2%| |净资产收益率(%)|8.2%|12.3%|12.5%|13.2%|14.4%| [7] 财务报表分析和预测 每股指标 - 每股收益：2024年0.86元，2025E 0.99元，2026E 1.20元，2027E 1.50元 - 每股净资产：2024年6.94元，2025E 7.93元，2026E 9.13元，2027E 10.43元 - 每股经营现金流：2024年1.07元，2025E -0.15元，2026E 1.13元，2027E 1.59元 - 每股股利：2024年0.30元，2025E 0.20元，2026E 0.20元，2027E 0.20元 [9] 价值评估 - P/E：2024年18.43倍，2025E 18.00倍，2026E 14.75倍，2027E 11.85倍 - P/B：2024年2.28倍，2025E 2.24倍，2026E 1.95倍，2027E 1.70倍 - P/S：未提及 - EV/EBITDA：2024年9.35倍，2025E 10.14倍，2026E 8.16倍，2027E 6.27倍 - 股息率%：2024年1.9%，2025E 1.1%，2026E 1.1%，2027E 1.1% [9] 盈利能力指标 - 毛利率：2024年43.5%，2025E 45.2%，2026E 46.7%，2027E 48.2% - 净利润率：2024年8.9%，2025E 9.2%，2026E 10.1%，2027E 11.2% - 净资产收益率：2024年12.3%，2025E 12.5%，2026E 13.2%，2027E 14.4% - 资产回报率：2024年5.1%，2025E 6.3%，2026E 7.2%，2027E 8.1% - 投资回报率：2024年9.8%，2025E 10.3%，2026E 11.0%，2027E 11.9% [9] 盈利增长 - 营业收入增长率：2024年-0.3%，2025E 10.7%，2026E 8.6%，2027E 9.3% - EBIT增长率：2024年15.8%，2025E 16.9%，2026E 18.4%，2027E 20.9% - 净利润增长率：2024年19.9%，2025E 15.3%，2026E 22.0%，2027E 24.5% [9] 偿债能力指标 - 资产负债率：2024年46.5%，2025E 35.9%，2026E 32.3%，2027E 30.5% - 流动比率：2024年1.6，2025E 2.1，2026E 2.4，2027E 2.7 - 速动比率：2024年1.2，2025E 1.5，2026E 1.9，2027E 2.1 - 现金比率：2024年0.4，2025E 0.5，2026E 0.7，2027E 1.0 [9] 经营效率指标 - 应收帐款周转天数：2024年119.7天，2025E 104.5天，2026E 96.0天，2027E 95.7天 - 存货周转天数：2024年125.5天，2025E 115.1天，2026E 116.6天，2027E 115.1天 - 总资产周转率：2024年0.7，2025E 0.8，2026E 0.8，2027E 0.8 - 固定资产周转率：2024年7.4，2025E 8.1，2026E 8.7，2027E 9.3 [9] 现金流量表 - 经营活动现金流：2024年808百万元，2025E -116百万元，2026E 858百万元，2027E 1,206百万元 - 投资活动现金流：2024年86百万元，2025E -75百万元，2026E -75百万元，2027E -75百万元 - 融资活动现金流：2024年-128百万元，2025E -83百万元，2026E -79百万元，2027E -201百万元 - 现金净流量：2024年767百万元，2025E -273百万元，2026E 704百万元，2027E 930百万元 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 烯烃修复焦炭承压，全年业绩同比向上，烯烃产品量利齐升，Q4盈利环比增长 [5] - 内蒙基地有序推进，新疆打开成长空间，公司业绩有望伴随新产能释放和价差修复持续向上，中长期成长动能充足 [5] - 烯烃价差持续修复，伴随内蒙产能释放，公司盈利有望不断提升，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.51%、5.32%、5.64%，相对涨幅分别为4.47%、 - 0.28%、6.99% [4] 公司业绩 - 2024年营收329.83亿元，同比+13.2%；归母净利润63.38亿元，同比+12.2%；扣非归母净利润67.80亿元，同比+14.0% [5] - Q4营收87.08亿元，同比 - 0.3%，环比+18.0%；归母净利润18.01亿元，同比+2.3%，环比+46.2%；扣非归母净利润18.74亿元，同比+3.9%，环比+34.8% [5] 产销情况 - 2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为113.30、117.34、703.97万吨，同比+35.0%、+56.7%、+0.9%；销量为113.52、116.49、708.63万吨，同比+36.4%、+54.7%、+1.6% [5] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为31.58、34.15、176.41万吨，环比+27.0%、+32.9%、 - 0.9%；销量为30.97、34.06、177.26万吨，环比+23.6%、+35.1%、+0.1% [5] 价格价差 - 2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7089、6697、1388元/吨，同比+0.1%、 - 