报告投资评级 - **维持“买入”评级** [3] 报告核心观点 - **存货与合同负债高增，预示后续海缆产品有望加速交付** [1][2] - **海外收入高增推动海缆业务毛利率显著改善** [2] - **在手订单储备充足，为后续业绩增长提供保障** [3] 2025年财务表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入108.43亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润12.71亿元，同比增长26.11% [1] - **盈利能力**：毛利率同比上升3.28个百分点至22.11%；净利率同比上升0.64个百分点至11.73% [1] - **季度表现**：2025年第四季度实现营业收入33.45亿元，同比增长39.75%；实现归母净利润3.57亿元，同比增长370.06%，但环比减少18.95% [1] - **分红方案**：拟每股派发现金红利0.56元（含税），并以资本公积金每10股转增2股 [1] 分业务表现 - **海底电缆与高压电缆业务**：实现营业收入53.63亿元，同比增长65.60%；毛利率同比上升5.59个百分点至33.36% [2] - **海洋装备与工程运维业务**：实现营业收入7.42亿元，同比减少48.33%；毛利率同比下降4.99个百分点至25.98% [2] - **电力工程与装备线缆业务**：实现营业收入47.29亿元，同比增长7.29%；毛利率同比上升0.46个百分点至8.65% [2] - **海外业务**：海外营收同比增长70.83%至12.53亿元，毛利率同比大幅上升22.90个百分点至38.50% [2] 运营与订单情况 - **存货与合同负债**：截至2025年末，存货规模达39.50亿元，同比增长115.30%；合同负债规模达23.70亿元，同比增长106.52% [2] - **产品库存**：年末海缆产品库存量达818.68公里，2025年全年销量为923.64公里 [2] - **在手订单**：截至2026年3月25日，公司在手订单（含税）193.12亿元，其中海底电缆与高压电缆117.50亿元、电力工程与装备线缆42.57亿元、海洋装备与工程运维33.05亿元 [3] 未来盈利预测 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为18.45亿元、23.71亿元、28.30亿元（2026/2027年预测分别下调15%和11%） [3] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为134.23亿元、153.92亿元、175.27亿元 [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.68元、3.45元、4.11元 [4] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23倍、18倍、15倍 [3][4] 关键财务指标预测 - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的22.11%持续提升至2028年的25.80%；ROE（摊薄）预计将从2025年的15.35%提升至2028年的20.71% [4][12] - **估值指标**：预计2026-2028年市净率（PB）分别为4.3倍、3.6倍、3.1倍 [4][13]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 报告核心观点 - 2025年公司净利润同比下降，主要受北美大客户零部件业务因产品结构变化、出货量下降导致产能稼动率下滑影响 [1] - 2026年消费电子业务因存储涨价影响终端销量，盈利能力承压，但北美大客户折叠屏新机及未来新机有望驱动结构件ASP提升和利润率改善 [2] - 新能源汽车业务收入高速增长，AI算力基础设施业务全面布局，是公司未来重要的成长引擎 [2][3] - 鉴于AI算力基础设施业务长期具备较大成长空间，维持“增持”评级，但下调了未来两年盈利预测 [3] 2025年业绩总结 - 收入：实现收入 **1,794.77亿元**，同比微增 **1.22%** [1] - 毛利润与毛利率：毛利润 **107.57亿元**，同比下降 **12.56%**；毛利率 **6.0%**，同比下降 **0.9个百分点** [1] - 净利润：净利润 **35.15亿元**，同比下降 **17.61%** [1] 分业务板块表现与展望 智能终端业务 - 总收入：**1,515.07亿元** [2] - 零部件业务收入：**293.31亿元**，受北美大客户产品结构及需求变化影响，收入同比下降 [2] - 组装业务收入：**1,221.76亿元**，收入规模同比微增 [2] - 2026年展望：存储涨价将影响消费电子终端销量，导致公司零部件、组装业务出货量下降，产能稼动率下滑，盈利能力承压 [2] - 