投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[4] 核心观点 - 报告认为公司为国内化学发光头部公司，有望充分受益于进口替代，同时看好公司的海外拓展 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入34.28亿元，同比下降0.39%；归母净利润12.05亿元，同比下降12.92% [2] - 2025年第三季度，公司实现营收12.43亿元，同比增长3.28%；归母净利润4.34亿元，同比下降9.72% [2] - 2025年第三季度销售费用率为16.74%，同比上升1.08个百分点；管理费用率为2.53%，同比下降0.04个百分点；财务费用率为0.04%，同比上升0.94个百分点 [2] - 2025年第三季度投资活动产生的现金流量净额同比少流出40.07% [2] 研发进展与产品创新 - 2025年第三季度研发费用为1.35亿元，同比增加9.79%，占营业收入的10.87% [3] - 第三季度多项产品获得医疗器械注册证及发明专利，包括甲型肝炎病毒抗体检测试剂盒、心脏型脂肪酸结合蛋白测定试剂盒等 [3] - 超高速全自动生化分析仪Biossays C10、高速全自动电解质分析仪Biossays E6 Plus和高速全自动凝血分析仪Hemolumi H6获证上市 [3] 海外市场拓展 - 2025年8月，18项化学发光试剂产品获得欧盟IVDR CE认证 [4] - 2025年下半年，公司正主动将资源聚焦于中大型仪器及实验室流水线的市场突破，以加速抢占大型实验室市场份额 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为18.57亿元、21.84亿元、25.75亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、22倍、19倍 [4] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为48.53亿元、56.56亿元、65.76亿元，增长率分别为7.01%、16.54%、16.27% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.36元、2.78元、3.28元 [5]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司Q3业绩稳健增长，月饼业务在宏观消费环境承压下展现出较强韧性 [1] - 公司发布“提质增效重回报”行动方案，旨在提升投资价值，并通过股权激励绑定管理层利益 [3] - 考虑到整体消费疲软，报告下调了公司未来盈利预测，但看好其老字号品牌积淀和股权激励带来的团队积极性 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入42.8亿元，同比增长4.4%；归母净利润4.5亿元，同比增长0.3% [1] - 2025年第三季度实现营业收入22.9亿元，同比增长4.7%；归母净利润4.1亿元，同比增长5.3% [1] - 2025年第三季度毛利率为39.79%，同比提升0.3个百分点，主要得益于产品结构优化 [2] - 2025年第三季度销售费用率为7.21%，同比下降0.07个百分点；管理费用率为6.07%，同比下降0.6个百分点，显示费用管控增强 [2] - 2025年第三季度销售净利率为18.43%，同比提升0.11个百分点 [2] 分产品业务表现 - 月饼系列产品：Q3营收14.25亿元，同比增长1.1% [1] - 速冻食品：Q3营收2.59亿元，同比增长11.6% [1] - 餐饮业：Q3营收3.58亿元，同比下降2.5% [1] - 其他产品：Q3营收2.24亿元，同比增长43.2% [1] 分区域市场表现 - 广东省内：Q3营收14.29亿元，同比增长10.2%，基地市场保持稳健增长 [2] - 境内广东省外：Q3营收4.64亿元，同比下降3.1% [2] - 境外：Q3营收0.15亿元，同比下降30.0% [2] - 经销商数量：25Q3净减少56家，其中广东省内净减少21家，省外净减少39家，境外净增加4家 [2] 未来战略与股东回报 - 公司深耕“餐饮+食品”双主业，计划拓展北美、欧洲、东南亚等境外市场 [3] - 餐饮端将加快陶陶居新店拓展；食品端将巩固月饼核心地位，并培育健康养生与预制菜赛道 [3] - 2025年已回购股份631.84万股，拟全部用于股权激励，考核挂钩管理层经营目标 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为5.01亿元（下调4%），2026年为5.68亿元（下调3%），2027年为6.32亿元（下调2%） [3] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [3]

