报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 目前集采对公司影响仍有待消化，下调体外诊断试剂、医疗仪器和检测服务收入及毛利率，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.20、0.23、0.27亿元（原预测为0.95、1.28、1.48亿元），考虑到新冠影响消退，常规业务逐步起量，采取DCF估值法给予目标价格72.55元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为4.03亿、3.50亿、4.10亿、4.83亿、5.70亿元，同比增长-92.7%、-13.3%、17.3%、17.8%、18.0%；营业利润分别为-3.65亿、0.09亿、0.31亿、0.35亿、0.39亿元，同比增长-117.0%、102.4%、257.3%、10.6%、12.2%；归属母公司净利润分别为-3.74亿、-0.02亿、0.20亿、0.23亿、0.27亿元，同比增长-120.5%、99.5%、1077.4%、18.0%、19.1% [7] - 2023 - 2027年，毛利率分别为63.9%、62.3%、66.4%、68.4%、70.4%；净利率分别为-92.7%、-0.6%、4.8%、4.8%、4.8%；净资产收益率分别为-10.4%、-0.1%、0.6%、0.7%、0.8% [7] - 2023 - 2027年，市盈率分别为-10.1、-1889.8、193.4、163.8、137.6；市净率分别为1.1、1.2、1.2、1.1、1.1 [7] 公司经营情况 - 2024年公司实现营收3.50亿元，同比-13.3%，归母净利润-0.02亿元，同比大幅减亏99.5%，主要系推行精细化管理和降本增效举措，相关费用下降，同时加大应收账款催收力度及优化存货周转管理使相关减值损失减少所致 [13] - 2024年实现经营性净现金流1.46亿元，同比+229.0%，由负转正，主要系当期采购款、人工成本和税费支出同比大幅减少所致 [13] - 2024年毛利率为62.3%（同比-1.7pct），主要系行业竞争激烈叠加医保集采推进，主要试剂产品单价下滑；净利率-0.6%（同比+92.2pct），主要系推进组织架构改革和预算管理体系全面落地，费用控制良好，其中销售费用率37.6%（同比-12.1pct），管理费用率23.6%（同比-20.3pct），研发费用率28.9%（同比-4.8pct） [13] - 截至2024年底，应收账款剩余0.54亿元，同比-50.5%，回款稳健；存货周转天数为219天，同比-46.3%，管理优化 [13] 公司产品情况 - 2024年诊断试剂营收3.14亿元，同比-10.8%，毛利率68.3%（同比-0.6pct），整体以价换量，其中核酸纯化试剂和核酸分子诊断试剂销量同比增速为30.1%和5.5% [13] - 2024年诊断仪器营收0.13亿元，同比-9.8%，毛利率10.94%（同比-21.8pct）；检测服务营收0.05亿元，同比-64.2% [13] 公司研发情况 - 2024年内，公司新获取国内医疗器械产品注册证书9项、备案18项，成功推出生殖道分泌物综合分析仪（SDM - 100C）、全自动化干式免疫分析仪（SIC - 1000）等设备，以及针对恶性疟原虫/间日疟原虫、登革病毒、乙肝病毒等抗原核酸检测试剂盒及子宫内膜癌、维生素系列检测试剂盒，强化六大场景全面布局 [13] 估值相关 - 估值假设主要参数：所得税税率15.00%，永续增长率3.00%，无风险利率1.66%等 [14] - 给出FCFF目标价敏感性分析，不同WACC和永续增长率下目标价不同 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][11] 报告的核心观点 - 25Q1燕京啤酒利润延续强势增长，啤酒量价齐升，总营业收入38.27亿元，同比增长6.69%；利润总额2.84亿元，同比增长72.32%；归母净利润1.65亿元，同比增长61.1%；啤酒销量99.5万千升，同比增长3.1%，燕京U8保持30%以上高增速；啤酒业务吨价同比1.3% [2] - U8大单品引领结构升级，原料成本红利延续，子公司盈利改善带动实际所得税税率下降，看好公司利润保持强劲增长 [3] 各部分总结 盈利强劲增长，顺利实现开门红 - 25Q1公司毛利率42.79%，同比增长5.61pct；归母净利率4.32%，同比增长1.46pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为15.65%、11.75%、 - 1.11%、1.64%，同比+3.73、 - 0.01、 - 0.16、 - 0.26pct；单季总费用率27.94%，同比+3.30pct，季度环比+19.31pct；销售费用率同比增加因市场投入增加 [10] - 公司2025年预计实现营业收入160亿元，较2024年增长9.09%；第八届董事会延期换届，管理班子延续有望贯彻改革推力；发布多项制度更新文件，优化治理体系；24全年分红5.36亿元，分红比例50.73% [10] 盈利预测与投资建议 - 考虑25Q1毛利率改善超预期，下调收入，上调毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为0.53、0.67、0.77元（原预测25 - 26年为0.53、0.64元） [3][11] - 延续FCFF估值法，公司权益价值484亿元，对应目标价17.18元 [3][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|14,213|14,667|15,695|16,522|17,145| |同比增长(%)|7.7%|3.2%|7.0%|5.3%|3.8%| |营业利润(百万元)|1,025|1,609|2,041|2,505|2,832| |同比增长(%)|48.2%|57.0%|26.9%|22.7%|13.0%| |归属母公司净利润(百万元)|645|1,056|1,496|1,899|2,182| |同比增长(%)|83.0%|63.7%|41.7%|26.9%|14.9%| |每股收益（元）|0.23|0.37|0.53|0.67|0.77| |毛利率(%)|37.6%|40.7%|43.2%|44.4%|44.9%| |净利率(%)|4.5%|7.2%|9.5%|11.5%|12.7%| |净资产收益率(%)|4.7%|7.4%|9.7%|11.3%|12.2%| |市盈率|55.2|33.7|23.8|18.7|16.3| |市净率|2.6|2.4|2.2|2.1|1.9| [4] 估值假设与分析 - 估值假设主要参数：所得税税率25.00%，永续增长率3.00%等 [12] - 股权价值计算结果：企业价值42,754.38百万元，权益价值48,423.71百万元，每股权益价值17.18元 [12] - FCFF目标价敏感性分析表展示不同WACC和永续增长率下的目标价 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示2023A - 2027E各项目预测数据 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][6][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布24年年报和25年一季报 2024年公司营业收入同比增长109%到59.7亿元 归母净利润同比增长2663%到3.93亿 25Q1业绩持续高增 实现营收17.5亿元 同比增长109% 归母净利润1.91亿元 同比增长1265% [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为2.01、3.18、4.34元 原25 - 26年预测为1.48、2.04元 主要调整了营业收入和费用率 根据可比公司25年平均61倍PE估值水平 对应目标价122.61元 [2][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,857|5,968|8,033|10,227|12,477| |同比增长(%)|15%|109%|35%|27%|22%| |营业利润(百万元)|(22)|417|862|1,398|1,963| |同比增长(%)|85%|1997%|107%|62%|40%| |归属母公司净利润(百万元)|14|393|806|1,277|1,745| |同比增长(%)|117%|2663%|105%|58%|37%| |每股收益（元）|0.04|0.98|2.01|3.18|4.34| |毛利率(%)|19.8%|21.1%|22.5%|23.8%|24.6%| |净利率(%)|0.5%|6.6%|10.0%|12.5%|14.0%| |净资产收益率(%)|0.4%|9.9%|17.5%|22.6%|24.3%| |市盈率|2,798.5|101.3|49.4|31.1|22.8| |市净率|10.6|9.5|7.9|6.3|4.9| [4] 各业务营收情况 - 智慧安防24年营收21.5亿元 占主营收入比例约36% 同比增长29% 公司持续发力高端领域 推出多个系列产品 推进AI产品迭代升级 是机器视觉领域先行者与引领者 [10] - 智能手机24年营收32.9亿元 占主营收入比例约55% 同比大幅增长269% 高阶5000万像素产品及高性价比产品出货量均同比大幅上升 还推出全流程国产化5000万像素高端手机应用CMOS图像传感器 [10] - 汽车电子24年营收5.27亿元 占主营收入比例约9% 同比增长79% 作为国内少数能提供车规级CIS解决方案的厂商 与多家主流车厂深化合作 多款产品出货量同比大幅上升 已针对车载三大应用场景发布多款产品 应用于ADAS的CIS产品24年内已获商业量产订单 [10] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |韦尔股份|603501|123.82|0.46、2.73、3.63、4.61|271.18、45.34、34.08、26.85| |格科微|688728|14.51|0.02、0.07、0.18、0.33|780.11、207.29、79.51、43.73| |圣邦股份|300661|112.18|0.59、0.89、1.41、2.03|189.27、126.24、79.78、55.35| |艾为电子|688798|77.74|0.22、1.10、1.73、2.56|354.65、70.96、45.06、30.31| |思瑞浦|688536|171.50|-0.26、-1.48、1.15、2.70|-655.08、-115.88、148.67、63.41| |澜起科技|688008|74.11|0.39、1.23、1.84、2.48|188.14、60.10、40.24、29.83| |最大值|/|/|/|780.11、207.29、148.67、63.41| |最小值|/|/|/|(655.08)、(115.88)、34.08、26.85| |平均数|/|/|/|188.05、65.68、71.22、41.58| |调整后平均|/|/|/|250.81、75.66、61.15、39.81| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了公司2023A - 2027E的财务数据 包括货币资金、应收票据等资产项目 营业收入、营业成本等利润项目 以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面 如营业收入、营业利润等的同比增长情况 毛利率、净利率等获利指标 资产负债率、流动比率等偿债指标 应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][11] 报告的核心观点 - 25Q1燕京啤酒利润延续强势增长，啤酒量价齐升，总营业收入38.27亿元，同比增长6.69%；利润总额2.84亿元，同比增长72.32%；归母净利润1.65亿元，同比增长61.1%；啤酒销量99.5万千升，同比增长3.1%，燕京U8保持30%以上高增速；啤酒业务吨价同比1.3% [2] - U8大单品引领结构升级，原料成本红利延续，子公司盈利改善带动实际所得税税率下降，看好公司利润保持强劲增长 [3] 各部分总结 盈利强劲增长，顺利实现开门红 - 25Q1公司毛利率42.79%，同比增长5.61pct；归母净利率4.32%，同比增长1.46pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为15.65%、11.75%、 - 1.11%、1.64%，同比+3.73、 - 0.01、 - 0.16、 - 0.26pct；单季总费用率27.94%，同比+3.30pct，季度环比+19.31pct；销售费用率同比增加因市场投入增加 [10] - 公司2025年预计实现营业收入160亿元，较2024年增长9.09%；第八届董事会延期换届，管理班子延续有望贯彻改革推力；发布多项制度更新文件，优化治理体系；24全年分红5.36亿元，分红比例50.73% [10] 投资建议 - 考虑25Q1毛利率改善超预期，下调收入，上调毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为0.53、0.67、0.77元（原预测25 - 26年为0.53、0.64元） [3][11] - 延续FCFF估值法，公司权益价值为484亿元，对应目标价17.18元 [3][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|14,213|14,667|15,695|16,522|17,145| |同比增长(%)|7.7%|3.2%|7.0%|5.3%|3.8%| |营业利润(百万元)|1,025|1,609|2,041|2,505|2,832| |同比增长(%)|48.2%|57.0%|26.9%|22.7%|13.0%| |归属母公司净利润(百万元)|645|1,056|1,496|1,899|2,182| |同比增长(%)|83.0%|63.7%|41.7%|26.9%|14.9%| |每股收益（元）|0.23|0.37|0.53|0.67|0.77| |毛利率(%)|37.6%|40.7%|43.2%|44.4%|44.9%| |净利率(%)|4.5%|7.2%|9.5%|11.5%|12.7%| |净资产收益率(%)|4.7%|7.4%|9.7%|11.3%|12.2%| |市盈率|55.2|33.7|23.8|18.7|16.3| |市净率|2.6|2.4|2.2|2.1|1.9| [4] 估值相关 - 估值假设主要参数：所得税税率25.00%，永续增长率3.00%等 [12] - 股权价值计算结果：企业价值42,754.38百万元，权益价值48,423.71百万元，每股权益价值17.18元 [12] - FCFF目标价敏感性分析表展示不同WACC和永续增长率下的目标价 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示2023A - 2027E各项目数据 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [14]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 