北美大客户展望：2026年下半年折叠屏新机发布有望驱动结构件ASP提升；2027年新机或将采用新材料、新工艺，目前处于预研测试阶段，重点关注2027年结构件利润率改善情况 [2] 新能源汽车业务 - 收入与增长：收入 **270.27亿元**，占总收入 **15.06%**，同比大幅上升 **27.69%** [2] - 业务进展：智能驾驶系统出货量持续攀升；智能悬架系统实现批量配套主流车型；智能座舱及热管理产品业务规模持续扩大 [2] - 2026年展望：关注母公司比亚迪汽车销量情况，及公司高阶智驾、悬架系统在比亚迪汽车渗透进展 [2] AI算力基础设施业务 - 收入与增长：收入 **9.43亿元**，同比上升 **31.7%** [3] - 业务进展：导入多家新客户，AI服务器出货量同比上升，但受英伟达GPU供给受限影响；多款液冷产品通过认证并开始小批量试产 [3] - 公司战略：围绕AI算力基础设施进行全面布局，打造涵盖服务器、液冷、电源及高速互联的一体化解决方案 [3] - 关注重点：液冷、电源产品量产交付进展 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到存储涨价影响，下调2026/2027年净利润预测 **27%/25%** 至 **38.43亿元/46.55亿元**，新增2028年净利润预测为 **57.57亿元** [3] - 估值水平：以2026年3月30日市值计，对应2026-2028年预测净利润的市盈率（P/E）分别为 **15倍/12倍/10倍** [3] - 每股收益（EPS）预测：2026E为 **1.71元**，2027E为 **2.07元**，2028E为 **2.55元** [4][8] 市场与财务数据 - 当前股价：**29.12港元** (截至报告日期) [4] - 总市值：**656.13亿港元** [5] - 近期股价表现：近1个月绝对收益 **-9.7%**，近3个月绝对收益 **-13.4%**，近1年绝对收益 **-28.6%** [6] - 关键财务预测数据（2026E-2028E）： - 营业收入：**1,855.71亿元** / **1,975.43亿元** / **2,066.32亿元** [4][8] - 净利润：**38.43亿元** / **46.55亿元** / **57.57亿元** [4][8] - 经营活动现金流：**84.08亿元** / **75.38亿元** / **92.97亿元** [10]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告核心观点 - 2025年公司业绩因毛利率下滑而承压，但现场制气项目获取及电子特气客户导入稳步推进，为未来增长奠定基础 [1][2][3] - 尽管短期盈利受行业竞争影响，但考虑到氦气价格上涨及公司在核心业务领域的积极进展，报告维持对2026-2028年的盈利预测，并预期未来三年净利润将显著回升 [4] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营收27.77亿元，同比增长9.95%；实现归母净利润1.32亿元，同比减少34.44%；扣非后归母净利润1.18亿元，同比减少24.43% [1] - **分季度表现**：2025年第四季度单季营收7.46亿元，同比增长11.69%，环比减少3.99%；归母净利润1596万元，同比扭亏为盈，但环比减少52.74% [1] - **盈利能力**：2025年销售毛利率同比下降3.4个百分点至29.7% [2] - **费用情况**：2025年管理费用同比增长22.2%，财务费用同比增长69.7%（主要因长期借款及可转债利息增加）；销售费用和研发费用同比分别增长2.4%和2.3% [2] 分业务板块表现 - **大宗气体业务**：营收11.73亿元，同比增长20.57%；产量同比增长125%，销量同比增长69.3% [2] - **现场制气及租金业务**：营收3.57亿元，同比增长28.57% [2] - **特种气体业务**：营收8.91亿元，同比下降7.42%；产量同比增长44.7%，销量同比增长40.3% [2] - **燃气业务**：营收2.31亿元，同比增长8.29% [2] 业务进展与战略布局 - **现场制气项目**：成功落地靖江特钢、江苏淮河化工等项目；山东睿霖高分子项目空分装置产能从23,000Nm³/h升级至50,000Nm³/h；营口建发、山东睿霖空分项目预计2026年底试生产 [3] - **并购与海外拓展**：完成对金宏皆盟（原汉兴气体）及淮安圣马的收购；签约西班牙现场制气项目，实现欧洲市场突破 [3] - **电子特气客户导入**：全年新增导入20余家半导体客户，覆盖全产业链；与中芯国际、海力士、长鑫存储等头部企业深化合作 [3] - **电子大宗载气项目**：芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利、芯业时代等项目成功落地，其中汕尾信利完成存量替换第二单 [3] - **新产品进展**：全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品推进试生产 [3] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为33.61亿元、40.57亿元、48.86亿元，对应增长率分别为21.04%、20.72%、20.43% [5] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.60亿元、3.50亿元、4.56亿元，对应增长率分别为97.05%、34.75%、30.20% [4][5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.54元、0.73元、0.95元 [5] 关键财务比率预测 - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的29.7%恢复至2026-2028年的约32.0%-32.3%；ROE（摊薄）预计从2025年的4.21%提升至2028年的11.81% [5][12] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年PE分别为54倍、40倍、31倍；PB分别为4.1倍、3.9倍、3.6倍 [5][13]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告核心观点 - 2025年公司营收实现增长但归母净利润大幅下滑，主要受行业竞争加剧导致毛利率下降影响 [1][2] - 公司大宗气体及现场制气业务保持快速增长，但特种气体业务收入有所下滑 [2] - 公司在现场制气项目获取和电子特气客户导入方面取得积极进展，为未来增长奠定基础 [3] - 考虑到近期氦气价格上涨及公司在核心领域的进展，报告维持未来盈利预测，预期业绩将显著改善 [4] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营收27.77亿元，同比增长9.95%；归母净利润1.32亿元，同比减少34.44%；扣非后归母净利润1.18亿元，同比减少24.43% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营收7.46亿元，同比增长11.69%，环比减少3.99%；归母净利润1596万元，同比扭亏为盈，环比减少52.74% [1] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为29.7%，同比下降3.4个百分点 [2] - **费用情况**：2025年管理费用同比增长22.2%至2.60亿元，财务费用同比增长69.7%至0.59亿元；销售费用和研发费用同比分别增长2.4%和2.3% [2] 分业务板块表现 - **大宗气体业务**：营收11.73亿元，同比增长20.57%；产量同比增长125%，销量同比增长69.3% [2] - **现场制气及租金业务**：营收3.57亿元，同比增长28.57% [2] - **特种气体业务**：营收8.91亿元，同比下降7.42%；产量同比增长44.7%，销量同比增长40.3% [2] - **燃气业务**：营收2.31亿元，同比增长8.29% [2] 业务进展与战略布局 - **现场制气项目**： - 成功落地靖江特钢、江苏淮河化工等重点项目 [3] - 山东睿霖高分子项目空分装置从原规划23,000Nm³/h升级至50,000Nm³/h [3] - 营口建发、山东睿霖空分项目预计2026年底进入试生产 [3] - 完成对金宏皆盟（原汉兴气体）及淮安圣马的收购，补充区域产能与服务能力 [3] - 签约西班牙现场制气项目，实现欧洲市场突破 [3] - **电子特气业务**： - 全年新增导入20余家半导体客户，覆盖全产业链 [3] - 与中芯国际、海力士、长鑫存储等头部企业持续深化合作 [3] - 芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利、芯业时代等电子大宗载气项目成功落地 [3] - 汕尾信利完成存量替换第二单，验证了公司在存量市场的替代能力 [3] - 全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品推进试生产，丰富产品矩阵 [3] 未来盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为33.61亿元、40.57亿元、48.86亿元，对应增长率分别为21.04%、20.72%、20.43% [5] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.60亿元、3.50亿元、4.56亿元，对应增长率分别为97.05%、34.75%、30.20% [4][5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.54元、0.73元、0.95元 [5] - **估值指标**：基于2026年3月30日股价28.88元，对应2025年市盈率（P/E）为106倍，预计2026-2028年P/E分别为54倍、40倍、31倍；市净率（P/B）预计分别为4.1倍、3.9倍、3.6倍 [5][13] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的29.7%恢复至2026-2028年的32.0%以上；摊薄净资产收益率（ROE）预计从2025年的4.21%提升至2028年的11.81% [5][12] 其他关键财务数据与指标 - **市场数据**：总股本4.82亿股，总市值139.20亿元，一年股价区间为15.24元至32.66元 [6] - **近期股价表现**：近1个月绝对收益22.63%，近3个月绝对收益48.10%，近1年绝对收益59.66% [8] - **资产负债与偿债能力**：2025年末资产负债率为56%，预计未来几年将小幅上升；流动比率从2024年的1.77下降至2025年的1.11 [11][12]

核心观点 - 3月市场波动主要受美伊冲突等外部不确定性影响，但市场资金未显著流出，交易结构稳定，当前调整已反映部分海外风险 [1] - 中期来看，中国资产内部具有稳定性，能源自给率较高且出口受益于外部不确定性，有望吸引资金持续流入 [2] - 展望4月，市场潜在拐点来自三方面：上市公司业绩超预期、中长期资金入市、外部风险因素缓和 [2] - 结构上建议关注前期超跌方向、受益于商品价格提升方向以及业绩可能超预期的行业 [3] 宏观与总量策略 - 宏观：高油价冲击海外供应链，看好中国出口的结构性优势。一方面海外订单可能回流，中国占全球出口份额在2020-2021年曾从13.1%升至14.9%；另一方面，能源冲击将加速欧洲及亚洲国家能源转型，利好中国核电、风电、光伏等技术与产业出海 [8][9] - 金融工程：3月以来A股宽基指数量能环比回升，但融资增加额为负，市场情绪回落。行业表现呈现“高低切”特征，资源品板块拥挤度居前，其中电力及公用事业拥挤度达99.60%，近一月变动+27.35% [13][14] - 固定收益：10年期国债收益率在1.8%-1.9%区间窄幅震荡。未来走势取决于经济基本面和货币政策的边际变化，货币政策进一步宽松可期，输入型通胀导致收益率趋势性上行的概率较小 [15][16] - 海外：港股汇聚中国互联网平台及AI核心技术公司，形成“算力-模型-应用-变现”完整闭环，在全球AI产业逻辑强化阶段弹性显著。3月南向资金净买入632亿港元 [17][18] 科技与高端制造 - 电子通信：英伟达GTC 2026大会提出“Token工厂经济学”，断言推理时代到来。存储产业持续高景气，TrendForce预测2026年DRAM营收将飙升56%。字节豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿 [20][21][22] - 计算机：中国日均Token调用量在2026年3月突破140万亿，相比2024年初增长超千倍。3月16日至22日，中国AI大模型总Token调用量达7.36万亿，占全球的36%。3月以来国内云厂商加速行业性涨价 [24][25] - 高端制造：坚定看好机器人、北美AI产业链、矿山机械三条主线。特斯拉计划在2027年实现Optimus大规模量产。英伟达预计到2027年旗舰算力芯片将带来1万亿美元营收。全球AI、电力发展带来巨大铜矿缺口 [32][33] - 机械制造：数据中心建设带动发电设备需求提升，2025年鹰普精密大马力发动机相关产品收入同比增长43.3%。低空经济连续3年写入政府工作报告，被定位为新兴支柱产业 [38][39] 能源、资源与周期 - 电新：2026年1-2月，中国光伏逆变器出口金额达17亿美元，同比增长56%；新能源汽车出口58.3万辆，同比增长1.1倍。建议围绕能源安全与业绩主线布局，关注锂电、储能、光伏等 [28][29] - 金属：地缘影响有望逐步减弱，板块迎来中长期配置时点。看好锂、黄金、铝、铜、锡等品种。中东6国电解铝产量占全球9.4%，供应风险支撑铝价。AI发展所需铜、铝、锡等需求增长 [56][57] - 石化：美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，2025年中国约48%的进口原油途经该海峡。高油价背景下，煤化工板块因成本优势，投资价值凸显 [60][61] - 基化：粮食安全战略地位提升，高品质农资产品需求抬升。同时关注半导体材料、轻量化材料及“人工智能+”在化工行业的应用 [64][65] 大消费与金融地产 - 汽车：延续消费提振+产业升级核心导向。1-2月销量回落及原材料成本上涨导致板块承压，预计一季度是全年基本面底部。AI缺电主题驱动发电量需求抬升，看好燃气轮机/内燃机产业链机会 [43][44] - 银行业：3月以来银行板块上涨2.8%，跑赢沪深300指数6.4个百分点。当前A股银行PB为0.67倍，平均股息率4.4%。银行经营业绩稳定性强，2026年营收增速有望上修至2%附近 [46] - 保险业：分红险持续热销，新单有望实现较快增长。权益市场回升有望推动估值修复，保险资金采取“哑铃型”投资策略，平衡成长板块与红利资产 [48] - 房地产：上海出台楼市新政后，二手房成交逐渐放量，2026年第11、12周成交套数均超7000套，创2025年以来新高。核心城市楼市小阳春可期 [51][52] 其他重点行业 - 建筑建材：地产链关注涨价潮，3月以来行业3次涨价潮传导成本压力。石膏板因护面纸成本上涨而提价。粗纱供需格局改善，AI需求高增带动电子布价格推升 [70] - 医药行业：持续看好创新药械及产业链 [7] - 轻工行业：纸企盈利能力有望环比向上，原材料上涨短期压制家居板块表现 [7] - 食品饮料行业：“再通胀”预期下，关注成本价格走势 [7] - 家电行业：外需强劲复苏，内需政策托底 [7] - 公用事业行业：看好核电稳电价下的阶段性机会 [7]

