报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电子板块一季度业绩受AI需求、消费电子国补和汽车销量增长带动表现出色，多个细分板块公司业绩超预期，二季度高增长有望持续，建议关注相关方向及关税动向等[2] - 通信板块谷歌资本开支同比提升，光模块部分反弹修复，中国移动云和数据中心业务有成长潜力[3] - 计算机板块字节启动Agent平台内测，国产替代/自主可控板块有望受益，各细分行业景气度有差异[4] - 传媒互联网板块建议关注AI应用落地、基本面边际向上标的及收并购主线，游戏出海受政策鼓励[5] 根据相关目录分别进行总结 电子行业 - 关注上半年业绩增长确定性方向，如AI - PCB、算力芯片等，还可关注AI智能眼镜等产业链及关税、自主可控等方向[14] - 消费电子关税压力缓解但专项关税有不确定性，苹果有望通过自研芯片、加大美国工厂投入和低关税地区排产抵消部分影响，iPhone将迎来创新与成长[15][16] - PCB行业景气度同比大幅上行，判断为“稳健向上”，二季度有望保持较高景气度[17] - 元件方面，被动元件短期备货订单充分，AI端测升级带来估值弹性；LCD面板价格平稳，OLED看好上游国产化机会[30][31] - IC设计存储器合约价涨价提前，存储板块进入趋势向上阶段，看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代[32] - 半导体代工、设备、材料、零部件产业链逆全球化，自主可控逻辑加强，封测先进封装需求旺盛，半导体设备景气度加速向上，材料看好稼动率回升及国产化导入[33][34][35] 通信行业 - 服务器谷歌资本开支同比高增，打消市场对降资本开支的担忧，预计微软等2025年capex超3200亿美元增长30%[40] - 光模块新易盛业绩高增长，已披露光模块概念股营收和归母净利润增长明显，未来高速光模块市场空间大，持续看好该板块[41] - 运营商中国移动一季度营收和净利润增长，智算中心项目领先，移动云收入突破千亿且有望加速放量，看好云和数据中心业务[44] 计算机行业 - 字节启动Agent平台内测，国内AI应用有望持续繁荣，互联网大厂和垂类企业各有商业模式优势，特朗普关税政策对基本面影响小，国产替代/自主可控板块有望受益[49][50] - 细分行业景气度不同，AI产业链、智能驾驶等部分行业景气度高位维持或向上，部分行业有回暖趋势[51] - 细分板块中，AI算力景气度高，AI应用有望繁荣，激光雷达看好，工业AI中台和垂类Agent应用有进展，金融IT、工业软件等各有发展态势[53][55][57] 传媒互联网行业 - 游戏出海迎政策鼓励，本周多家公司发布财报并派息，建议关注基本面边际向上及有股息价值的标的[56] - AI方面，多家公司有模型和应用迭代，看好“Chat”类产品及相关应用，关注AI生成视频进展[59] - 分众传媒发布并购预案，建议关注并购重组主线[60] 行业数据 - 2025年4月21 - 25日，计算机行业指数（申万）上涨0.99%，跑赢沪深300指数0.61pcts，在申万一级行业指数中涨跌幅排名居中[61] - 本周计算机板块涨幅前五公司为新晨科技等，跌幅前五公司为ST汇科等[65] - 2025年4月21 - 25日三市股票日均成交额为11466.36亿元，同比上升20.2%，环比上升3.4%；截至4月24日，两融余额为1.8万亿元，同比上升17.9%，环比下降0.1%[66]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月28日公司发布2025年一季报，营收17.82亿元，环比+3.62%、同比-5.76%；归母净利润0.83亿元，环比+155.07%、同比+4.95%；扣非归母净利润0.78亿元，环比大幅增长，同比+3.89% [2] - 业绩符合预期，产品价格整体上行，1Q25毛利和毛利率分别环比+4.96%、+0.22pct至2.96亿元、16.61%，扣非净利润环比显著增长 [3] - 降本增效推进，资本结构维持良好水平，1Q25公司期间费用环比-26.49%至1.97亿元，期间费率环比-4.53pct至11.05%，1Q25末公司资产负债率为41.95%，环比/同比分别-0.73pct/+0.54pct [3] - 关注非晶业务高速成长，2024年安泰非晶新签合同额11.7亿元，首次突破10亿元大关，同比增长33%，营业收入9.74亿元，净利润5,135万元，分别同比增长31.63%、60.79%；产销量突破3.3万吨，同比增长65%；2024年公司纳米晶产品产销量超过0.7万吨，同比增长46% [4] - 关注公司可控核聚变相关业务，公司是国内第一家具备聚变钨铜偏滤器生产能力的公司，具备全套技术，已实现全系列涉钨产品的研发和生产，相关技术不断进步，产品获国际客户高度认可 [4] - 预计公司25 - 27年营收分别为82/89/96亿元，实现归母净利润分别为3.25/3.69/4.37亿元，EPS分别为0.31/0.35/0.42元，对应PE分别为36/32/27倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,187|7,573|8,235|8,932|9,630| |营业收入增长率|10.55%|-7.50%|8.74%|8.46%|7.82%| |归母净利润(百万元)|249|372|325|369|437| |归母净利润增长率|18.19%|49.26%|-12.86%|13.73%|18.33%| |摊薄每股收益(元)|0.237|0.354|0.309|0.351|0.416| |每股经营性现金流净额|0.75|0.73|0.16|0.87|1.08| |ROE(归属母公司)(摊薄)|4.87%|6.74%|5.65%|6.15%|6.93%| |P/E|47.47|31.80|36.49|32.09|27.12| |P/B|2.31|2.14|2.06|1.97|1.88|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及各年增长率、占比情况 [11] - 资产负债表包含货币资金、应收款项、存货等项目及各年数据、占比情况 [11] - 现金流量表展示净利润、少数股东损益等项目各年数据及相关变动情况 [11] - 比率分析包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等多方面指标各年数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|2|2|6| |增持|1|1|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.33|1.33|1.33|1.00|[12]