3月电新出口呈环比增长态势，行业需求有望迈入复苏阶段 [2] - 风机出口呈现回升态势，电力设备稳步复苏，第一季度回升情况明显，3月电力设备整体出口全面实现环比增长，各细分领域展现出较好的增长势头 [9] - 全球新能源需求边际呈现修复态势，新兴市场有望成为行业增长引擎，逆变器、变压器、风机实现同比增长，全球新能源需求有望反弹，亚洲新兴市场需求增长较为明显，为新能源产品出口提供了重要动力 [9] 根据相关目录分别进行总结 组件 - 3月出口163亿元，环比+37.27%，同比-28.55%；1 - 3月累计出口446亿元，累计同比-30.79% [2][11] 逆变器 - 3月出口45亿元，环比+39.45%，同比+6.67%；1 - 3月累计出口122亿元，累计同比+6.5% [2][12] 变压器 - 3月出口44亿元，环比+18.44%，同比+27.35%；1 - 3月累计出口131亿元，累计同比+39.99% [2][16] 电表 - 3月出口6亿元，环比+25%，同比-15%；1 - 3月累计出口20亿元，累计同比-14.17% [2][18] 风机 - 3月出口1亿美元，环比+86.81%，同比+50.54%；1 - 3月累计出口3亿美元，累计同比+41.58% [2][20] 投资建议与投资标的 - 建议关注德业股份(605117，买入)、阳光电源(300274，未评级)、禾迈股份(688032，买入)、三星医疗(601567，未评级)、海兴电力(603556，未评级)、金盘科技(688676，买入)、正泰电器(601877，未评级)、金风科技(002202，未评级)、明阳智能(601615，未评级)、运达股份(300772，未评级)、日月股份(603218，未评级) [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 150.62 元 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1 季度营收 67.92 亿元同比增 20.3%，归母净利润 5.82 亿元同比增 51.3%，扣非归母净利润 4.97 亿元同比增 34.1% [10] - 毛利率同比改善，1 季度毛利率 20.5%同比提升 1.2 个百分点，期间费用率 13.3%同比提升 0.3 个百分点，经营活动现金流净额 6.07 亿元同比增长 205.6% [10] - 在手订单充裕，2024 年获新项目订单年化销售额超 270 亿元，海外超 50 亿元同比增超 120%，汽车智能化推动核心业务增长 [10] - 加快国内外产能及智算中心布局，国内定增用于基地建设和研发，海外多地布局，预计 2026 年供应产品 [10] 相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,908|27,618|33,728|40,993|49,027| |同比增长 (%)|46.7%|26.1%|22.1%|21.5%|19.6%| |营业利润(百万元)|1,537|2,099|2,590|3,176|3,899| |同比增长 (%)|32.7%|36.6%|23.4%|22.6%|22.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,547|2,005|2,458|3,015|3,702| |同比增长 (%)|30.6%|29.6%|22.6%|22.6%|22.8%| |每股收益（元）|2.79|3.61|4.43|5.43|6.67| |毛利率(%)|20.0%|19.9%|19.7%|19.8%|19.9%| |净利率(%)|7.1%|7.3%|7.3%|7.4%|7.6%| |净资产收益率(%)|21.4%|22.8%|23.3%|23.9%|24.1%| |市盈率|36.3|28.0|22.8|18.6|15.2| |市净率|7.1|5.8|4.9|4.1|3.3| [4] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025年4月23日|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |华阳集团|002906|31.02|0.89|1.24|1.70|2.21|35.03|25.00|18.24|14.03| |中科创达|300496|53.21|1.01|0.89|1.14|1.55|52.51|60.07|46.64|34.35| |复旦微电|688385|46.81|0.88|0.70|0.96|1.20|53.44|67.15|48.78|38.87| |中望软件|688083|88.85|0.51|0.53|0.87|1.29|175.52|168.50|101.60|68.83| |上声电子|688533|29.93|0.98|1.47|2.07|2.58|30.66|20.36|14.45|11.60| |伯特利|603596|58.95|1.47|1.99|2.47|3.15|40.10|29.58|23.84|18.74| |调整后平均| | | | | | |45.27|45.45|34.37|26.50| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 