行业投资评级 - 汽车和汽车零部件行业评级为“买入” [6] 报告核心观点 - 一季度汽车板块跑输市场，当前应聚焦于订单修复的持续性以及财报业绩的兑现 [1][2] - AI算力发展带来的电力短缺催生了内燃机产业链的投资机会，建议关注尾气排放产品订单释放 [3] - 投资主线围绕“聚集订单持续性+财报业绩兑现”以及“AI缺电”主题展开 [4] 市场表现与估值总结 - **板块表现**：2026年初至3月27日，中信A股汽车指数下跌6.1%，跑输沪深300指数约1.5个百分点；其中乘用车表现优于零部件（中信乘用车指数下跌4.6%，汽车零部件指数下跌10.4%） [1] - **估值水平**：当前中信A股汽车指数、汽车零部件指数的PE-TTM估值均处于近三年均值和-1倍标准差之间（分别约31.8倍、34.2倍），乘用车指数估值处于近三年均值和+1倍标准差之间（约35.0倍） [1] 行业核心驱动因素与判断 - **订单与业绩**：3月部分整车标的出现反弹，判断为情绪/估值低谷后的超跌反弹，后续焦点在于订单修复的持续性及财报业绩兑现 [2] - **成本压力**：以15万元车型为例，测算年初至今存储芯片、电池、铝铜等成本上涨或导致全产业链需消化3-5个百分点的毛利率回落压力，其中电池涨价预计拖累毛利率2-3个百分点 [2] - **应对策略**：预计车企或通过全新技术升级+涨价应对成本上涨，部分需求较弱车型或通过改款升级+降价应对竞争 [2] - **海外市场**：石油价格波动或抬升新能源车出海需求，预计海运运力可能成为销量爬坡的主要制约因素 [2] AI缺电主题与内燃机产业链机会 - **投资逻辑**：AI算电协同驱动发电量需求大幅抬升，鉴于供需与基础设施迭代错配、传统电源退役及风电等新能源输出不稳定，预计燃气轮机、内燃机、SOFC燃料电池等存在放量机会 [3] - **核心机会**：内燃机具备产能充足、交付快等特点，看好AI缺电驱动的内燃机产业链机会，建议关注尾气排放产品订单释放 [3] - **案例佐证**：3月29日，艾可蓝宣布与能电动力（覆盖8kVA至4,000kVA发电机组）、百发动力（覆盖8kW至3,000kW产品机组）、无锡优能（覆盖2KVA至2,000KVA柴油发电机组）达成合作，艾可蓝在尾气处理领域具备技术优势，看好其发电机相关尾气处理产品订单落地前景 [3] 投资建议与关注公司 - **整车领域**：推荐吉利汽车、蔚来；建议关注特斯拉、小鹏汽车 [4] - **零部件领域**： - **传统供应链**：推荐福耀玻璃 [4] - **人形机器人**：推荐拓普集团；建议关注均胜电子、斯菱股份、双林股份等 [4] - **内燃机产业链**：建议关注潍柴动力、银轮股份、艾可蓝、天润工业、中原内配等 [4] 重点公司盈利预测与估值（截至2026年3月27日） - **特斯拉**：股价361.83（市场货币），26年EPS预测1.57，PE 230倍，评级“增持” [5] - **蔚来**：股价5.31，26年EPS预测0.02，27年PE 17倍，评级“买入” [5] - **小鹏汽车**：股价16.93，26年EPS预测-0.48，27年PE 54倍，评级“买入” [5] - **吉利汽车**：股价20.90，26年EPS预测1.76，PE 10倍，评级“买入” [5] - **福耀玻璃**：A股股价57.69，26年EPS预测4.15，PE 14倍，评级“买入” [5] - **拓普集团**：股价57.79，26年EPS预测1.93，PE 30倍，评级“买入” [5] - **双林股份**：股价30.61，26年EPS预测1.07，PE 29倍，评级“买入” [5]

