报告公司投资评级 - 维持对常熟银行“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 常熟银行营收盈利双位数增长、业绩韧性强，扩表节奏稳中有升但2Q信贷投放趋缓，存款增长提速，预计2Q息差降幅收窄，资产质量稳健，60亿可转债转股可期，资本补充渠道畅通，维持未来三年归母净利润增速预测 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月21日常熟银行发布2025年半年度业绩快报，上半年营收60.6亿元、同比增10.1%，归母净利润19.7亿元、同比增13.5%，加权平均净资产收益率13.3%、同比提升0.05pct [3] 点评 - 营收盈利双位数增长、业绩韧性强，2Q净利息收入趋稳、非息收入高增，营业支出拖累减弱，拨备或反哺利润 [4] - 扩表节奏稳中有升，2Q末总资产、贷款同比增速9.2%、5.2%，单季贷款新增约18亿、同比少增19亿，非信贷类资产增速16.7% [4] - 存款增长提速，2Q末总负债、存款增速9%、9.9%，单季存款新增17亿、同比多增25亿，存贷增速差4.7pct、较1Q末走阔1.8pct [5] - 预计2Q息差降幅收窄，负债成本管控力度加大，5月多次调降挂牌利率 [6] - 不良率维持低位，2Q末不良率0.76%，拨备覆盖率489.5%，拨备计提强度高、风险抵补能力强 [7] - 60亿可转债转股可期，当前股价距强赎价不足10%，资本补充能力为规模扩张和业绩增长提供保障 [8] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025 - 27年归母净利润增速预测11.4%、10.7%、6%，EPS预测调整为1.28、1.42、1.5元，当前股价对应PB估值0.74、0.66、0.59倍，PE估值5.71、5.16、4.87倍 [9] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、资产质量、资本等指标预测数据 [14][15]

核心观点 - 权益市场上行，权益类基金净值表现领先，各赛道主题基金净值抬升，医药主题基金优势显著，股票型ETF资金止盈，金融地产、红利等主题ETF资金流入明显；二季度偏股型基金整体仓位小幅提升，港股仓位抬升明显，加仓部分成长及金融，减仓消费，重仓股加成靠前多为TMT及港股医药，减仓靠前多偏消费 [2][3] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，水电设备“双寡头”有望受益，也将释放丰厚建筑工程及材料订单，拉动基建投资增速；20城新房累计成交有降有升，10城二手房累计成交上升；钢铁板块盈利和PB有望修复；创新药行业成长动能强劲；石化化工稳增长工作方案有望出台，推动行业格局优化；工程机械行业受益雅江水电开工，看好人形机器人产业 [4][5][6] - 迈富时凭借产品矩阵与客户粘性占据市场优势，AI Agent商业化落地有望打开第二增长极 [11] 总量研究 金融工程 - 权益市场持续上行，本周权益类基金净值表现领先，偏股混合型基金上涨3.06%；行业主题基金净值再度抬升，医药主题基金表现优势显著；被动产品中，港股医药、通信等主题产品净值表现占优；股票型ETF资金止盈，被动资金持续减仓大盘宽基ETF，金融地产、红利等主题ETF资金流入明显，港股ETF资金流入趋势不改 [2] 策略 - 二季度偏股型基金整体仓位小幅提升，港股仓位抬升明显；A股配置上，加仓部分成长及金融，减仓消费；重仓股方面，加成靠前个股多为TMT及港股医药，减仓靠前个股多偏消费 [3] 行业研究 环保 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资规模约1.2万亿元，总装机容量达6000万 - 8100万千瓦；水电设备“双寡头”格局稳固，雅江水电建设有望贡献增量订单，新生效订单规模稳健增长，为两家公司25年业绩提供保障；建议关注哈尔滨电气（H）、东方电气（A+H）等公司 [4] 建材 - 雅鲁藏布江下游水电站正式开工，总投资额约1.2万亿元，预计装机约6000万千瓦，建设5座梯级电站，项目总投资约为三峡的6倍，预计带来丰厚建筑工程及材料订单；作为“十四五”重大工程项目，建设资金有保障，项目推进将拉动基建投资增速；建议关注中国电建、中国能建等公司 [5] 房地产 - 