报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 看好报告研究的具体公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入56.87亿元，YoY+7.74%，归母净利润4.26亿元，YoY+17.61% [3] - 2024年主业高分子材料抗老化助剂业务增长，抗氧化剂营收同比增长7.99%至17.30亿元、光稳定剂营收同比增长11.31%至20.86亿元、U-pack业务营收同比增长 - 3.77%至6.14亿元；润滑油添加剂业务营收同比增长15.40%至10.64亿元 [3] - 2024年公司综合毛利率同比提升1.46个百分点至21.24%，带动公司净利润增长 [3] 公司业务布局 - 高分子材料抗老化助剂方面，是国内抗老化行业龙头企业，掌握核心技术，全国建有六大生产基地，截至2024年末抗老化助剂（含U-pack）总产能达24.07万吨，加大对新能源汽车行业开拓深度，通过技术改造建设差异化产品生产线，开发高毛利产品 [4] - 润滑油添加剂业务方面，并购的锦州康泰处于国内第一梯队，已兑现三年业绩承诺，完成锦州二期产能建设和投产，截至2024年末产能达13.3万吨，3万吨单剂扩产项目于2025年1月投产，大客户开发初见成效 [4] - 生命科学业务方面，涉及生物砌块和合成生物学2个产业方向，建有6吨核酸单体中试车间，2024年由研发向研发和市场双轨运营转型，全年开发客户近90家 [4] - 聚酰亚胺（PI）等新材料领域方面，2024年并购韩国企业，切入电子级PI材料业务，向柔性OLED显示屏幕等制造使用的核心材料产业延伸 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为5.28、6.19和7.13亿元，对应EPS分别为2.30、2.69和3.11元，当前股价对应P/E值分别为12、11和9倍 [5] 交易数据 - 52周股价区间34.47 - 22.38元，总市值65.51亿元，流通市值64.1亿元，总股本/流通A股22,962/22,962万股，52周日均换手率3.15 [6][9] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,278|5,687|6,379|7,272|8,191| |增长率（%）|9.00%|7.74%|12.16%|14.01%|12.63%| |归母净利润（百万元）|362|426|528|619|713| |增长率（%）|-31.05%|17.61%|23.90%|17.13%|15.25%| |净资产收益率（%）|8.83%|9.56%|10.77%|11.42%|11.87%| |每股收益（元）|1.58|1.86|2.30|2.69|3.11| |PE|18|15|12|11|9| |PB|1.60|1.47|1.34|1.21|1.09| [10]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 原油价月环比下跌明显，美国炼油厂可运营产能利用率下跌，成品车用汽油及蒸馏燃料油产品的供应量环比下降、库存量月环比降低，美国原油进出口数量月环比下降，中国原油进口数量大幅增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油价格 - Brent原油期货结算价为64.76美元/桶，环比上月下跌6.90%；WTI原油期货结算价为61.50美元/桶，环比上月下跌4.75% [9] - WTI原油现货价格为60.07美元/桶，环比下跌9.03%；Brent原油现货价格为63.33美元/桶，环比下跌8.59% [10] - 3月OPEC原油现货价格为74.00美元/桶，环比下跌3.66%；中国原油现货月度均价（南海）为62.94美元/桶，环比下跌5.99%，中国原油现货月度均价（胜利）为68.71美元/桶，环比下跌6.96% [12] - 截至4月11日，ESPO原油现货价格为59.29美元/桶，环比上月下跌5.75% [15] 供需 - 3月OPEC原油产量达26776.00千桶/天，环比上月下降0.29%，同比增长0.49% [19] - 3月美国炼油厂原油产量为15.98百万桶/天，环比上月上升1.72%，同比下降1.90% [22] - 截至4月10日，山东地炼厂周平均开工率为47.79%，环比上月上升2.83个百分点；截至4月11日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为86.3%，环比上月下跌0.6个百分点 [22] - 截至4月11日，美国每周成品车用汽油供应量为8462千桶/天，环比上月下降4.03% [25] - 截至4月11日，美国石油产品供应量为19123千桶/天，环比上月下降1.51% [26] - 