报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 1 - 2月全国新建商品房销售面积和销售额同比降幅显著收窄，但与去年四季度比较增速有所回落，预计质量和得房率双高楼盘入市能支撑新房销售量 [6][46] - 2025年在“止跌回稳”目标下，一线城市限购放松力度有望加大、城中村改造有望提速，调规、换地等方式或在更多城市推广，为新房成交量提供支撑，在高能级城市深耕、土储质量优、产品力突出的房企具备α属性 [6][46] 根据相关目录分别进行总结 第12周市场行情回顾（2025.03.15 - 2025.03.21） 第12周行业指数表现 - 第12周房地产板块指数强于沪深300指数和创业板指，房地产板块较沪深300指数相对收益为1.3%，沪深300指数周度涨幅为 - 2.3%，创业板指数周度涨幅 - 3.3%，房地产指数（申万）周度涨幅为 - 1.0% [6][9] 第12周地产板块个股表现 - 第12周地产板块涨幅居前的公司为光明地产、亚通股份、粤宏远A、招商积余、南都物业，跌幅居前的公司为ST广物、万通发展、京基智农、我爱我家、华联控股 [10] 行业及公司要闻回顾（2025.03.15 - 2025.03.21） 行业一周要闻回顾 - 多地出台地方性政策，包括济宁公积金贷款额度上浮、浙江可提前还贷、桂林首付比例降低、昆明调整贷款借款人年龄上限、上海支持分期支付土地款、河南公积金贷款额度提升、深圳发布公积金贷款新规 [6][11] 房地产行业重点城市周度数据回顾 - 第12周44大城市新房销售2.1万套，较第11周增加19.8%；21大城市二手房销售2.2万套，较第11周减少2.8%，一线城市新房、二手房交易分别增加8.6%、1.8%，二线城市新房、二手房交易分别增加13.8%、减少4.5% [15] - 截至第12周，18大城市库存为86.0万套，较第11周增加3.0万套；库销比为22.8个月，较第11周增加0.9个月，一线城市库存量25.99万套，较第11周减少0.07万套，库销比为12.9个月，较第11周增加0.3个月，二线城市库存量18.20万套，较第11周增加1.32万套，库销比为16.0个月，较第11周增加1.1个月 [22] 重点城市土地市场跟踪 - 第12周36大城市市本级合计成交土地15块，一线城市、二线城市、卫星城（长三角）、卫星城（珠三角）分别成交1、12、0、2块，较第11周分别增加1块、增加2块、无增减、增加2块 [27] - 第12周36大城市市本级土地出让金为142.56亿元，较第11周增加71.68亿元，平均溢价率5.1%，较第11周减少29.1%，一线城市、二线城市、卫星城（长三角）、卫星城（珠三角）的平均溢价率分别为27.9%、4.1%、0.0%、0.0%，第12周36大城市流拍或中止、取消及延迟交易的地块数量为15块 [27][32] 重点公司一周要闻回顾 - 招商蛇口、招商积余、华发股份发布2024年年度报告，华侨城A发布2025年2月主要业务经营情况公告，新城控股、首开股份、金地集团、招商蛇口发布经营简报，华夏幸福发布重大资产出售暨关联交易实施进展情况公告，华发股份发布融资担保及反担保公告，衢州发展发布预计2025年度对子公司提供担保额度公告，荣盛发展发布为下属公司融资提供担保公告，合肥城建发布终止发行股份购买资产暨关联交易事项公告 [6][38] 投资建议 - 推荐保利发展(600048，买入)、招商蛇口(001979，买入)，建议关注华润置地(01109，未评级)、越秀地产(00123，未评级)、中国海外发展(00688，未评级)、新城控股(601155，未评级)、滨江集团(002244，未评级)，推荐房产中介平台贝壳 - W(02423，买入) [6][46]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 结合财报数据、区域信贷需求，适度上调贷款增速等假设，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为5.8%/7.5%/8.3%，BVPS为11.85/12.70/13.62元（25/26年前预测值11.75/12.62元），当前A股股价对应25/26/27年PB为0.51/0.48/0.44倍。可比公司25年PB调整平均值为0.57倍，维持10%的估值溢价，对应25年0.63倍PB，目标价7.43元/股 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入从279.56亿元增长至311.47亿元，同比增长从 - 3.6%提升至5.2%；营业利润从121.94亿元增长至160.77亿元，同比增长从8.9%提升至8.5%；归属母公司净利润从109.02亿元增长至141.82亿元，同比增长从6.1%提升至8.3% [5] - 每股收益从0.94元增长至1.23元，每股净资产从10.19元增长至13.62元；总资产收益率维持在0.8%，平均净资产收益率在9.2% - 9.6%之间波动；市盈率从6.43倍降至4.92倍，市净率从0.59倍降至0.44倍 [5] 业绩表现 - 营收、利润增速双回升，净利息收入增速边际改善。