报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高端定位驱动规模扩张，霸王茶姬领跑现制茶饮赛道，通过差异化定位实现高速增长，门店数量和GMV增速领先，单店日均销量高，毛利率和净利率显著高于同行 [2] - 消费升级推动高端化趋势，现制茶饮行业持续扩容，中国茶饮市场规模和现制茶饮复合年增长率均呈增长态势，高端品牌市场份额和门店数量占比不断提升 [2] - 大单品策略叠加高效供应链，构筑差异化竞争壁垒，霸王茶姬通过“产品聚焦+流程优化”构建核心竞争力，产品GMV贡献集中度较高，研发、供应链和运营端协同高效 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 霸王茶姬创立于2017年，是领先的高端茶饮连锁品牌，愿景是将喝茶变成一种连接世界各地人民和文化的现代体验，自2023年10月以来，在中国所有鲜制茶饮品牌中社交影响力指数排名第一 [7] - 截至2024年底，有6440家门店，其中6284家位于中国，是中国高端现制茶饮品牌中门店数最多的品牌，2023/2024年海内外GMV总和分别为108/295亿元人民币，2022 - 2024年中国境内GMV增速在拥有1000家以上门店的现制茶饮品牌中最快 [7] 管理层及股权结构 - 管理层包括董事会主席兼CEO张俊杰、董事兼首席运营官尹登峰等多位具有丰富行业经验的人员，部分董事任命待美国证监会宣布注册声明生效后生效 [13] 新式茶饮及发展历史 - 新式茶饮以茶叶为主原料，在原料选择、生产流程、品牌运营上升级创新，更符合年轻消费者审美和消费习惯 [15] - 现制茶饮行业起源于1987年中国台湾的珍珠奶茶，发展历经粉末调制时代、传统连锁茶饮时代、新式茶饮时代和数字化转型时代四个阶段 [18] 新式茶饮产业链 - 上游是原材料供应环节，茶叶是核心；中游是各类现制茶饮品牌商，有直营与加盟两种模式；下游是销售流通环节，包括线下实体零售和线上外卖送餐服务，线下是主要渠道 [24][25] 现制茶饮行业 - 中国茶饮市场近年持续增长，现制茶饮市场规模增速领跑，2019 - 2024年现制茶饮规模CAGR为+21.7%，预计2024 - 2028年为+11.8% [28] - 高端现制茶饮品牌行业规模增速快于低价品牌，市场规模占比持续提升，2019 - 2024年高端品牌行业规模CAGR为+45.1%，预计2024 - 2028年为+17.8% [32] - 高端现制茶饮品牌门店数量增速快于低价品牌，预计2028年门店数量占比达9.7%，2019 - 2024年高端品牌门店数量CAGR为+42.4%，预计2024 - 2028年为+13.6% [33] 门店高度拓张，同店维持亮眼表现 - 截至2024Q4末，有6440家门店，加盟店6271家，直营店169家，国内门店6284家，海外门店156家 [40] - 2024年末门店数较2023年末同比+83.4%，2024年海内外同店同比增速为+2.7%，2023年为+94.9% [40] 产品策略 - 霸王茶姬推新相对较缓，2024年上新15款产品，而奈雪的茶上新70款 [49] - 更加倚赖大单品战略，2022/2023/2024年中国GMV分别约79%/87%/91%来自招牌茶拿铁产品，境内GMV约44%/57%/61%来自最畅销的三种茶拿铁产品 [49] - 产品聚焦轻乳茶，门店员工8秒钟能制作出一杯标准化饮品，2024年表现最好的30%的门店日均销售约1300杯产品，是行业平均水平的三倍多 [49] 产品研发 - 产品开发团队由40多名茶专家组成，单品研发通过全面过程实现，包括市场研究、分析消费模式和场景、了解行业趋势等 [54] - 推出新产品前进行严格测试，收集反馈微调配方，依靠供应链中心确保原料供应，品牌及营销团队制定推广计划，与运营中心合作创建标准化手册和培训课程 [54] 高效的运输仓储管理系统 - 建立两级仓储系统，在中国有37个仓储点位，能提供冷链运输和次日达服务，物流成本在2024年占海内外总GMV的1%以下 [55] - 2024年公司库存周转天数约为5.3天，为中国拥有超1000家门店的现制茶饮品牌中的最低 [55] 收入及盈利情况 - 2024Q4营收为33.3亿元，同比+62.9%，加盟店收入为31.0亿元，同比+57.4%，直营店收入为2.4亿元，同比+196.2% [57] - 2024Q4净利润为6.4亿元，同比+107.6%，净利率为19.3% [57] - 2022 - 2024年霸王茶姬毛利率分别为40.8%/46.9%/51.5%，净利率分别为 - 18.5%/17.3%/20.3%，2024年毛利率及净利率均领先同行 [57] 费用情况 - 2024Q4公司自营店营业费用率/仓储物流费用率/营销及市场费用率/一般行政费用率分别为4.9%/2.0%/11.9%/10.1%，较上年同期+3.0/-0.2/+6.1/+0.9pct [64]