投资评级 - 报告对艾德生物（300685.SZ）维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司是国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，随着合作与创新的不断推进，预计业绩将保持持续快速增长 [4] - 尽管2025年第三季度营收和利润短期承压，但公司多款产品处于注册申报阶段，且东南亚市场业务增速良好，成为国际业务的重要增长点 [1][3][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.66亿元，同比增长2.08%；归母净利润2.63亿元，同比增长15.50%；扣非归母净利润2.50亿元，同比增长18.05% [1] - 2025年第三季度单季实现营收2.86亿元，同比下滑6.12%；归母净利润0.73亿元，同比下滑11.92%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑18.08% [1] - 第三季度营收下降主要受国内销售增值税税率调整及药物临床研究服务项目收入确认里程碑减少影响 [2] - 第三季度归母净利润下降主要系肠癌SDC2产品相关权益转让所形成的长期应收款计提坏账准备所致 [2] - 第三季度销售费用率为33.66%，同比上升3.61个百分点；管理费用率为4.79%，同比上升0.12个百分点；财务费用率为-0.32%，主要受利息收入增加及汇兑损失减少影响 [2] 研发进展与产品管线 - 2025年第三季度研发费用为4185.25万元，同比下滑28.03%，占营业收入比重为14.62% [3] - 公司深度参与NeoPanDa03单臂II期临床试验，相关多组学生物标志物研究成果发表于Nature子刊 [3] - 多款基于自主知识产权的产品处于注册申报阶段，包括已纳入创新医疗器械特别审批通道的HRD基因检测试剂盒，以及c-Met、BRAF/TERT/RET/NTRK3基因突变检测等试剂盒 [3] 国际化与市场拓展 - 公司在东南亚市场已完成战略布局，该市场整体业务增速良好，是国际业务的重要增长点 [3] - 公司重点进入新加坡、越南、马来西亚、印尼等人口基数大、经济发展快的国家与地区 [3] - 海外业务主要通过经销商及与大药企合作，共同推进当地核心医院及中心实验室的渠道建设 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.42亿元、3.79亿元、4.25亿元 [4][5] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为12.23亿元、14.20亿元、16.40亿元，增长率分别为10.27%、16.11%、15.55% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、0.97元、1.09元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、24倍、21倍 [4][5] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.35%、16.38%、16.66% [5]

投资评级 - 报告对苏州银行维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为苏州银行息差走势阶段性企稳，业绩增长韧性强 [1][4] - 公司发展与本地经济同频共振，规模扩张节奏快，未来展业空间大 [10] - 对公业务平台优势鲜明，零售依托金融生态圈，中收增长空间可期 [10] - 存量风险持续压降，新增风险可控，资产质量对业绩拖累减轻，资本安全边际较厚 [10] 营收与盈利分析 - 2025年前三季度实现营业收入94.8亿元，同比增长2%；实现归母净利润44.8亿元，同比增长7.1% [4] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2%、7.7%、7.1%，较1H25分别提升0.2、0.4、1.0个百分点 [5] - 前三季度年化ROAE为12.03%，同比下降0.8个百分点 [4] - 净利息收入、非息收入增速分别为8.9%、-10.4%，增速环比1H25分别变动+6.2、-10.5个百分点 [5] - 规模扩张、营业费用为主要业绩贡献分项，分别拉动业绩增速18.8、6.0个百分点 [5] 资产负债与规模扩张 - 3Q25末生息资产、贷款同比增速分别为16.3%、11.6%，资产规模稳步扩张 [6] - 季末金融投资、同业资产增速分别为25.6%、15.7%，非信贷类资产配置加码 [6] - 3Q25单季新增贷款51亿元，其中对公（含贴现）、零售贷款分别新增79、-28亿元 [6] - 3Q25末付息负债、存款同比增速分别为12.8%、12.9%，存款增长提速 [7] - 3Q单季公司、个人存款分别新增13、75亿元，季末个人存款占比54.3%，较年中提升0.6个百分点 [7] 息差与盈利能力 - 前三季度净息差（NIM）为1.34%，较1H25、2024年分别变动+1bp、-4bp，走势阶段性企稳 [7] - 