年各财务指标情况，如货币资金、应收票据等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标及变化情况 [13] - 每股指标和估值比率呈现每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 150.62 元 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1 季度营收 67.92 亿元同比增 20.3%，归母净利润 5.82 亿元同比增 51.3%，扣非归母净利润 4.97 亿元同比增 34.1% [10] - 毛利率同比改善，1 季度毛利率 20.5%同比提升 1.2 个百分点，期间费用率 13.3%同比提升 0.3 个百分点，经营活动现金流净额 6.07 亿元同比增 205.6% [10] - 在手订单充裕，2024 年获新项目订单年化销售额超 270 亿元，海外超 50 亿元同比增超 120%，汽车智能化推动核心业务增长 [10] - 加快国内外产能及智算中心布局，国内定增用于基地建设和研发，海外多地布局，预计 2026 年供应产品 [10] 公司主要财务信息 财务指标 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 219.08 亿、276.18 亿、337.28 亿、409.93 亿、490.27 亿元，同比增长 46.7%、26.1%、22.1%、21.5%、19.6% [4] - 营业利润分别为 15.37 亿、20.99 亿、25.90 亿、31.76 亿、38.99 亿元，同比增长 32.7%、36.6%、23.4%、22.6%、22.8% [4] - 归属母公司净利润分别为 15.47 亿、20.05 亿、24.58 亿、30.15 亿、37.02 亿元，同比增长 30.6%、29.6%、22.6%、22.6%、22.8% [4] - 每股收益分别为 2.79、3.61、4.43、5.43、6.67 元 [4] - 毛利率分别为 20.0%、19.9%、19.7%、19.8%、19.9%，净利率分别为 7.1%、7.3%、7.3%、7.4%、7.6% [4] - 净资产收益率分别为 21.4%、22.8%、23.3%、23.9%、24.1% [4] 估值指标 - 市盈率分别为 36.3、28.0、22.8、18.6、15.2，市净率分别为 7.1、5.8、4.9、4.1、3.3 [4] 可比公司估值比较 | 公司 | 2025 年 4 月 23 日最新价格(元) | 2023A 每股收益（元） | 2024E 每股收益（元） | 2025E 每股收益（元） | 2026E 每股收益（元） | 2023A 市盈率 | 2024E 市盈率 | 2025E 市盈率 | 2026E 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 华阳集团 002906 | 31.02 | 0.89 | 1.24 | 1.70 | 2.21 | 35.03 | 25.00 | 18.24 | 14.03 | | 中科创达 300496 | 53.21 | 1.01 | 0.89 | 1.14 | 1.55 | 52.51 | 60.07 | 46.64 | 34.35 | | 复旦微电 688385 | 46.81 | 0.88 | 0.70 | 0.96 | 1.20 | 53.44 | 67.15 | 48.78 | 38.87 | | 中望软件 688083 | 88.85 | 0.51 | 0.53 | 0.87 | 1.29 | 175.52 | 168.50 | 101.60 | 68.83 | | 上声电子 688533 | 29.93 | 0.98 | 1.47 | 2.07 | 2.58 | 30.66 | 20.36 | 14.45 | 11.60 | | 伯特利 603596 | 58.95 | 1.47 | 1.99 | 2.47 | 3.15 | 40.10 | 29.58 | 23.84 | 18.74 | | 调整后平均 | - | - | - | - | - | 45.27 | 45.45 | 34.37 | 26.50 | [11] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027 年预计货币资金分别为 12.76 亿、7.75 亿、53.96 亿、65.59 亿、78.44 亿元等多项资产负债数据 [13] 利润表 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 219.08 亿、276.18 亿、337.28 亿、409.93 亿、490.27 亿元等多项利润数据 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027 