截至2025年7月20日，20城新房累计成交44.1万套（-3.5%），北京2.3万套（-9%）、上海5.6万套（+3%）、深圳1.8万套（+6%）；10城二手房累计成交43.6万套（+12.8%），北京9.6万套（+13%）、上海14.3万套（+20%）、深圳3.9万套（+31%） [6] 钢铁 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件》，7月18日提及“推动落后产能有序退出”，在发改委政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复 [8] 医药 - 国家公布2024年医保基金运行状况与集采政策动态，医保基金收支结构合理，集采坚持“新药不集采、集采非新药”原则；我国多家药企创新药品种频繁出海，验证研发能力，政策扶持利好行业长远发展；建议关注恒瑞医药、百济神州 - U等创新药龙头企业 [9] 石化 - 国家针对反内卷、稳增长持续发声，工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动落后产能淘汰、引领行业健康发展；当前化工行业老旧产能淘汰工作进入评估阶段，实施后有望优化行业供给侧，推动设备更新、增强竞争力 [10] 机械 - 宇树科技开启上市辅导、优必选获近亿元订单，看好人形机器人产业，关注高复杂度灵巧手功能实现相关企业及滚柱丝杠环节企业；工程机械行业内销销量复苏，出口销量维持增长趋势，板块将受益于雅江水电开工，建议关注中联重科（A/H）、徐工机械等 [10] 公司研究 海外TMT - 迈富时凭借全链路产品矩阵与高客户粘性占据市场优势，AI Agent商业化落地有望打开第二增长极，智能体一体机精准切入政务场景；预测2025 - 2027年公司实现营业收入23.6/31.7/41.3亿元，对应PS 5.6/4.2/3.2x，首次覆盖给予“买入”评级 [11]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，工程总投资约1.2万亿元，总装机容量达6000万 - 8100万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，水电设备“双寡头”东方电气和哈尔滨电气有望受益，建议重点关注哈尔滨电气（H）、东方电气（A + H）；工程利好电力及电网设备相关公司，建议关注许继电气、平高电气、中国西电、特变电工等 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2025年7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝举行，国务院总理出席并宣布开工；中国雅江集团有限公司在西藏拉萨正式挂牌，归国务院国资委直接监管，注册资本150亿元，负责雅鲁藏布江下游水电开发 [1] 工程情况 - 工程位于西藏林芝，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求，总装机容量达6000万 - 8100万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，相当于3个三峡电站 [2] 市场格局 - 我国常规水电设备行业呈“双寡头”格局，2024年东方电气常规水电市场市占率45%，抽水蓄能市场占有率41.6%；哈尔滨电气占国内大型水电装机容量50%；三峡水利枢纽右岸工程电站12台水轮发电机组中，东方电气和哈尔滨电气各提供4台；本次工程水轮发电机组预计全部由国内企业供应，东方电气和哈尔滨电气有望获较大比例订单 [3] 订单情况 - 2024年东方电气新生效订单1011.42亿元，同比增长16.88%，创“十四五”以来新高，年末在手订单1526.06亿元达历史最高；2024年哈尔滨电气正式合同签约额568.72亿元，同比增长30.55%，新型电力装备349.39亿元，同比增长42.09%，其中煤电设备、水电设备、核电设备新增订单规模分别同比增长24.65%、64.29%、139.15%；新签订单规模提升为两家公司2025年业绩增长提供保障 [4] 投资建议 - 新能源装机规模增长下，火电设备龙头东方电气和哈尔滨电气订单和收入规模有望增长，抽水蓄能和核电业务收入和利润规模有望提升，雅江工程将保障两家公司常规水电业务收入和业绩；工程利好电力及电网设备相关公司 [5]

