报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 在地缘政治不确定前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，长期看好“三桶油”及油服板块，能源价格下降利好下游炼化企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好 [4] 根据相关目录分别进行总结 1、OPEC+将于 7 月增产，“三桶油”增储上产坚定保障能源安全 - OPEC+宣布 7 月增产 41.1 万桶/日，本周作出连续第三个月大幅增产决策引发市场对原油供给端担忧致油价下跌，截至 2025 年 5 月 30 日，布伦特、WTI 原油分别报收 62.61、60.79 美元/桶，较上周分别 -3.7%、-1.6%，较 5 月 1 日分别 +1.2%、+3.1% [1][10] - 本轮增产直接原因是主要成员国不遵守协议，特别是伊拉克和哈萨克斯坦，且当前油价低于美国页岩油边际成本，增产可打击美国页岩油产量提升自身份额，IEA 预计 OPEC+今年产量增加 31 万桶/日，2026 年增加 15 万桶/日，实际增产幅度或低于计划值 [1][11][12] - 近期油价下行影响美国页岩油增产前景，受访企业新开发油井平均需 65 美元/桶的 WTI 油价实现盈利，当前油价已在边际成本线之下，美国页岩油独立生产商将削减钻机数量并下调 2025 年资本支出预期 9%，IEA 预计 25、26 年美国原油供应量增幅分别为 44 万桶/日和 18 万桶/日，其增产放缓有望部分抵消全球原油供给增长冲击 [2][16] - 2025 年以来地缘政治局势不确定性强，我国能源安全受外部挑战，“三桶油”响应“增储上产”号召，2025 年中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量计划分别增长 1.6%、1.3%、5.9%，25Q1 分别增长 0.7%、1.7%、4.8%，高额资本开支投入保障上游产储量增长，油气产量增长有望降低我国能源对外依存度 [3][21][23] 2、原油行业数据库 2.1 国际原油及天然气期货价格与持仓 - 展示国际原油及天然气期货价格与持仓相关图表，包括布伦特、WTI、迪拜现货价，布伦特 - WTI、布伦特 - 迪拜现货结算价差，WTI 总持仓、净多头持仓，美国亨利港天然气价格，荷兰 TTF 天然气期货价格等数据 [30][31][43] 2.2 中国原油期货价格及持仓 - 展示中国原油期货价格及持仓相关图表，包括原油期货主力合约结算价、布伦特原油期货主力合约价差、主力合约总持仓量、成交量等数据 [43][45][47] 2.3 原油及石油制品库存情况 - 展示美国、OECD、新加坡、阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普等地原油及石油制品库存情况相关图表 [51][58][62] 2.4 石油需求情况 - 展示全球、美国、中国等地石油需求情况相关图表，包括全球原油需求及预测、美国汽油消费及预测、中国原油进口量、加工量，美国、欧洲、山东地炼开工率等数据 [68][72][75] 2.5 石油供给情况 - 展示全球原油供给及预测、全球钻机数、OPEC 总产量及沙特产量、利比亚和尼日利亚月度产量、美国原油产量及钻机数等相关图表 [80][83][88] 2.6 炼油及石化产品情况 - 展示石脑油、PDH、MTO 价差，新加坡汽油、柴油、煤油 - 原油价差等相关图表 [90][92][100] 2.7 其他金融变量 - 展示 WTI 与标普 500 指数、美元指数关系，原油运输指数（BDTI）等相关图表 [104][106][108]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35.54元，当前价25.04元 [1][7] 报告的核心观点 - 海尔智家25年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进，维持2025 - 2027年归母净利润预测为215/243/273亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级 [7] 报告要点总结 公司事件 - 5月29日，公司发布2024年年度股东大会、2025年第一次A股/D股/H股类别股东大会决议公告，发布第十二届董事会第一次会议决议公告 [4] 董事会和高管变动 - 董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，选举宫伟为副董事长，表决通过聘任多位副总裁，明确各副总裁负责业务 [5][11] - 经股东大会表决，董事会获得回购不超过已发行H股股份总数10%股份、不超过已发行D股股份总数30%股份的一般性授权 [5] 空调业务表现 - 零售端增长大幅领先行业，25M1 - 4，海尔系空调（含统帅、卡萨帝）线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业线上/线下零售量同比+20%/+13% [5] - 市场份额进一步强化，25M1 - 4，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts [5] 空调竞争力提升 - 