截至24年末，营收、PPOP、归母净利润增速分别较24Q3提升2.9pct、0.3pct和2.1pct至1.1%、3.9%以及5.6%，24年全年营收实现逐季改善 [10] - 扩表提速，国资股东合作有望强化。截至24年末，总资产、贷款增速分别较24Q3提升0.3pct、0.2pct至5.1%、5.6%，对公和零售贷款增速均环比提升0.9pct [10] - 息差边际企稳，负债成本优势巩固。渝农商行24年净息差为1.61%，持平24Q3，全年收窄12bp，好于银行业整体水平 [10] - 资产质量整体稳健，拨备进一步夯实。截至24年末，不良率为1.18%，相比24Q3上行1bp。拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3提升4.9pct、8bp，反哺利润空间充足 [10] 可比公司估值 - 沪农商行、常熟银行、瑞丰银行、紫金银行、重庆银行等可比公司2025E的PB在0.49 - 0.69倍之间，净利润同比增速在1.8% - 15.4%之间 [11] - 可比公司2025E调整平均PB为0.57倍 [11] 财务报表预测与比率分析 - 核心假设包括贷款增速、存款增速、生息资产增速等，2025 - 2027年贷款增速为12.00%、10.00%、10.00%，存款增速为10.00%、10.00%、10.00% [12] - 业绩增长率方面，净利息收入、营业收入、拨备前利润、归母净利润等指标在2025 - 2027年有不同程度的增长 [12] - 盈利能力指标ROAA、ROAE、RORWA在2025 - 2027年有一定波动；资本状况指标资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率保持相对稳定；资产质量指标不良贷款率、拨贷比、拨备覆盖率呈下降趋势 [12]

报告公司投资评级 - 首次给予买入评级，目标价 34.52 元 [2][5][106] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的 12 英寸晶圆代工厂，业绩持续改善，2024 年营收和归母净利润同比上升 [8] - 晶圆代工景气度好转，国产替代需求显著，全球半导体市场增长，中国芯片设计行业蓬勃发展 [8] - 公司产能扩充与产品结构优化并行，发力车载芯片市场，产能利用率饱和，产品结构改善有望带动 ASP 上涨 [8] 各部分总结 聚焦 12 英寸晶圆代工，业绩持续改善 - 国内领先晶圆代工厂，致力于多元化工艺，专注 12 英寸晶圆代工，提供 150 - 55nm 制程工艺，2024 年四季度营收排名上升 [13][16] - 营收持续增长，盈利能力稳步提升，2019 - 2022 年营收高速增长，2024 年业绩复苏，毛利率和净利润回升，费用率低位稳定 [24][30][33] 晶圆代工景气度好转，国产替代需求显著 - 终端产品带动全球晶圆代工需求增长，集成电路周期拐点已至，代工需求上升，DDIC、CIS 等市场预计持续增长 [42][47][54] - 中国晶圆代工行业国产替代需求显著，半导体产业向中国大陆扩散，晶圆代工产业转移，国产替代空间大，芯片设计公司需求提升 [60][66][68] - 国家重点支持集成电路行业的发展，出台多项政策推动行业发展，促进产业协同和培育 [72][74][77] 产能扩充 + 产品结构优化同行，发力车载芯片市场 - 持续扩充 CIS 产能，产能利用率饱和，产能稳健释放，CIS 产能将提升，制程节点推进有望带动 ASP 上涨，在手订单充沛 [78][81][84] - 不断加强研发创新能力，持续优化产品结构，核心技术达国际主流水平，向更先进制程突破，研发新平台工艺，新产品导入市场 [90][91][92] - 汽车电子市场景气，公司发力车载芯片，汽车电子行业发展迅速，市场规模提升，公司产品通过车规级认证，布局车用芯片市场 [93][100][101] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设公司 24 - 26 年收入增长来自 CIS 扩产等，毛利率提升，费用率略降，所得税率为 0% [104][105] - 投资建议根据可比公司 25 年平均 3.05 倍 PB 估值水平，给予 34.52 元目标价，首次给予买入评级 [106]