报告行业投资评级 - 建筑和工程行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，预计带来丰厚建筑工程及材料订单，拉动基建投资增速，建议关注中国电建、中国能建等相关企业 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月19日上午雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝市举行，国务院总理李强宣布工程正式开工 [1] 点评 - 雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏林芝，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，装机预计为6000万千瓦 [1] - 该工程总投资额约为三峡工程的6倍，假设建设周期15 - 20年，每年投资额预计为600 - 800亿元，预计带来丰厚建设工程、建筑材料及设备订单 [2] - 25年上半年我国“两重”项目开工建设扎实推进，基础设施投资同比增长4.6%，增速比全部投资高1.8个百分点，拉动全部投资增长1.0个百分点，雅鲁藏布江下游水电开发将拉动基建投资增速 [3] 投资建议 - 建议关注中国电建（水电建设）、中国能建（水电建设）、高争民爆（西藏民爆企业）、西藏天路（西藏水泥龙头）、华新水泥（水泥龙头企业）及铁建重工（国产隧道掘进机龙头）等 [3]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 医保与集采支撑有力，创新药行业成长动能强劲。医保基金收支结构合理运行稳健，集采政策向创新药倾斜，两者协同作用于创新药行业，释放市场需求，鼓励企业创新，政策扶持利好行业长远发展 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周医药生物板块表现较好，A股医药生物指数上涨4.00%，跑赢沪深300指数2.91pp，跑赢创业板综指1.75pp，在31个子行业中排名第2；港股恒生医疗健康指数上涨12.0%，跑赢恒生国企指数8.56pp [1][16] - A股涨幅最大的是原料药，上涨7.01%；跌幅最大的是线下药店，下跌2.65% [10] - A股博瑞医药涨幅最大，上涨42.35%；*ST苏吴跌幅最大，下跌22.31%。H股麦迪卫康涨幅最大，上涨77.94%；励晶太平洋跌幅最大，下跌13.54% [16] 本周观点 - 国家公布2024年医保基金运行状况与集采政策最新动态，医保基金收支结构合理运行稳健，集采政策向创新药倾斜，两者协同作用于创新药行业，释放市场需求，鼓励企业创新 [2] - 职工医保参保人数持续增长，医保支付能力增强，为创新药拓宽市场空间 [22] - 第十一批集采坚持“新药不集采、集采非新药”原则，给予创新药更长市场独占期，激发创新活力 [23] - 报量规则新增医疗机构按具体品牌报量方式，保障患者用药选择，为创新药推广提供机会 [25] 公司公告更新 - 贝达药业与博锐生物合作，取得帕妥珠单抗注射液项目权益，获授注射用曲妥珠单抗经销权并启动全国销售 [28] - 东诚药业江西宜春核药生产中心投入运营 [28] - 三友医疗脊柱内固定连接器系统JAZZ System获得医疗器械注册证 [28] - 百奥泰BAT2506（戈利木单抗）注射液上市许可申请获得美国FDA受理 [28] - 贝达药业参股公司武汉禾元生物科技股份有限公司申报的重组人白蛋白注射液（水稻）上市 [28] - 泰格医药作为礼新医药参股股东拟同意其出售安排，转让股权 [28] - 卫光生物投资卫光生物智能产业基地项目，设计产能为年处理血浆1200吨 [28] 上市公司研发进度更新 - 百奥泰的BAT5906注射液、恒瑞医药的HRS - 2162注射液的临床申请新进承办 [1][29] - 华东医药的HDM1002、正大天晴的bosakitug正在进行三期临床；联邦制药的UBT251正在进行二期临床；海思科的HSK45030正在进行一期临床 [1][29] 重要数据库更新 - 24M1 - M4医院总诊疗呈现较快恢复，累计总诊疗人次数14.83亿人，同比增长13.29% [32] - 2025M1 - M4基本医保收入为10302亿元，支出达7223亿元；25M4基本医保当月收入2156亿元，环比减少19.6%；支出2082亿元，环比增长13.4% [40] - 6月抗生素价格涨跌不一，心脑血管原料药价格基本稳定 [49][53] - 25M1 - 5医药制造业收入、净利润同比下滑，收入9947.90亿元，同比 - 1.40%；营业成本和利润总额分别同比 - 0.20%、 - 4.70% [56] - 