产品方面，25M2推出线上引流款净省电系列，高能效、AI智控、高性价比定位明确，对标竞争对手补齐产品阵容 [6] - 数字化方面，公司数字营销、数字库存改革落地，营销、订单交付与配送效率显著提升，品牌热度快速升温，25Q1海尔品牌主动搜索sov提升140% [6] - 供应链方面，公司建立了压缩板、电脑板的自制能力，产品成本控制能力优化 [6] 数字化改革成效 - 数字营销强化ToC互动能力，25Q1上线海尔智家AI数据云，助力公司实现对用户需求的精准洞察，成功打造行业热搜爆款 [6] - 数字库存降低客户经营门槛，公司已完成POP客户数字库存模式上线运行，实现线上型号库存共享，降低客户资源投入压力，25Q1家空产业新引入POP客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [6] - 中国模式向海外复制输出，公司25年计划开展海外数字化变革项目，吸收中国市场数字化实践经验，赋能公司海外各国业务运营提效 [6] 高股息与股票回购 - 高分红政策延续，公司24年现金分红比例为48.0%，同比+3.0pcts，结合24年股票现金回购，合计分红比例达50.6%，预计25 - 26年公司现金分红比例不低于50%，25年海尔智家的预期股息率是4.8%（股价时间为2025 - 05 - 30，假设25年归母净利润215亿元，现金分红率50%） [7] - 25年股票回购稳步推进，公司计划25年以集中竞价形式使用自有资金或自筹资金回购A股股票，回购价格不超过40元/股，回购总金额不超过20亿元且不低于10亿元，自回购起始日（2025年4月7日）至2025年5月30日，公司已回购A股股份1243.6万股，回购金额达3.12亿元 [7] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261,428|285,981|307,310|326,331|346,098|[10][12]| |营业收入增长率|7.36%|9.39%|7.46%|6.19%|6.06%|[10]| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,518|24,291|27,324|[10][12]| |归母净利润增长率|12.82%|12.92%|14.82%|12.89%|12.49%|[10]| |EPS（元）|1.76|2.00|2.29|2.59|2.91|[10][12]| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.03%|16.83%|17.38%|17.64%|17.82%|[10]| |P/E|14|13|11|10|9|[10][15]| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5|[10][15]|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35.54元，当前价25.04元 [1][7] 报告的核心观点 - 海尔智家定位于全球大家电领军品牌，2025年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进，维持2025 - 2027年归母净利润预测为215/243/273亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司治理 - 新一届董事会和高管序列诞生，董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，宫伟为副董事长，聘任多位副总裁分管不同业务；董事会获回购不超已发行H股股份总数10%、不超已发行D股股份总数30%股份的一般性授权 [5] 空调业务 - 2025年空调经营明显向上，零售端增长大幅领先行业，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业线上/线下零售量同比+20%/+13%；市场份额进一步强化，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts [5] - 空调竞争力全面提升，产品方面2025年2月推出线上引流款净省电系列；数字化方面数字营销、数字库存改革落地，2025年Q1海尔品牌主动搜索sov提升140%；供应链方面建立压缩板、电脑板自制能力，优化产品成本控制能力 [6] 数字化改革 - 数字营销强化ToC互动能力，2025年Q1上线海尔智家AI数据云，打造多款行业热搜爆款 [6] - 数字库存降低客户经营门槛，完成POP客户数字库存模式上线运行，2025年Q1家空产业新引入POP客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [6] - 中国模式向海外复制输出，2025年计划开展海外数字化变革项目，吸收中国市场数字化实践经验 [6] 股息与回购 - 高分红政策延续，2024年现金分红比例为48.0%，同比+3.0pcts，结合股票现金回购，合计分红比例达50.6%，预计2025 - 2026年现金分红比例不低于50%；2025年预期股息率4.8%（股价时间为2025 - 05 - 30，假设2025年归母净利润215亿元，现金分红率50%） [7] - 