前三季度生息资产收益率较上半年下降5bp，较2024年全年下降40bp [7] - 前三季度付息负债成本率测得较1H25、2024年分别下降6bp、34bp [7] 非息收入 - 前三季度非息收入29.7亿元，同比下降10.4%，占营收比重31% [8] - 净手续费及佣金净收入9.3亿元，同比增长0.5%；净其他非息收入20.4亿元，同比下降14.6% [8] 资产质量 - 3Q25末不良率、关注率分别为0.83%、0.80%，核心资产质量指标运行稳健 [9] - 季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.49%、421%，风险抵补能力维持高位 [9] 资本充足率 - 3Q25末核心一级/一级/资本充足率分别为9.79%、11.55%、13.57% [9] - 季末风险加权资产增速14%，较高强度扩表对资本形成消耗，但资本安全边际较厚 [9] 盈利预测与估值 - 维持苏州银行2025-2027年EPS预测分别为1.19、1.25、1.29元 [10][11] - 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.76、0.70、0.65倍 [10][11] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为6.93、6.62、6.41倍 [10][11]

投资评级 - 报告对艾德生物（300685.SZ）维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司是国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，随着合作与创新的不断推进，预计业绩将保持持续快速增长 [4] - 尽管2025年第三季度营收和利润短期承压，但公司多款产品处于注册申报阶段，且东南亚市场业务增速良好，成为国际业务的重要增长点 [1][3][4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.66亿元，同比增长2.08%；归母净利润2.63亿元，同比增长15.50%；扣非归母净利润2.50亿元，同比增长18.05% [1] - 2025年第三季度单季实现营收2.86亿元，同比下滑6.12%；归母净利润0.73亿元，同比下滑11.92%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑18.08% [1] - 第三季度营收下降主要系国内销售受增值税税率调整及药物临床研究服务项目收入确认减少所致；净利润下降主要系肠癌SDC2产品相关权益转让形成的长期应收款计提坏账准备所致 [2] - 第三季度销售费用率为33.66%，同比上升3.61个百分点；管理费用率为4.79%，同比上升0.12个百分点；财务费用率为-0.32%，同比下降0.02个百分点 [2] 研发进展与产品管线 - 2025年第三季度研发费用为4185.25万元，同比下滑28.03%，占营业收入比重为14.62% [3] - 公司深度参与NeoPanDa03单臂II期临床试验，研究成果发表于Nature子刊 [3] - 多款基于自主知识产权的产品处于注册申报阶段，包括已纳入创新医疗器械特别审批通道的HRD基因检测试剂盒，以及c-Met、BRAF/TERT/RET/NTRK3基因突变检测等试剂盒 [3] 国际化与市场拓展 - 公司在东南亚市场已完成战略布局，该市场整体业务增速良好，是国际业务的重要增长点 [3] - 公司重点进入新加坡、越南、马来西亚、印尼等人口基数大、经济发展快的国家与地区 [3] - 海外业务主要通过经销商及与大药企合作，共同推进当地核心医院及中心实验室的渠道建设 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.42亿元、3.79亿元、4.25亿元 [4][5] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为12.23亿元、14.20亿元、16.40亿元，增长率分别为10.27%、16.11%、15.55% [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、24倍、21倍 [4][5][13] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、0.97元、1.09元 [5][13]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 报告认为北美大客户零部件、新能源汽车、AI数据中心业务有望构筑公司未来三大核心成长引擎，驱动业绩持续增长 [2][3] - 尽管25Q3业绩短期承压，但AI数据中心业务长期具备较大成长空间 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3收入为426.80亿元，同比下降2.0% [1] - 