近期金价承压原因 - 美伊冲突升级后黄金承压，因交易主线切换至“美元承接避险、滞胀压制黄金”的宏观框架[2] - 冲突位于美国本土外，对欧日韩等非美经济体影响更大，美元被动走强分流黄金避险资金[13] - 美国财政问题暂时缓和，政府停摆问题在2月基本解决，市场对美元信用担忧减少[2][13] - 历史显示黄金上涨主要发生在地缘冲突前的预期阶段，而非长期“僵持”阶段[2][13] - 当前市场更担忧石油供给冲击带来的滞胀风险，实际利率和美元偏强压制金价[2][13] - 黄金价格自年初以来已有较大涨幅，客观上增加了继续上涨的压力[2][13] 历史与模型分析 - 2003年以来黄金上涨约12倍至4500美元/盎司左右，主导因素不断切换[5] - 2022年以来，对冲美国信用风险成为支撑金价的显著因素，黄金与实际利率“脱钩”[5][6] - 回归模型显示，2022年至今美元指数与金价呈显著负相关（系数-139.2）[6] - 历史复盘显示，地缘冲突期间金价表现取决于后续美国利率、美元信用和财政环境走向[17] - 1980年两伊战争后两个月内金价累计下跌18.5%，2011年利比亚战争后两个月内则累计上涨7.7%[17][18] 短期与中长期展望 - 短期内美伊局势处于“促谈拉锯”阶段，黄金价格或震荡偏弱[24] - 美国经济“K型分化”，10年期美债收益率触及4.4%-4.5%高位，企业融资压力上升[25][27] - 军事支出、减税及关税退还将额外形成约4660亿至5160亿美元的财政缺口[28][29] - 预计2026财年美国赤字率将大幅升至7%—8%[3][29] - 中长期看，经济衰退风险与美国债务信用风险有望成为黄金价格的有力支撑[3][34]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 长期护理保险制度全国落地，从支付端打通行业付费瓶颈，将大量潜在照护需求转化为具备支付能力的刚性市场，直接带动康复器械、养老服务等产业链景气度上行，建议关注康复医疗器械领域公司[2][19][20] - 未来医药板块投资应着重于临床价值本质逻辑，看好创新药产业链与创新医疗器械，遵循“临床价值三段论”的年度投资策略[3][21] 行情回顾总结 - 上两周（3.16-3.27），A股医药生物（申万）指数下跌1.26%，跑赢沪深300指数2.31个百分点，跑输创业板综指2.00个百分点，在31个申万一级行业中排名第4[1][15] - 港股恒生医疗健康指数上两周收涨2.59%，跑赢恒生国企指数5.10个百分点[1][15] - A股子板块中，医疗研发外包涨幅最大（上涨2.78%），医院板块跌幅最大（下跌8.42%）[9] - A股个股层面，美诺华涨幅最大（上涨54.43%），*ST长药跌幅最大（下跌60.87%）[15][16] - 港股个股层面，中国再生医学涨幅最大（达54.96%），友芝友生物-B跌幅最大（达29.52%）[15][17] 长期护理保险制度要点 - 政策目标为3年左右建成覆盖全民、统筹城乡的制度体系，参保覆盖全体城乡居民[2][19] - 费率统一控制在0.3%左右，建立单位、个人、政府多元筹资机制[2][19] - 职工、居民基金支付比例分别约70%、50%，倾斜支持居家和社区护理[2][19] - 制度结束10年试点，试点已覆盖3.08亿参保人，累计惠及超330万失能人员，基金支出超1000亿元[20] - 报告建议关注的康复医疗器械公司包括：翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德[2][20] 2026年年度投资策略 - 投资主线为“政策与产业共振，投资临床价值三段论”，核心是解决医患的临床需求[3][21] - 看好创新药产业链：1）BD出海加速的创新药，重点推荐益方生物-U、天士力；2）创新药上游的CXO，重点推荐普蕊斯[3][21] - 看好创新医疗器械：重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[3][21] 重点公司盈利预测与估值 - 天士力（600535.SH）：股价14.54元，26年预测EPS 0.85元，预测PE 17倍，评级“买入”[4] - 伟思医疗（688580.SH）：股价52.32元，26年预测EPS 1.59元，预测PE 33倍，评级“增持”[4] - 普蕊斯（301257.SZ）：股价56.26元，26年预测EPS 1.58元，预测PE 36倍，评级“买入”[4] - 益方生物-U（688382.SH）：股价19.99元，26年预测EPS -0.39元，评级“买入”[4] - 迈瑞医疗（300760.SZ）：股价169.6元，26年预测EPS 10.83元，预测PE 16倍，评级“买入”[4] - 联影医疗（688271.SH）：股价113.72元，26年预测EPS 2.77元，预测PE 41倍，评级“买入”[4] 行业重要数据更新 - **医保收支**：2026年1-2月基本医保累计收入5903亿元，累计支出3161亿元[24]；2月当月收入2464亿元，环比下降28.4%，当月支出1512亿元，环比下降8.3%[24]；2026年M1-M2累计结余2742亿元，累计结余率46.5%[30] - **医药制造业**：2025年1-12月医药制造业累计收入24870亿元，同比下降1.2%[40]；利润总额同比增长2.7%[40]；期间费用率方面，销售费用率15.8%（同比-0.2个百分点），管理费用率7.0%（同比+0.1个百分点），财务费用率0.5%（同比+0.3个百分点）[47] - **价格数据**：2026年2月，国内维生素、心脑血管原料药价格基本稳定[33][36][38]；抗生素原料药价格环比持平[33] - **医疗保健CPI**：2026年2月医疗保健CPI同比上升1.9%，环比上升0.1%[49]；其中中药、西药、医疗服务CPI同比分别为-1.4%、-1.0%、+2.8%[49] 政策与行业动态 - **耗材带量采购**：安徽、辽宁、广东（深圳）、河南等多地于2026年3月推进或执行神经介入、冠脉介入球囊、骨科等多类医用耗材的带量采购工作[52][53] - **公司融资**：近期医药板块定向增发预案涉及沃森生物（拟募资约20.03亿元）、昂利康（拟募资11.20亿元）、北陆药业（拟募资1.59亿元）等公司[55]