2025年股票回购稳步推进，计划以集中竞价形式使用自有资金或自筹资金回购A股股票，回购价格不超40元/股，回购总金额不超20亿元且不低于10亿元；自2025年4月7日至5月30日，已回购A股股份1243.6万股，回购金额达3.12亿元 [7] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261,428|285,981|307,310|326,331|346,098| |营业收入增长率|7.36%|9.39%|7.46%|6.19%|6.06%| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,518|24,291|27,324| |归母净利润增长率|12.82%|12.92%|14.82%|12.89%|12.49%| |EPS（元）|1.76|2.00|2.29|2.59|2.91| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.03%|16.83%|17.38%|17.64%|17.82%| |P/E|14|13|11|10|9| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| [10]

报告行业投资评级 - 对A钢铁/有色行业维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件》，在发改委“供给侧更好适应需求变化”政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [5][205] 根据相关目录分别进行总结 量价利汇总表 - 螺纹钢价格3130元/吨，7日涨幅-0.9%，年内涨幅-21.0%；钢铁行业综合毛利235元/吨，7日涨幅12.2%，年内涨幅2.4%；全国高炉产能利用率91%，7日涨幅-0.6%，年内涨幅6.1%等 [11] 流动性 - 5月BCI中小企业融资环境指数值为49.09，环比上月+2.20%；M1和M2增速差在2025年4月为-6.5个百分点，环比-1.10个百分点；本周伦敦金现价格环比上周-2.05% [1][20] 基建地产新开工链条 - 全国房地产新开工面积2025年1 - 4月累计同比为-23.80%，全国商品房销售面积2025年1 - 4月累计同比为-2.80%；100个大中型城市成交土地规划面积本周为1820万平方米，环比上周-28.02%；全国30大中城市商品房成交面积本周值为217万平方米，环比上周+12.21% [23][31] - 全国基建投资额（不含电力）25年1 - 4月累计同比为+5.80%；建筑沥青价格本周为3750元/吨，环比+0.00%，本周沥青炼厂开工率为33.85%，环比上周+4.6个百分点；球墨铸管价格本周为5920元/吨，环比上周+0.00% [33][37][39] - 上海区域螺纹钢现货价格周内跌至2017年以来新低，螺纹钢价本周为3130元/吨，环比-0.95%；本周五全国高炉产能利用率为90.69%，环比-0.63个百分点；2025年4月，全国钢铁PMI新订单指数为51%，环比上月+9.9个百分点 [44] - 本周全国水泥价格指数变动为环比-1.84%，全国水泥开工率本周为76.60%，环比-4.7个百分点；2025年2月，小松挖机小时利用数为56.8小时，环比-13.94%、同比+100.71% [62][63] - 云南国营全乳胶价格本周为1.35万元/吨，环比-6.42%；全钢胎本周五开工率为64.80%，环比-0.16pct [71] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1 - 4月累计同比为-16.90%，较上个月累计值变动-2.6pct [78] - 本周钛白粉价格为14000元/吨，环比+0.00%，毛利润-473元/吨；平板玻璃本周开工率75.68%，价格为1235元/吨、环比-1.28%，毛利润为-58元/吨 [81] 工业品链条 - 2025年5月PMI新订单指数为49.80%，环比+0.6pct；全国工业产能利用率在2025年3月为74.10%，通用设备制造业产能利用率为78.10% [97] - 本周全国半钢胎开工率为78.25%，环比+0.03个百分点；2025年5月24日当周，乘用车批发及零售日均销量为10.7万辆；冷轧钢板价格3718元/吨，环比上周-1.85% [100] 细分品种 - 石墨电极超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-6.40%；85家电炉钢本周开工率为77.78%，环比+0.60个百分点；钢铁行业综合毛利润为235元/吨，较上周+12.18% [3][113] - 不锈钢本周价格为13370元/吨，环比+0.98%，测算利润为-212元/吨；镍本周价格为123900元/吨，环比-1.74% [118] - 电解铜价格为78330元/吨，环比+0.24%，测算利润为-2949.47元/吨，亏损环比-18.19%；电解铝价格为20240元/吨，环比-0.78%，测算利润为2439元/吨，环比-11.27%；氧化铝价格为3320元/吨，环比+2.95% [123] - 焦炭价格环比-3.88%，铁矿石现货价格环比-2.89%；五氧化二钒价格为7.5万元/吨，环比-1.32%；钨精矿价格为171500元/吨，环比上周+4.26% [138] 比价关系 - 