美股超跌反弹 - 4.8 - 4.25，三大股指分别上涨6.6%、10.9%、13.9%[5] - 2月中下旬以来美股调整分两波，第一波2.19 - 3.13科技板块领跌，第二波4.2 - 4.8各版块普跌，能源板块跌幅最甚[5] - 4月8日标普500指数6日RSI点位跌至11.19，低于BOLL线下轨10.2%，截至4月25日重回BOLL中位线上方，6日RSI逼近超买线[7] 关税和衰退预期压制盈利 - 截至4月25日，彭博机构调查美国经济衰退概率升至40%，Polymarket平台升至54%[10] - 截至4月25日，标普500指数2025年全年平均EPS降至265.87，较年初下降2.8%，能源等顺周期和海外营收占比较高行业盈利下调，公用事业基本持稳[12] - Mag7中苹果、特斯拉受关税直接影响，亚马逊受北美消费拖累，谷歌和Meta广告业务或下降，微软相对稳定[18] 估值与资金面风险 - 2022 - 2024年，Mag7的TTM营收与净利润占标普500比重分别增加1.7和6.2个百分点，同期累计涨幅85%，剔除Mag7后标普493指数为23%[21] - 截至4月25日，Mag7市盈率30.46倍，较2.19回落26.6%；标普493指数市盈率22.35倍，较2.19回落12.6%[22] - 截至4月25日，标普500指数ERP为 - 0.2，约为三年均值下方0.5倍标准差水平[29] 政策不确定性 - 特朗普或通过短期衰退优化经济结构，默许股市调整缓解财富分化[3] - 美联储因关税不确定性不急于行动，4月17日鲍威尔表示关税或致通胀上升，市场暴跌不会介入降息[46]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025年一季度收入大幅增长但归母净利润微降，随着海风基本面向好和陆风招标价格企稳，公司制造端盈利能力有望修复，业绩逐步兑现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现营收272亿元，同比下降3.4%；归母净利润3.46亿元，同比下降8.1% [2] - 2025年一季度公司实现收入77.0亿元，同比增长51.8%；归母净利润3.0亿元，同比下降0.7% [2] 经营分析 - 风机制造及发电业务盈利承压，2024年风机及相关配件销售实现收入208.3亿元，同比下降12.4%，毛利率-0.46%，同比下降3.6%，2025年前期中标的广东多个重要海风项目陆续施工，项目确收有望加速 [2] - 发电收入同比增长15.4%，但毛利率同比下降5.86pct至57.1%，预计受部分地区新能源市场化交易推进、上网电价下降影响 [2] - 电站销售转让保持增长，2024年电站产品销售实现收入约27.9亿元，同比+34.2%，毛利率同比提升12.2pct至43.2%，同时实现投资收益11.6亿元，同比提升38% [2] Q1情况 - Q1交付加速，规模效应体现明显，期间费用率同比下降3.11pct，销售/管理/研发费用率分别为1.9%/3.4%/2.8%，分别同比-0.34/-1.80/-0.97pct [3] - 存货及应收周转明显加速，Q1存货周转天数及应收周转天数分别同比减少33、83天 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测2025 - 2027年公司归母净利润分别为21.8、26.8、32.1亿元，对应PE为11、9、7倍 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,859|27,158|39,086|45,196|47,076| |营业收入增长率|-9.39%|-2.52%|43.92%|15.63%|4.16%| |归母净利润(百万元)|372|346|2,180|2,683|3,207| |归母净利润增长率|-89.22%|-7.07%|529.88%|23.05%|19.56%| |摊薄每股收益(元)|0.164|0.152|0.960|1.181|1.412| |每股经营性现金流净额|-1.14|-1.06|3.06|2.92|2.85| |ROE(归属母公司)(摊薄)|1.36%|1.32%|7.83%|8.94%|9.85%| |P/E|76.49|82.76|10.83|8.80|7.36| |P/B|1.04|1.09|0.85|0.79|0.72| [7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E的相关财务数据，包括主营业务收入、成本、利润、资产、负债等情况，以及各项指标的增长率、比率等 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|1|3|17| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.25|1.00| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司24年及25年一季度业绩表现良好，收入和归母净利润均有增长，产品储备丰富且AI赋能，预计25 - 27年净利增长，维持“买入”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月25日公司发布24年报及25年一季报，24年收入51.2亿元，同比+19.2%，归母净利润16.3亿元，同比+11.4%；1Q25收入13.5亿元，同比+3.5%，归母净利润5.2亿元，同比+21.6%；公司拟24年度现金分红0.1元/股，全年现金分红0.2元/股 [2] 经营分析 - 收入方面，4Q24及1Q25表现稳健，24年信息服务及页游业务快速增长；4Q24收入11.9亿，同、环比-5.95%、-13.25%，1Q25同、环比+3.46%、+13.62%；4Q24环比下降预计系老产品自然下滑，新游未补足缺口，1Q25环比提升预计系新游贡献增量及老产品增长；24年手游收入40.6亿/同比+13.4%，信息服务9.4亿/同比+41.6%，页游1.2亿/同比+123.9% [3] - 盈利方面，毛利率提升、管理和研发费率降低推动1Q25净利率提升；4Q24净利同、环比-8.2%、-26.0%，净利率29.3%，同比-0.7pcts，环比-5.1pcts，环比下降主要系毛利率-4.4pcts，研发费率+4.3pcts；1Q25净利率同、环比+5.7、+9.0pcts，环比提升主要系毛利率+5.4pcts，管理、研发费率-2.3、-9.3pcts，销售费率环比+4.0pcts [4] 产品储备与AI赋能 - 产品储备丰富，冒险手游《数码宝贝：源码》4月25日公测，储备游戏《斗罗大陆：诛邪传说》1月15日扬帆测试，《盗墓笔记：启程》4月10日破雾测试，《王者传奇2》《三国：天下归心》等储备中 [5] - AI方面，公司开发的形意大模型是国内首个AI工业化管线模型应用，织梦大模型能处理复杂文本、生成故事脚本并完成备案，投资公司自然选择研发的AI陪伴应用《EVE》4月25日发布PV并开启内测预约 [5] 盈利预测 - 公司4月8日公告仲裁案终局判决，被申请人应支付2.245亿元赔偿金，预计为25年带来非经收益，预计公司25 - 27年净利21.8/23.6/26.3亿，PE 16/15/13X [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,295|5,118|5,851|6,574|7,128| |营业收入增长率|15.30%|19.16%|14.32%|12.35%|8.44%| |归母净利润(百万元)|1,462|1,628|2,179|2,356|2,626| |归母净利润增长率|42.58%|11.41%|33.81%|8.14%|11.43%| |摊薄每股收益(元)|0.679|0.757|1.020|1.103|1.229| |每股经营性现金流净额|0.79|0.81|1.24|1.56|1.72| |ROE(归属母公司)(摊薄)|27.87%|24.87%|27.74%|25.42%|24.21%| |P/E|16.45|17.99|15.87|14.68|13.17| |P/B|4.58|4.47|4.40|3.73|3.19|[11] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了公司2022 - 2027E的各项财务指标及比率分析，包括收入、成本、利润、资产、负债等情况及相关增长率、收益率、周转天数等指标 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|10|22|34|44|131| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.02|1.00|[13] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 17|买入|14.70|22.10～22.10| |2|2023 - 08 - 29|买入|14.23|N/A| |3|2023 - 10 - 29|买入|10.32|N/A| |4|2023 - 11 - 25|买入|12.15|N/A| |5|2024 - 01 - 17|买入|10.29|N/A| |6|2024 - 05 - 01|买入|11.79|N/A| |7|2024 - 08 - 23|买入|8.74|N/A| |8|2024 - 10 - 29|买入|13.29|N/A|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季度延续增长态势 [3] - 公司坚持双轮驱动策略，各下游领域均衡发展，净利率提升，智能网联车产品出货量大，IoT行业受AI推动增长 [4] - 公司深耕智能模组技术方向，推动端侧AI商业化应用，高算力模组产品获认可 [5] - 预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润持续增长，对应PE为58/41/33倍 [6] 事件简评 - 2025年4月27日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营业收入29.41亿元，同比增长36.98%，归母净利润1.36亿元，同比增长110.64%；2025年一季度营业收入9.97亿元，同比增长73.57%，归母净利润0.46亿元，同比增长616.02% [3] 经营分析 - 业绩大幅增长，净利率提升，2024年净利率4.57%，同比增长1.65pct [4] - 智能网联车、IoT和FWA领域均增长，智能网联车业务营收占比提升，IoT行业营收占比平稳，FWA行业营收规模扩大但占比下降 [4] - 深耕智能模组和算力模组方向，建立全面技术能力，高算力模组产品获认可，研发团队展现研发实力 