投资评级 - A股评级为“买入”，当前价51.51元 [1] - H股评级为“买入”，当前价36.96港元 [1] - 维持公司A股和港股“买入”评级 [14] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为公司业绩稳健增长，半导体等新兴装备业务将支撑后续成长 [1] - 2025年公司实现营业收入287.0亿元，同比增长15.2% [5] - 2025年实现归母净利润41.0亿元，同比增长10.6% [5] - 2025年扣非归母净利润为39.0亿元，同比增长20.9% [5] - 2025年毛利率为33.4%，同比上升0.9个百分点 [5] - 2025年净利率为15.0%，同比下降0.9个百分点 [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为45.8亿元、51.0亿元、57.1亿元 [14] - 预测2026-2028年EPS分别为3.37元、3.76元、4.21元 [14] 轨道交通装备业务 - 2025年轨道交通装备板块实现营业收入158.1亿元，同比增长8.0% [6] - 其中轨道交通电气装备收入121.1亿元，同比增长10.2% [6] - 轨道工程机械收入19.0亿元，同比增长0.4% [6] - 通信信号系统收入11.5亿元，同比增长4.0% [6] - 其他轨道交通装备收入6.5亿元，同比增长0.3% [6] - 2025年城轨牵引系统国内市场占有率60.9%，连续14年行业领跑 [6] - 检修收入持续增长，海外业务中标亚洲、美洲等多个项目 [6] - 首批符合欧洲标准的轨道工程车辆正式交付 [6] - 通信信号业务实现首个自主FAO应用示范项目在宁波8号线落地 [6] - 预计到2030年底全国铁路营业里程达18万公里左右，高铁从5万公里增至6万公里，增速低于“十四五” [6] - 公司计划通过开拓检修、通信信号及海外市场对冲潜在市场下行 [6] 新兴装备业务 - 2025年新兴装备板块实现营业收入127.8亿元，同比增长26.4% [7] - 半导体业务收入53.6亿元，同比增长30.4% [7][8] - 汽车业务收入32.7亿元，同比增长27.2% [7] - 新能源业务收入24.0亿元，同比增长17.9% [7] - 海洋业务收入10.3亿元，同比增长19.1% [7] - 工业业务收入7.2亿元，同比增长34.6% [7] 半导体业务详情 - 2025年半导体板块实现营业收入53.6亿元，同比增长30.4% [8] - IGBT模块在轨道交通、电网领域市场份额国内第一 [8] - 2025年新能源乘用车功率模块装机量达260.76万套，市占率约13.8%，排名第二 [8] - 新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅速 [8] - 海外收入大幅增长 [8] - 宜兴IGBT产线成功达产，株洲SiC产线顺利投产 [8] - 突破第四代沟槽栅SiC MOSFET芯片技术 [8] - 新能源领域传感器业务交付量大幅提升 [8] 汽车业务详情 - 2025年汽车板块实现营业收入32.7亿元，同比增长27.2% [9] - 新能源乘用车电驱系统销量持续提升 [9] - 新能源汽车电驱动系统定子全年装机57.15万套，排名第9 [9] - 电控装机68.91万套，排名第6 [9] - 新增40个项目定点 [9] - 海外首个印尼基地建成投产 [9] - 完成第五代纯电高压SiC多合一电驱产品平台研制 [9] 新能源业务详情 - 2025年新能源板块实现营业收入24.0亿元，同比增长17.9% [11] - 发布新一代2000V/400kW+组串式光伏逆变器“赤霄” [11] - 发布新一代单机功率达3.45MW的储能变流器“云枢” [11] - 光伏逆变器业务国内中标约18GW，排名行业前列 [11] - 风电变流器和储能变流器新签订单大幅增长 [11] - IGBT制氢电源国内市占率领先 [11] - 有望受益于2026年政府工作报告提出的培育未来能源和发展绿色低碳经济政策 [11] 海洋工程装备业务详情 - 2025年海洋板块实现营业收入10.3亿元，同比增长19.1% [12] - 海工装备三地联动，营收和订单再创新高 [12] - 全球首台水下重载作业型电动ROV完成商业化交付 [12] - 实现全球最大国产轴发变频器装船应用 [12] - 有望深度受益于2026年政府工作报告提出的加强海湾规划、做强海洋产业政策 [12] 工业业务详情 - 2025年工业板块实现营业收入7.2亿元，同比增长34.6% [13] - 