年预计净利润分别为 15.42 亿、20.18 亿、24.59 亿、30.15 亿、37.02 亿元等多项现金流数据 [13] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度增长 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 有相应表现 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应数据 [13] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应数据 [13] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数据 [13] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT 有相应数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6][10] 报告的核心观点 - 2024年业绩整体稳健但利润短期承压，餐饮扩张加速、食品业务待改善，毛利率受压但费用率管控得力，公司积极分红并推出股权激励 [9] - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为1.02、1.16、1.30元，因下游需求疲软和原材料成本上升下调25、26年收入和毛利预测，给予18倍市盈率/目标价18.36元 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为49.01亿、51.24亿、57.18亿、63.54亿、70.55亿元，同比增长19.2%、4.6%、11.6%、11.1%、11.0% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为7.18亿、6.37亿、7.46亿、8.52亿、9.54亿元，同比增长12.3%、 - 11.3%、17.2%、14.1%、12.0% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为5.50亿、4.94亿、5.77亿、6.59亿、7.37亿元，同比增长5.2%、 - 10.3%、16.9%、14.1%、11.9% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.97、0.87、1.02、1.16、1.30元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为35.6%、31.7%、32.7%、32.4%、32.1% [4] - 2023 - 2027年净利率分别为11.2%、9.6%、10.1%、10.4%、10.5% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为15.8%、13.1%、14.3%、15.1%、15.7% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为16.9、18.8、16.1、14.1、12.6 [4] - 2023 - 2027年市净率分别为2.5、2.4、2.2、2.1、1.9 [4] 2024年业绩情况 - 全年营业收入51.24亿元，同比增长4.6%；归母净利润4.94亿元，同比下降10.3% [9] - 第四季度单季营收10.21亿元，同比下降0.4%；归母净利润0.46亿元，同比下降22.1% [9] 各业务表现 - 餐饮业务全年收入14.6亿元，同比增长15.2%，占总收入比重提升至28.4%，新设8家店、收购5家授权门店，直营门店达53家 [9] - 食品制造业务全年收入35.7亿元，同比增长仅1.0%，月饼系列和速冻食品分别下降2.0%和3.0%，其他食品收入同比增长12.5% [9] - 境外业务收入同比大幅增长41.6%，产品进入美国、加拿大等市场 [9] 毛利率与费用率 - 整体毛利率为31.7%，同比下滑3.9pct，受食品制造业务促销力度加大影响 [9] - 销售、管理、研发费用率分别下降0.51pct、0.41pct、0.18pct，减缓净利率下降幅度 [9] 分红与激励 - 2024年拟每10股派发现金红利4.80元，分红率约55.3%，按最新收盘价股息率为2.88% [9] - 2025年3月发布股权激励草案，以2023年营业收入为基数，设定2025 - 2027年收入增速考核 [9] 可比公司估值 - 同庆楼、三全食品、安井食品、元祖股份、立高食品2025年调整后平均市盈率为20.41 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6][10] 报告的核心观点 - 2024年业绩整体稳健但利润短期承压，营业收入51.24亿元/+4.6%，归母净利润4.94亿元/-10.3%，Q4单季营收10.21亿元/-0.4%，归母净利润0.46亿元/-22.1% [9] - 