0.9%、 - 11.9%；价差为4280、3500、53元/吨，同比+21.5%、+18.0%、 - 68.2% [5] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7106、6663、1327元/吨，环比+1.2%、 - 2.1%、+1.4%；价差为4395、3605、49元/吨，环比+5.1%、+1.4%、+45.0% [5] 期间费用 - 2024年公司期间费用7.6%，同比+2.0pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.7%、2.3%、2.3%，同比+0.1pct、持平、+0.8pct、+1.1pct [5] - 2024Q4公司期间费用率5.9%，环比 - 3.7pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.6%、0.8%、2.1%，环比+0.1pct、 - 0.4pct、 - 3.1pct、 - 0.4pct [5] 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率33.1%，同比+2.7pct；销售净利率19.2%，同比 - 0.2pct [5] - 2024Q4公司销售毛利率31.4%，环比 - 2.7pct；销售净利率20.7%，环比+4.0pct [5] 项目进展 - 内蒙300万吨煤制烯烃第一系列100万吨于2024年11月投产，已达满负荷生产状态；第二系列100万吨已于2025年1月投产，第三系列100万吨预计于2025年3月投产 [5] - 宁东四期50万吨/年烯烃项目预计2025年上半年开工建设；新疆400万吨/年烯烃项目审批工作稳步推进 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为143.05、170.22、189.27亿元，同比+125.7%、+19.0%、+11.2%，对应EPS分别为1.95、2.32、2.58元 [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,066|58,703|61,470| |(+/-)YOY(%)|2.5%|13.2%|60.9%|10.6%|4.7%| |净利润(百万元)|5,651|6,338|14,305|17,022|18,927| |(+/-)YOY(%)|-10.3%|12.2%|125.7%|19.0%|11.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.86|1.95|2.32|2.58| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|38.5%|40.4%|42.1%| |净资产收益率(%)|14.7%|14.7%|25.0%|22.9%|20.3%|[7] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [9] - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等财务报表数据及预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入、利润总额、归母净利润同比增长 铅锌银价格上行推动业绩提升 公司加强资源储备 2025年产量有望提升 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.3、8.4、9.4亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比 1M、2M、3M绝对涨幅分别为4.37%、8.24%、0.08% 相对涨幅分别为3.33%、2.64%、1.44% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,283|1,539|1,876|2,353|2,505| |营业收入YOY(%)|3.5%|20.0%|21.9%|25.4%|6.5%| |净利润(百万元)|343|477|629|838|943| |净利润YOY(%)|-27.0%|39.1%|31.9%|33.1%|12.6%| |全面摊薄EPS(元)|0.35|0.49|0.64|0.86|0.96| |毛利率(%)|54.7%|62.6%|62.1%|63.9%|66.1%| |净资产收益率(%)|10.8%|14.6%|18.8%|24.2%|26.1%| [6] 事件 - 2025年3月11日公布2024年年报 2024年总营业收入15.39亿元 同比增长19.97% 利润总额5.60亿元 同比增长42.25% 归母净利润4.77亿元 同比增长39.06% [7] 价格因素 - 2024年现货锌价年度累计涨幅20.25% 现货铅价年度累计涨幅6.53% 截至2024年12月31日 国内白银价格较年初上涨约23.6% 公司主要产品为锌精矿、铅精矿（含银） 价格上行带动收入提升 成本稳定带动业绩提升 [7] 资源储备 - 推进江洛矿区资源整合及项目建设 谢家沟浮选厂建设有序进行 整合江洛矿区矿业权 设立西成矿业 收购豪森矿业49%股权 取得东坡铅锌矿普查探矿权、洛坝空白区采矿权 完成郭家沟铅锌矿“两证合一”工作 [7] 产量规划 - 2025年加快项目建设和资源整合 推进谢家沟浮选厂150万吨/年选矿项目试车准备 预计全年采选矿石量178万吨 生产铅精矿（含银）、锌精矿超10万金属吨 较2024年8.2万吨金属产量有较大提升 [7] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 如2025E每股收益0.64元 毛利率62.1%等 [8]