市场策略核心观点 - 2025年A股市场实现历史性突破，主要指数中枢显著抬升，上证指数一度站上4000点，市场总市值跨越百万亿元大关，交投活跃，科技成长主线清晰强劲[3] - 展望2026年，A股市场将呈现“横盘震荡，略有走强”的格局，核心动力在于对国家治理和长期发展前景不断向好的预期，但过程将是逐级渐进的[3] 风格策略 - 2025年四季度，市场风险偏好收敛，资金从极致的科技与红利风格向中间地带迁移，沉寂多年的中盘蓝筹成为市场震荡期的“压舱石”[8] - 周期（有色、石油化工）和制造（通信、军工）方向的表现已得到市场验证，建议围绕沉寂多年的消费板块掘金，并等待科技成长方向的新催化[8] 行业策略：生猪养殖 - 近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，有望助力板块业绩长期提升[8] - 从2026年期货各合约定价及当前股价表现看，市场对2026年猪价预期极其悲观，这源于对库存及产能去化情况的低估[8] - 参考历史经验，在肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能；同时政策端持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业去产能有望持续兑现，助力猪价长期上涨[8] - 报告研究的具体公司：牧原股份（买入评级）、温氏股份（买入评级）[8] 主题策略：人形机器人 - 2025年人形机器人在运动控制领域取得快速进步，随着产业进入快速发展期，运动控制对市场的影响将边际减弱，市场将更加关注实际量产情况[8] - 从量产挑战看，大脑模型是最重要挑战之一，为了推动大脑快速进化，预计2026年上半年有望出现更快速的量产[8] - 站在量产未来看今天，具备优秀制造和管理能力的零部件企业更加受益[8] - 报告研究的具体公司：拓普集团（买入评级）[8] 相关ETF产品 - 市场策略相关：中证500ETF（512500/159982）、双创50ETF（588380/159781/588360/588330）[3] - 风格与行业策略相关：农业类ETF（159825/516670/159865/159867）、科创芯片ETF（588810/588750）、智能汽车ETF（515250/159889/159795）[8] - 生猪养殖相关：养殖类ETF（516670/159865/159867）[8] - 人形机器人相关：机器人ETF（159213/159530/159551/159272/159278）[8]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，基于可比公司2025年平均市盈率45倍的估值，目标价为91.35元 [3][6] - 报告核心观点认为，公司拟赴港上市及对墨西哥工厂增资，预计海外业务及座椅业务将是其未来的盈利增长点 [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.37亿元、13.66亿元、17.46亿元，对应每股收益分别为2.03元、2.68元、3.42元 [3][5] 公司战略与业务增长点 - 公司拟发行H股赴港上市，募集资金将用于拓展全球化业务、增加座椅产能、加大研发投入及补充营运资金，此举彰显了公司对业绩增长及海外业务发展的信心 [9] - 公司拟对墨西哥子公司增资1.18亿美元，总投资额将增至2.99亿美元，墨西哥工厂2025年前三季度营收16.79亿元，净利润1.37亿元，分别占公司总营收和净利润的14.7%和22.4%，已实现稳定盈利，增资反映了订单需求旺盛 [9] - 公司于2025年4月完成对安徽瑞琪70%股权的收购，借此拓展座椅整椅业务，预计将通过与奇瑞汽车等客户的合作，并借助海外工厂优势切入海外客户配套体系，使座椅业务成为重要增长点 [9] - 公司已设立全资子公司“常州新泉智能机器人有限公司”，注册资本1亿元，布局机器人业务，有望凭借客户资源及海外产能优势打造新的增长曲线 [9] 财务预测与业绩表现 - 报告预测公司营业收入将从2024年的132.64亿元增长至2027年的260.06亿元，2025-2027年同比增速预计分别为31.4%、25.0%、19.4% [5] - 报告预测公司毛利率在2025-2027年将保持在17.6%至18.0%之间，净利率将从2025年的6.0%逐步提升至2027年的6.7% [5] - 报告预测公司净资产收益率在2025年预计为15.7%，随后两年将回升至16.6%和18.3% [5] - 截至报告发布日，公司股价为74.19元，过去52周最高价和最低价分别为87.56元和37.25元，过去12个月绝对涨幅为71.76%，显著跑赢沪深300指数16.31%的涨幅 [6][7]