25Q3毛利润为29.46亿元，同比下降20.0%，对应毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点 [1] - 25Q3净利润为14.07亿元，同比下降9.0% [1] - 业绩下降主要由于产品结构变化：高毛利率的北美大客户新机型金属机壳业务因交付推迟致收入同比下降，同时低毛利率组装业务收入同比上升 [1] 未来成长引擎分析 - **北美大客户零部件业务**：26年北美大客户折叠屏新机将驱动公司金属中框出货量及ASP提升，实现量价齐升 [2] 公司规划25Q4-26H1新增大量CNC设备扩充产能，并持续提升自动化水平及运营效率 [2] - **新能源汽车业务**：由于母公司比亚迪将25年全年汽车销量目标由550万辆下调至460万辆，公司25年汽车业务收入规模亦较年初展望有所下调 [2] 展望26年，伴随比亚迪高阶智驾渗透提升，公司高阶智驾及悬架产品有望进一步放量，驱动单车价值量提升 [2] - **AI数据中心业务**：25年服务器组装业务收入体量受英伟达GPU供给受限影响，公司正加速国产卡适配 [3] 液冷&电源产品在手订单预计推迟至26年交付，但客户数量较年中有所增加 [3] 公司积极布局多产品线，包括光模块、储能等，以构建系统级能力 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调25年净利润预测11%至43.19亿元，主要考虑到25年全年汽车业务收入规模预期下调 [3] - 分别下调26年和27年净利润预测18%和17%，至52.41亿元和62.03亿元，主要考虑到北美大客户利润率提升低于预期以及汽车业务或将面临价格竞争 [3] - 公司当前市值对应25年至27年的预测市盈率分别为17倍、14倍和12倍 [3][4] - 预测营业收入将从2025年的1817.87亿元增长至2027年的2116.05亿元，年均复合增长率约为5% [4][8] - 预测每股收益将从2025年的1.92元增长至2027年的2.75元 [4][8] 市场与财务数据 - 公司总股本为22.53亿股，总市值为823.32亿港元 [5] - 近一年股价最低为26.65港元，最高为61.55港元 [5] - 近3月换手率为141.1% [5] - 预测公司净现金状况将从2024年的净负债65.75亿元改善为2027年的净现金159.65亿元 [9]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 工信部召开PTA及瓶片发展座谈会，旨在防范化解行业内卷式竞争，有望加速反内卷措施落地，推动行业供需格局优化[1] - PTA行业产能显著过剩，2024年以来行业开工率基本在70-80%之间，2025年以来绝大部分时间处于亏损状态，行业盈利改善需求强烈[2] - PTA投产高峰期已过，2025年10月国内产能为10404万吨，较2024年增长9%，2025年11-12月无新产能投放，2026年暂无新产能规划，2027年新增产能预计为1100万吨，未来供给格局有望显著改善，行业有望迎来景气反转[3] - 投资建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[3] 本周行情回顾 - 过去5个交易日，中信基础化工板块涨跌幅为+3.4%，涨跌幅位居所有板块第1位，同期上证指数+0.11%，深证成指+0.67%，沪深300指数-0.43%，创业板指+0.50%[8] - 基础化工子板块涨跌幅前五位为：锂电化学品（+13.5%），无机盐（+10.1%），氟化工（+7.3%），有机硅（+6.2%），磷肥及磷化工（+5.9%）[10] - 基础化工子板块涨跌幅后五位为：日用化学品（-2.5%），钛白粉（-2.2%），橡胶助剂（-1.3%），涤纶（-0.7%），合成树脂（-0.1%）[10] - 基础化工板块涨幅前五个股为：天际股份（+41.86%），海科新源（+39.42%），振华股份（+34.30%），多氟多（+33.15%），亚士创能（+31.73%）[14] - 基础化工板块跌幅前五个股为：世龙实业（-21.91%），农心科技（-13.04%），安集科技（-11.11%），博苑股份（-10.80%），正丹股份（-10.58%）[15] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前的化工品种包括：维生素E:国产（+13.48%至50.50元/千克），有机硅DMC（+4.66%至11800元/吨），电解液:锰酸锂（+4.24%至12300元/吨）[17] - 近一周跌幅靠前的化工品种包括：氟制冷剂(R22):临海利民化工（-26.19%至15500元/吨），丁二烯:华东地区（-10.41%至7490元/吨），丙烯酸:浙江卫星（-6.85%至6800元/吨）[18] 子行业动态跟踪 - 化纤板块：本周涤纶长丝市场价格上涨，但成本端支撑减弱，下游织企持续跟进能力有限，市场交投回归平淡[20] - 聚氨酯板块：本周国内聚合MDI市场小幅回落，供应端利好支撑减弱，终端及下游企业拿货积极性下降[20] - 