报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价32.12元 [4][7] 报告的核心观点 - 根据2024年报，因骨科各品类集采逐步出清，调整收入、毛利率、费用率假设，调整预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.73/0.83/0.85元（原2025 - 2026年EPS为0.82/1.01元），参照可比公司，给予公司2025年44倍市盈率，对应目标价32.12元，维持增持评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为12.84亿、14.53亿、17.06亿、20.27亿、23.16亿元，同比增长-37.6%、13.2%、17.4%、18.8%、14.3% [6] - 营业利润分别为1.31亿、2.72亿、3.49亿、3.97亿、4.09亿元，同比增长-81.5%、107.6%、28.3%、13.8%、3.1% [6] - 归属母公司净利润分别为1.12亿、2.24亿、2.94亿、3.34亿、3.42亿元，同比增长-81.3%、99.2%、31.3%、13.5%、2.5% [6] - 每股收益分别为0.28、0.56、0.73、0.83、0.85元 [6] - 毛利率分别为66.5%、65.7%、66.1%、66.0%、66.3%；净利率分别为8.8%、15.4%、17.2%、16.5%、14.8% [6] - 净资产收益率分别为2.5%、5.7%、7.1%、7.4%、7.1%；市盈率分别为104.9、52.7、40.1、35.3、34.5；市净率分别为3.0、3.0、2.7、2.5、2.4 [6] 公司表现情况 - 2025年4月1日股价29.46元，目标价格32.12元，52周最高价/最低价为33.49/18.46元，总股本/流通A股均为40000万股，A股市值117.84亿元 [7] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为6.24、6.97、16.81、9.26；相对表现%分别为7.37、7.03、18.01、1.14；沪深300%分别为-1.13、-0.06、-1.2、8.12 [8] 公司发展情况 - 2024年公司营收14.5亿元（同比+13.2%），归母净利润2.2亿元（同比+99.2%），毛利率65.73%（同比-0.79pct），净利率15.71%（同比+6.9pct），系骨科集采进入平稳阶段，公司调整经营策略，优化营销结构，销售和研发费用下降所致 [11] - 2024年，脊柱产线收入4.2亿元（同比-10.9%），剔除集采降价影响销量同比增长21.4%；创伤产线收入2.4亿元（同比+24.0%），销量同比增长10.46%；关节产线收入4.2亿元（同比+46.1%），销量同比增长51.7%，关节续约中标价格提升；运动医学和组织修复收入2.8亿元（同比+22.5%），运动医学集采后覆盖客户从734家增长到1786家 [11] - 公司积极拓展新产品布局，聚焦脊柱微创等领域，扩充PRP适应症；2024年获批第Ⅲ类医疗器械产品注册证48项，在研项目包括涂层融合器等 [11] 可比公司估值表 - 选取三友医疗、惠泰医疗等公司作为可比公司，2025年调整后平均市盈率为44 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年公司各项财务指标预测，如货币资金、应收票据等 [15] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同幅度增长 [15] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [15] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有不同表现 [15] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应数据 [15] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有对应数值 [15] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT有相应数据 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 根据2024年报下调原料及中间体收入，上调销售费用和医疗器械毛利率，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.60/0.70/0.82元（原2025 - 2026年预测为0.62/0.71元），给予公司2025年58倍市盈率，对应目标价为34.80元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为33.65亿、40.12亿、44.29亿、53.35亿、61.37亿元，同比增长分别为 - 3.4%、19.2%、10.4%、20.5%、15.0% [7] - 2023 - 2027年营业利润分别为6.56亿、6.46亿、7.41亿、8.58亿、10.02亿元，同比增长分别为 - 9.8%、 - 1.5%、14.6%、15.7%、16.8% [7] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为5.80亿、6.02亿、6.66亿、7.79亿、9.19亿元，同比增长分别为 - 9.0%、3.7%、10.7%、17.0%、18.0% [7] - 2023 - 2027年毛利率分别为68.6%、72.6%、73.7%、74.6%、75.3%；净利率分别为17.2%、15.0%、15.0%、14.6%、15.0% [7] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为7.3%、7.2%、7.4%、8.2%、9.2%；市盈率分别为65.0、62.7、56.7、48.4、41.0；市净率分别为4.7、4.3、4.0、3.9、3.7 [7] 公司表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为12.43%、13.82%、9.41%、16.76%；相对表现分别为13.56%、13.88%、10.61%、8.64%；沪深300分别为 - 1.13%、 - 0.06%、 - 1.2%、8.12% [9] 公司业务情况 - 2024年实现营收40.12亿元（+19.22%），归母净利润6.02亿元（+3.71%），扣非归母净利润5.70亿元（+8.43%），毛利率72.64%（+4.06pct），经营活动产生的现金流量净额11.86亿元（+41.32%） [11] - 制剂营收31.92亿元（+20.43%），增长动力来自渠道拓展&品牌力增强、新产品快速放量；原料及中间体营收4.12亿元（ - 0.37%）；医疗器械营收3.05亿元（+41.68%），Maurora®累计植入超5万条并保持高增长态势 [11] 公司研发情况 - 4个项目处于NDA阶段：S086（高血压，已通过技术审评）、恩那度司他（血透/腹透CKD患者贫血）、SAL0108和长效特立帕肽 [11] - 3个项目处于III期临床阶段：S086（慢性心衰，已完成入组）、PCSK9单抗（已完成入组，预计25年NDA）、SAL0130（一项III期已完成入组，另一项正入组） [11] - JK07国际多中心II期临床中期数据良好，已启动高剂量组患者入组 [11] 可比公司估值 - 海思科、恒瑞医药、贝达药业、奥赛康、一品红2025年市盈率分别为74.62、49.39、32.03、97.24、50.80，调整后平均为58 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年多项财务指标进行了预测，如货币资金、应收票据等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格9.20元，2025年4月1日股价7.74元 [1][5] 报告的核心观点 - 静待氨纶筑底回暖，一体化布局再强化 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 结合公司四季度情况及近期氨纶与己二酸行业变化，调整公司氨纶与己二酸产销量、价格与单位毛利预测，调整2025 - 2027年每股收益EPS为0.46、0.53、0.58元（原25 - 26年预测为0.60、0.68元），按可比公司25年20倍PE，调整目标价为9.20元，维持买入评级 [5] 公司业绩情况 - 2024年年报显示全年营收269.3亿元，同比+2.4%；归母净利润22.2亿元，同比 - 10.4%；单四季度营收65.6亿元，同比 - 0.9%，环比 - 1.1%，归母净利润2.1亿元，同比 - 62.7%，环比 - 58.6%，四季度业绩下滑因氨纶价差缩窄和年末资产减值损失大 [9] 主营产品情况 - 24Q4氨纶单吨价差同环比分别 - 258/-723元，己二酸单吨价差同环比分别 - 769/+191元；25Q1氨纶价格回暖但价差仍弱，己二酸价格价差下滑；公司有行业左侧成本优势，将在行业底部扩张，有望在景气周期获更大利润弹性 [9] 公司布局情况 - 在建110万吨天然气一体化项目与24万吨PTMEG项目，将强化氨纶上游原料一体化布局，提升成本竞争力 [9] 可比公司估值 | 公司 | 最新价格（元） | 每股收益（元）2024E | 每股收益（元）2025E | 每股收益（元）2026E | 市盈率2024E | 市盈率2025E | 市盈率2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 泰和新材 | 10.11 | 0.27 | 0.43 | 0.57 | 37.91 | 23.70 | 17.87 | | 神马股份 | 8.51 | 0.03 | 0.14 | 0.20 | 257.88 | 59.59 | 43.20 | | 万华化学 | 67.10 | 4.15 | 5.78 | 6.93 | 16.17 | 11.61 | 9.68 | | 华鲁恒升 | 22.70 | 1.84 | 2.14 | 2.48 | 12.35 | 10.63 | 9.14 | | 新乡化纤 | 4.28 | 0.14 | 0.17 | 0.23 | 29.64 | 24.97 | 18.50 | | 调整后平均 | | | | | 27.91 | 20.09 | 15.35 | [10] 公司主要财务信息 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 26,298 | 26,931 | 26,114 | 27,506 | 28,943 | | 同比增长 (%) | 1.6% | 2.4% | -3.0% | 5.3% | 5.2% | | 营业利润(百万元) | 2,768 | 2,563 | 2,634 | 3,029 | 3,301 | | 同比增长 (%) | -13.6% | -7.4% | 2.8% | 15.0% | 9.0% | | 归属母公司净利润(百万元) | 2,478 | 2,220 | 2,282 | 2,632 | 2,872 | | 同比增长 (%) | -12.9% | -10.4% | 2.8% | 15.3% | 9.1% | | 每股收益（元） | 0.50 | 0.45 | 0.46 | 0.53 | 0.58 | | 毛利率(%) | 15.3% | 13.8% | 13.9% | 15.0% | 15.5% | | 净利率(%) | 9.4% | 8.2% | 8.7% | 9.6% | 9.9% | | 净资产收益率(%) | 10.3% | 8.6% | 8.4% | 9.1% | 9.3% | | 市盈率 | 15.5 | 17.3 | 16.8 | 14.6 | 13.4 | | 市净率 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，包括货币资金、应收票据等；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 业绩增速边际改善，营收结构趋于优化，23家上市银行营收、拨备前利润、归母净利润增速分别环比24Q3提升1.0pct、1.2pct、1.0pct至-0.6%、-1.6%以及1.8% [7] - 扩表边际放缓，大小行信贷增速走势分化，生息资产增速较24Q3下行1.3pct，贷款、金融投资、同业资产增速分别环比-0.2pct、+1.9pct、-2.8pct [7] - 息差收窄幅度可控，负债成本优化空间可观，24年净息差为1.45%，相比23年、24Q3分别收窄21bp、1bp [7] - 不良率及前瞻指标较为稳定，主要压力仍在小微和零售板块，截至24年末，不良率为1.25%，较24Q3下行1bp，个贷不良率继续上行16bp [7] - 资本充足率边际改善，年度分红比例稳中有升，各级资本充足率均较24Q3改善10bp，24年年度分红比例为29.77%，相比23年略有提升 [7] - 当前政策对25年银行基本面产生深刻影响，财政政策支撑社融信贷并提振经济预期，银行息差受呵护，资产质量有望改善 [7] - 现阶段关注两条投资主线，一是高股息品种，二是风险预期改善、基本面确定性较强的品种 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩增速边际改善，营收结构趋于优化 - 营收、利润增速边际改善，23家A股上市银行营收、拨备前利润和归母净利润增速分别较24Q3提升1.0pct、1.2pct以及1.0pct [12] - 国有行业绩增速边际改善，净利息收入、中收增速回升，其他非息增速回落，营收、拨备前利润和归母净利润增速分别环比提升0.9pct、1.1pct、1.0pct [13] - 股份行业绩绝对增速依然偏弱，但边际回暖，营收各分项均有所改善，营收、拨备前利润和归母净利润增速分别环比提升1.0pct、1.4pct、0.9pct [15] - 农商行绝对增速领先，其他非息收入贡献度较高，营收、拨备前利润和归母净利润增速分别环比+1.6pct、-1.6pct、+0.5pct [15] 扩表边际放缓，大小行信贷增速走势分化 - 生息资产增速继续下行，结构上贷款增速放缓，金融投资进一步扩张，生息资产增速较24Q3下行1.3pct至6.9% [17] - 有效需求仍待修复、化债扰动等因素影响下，贷款增速小幅下行，大小行之间走势分化，国有行贷款增速环比回落0.3pct，股份行低位下行0.2pct，城农商行贷款增速环比改善 [21] - 四季度政府债供给放量，样本上市银行进一步增配金融资产，各类型样本上市银行金融投资规模增速均较24Q3进一步提升 [24] - 存款增长有所修复，监管影响下同业负债增速明显回落，但银行对主动负债的依赖度依然较高，计息负债增速较24Q3下行1.4pct至6.7%，存款增速环比回升1.2pct至5.0% [26] 息差收窄幅度可控，负债成本优化空间可观 - 净息差边际收窄1bp，24年样本上市银行净息差为1.45%，相比23年收窄21bp，相比24Q3仅收窄1bp [30] - 资产端收益率延续下行，负债成本改善空间可观，24年样本上市银行生息资产收益率为3.19%，相比23年、24H1分别下行29bp、9bp；计息负债成本率为1.96%，相比23年、24H1分别改善22bp、7bp [31] 不良率及前瞻指标较为稳定，主要是小微和零售板块 - 不良率稳中有降，不良认定标准相对稳定，截至24年末，样本上市银行加权平均不良率为1.25%，较24Q3下行1bp，24年末较24H1小幅下降0.1pct至73.4% [33] - 