截至4月11日，美国蒸馏燃料油产品供应量为3858千桶/天，环比上月下降3.79% [31] 库存 - 截至4月11日，美国原油和石油产品库存总量为1605634千桶，环比上月上涨0.55% [34] - 截至4月11日，美国原油库存总量为839869千桶，环比上月增长0.85% [34] - 截至4月11日，美国车用汽油库存量为234019千桶，月环比降低2.72% [34] - 截至4月11日，美国蒸馏燃料油库存量为109231千桶，环比上月下降4.84% [35] 进出口 - 3月中国原油进口数量为5141.00万吨，环比上月上升20.43% [43] - 3月美国原油进口数量均值为5749.50千桶/日，环比上月下降8.68% [43] - 3月美国原油出口数量月度均值为4106.00千桶/日，环比上月降低1.14% [48] - 2月中国原油出口数量为793746.50吨，环比增长64.30% [48]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 原油价月环比下跌明显，美国炼油厂可运营产能利用率下跌，成品车用汽油及蒸馏燃料油产品的供应量环比下降、库存量月环比降低，美国原油进出口数量月环比下降，中国原油进口数量大幅增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油价格 - Brent原油期货结算价为64.76美元/桶，环比上月下跌6.90%；WTI原油期货结算价为61.50美元/桶，环比上月下跌4.75% [9] - WTI原油现货价格为60.07美元/桶，环比下跌9.03%；Brent原油现货价格为63.33美元/桶，环比下跌8.59% [10] - 3月OPEC原油现货价格为74.00美元/桶，环比下跌3.66%；中国原油现货月度均价（南海）为62.94美元/桶，环比下跌5.99%，中国原油现货月度均价（胜利）为68.71美元/桶，环比下跌6.96% [12] - 截至4月11日，ESPO原油现货价格为59.29美元/桶，环比上月下跌5.75% [15] 供需 - 3月OPEC原油产量达26776.00千桶/天，环比上月下降0.29%，同比增长0.49% [19] - 3月美国炼油厂原油产量为15.98百万桶/天，环比上月上升1.72%，同比下降1.90% [22] - 截至4月10日，山东地炼厂周平均开工率为47.79%，环比上月上升2.83个百分点；截至4月11日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为86.3%，环比上月下跌0.6个百分点 [22] - 截至4月11日，美国每周成品车用汽油供应量为8462千桶/天，环比上月下降4.03% [25] - 截至4月11日，美国石油产品供应量为19123千桶/天，环比上月下降1.51% [26] - 截至4月11日，美国蒸馏燃料油产品供应量为3858千桶/天，环比上月下降3.79% [31] 库存 - 截至4月11日，美国原油和石油产品库存总量为1605634千桶，环比上月上涨0.55% [34] - 截至4月11日，美国原油库存总量为839869千桶，环比上月增长0.85% [34] - 截至4月11日，美国车用汽油库存量为234019千桶，月环比降低2.72% [34] - 截至4月11日，美国蒸馏燃料油库存量为109231千桶，环比上月下降4.84% [35] 进出口 - 3月中国原油进口数量为5141.00万吨，环比上月上升20.43% [43] - 3月美国原油进口数量均值为5749.50千桶/日，环比上月下降8.68% [43] - 3月美国原油出口数量月度均值为4106.00千桶/日，环比上月降低1.14% [48] - 2月中国原油出口数量为793746.50吨，环比增长64.30% [48]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 国内 LNG 出厂价格环比继续下降，英美天然气期货价格月环比下降，加拿大天然气期货价格月环比上升 [1][2] - 中国天然气 3 月产量环比下降，表观消费量环比增长；欧洲天然气 3 月累计进口量环比上升，自俄罗斯天然气 3 月进口累计量环比同比均显著下降 [1][2][13] - 截至 4 月 11 日，美国天然气库存量月环比上升，欧洲天然气库存量月环比下降 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 天然气价格 - 截至 4 月 11 日，国内 LNG 出厂价格为 4552.00 元/吨，同比上升 13.54%，环比上月下跌 0.81% [7] - 截至 4 月 11 日，美国 NYMEX 天然气期货收盘价为 3.54 美元/百万英热单位，同比上涨 100.17%，环比上月下跌 