新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-10元/吨；上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达320元/吨，环比-50元/吨；小螺纹与大螺纹的价差本周五达220元/吨，环比上周-24.14% [3][157] - 高低品铁矿石的溢价幅度本周五为17.56%，环比-0.01个百分点；螺纹和铁矿的价格比值本周为4.09，较上周+1.64%；伦敦现货金银价格比值本周五为99倍 [158][159] 外需指标 - CCFI综合指数本周为1117.61点，环比+0.92%；CICFI综合指数本周为711.45点，环比+0.83%；2025年5月，中国PMI新出口订单为47.50%，环比+2.8pct [183] - 2025年4月美国失业率为4.20%，环比+0.00个百分点；2025年4月，全球PMI新订单值为49.80%，环比-1.00个百分点；美国PMI新订单值为47.20%，环比+2.00个百分点 [183] - 美国粗钢产能利用率本周为77.60%，环比+1.00个百分点 [184] 股票投资 - 本周沪深300指数-1.08%，周期板块中房地产表现最佳，涨幅为+0.95%；有色金属板块中罗平锌电涨幅+9.44%、翔鹭钨业涨幅+6.57%等居前；钢铁板块中大中矿业涨幅+4.96%、盛德鑫泰涨幅+4.55%等居前 [192] - 本周五，地产、化工、普钢等板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来的较低位置；截止本周，主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位中，石化为23.08%、房地产为11.43%等 [196] - 基建地产高频指标中，石油沥青开工率本周上升；半钢胎开工率处于同期高位；螺纹周产量本周下降；本周钢材利润环比上升；铜价环比上升 [203][204]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行 [4] - 贸易冲突对铜价情绪影响基本反映，后续即使加剧，铜价大幅下跌可能性小；短期内涨幅或受关税对经济负面预期压制，但需求端有支撑；国内低库存状态有望延续，美国企业或持续备库；铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行 [114] 本周更新 铜股/铜价 - 本周铜行业股票涨跌分化，精艺股份、楚江新材、铜陵有色涨幅居前，云南铜业、众源新材、紫金矿业跌幅居前 [16] - 截至5月30日，SHFE铜期货活跃合约收盘价77600元/吨，环比-0.2%；LME3个月铜期货收盘价9497美元/吨，环比-0.24%；国内外铜价价差383元/吨，较5月23日-333元/吨；SHFE铜/SHFE铝价为3.87，较5月23日+0.18%，处于历史高位 [17] 库存 - 截至5月23日，全球三大交易所铜周度库存合计43.6万吨，环比-3.5%；截至5月29日，LME铜全球库存15.0万吨，环比-8.9%；SMM电解铜境内社会库存13.9万吨，环比-0.9%，较2025年初累库2.4万吨 [25] - 截至4月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存49684吨，环比-23.6%；消费商电解铜月度库存141897吨，环比-3.3%；二者合计19.2万吨，环比-9.6% [30] 期货 - 截至5月27日，COMEX铜期货非商业多头持仓7.0万手，环比+1.3%，处于1990年以来40%分位数；非商业空头持仓4.7万手，环比-1.3%，处于1990年以来34%分位数；非商业净多头持仓2.3万手，环比+7.3%，处于1990年以来59%分位数 [33] - 截至5月30日，上期所阴极铜期货持仓量53.1万手（单边），环比-1.4%，处于1995年至今63%分位数；活跃合约持仓量17.3万手，环比+19.4%，处于1995年至今46%分位数 [33] 宏观 - 截至5月30日，美元指数99.4393，环比+0.32%；美国4月CPI为2.8%，核心CPI为2.3%；4月新增非农就业17.7万人，失业率为4.2% [38] - 截至5月31日，市场预计美联储2025年6月不降息概率为97.4%，降息25bp概率为2.6% [38] 供给 铜精矿 - 2025年3月中国铜精矿月度产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [49] - 截至5月30日，国内主流港口铜精矿库存79.6万吨，环比+2.0%，处于2022年5月有统计以来32%分位数 [49] - 2025年3月全球铜精矿产量196.9万吨，同比+3.7%，环比+11.4%；1-3月累计产量562.4万吨，同比+1.8% [54] 废铜 - 截至5月30日，精废价差1142元/吨，较5月23日+275元/吨；国内南方粗铜加工费平均价800元/吨，环比+100元/吨 [57] - 2025年4月国内旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5%；4月废铜进口16.8万金属吨，环比+6.8%，同比-7.1%；1-4月累计进口63.6万金属吨，同比+1.4% [59] 冶炼 - 