大类资产配置观点 - 大类资产配置继续看多A股、商品和黄金，预期变化利好风险资产[7] - 海外市场围绕“美国经济下行，政策宽松”方向交易，风险资产仍占优[7][28] - 人民币走强预期或推动A股延续强势[7][26] A股市场表现与风格 - 上周（2025年12月22日-26日）A股领涨权益资产，中证500指数周涨幅达4.03%[11][12] - A股投资风险偏好从两端走向中端，中盘蓝筹风格占优[7][43] - 继续关注有色金属、基础化工、通信、电子、电力设备、机械设备等行业机会[7][45] 全球宏观与市场预期 - 美国2025年第三季度GDP季调环比年率为4.3%，大幅高于预期的3.3%[19] - 离岸人民币对美元汇率升破7.00关口，为2024年9月以来首次[23] - 芝商所上调金属期货保证金，黄金期货保证金上调10%，引发价格短期波动[27] 多策略表现 - 上周CTA策略在商品趋势转强背景下表现偏强，私募量化CTA周度收益中位数为0.79%[15] - 指数增强策略超额收益出现分化，公募指增（中证500）周度超额收益中位数约为-0.73%[15] - 继续关注A股权益相关的指数增强策略以及商品相关的CTA策略[7][54]

中国式“长期主义”的核心特征 - 中国政策的稳定性、连续性和规划前瞻性是其比较优势，与西方选举政治下的短期博弈形成鲜明对比[5][8] - “五年规划”体系体现了目标的长期延续性，各规划承前启后，最终导向“两个一百年”的宏大愿景[5][9] 目标延续性的具体实践 - 在“双碳”目标上，中国政策坚定，2021年构建“1+N”政策体系，而欧美国家在能源危机后出现政策倒退[5][9][11] - “十四五”前四年，中国单位国内生产总值能耗累计下降11.6%[10] 能力递进与国家治理升级 - “中国制造2025”采用“三步走”战略，目标递进实现，而非要求在2025年一步达成[5][13][14] - 通过“十三五”、“十四五”攻坚，中国在5G、高铁、新能源汽车等领域的全球竞争力显著增强[16] 区域发展的长期战略投入 - 对“一带一路”核心节点城市的交通基础设施投入长期且超前，如西安、兰州、乌鲁木齐机场在2025年完成大规模扩建[18][21][22] - 2005年至2024年，西部12省市在全国GDP中的占比提升4.1个百分点[23][24] - 截至2025年11月25日，中老铁路货物运输量达2100万吨，同比增长25%；2025年前10月，中欧班列（西安）开行5063列，同比增长16.3%[24] 社会协同与共识构建 - 通过五年规划的目标责任制、分工方案和评估考核，将国家战略转化为全社会共同行动[5][27] - 中国早在“十二五”规划（2011-2015）中就预判到保护主义抬头，并提前构建“内循环”等社会共识[28][29] 投资主题映射 - 中国式“长期主义”共识正转化为明确的投资主题，包括国风IP、突破“卡脖子”的科技、保障国家安全的能源与矿产等[5][30]

市场策略核心观点 - 报告认为2025年是A股市场实现历史性突破的关键一年，主要指数中枢显著抬升，上证指数一度站上4000点，市场总市值跨越百万亿元大关，交投活跃，科技成长主线清晰强劲[3] - 展望2026年，报告认为A股市场将呈现“横盘震荡，略有走强”的格局，核心动力在于对国家治理和长期发展前景不断向好的预期，但过程将是逐级渐进的[3] - 报告建议关注相关ETF，包括中证500ETF和双创50ETF[3] 风格策略核心观点 - 报告指出，2025年四季度市场风险偏好收敛，资金从极致的科技与红利风格向中间地带迁移，为沉寂多年的中盘蓝筹提供了崛起契机，并成为市场震荡期的“压舱石”[8] - 周期（有色、石油化工）和制造（通信、军工）方向的表现已得到市场验证，建议围绕沉寂多年的消费板块掘金，并等待科技成长方向新催化的助攻[8] - 报告建议关注农业类ETF、科创芯片ETF和智能汽车ETF[8] 行业策略核心观点（生猪养殖） - 报告看好生猪养殖板块，认为近期政策与市场合力正在推动行业产能去化，有助于未来板块业绩长期提升[8] - 报告指出，从2026年期货各合约定价以及当前股价表现来看，市场对于2026年猪价预期极其悲观，这源于对库存以及产能去化情况的低估[8] - 参考历史经验，在肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能，同时政策端也在持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业去产能有望持续兑现，助力猪价长期上涨[8] - 报告给出的相关标的为牧原股份和温氏股份，均给予“买入”评级[8] - 报告建议关注养殖类ETF[8] 主题策略核心观点（人形机器人） - 报告认为，人形机器人在2025年运动控制领域取得快速进步，而量产将成为2026年的关键词，随着产业发展，市场关注点将从运动控制转向实际量产情况[8] - 