18.49% [7] - 截至 4 月 11 日，加拿大天然气期货价格为 2.03 加元/千兆焦耳，环比上月上涨 4.48% [9] - 截至 4 月 11 日，英国天然气期货价格为 83.10 便士/色姆，环比上月下降 21.10% [9] 供需 - 3 月，中国天然气单月产量为 590000.00 吨，环比上月下降 0.50% [13] - 12 月，中国天然气表观消费量为 369.87 亿立方米，环比增长 7.54% [13] 库存 - 截至 4 月 11 日，美国液化天然气/液化石油气（不包括丙烷/丙烯）库存为 130131 千桶，环比上升 9.58%，同比增长 8.34% [16] - 截至 4 月 11 日，欧洲天然气库存量为 396.63 亿千瓦时，环比下降 4.50%，同比下降 42.40% [16] 进出口 - 3 月，欧洲天然气进口累计量为 170800.65 百万立方米，环比上升 2.42%，同比下降 17.46% [20] - 3 月，欧洲自俄罗斯天然气累计进口量为 8793.40 百万立方米，环比下降 19.93%，同比下降 59.41% [20] - 3 月，中国天然气进口量为 915.80 万吨，环比下降 20.77%，同比下降 14.88% [25] 行业基本资料 - 股票家数 65，占比 1.44% [3] - 行业市值 35117.64 亿元，占比 3.75% [3] - 流通市值 30504.84 亿元，占比 4.02% [3] - 行业平均市盈率 10.48 [3] 相关报告汇总 - 行业深度报告《油气开采和炼化及贸易：油价中枢有望中高位，驱动板块或将保持较高景气度》，日期 2025-03-10 [29] - 多篇行业普通报告及公司普通报告、深度报告，涵盖不同时间及主题 [29]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 炼焦煤价格继续下跌，三港口合计炼焦煤库存量月环比下降，全样本独立焦企的产能利用率环比上月上升，炼焦煤可用天数环比上月上升，焦炭月度产量月环比稍降，生铁、粗钢月度产量月大幅上升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 炼焦煤 价格 - 截至2025年4月14日，中国炼焦煤价格指数报收1286.69元/吨，环比上月下跌35.09元/吨，跌幅为2.65% [1][7] - 截至4月11日，太原古交2号焦煤坑口含税价报收615元/吨，环比上月上涨5.00元/吨，涨幅为0.82%；贵州六盘水主焦煤到厂含税价报收1300.00元/吨，环比上月下跌60.00元/吨，跌幅为4.41% [8][10] - 截至4月11日，京唐港对来自澳大利亚的主焦煤库提含税价报收1310.00元/吨，环比上月下跌90.00元/吨，跌幅为6.43%；峰景矿硬焦煤普氏价格指数190.60美元/吨，环比下跌2.10美元/吨，跌幅为1.09% [1][8][10] 库存与产量 - 截至4月11日，三港口炼焦煤库存量共341.92万吨，环比上月下降42.2万吨，降幅为10.99%；247家钢厂炼焦煤库存量达779.63万吨，环比上月上升17.35万吨，增幅为2.28% [13] - 截至4月11日，230家独立焦化厂炼焦煤库存共814.72万吨，环比上月上升154.80万吨，增幅为23.46%，同比上升191.80万吨，涨幅30.79%；库存平均可用天数共11.70天，环比上月上升1.70天，增幅为17.00%，同比上升31.70天，增幅为17.00% [16] - 截至4月11日，全样本独立焦企的产能利用率为72.96%，环比上月上升2.93个百分点，同比上涨9.09个百分点；炼焦煤平均可用天数为11.20天，环比上月上升1.80天，涨幅为19.15%；同比上升1.20天，涨幅达12.00% [1][16] - 3月，焦炭月度产量达4128.40万吨，环比下降18.7万吨，降幅为0.45%；同比增长192.2万吨，增幅为4.88% [2][23] - 3月，生铁月度产量达7529.40万吨，环比上升859.51万吨，增幅为12.89%；同比增长263.70万吨，增幅为3.63% [2][24] - 3月，粗钢月度产量达9284.14万吨，环比上升1687.22万吨，增幅为22.21%；同比增长457.24万吨，增幅为5.18% [2][27] 行业基本资料 - 股票家数65，占比1.44%；行业市值35117.64亿元，占比3.75%；流通市值30504.84亿元，占比4.02%；行业平均市盈率10.48 [3]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 炼焦煤价格继续下跌，三港口合计炼焦煤库存量月环比下降，全样本独立焦企的产能利用率环比上月上升，炼焦煤可用天数环比上月上升，焦炭月度产量月环比稍降，生铁、粗钢月度产量月大幅上升 