报告公司投资评级 - 首次覆盖厦门国贸，给予“增持”评级 [1][124] 报告的核心观点 - 厦门国贸作为中游流通组织者，商业模式为高周转低利润率，战略聚焦供应链管理业务主业，积极布局大健康等新兴赛道，通过横纵布局双向成长，海外业务打开空间，当前基本面风险或已出清，兼具进攻与防守价值 [7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 商业模式：中游流通组织者，高周转低利润率 - 大宗供应链企业利用商品时空供需矛盾，通过提供或组织加工、物流和仓储进行套利，基础商业模式包括原材料 - 产成品价差、区域价差和期现价差套利 [15] - 经营模式分为自营和代理两种，自营模式赚取进销差价，代理模式赚取纯服务费，新收入准则实施后收入计量有变化 [18] - 经营模型中品类、模式和商品周期共同决定利润率，风险管理很重要 [19] - 盈利模型包括商品价格决定收入但利润率更多挂钩波动率、敞口增厚收益套保平抑风险、上下游账期及信用错配中游强资信赚取信用利差 [24][27][28] - 财务特征整体为高周转低利润率，但经营杠杆不同企业间表现分化 [31] 厦门国贸：聚焦核心，穿越周期 - 公司发展历程分三个阶段，从分散布局到聚焦供应链管理业务，同时积极布局新兴赛道 [37] - 背靠厦门市国资委，股权结构稳定，截至2024Q3，地方国资直接及间接合计持有公司35.82%股权 [38] - 是国内大宗供应链领军企业，金属及纸制品为优势品类，2022、2023年钢材、铁矿、铜矿和纸制品市占处于前列 [43] - 2021 - 2024年持续剥离金融服务和房地产板块非核心业务资产，将重心放在大宗商品供应链业务 [44] - 供应链业务主导营收，金属及金属矿产是主力品种，收入中长期成长主要由量增带动 [49][52] - 供应链业务毛利率与期现毛利率多数年份在1% - 3%区间波动，结合套期保值损益测算更贴近实际盈利情况 [53] - 营收、利润增速位列行业中上游，利润率和ROE表现相对稳健 [55] - 建立完备风控体系，主力品种结算方式严格，信用减值损失占收入比重稳定在较低水平 [58] 路径：横纵布局双向成长，海外业务打开空间 - 国内大宗供应链市场分散，头部集中度在提升，与全球市场对比规模远未达上限，厦门国贸市占率有提升空间 [62] - 海外成熟供应链企业核心扩张方向为横向扩品类和纵向拓链条，国内企业需转型升级品类结构和产业布局 [72][77] - 厦门国贸持续扩张包括新能源在内的新品种，多元布局对冲需求波动，新能源有望成为新增长驱动 [79][80] - 通过战略合作合资、股权投资等形式在优势品类实现全链条布局，并将模式复制到其他品类 [84] - 以轻重资产结合、合资合作模式布局物流资产，物流设施逐步补全 [88] - “一带一路”沿线业务规模稳步扩张，2018 - 2023年CAGR达27%，海外市场布局打开成长空间 [95] - 布局“1 + 3”医疗健康业务板块，健康科技业务通过收并购扩张，处于发展早期但增速较快 [98] 投资逻辑：周期筑底，攻守兼备 - 农产品板块负面影响或逐步消退，黑色金属业务景气度或已筑底，公司基本面风险逐步出清 [100][103] - 推出两期股权激励绑定核心骨干，经营稳定性有望延续，单位人效有提升空间 [114] - 大宗物流板块高股息率已计价周期风险溢价，公司分红率和股息率领先，当前布局攻守兼备 [115] - 2025年宏观政策宽松，大宗供应链企业有望获增量空间，公司业绩估值修复弹性可期，当前布局可平衡胜率与赔率 [122] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为3890.53亿元、4046.09亿元、4188.37亿元，归母净利润分别为12.19亿元、16.07亿元、20.88亿元，对应PE分别为11倍、9倍、7倍 [124]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年爱柯迪业绩稳健增长，前瞻拓展机器人相关业务，产品从小件拓展到中大件，国内外产能持续拓展释放，业绩有望持续增长 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月2日，爱柯迪近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-12.8%、7.5%、-12.4%，沪深300对应表现为-0.1%、1.7%、8.5% [3] - 爱柯迪当前价格16.56元，52周价格区间为11.59 - 22.70元，总市值163.0923亿元，流通市值161.8523亿元，总股本98485.71万股，流通股本97736.91万股，日均成交额2.7934亿元，近一月换手2.38% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入67.46亿元，同比+13.24%；归母净利润9.40亿元，同比+2.86%；扣非归母净利润8.79亿元，同比+0.40%。