房地产行业 行业研究 | 行业周报 1-2 月销售较去年全年降幅收窄，但较去年 年末降幅扩大 核心观点 投资建议与投资标的 国家/地区 中国 行业 房地产行业 报告发布日期 2025 年 03 月 26 日 看好（维持） | 赵旭翔 | zhaoxuxiang@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521070001 | | 李雪君 | 021-63325888*6069 | | | lixuejun@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860517020001 | | | 香港证监会牌照：BSW124 | | sunyixuan@orientsec.com.cn | | --- | | 孙怡萱 | | 两会再提止跌回稳目标 | 2025-03-12 | | --- | --- | | 1-2 月百强房企拿地总额实现两位数增长 | 2025-03-04 | | 1 月一线城市房价环比继续上行 | 2025-02-24 | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请 ...

会议决议 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%，符合市场预期[6] - 4月1日起，美债缩减规模上限从250亿美元/月下调至50亿美元/月，MBS缩减规模上限维持350亿美元/月[6] 点阵图利率预测 - 2025年终政策利率预期中值维持3.9%，指引2025年有2次降息，分布更集中在少于2次区间，整体预测偏鹰[6] - 2025年和2026年终的降息次数预测中值维持在3.4%和3.1%，分布更鹰派，长期利率预测保持3%[6] 经济预测修正 - 上调通胀预测，2025年名义和核心PCE通胀预期分别由2.5%升至2.7%和2.8%；2026年名义PCE通胀预期由2.1%升至2.2%，核心PCE通胀预测中值维持2.2%[6] - 下修GDP增速预测，2025年四季度实际GDP同比预测中值由2.1%下调至1.7%，2026年、2027年预测中值由2%和1.8%下调至1.8%[6] - 2025年失业率预期由4.3%调整至4.4%[6] 后续形势分析 - 通胀端，UMich通胀预期调查有预警作用，基准假设2025年核心CPI有~80bp下行空间[6] - 增长端，硬数据稳健，但市场担心政策影响，提示未来初请失业金数据或超预期上升，财政削减力度参照FY24财政支出下降不到2%，不足以造成质变性打击[6] 市场影响 - 降息指引维持+缩表放缓，给市场提供舒缓式反弹，重点看Q2检测窗口，检验过关有望重启降息[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 比亚迪发布超级 e 平台，超充技术引领正负极升级，中科电气作为其负极重要供应商有望受益；公司与下游头部电池客户深度绑定，未来出货有保障；降本增效效果显现，盈利能力持续改善 [9] - 因负极材料价格下降，调整公司 2024 - 2026 年每股收益预测分别为 0.44、0.89、1.14 元，参考可比公司 25 年估值水平，给予公司 25 年 27 倍市盈率，对应目标价 24.03 元，维持增持评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025 年 03 月 24 日）为 17.04 元，目标价格 24.03 元，52 周最高价/最低价为 19.8/7.47 元，总股本/流通 A 股为 68,543/58,335 万股，A 股市值 11,680 百万元，国家/地区为中国，行业是新能源汽车产业链，报告发布日期为 2025 年 03 月 25 日 [1] 股价表现 - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 -4.27%、13.07%、20%、85.83%，相对表现分别为 -2.72%、13.95%、21.23%、74.83%，沪深 300 表现分别为 -1.55%、-0.88%、-1.23%、11% [2] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,257|4,908|5,348|7,590|8,469| |同比增长 (%)|139.6%|-6.6%|9.0%|41.9%|11.6%| |营业利润(百万元)|362|(18)|467|904|1,138| |同比增长 (%)|-11.9%|-105.0%|2695.8%|93.7%|25.8%| |归属母公司净利润(百万元)|364|42|301|609|780| |同比增长 (%)|-0.4%|-88.5%|620.5%|102.7%|28.0%| |每股收益（元）|0.53|0.06|0.44|0.89|1.14| |毛利率(%)|19.5%|15.5%|19.9%|21.8%|22.7%| |净利率(%)|6.9%|0.8%|5.6%|8.0%|9.2%| |净资产收益率(%)|9.9%|0.9%|6.4%|12.3%|13.8%| |市盈率|32.1|280.0|38.9|19.2|15.0| |市净率|2.4|2.5|2.5|2.2|1.9| [7] 可比公司估值水平 