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为39.58/49.39/59.26亿元，归母净利润分别为2.06/2.87/3.59亿元，对应PE为58/41/33倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,147|2,941|3,958|4,939|5,926| |营业收入增长率|-6.88%|36.98%|34.55%|24.79%|20.00%| |归母净利润(百万元)|65|136|206|287|359| |归母净利润增长率|-49.54%|110.16%|51.82%|39.41%|25.08%| |摊薄每股收益(元)|0.247|0.518|0.786|1.096|1.371| |每股经营性现金流净额|-0.12|-0.50|-0.18|-0.04|0.36| |ROE(归属母公司)(摊薄)|4.36%|8.65%|11.11%|13.41%|14.37%| |P/E|109.75|57.86|57.75|41.42|33.12| |P/B|4.78|5.01|6.42|5.56|4.76|[11] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入、毛利、息税前利润等指标随年份增长，销售费用、管理费用等占比相对稳定 [12] 资产负债表 - 货币资金、应收款项、存货等资产项目和短期借款、应付款项等负债项目有相应变化 [12] 现金流量表 - 经营活动、投资活动、筹资活动现金净流有不同表现，净利润逐年增长 [12] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多种比率指标的变化情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|3|4|5|18| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.17|1.00|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季度延续增长态势 [3] - 公司坚持双轮驱动策略，各下游领域均衡发展推动业绩突破，净利率提升 [4] - 智能网联车、IoT和FWA领域均增长，智能网联车业务营收占比提升，IoT营收占比平稳，FWA营收占比下降 [4] - 公司深耕智能模组技术方向，高算力模组产品获认可并扩展应用边界，研发团队展现研发实力 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润持续增长，对应PE分别为58/41/33倍 [6] 事件简评 - 2025年4月27日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收29.41亿元，同比增长36.98%，归母净利润1.36亿元，同比增长110.64%；2025年一季度营收9.97亿元，同比增长73.57%，归母净利润0.46亿元，同比增长616.02% [3] 经营分析 - 业绩大幅增长，2024年净利率4.57%，同比增长1.65pct [4] - 智能网联车产品大批量出货，业务营收占比持续提升；IoT行业受AI产业推动继续增长，营收占比平稳；FWA行业整体营收规模小幅扩大，营收占比下降 [4] - 公司深耕智能模组和算力模组方向，建立全面技术能力，高算力模组产品获认可并扩展应用边界，研发团队展现研发实力 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为39.58/49.39/59.26亿元；归母净利润分别为2.06/2.87/3.59亿元，对应PE为58/41/33倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,147|2,941|3,958|4,939|5,926| |营业收入增长率|-6.88%|36.98%|34.55%|24.79%|20.00%| |归母净利润(百万元)|65|136|206|287|359| |归母净利润增长率|-49.54%|110.16%|51.82%|39.41%|25.08%| |摊薄每股收益(元)|0.247|0.518|0.786|1.096|1.371| |每股经营性现金流净额|-0.12|-0.50|-0.18|-0.04|0.36| |ROE(归属母公司)(摊薄)|4.36%|8.65%|11.11%|13.41%|14.37%| |P/E|109.75|57.86|57.75|41.42|33.12| |P/B|4.78|5.01|6.42|5.56|4.76|[11] 附录：三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|2,306|2,147|2,941|3,958|4,939|5,926| |主营业务成本|-1,894|-1,736|-2,440|-3,217|-4,014|-4,817| |毛利|412|411|501|740|924|1,109| |营业税金及附加|-5|-5|-7|-9|-12|-15| |销售费用|-46|-64|-59|-79|-99|-119| |管理费用|-54|-61|-63|-83|-99|-119| |研发费用|-186|-214|-208|-336|-395|-474| |息税前利润（EBIT）|121|67|163|232|320|384| |财务费用|-20|-11|-33|-24|-35|-24| |资产减值损失|-14|-29|-10|-24|-25|-30| |公允价值变动收益|44|25|2|15|13|13| |投资收益|-6|-6|-8|-7|-7|-7| |营业利润|150|64|126|211|282|350| |营业外收支|0|-1|-1|-1|-1|-1| |税前利润|150|63|124|210|281|349| |所得税|-23|-1|10|-6|4|8| |净利润|127|63|134|204|285|357| |少数股东损益|-1|-2|-1|-1|-2|-1| |归属于母公司的净利润|128|65|136|206|287|359| |净利率|5.5%|3.0%|4.6%|5.2%|5.8%|6.1%|[12] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|85|149|350|333|412|495| |应收款项|441|707|1,033|1,278|1,433|1,718| |存货|490|526|651|769|919|1,043| |其他流动资产|253|224|247|264|273|279| |流动资产|1,270|1,605|2,281|2,645|3,038|3,534| |长期投资|265|294|238|253|268|283| |固定资产|24|21|18|19|21|22| |无形资产|85|137|123|149|178|196| |非流动资产|457|539|479|494|549|586| |资产总计|1,727|2,145|2,760|3,139|3,587|4,120| |短期借款|328|21|361|378|542|599| |应付款项|352|495|642|717|718|857| |其他流动负债|118|108|165|170|167|148| |流动负债|797|624|1,168|1,265|1,427|1,604| |长期贷款|60|0|0|0|0|0| |其他长期负债|49|40|25|24|24|22| |负债|906|665|1,192|1,288|1,451|1,626| |普通股股东权益|819|1,481|1,567|1,852|2,139|2,498| |其中：股本|240|262|262|262|262|262| |未分配利润|415|453|559|765|1,052|1,411| |少数股东权益|1|-1|0|-1|-3|-4| |负债股东权益合计|1,727|2,145|2,760|3,139|3,587|4,120|[12] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|127|63|134|204|285|357| |少数股东损益|-1|-2|-1|-1|-2|-1| |非现金支出|52|73|79|51|58|70| |非经营收益|-6|-26|-37|21|-12|-10| |营运资金变动|-141|-141|-306|-324|-341|-325| |经营活动现金净流|32|-31|-130|-48|-9|93| |资本开支|-62|-88|-27|-53|-67|-59| |投资|-92|-10|46|0|-2|-2| |其他|0|0|-1|-7|-7|-7| |投资活动现金净流|-153|-98|17|-60|-76|-68| |股权募资|5|607|41|79|0|0| |债权募资|76|-365|345|13|164|58| |其他|-64|-51|-79|0|0|0| |筹资活动现金净流|17|191|306|92|164|58| |现金净流量|-101|67|203|-16|79|82|[12] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标| | | | | | | |每股收益|0.533|0.247|0.518|0.786|1.096|1.371| |每股净资产|3.419|5.660|5.986|7.075|8.171|9.542| |每股经营现金净流|0.133|-0.120|-0.496|-0.184|-0.036|0.356| |每股股利回报率|0.100|0.100|0.000|0.000|0.000|0.000| |净资产收益率|15.60%|4.36%|8.65%|11.11%|13.41%|14.37%| |总资产收益率|7.40%|3.01%|4.91%|6.56%|8.00%|8.71%| |投入资本收益率|8.31%|4.37%|9.07%|10.04%|12.02%|12.61%| |增长率| | | | | | | |主营业务收入增长率|17.11%|-6.88%|36.98%|34.55%|24.79%|20.00%| |EBIT增长率|3.46%|-44.20%|142.66%|42.19%|37.65%|20.02%| |净利润增长率|8.21%|-49.54%|110.16%|51.82%|39.41%|25.08%| |总资产增长率|14.91%|24.21%|28.67%|13.76%|14.26%|14.86%| |资产管理能力| | | | | | | |应收账款周转天数|58.4|91.2|103.2|110.0|100.0|100.0| |存货周转天数|85.4|106.9|88.0|90.0|88.0|85.0| |应付账款周转天数|51.4|77.6|77.0|70.0|55.0|55.0| |固定资产周转天数|3.9|3.6|2.2|1.7|1.6|1.4| |偿债能力| | | | | | | |净负债/股东权益|36.87%|-8.58%|0.72%|2.40%|6.06%|4.20%| |EBIT利息保障倍数|6.1|6.2|5.0|9.8|9.2|16.2| |资产负债率|52.50%|31.00%|43.21%|41.04%|40.44%|39.47%|[12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|3|4|5|18| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.17|1.00|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月28日公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收30.27亿元同比-24.09%，归母净利润-2.87亿元同比亏损；4Q24收入10.75亿元环比+34.65%、同比+21.83%，归母净利润-0.84亿元环比、同比亏损；1Q25收入7.28亿元环比-32.28%、同比+141.32%，归母净利润0.73亿元环比、同比均扭亏 [2] - 1Q25价格上涨业绩符合预期，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+3.29%/-0.86%/+6.79%，主营产品价格整体上行，2024年稀土氧化物生产量较上年同期提升107.27%，1Q25产品销量同比有所增长，毛利、毛利率分别同比+446.15%、+5.45pct至0.71亿元、9.75% [3] - 1Q25期间费率保持平稳，研发保持高投入，期间费用环比-31.91%至0.32亿元，期间费率环比+0.02pct至4.40%、同比-2.89pct至4.40%，销售、管理费率分别同比-0.19pct/-2.96pct至0.14%/2.34%，研发费用同比+27.27%至0.14亿元，1Q25末资产负债率为7.64%，环比-4.61pct/同比-0.14pct，资本结构持续优化 [3] - 2024年中稀永州新材5000t/a稀土分离加工项目已整体竣工验收并转入正式生产运营，该项目投产将显著增厚公司2025年经营业绩 [4] - 稀土价格看涨公司有望率先受益，出口管制海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，稀土供需有望持续修复，下游人形机器人和低空经济有望打开新增需求，公司作为中重稀土资源龙头有望率先受益 [4] - 预计公司25 - 27年营收分别为46/59/74亿元，归母净利润分别为3.86/4.76/6.48亿元，EPS分别为0.36/0.45/0.61元，对应PE分别为84/69/50倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,988|3,027|4,585|5,929|7,387| |营业收入增长率|5.34%|-24.09%|51.45%|29.31%|24.61%| |归母净利润(百万元)|418|-287|386|476|648| |归母净利润增长率|/|-168.69%|N/A|23.42%|36.21%| |摊薄每股收益(元)|0.394|-0.270|0.363|0.448|0.611| |每股经营性现金流净额|0.33|-0.56|-1.07|1.42|0.10| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.60%|-6.18%|8.00%|9.33%|11.80%| |P/E|78.31|-114.00|84.84|68.74|50.46| |P/B|6.74|7.04|6.79|6.41|5.96|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|3,786|3,988|3,027|4,585|5,929|7,387| |增长率|/|5.3%|-24.1%|51.4%|29.3%|24.6%| |主营业务成本|-3,140|-3,097|-2,551|-3,755|-4,813|-6,057| |%销售收入|82.9%|77.6%|84.2%|81.9%|81.2%|82.0%| |毛利|646|891|477|830|1,115|1,330| |%销售收入|17.1%|22.4%|15.8%|18.1%|18.8%|18.0%| |营业税金及附加|-9|-117|-212|-183|-237|-295| |%销售收入|0.2%|2.9%|7.0%|4.0%|4.0%|4.0%| |销售费用|-3|-4|-5|-9|-12|-15| |%销售收入|0.1%|0.1%|0.2%|0.2%|0.2%|0.2%| |管理费用|-40|-84|-77|-138|-89|-96| |%销售收入|1.1%|2.1%|2.6%|3.0%|1.5%|1.3%| |研发费用|-17|-40|-58|-78|-101|-118| |%销售收入|0.5%|1.0%|1.9%|1.7%|1.7%|1.6%| |息税前利润（EBIT）|577|647|125|422|677|806| |%销售收入|15.2%|16.2%|4.1%|9.2%|11.4%|10.9%| |财务费用|-18|14|11|-6|-5|10| |%销售收入|0.5%|-0.3%|-0.4%|0.1%|0.1%|-0.1%| |资产减值损失|0|-127|-417|72|-72|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0|0| |投资收益|-5|0|9|1|1|1| |%税前利润|n.a|0.0%|-3.2%|0.2%|0.2%|0.1%| |营业利润|556|549|-254|488|601|816| |营业利润率|14.7%|13.8%|n.a|10.6%|10.1%|11.1%| |营业外收支|0|0|-14|0|0|0| |税前利润|556|550|-269|488|601|816| |利润率|14.7%|13.8%|n.a|10.6%|10.1%|11.1%| |所得税|-131|-110|-13|-98|-120|-163| |所得税率|23.5%|20.0%|n.a|20.0%|20.0%|20.0%| |净利润|425|439|-282|391|481|653| |少数股东损益|10|22|5|5|5|5| |归属于母公司的净利润|416|418|-287|386|476|648| |净利率|11.0%|10.5%|n.a|8.4%|8.0%|8.8%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