报告指出，量产的主要挑战之一是大脑模型，为了推动大脑快速进化，预计2026年上半年有望出现更快速的量产爬坡[8] - 报告认为，站在量产的未来看今天，具备优秀制造和管理能力的零部件企业将更加受益[8] - 报告给出的相关标的为拓普集团，给予“买入”评级[8] - 报告建议关注机器人ETF[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双创带动中小盘股走强，转债跟涨，百元溢价率在30%-34%区间震荡，较难突破前高 [6][9] - 转债当前性价比低，资金多观望埋伏，虽有赎回套现行为，但在权益市场乐观预期下，仍看好转债交易性机会 [6][9] - 本周权益市场尝试向上突破，商业航天、光模块板块火热，金属价格走强，中证A500ETF份额增长等因素推动，后续权益市场横盘震荡、略微走强，行情将转向中盘蓝筹 [6][9] - 本周转债大幅上行，百元溢价率冲高回落，日均成交额达785.63亿元，中证转债指数涨1.64%，平价中枢、转股溢价率中位数均上行，高价、小盘转债领涨 [6][19] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点 - 双创带动中小盘股和转债上涨，百元溢价率受逻辑上限和年底资金赎回影响难破前高 [6][9] - 虽转债性价比低且有赎回行为，但权益市场预期乐观，仍看好交易性机会 [6][9] - 权益市场因多因素尝试突破，后续横盘震荡略走强，行情转向中盘蓝筹 [6][9] 可转债回顾 市场整体表现 - 本周权益市场强劲，各宽基指数收涨，中证500涨4.03%、创业板指涨3.90%等，有色金属等领涨，美容护理等领跌，日均成交额增至1.96万亿元 [12] - 上周涨幅前十转债有嘉美转债等，成交活跃的有再22转债等 [12] 成交显著放量，高价、小盘转债表现较好 - 本周转债上行，百元溢价率冲高回落，日均成交额785.63亿元，中证转债指数涨1.64%，平价中枢、转股溢价率中位数上行 [19] - 从风格看，高价、小盘转债领涨，高评级、双低转债表现弱 [19]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业给予“看好”评级，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 报告核心观点是继续关注商业航天，认为长征十二号甲发射虽未完全达到预定目标，但不改我国可回收技术加速突破的产业趋势 [2][8] - 文昌国际航空航天论坛的开幕，标志着商业航天产业化、规模化发展有望进一步加速 [7][8] - 随着“十五五”临近，军工板块内外需共振，配置价值凸显，继续看好商业航天、两机、新质战斗力、军贸等方向 [7][8] 根据目录总结 1.1 长征十二号甲虽未实现一级回收目标，但不改我国可回收技术加速突破产业趋势 - 2025年12月23日，长征十二号甲在东风商业航天创新试验区首飞，火箭二级进入预定轨道，但一级未能成功回收 [7][10] - 此次发射是我国继朱雀三号后第二次执行可回收火箭任务，虽未完全成功，但为后续试验积累了宝贵经验和关键工程数据 [7][10][11] - 参考猎鹰九号发展历程，可回收技术的成熟需经历多次试验验证，本次失利不改变商业航天产业发展趋势 [7][11] - 未来半年内，我国仍有多款可回收火箭试验将密集推进 [7][11] - 一旦可回收及可复用技术取得突破，火箭端成本有望大幅降低，推动商业航天进入规模化、常态化发展的新阶段 [7][11] 1.2 文昌国际航空航天论坛开幕，商业航天规模化、产业化有望进一步加速发展 - 2025年12月22日，2025文昌国际航空航天论坛在文昌市开幕 [7][11] - 论坛提出将航空航天产业作为核心抓手，坚持“以场带产”战略，积极壮大火箭链、卫星链、数据链及“航天+”产业 [7][11] - 目标是构建全方位、多层次的航天产业生态体系，打造具有国际竞争力的航天产业集群 [7][11] - 这表明产业发展重心正从单一发射环节延伸至下游数据服务与商业应用 [7][12] - 海南作为主要发射及未来卫星生产基地地位重要，随着海南商发二期火箭发射工位建成及卫星超级工厂投产，卫星组网进度有望进一步加快 [7] 1.3 继续看好商业航天、两机、新质战斗力、军贸等方向 - 随着“十五五”临近，新阶段的装备建设规划即将明确，军工板块内外需共振，配置价值凸显 [7][13] - 布局明年，建议关注“十五五”规划落地后，以无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等为代表的新质生产力方向 [7][13] - 中长期来看，关注军工企业在民用两机（航空发动机、燃气轮机）业务和商业航天的广阔空间，以及中式高端装备出海带来的军贸市场拓展 [7][13] - 民用及军贸有望成为板块的第二增长极 [7][13] - 报告列出了商业航天、航发&燃机链、新质新域、军工电子、军贸/主机装备等五大方向的相关投资标的 [7][13][14] 2.1 一周行情走势：国防军工(申万) 上涨+6.00%，跑赢沪深300 - 报告期内（截至2025年12月26日当周），上证综指上涨+1.88%，收于3,963.68点；沪深300指数上涨+1.95%，收于4,657.24点 [16][17] - 国防军工(申万)指数表现强劲，上涨+6.00%，收于1,922.01点，相对沪深300指数的超额收益率为+4.05% [16][17] - 在申万一级行业31个行业中，国防军工板块本周涨幅排名第2 [19] 2.2 本周行业新闻梳理 - 国内新闻方面，重点关注了智能模拟技术嵌入军校训练提升质效、中国海军编队完成远海任务回国等动态 [23] - 国际新闻方面，梳理了法国计划新建航母、美国宣布增加航母及建造新级别战列舰计划、乌克兰着手研发自主防空系统等地缘政治与军备动态 [24] 2.3 本周重要公告梳理 - 报告梳理了多家军工上市公司的重要公告，主要包括股东减持股份（如国瑞科技、博云新材、天海防务、国博电子）、股东权益变动（如华秦科技）以及独立董事离任（如航发控制）等事项 [26][27]

投资评级与核心观点 - 报告对兆易创新维持“买入”评级，并给予目标价257.40元 [4][7][12] - 核心观点认为公司正持续推进存储和MCU业务，并重视端侧AI应用机会 [3][11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年每股收益分别为2.47元、3.96元、5.00元，较原预测（2025-2026年为2.38元、3.04元）有所上调 [4][12] - 基于可比公司2026年平均65倍市盈率进行估值，得出目标价 [4][12] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为94.52亿元、124.61亿元、158.71亿元，同比增长率分别为28.5%、31.8%、27.4% [6] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为16.53亿元、26.46亿元、33.40亿元，同比增长率分别为49.9%、60.1%、26.2% [6] - 预测公司毛利率将从2024年的38.0%持续提升至2027年的44.2% [6] 业务分析与前景 - **利基存储业务**：报告认为利基存储供不应求局面有望持续，海外存储巨头产能释放有限，且数据中心和AI应用需求会挤占利基型DRAM产能 [11] - **价格与产品**：公司预计未来2年左右利基型DRAM市场供应相对紧张，价格有望在明年维持较好水平 [11] - **新产品规划**：公司DRAM新产品LPDDR4预计在2026年上半年推出产品，下半年实现量产，并规划LPDDR5小容量产品研发；基于新产线的DDR4产品预计在2026年下半年推出样品 [11] - **端侧AI布局**：公司坚定看好并积极推广定制化存储技术方案，该方案适用于端侧推理应用 [11] - **客户进展**：定制化存储解决方案进展顺利，已有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，预计2026年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产 [11] - **NOR Flash业务**：端侧AI发展推动NOR Flash容量需求提升，行业复合年增长率（CAGR）预期已从5~7%上调至8% [11] - **市场份额**：公司计划继续推动NOR Flash在工业、汽车、端侧AI和海外市场的份额提升，并坚持全球化布局 [11] 财务与市场表现 - 公司2024年营业收入为73.56亿元，同比增长27.7%；归属母公司净利润为11.03亿元，同比大幅增长584.2% [6] - 截至报告发布日（2025年12月29日），公司股价为226.97元，总市值约为1515.82亿元 [7] - 公司股票在过去12个月内绝对涨幅为97.92%，相对沪深300指数涨幅为81.12% [8]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 国补政策延续并优化有望激发供需两端消费潜能 内销承压情况有望在2026年第一季度国补资金到位后得到改善 [2][6] - 2026年内销逐步迈入后补贴时代 优选分红回购指引积极、经营稳健的龙头公司 [6] - 白电龙头公司的一级能效产品占比更高 以旧换新内控管理流程更成熟 受益更明显 [3] - 出海仍为家电行业的长期主线 多元化产能布局的公司占优 [3] 行业动态与数据分析 - 2025年12月中央经济工作会议明确定调2026年国补政策延续 全国财政工作会议表示将加力扩围实施“两新”政策 [6] - 2026年1月空调、冰箱、洗衣机排产合计总量为3453万台 较去年同期实绩增长6% [6] - 空调2026年1-3月总排产量同比变化分别为+11%、-11.4%、-2.4% 受春节错期影响 1-2月累计同比持平 [6] - 冰箱2026年1-3月总排产量同比变化分别为+3.6%、-13.1%、-0.4% 外销受2025年第一季度关税扰动导致的高基数影响 [6] - 洗衣机2026年1-3月总排产量同比变化分别为-1.8%、-3.2%、+2% 内销以旧换新政策拉动效应边际减弱 [6] 投资主线与标的 - 主线一：经营效率更高、海外产能布局更成熟的龙头公司 结合较高股息率可作为稳健配置首选 相关标的包括美的集团、海尔智家、海信视像 [3] - 主线二：出海为长期主线 展望2026年有望迎来估值切换 相关标的包括石头科技 [3] - 主线三：主业业绩稳健 有望开拓第二成长曲线的公司 相关标的包括安孚科技 [3] - 安孚科技战略入股专注于数据中心光通信光子集成芯片研发的苏州易缆微 联合领投其近亿元战略融资 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”（维持） [5] 报告的核心观点 - 科创板第五套上市标准率先纳入商业火箭企业，资本市场将助力商业航天产业加速解决瓶颈环节、实现快速发展 [7] - 指引聚焦核心技术能力和硬科技属性，明确了阶段性成果，我国头部商业火箭公司有望达到标准 [7] - 火箭是当前商业航天的瓶颈环节，随着产能释放、运力提升及可回收技术突破，卫星组网进度有望迎来跨越式增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 政策与市场动态 - 2025年12月26日，上海证券交易所发布指引，支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业适用科创板第五套上市标准发行上市 [2] - 科创板第五套上市标准不对企业营收和净利润规模做出要求，强调“主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大”和“已取得阶段性成果”，为暂不具备盈利能力但有核心竞争力的企业提供便利 [7] - 该指引是除生物医药外又一个明确规定的前沿科技领域，旨在通过资本赋能助推商业航天产业高质量发展 [7] 指引具体要求与产业影响 - 指引要求企业需在拥有关键核心技术基础上具备明显技术优势或重大突破，关注核心技术产品及关键部件的自主研发，以及运载能力、一箭多星能力等关键指标 [7] - 对于承担国家任务、参与国家工程项目的商业火箭企业予以优先支持 [7] - 商业火箭企业申报时应当至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨这一阶段性成果 [7] - 要求商业火箭企业排名靠前、在产业链中占据重要地位，取得相关市场主体的较高认可 [7] - 我国目前中大型运载火箭发射及可回收试验正加速推进，已涌现一批掌握核心部件技术的商业火箭公司，有望陆续满足指引要求 [7] 行业发展趋势与投资机会 - 低轨轨道与频段资源具有“先占先得”特征，解决火箭端瓶颈是卫星组网规模化的必要条件 [7] - 未来我国火箭端有望迎来产能释放、运力提升、可回收及复用技术突破三重共振，发射瓶颈或将加快解决 [7] - 商业火箭公司通过IPO扩大融资后，有望加快可回收及可复用技术验证和火箭产能释放 [7] - 可回收及复用火箭技术的突破将大幅降低发射成本并缩短发射时间间隔 [7] - 火箭运力提升后将显著提升卫星组网数量和速度 [7] - 随着未来政策不断支持、技术加速迭代、火箭产能释放，我国火箭数量及发射次数有望迎来跨越式增长 [3] - 随着多型号火箭研发不断推进及火箭产能端逐渐释放，火箭端瓶颈有望加速突破 [3] 相关投资标的 - 卫星端相关标的包括：航天电子(600879，买入)、臻镭科技(688270，未评级)、国博电子(688375，买入)、霍莱沃(688682，未评级)、海格通信(002465，买入)、成都华微(688709，未评级)、西测测试(301306，未评级)、智明达(688636，未评级)、光威复材(300699，买入)等 [7] - 火箭端相关标的包括：航天动力(600343，未评级)、高华科技(688539，未评级)、国科军工(688543，未评级)、铂力特(688333，未评级)、中航重机(600765，买入)、派克新材(605123，未评级)、航宇科技(688239，未评级)、航亚科技(688510，未评级)、斯瑞新材(688102，未评级)、超捷股份(301005，未评级)等 [7]