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/3/24|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |璞泰来|603659|18.72|0.89|0.80|1.04|1.29|20.93|23.51|17.92|14.51| |翔丰华|300890|30.24|0.70|0.64|0.81|1.06|43.42|47.07|37.56|28.45| |星源材质|300568|10.81|0.43|0.34|0.41|0.53|25.19|31.84|26.44|20.29| |信德新材|301349|34.85|0.40|0.18|0.86|1.20|86.07|189.51|40.68|28.95| |尚太科技|001301|62.15|2.77|3.21|3.86|4.92|22.43|19.34|16.10|12.64| |最大值| | | | | | |86.07|189.51|40.68|28.95| |最小值| | | | | | |20.93|19.34|16.10|12.64| |平均数| | | | | | |39.61|62.25|27.74|20.97| |调整后平均| | | | | | |30.35|34.14|27.31|21.09| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据及主要财务比率展示，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及偿债能力、营运能力等比率 [12]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 持续关注黄金和钢铁板块投资机会 [7][14] - 美联储3月会议维持利率不变，4月1日开始降低缩表速率，美元流动性边际改善，后续降息空间打开，利于黄金价格；钢铁板块经历三年回调，当前位置赔率高，产业不再盲目扩产，龙头企业盈利能力及稳定性提升，上游铁矿石供给格局或变，产业链盈利有望回流国内 [7][14] - 普钢价格整体小幅下跌，螺纹消耗量上升 [7][15] - 新能源金属供给与价格分化 [16] - TC/RC负值加深，铜价有望持续上涨 [7][17] - 关税或推升避险需求与通胀预期，金价有望持续新高 [7][17] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 - 宏观：2025年3月17 - 23日美联储议息会议维持利率不变，年内降息指引2次，4月1日起降低缩表速率，国债每月赎回上限从250亿美元减至50亿美元，释放宽松信号，利于黄金价格，建议关注黄金板块；钢铁板块经历三年回调，当前赔率高，产业不盲目扩产，龙头企业盈利提升，铁矿石供给格局或变，产业链盈利有望回流，上周市场下跌中钢铁板块表现突出，建议关注 [7][14] - 钢铁：本周全国螺纹钢消耗量243万吨，环比升4.19%，普钢价格指数小幅跌1.17%，镀锌价格4214元/吨，周环比微跌0.39%，中厚价格3484元/吨，周环比小跌0.57%，其余品种价格小降 [7][15] - 新能源金属：2025年2月中国碳酸锂产量56110吨，同比升57.44%；截至3月21日，国产99.5%电池级碳酸锂价格7.44万元/吨；2月中国镍生铁产量同比降9.4%，环比升0.53%；截至3月21日，电池级硫酸镍平均价2.800万元/吨；截至3月21日，国产≥20.5%硫酸钴价格4.85万元/吨 [16] - 工业金属：本周LME铝结算价2652美元/吨，周环比降2.25%；本周现货中国铜冶炼厂粗炼费 - 2.3美元/千吨，环比降44.65%；2025年2月新疆电解铝单吨完全成本环比降16.22%，盈利升3455元/吨，山东电解铝单吨完全成本环比降4.25%，盈利升1156元/吨；光伏、新能源汽车、AI是铜的增量需求，铜价有望上涨 [7][17] - 贵金属：截至2025年3月21日，COMEX金价报收3028.2美元/盎司，周环比升1.16%，截至3月18日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量257932张，周环比升9.25%；关税或推升避险与通胀，建议关注黄金板块 [7][17] 2. 钢铁 - 供需：本周全国螺纹钢消耗量243万吨，环比升4.19%，同比降1.40%；铁水产量周环比升2.46%，螺纹钢产量周环比降0.39%，热轧产量周环比升1.78%，冷轧产量周环比升0.22%；长流程螺纹钢产能利用率周环比升0.07PCT，短流程螺纹钢产能利用率周环比降1.22PCT [19][20][23] - 库存：钢材总库存环比降2.27%，同比降4.84%；螺纹钢社会库存环比降1.60%，同比降32.03%，钢厂库存环比降2.99%，同比降42.48% [26] - 盈利：本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格环比跌3.54%、铁精粉价格环比涨1.03%、喷吹煤价格环比持平，二级冶金焦价格环比持平、废钢价格环比跌1.74%；螺纹钢长流程成本周环比降0.88%，短流程成本周环比涨0.13%；长流程螺纹钢毛利周环比降14元/吨、短流程螺纹钢毛利周环比降48元/吨 [29][30][34] - 钢价：本周普钢价格指数小幅跌1.17%，镀锌价格4214元/吨，周环比微跌0.39%，中厚价格3484元/吨，周环比小跌0.57%，其余品种价格小降 [7][15][39] 3. 