对公贷款不良率延续改善，主要领域风险可控，截至24年末，样本上市银行对公贷款加权平均不良率为1.41%，较24H1下行5bp [36] - 个贷及小微领域不良率继续上行，但政策呵护下后续风险暴露有望更为平滑，截至24年末，样本上市银行零售贷款加权平均不良率为1.18%，较24H1上行16bp [39] - 前瞻性指标总体稳健，农商行不良生成压力有所上行，截至24年末，样本上市银行关注率、逾期率分别为1.71%、1.41%，分别较24H1下行1bp、上行2bp；测算不良净生成率较24H1下行3bp至0.59%，但农商行上行13bp [43] 资本充足率边际改善，年度分红比例稳中有升 - 各级资本充足率均较24Q3改善10bp，其中农商行改善超40bp，一是风险加权资产增速边际下降，二是个别农商行转债转股增厚资本 [7] - 样本上市银行整体的24年年度分红比例为29.77%，相比23年年度分红比例略有提升 [7] 投资建议 - 现阶段关注两条投资主线，一是高股息品种，建议关注工商银行、建设银行、农业银行、江苏银行；二是风险预期改善，以及一季度受债券市场调整扰动较小，基本面确定性较强的品种，建议关注重庆银行、渝农商行、宁波银行、上海银行、招商银行 [7]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收238.80亿元（-17.68%），归母净利润10.41亿元（-44.83%）；2024Q4营收73.13亿元（-11.64%），归母净利润-1.62亿元（-168.62%） [1] - 根据24年年报调整营收增速和毛利率，下调25、26年EPS为0.26、0.29元（前值为0.49、0.55元），新增27年EPS为0.33元，参考可比公司25年47倍PE，给予目标价12.22元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司业绩下降，净利润承压，全年营收238.80亿元（-17.68%），归母净利润10.41亿元（-44.83%）；分产品看，航空产品营收195.22亿元（-21.08%），非航空防务产品营收8.73亿元（-18.83%），现代产业及其他产品营收34.85亿元（+9.10%）；2025年度预计营收242.71亿元（+1.64%），防务业务收入略增，民用航空业务收入保持增长 [7] 产业布局成果 - 紧扣低空经济等国家战略新兴产业机遇，强化产业布局取得阶段性成果；依托核心技术支撑中航工业构建无人机/eVTOL平台体系，覆盖多领域；2024年研发投入27.45亿元，形成低空机载产品谱系，子公司与行业头部企业合作，提供成熟产品；未来深化技术创新与产业链协同，巩固低空经济领域主导地位 [7] 多板块发展情况 - 全面推进技术创新与产业协同，实现多板块均衡高质量发展；防务航空领域深化科研生产体系建设，保障重点装备交付，加快民机业务适航取证与产业化，参与国家重大项目配套；非航空防务领域拓展新型装备市场，推动技术成果转化；汽车制造业依托核心技术稳步增长，智能化升级提升竞争力；未来围绕航空主业优化资源配置，加速技术成果转化，有望迎来快速发展 [7] 可比公司估值 - 展示国睿科技、四川九洲、中简科技、北方导航、国博电子等可比公司2023A - 2026E的每股收益和市盈率情况，调整后平均2025年市盈率为47倍 [9] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [10]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收238.80亿元（-17.68%），归母净利润10.41亿元（-44.83%）；2024Q4营收73.13亿元（-11.64%），归母净利润-1.62亿元（-168.62%） [1] - 根据24年年报调整营收增速和毛利率，下调25、26年EPS为0.26、0.29元（前值为0.49、0.55元），新增27年EPS为0.33元，参考可比公司25年47倍PE，给予目标价12.22元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为290.07亿、238.80亿、258.42亿、284.07亿、312.39亿元，同比增长4.6%、-17.7%、8.2%、9.9%、10.0% [3] - 营业利润分别为22.30亿、12.86亿、16.02亿、17.97亿、19.90亿元，同比增长15.6%、-42.3%、24.5%、12.2%、10.7% [3] - 归属母公司净利润分别为18.86亿、10.41亿、12.46亿、14.17亿、15.86亿元，同比增长39.6%、-44.8%、19.7%、13.7%、11.9% [3] - 每股收益分别为0.39、0.22、0.26、0.29、0.33元，毛利率分别为29.7%、28.2%、28.7%、28.7%、28.7% [3] - 净利率分别为6.5%、4.4%、4.8%、5.0%、5.1%，净资产收益率分别为6.5%、2.8%、3.3%、3.7%、4.0% [3] - 市盈率分别为28.6、51.9、43.3、38.1、34.1，市净率分别为1.5、1.4、1.4、1.4、1.3 [3] 公司业绩与业务发展 - 2024年公司业绩下降，净利润承压，航空产品营收195.22亿元（-21.08%），非航空防务产品营收8.73亿元（-18.83%），现代产业及其他产品营收34.85亿元（+9.10%）；2025年预计营收242.71亿元（+1.64%），防务业务略增，民用航空业务保持增长 [7] - 紧扣低空经济等国家战略新兴产业机遇，强化产业布局，2024年研发投入27.45亿元，形成低空机载产品谱系，子公司与行业头部企业合作；未来深化技术创新与产业链协同 [7] - 全面推进技术创新与产业协同，多板块均衡高质量发展；未来围绕航空主业优化资源配置，加速技术成果转化，打造世界一流航空机载系统供应商 [7] 可比公司估值 - 国睿科技、四川九洲、中简科技、北方导航、国博电子等可比公司2023 - 2026年有不同的每股收益和市盈率，调整后平均2025年市盈率为47倍 [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年公司各项财务指标的预测情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6][11] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，全年营收7.54亿元，同比增长13.28%，归母净利润0.70亿元，同比下降2.59%；单四季度营收2.47亿元，同比增长28.17%，归母净利润0.31亿元，同比增长61.20% [2] - 2024年自主品牌国内/海外/代工业务营收分别为5.23/0.64/1.67亿元，同比分别增长5%/95%/22%；Q1-Q4营收同比分别增长-7%/+8%/+22%/+28%，增速逐季修复；单四季度自主品牌/代工业务同比分别增长28%/27%，自主品牌国内/海外业务收入同比分别增长21%、210% [10] - 2024年四季度毛利率45.9%，同比降约8.6pct，主要因会计政策调整及渠道、产品结构变化；销售费用率可比口径下同比降4.3pct，管理、研发费用率同比分别降1.2、2.1pct；净利率12.4%，同比提升2.5pct [10] - 2025年家电以旧换新政策延续，公司核心电器品类有望带动自主品牌内销业务发展，海外业务或加速放量 [10] - 调整相关假设后，预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.84/0.95/1.06亿元，对应EPS分别为0.26/0.29/0.32元，给予DCF目标估值11.04元 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|665|754|869|966|1068| |同比增长(%)|-17.3%|13.3%|15.3%|11.1%|10.6%| |营业利润(百万元)|85|74|90|101|113| |同比增长(%)|72.3%|-13.2%|21.4%|12.5%|11.6%| |归属母公司净利润(百万元)|71|70|84|95|106| |同比增长(%)|51.9%|-2.6%|21.3%|12.5%|11.6%| |每股收益（元）|0.22|0.21|0.26|0.29|0.32| |毛利率(%)|50.7%|46.9%|48.1%|48.0%|47.9%| |净利率(%)|10.7%|9.2%|9.7%|9.8%|9.9%| |净资产收益率(%)|9.8%|9.6%|11.7%|12.7%|13.9%| |市盈率|48.0|49.3|40.6|36.1|32.3| |市净率|4.6|4.9|4.6|4.5|4.4| [5] 公司表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为6.61、13.65、7.26、43.38，相对表现%分别为7.82、13.72、8.47、33.49，沪深300%分别为-1.21、-0.07、-1.21、9.89 [7] 过往报告情况 |报告内容|日期| | ---- | ---- | |四季度自主品牌压力延续，盈利能力稳定改善|2024 - 03 - 29| |三季度代工业务表现突出，自主品牌收入承压|2023 - 10 - 24| |二季度收入增速承压，盈利水平持续改善|2023 - 08 - 18| [9] 目标价敏感性分析及估值假设 |目标价敏感性分析|永续增长率Gn(%)|所得税税率T|25.00%| | ---- | ---- | ---- | ---- | | |11.04|1.0%|2.0%|3.0%|4.0%|5.0%|永续增长率Gn(%)|3.00%| | |5.54%|12.45|14.78|18.94|28.51|73.49|无风险利率Rf|1.88%| | |6.04%|11.28|13.05|15.99|21.79|38.76|无杠杆影响的β系数|0.8139| | |6.54%|10.33|11.71|13.87|17.72|26.57|考虑杠杆因素的β系数|0.8817| |WAC|7.04%|9.54|10.64|12.28|14.99|20.36|市场收益率Rm|8.91%| |C|7.54%|8.87|9.76|11.04|13.03|16.60|公司特有风险|0.00%| |(%)|8.04%|8.30|9.03|10.04|11.56|14.07|股权投资成本（Ke）|8.08%| | |8.54%|7.81|8.41|9.23|10.41|12.26|债务比率D/(D + E)|10.00%| | |9.04%|7.38|7.88|8.55|9.49|10.90|债务利率rd|3.60%| | |9.54%|7.00|7.42|7.98|8.74|9.84|WACC|7.54%| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测及主要财务比率展示，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入7.54亿元，同比增长13.28%，归母净利润0.70亿元，同比下降2.59%；单四季度营收2.47亿元，同比增长28.17%，归母净利润0.31亿元，同比增长61.20% [2] - 2024年自主品牌国内/海外/代工业务营收分别为5.23/0.64/1.67亿元，同比分别增长5%/95%/22%；Q1-Q4营收同比分别增长-7%/+8%/+22%/+28%，增速逐季修复；单四季度自主品牌/代工业务同比分别增长28%/27%，自主品牌国内/海外业务收入同比分别增长21%、210% [10] - 2024年四季度毛利率45.9%，同比降约8.6pct，销售费用率可比口径下同比降4.3pct，管理、研发费用率同比分别降1.2、2.1pct，净利率12.4%，同比提升2.5pct [10] - 2025年家电以旧换新政策延续，公司核心电器品类有望带动自主品牌内销业务发展，海外业务或加速放量 [10] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.84/0.95/1.06亿元，对应EPS分别0.26/0.29/0.32元，给予DCF目标估值11.04元 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|665|754|869|966|1068| |同比增长(%)|-17.3%|13.3%|15.3%|11.1%|10.6%| |营业利润(百万元)|85|74|90|101|113| |同比增长(%)|72.3%|-13.2%|21.4%|12.5%|11.6%| |归属母公司净利润(百万元)|71|70|84|95|106| |同比增长(%)|51.9%|-2.6%|21.3%|12.5%|11.6%| |每股收益（元）|0.22|0.21|0.26|0.29|0.32| |毛利率(%)|50.7%|46.9%|48.1%|48.0%|47.9%| |净利率(%)|10.7%|9.2%|9.7%|9.8%|9.9%| |净资产收益率(%)|9.8%|9.6%|11.7%|12.7%|13.9%| |市盈率|48.0|49.3|40.6|36.1|32.3| |市净率|4.6|4.9|4.6|4.5|4.4| [5] 公司表现情况 - 1周绝对表现6.61%，相对表现7.82%；1月绝对表现13.65%，相对表现13.72%；3月绝对表现7.26%，相对表现8.47%；12月绝对表现43.38%，相对表现33.49%；沪深300对应时段表现为-1.21%、-0.07%、-1.21%、9.89% [7] 财务报表预测与比率分析 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|336|358|462|471|507| | |应收票据、账款及款项融资（百万元）|23|50|57|64|70| | |预付账款（百万元）|9|15|18|20|22| | |存货（百万元）|107|112|127|141|156| | |流动资产合计（百万元）|841|747|878|912|973| | |固定资产（百万元）|52|54|55|52|48| | |无形资产（百万元）|14|12|10|8|6| | |非流动资产合计（百万元）|129|230|146|140|134| | |资产总计（百万元）|969|978|1024|1052|1108| | |短期借款（百万元）|68|54|54|54|81| | |应付票据及应付账款（百万元）|56|71|80|89|98| | |流动负债合计（百万元）|200|221|233|245|284| | |非流动负债合计（百万元）|27|52|52|52|52| | |负债合计（百万元）|227|273|286|297|336| | |股东权益合计（百万元）|743|704|738|754|772| | |负债和股东权益总计（百万元）|969|978|1024|1052|1108| |利润表|营业收入（百万元）|665|754|869|966|1068| | |营业成本（百万元）|328|400|451|502|556| | |营业税金及附加（百万元）|5|5|6|6|7| | |营业费用（百万元）|180|209|236|258|286| | |管理费用及研发费用（百万元）|103|99|116|128|136| | |财务费用（百万元）|(6)|(7)|(1)|(1)|(1)| | |营业利润（百万元）|85|74|90|101|113| | |利润总额（百万元）|85|74|90|101|113| | |所得税（百万元）|7|5|6|6|7| | |净利润（百万元）|78|70|84|95|106| | |归属于母公司净利润（百万元）|78|70|84|95|106| | |每股收益（元）|0.22|0.21|0.26|0.29|0.32| |现金流量表|净利润（百万元）|78|70|84|95|106| | |折旧摊销（百万元）|12|11|14|11|11| | |财务费用（百万元）|(6)|(7)|(1)|(1)|(1)| | |投资损失（百万元）|(8)|(7)|(7)|(7)|(7)| | |营运资金变动（百万元）|34|(8)|(15)|(13)|(14)| | |经营活动现金流（百万元）|147|110|152|85|95| | |资本支出（百万元）|1|(3)|(5)|(5)|(5)| | |投资活动现金流（百万元）|(245)|67|2|2|2| | |债权融资（百万元）|(18)|9|0|0|0| | |股权融资（百万元）|2|(17)|15|0|0| | |筹资活动现金流（百万元）|(89)|(146)|(50)|(78)|(61)| | |现金净增加额（百万元）|(184)|35|104|9|36| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入同比增长(%)|-17.3%|13.3%|15.3%|11.1%|10.6%| | |成长能力 - 营业利润同比增长(%)|72.3%|-13.2%|21.4%|12.5%|11.6%| | |成长能力 - 归属于母公司净利润同比增长(%)|51.9%|-2.6%|21.3%|12.5%|11.6%| | |获利能力 - 毛利率(%)|50.7%|46.9%|48.1%|48.0%|47.9%| | |获利能力 - 净利率(%)|10.7%|9.2%|9.7%|9.8%|9.9%| | |获利能力 - ROE(%)|9.8%|9.6%|11.7%|12.7%|13.9%| | |获利能力 - ROIC(%)|8.4%|7.8%|10.3%|11.2%|12.1%| | |偿债能力 - 资产负债率(%)|23.4%|28.0%|27.9%|28.3%|30.3%| | |偿债能力 - 净负债率(%)|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| | |偿债能力 - 流动比率|4.20|3.38|3.77|3.72|3.43| | |偿债能力 - 速动比率|3.65|2.86|3.20|3.13|2.86| | |营运能力 - 应收账款周转率|21.3|20.3|15.9|15.7|15.6| | |营运能力 - 存货周转率|2.7|3.5|3.6|3.6|3.6| | |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.9|0.9|1.0| | |每股指标 - 每股收益（元）|0.22|0.21|0.26|0.29|0.32| | |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.45|0.34|0.47|0.26|0.29| | |每股指标 - 每股净资产（元）|2.28|2.16|2.26|2.31|2.36| | |估值比率 - 市盈率|48.0|49.3|40.6|36.1|32.3| | |估值比率 - 市净率|4.6|4.9|4.6|4.5|4.4| | |估值比率 - EV/EBITDA|32.2|37.4|28.3|26.5|24.0| | |估值比率 - EV/EBIT|37.2|43.7|32.9|29.4|26.3| [14]

整体PMI数据 - 3月制造业PMI录得50.5%（前值50.2%），非制造业商务活动指数录得50.8%（50.4%），综合PMI产出指数录得51.4%（51.1%）[6] 企业产需与规模 - 3月生产、新订单PMI分别为52.6%、51.8%（52.5%、51.1%），新出口订单49%（48.6%），内需环比回暖更显著[6] - 3月大、中、小型企业PMI分别为51.2%、49.9%、49.6%（52.5%、49.2%、46.3%），中、小企业PMI改善[6] 企业采购与预期 - 3月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为51.8%、47.5%、47.2%、48%（52.1%、49.5%、47%、48.3%），采购量小幅回落但在荣枯线以上[6] - 3月生产经营活动预期PMI回落至53.8%（54.5%），或与外贸环境预期有关[6] 行业PMI表现 - 3月高技术行业、装备制造业、消费品行业、高耗能行业PMI分别为52.3%、52%、50%、49.3%（50.9%、50.8%、49.9%、49.8%），高技术和装备制造业表现更强[6] 价格指数影响因素 - 3月出厂价格、主要原材料购进价格PMI分别为47.9%、49.8%（48.5%、50.8%），受地缘和上游大宗影响下滑[6] 服务业与建筑业情况 - 3月服务业商务活动和新订单指数分别为50.3%、47.1%（50%、45.9%），景气水平回升[6] - 