|471|1,900|910|2,521|1,755|1,680| |应收款项|252|886|682|1,435|973|1,004| |存货|1,954|1,641|1,876|2,953|2,374|2,987| |其他流动资产|210|159|279|370|413|462| |流动资产|2,887|4,586|3,746|7,279|5,514|6,133| |%总资产|85.4%|82.8%|68.3%|88.2%|85.1%|85.9%| |长期投资|360|357|353|353|353|353| |固定资产|108|478|504|489|488|542| |%总资产|3.2%|8.6%|9.2%|5.9%|7.5%|7.6%| |无形资产|6|83|93|129|118|108| |非流动资产|493|951|1,739|975|962|1,006| |%总资产|14.6%|17.2%|31.7%|11.8%|14.9%|14.1%| |资产总计|3,380|5,537|5,486|8,254|6,477|7,139| |短期借款|39|197|224|2,624|615|775| |应付款项|16|108|238|424|306|347| |其他流动负债|174|132|139|151|194|242| |流动负债|229|437|600|3,199|1,114|1,364| |长期贷款|0|0|0|0|0|0| |其他长期负债|30|73|72|61|78|97| |负债|259|510|672|3,260|1,193|1,461| |普通股股东权益|3,016|4,856|4,643|4,817|5,102|5,491| |其中：股本|981|1,061|1,061|1,061|1,061|1,061| |未分配利润|1,073|1,730|1,358|1,589|1,875|2,264| |少数股东权益|104|171|171|176|181|186| |负债股东权益合计|3,380|5,537|5,486|8,254|6,477|7,139|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|425|439|-282|391|481|653| |少数股东损益|10|22|5|5|5|5| |非现金支出|13|188|493|-13|125|27| |非经营收益|24|0|-80|130|35|14| |营运资金变动|531|-281|-725|-1,644|869|-586| |经营活动现金净流|994|346|-594|-1,137|1,509|108| |资本开支|-17|-81|-86|602|-41|-71| |投资|0|-100|-490|0|0|0| |其他|3|4|164|1|1|1| |投资活动现金净流|-14|-177|-413|603|-39|-69| |股权募资|0|2,081|0|0|0|0| |债权募资|-692|276|110|2,389|-2,009|160| |其他|-30|-1,546|-96|-243|-226|-275| |筹资活动现金净流|-722|811|14|2,147|-2,235|-114| |现金净流量|259|980|-992|1,613|-765|-75|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.424|0.394|-0.270|0.363|0.448|0.611| |每股净资产|3.075|4.576|4.375|4.539|4.808|5.175| |每股经营现金净流|1.014|0.326|-0.560|-1.072|1.422|0.102| |每股股利回报率|0.040|0.080|0.000|0.145|0.179|0.244| |净资产收益率|13.78%|8.60%|-6.18%|8.00%|9.33%|11.80%| |总资产收益率|12.30%|7.54%|-5.23%|4.67%|7.35%|9.08%| |投入资本收益率|13.95%|9.90%|2.60%|4.43%|9.18%|9.99%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|27.33%|5.34%|-24.09%|51.45%|29.31%|24.61%| |EBIT增长率|93.06%|12.28%|-80.72%|237.75%|60.50%|19.08%| |净利润增长率|112.70%|0.49%|/|N/A|23.42%|36.21%| |总资产增长率|-12.82%|63.82%|-0.92%|50.46%|-21.53%|10.22%| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|0.9|12.1|35.6|32.0|16.0|1

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，2025年第一季度回归温和复苏轨道，边际关注AI化和移动化进展 [4] 事件简评 - 2025年4月27日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年亏损靠近预告中值，2024年第三季度以来收入端逐季度向上 [2] - 收入端：2024财年实现营业收入14.40亿元，同比下降2.78%；2024年第四季度实现营业收入3.87亿元，同比增长0.43%；2025年第一季度实现营业收入3.80亿元，同比增长6.06% [2] - 利润端：2024财年归母净利-1.63亿元，同比转盈为亏，计提商誉减值5,906万元；2024年第四季度归母净利-1.58亿元，同比转盈为亏；2025年第一季度归母净利-0.33亿元，同比转盈为亏 [2] - 毛利率端：2024财年综合毛利率为93.22%，同比下降1.58个百分点；2025年第一季度综合毛利率为92.26%，同比下降2.24个百分点，波动部分由于AI服务器成本提升较快 [2] 结构端 - 视频创意基本盘持平微增 [3] - 分产品看：视频创意类收入9.61亿元，同比增长0.06%，占比66.76%，毛利率92.54%，同比下降2.10个百分点；实用工具类收入2.34亿元，同比下降8.70%，占比16.23%，毛利率94.83%，同比下降1.50个百分点；文档创意类收入1.17亿元，同比下降10.13%，占比8.12%，毛利率95.31%，同比增长1.49个百分点；绘图创意类收入1.21亿元，同比下降5.88%，占比8.44%，毛利率94.30%，同比下降0.01个百分点 [3] - 分地区看：境外收入13.03亿元，同比下降3.51%，占比90.51%，毛利率93.32%，同比下降1.56个百分点；境内（含港澳台地区）收入1.37亿元，同比增长4.74%，占比9.49%，毛利率92.23%，同比下降1.37个百分点 [3] 费用端 - 销售投入明显加大，2024财年研发/销售/管理费率分别为30.72%/58.94%/11.40%，同比分别增长3.51/10.12/0.26个百分点；2025年第一季度研发/销售/管理费率分别为27.79%/62.78%/12.17%，同比分别下降1.14个百分点、增长15.15个百分点、增长0.74个百分点 [4] 盈利预测、估值与评级 - 上调公司2025 - 2027年营业收入分别为16.79/19.66/23.55亿元，归母净利润分别为0.01/1.75/2.18亿元，公司股票现价对应PS估值约为6.3/5.4/4.5倍 [5] 公司基本情况 - 2023 - 2027年营业收入分别为14.81/14.40/16.79/19.66/23.55亿元，增长率分别为25.49%/-2.78%/16.60%/17.11%/19.77% [10] - 2023 - 2027年归母净利润分别为0.86/-1.63/0.01/1.75/2.18亿元，增长率分别为113.20%/-289.61%/N/A/11815.35%/24.90% [10] - 2023 - 2027年摊薄每股收益分别为0.626/-0.845/0.008/0.904/1.129元 [10] - 2023 - 2027年每股经营性现金流净额分别为1.70/0.17/0.24/0.94/1.40元 [10] - 2023 - 2027年ROE（归属母公司，摊薄）分别为6.50%/-14.49%/0.13%/14.09%/15.92% [10] - 2023 - 2027年P/E分别为151.11/-74.69/7216.00/60.56/48.49 [10] - 2023 - 2027年P/B分别为9.83/10.83/9.32/8.53/7.72 [10] 三张报表预测摘要 - 损益表：2022 - 2027年主营业务收入分别为11.80/14.81/14.40/16.79/19.66/23.55亿元，增长率分别为14.67%/25.49%/-2.78%/16.60%/17.11%/19.77% [11] - 资产负债表：2022 - 2027年资产总计分别为15.32/16.79/15.16/14.52/15.86/17.64亿元 [11] - 现金流量表：2022 - 2027年净利润分别为0.64/1.08/-1.57/0.01/1.75/2.18亿元 [11] 公司点评 - 2022 - 2027年现金净流量分别为-1.05/1.65/-0.80/0.66/1.04/1.80亿元，资产负债率分别为42.37%/16.97%/24.21%/20.32%/20.45%/21.06% [12] 市场中相关报告评级比率分析 - 一周内买入、增持、中性、减持评级报告数量均为0，评分为0.00 [13] - 一月内买入评级报告数量为0，增持为1，中性和减持为0，评分为2.00 [13] - 二月内买入评级报告数量为2，增持为1，中性和减持为0，评分为1.33 [13] - 三月内买入评级报告数量为2，增持为1，中性和减持为0，评分为1.33 [13] - 六月内买入评级报告数量为15，增持为0，中性和减持为0，评分为1.00 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级，公司股票现价对应PS估值约为6.3/5.4/4.5倍（2025~2027年）[5] 核心财务表现 收入与利润 - FY24营业收入14.40亿元（yoy-2.78%），4Q24收入3.87亿元（yoy+0.43%），1Q25收入3.80亿元（yoy+6.06%）[2] - FY24归母净亏损1.63亿元（同比转盈为亏），含商誉减值5,906万元；1Q25亏损收窄至0.33亿元[2] - 毛利率FY24为93.22%（yoy-1.58pct），1Q25为92.26%（yoy-2.24pct），主因AI服务器成本上升[2] 产品结构 - 视频创意类收入占比66.76%（9.61亿元，yoy+0.06%），毛利率92.54%（yoy-2.10pct）[3] - 境外收入占比90.51%（13.03亿元，yoy-3.51%），境内收入增长4.74%至1.37亿元[3] 费用与投入 - FY24销售费率58.94%（yoy+10.12pct），1Q25进一步升至62.78%；研发费率FY24为30.72%（yoy+3.51pct）[4] 增长驱动因素 - AI化进展：24年AI原生收入6,700万元（同比翻倍），AI代码工具生成占比超35%[4] - 移动化转型：Filmora移动端月活用户同比增长90%，收入占比显著提升[4] 盈利预测 - 上调25~27年收入预测至16.79/19.66/23.55亿元，归母净利润0.01/1.75/2.18亿元[5] - 25~27年营业收入增长率预测为16.60%/17.11%/19.77%[10] 市场评级参考 - 近6个月市场评级中"买入"占比显著（15份报告），综合评分1.00（买入区间）[13]