新能源金属 - 供给：2025年2月中国碳酸锂产量56110吨，同比升57.44%，环比升3.12%，氢氧化锂产量22300吨，同比升23.55%，环比持平；2月中国镍生铁产量同比降9.4%，环比升0.53%，印尼镍生铁产量同比升15.7%，环比跌9.08%，硫酸镍产量同比升18.54%，环比升1.94%，2024年全年产量38.49金属量万吨 [45][47] - 需求：2025年1月我国新能源乘用汽车月产量96.59万辆，同比升27.85%，销量90.00万辆，同比升28.77%；2月中国不锈钢表观消费量281万吨，同比升20.47%，环比升19.93%；2月印尼不锈钢产量42万吨，同比降6.54%，环比降6.53% [49][52] - 价格：截至2025年3月21日，锂精矿(6%,CIF中国)平均价845美元/吨，国产99.5%电池级碳酸锂价格7.44万元/吨，周环比降1.00%；MB标准级钴环比升0.62%，国产≥20.5%硫酸钴价格4.85万元/吨，四氧化三钴21.5万元/吨；LME镍结算价格16010美元/吨，电池级硫酸镍平均价2.800万元/吨，7 - 13%高镍生铁平均价1030元/镍点 [54] 4. 工业金属 - 供给：本周铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）环比下降，负值加深，本周现货中国铜冶炼厂粗炼费 - 2.3美元/千吨，环比降44.65%，精炼费 - 23.00美分/磅；2025年1月全球精炼铜产量(原生 + 再生)238.2万吨，同比升1.23%，其中原生精炼铜产量198.7万吨、同比升1.48%，再生精炼铜产量39.5万吨；2024年12月废铜累计进口量224万吨，环比升10.71%，同比升13.18%；2025年2月电解铝开工率97.37%，环比升0.30PCT，产量340万吨，同比升1.01PCT，环比降9.38PCT [64][66][72] - 需求：2025年2月中国制造业PMI为50.2%，环比升1.10PCT，美国制造业PMI为50.3%，环比降0.6PCT，摩根大通全球制造业PMI为50.6%，环比升0.5PCT [78] - 库存：本周LME铜库存环比降3.91%，COMEX铜库存环比降0.03%，上期所铜库存环比升0.34%；本周LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比升6.95% [86] - 成本与盈利：本周全国一级氧化铝平均价3515元/吨，环比跌1.7%，济南万方碳素预焙阳极出厂价5450元/吨，环比持平，秦皇岛港山西产Q5000动力煤平仓价671元/吨，环比跌1.5%；2025年2月新疆电解铝单吨完全成本环比降16.22%，盈利升3455元/吨，山东电解铝单吨完全成本环比降4.25%，盈利升1156元/吨，内蒙电解铝单吨完全成本环比降15.92%，盈利升3556元/吨，云南电解铝单吨完全成本环比降15.89%，盈利升3851元/吨 [90][92] - 价格：本周LME铜结算价9829美元/吨，周环比升0.72%，LME铝结算价2652美元/吨，周环比降2.25% [95] 5. 贵金属 - 金价小幅上涨，非商业多头持仓环比增加：截至2025年3月21日，COMEX金价报收3028.2美元/盎司，周环比升1.16%，截至3月18日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量257932张，周环比升9.25% [7][17][99] - 利率与通胀：本周美国10年期国债收益率4.25%，环比降0.06PCT，2025年2月美国核心CPI当月同比3.1%，环比降0.20PCT [104] 6. 板块表现 - 本周上证综指报收3365点，周内跌1.6%，申万有色板块报收4888点，周内跌1.75%，申万钢铁板块报收2314点，周内跌0.18%；申万有色板块中，焦作万方上涨幅度最大，申万钢铁板块中，广大特材上涨幅度最大 [109][117] 投资建议 - 钢铁：普钢关注山东钢铁(600022，买入)、三钢闽光(002110，未评级)、新钢股份(600782，未评级)、宝钢股份(600019，未评级)；特钢关注久立特材(002318，买入)、南钢股份(600282，买入) [7][121] - 贵金属：关注赤峰黄金(600988，买入)、山金国际(000975，未评级) [7][121] - 工业金属：铝关注天山铝业(002532，买入)、神火股份(000933，未评级)；锌关注株冶集团(600961，买入)、驰宏锌锗(600497，未评级)；铜关注金诚信(603979，未评级)、藏格矿业(000408，未评级) [7][121] - 