截至5月30日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价-43.45美元/吨，环比+0.8美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来低位 [65] - 截至5月，铜精矿现货冶炼盈利-2655元/吨，环比+230元/吨，处于2011年3月有统计以来低位；长单冶炼盈利291元/吨，环比+465元/吨，处于2011年3月以来低位 [65] - 2025年5月SMM中国电解铜产量113.83万吨，环比+1.1%，同比+12.9%；铜冶炼厂开工率88.82%，环比+1.03pct，同比+0.36pct [68] - 2025年4月电解铜进口25.0万吨，环比-19.1%，同比-12.0%；1-4月累计进口109.3万吨，同比-8.2%；出口7.8万吨，环比+14.3%，同比+216.4%；1-4月累计出口19.5万吨，同比+177.2%；1-4月累计净进口89.7万吨，同比-17.7% [71] 国内需求 电力 - 截至5月29日，SMM电线电缆企业当周开工率78.67%，环比-3.67pct；5月月度开工率81.38%，环比+0.07pct，同比+13.48pct [78] - 截至5月30日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价715元/吨，较上周无变化 [83] - 2025年1-4月电源基本建设投资完成额累计值1932.52亿元，累计同比+1.1%；电网基本建设投资完成额累计值1408.16亿元，累计同比+14.6% [85] - 2025年4月，SMM漆包线企业月度开工率76.79%，环比+2.42pct，同比+6.51pct [90] 家电 - 据产业在线5月26日更新，6、7、8月家用空调排产同比+11.5%、+6.3%、+2.7%，冰箱排产同比+3.6%、-0.7%、-5.5% [97] - 2025年4月铜管企业月度开工率83.72%，环比-1.51pct，同比-2.81pct；铜管产量18.86万吨，环比-1.8%，同比-7.1% [104] 建筑地产 - 2025年4月，SMM黄铜棒开工率54.97%，环比+0.59pct，同比-0.32pct，处于近6年同期低位 [109] - 截至5月30日，宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格价差6745元/吨，环比+3.6% [112] 投资建议 - 推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月A股先扬后抑整体小幅收涨，市场赚钱效应一般、交易活跃度下行、行业轮动速度上行，市值风格偏微盘、行业风格偏医药医疗 [3][6] - 内外因素交织，短期外部风险扰动最严重的时候或已过去，但需警惕特朗普政府后续政策反复，国内政策积极发力，预计指数6月整体震荡 [3][31] - 确定性主线包括内需消费、国产替代、基金低配方向，内需消费关注家居用品等行业，国产替代关注出版等业绩确定性线索和航空装备等主题投资线索，基金低配方向关注银行等行业但短期需警惕预期偏差 [3] - 6月市场风格或偏向防御风格，当前政策以稳为主，经济现实或预期短期难“强”，市场点位接近4月初，海外扰动不确定，预计交易热度不高，煤炭等行业得分较高值得关注 [3] - 5月港股市场收涨，南下资金流入幅度收窄但交易占比仍高，关注美国对中概股限制政策，建议关注港股互联网、汽车及服务消费方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 三个市场关注的核心问题 核心问题一：指数点位稳定，但结构变化明显 - 5月A股先扬后抑小幅收涨，万得微盘股指数等涨幅靠前，科创50指数回调 [6] - 行业走势分化，环保、医药生物等涨幅靠前，电子、社会服务等跌幅靠前，美容护理等行业4月8日至5月30日涨幅超15%，食品饮料等低于5% [11] - 市值风格偏微盘，万得微盘股指数5月涨9.3%；行业风格偏医药医疗，医药医疗板块5月涨6.2%，科技板块回调 [15] - 市场赚钱效应一般，5月日涨幅超9.5%个股占比处历史低位，股票型ETF资金净流出478亿元 [20] - 市场交易活跃度下行，5月日均成交额1.21万亿元，环比降1.7%；行业轮动速度上行 [26] 核心问题二：内外因素交织，预计指数整体震荡 - 短期外部风险扰动最严重的时候或已过去，4月特朗普关税政策反复致市场波动，5月中美达成协议市场修复，美方与其他国家谈判进展慢 [31] - 需警惕特朗普政府后续政策反复，上一轮中美贸易摩擦历经十余轮谈判，美国与多国发生贸易摩擦，本轮短期妥协或为逆全球化政策缓冲 [35] - 特朗普上一任期对华科技政策有限制技术产品出口和限制中国企业发展两条路径，涉及电子等多个领域 [39] - 近期美国新一轮科技政策布局，AI产业发展或成重点限制领域，我国AI发展可能是自主可控新方向 [42] - 参考2018年，美股企业盈利压力大且此次难通过减税对冲，当前美国政府赤字压力大、面临降息博弈，减税空间小 [44] - 国内政策积极发力，5月出台一揽子金融政策，发改委表示大部分稳就业稳经济政策6月底前落地 [50] - 预计二季度经济有较强韧性，5月制造业PMI回升，4月部分经济金融数据改善，随着国内政策发力和中美关税暂停，经济有望保持韧性 [52] - 中美为“对等关税”按下90天“暂停键”，短期内出口或将保持高增，港口集装箱吞吐量和运价指数回升 [57] - 消费仍是经济修复的重要驱动力之一，促消费政策密集落地，社零增速逐步修复，1 - 4月社零累计同比增长4.7% [62] - 预计工业生产保持高位运行，投资增速有望维持高增，1 - 4月规模以上工业企业工业增加值累计同比增长6.4%，制造业等投资增速下滑 [66] 核心问题三：有哪些确定性主线？ - 内需消费主线，扩内需是政策重点，未来有望持续获政策催化，消费行业境外营收占比少业绩更具韧性，2025Q1盈利正增，部分行业估值有吸引力，关注家居用品等行业 [73][74] - 国产替代主线，2018年贸易摩擦期间国产替代方向表现较好，但推进面临掣肘，投资机会偏向主题，关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者关注出版等行业，后者关注航空装备等行业 [84][85] - 基金低配方向，《推动公募基金高质量发展行动方案》或影响基金行业配置，银行等被基金低配的行业中长期值得关注，但短期需警惕预期偏差 [89] A股市场：6月或偏向防御风格 市场风格：现实情绪风格投资时钟 - 通过“经济现实”与“市场情绪”组合可将市场分为均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气四类风格 [98] 市场风格：经济现实6月或变化不大 - 当前国内经济数据整体平稳，4月部分数据受海外关税扰动回落，但经济仍平稳，M2和社融存量同比增速抬升，10年期国债收益率走势平稳且小幅抬升 [103] - 6月经济现实或预期短期偏向“强”的可能性低，特朗普关税政策可能反复，国内经济平稳，海外政策影响待检验，国内政策或稳为主 [103] 市场风格：市场情绪预计可能会偏弱 - 6月市场情绪日历效应不明显，2016 - 2024年全部A股平均换手率5MA上升概率为56% [109] - 当前市场换手率处于近60日中等偏下位置，未触及极值，不会存在极值反转效应 [109] - 市场点位接近4月初，海外扰动不确定性仍在，预计6月市场交易热度不高，市场情绪偏弱 [109] 市场风格：6月或偏向防御风格 - 6月市场或处于“弱现实、弱情绪”情景，对应防御风格，当前政策以稳为主，经济现实或预期难“强”，市场点位接近4月初，海外扰动不确定，交易热度预计不高 [110] 市场风格：对应市场风格下关注哪些行业？ - 防御风格关注稳定类或高股息行业，稳定类如公用事业、电力等，高股息类如煤炭、白色家电等 [114] 行业配置：五维行业比较框架 - 综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度构建“五维行业比较框架”，对行业股价表现做综合分析判断，其中市场风格、资金面及估值涉及主观判断，基本面、交易面为客观数据 [119] 行业配置：5月分组表现回顾 - 5月市场情绪下降情景假设下，行业分组效果较好，第1组行业相对于沪深300和第5组行业取得超额收益 [123] 港股市场：关注互联网和消费方向 - 5月港股市场收涨，南下资金流入幅度显著收窄，但交易占比仍相对较高 [3] - 关注美国对在美上市中概股的限制政策以及对华投资的限制，未来在美上市中概股若退市，其影响或相对可控 [3] - 行业方面，建议关注港股互联网、汽车以及服务消费方向 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35.54元，当前价25.04元 [1] 报告的核心观点 - 海尔智家2025年空调经营向上，数字化转型增效，全球产销研布局推进，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 5月29日，公司发布2024年年度股东大会、2025年第一次A股/D股/H股类别股东大会决议公告，发布第十二届董事会第一次会议决议公告 [4] 董事会和高管变动 - 董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，宫伟为副董事长，聘任多位副总裁分管不同业务；董事会获回购不超已发行H股股份总数10%、不超已发行D股股份总数30%股份的一般性授权 [5] 空调业务表现 - 零售端增长领先行业，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业同比+20%/+13% [5] - 市场份额强化，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts [5] 空调竞争力提升 - 产品方面，2025年2月推出线上引流款净省电系列，补齐产品阵容 [6] - 数字化方面，数字营销、库存改革落地，2025Q1海尔品牌主动搜索sov提升140% [6] - 供应链方面，建立压缩板、电脑板自制能力，优化成本控制 [6] 数字化改革成效 - 数字营销强化ToC互动，2025Q1上线海尔智家AI数据云，打造爆款 [6] - 数字库存降低客户经营门槛，完成POP客户数字库存模式上线，2025Q1家空产业新引入POP客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [6] - 中国模式向海外复制，2025年计划开展海外数字化变革项目 [6] 股息与回购情况 - 高分红政策延续，2024年现金分红比例48.0%，同比+3.0pcts，预计2025 - 2026年现金分红比例不低于50%；2025年预期股息率4.8% [7] - 