单Q4公司实现收入17.72亿元，同比/环比+2.86%/+2.72%；归母净利润1.98亿元，同比/环比-37.39%/-32.29%；扣非归母净利润1.98亿元，同比/环比-30.81%/-24.55% [4] - 2024Q4公司毛利率为23.72%，同比-5.69pct，环比-6.03pct，主要受会计准则调整和原材料端铝价上行影响 [5] 业务布局 - 全球化布局快速推进，2024年6月马来西亚生产基地完成厂房交付，7月实现铝合金原材料生产，11月实现锌合金产品量产，计划2025年实现铝合金产品量产；墨西哥工厂一期2024年扭亏为盈，二期计划2025年第二季度投入生产 [5] - 积极探索第二成长曲线，设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，负责机器人相关领域零部件、可穿戴装备终端产品研发、制造与销售，开展工业自动化相关业务；着力拓展镁合金压铸工艺技术研发，切入汽车轻量化与机器人领域前沿赛道 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现主营业务收入79、94、110亿元，同比增速为17%、19%、17%；实现归母净利润11.10、13.49、15.49亿元，同比增速18%、22%、15%；EPS为1.13、1.37、1.57元，对应PE估值分别为15、12、11倍 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增加，炭黑价格价差略降但新产能释放带来增量，盈利能力略有提升 [8] - 2024Q4公司销售毛利率显著提升，未来随着新基地产能爬坡盈利能力有望进一步优化 [11] - 公司深耕炭黑主业积极扩产，新建与收购并行，各项目投产产能有望增至90.5万吨居全国第二，业绩有望增厚 [12] - 综合考虑产品价格价差情况调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 龙星科技2024年实现营业收入43.55亿元，同比增加1.95%；归母净利润1.42亿元，同比增加28.70% [6] - 2024Q4实现营收12.32亿元，同比+14.67%，环比+13.25%；归母净利润0.30亿元，同比+357.73%，环比-39.54% [7] 主要产品价格价差情况 - 2024年上游原料煤焦油价格震荡下跌，年均价格处近三年低位，炭黑全年均价及价差同比降低，均价8353元/吨，同比-884元/吨；煤焦油均价3997元/吨，同比-360元/吨；价差1758元/吨，同比-290元/吨 [8] - 2024Q4炭黑均价7874元/吨，同比-1578元/吨，环比-474元/吨；煤焦油均价3576元/吨，同比-841元/吨，环比-339元/吨；价差1973元/吨，同比-190元/吨，环比+86元/吨 [11] 公司财务数据 - 2024年销售费用0.27亿元，同比-9.40%；管理费用1.91亿元，同比+18.33%；研发费用0.39亿元，同比+37.60%；财务费用0.51亿元，同比+37.15%，主要系汇兑收益减少及可转债利息调整摊销所致 [9][10] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为50.17、64.16、79.41亿元，归母净利润分别为2.19、3.11、3.98亿元，对应PE分别15、10、8倍 [13] 盈利预测和投资评级 - 综合考虑产品价格价差情况调整盈利预测，维持公司“买入”评级 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年公司以提升单店店效、恢复业绩增长为核心目标，夯实主品牌基本盘，积极拓展流通渠道，探索海外市场机会，布局千亿级复合调味品赛道，有望打造新增长渠道 预计2025 - 2027年公司营业收入为27.05/30.32/34.58亿元，同比+10%/+12%/+14%；预计归母净利润为1.29/1.58/1.87亿元，同比+31%/+23%/+18%；EPS分别为0.06/0.07/0.08元，对应PE分别为33/27/23X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月2日，周黑鸭1M、3M、12M表现分别为14.8%、26.7%、23.5%，恒生指数对应表现为1.1%、18.2%、37.0% [5] - 