餐饮扩张加速，食品业务待改善，餐饮服务收入14.6亿元，同比增长15.2%，占比提至28.4%，新设及收购多家门店，直营门店达53家；食品制造业务收入35.7亿元，同比仅增1.0%，月饼和速冻食品下降，其他食品增长12.5%；境外收入同比大幅增长41.6% [9] - 毛利率受压，费用率管控得力，整体毛利率31.7%，同比下滑3.9pct，销售、管理、研发费用率分别下降0.51pct、0.41pct、0.18pct [9] - 公司积极分红回馈股东，拟每10股派现4.80元（含税），分红率约55.3%，股息率2.88%；2025年3月发布股权激励草案，设定2025 - 2027年收入增速考核 [9] 各部分总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为1.02、1.16、1.30元（调整前25 - 26年为1.39/1.60元），因下游需求疲软、原材料成本上升下调25、26年收入和毛利预测，根据可比公司25年pe水平，给予18倍市盈率/目标价18.36元 [2][10] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,901|5,124|5,718|6,354|7,055| |同比增长(%)|19.2%|4.6%|11.6%|11.1%|11.0%| |营业利润(百万元)|718|637|746|852|954| |同比增长(%)|12.3%|-11.3%|17.2%|14.1%|12.0%| |归属母公司净利润(百万元)|550|494|577|659|737| |同比增长(%)|5.2%|-10.3%|16.9%|14.1%|11.9%| |每股收益（元）|0.97|0.87|1.02|1.16|1.30| |毛利率(%)|35.6%|31.7%|32.7%|32.4%|32.1%| |净利率(%)|11.2%|9.6%|10.1%|10.4%|10.5%| |净资产收益率(%)|15.8%|13.1%|14.3%|15.1%|15.7%| |市盈率|16.9|18.8|16.1|14.1|12.6| |市净率|2.5|2.4|2.2|2.1|1.9| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |同庆楼|605108|21.50|1.17/0.43/1.07/1.56|18.38/49.73/20.06/13.80| |三全食品|002216|12.24|0.85/0.62/0.67/0.72|14.36/19.84/18.37/17.06| |安井食品|603345|80.07|5.04/4.97/5.63/6.31|15.89/16.10/14.22/12.69| |元祖股份|603886|14.80|1.15/1.04/1.13/1.23|12.85/14.28/13.14/12.01| |立高食品|300973|40.77|0.43/1.61/1.92/2.27|94.55/25.27/21.18/17.98| |调整后平均|-|-|-|20.41/17.55/14.52| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对各年度相关财务指标进行预测，如货币资金、营业收入、净利润等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [13]

经济现状 - 孟加拉国独立初贫困率达75%，后实际GDP增长率多年超6%，人均GDP达2529美元/年，消费占名义GDP比重74%[5][9] - 2022年农业、工业和服务业占GDP比重分别为11.20%、37.56%和51.24%，成衣出口占出口总额84.6%，2023年净出口占GDP比重约 - 4.67%[10] 产业问题 - 纺服产业依赖原料进口，产品附加值低，出口结构单一，面临外部需求疲软与本币贬值风险，承接中国纺服产业转移空间被压缩[16][18] - 存在“早熟型去工业化”问题，工业制造水平低，对就业拉动有限，能源短缺，基础设施薄弱[10] 财政风险 - 大力投资基建致建造成本上升，加重财政负担，2024年外债占GDP比重约13.7%，其中19%为短期债务[21] 中孟合作 - 中国企业参与能源工业，如煤矿开采和火电站建设，提供约5亿美元投资提高清洁能源产能，科巴风电项目2023年投产[5][25] - 孟加拉国计划到2041年光伏发电装机容量达总容量40%，约2.4万兆瓦，为中国企业建经济工业区[5][25] 就业与社会 - 青年失业率约15.74%，产业结构失衡，难以提供充足就业岗位[31] - 2016 - 2022年贫困人口比例由52%降至30%，但基尼系数由32.4%升至33.4%，曾出现纺织工人抗议事件[36] 外部影响 - 美国与印度频繁干预，美国欲租借圣·马丁岛建军事基地，印度视印度洋为后院，美印关系因孟加拉国局势变复杂[37][38] 投资要点 - 人口基数大催生基建需求，中国电力、建筑、制造等企业承包工程机遇多，纺织服装机械有价格优势[41] 风险提示 - 美国、印度干预内政，政策延续性削弱，政权更迭影响经济发展，新任政府可能动摇对华友好政策[42]