6月整体CPI环比下降，医疗保健CPI环比上升 [67] - 7月15日，福建省漳州市医保拟定一次性使用压力延长管、注射器全省性联盟集中带量采购文件征求意见稿，采购周期2年 [68] 医药公司融资进度更新 - 百利天恒交易所审核通过定向增发预案，募集金额37.64亿元用于项目融资 [71] - 锦波生物股东大会通过定向增发预案，定增价格278.72元，募集金额20亿元，用于引入战略投资者、项目融资和补充流动资金 [71] - 博瑞医药股东大会通过定向增发预案，定增价格22.36元，募集金额5亿元，用于补充流动资金和偿还银行贷款 [71] - 卫光生物董事会通过定向增发预案，募集金额15亿元，用于项目融资和补充流动资金 [71] 上周重要事项公告 - 多家公司召开股东大会 [72] - 昊帆生物、皓元医药、科兴制药、诺诚健华有股份解禁 [73]

报告行业投资评级 - 钢铁/有色行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订钢铁行业规范条件，7月18日提及推动落后产能有序退出，在发改委政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [4] 各部分总结 量价利汇总表 - 螺纹钢价格3270元/吨，7日涨幅0.9%，年内涨幅 -17.4% [9] - 钢铁行业综合毛利287元/吨，7日涨幅 -11.6%，年内涨幅25.1% [9] - 全国高炉产能利用率91%，7日涨幅1.0%，年内涨幅6.3% [9] 流动性 - 2025年6月M1和M2增速差为 -3.7个百分点，环比 +1.9个百分点，与上证指数有正向相关性 [10][19] - 本周美联储总负债6.61万亿美元，环比 -0.04% [10] - 本周伦敦金现价格3350美元/盎司，环比 -0.15% [10] 基建地产新开工链条 - 2025年1 - 6月全国房地产新开工面积累计同比 -20%，商品房销售面积累计同比 -3.50% [22] - 2025年1 - 6月全国基建投资额（不含电力）累计同比 +4.60% [34] - 本周螺纹钢价3270元/吨，环比 +0.93%，产量209.06万吨，环比 -3.51% [41] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1 - 6月累计同比为 -14.80% [75] - 本周钛白粉价格13050元/吨，环比 -2.25%，毛利润 -1364元/吨 [77] - 平板玻璃本周开工率75.34%，价格1235元/吨，环比 +0.00%，毛利润 -58元/吨 [77] 工业品链条 - 2025年6月PMI新订单指数为50.20%，环比 +0.4个百分点 [93] - 2025年6月全国工业产能利用率为74.00%，通用设备制造业产能利用率为78.30% [93] - 本周全国半钢胎开工率为75.99%，环比 +3.07个百分点 [97] 细分品种 - 本周石墨电极普通功率16000元/吨、高功率17000元/吨、超高功率18000元/吨，环比均 +0.00% [105] - 本周不锈钢价格13180元/吨，环比 +0.92%，测算利润 -212元/吨 [114] - 本周电解铜价格78750元/吨，环比 -0.10%，测算利润 -2949.47元/吨 [117] 比价关系 - 本周五新疆和上海螺纹钢价差为190元/吨 [147] - 上海冷轧钢和热轧钢价格差本周五达360元/吨，环比 +70元/吨 [147] - 小螺纹与大螺纹价差本周五达160元/吨，环比上周 +14.29% [147] 外需指标 - 本周CCFI综合指数为1303.54点，环比 -0.77%；CICFI综合指数为675.78点，环比 +0.28% [173] - 2025年6月中国PMI新出口订单为47.70%，环比 +0.2pct [173] - 2025年6月美国失业率为4.10%，环比 -0.10个百分点 [173] 股票投资 - 本周沪深300指数 +1.09%，周期板块中商用载货车表现最佳，涨幅 +5.98% [183] - 本周五地产、化工、普钢等板块PB相对于沪深两市估值处于2013年以来较低位置 [188] - 基建地产高频指标中，石油沥青开工率本周下降，半钢胎开工率处于同期高位，螺纹周产量本周下降 [194]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **主动偏股基金仓位高频估测模型** - 模型构建思路：通过基金每日披露的净值序列，利用带约束条件的多元回归模型，在基准或其他资产序列组成的自变量中寻找基金仓位的最优估计结果[65] - 模型具体构建过程： 1. 