截至2025年4月2日，周黑鸭当前价格为2.09港元，52周价格区间为1.37 - 2.19港元，总市值4,636.24百万港元，流通市值4,636.24百万港元，总股本221,829.90万股，流通股本221,829.90万股，日均成交额20.73百万港元 [5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收24.51亿元，同比-10.66%，归母净利润0.98亿元，同比-15.03%；2024H2实现营收11.91亿元，同比-10.38%，归母净利润0.65亿元，同比+364.29% [6] 门店情况 - 2024年公司关闭低质门店，门店总数为3031家，同比减少785家，2024H1和H2分别净减少360/425家；仅交通枢纽店正向增长，全年新增36家至355家，商圈商业体减少504家至1752家，社区店减少252家至593家，其他门店减少65家至331家 [7] - 2024年平均直营店/特许经营门店收入同比-9.3%/-9.9%；客单价为54.39元，同比-4.4%，因拓展中低价格带产品，14.9元及以下产品月均销售额占比约15% [7] 渠道营收情况 - 2024年直营渠道营收13.9亿元，同比-5.1%，因直营门店同比减少129家至1591家，门店数量缩减7.5%；特许经营渠道营收6.1亿元，同比-21.9%，因加盟门店减少656家至1440家，门店数量缩减31.3%；线上渠道营收3.3亿元，同比-15.5%；其他收入1.1亿元，同比+15.6%，因散装产品进入线下商超渠道，真空产品进入连锁渠道 [7] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率为56.8%，同比+4.4pct，2024H2毛利率为58.3%，同比+5.9pct，因原材料价格回落和供应链生产效率提升 [7] - 2024年公司销售/管理费用率分别为40.4%/10.6%，同比+4.5pct/-1.0pct，销售费率提升因拓展优质点位带来租金成本提升 [7] - 2024全年净利率为4.0%，同比-0.2pct；2024H2净利率为5.5%，同比+4.4pct，因原材料成本下行带来毛利率优化和所得税率下降 [7][8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2451|2705|3032|3458| |增长率(%)|-11|10|12|14| |归母净利润（百万元）|98|129|158|187| |增长率(%)|-15|31|23|18| |摊薄每股收益（元）|0.04|0.06|0.07|0.08| |ROE(%)|3|4|4|5| |P/E|40.37|33.28|27.04|22.90| |P/B|1.01|1.18|1.18|1.16| |P/S|1.49|1.58|1.41|1.24| |EV/EBITDA|15.84|7.55|7.11|6.29|[9] 公司发展规划 - 2025年以提升单店店效、恢复业绩增长为核心目标，夯实主品牌基本盘 [10] - 探索通过散装产品和真空产品进入会员商超、零食量贩、海外市场等新渠道，2024年真空产品收入占比约11% [10] - 2025年3月27日与四川申唐产业集团签署战略合作协议，成立合资公司开发“嘎嘎香”系列复合调味品及方便速食产品，布局千亿级复合调味品赛道 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中国银行“买入”评级 [2][6][7] 报告的核心观点 - 中国银行2024年营收和归母净利润同比增长，Q4单季度归母净利润增速提升，利息净收入增速回升，资产规模与存款同比增速提升，贷款同比增速稳定，多行业不良率改善，资产质量持续优化，负债管理力度增强使净息差降幅收窄，溢价定增方案落地体现长期投资价值受认可，首次覆盖给予“买入”评级并给出2025 - 2027年盈利预测 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月26日，中国银行发布2024年年度报告；3月30日，发布《向特定对象发行A股股票预案》，拟由财政部现金认购，募集资金不超1650亿元 [4] 市场表现 - 近1个月、3个月、12个月中国银行表现分别为3.5%、6.5%、33.6%，沪深300为 - 0.1%、1.7%、8.5%；当前价格5.59元，52周价格区间4.38 - 5.64元，总市值1,645,627.75百万，流通市值1,178,179.23百万，总股本29,438,779.12万股，流通股本21,076,551.48万股，日均成交额891.74百万，近一月换手0.08% [6] 财务数据 - 2024年营收6300.90亿元，同比增长1.16%，Q4单季度营收同比增速较前三季度降1.98pct；归母净利润2378.41亿元，同比增长2.56%，Q4单季度同比增长8.82%，较前三季度提升8.3pct；利息净收入Q4同比降0.56%，但较前三季度增速提高4.25pct [6] - 2024年资产规模35.06万亿元，同比增长8.11%，较Q3末同比增速提升0.85pct；贷款总额21.54万亿元，同比增长8.22%；存款总额24.20万亿元，同比增长5.66%，较Q3末同比增速提升1.15pct [6] - 2024年不良率1.25%，较2023年降0.02pct，较Q3降0.01pct；拨备率200.6%，较Q3增加1.74pct；公用事业、房地产业和采矿业不良率分别降0.64、0.57和0.50个百分点 [6][7] - 2024年净息差1.40%，同比降19bp，较Q3环比降幅收窄；资产端人民币资产收益率因LPR下调及存量房贷利率调整下降，外币资产收益率上升抵消部分下滑；负债端付息债务平均付息率同比降6bp [7] 定增情况 - 本次定增发行价6.05元/股，较3月28日收盘价溢价10.0%，认购人预计五年内不转让股份；若2025年归母净利润增速达2.5%，摊薄后2025年基本每股收益与2024年持平 [7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营业收入为6255、6503、6834亿元，同比增速为 - 0.73%、3.97%、5.08%；归母净利润为2389、2438、2491亿元，同比增速为0.42%、2.09%、2.17%；EPS为0.77、0.79、0.8元，P/E为7.26、7.11、6.95倍，P/B为0.64、0.60、0.57倍 [7] 分红情况 - 2024全年每股分红0.2424元，分红比率30%，2025E股息率4.34%（根据4月2日收盘价计算）；2024H1每股分红0.1208元，分红比率30%，分红时间2025 - 01 - 22；2023年每股分红0.2364元，分红比率30%，分红时间2024 - 07 - 16；2022年每股分红0.232元，分红比率30%，分红时间2023 - 07 - 14 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4][8] 报告的核心观点 - 农业银行2024年营收同比增长2.3%，归母净利润同比增长4.7%，位列六大行首位；2024Q4单季度营收与利润同比增速较2024Q1 - Q3均提升；资产规模与贷款同比增速环比有所下降，存款同比增速环比有所提升；县域金融对业绩贡献度进一步提升；个人经营贷、交运等基建相关行业、制造业为信贷主要增长方向；资产质量指标可控；首次覆盖给予“买入”评级，预测2025 - 2027年营收、归母净利润等指标有相应增长 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日，农业银行发布2024年年度报告 [3] 市场数据 - 截至2025年4月2日，农业银行当前价格5.17元，52周价格区间4.08 - 5.44元，总市值1,809,412.29百万，流通市值1,650,492.57百万，总股本34,998,303.39万股，流通股本31,924,421.08万股，日均成交额1,989.94百万，近一月换手0.13% [2][5] 业绩表现 - 2024年营业收入7105.55亿元，同比增长2.3%；归母净利润2820.83亿元，同比增长4.7%；2024Q4单季度营业收入同比增速较2024Q1 - Q3增加4.21pct至5.50%；归母净利润同比增速较2024Q1 - Q3增加5.83pct至9.21% [4] 资产规模与存贷款情况 - 2024Q4末资产规模超43.23万亿元，同比增长8.4%，较2024Q3末同比增速降低4.11pct；2024Q4末存款余额同比增长4.9%，较2024Q3末同比增速提升1.35pct；2024Q4末贷款毛额同比增长10.1%，较2024Q3末同比增速降低0.39pct [4] 县域金融业务 - 县域金融业务营收较2023年同比增长5.4%，占总营收比重同比提高1.4pct；2024年新迁建网点超70%布局到县域、城乡结合部和乡镇地区，且将全行员工招聘计划的50%以上用于县域，强化“三农”县域FTP优惠和定价支持 [5] 