3月建筑业商务活动和新订单指数分别为52.7%、46.8%（52.7%、46.8%），商务活动指数继续回升[6] 3月PMI特征与展望 - 3月PMI数据回暖特征为内需强于外需，内需中服务强于商品消费，商品中中游装备制造业强于上下游[6] - 后续海外贸易环境风险增加，出口规模不确定性提升，内需强于外需情况或延续[6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 21.40 元 [2][5] 报告的核心观点 - 1 季度终端销量好于批发量，对外合作及改革持续推进 [1] - 预测 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.15、1.07、1.16 元，维持可比公司 25 年 PE 平均估值 20 倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026 年营业收入分别为 720,988、726,199、611,672、674,246、721,878 百万元，同比增长 -5.1%、0.7%、-15.8%、10.2%、7.1% [4] - 2022 - 2026 年营业利润分别为 26,022、25,937、2,577、20,402、22,102 百万元，同比增长 -37.2%、-0.3%、-90.1%、691.7%、8.3% [4] - 2022 - 2026 年归属母公司净利润分别为 16,118、14,106、1,771、12,377、13,389 百万元，同比增长 -34.3%、-12.5%、-87.4%、598.8%、8.2% [4] - 2022 - 2026 年毛利率分别为 9.6%、10.2%、10.6%、10.8%、11.0%；净利率分别为 2.2%、1.9%、0.3%、1.8%、1.9% [4] - 2022 - 2026 年净资产收益率分别为 5.8%、5.0%、0.6%、4.1%、4.3%；市盈率分别为 11.3、12.9、102.7、14.7、13.6；市净率均为 0.6 [4] 公司股价及表现 - 2025 年 4 月 1 日股价 15.72 元，目标价格 21.40 元，52 周最高价/最低价 21.3/11.49 元 [5] - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 3.08%、-4.44%、-24.28%、5.86%；相对表现分别为 4.21%、-4.38%、-23.08%、-2.26%；沪深 300 表现分别为 -1.13%、-0.06%、-1.2%、8.12% [6] 公司销量情况 - 1 季度终端销量较批发销量高出约 13.5 万辆，3 月整体批发销量 38.57 万辆，同比增长 1.1%，环比增长 30.8%；1 季度整体批发销量 94.49 万辆，同比增长 13.3% [10] - 1 季度自主品牌国内销量同比大幅改善，上汽乘用车 3 月批发销量 6.78 万辆，同比下降 14.1%，环比增长 48.8%；1 季度累计销量 16.38 万辆，同比增长 0.8%；1 季度国内销量同比增长 58.7% [10] - 3 月新能源汽车销量 12.57 万辆，同比增长 48.2%，环比增长 45.9%；1 季度新能源汽车累计销量 27.30 万辆，同比增长 29.9% [10] - 上汽智己 3 月销量 3100 辆，同比增长 3.3%，环比增长 173.1% [10] - 3 月海外及出口销量 8.23 万辆，同比下降 21.8%；1 季度海外及出口累计销量 21.90 万辆，同比下降 3.4% [10] - 上汽大众 3 月销量 9.00 万辆，同比基本持平，环比增长 42.9%；1 季度累计销量 22.82 万辆，同比下降 8.0% [10] - 上汽通用 3 月销量 4.38 万辆，同比下降 29.3%，环比增长 39.0%；1 季度累计销量 10.90 万辆，同比下降 2.2% [10] 公司合作与新车情况 - 加快推进与华为合作进程，派出多位优秀干部常驻上汽华为项目深入学习 [10] - 新款途昂 Pro 于 3 月 10 日正式上市，3 月 28 日，别克官方发布 GL8 家族新成员 GL8 陆尚，预计上海车展正式亮相，上半年内上市 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在 2022 - 2026 年有相应数据及变化 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同的同比增长率 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 有相应数据 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应数据 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应数据 [11] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数据 [11] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT 有相应数据 [11]