钛白粉板块：本周钛白粉僵持运行，传统旺季需求表现不及预期，价格层面基本保持稳定[20] - 维生素板块：本周维生素A厂家报价抬高，维生素E现货供应紧张价格继续攀升，维生素D3、叶酸市场价格上涨[21] - 氨基酸板块：本周98.5%赖氨酸市场走弱，头部工厂报价下调，下游签单积极性不高，供应端表现充足[21] - 制冷剂板块：本周主流制冷剂市场稳定运行，供应端因生产配额持续消耗而收紧，厂家报价保持坚挺[22] - 有机硅板块：本周国内有机硅市场延续让利走弱态势，市场进入传统需求淡季，下游采购意愿偏低[22]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，收入和利润同比大幅下滑，报表持续出清 [1] - 公司主动释放渠道压力，但需求承压、省内竞争加剧，渠道压力释放仍需时间 [1][4] - 基于上述情况，报告下调了公司2025-2026年的盈利预测 [4] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入31.74亿元，同比下滑27.24%；归母净利润7.42亿元，同比下滑43.39% [1] - 2025年第三季度单季总营收6.43亿元，同比下滑46.23%；归母净利润0.27亿元，同比下滑92.55% [1] - 第三季度销售现金回款7.29亿元，同比减少48.9% [3] - 截至第三季度末，合同负债为3.39亿元，较第二季度末有所增加，但同比2024年同期略有减少 [3] 分产品及分区域表现 - 分产品看，2025年前三季度高档/中档/低档白酒销售收入分别为29.61/0.41/1.14亿元，同比变化-27.98%/-15.38%/+25.09% [2] - 第三季度单季高档/中档/低档白酒销售收入分别为5.77/0.09/0.46亿元，同比变化-49.35%/-28.51%/+117.28% [2] - 分区域看，2025年前三季度安徽省内/省外销售收入分别为25.87/5.30亿元，同比-27.24%/-23.93% [2] - 第三季度单季安徽省内/省外销售收入分别为4.86/1.45亿元，同比-48.95%/-34.04% [2] - 截至第三季度末，公司省内/省外经销商分别为557/564家，相较第二季度末净增21/18家 [2] 盈利能力与费用分析 - 第三季度销售毛利率为62.66%，同比下滑9.25个百分点 [3] - 第三季度税金及附加占营收比重为19.04%，同比提升2.72个百分点；销售费用率为24.61%，同比提升12.23个百分点；管理费用率为15.03%，同比提升7.95个百分点 [3] - 第三季度销售净利率为4.2%，同比下滑26.08个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至9.45亿元（较前次预测下调43.77%），下调2026年预测至10.02亿元（下调43.68%），新增2027年预测为10.64亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.58元、1.68元、1.78元 [4] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20倍、19倍、18倍 [4]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著承压，收入和利润同比大幅下滑，报表持续出清以释放压力 [1][2] - 公司主动释放渠道压力，但受消费场景受损、省内竞争加剧及产品结构下移影响，短期盈利能力明显下滑 [2][3] - 考虑到需求承压与竞争环境，报告大幅下调了公司2025-2026年的盈利预测 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入31.74亿元，同比下滑27.24%；归母净利润7.42亿元，同比下滑43.39% [1] - 2025年单三季度总营收6.43亿元，同比下滑46.23%；归母净利润0.27亿元，同比大幅下滑92.55% [1] - 单三季度销售现金回款7.29亿元，同比减少48.9%；期末合同负债3.39亿元，环比有所增加 [3] 分产品与分区域表现 - 分产品看，2025年前三季度高档/中档/低档白酒收入分别为29.61/0.41/1.14亿元，同比变化-27.98%/-15.38%/+25.09% [2] - 单三季度高档白酒收入5.77亿元，同比下滑49.35%，需求受损明显；低档白酒收入0.46亿元，同比增长117.28% [2] - 分区域看，2025年前三季度安徽省内/省外收入分别为25.87/5.30亿元，同比分别下滑27.24%和23.93% [2] - 单三季度安徽省内收入4.86亿元，同比下滑48.95%，下滑幅度高于省外；期末省内/省外经销商数量分别为557/564家，环比净增21/18家 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年单三季度销售毛利率为62.66%，同比下滑9.25个百分点，主要因产品结构下移 [3] - 单三季度销售费用率24.61%，同比提升12.23个百分点；管理费用率15.03%，同比提升7.95个百分点 [3] - 单三季度销售净利率为4.2%，同比大幅下滑26.08个百分点，盈利能力短期承压明显 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至9.45亿元（较前次预测下调43.77%），下调2026年预测至10.02亿元（下调43.68%），新增2027年预测为10.64亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.58元、1.68元、1.78元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20倍、19倍、18倍 [4] 市场表现与数据 - 当前股价为32.39元，总股本5.98亿股，总市值约193.73亿元 [6] - 近一年股价相对收益为-35.26%，绝对收益为-14.17% [9]

投资评级 - 报告对千禾味业的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为千禾味业正积极修复市场信心，2025年第三季度业绩呈现边际改善 [1][4][5][7] - 尽管公司2025年前三季度营收和利润同比下滑，但第三季度同比降幅较第二季度已显著收窄，经营状况好转 [4][5][7] - 公司通过更换包装、加大广告投放等措施应对舆情，驱动核心品类营收降幅收窄，部分区域营收增速转正 [5] - 成本红利延续使得毛利率提升，但销售费用投入加强导致净利率同比下滑 [6][7] - 预计随着渠道库存回归良性，2025年第四季度业绩有望继续修复 [7] - 考虑到行业竞争压力，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但看好其符合健康化趋势的发展前景 [7] 业绩表现总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入19.87亿元，同比下降13.17%；归母净利润2.60亿元，同比下降26.13% [4] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入6.69亿元，同比下降4.29%；归母净利润0.86亿元，同比下降14.55% [4] - **季度改善迹象**：第三季度营收、归母净利润及扣非归母净利润的同比降幅，较第二季度（分别下降29.86%、86.66%、86.69%）明显收窄 [4][7] 分产品业绩 - **2025年前三季度**：酱油营收12.59亿元，同比下降12.3%；食醋营收2.38亿元，同比下降17.2% [5] - **2025年第三季度**：酱油营收同比下降3.6%，食醋营收同比下降6.9%，降幅较第二季度（分别下降31.06%、35.40%）显著收窄 [5] 分地区业绩 - **2025年前三季度**：东部地区营收同比下降4.9%，南部地区同比上升0.1%，中部地区同比下降1.3%，北部地区同比下降26.5%，西部地区同比下降18.5% [5] - **2025年第三季度**：东部地区营收同比下降6.3%，南部地区同比上升10.8%，中部地区同比上升5.2%，北部地区同比下降15.5%，西部地区同比下降6.9% [5] - **区域改善**：南部与中部区域营收同比增速转正，西部和北部区域虽仍承压，但较第二季度（分别下降41.38%、52.59%）明显改善 [5] 分渠道业绩与经销商 - **2025年前三季度**：线上渠道营收同比下降33.8%，线下渠道营收同比下降8.7% [6] - **2025年第三季度**：线上渠道营收同比下降44.2%，线下渠道营收同比上升3.7%，线下渠道恢复良好 [6] - **经销商数量**：截至2025年第三季度末，经销商总数为3,356家，较第二季度末净增加49家，规模持续扩张 [6] 盈利能力分析 - **2025年前三季度**：毛利率为37.4%，同比上升1.2个百分点；期间费用率为21.9%，同比上升3.3个百分点；归母净利率为13.1%，同比下降2.3个百分点 [6] - **2025年第三季度**：毛利率为39.0%，同比上升1.5个百分点；销售费用率为16.9%，同比上升2.0个百分点；归母净利率为12.9%，同比下降1.5个百分点 [6][7] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：预测2025-2027年归母净利润分别下调至4.08亿元、4.90亿元、5.63亿元（较前次预测分别下调5.3%、8.6%、9.6%） [7] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为29倍、24倍、21倍 [7] - **财务预测**：预计公司2025年营业收入为28.09亿元，同比下降8.60%；2026-2027年营收增长率预计为10.63%和10.30% [9]