2025年股票回购推进，计划回购A股股票，金额10 - 20亿元，截至2025年5月30日，已回购1243.6万股，金额3.12亿元 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261,428|285,981|307,310|326,331|346,098| |营业收入增长率|7.36%|9.39%|7.46%|6.19%|6.06%| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,518|24,291|27,324| |归母净利润增长率|12.82%|12.92%|14.82%|12.89%|12.49%| |EPS（元）|1.76|2.00|2.29|2.59|2.91| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.03%|16.83%|17.38%|17.64%|17.82%| |P/E|14|13|11|10|9| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| [10] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测 [12][13] 主要指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|31.5%|27.8%|27.8%|28.1%|28.4%| |EBITDA率|10.5%|11.0%|10.4%|10.9%|11.6%| |EBIT率|8.3%|8.7%|8.0%|8.4%|8.9%| |税前净利润率|7.5%|7.9%|8.2%|8.8%|9.3%| |归母净利润率|6.3%|6.6%|7.0%|7.4%|7.9%| |ROA|6.6%|6.7%|7.2%|7.8%|8.3%| |ROE（摊薄）|16.0%|16.8%|17.4%|17.6%|17.8%| |经营性ROIC|19.5%|18.2%|17.1%|18.7%|20.3%| |资产负债率|58%|59%|56%|53%|51%| |流动比率|1.11|1.01|1.13|1.22|1.33| |速动比率|0.78|0.73|0.79|0.86|0.95| |归母权益/有息债务|3.24|2.79|4.18|7.57|11.64| |有形资产/有息债务|6.73|6.14|8.63|14.62|21.63| [14] 费用率与每股指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|15.67%|11.74%|12.00%|11.90%|11.80%| |管理费用率|4.39%|4.23%|4.30%|4.20%|4.10%| |财务费用率|0.20%|0.34%|0.31%|0.25%|0.13%| |研发费用率|3.91%|3.76%|3.85%|3.90%|3.90%| |所得税率|15%|14%|15%|15%|15%| |每股红利|0.80|0.97|1.11|1.25|1.41| |每股经营现金流|2.68|2.83|3.09|3.60|3.76| |每股净资产|10.97|11.87|13.20|14.68|16.34| |每股销售收入|27.70|30.48|32.75|34.78|36.89| |PE|14|13|11|10|9| |PB|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| |EV/EBITDA|9.2|8.7|8.1|6.9|5.8| |股息率|3.2%|3.9%|4.4%|5.0%|5.6%| [15]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：PB-ROE-50组合** - **模型构建思路**：基于PB（市净率）和ROE（净资产收益率）的双因子筛选，选取估值合理且盈利能力强的股票[23] - **模型具体构建过程**： 1. 在全市场股票池中筛选PB分位数低于50%且ROE分位数高于50%的股票 2. 按PB升序和ROE降序综合排序，选取前50只股票等权重配置 3. 按月频调仓，基准指数为中证800/全市场指数[23][24] - **模型评价**：兼顾估值与盈利质量，适合价值投资风格 2. **模型名称：机构调研组合** - **模型构建思路**：利用公募/私募调研事件作为信息优势信号选股[25] - **模型具体构建过程**： 1. 跟踪过去1个月内被机构调研的股票 2. 按调研次数和参与机构规模加权构建组合 3. 基准指数为中证800[25][26] 3. **模型名称：大宗交易组合** - **模型构建思路**：通过"高成交金额比率+低波动率"筛选大宗交易中的有效信号[29] - **模型具体构建过程**： 1. 计算个股大宗交易成交金额占日均成交额比率 2. 计算6日成交金额波动率 3. 选取比率前30%且波动率后30%的股票等权重配置[29][30] 4. **模型名称：定向增发组合** - **模型构建思路**：以股东大会公告日为事件节点捕捉定增超额收益[34] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选公告定向增发的股票 2. 结合市值因子和仓位控制规则构建组合 3. 