金属新材料：关注北方稀土(600111，买入)、中国稀土(000831，未评级)、金力永磁(300748，未评级)、华锡有色(600301，未评级) [7][121]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 比亚迪发布快充新技术，公司作为其负极重要供应商有望积极受益；与下游头部电池客户深度绑定，未来出货有保障；降本增效效果显现，盈利能力持续改善 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为中科电气，股票代码 300035.SZ，国家/地区为中国，行业属于新能源汽车产业链 [1] - 2025 年 3 月 24 日股价 17.04 元，目标价格 24.03 元，52 周最高价/最低价为 19.8/7.47 元，总股本/流通 A 股为 68,543/58,335 万股，A 股市值 11,680 百万元 [1] - 报告发布日期为 2025 年 3 月 25 日 [1] 股价表现 - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 -4.27%、13.07%、20%、85.83%，相对表现分别为 -2.72%、13.95%、21.23%、74.83%，沪深 300 表现分别为 -1.55%、-0.88%、-1.23%、11% [2] 盈利预测与投资建议 - 调整公司 2024 - 2026 年每股收益预测分别为 0.44、0.89、1.14 元（前期 2024 - 2025 年预测值分别为 0.59、0.92 元），给予公司 25 年 27 倍市盈率，对应目标价 24.03 元，维持增持评级 [5] 公司主要财务信息 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,257|4,908|5,348|7,590|8,469| |同比增长 (%)|139.6%|-6.6%|9.0%|41.9%|11.6%| |营业利润(百万元)|362|(18)|467|904|1,138| |同比增长 (%)|-11.9%|-105.0%|2695.8%|93.7%|25.8%| |归属母公司净利润(百万元)|364|42|301|609|780| |同比增长 (%)|-0.4%|-88.5%|620.5%|102.7%|28.0%| |每股收益（元）|0.53|0.06|0.44|0.89|1.14| |毛利率(%)|19.5%|15.5%|19.9%|21.8%|22.7%| |净利率(%)|6.9%|0.8%|5.6%|8.0%|9.2%| |净资产收益率(%)|9.9%|0.9%|6.4%|12.3%|13.8%| |市盈率|32.1|280.0|38.9|19.2|15.0| |市净率|2.4|2.5|2.5|2.2|1.9| [7] 公司发展优势 - 比亚迪 3 月 17 日推出“兆瓦闪 充”技术，对负极材料提出更高要求，提升材料附加值，其 2024 年锂电池总装机量约 194.7Gwh，对负极需求量超 20 万吨，2025 年 1 - 2 月装机 32.2Gwh，同比增长 79.2%，公司作为其负极重要供应商有望受益 [9] - 公司与宁德时代、亿纬锂能合资成立项目，贵安新区项目 2024 年前三季度净利润 2.13 亿元，净利率 10.2%，云南中科星城项目 2024 年前三季度净利润 692.9 万元，净利率 4.7%，深度绑定客户为长期发展提供后盾 [9] - 2023 年公司对高价原材料减值致业绩下滑，2024 年降本增效，扣非归母净利润全年四个季度均环比正增长，毛利率与净利率逐季度改善，未来负极单吨净利有望提升 [9] 可比公司估值水平 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/3/24|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |璞泰来|603659|18.72|0.89|0.80|1.04|1.29|20.93|23.51|17.92|14.51| |翔丰华|300890|30.24|0.70|0.64|0.81|1.06|43.42|47.07|37.56|28.45| |星源材质|300568|10.81|0.43|0.34|0.41|0.53|25.19|31.84|26.44|20.29| |信德新材|301349|34.85|0.40|0.18|0.86|1.20|86.07|189.51|40.68|28.95| |尚太科技|001301|62.15|2.77|3.21|3.86|4.92|22.43|19.34|16.10|12.64| |最大值| | | | | | |86.07|189.51|40.68|28.95| |最小值| | | | | | |20.93|19.34|16.10|12.64| |平均数| | | | | | |39.61|62.25|27.74|20.97| |调整后平均| | | | | | |30.35|34.14|27.31|21.09| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测及主要财务比率分析，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率指标 