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业基本资料 - 股票家数为 65，占比 1.44% [3] - 行业市值 35117.64 亿元，占比 3.75% [3] - 流通市值 30504.84 亿元，占比 4.02% [3] - 行业平均市盈率为 10.48 [3] 炼焦煤 价格 - 截至 2025 年 4 月 14 日，中国炼焦煤价格指数报收 1286.69 元/吨，环比上月下跌 35.09 元/吨，跌幅 2.65% [1][7] - 截至 4 月 11 日，太原古交 2 号焦煤坑口含税价报收 615 元/吨，环比上月上涨 5 元/吨，涨幅 0.82%；贵州六盘水主焦煤到厂含税价报收 1300 元/吨，环比上月下跌 60 元/吨，跌幅 4.41% [8][10] - 截至 4 月 11 日，京唐港对来自澳大利亚的主焦煤库提含税价报收 1310 元/吨，环比上月下跌 90 元/吨，跌幅 6.43%；峰景矿硬焦煤普氏价格指数 190.60 美元/吨，环比下跌 2.10 美元/吨，跌幅 1.09% [1][8][10] 库存与产量 - 截至 4 月 11 日，三港口炼焦煤库存量共 341.92 万吨，环比上月下降 42.2 万吨，降幅 10.99% [1][13] - 截至 4 月 11 日，247 家钢厂炼焦煤库存量达 779.63 万吨，环比上月上升 17.35 万吨，增幅 2.28% [13] - 截至 4 月 11 日，230 家独立焦化厂炼焦煤库存共 814.72 万吨，环比上月上升 154.80 万吨，增幅 23.46%，同比上升 191.80 万吨，涨幅 30.79% [16] - 截至 4 月 11 日，230 家独立焦化厂炼焦煤库存平均可用天数共 11.70 天，环比上月上升 1.70 天，增幅 17.00%，同比上升 31.70 天，增幅 17.00% [16] - 截至 4 月 11 日，全样本独立焦企的产能利用率为 72.96%，环比上月上升 2.93 个百分点，同比上涨 9.09 个百分点 [1][16] - 截至 4 月 11 日，全样本独立焦企的炼焦煤平均可用天数为 11.20 天，环比上月上升 1.80 天，涨幅 19.15%；同比上升 1.20 天，涨幅达 12.00% [1][16] - 3 月，焦炭月度产量达 4128.40 万吨，环比下降 18.7 万吨，降幅 0.45%；同比增长 192.2 万吨，增幅 4.88% [2][23] - 3 月，生铁月度产量达 7529.40 万吨，环比上升 859.51 万吨，增幅 12.89%；同比增长 263.70 万吨，增幅 3.63% [2][24] - 3 月，粗钢月度产量达 9284.14 万吨，环比上升 1687.22 万吨，增幅 22.21%；同比增长 457.24 万吨，增幅 5.18% [2][27]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 新洋丰2024年年报显示全年营收155.63亿元，YoY+3.07%，归母净利润13.15亿元，YoY+8.99%，化肥产品销量增长、毛利率提升带动业绩增长 [3] - 新型肥料快速增长，产品结构持续优化升级，新型肥料销量和收入占比大幅提升，带动复合肥整体毛利率逐步提升 [4] - 公司持续完善产业链一体化布局，加大资本开支，投入新产能有助于强化产业链优势，拓展产品种类和成长空间 [4] - 公司是国内磷复肥行业龙头，凭借一体化成本等优势构筑经营护城河，复合肥销量稳定增长，布局精细磷化工打开长期发展空间，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 新洋丰是国内领先磷复肥生产企业，1982年始建，2014年3月借壳上市，截至2024年底，有各类高浓度磷复肥产能1028万吨/年等多种产能，主营磷复肥产品包括磷肥、常规复合肥、新型复合肥，业务拓展至新材料、磷石膏建材等领域 [7] 交易数据 - 52周股价区间13.93 - 10.66元，总市值173.15亿元，流通市值157.7亿元，总股本/流通A股125473万股，52周日均换手率1.84 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15099.87|15563.41|16990.28|18627.98|20511.04| |增长率（%）|-5.38%|3.07%|9.17%|9.64%|10.11%| |归母净利润（百万元）|1206.56|1314.99|1470.29|1680.63|1908.00| |增长率（%）|-7.85%|8.99%|11.81%|14.31%|13.53%| |净资产收益率（%）|12.54%|12.49%|12.66%|13.06%|13.36%|[6] 盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、货币资金、营业收入、营业成本等多项指标 [11] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长|-5%|3%|9%|10%|10%| |成长能力 - 营业利润增长|-16%|6%|21%|14%|13%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长|-8%|9%|12%|14%|14%| |获利能力 - 毛利率(%)|14%|15%|16%|17%|17%| |获利能力 - 净利率(%)|8%|8%|9%|9%|9%| |获利能力 - 总资产净利润（%）|7%|7%|8%|8%|8%| |获利能力 - ROE(%)|13%|12%|13%|13%|13%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|41%|40%|37%|36%|35%| |偿债能力 - 流动比率|1.27|1.47|1.66|1.89|2.12| |偿债能力 - 速动比率|0.73|0.75|0.92|1.12|1.31| |营运能力 - 总资产周转率|1.50|1.45|1.57|1.76|1.96| |营运能力 - 应收账款周转率|59|62|54|54|54| |营运能力 - 应付账款周转率|7.49|7.74|7.79|7.80|16.41| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.94|1.02|1.15|1.31|1.49| |每股指标 - 每股净现金流(最新摊薄)|-0.07|-0.01|0.72|1.00|1.10| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|7.47|8.24|9.09|10.06|11.17| |估值比率 - P/E|14.68|13.47|12.04|10.54|9.28| |估值比率 - P/B|1.85|1.67|1.52|1.37|1.24| |估值比率 - EV/EBITDA|9.03|8.15|6.93|5.86|4.91|[11]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [6] 报告的核心观点 - 国内汽车市场在政策刺激与技术创新双重驱动下呈现“电动化加速渗透、自主品牌强势崛起”特征，自主品牌智能化优势是销量增长重要原因，汽车产业竞争重心正转向智能化领域，具备领先训练数据、训练设施、智驾生态领域的头部企业有望获取更多市场份额 [5] - 混动化趋势将会持续提升，内燃机将以混动形式长期存在 [11] 根据相关目录分别进行总结 产销数据 - 3月汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%；新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比增长47.9%和40.1% [1] - 1 - 3月汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%；新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1% [1] 国内市场 - 3月汽车国内销量240.9万辆，同比增长9.9%；中国品牌乘用车销量162.9万辆，同比增长22.8%；新能源汽车国内销量107.9万辆，同比增长42.3%，占汽车国内销量的44.8% [2] - 1 - 3月汽车国内销量605万辆，同比增长12.1%；中国品牌乘用车销量436.9万辆，同比增长28.8%；新能源汽车国内销量263.3万辆，同比增长47.6%，占汽车国内销量的43.5% [2] - 1季度国内汽车销量稳健增长，主要因春节后以旧换新补贴政策推动；纯电汽车销量因A0级及以下车型结合政策补贴的高性价比获较快增速；增程式汽车销量增速受赛力斯车型周期影响暂承压，随着新车型问界M8发布，2季度销量增速有望恢复 [3] 出口市场 - 3月汽车出口50.7万辆，同比增长1%；新能源汽车出口15.8万辆，同比增长26.8%；纯电动汽车出口10.3万辆，同比增长2.5%；插混汽车出口5.5万辆，同比增长1.3倍 [4] - 1 - 3月汽车出口142万辆，同比增长7.3%；新能源汽车出口44.1万辆，同比增长43.9%，占总出口的31.1%；纯电动汽车出口29万辆，同比增长16.7%；插混汽车出口15.2万辆，同比增长1.6倍 [4] - 整车出口前十企业中，奇瑞出口量达25.4万辆排名第一，同比增长0.1%，占总出口量的17.9%；比亚迪排名第二，出口增速显著，出口达21.4万辆，同比增长1.2倍 [4] - 1季度混动车型成出口主要增长动力，因海外基础设施差异及关税影响，插混车型凭借优势获更多市场，且比亚迪推进海外布局使插混车型出口同比大幅提升；随着中欧汽车关税谈判转机，纯电出口增速有望回暖 [4] 投资策略 - 关注华为智选车模式下的赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷，及HI模式下的长安汽车 [11] - 看好国内汽车管路总成龙头供应商川环科技（300547）、汽车变速操纵控制系统龙头企业宁波高发（603788）、国内涡轮增压壳体企业科华控股（603161）、气门传动组核心供应商新坐标（603040）、国内气缸套龙头公司中原内配（002448）等零部件企业 [11]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 国内动力煤价继续下跌，南非、欧洲三港动力煤离岸价格月环比均上涨；三大港口煤炭库存月环比下降明显，六大发电集团日均耗煤量月环比下降；国内海运费月环比下跌，国际海运费月环比上涨 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 动力煤 价格 - 动力煤价格环比上月继续下跌，截至4月11日，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格667元/吨，环比上月跌3.05% [1][9] - 产地动力煤价格内蒙古和山西地区月环比均下跌，截至4月11日，内蒙古乌海Q5500大卡动力煤车板含税价528元/吨，环比上月跌0.94%；大同南郊Q5500大卡动力煤车板含税价581元/吨，环比上月下跌0.85% [9] - 国际动力煤价格澳大利亚月环比继续下跌，南非、欧洲月环比均上涨，截至4月11日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格97美元/吨，环比上月下跌1.02%；南非理查德RB动力煤离岸价格89美元/吨，环比上月上升1.14%；欧洲三港DES ARA动力煤离岸价格104美元/吨，环比上月上升8.33% [1][18] 产量 - 原煤月度产量环比同比均上涨，12月，原煤月度产量为43884.80万吨，环比增长2.54%，同比增长5.92% [19] - 陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量情况不同，3月陕西产2263.50万吨，环比上涨10.04%，同比上涨26.17%；山西产4257.60万吨，环比下降6.25%，同比上涨3.55%；内蒙古产1994.80万吨，环比上涨5.62%，同比下降0.82% [21] 进口 - 煤及褐煤月度进口量月环比上升明显，同比下降，3月，煤及褐煤月度进口量达到3873.23万吨，同比降低6.40%，环比上月升12.73% [2][26] - 动力煤月度进口量月环比同比均下降明显，2月，动力煤月度进口量达到879.94万吨，同比下降14.18%，环比上月下降32.16% [26] 库存 - 三港合计铁路调入煤炭量月环比同比均增长，吞吐量月环比同比均增长，截至4月11日，三港铁路调入煤炭量合计133.70万吨，环比上月增长2.06%，同比增长18.21%；三港煤炭吞吐量合计141.50万吨，环比上月上升3.89%，同比上升14.02% [28] - 三港合计煤炭库存月同比上涨，环比下降明显，截至4月11日，三港煤炭库存合计1396.80万吨，环比上月下降7.61%；同比上涨21.41% [31] - 三港合计锚地煤炭船舶数量月环比下降明显，同比上升，截至4月11日，三港锚地煤炭船舶合计49艘，环比下降19.67%，同比上升8.89% [31] - 六大发电集团煤炭库存可用天数月环比增长、同比下降，库存量月环比同比均增长，截至4月11日，六大发电集团煤炭可用天数共18.00天，环比上月增长7.78%，同比下降1.64%；煤炭库存共1361.70万吨，环比上月增长3.25%，同比增长1.86% [38] 下游需求 - 六大发电集团日均耗煤量月环比下降、同比增长，截至4月11日，六大发电集团日均耗煤量共75.44万吨，环比上月下降4.22%；同比增长3.47% [2][39] - 全国发电量月环比同比均增长，火力发电量月环比增长、同比下降，12月，当月发电量同比增长2.08%至8462.40亿千瓦时，环比上月增长12.91%；当月火力发电量同比下降2.20%至5975.00亿千瓦时，环比上月增长15.47% [39] - 全国发电量火电占比同比下跌，月环比上涨，12月当月火力发电量占的比重达70.61%，同比下跌3.09个百分点，环比上涨1.57个百分点 [44] 运费 - 国内海运费环比上月下跌，截至4月11日，从秦皇岛到上海航线上4 - 5万DWT的CBCFI报收27.20元/吨，较上月环比跌幅为8.72%；从秦皇岛到宁波航线上1.5 - 2万DWT的CBCFI报收44.40元/吨，较上月环比跌幅为1.99% [3][45] - 国际海运费环比上月上涨，截至4月11日，澳洲纽卡斯尔 - 中国煤炭海运费（巴拿马型）报收13美元/吨，环比上月上涨4.00%；印尼塔巴尼奥 - 中国广州（50000MT/10%）的煤炭CDFI程租报收8.39美元/吨，环比上月上涨4.65% [3][45]