以基金净值序列为因变量 2. 选择基准指数或其他资产序列作为自变量 3. 采用带约束条件的多元回归模型进行拟合 4. 通过回归系数估算基金仓位 - 模型评价：能够相对准确地估算基金仓位变动趋势，但受限于公开数据频率和模型假设 2. **REITs指数系列模型** - 模型构建思路：构建完整的REITs系列指数综合反映REITs市场表现，提供衡量不同底层资产、项目类型的细分REITs指数[51] - 模型具体构建过程： 1. 采用分级靠档方法确保计算指数的份额保持相对稳定 2. 当样本成分名单或调整市值出现非交易因素变动时，采用除数修正法保证指数连续性 3. 计算价格指数和全收益指数 - 模型评价：为投资者提供基于指数化投资的资产配置新视角，但受限于REITs市场流动性 量化因子与构建方式 1. **行业主题基金标签因子** - 因子构建思路：通过观察基金在近四期中报/年报的持仓信息判断其长期的行业主题标签[39] - 因子具体构建过程： 1. 收集基金历史持仓数据 2. 分析行业配置比例 3. 根据配置特征划分为行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金 - 因子评价：能够有效区分基金的不同行业特征，但依赖于持仓数据的及时性和准确性 2. **ESG基金分类因子** - 因子构建思路：根据ESG投资策略覆盖范围将基金分为ESG主题基金和泛ESG基金[77] - 因子具体构建过程： 1. ESG主题基金：综合环境、社会、治理三方面因素，使用ESG整合、负面筛选、正面筛选 2. 泛ESG基金：仅覆盖ESG中一到两个方面因素，进行主题投资 3. 进一步细分为环境主题、社会主题和治理主题 - 因子评价：能够系统分类ESG基金，但部分基金的ESG特征可能不够明确 模型的回测效果 1. **主动偏股基金仓位高频估测模型** - 本周主动偏股基金仓位相较上周上升0.65个百分点[65] - 通信、家用电器、机械设备等行业获资金增配 - 电子、有色金属、食品饮料等行业遭资金减持 2. **REITs指数系列模型** - REITs综合指数本周上涨0.03%[51] - 产权类REITs指数上涨0.32% - 特许经营权类REITs指数下跌0.36% - 市政设施REITs指数表现最好，上涨1.20% 因子的回测效果 1. **行业主题基金标签因子** - 医药主题基金本周表现最佳，上涨8.38%[39] - TMT主题基金上涨3.91% - 国防军工主题基金上涨3.44% 2. **ESG基金分类因子** - 主动权益型ESG基金本周净值涨幅中位数2.20%[83] - 股票被动指数型ESG基金0.80% - 债券型ESG基金0.07% - 低碳经济、碳中和等主题基金表现占优

核心观点 市场行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动，未来或震荡上行；各金融细分领域表现有别，信用债发行有变化，REITs价格波动，量化组合有超额收益；部分行业和公司有投资机会，如汽车、电新等行业及相关公司 [2] 总量研究 宏观 - 6月美国零售数据环比增速回升，但不宜高估其韧性，消费数据回升或受关税扰动，剔除通胀后6月实际零售额环比仅增长0.3% [1] 策略 - 去年9月以来市场行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动，未来行情演绎节奏或参照2019年，下半年市场存在预期差，有望开启上涨行情并突破2024年下半年阶段性高点 [2] 债券 - 2025年7月14 - 18日，信用债发行386只，规模4010.95亿元，环比减少14.72%，其中产业债、城投债、金融债发行情况有别 [3] - 同期我国已上市公募REITs二级市场价格先涨后跌，加权REITs指数收于142.5，回报率0.11%，产权类REITs环比上涨，特许经营权类环比下跌 [4] 金工 - 本周beta、动量和残差波动率因子获正收益，流动性和线性规模因子获负收益，市场动量效应占优，多个量化组合获超额收益 [5] - 本周A股震荡上行，创业板指领涨，市场风险偏好提升，风格从反转转向动量，关注有政策催化板块 [6] 行业研究 汽车 - 国常会“反内卷”或带动行业转型，看好具备技术升级/降本能力、基本面稳健估值低估的整车标的，持续关注智驾主题及2H25E纯电有望上量的整车标的 [8] 电新 - 2025年6月电力设备出口数据显示，逆变器、组件+电池、变压器、电表、高压开关出口金额同比和环比有不同变化 [9] 公司研究 银行 - 杭州银行2025年上半年营收200.9亿元，同比增长3.9%，归母净利润116.6亿元，同比增长16.7%，2Q营收增速季环比改善，维持“买入”评级 [10] 石化 - 下调新凤鸣2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，公司巩固聚酯龙头地位，维持“买入”评级 [11] 建材 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，中国电建作为水电龙头有望每年获218 - 291亿元工程量，约占24年新签合同额1.7% - 2.3%，将增厚订单 [12] 家电 - 海尔智家25年空调经营向上，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级和目标价 [13]

报告核心观点 - A股市场受政策和经济数据影响整体上涨，内外因素交织下或维持震荡上行，下半年有望冲击新高，配置可关注中报业绩占优板块及内需消费、科技自立与红利个股三条主线 [1][4] 本周A股市场整体上涨 - A股市场本周整体上涨，创业板指涨幅最大为3.17%，上证50涨幅最小为0.28%，万得全A估值已突破2010年以来历史均值 [11] - 本周市场风格分化，成长风格表现较好，大盘成长涨幅最大为2.41%，中盘价值跌幅最大为 -1.8%，资金向成长赛道回流 [14] - 行业方面，通信、医药生物、汽车等行业本周表现较好，涨幅分别为7.6%、4.0%及3.3%，公用事业、房地产、传媒等行业跌幅较大 [14] 内外因素交织，市场或维持震荡上行 基本面 - 2025年二季度GDP同比增速达5.2%，上半年累计增速5.3%，下半年GDP增速达4.7%即可完成全年5%目标，二季度环比增速1.1%持续下滑 [19] - 二季度经济数据呈现需求端稳定、投资端增速放缓格局，社零、出口同比增速上行，固定资产投资同比增速回落幅度较大 [19] - 6月份金融数据较强，下半年企业内生扩张意愿及增量财政政策推出节奏是影响社融增速关键，货币政策坚持“稳”基调，流动性充裕 [20] 政策面 - 分子端“反内卷”政策改善企业盈利压力，7月多行业推进相关政策，如建筑、炼焦行业等 [30] - 分母端政策引导保险资金入市，7月财政部升级国有商业保险公司绩效评价标准，建立长周期考核机制 [30] - 下半年内部政策发力节奏和空间有余地，以应对外部不确定性，外部不确定性上升时政策或迅速发力 [31] 外部因素 - 中美90天贸易关税暂缓期8月12日到期，关税问题不确定性或缓和，美国对华态度似有软化迹象，对市场边际影响或减弱 [3][35] - 市场预期9月可能是美联储降息关键节点，若降息全球流动性将宽松，助力中国资产重估 [3] 盈利修复 - 一季度上市公司盈利增速显著回升，修复速度略超预期，环比增速高于2019年以来同期均值，A股非金融板块盈利增速同比由负转正 [39] - 考虑经济压力，消费补贴政策可能延续，内需改善持续性有望超预期，预计2025年A股盈利将达两位数增长 [39][45] 关键节点 - 8月是关键节点，涉及上市公司中报业绩披露、外部不确定性缓和及海外流动性边际宽松等事件催化 [45] 配置方向关注三条主线 市场估值与支撑 - A股和港股估值有吸引力，当前股权风险溢价处于历史高位，国内经济稳健、托底资金呵护市场，对市场形成支撑 [51] - 下半年市场或冲击新高，行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动，有望突破2024年下半年阶段性高点 [51] 配置方向 - 短期关注中报业绩有望占优板块，如轻工、有色、非银等行业业绩增速可能较高，建材、电子、通信等行业业绩改善幅度可能较大 [59] - 中长期关注三条主线：内需消费、科技自立与红利个股 [60] 内需消费主线 - 消费提振政策预计延续，内需政策是重点，补贴政策退出多为逐步推进 [61] - 关注内需补贴相关领域，如家电、消费电子、港股汽车等，规避出口占比高的细分领域 [61] - 关注线下服务消费，如港股餐饮、旅游等板块，服务消费受地方政府重视，下半年具备关注价值 [61] 科技自立主线 - 美国对华科技限制具持续性，科技领域是两国未来长期竞争核心方向 [63] - 