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6][12] 报告的核心观点 - 根据24年报对25 - 26年下调收入、毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为0.84、0.98、1.11元（原预测25 - 26年为0.97、1.18元），结合可比公司认为目前公司合理估值水平为25年的31倍市盈率，对应目标价26.04元 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为25.48亿、30.21亿、32.97亿、36.49亿、39.46亿元，同比增长26.6%、18.6%、9.1%、10.7%、8.2% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为3.97亿、4.86亿、5.45亿、6.30亿、7.12亿元，同比增长26.4%、22.5%、12.1%、15.6%、13.0% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为3.29亿、3.88亿、4.28亿、4.98亿、5.65亿元，同比增长17.3%、18.0%、10.3%、16.3%、13.5% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.65、0.77、0.84、0.98、1.11元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为62.4%、60.9%、61.3%、62.0%、62.7% [4] - 2023 - 2027年净利率分别为12.9%、12.8%、13.0%、13.6%、14.3% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为10.2%、11.7%、11.8%、12.1%、12.6% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为29.3、24.9、22.5、19.4、17.1 [4] - 2023 - 2027年市净率分别为2.9、2.9、2.4、2.2、2.1 [4] 事件及业务情况 - 2024年金徽酒全年实现营业收入30.21亿元，同比增长18.59%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长18.03%；第四季度实现营业收入6.93亿元，同比增长31.11%；实现归母净利润5510.24万元，同比下降2.05% [11] - 2024年300元以上高端产品销售收入5.66亿元，同比增长41.17%；100 - 300元中端产品销售收入14.87亿元，同比增长15.38%；100元以下低端产品销售收入8.49亿元，同比增长3.99%；省内市场收入同比增长16.14%；省外市场收入同比增长14.67% [11] - 2024全年毛利率60.92%，同比下降1.51pct；归母净利率为12.85%，同比下降0.06pct；第四季度毛利率50.13%，同比下降8.29pct；归母净利率为7.95%，同比下降2.69pct；全年累计销售/管理/财务/研发费用率分别为19.73%/10.08%/-0.64%/1.80%，同比-1.29/-0.72/+0.15/-0.21pct；累计总费用率为30.96%，累计-2.07pct；第四季度销售/管理/财务/研发费用率分别为17.54%/8.52%/-0.52%/2.11%，同比-2.36/-3.62/+0.37/-0.09pct；单季总费用率为27.65%，同比-5.69pct [11] - 力争2025年实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元；省内推进营销转型，省外采取“一地一策”策略，推进区域市场一体化建设，优化华东、北方市场商业模式，培育第二增长曲线 [11] 可比公司估值表 - 古井贡酒、山西汾酒、天佑德酒、金种子酒、伊力特2025年调整后平均市盈率为21.99 [13] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年数据进行预测，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [15] - 对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等进行分析，如2023 - 2027年营业收入增长率分别为26.6%、18.6%、9.1%、10.7%、8.2%，毛利率分别为62.4%、60.9%、61.3%、62.0%、62.7%等 [15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6][10] 报告的核心观点 - 根据24年报对25 - 26年下调收入、毛利率 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.84、0.98、1.11元 结合可比公司认为目前公司合理估值水平为25年的31倍市盈率 对应目标价26.04元 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,548|3,021|3,297|3,649|3,946| |同比增长(%)|26.6%|18.6%|9.1%|10.7%|8.2%| |营业利润(百万元)|397|486|545|630|712| |同比增长(%)|26.4%|22.5%|12.1%|15.6%|13.0%| |归属母公司净利润(百万元)|329|388|428|498|565| |同比增长(%)|17.3%|18.0%|10.3%|16.3%|13.5%| |每股收益（元）|0.65|0.77|0.84|0.98|1.11| |毛利率(%)|62.4%|60.9%|61.3%|62.0%|62.7%| |净利率(%)|12.9%|12.8%|13.0%|13.6%|14.3%| |净资产收益率(%)|10.2%|11.7%|11.8%|12.1%|12.6%| |市盈率|29.3|24.9|22.5|19.4|17.1| |市净率|2.9|2.9|2.4|2.2|2.1|[4] 事件及业务情况 - 2024年金徽酒全年实现营业收入30.21亿元 同比增长18.59% 实现归母净利润3.88亿元 同比增长18.03% 第四季度实现营业收入6.93亿元 同比增长31.11% 实现归母净利润5510.24万元 同比下降2.05% [9] - 产品结构持续提升 三大主线产品均实现两位数增长 2024年300元以上高端产品销售收入5.66亿元 同比增长41.17% 100 - 300元中端产品销售收入14.87亿元 同比增长15.38% 100元以下低端产品销售收入8.49亿元 同比增长3.99% 金徽28品牌引领作用明显 省内市场收入同比增长16.14% 省外市场收入同比增长14.67% [9] - 费控成效显著 费用率下降 2024全年毛利率60.92% 同比下降1.51pct 归母净利率为12.85% 同比下降0.06pct 第四季度毛利率50.13% 同比下降8.29pct 归母净利率为7.95% 同比下降2.69pct 全年累计销售/管理/财务/研发费用率分别为19.73%/10.08%/-0.64%/1.80% 同比-1.29/-0.72/+0.15/-0.21pct 累计总费用率为30.96% 累计-2.07pct 第四季度销售/管理/财务/研发费用率分别为17.54%/8.52%/-0.52%/2.11% 同比-2.36/-3.62/+0.37/-0.09pct 单季总费用率为27.65% 同比-5.69pct [9] - 力争2025年实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元 省内深入推进营销转型 省外采取"一地一策"营销策略 推进甘青新和陕宁市场一体化建设 优化华东、北方市场商业模式 加大投入打造样板市场 培育第二增长曲线 [9] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/3/24|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |古井贡酒|000596|177.52|8.68|10.68|12.40|14.28|20.45|16.63|14.32|12.43| |山西汾酒|600809|213.20|8.56|10.20|11.68|13.35|24.92|20.91|18.25|15.97| |天佑德酒|002646|9.35|0.19|0.12|0.19|0.28|50.30|78.97|49.42|33.69| |金种子酒|600199|11.40|-0.03|-0.24|0.03|0.14|-339.29|-47.72|422.22|82.43| |伊力特|600197|15.56|0.72|0.74|0.84|0.95|21.67|20.96|18.59|16.31| |调整后平均| | | | | | | |19.50|30.75|21.99|[11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现了2023A - 2027E的预测数据 包括货币资金、应收票据等资产项目 营业收入、营业成本等利润项目 以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 如营业收入、营业利润等的同比增长情况 毛利率、净利率等获利指标 资产负债率、流动比率等偿债指标 [14]