基准指数为中证全指[34][35] --- 模型的回测效果 1. **PB-ROE-50组合** - 中证500：上周超额-0.12%，今年累计超额2.07%[24] - 中证800：上周超额0.63%，今年累计超额2.60%[24] - 全市场：上周超额0.65%，今年累计超额3.10%[24] 2. **机构调研组合** - 公募调研：上周超额0.05%，今年累计超额-2.18%[26] - 私募调研：上周超额-0.22%，今年累计超额9.67%[26] 3. **大宗交易组合** - 上周超额0.01%，今年累计超额23.39%[30] 4. **定向增发组合** - 上周超额0.19%，今年累计超额4.26%[35] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：对数市值因子** - **因子方向**：负向（小市值效应）[12][14][16] - **构建过程**：$$ \text{ln}(总市值) $$，标准化后分组回测[13][15][17] 2. **因子名称：动量调整大单** - **因子方向**：正向（大单资金动量）[12] - **构建过程**：$$ \frac{\text{大单净流入金额}}{\text{20日平均成交额}} \times \text{动量系数} $$[13] 3. **因子名称：6日成交金额移动平均** - **因子方向**：负向（高流动性溢价）[12] - **构建过程**：$$ \text{MA6}(成交金额) $$标准化[13] 4. **因子名称：净利润率TTM** - **因子方向**：正向（盈利能力）[14] - **构建过程**：$$ \frac{\text{净利润TTM}}{\text{营业收入TTM}} $$[15] 5. **因子名称：单季度ROE同比** - **因子方向**：正向（盈利改善）[16] - **构建过程**：$$ \frac{\text{本期ROE}}{\text{去年同期ROE}} - 1 $$[17] --- 因子的回测效果 1. **沪深300股票池** - 对数市值因子：上周收益1.63%，近1月-0.49%[13] - 动量调整大单：上周收益1.37%，近1月0.12%[13] - 6日成交金额移动平均：上周收益1.34%，近1月-1.72%[13] 2. **中证500股票池** - 净利润率TTM：上周收益1.43%，近1月1.90%[15] - 毛利率TTM：上周收益1.13%，近1月1.42%[15] 3. **流动性1500股票池** - 单季度ROE同比：上周收益1.07%，近1月2.13%[17] - 对数市值因子：上周收益0.65%，近1月2.46%[17] --- 大类因子表现 - 市值因子：全市场上周收益-0.77%（小市值风格）[18] - 流动性因子：全市场上周收益-0.34%[18] --- 行业内因子表现 - 综合行业：净利润增长率/每股净资产/每股经营利润TTM因子表现一致[21] - 交通运输/建筑材料：残差波动率和流动性因子正收益显著[21] - 多数行业：小市值风格显著[21]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月回升0.5个百分点，生产指数升至50.7%，新订单指数升至49.8%[2][4][5][14] - 新出口订单指数升至47.5%，进口指数升至47.1%，进出口景气度回升[21] - 原材料购进价格指数降至46.9%，出厂价格指数降至44.7%，产成品库存指数降至46.5%[27] 服务业 - 5月服务业PMI为50.2%，较上月上行0.1个百分点，铁路、航空运输业等商务活动指数表现活跃[31] 建筑业 - 5月建筑业PMI为51.0%，比上月下降0.9个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点[35] 整体趋势 - 中美互减91%关税设90天豁免期，企业“抢出口”带动产需活动回暖[5][21] - 经济新动能加快释放，新旧动能加速切换，高耗能行业景气度继续回落[3][6] - 各地专项债发行加速，5月新增专项债发行4432亿元，后续政策工具落地将支撑投资端[35] 风险提示 - 政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[39]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月回升0.5个百分点，生产指数升至50.7%，新订单指数升至49.8%[2][4][5] - 大型企业PMI升至50.7%，小型企业升至49.3%，中型企业降至47.5%[5] - 高技术制造业PMI为50.9%，装备制造业升至51.2%，消费品行业升至50.2%，高耗能行业降至47.0%[6] - 新出口订单指数升至47.5%，进口指数升至47.1%[21] 服务业 - 5月服务业商务活动指数为50.2%，较上月上行0.1个百分点[31] 建筑业 - 5月建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点，土木工程建筑业升至62.3%[35] - 5月新增专项债发行4432亿元，高于4月的2301亿元[35] 风险提示 - 政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[39]