获得批量矿卡电驱订单，市场地位稳固 [13] - 中央空调变流器和中压轧机传动系统持续交付，行业地位提升 [13] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为317.91亿元、351.56亿元、387.80亿元 [15] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为10.76%、10.58%、10.31% [15] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为11.82%、11.33%、12.02% [15] - 预测2026-2028年ROE（摊薄）分别为10.06%、10.42%、10.82% [15] - 预测2026-2028年A股P/E分别为15倍、14倍、12倍 [15] - 预测2026-2028年H股P/E分别为10倍、9倍、8倍 [15] - 预测2026-2028年毛利率分别为32.7%、32.5%、32.4% [18] - 预测2026-2028年每股经营现金流分别为4.10元、4.84元、5.33元 [19] - 预测2026-2028年股息率分别为2.4%、2.7%、3.0% [19]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 光伏玻璃销量阶段性承压，但公司盈利能力维持行业领先，海外前瞻性产能布局（尤其是越南）的收入和利润逆势扩张，有力支撑公司业绩表现 [2][4] - 行业竞争加剧背景下，公司作为龙头企业，凭借持续扩产、领先的成本控制和大尺寸玻璃制造优势，有望在落后产能出清和光伏需求稳健提升后率先走出行业周期 [4] 财务业绩与经营表现 - **2025年整体业绩**：实现营业收入155.67亿元，同比-16.68%；归母净利润9.81亿元，同比-2.59% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入31.03亿元，同比-23.92%；归母净利润3.43亿元，同比扭亏，环比-8.88% [1] - **光伏玻璃业务**：2025年销量同比-8.16%至11.62亿平方米；平均售价（ASP，不含税）为12.04元/平方米，同比-9.45%；营业收入同比-16.83%至139.86亿元；毛利率同比+0.47个百分点至16.11% [2] - **其他玻璃业务**：受地产周期下行影响，工程玻璃收入同比+8.25%至5.44亿元，毛利率同比+26.89个百分点至34.10%；家居玻璃收入同比-18.73%至2.51亿元，毛利率同比-0.81个百分点至12.52%；浮法玻璃收入同比-60.87%至1.11亿元，毛利率同比-10.09个百分点至-13.67% [3] - **盈利能力**：2025年公司综合毛利率同比+1.41个百分点至16.91%；期间费用率同比+0.58个百分点至8.03% [3] 海外业务与产能布局 - **境外收入**：2025年光伏玻璃境外收入同比+15.24%至48.47亿元，毛利率同比+0.54个百分点至24.26%，远高于国内毛利率（11.79%） [4] - **越南子公司表现**：越南福莱特2025年营业收入同比+2.43%至20.20亿元，净利润同比+22.19%至4.57亿元，净利率达22.62%，远高于公司平均净利率（6.38%） [4] 未来盈利预测 - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为12.18亿元、18.62亿元、24.71亿元（其中2027年预测上调15%） [4] - **营业收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为151.67亿元、167.61亿元、183.44亿元 [6] - **增长率预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为24.26%、52.79%、32.71%；营业收入增长率分别为-2.57%、10.51%、9.44% [6] 估值与市场数据 - **当前估值**：当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为30倍 [4] - **市场数据**：当前股价15.84元，总股本23.43亿股，总市值371.11亿元 [7] - **历史股价**：一年内股价最低/最高分别为13.85元/20.26元 [7] 财务预测摘要 - **盈利能力指标预测**：预计综合毛利率将从2025年的16.9%提升至2028年的22.9%；摊薄净资产收益率（ROE）将从2025年的4.4%提升至2028年的9.2% [13] - **每股指标预测**：预计每股收益（EPS）将从2025年的0.42元增长至2028年的1.05元 [6] - **估值指标预测**：预测市盈率（PE）将从2026年的30倍下降至2028年的15倍；市净率（PB）预计从2026年的1.6倍下降至2028年的1.4倍 [14]