国内新动能产业发展快于整体经济，高技术产业同比增速高于整体工业增加值增速，新能源汽车等产业营收增速高于A股整体 [63][64] - 配置关注AI、机器人、半导体、军工等领域 [65] 红利个股主线 - 高股息板块年初以来分化显著，银行板块表现较好，随着经济基本面修复，高股息板块相对景气优势减弱 [69] - 年初以来红利股频遭保险与AMC举牌，中长期资金对高股息板块配置力度提升 [69] - 红利板块投资逻辑从风格驱动转向个股驱动，部分高质量标的仍吸引特定风格资金流入 [69] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数全线上涨，中证500今年以来表现相对较好 [77] - 本周成长风格相对占优，今年以来小盘成长风格表现优于其他 [79] - 本周申万一级行业涨跌分化，通信、医药等行业涨幅居前，今年以来通信、有色金属等行业涨幅靠前 [82][84] 资金与流动性概览 - 本周A股日均成交量较上周下降，各板块日均成交额较上周涨跌互现 [91] - 本周短端利率上行，长端利率下行，央行公开市场净回笼2265亿元，5月MLF净投放3750亿元 [92][94] - 本周偏股型公募基金发行份额较上周上升，5月上证所开户数有所下降，本周A股融资余额上升 [94][97] 板块盈利与估值 - 万得全A最新PETTM估值高于2010年以来均值，PB估值低于2010年以来均值 [101] - A股股债性价比高于2010年以来均值，创业板指PE估值位于历史低位，大盘指数PE估值位于历史高位 [105][110] - 房地产、计算机等行业PE估值分位数相对较高，农林牧渔等行业PE估值位于历史低位，通信、汽车PB估值分位数相对较高，石油石化PB估值位于历史低位 [112][116]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 在地缘政治不确定前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，持续看好“三桶油”及油服板块 [4] - 宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好 [4] 根据相关目录分别进行总结 广西石化全面建成，中国石油高端新材料转型加速 - 7月14日，广西石化120万吨/年乙烯装置中交，标志炼化一体化转型升级项目全面建成并进入联动试车阶段 [1][9] - 项目总投资305亿元，含14套化工、2套炼油装置及配套设施，投产后推动广西石化转型，填补区域高端化工新材料产业空白 [1][12] - 2021年以来，中国石油统筹新能源新材料事业，成立子集团、事业部，提升新材料业务地位，成立上海、日本新材料研究院 [2][14] - 2024年，公司在炼化新材料领域取得茂金属聚乙烯催化剂、尼龙66合成等多项研发成果 [2][14] - 2024年，中国石油化工新材料产量204.5万吨，同比增长49.3%，形成一批“巨人”产品，石蜡、低硫石油焦等产量或市场份额居前列 [2][15] - 中国石油打造独山子、兰州等五大新材料基地，2024年部分项目开工建设或建成投产，蓝海高端聚烯烃新材料项目总投资101亿元 [3][17] 原油行业数据库 国际原油及天然气期货价格与持仓 - 展示原油价格走势、布伦特 - WTI及布伦特 - 迪拜现货结算价差、WTI总持仓和净多头持仓、美国亨利港及荷兰TTF天然气期货价格等图表 [21][22][33] 中国原油期货价格及持仓 - 呈现原油期货主力合约结算价、与布伦特原油期货主力合约价差、总持仓量和成交量等图表 [33][35][37] 原油及石油制品库存情况 - 包含美国、OECD、新加坡、阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普等地原油及石油制品库存情况图表 [41][50][56] 石油需求情况 - 有全球原油需求及预测、三大石油组织对25年原油需求增长预测、美国汽油消费及预测、各国炼厂开工率、中国原油进口和加工量等图表 [58][59][61] 石油供给情况 - 展示全球原油供给及预测、全球钻机数、OPEC总产量及沙特产量、利比亚和尼日利亚月度产量、美国原油产量和钻机数等图表 [67][68][73] 炼油及石化产品情况 - 呈现石脑油、PDH、MTO价差及新加坡汽油、柴油、煤油与原油价差等图表 [75][78][83] 其他金融变量 - 有WTI与标普500指数、美元指数关系及原油运输指数（BDTI）等图表 [87][91]