信贷增长方向 - 个人经营类贷款较2023年末增长35.0%，贡献2024年农行最主要的贷款净增量（占比28.2%），个人贷款增量、增速均居可比同业首位；交通运输仓储和邮政业、租赁和商务服务业、制造业分别贡献13.4%、10.1%、8.5%的贷款净增量，同比增长11.2%、10.8%、7.8% [5] 资产质量指标 - 2024Q4末不良率为1.30%，较2024Q3末下降2bps；逾期贷款占比较2024Q2末提升11bps至1.18%；2024Q4末拨备覆盖率为299.61%，较2024Q3末降低2.75pct，环比平稳，保持可比同业领先 [6][7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营收为7156亿元、7619亿元、8185亿元，同比增速为0.71%、6.47%、7.43%；归母净利润为2858亿元、2988亿元、3167亿元，同比增速为1.33%、4.55%、5.97%；EPS为0.77元、0.81元、0.86元；P/E为6.73倍、6.42倍、6.04倍，P/B为0.64倍、0.60倍、0.56倍 [8] 分红情况 - 2024全年每股分红0.2419元（含税），分红比率30.01%，分红时间2025/7/17，股息率（根据4月2日收盘价计算）4.68%；2024Q1 - Q2每股分红0.1164元（含税），分红比率30%，分红时间2025/1/7；2023年每股分红0.2309元（含税），分红比率30%，分红时间2024/6/6；2022年每股分红0.2222元（含税），分红比率30.01%，分红时间2023/7/17 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14][58] 报告的核心观点 - 2024年公司内挖潜力降本增效、外拓市场扩能增盈，荆州项目全面达产，肥料、醋酸等产品产销量增加，营收及利润同比增长 [8] - 2024Q4受尿素等产品价格下降影响，公司毛利略有下滑，但2025Q1受益于主要原材料煤炭价格大幅下降，业绩环比有望改善 [10][11] - 公司在建项目有序推进，2024 - 2025年多个项目投产，其他在建项目如期推进，为后继发展提供新动能 [12] - 公司实施持续、稳定的利润分配政策，重视股东回报 [13] - 综合考虑公司主要产品价格价差情况，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，看好公司成长性 [14][58] 分产品经营数据 - 2024年新能源材料相关产品销量255.22万吨，同比+17.12%，营收164.33亿元，同比+6.19%，毛利润21.47亿元，毛利率13.07%，同比减少4.17个百分点 [8] - 2024年肥料产品销量471.15万吨，同比+44.54%，营收72.97亿元，同比+28.55%，毛利润21.82亿元，毛利率29.90%，同比减少5.17个百分点 [8] - 2024年有机胺系列产品销量58.74万吨，同比+12.62%，营收25.11亿元，同比 - 6.12%，毛利润1.64亿元，毛利率6.54%，同比减少6.33个百分点 [8] - 2024年醋酸及衍生品销量155.04万吨，同比+116.72%，营收40.70亿元，同比+98.34%，毛利润11.24亿元，毛利率27.62%，同比增加6.67个百分点 [8] - 2024年其他产品营收34.84亿元，同比+233.37%，毛利润7.60亿元，毛利率21.80%，同比增加2.68个百分点 [8] - 2024Q4肥料产量、销量、营收同比和环比均增长，均价同比和环比下降；有机胺产量同比和环比下降，销量同比增长、环比微降，营收同比下降、环比增长，均价同比下降、环比增长；醋酸及衍生物产量、销量、营收同比增长，产量和销量环比增长、营收环比微增，均价同比和环比下降；新材料相关产品产量同比和环比增长，销量同比增长、环比微降，营收同比微降、环比增长，均价同比下降、环比增长 [18] 主要产品价格价差情况 - 2024Q4尿素、醋酸、己二酸、辛醇、PA6等产品价格和价差有不同程度变化，2025Q1以来部分产品价格和价差仍处低位震荡，但煤炭价格大幅下降 [10][11] 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入342.26亿元，同比增长25.55%；归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%；加权平均净资产收益率为13.05%，同比增加0.24个百分点；销售毛利率18.71%，同比下降2.14个百分点；销售净利率12.21%，同比下降1.08个百分点 [6] - 2024Q4实现营收90.46亿元，同比+14.31%，环比+10.26%；归母净利润8.54亿元，同比+31.61%，环比+3.52%；ROE为2.76%，同比增加0.49个百分点，环比增加0.04个百分点；销售毛利率15.10%，同比减少2.67个百分点，环比减少2.46个百分点；销售净利率9.93%，同比增加1.12个百分点，环比减少0.95个百分点 [7] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/0.98%/1.93%/0.64%，同比+0.04/-0.25/-0.19/+0.39pct，财务费用增加因子公司借款利息支出增加 [9] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为49.68亿元，同比+5.36%，因产品销售收入增加导致现金流入增加 [9] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为375、412、456亿元，归母净利润分别为44.60、50.07、57.01亿元，对应PE分别11、10、8倍，维持“买入”评级 [14][58]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予邮储银行“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 邮储银行2024年营收和归母净利润同比增长，Q4单季度业绩亮眼，资产规模与存贷款同比增速环比平稳，存款吸收能力突出，对公业务发力，虽资产质量有所下降，但有差异化优势，息差降幅与资产质量有望改善 [5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月27日，邮储银行发布2024年年度报告；3月31日，发布《向特定对象发行A股股票预案》，发行对象为财政部、中国移动集团和中国船舶集团，三者分别认购1175.80亿元、78.54亿元和45.66亿元 [4] 投资要点 - 2024年营收同比增1.83%，归母净利润同比增0.24%，较前三季度同比增速加快1.74pct、0.02pct；2024Q4单季度营收同比增速较Q1 - Q3增加7.25pct至7.33%，归母净利润同比增速较Q1 - Q3增加0.22pct至0.43% [5] - 2024Q4末资产规模超17.08万亿元，同比增长8.64%，较Q3末同比增速降低0.71pct；存款余额同比增长9.54%，较Q3末同比增速降低1.68pct；贷款毛额同比增长9.38%，较Q3末同比增速降低0.08pct [6] - 存款吸收能力相对突出，是2024年存款同比增速略超贷款同比增速的唯一国有大行，对公定期存款同比+30.3%，个人定期存款同比+11.1%，有助于降低负债成本 [6] - 2024年个人消费贷款同比增17.9%，个人经营贷款同比增10.4%，水利环境公共设施行业贷款同比增63.2%，对公贷款整体同比增13.5% [6][7] - 2024Q4末不良率为0.90%，较Q3末基本持平，拨备覆盖率为286.15%，较Q3末环比降低15.73pct；一般公司贷款不良生成率降至0.06%，零售贷款不良生成率提至1.36% [7] - 2025年3月27日公告，2024年储蓄代理费综合费率由1.08%降至1.04%，储蓄代理费下降35.03亿元，未来四大行平均净利差低于1.37%时将再次触发被动调整机制 [7] - 本次定增发行价格为6.32元/股，对应PB为0.76倍，较3月28日收盘价溢价21.5%，认购人预计五年内不转让股份，有助于增厚资本，加大信贷投放力度，提振市场信心 [8] 盈利预测和投资评级 - 预测2025 - 2027年营收为3505亿元、3723亿元、3963亿元，同比增速为0.51%、6.21%、6.44%；归母净利润为860亿元、882亿元、925亿元，同比增速为 - 0.59%、2.55%、4.92%；EPS为0.81元、0.84元、0.88元；P/E为6.38倍、6.21倍、5.90倍，P/B为0.58倍、0.55倍、0.51倍 [9] 市场数据 - 2025年4月2日，邮储银行当前价格5.19元，周价格区间4.45 - 5.83元，总市值514,645.98百万，流通市值348,365.23百万，总股本9,916,107.60万股，流通股本6,712,239.52万股，日均成交额999.22百万，近一月换手0.29% [3] 分红情况 - 2024全年每股分红0.2616元（含税），分红比率30%，分红时间2025/4/30，股息率5.04%；2024Q1 - Q2每股分红0.1477元（含税），分红比率30%，分红时间2025/1/7；2023年每股分红0.261元（含税），分红比率30%，分红时间2024/7/10；2022年每股分红0.2579元（含税），分红比率30%，分红时间2023/7/12 [11]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[2] 报告的核心观点 - 中信银行 2024 年度资产规模与营收同比增速均有所提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健，给予“买入”评级。