报告公司投资评级 - 首次覆盖新城控股，给予“强烈推荐”评级 [3][88] 报告的核心观点 - 新城控股作为全国头部商业地产开发企业，商业物业出租率高、坪效持续增长，运营能力强 [88] - 开发销售业务虽暂时承压，但依托商业板块现金流创造能力和持续下降的债务成本，债务压力有望降低，现金流风险可控 [88] - 随着住宅开发业务对整体业绩拖累降低，商业租金毛利占比将提升，未来盈利能力有望回升，建议关注困境反转带来的估值提升机会 [3][88] 各目录总结 公司概况 - 新城控股1993年创立于江苏常州，2015年在上海证券交易所A股上市，实控人为王振华，主要收入来自房地产开发销售业务 [15] - 公司采用“住宅+商业”双轮驱动模式，住宅地产开发产品多样，商业地产以“吾悦”为品牌，产品出售与自持运营结合 [16][18] - 2024年公司营业收入890亿元，同比下滑25.3%，房地产开发销售收入占比85.4%，物业出租及管理收入占比13.1% [22] - 2024年主营业务毛利润176亿元，同比下滑22.4%，房地产开发销售毛利占比50.6%，物业出租及管理毛利占比47.9% [31] 商业运营 - 吾悦广场坚持“规模领先，深度运营”理念，截至2024年末，布局200座，开业及委托管理在营173座，开业面积1601.07万平米，平均出租率97.7%，商业运营总收入128.08亿元，同比增长13.10% [37] - 吾悦广场以长三角为核心，二线以下城市占比较高，截至2024年末，长三角已开业吾悦广场占比45% [41] - 吾悦广场虽布局下沉，但出租率高、坪效稳健，租金收益水平高于龙湖，略低于华润 [50][55] 开发销售 - 公司开发销售业务规模自2021年以来持续承压，2024年销售金额402亿元，同比下滑47.1%，结算金额1337亿元，同比下滑14.2% [57] - 开发销售业务以长三角为核心，重点布局中西部和环渤海地区，整体以二线以下城市为主 [65] - 销售承压下待结算规模降低，预计开发销售业务规模将进一步收缩，商业部分对营收与利润的贡献将提升 [69] - 2024年末公司计提存货减值准备115.6亿元，占存货账面余额的比例为10.6%，减值计提充分，后续存货减值对业绩拖累有望降低 [69] 财务概况 - 2024年末公司有息负债541亿元，较2023年末降低4.9%，平均融资成本5.92%，较2023年降低28bp，现金短债比小于1，存在短期偿债压力 [74] - 2024年末短期有息负债约124亿元，占比23.0%，短债占比自2022年以来持续降低 [75] - 吾悦广场经营性物业贷可获约95亿元资金增量，能覆盖年内62.4亿元的应付债券和应付利息 [76] - 预计2025年月均合同销售额达20亿左右，到期借款实现50%滚动续期，公司经营现金流流入有望覆盖刚性支出和有息债务偿付 [81] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为549/372/327亿元，同比增速分别为 - 37.6%/-32.3%/-12.0%，毛利率分别为24.6%/32.8%/36.7% [83] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为899/1245/1419亿元，同比增速分别为19.5%/38.4%/14.0% [83] - 预计2025 - 2027年公司物业出租及管理收入分别为126/133/139亿元，同比增速分别为5.2%/4.9%/4.7%，毛利率分别为70.2%/70.2%/70.2% [83] - 预计2025 - 2027年公司房地产开发销售收入423/239/188亿元，同比增速分别为 - 44%/-43%/-21%，毛利率分别为11%/12%/12% [84] - 预计2025 - 2027年公司资产减值损失分别为1544/1281/1049亿元 [84] - 根据重估净资产法，预计公司2024年期末对应RNAV约为396 - 621亿元，对应每股RNAV约为17.56 - 27.52元/股，当前股价较每股RNAV折价28.4% - 54.4% [85] - 根据可比公司法，给予公司10%的估值折价即0.55x PB，对应股价14.83元/股 [87] - 结合绝对估值与相对估值，认为公司2025合理股价区间为14.83 - 17.55元，对应0.55 - 0.65倍PB [88]