预测 2025 - 2027 年营收为 2149、2260、2368 亿元，同比增速为 0.57%、5.20%、4.75%；归母净利润为 702、741、779 亿元，同比增速为 2.40%、5.54%、5.09%；EPS 为 1.24、1.31、1.38 元；P/E 为 5.74、5.42、5.14 倍，P/B 为 0.52、0.49、0.46 倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3 月 27 日，中信银行发布 2024 年年报 [4] 市场数据 - 截至 2025 年 4 月 1 日，中信银行当前价格 7.11 元，周价格区间 5.66 - 8.00 元，总市值 395,637.10 百万，流通市值 289,824.92 百万，总股本 5,564,516.23 万股，流通股本 4,076,299.93 万股 [3] 投资要点 净息差稳健，分红比率提升 - 2024 年营收同比增长 3.76%，归母净利润同比增长 2.33%（2024 年前三季度同比增 0.76%），分红比率 30.50% [6] - 2024 年全年实现营业收入 2136.46 亿元，同比增长 3.76%；归母净利润 684.32 亿元，同比增长 2.33%；2024Q4 单季度营业收入同比增速较 2024Q1 - Q3 降低 0.27pct 至 3.56%，单季度归母净利润同比增速较 2024Q1 - Q3 提升 6.72pct 至 7.49% [6] - 2024 年利息净收入达 1466.79 亿元，同比增长 2.19%；非利息净收入 669.67 亿元，同比增长 7.39%，占营业收入比例提升 1pct 至 31.3% [6] - 截至 2024 年末，资产规模达 9.53 万亿元，同比增长 5.31%，较 2024Q3 末同比增速提升 1.53pct；客户存款总额为 5.78 万亿元，同比增长 7.04%，较 2024Q3 末同比增速提升 4.24pct；贷款和垫款总额 5.72 万亿元，同比增长 4.03%，较 2024Q3 末同比增速提升 0.99pct [6] - 2024 年末不良贷款率为 1.16%，较 2024Q3 末下降 1bp；拨备覆盖率较 2024Q3 末降低 16.57pct 至 209.43%；不良贷款余额 664.85 亿元，同比增长 2.60% [6] - 2024 年末净息差为 1.77%，同比微降 1bp，较 2024Q3 末微降 2bp；2024 年客户存款利息支出为 1,039.75 亿元，比上年减少 117.59 亿元，下降 10.16%，主要是客户存款平均成本率下降 0.23 个百分点所致 [6] 业务亮点纷呈，支持实体经济成效显著 - 2024 年度归母净利润同比增长 2.33%，支持实体经济成果显著 [8] - 截至 2024 年末，绿色信贷余额突破 6005.65 亿元，同比增长 30.84%；战略性新兴产业贷款余额 6439.54 亿元，增幅 21.07%；制造业中长期贷款余额 3006.13 亿元，增长 16.26%；普惠小微贷款余额达 5998.25 亿元，同比增长 10.04%；民营经济贷款余额达 1.35 万亿元，同比增长 8.13% [8] - 在科技金融领域，科技企业贷款余额 5643.72 亿元，增速 19.34%，服务国家级“专精特新”企业 8246 户，新增 1640 户 [8] 盈利预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|213646|214860|226030|236760| |增长率(%)|3.76|0.57|5.20|4.75| |归母净利润（百万元）|68576|70220|74111|77885| |增长率(%)|2.33|2.40|5.54|5.09| |摊薄每股收益（元）|1.21|1.24|1.31|1.38| |ROE(%)|10.08|9.37|9.28|9.15| |P/E|5.88|5.74|5.42|5.14| |P/B|0.56|0.52|0.49|0.46|[7][20]