投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 司美格鲁肽 MASH 适应症获 FDA 批准，肝病无创检测市场迎来关键催化，有望带动 MASH 无创检测需求释放[3][19] - 公司凭借 FibroScan 系列产品在全球 100 多个国家和地区拓展市场，产品获 FDA、CE、NMPA 等权威认证，被 WHO、EASL、AASLD 等机构推荐，具备较强技术壁垒和国际竞争力，有望成为 MASH 无创检测金标准[3][19] - 维持盈利预测，预计 2025-2027 年营收 16.3/19.2/22.7 亿元，同比增速 21%/18%/18%，归母净利润 2.1/2.8/3.6 亿元，同比增速 83%/35%/29%，当前股价对应 PE=82/61/47x[3][19] 财务表现 - 2025 年上半年实现营收 7.13 亿元（+11.02%），归母净利润 0.52 亿元（-31.09%），扣非归母净利润 0.53 亿元（-28.39%）[1][6] - 25Q2 单季营收 3.83 亿元（+19.76%），归母净利润 0.23 亿元（-28.63%），扣非归母净利润 0.24 亿元（-28.80%）[1][6] - 剔除汇兑损失（2855 万元）及股权激励费用（1244 万元）影响后，归母净利润为 9136.02 万元，同比增长约 20.99%[1][6] - 药品和医疗服务业务收入 2.31 亿元（+5.62%），对归母净利润影响为 0.36 亿元[2][12] - 器械业务收入 4.8 亿元（+13.80%），其中设备销售实现收入 2.53 亿元（占比 52.5%），按次收费、租赁及其他收入 2.29 亿元（占比 47.5%），Echosens 公司实现净利润约 0.74 亿元（+1.76%），对归母净利润影响为 0.37 亿元[2][12] - 采取按次收费模式的产品 FibroScan Go、Box、Handy 已在全球累计实现安装 977 台[2][12] - 2025 年上半年毛利率 75.26%（-1.03pp），销售费用率 26.17%（-0.61pp），管理费用率 20.65%（+2.66pp），研发费用率 7.00%（-0.81pp），财务费用率 2.82%（+4.45pp），四费率 56.65%（+5.69pp）[2][16] 盈利预测 - 预计 2025-2027 年营业收入分别为 16.26 亿元、19.20 亿元、22.68 亿元，同比增速分别为 20.5%、18.1%、18.1%[4][22] - 预计 2025-2027 年净利润分别为 2.07 亿元、2.80 亿元、3.61 亿元，同比增速分别为 83.0%、35.1%、28.8%[4][22] - 预计 2025-2027 年每股收益分别为 0.78 元、1.06 元、1.36 元[4][22] - 预计 2025-2027 年 EBIT Margin 分别为 26.7%、28.6%、31.2%，净资产收益率（ROE）分别为 11.6%、15.3%、18.5%[4][22] - 预计 2025-2027 年市盈率（PE）分别为 82.2x、60.9x、47.2x，EV/EBITDA 分别为 38.2x、29.9x、23.6x[4][22]

核心观点 - 宏观政策转向宽松 美联储9月降息预期升温 国内经济仍面临下行压力但政策积极应对[9][10] - AI与半导体行业处于高景气周期 国产算力产业链加速发展 模型能力提升推动应用场景落地[24][25][29][30] - 部分制造业盈利短期承压 但结构性修复显现 价格分化明显 上游能源与部分化工品景气回升[15][16][17] - 消费与服务行业呈现复苏态势 教育、文旅、餐饮等领域创新活跃 自有渠道与会员制模式成为增长新引擎[18][19][20][66][67][68] 宏观与策略 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号 9月降息在即[9] - 国内7月GDP同比增速约4.3% 较上半年大幅下滑 CPI为0.0% PPI为-3.6% 通缩风险依存[9][10] - 超长债期限利差处于历史偏低水平 30年国债与10年国债利差为31BP 20年国开债与20年国债利差为3BP[9][10] - 公募REITs指数继续调整 周跌1.62% 年初至今涨6.7% 年化现金分派率均值为6.4%[11][12][13] - 工业品价格呈现结构性修复 上游煤炭价格增速在-6%至-7% 原油保持两位数下跌 中游大宗综合指数回升 RJ/CRB维持8.4%正增长[15][16] 行业与公司 社会服务与消费 - 消费者服务板块报告期内上涨5.18% 科德教育涨39.74% 东方甄选涨22.88%[18] - 豆神教育、粉笔、网易有道等迭代AI教育新品 东方甄选刺梨原汁年销售额近亿元[18] - 海底捞全国首家创新概念店开业 广州首家市内免税店8月26日开业[18] - 东方甄选FY2025H2可持续净利润增16%至1.03亿元 自有APP渠道GMV占比提升至70%[66][67] 传媒与互联网 - 传媒行业周涨6.47% 跑赢沪深300 深度求索发布DeepSeek-V3.1 巩固长文本处理领先地位[21][22] - 游戏科学发布《黑神话：钟馗》预告片 7月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》等[22][23] - AI在兴趣推荐场景应用显著 Meta、Reddit、腾讯和快手广告技术进展积极 Roblox平台Top100游戏中有24款为过去一年内推出[24][25] 电子与半导体 - 电子行业周涨8.95% 半导体子行业涨12.26% 台积电将年收入增速预期由25%上调至30%[29] - DeepSeek发布V3.1版本 国产算力芯片更新迭代迈入正循环 关注寒武纪、翱捷科技等[30] - Meta首款消费级AR眼镜"Celeste"将于9月发布 售价下调至800美元 建议关注舜宇光学、歌尔股份等[31] - AI算力爆发推动服务器电源需求提升 单个GPU功耗预计从2020年500W增至2030年2000W以上[32] 高端制造与能源 - 金风科技上半年风机销售容量10.6GW 同比增107% 6MW及以上机组占比提升22.8pct至81.5%[55][56] - 许继电气直流输电系统收入增211.71% 海外收入增72.68% 平高电气特高压中标金额同比大幅增长[50][51][52][53] - 三星医疗海外配电订单增123.96% 智能电表取得美国首单突破 华利集团欧洲市场收入增88.94%[59][60][63] 资源与材料 - 盛达资源上半年矿产银产量增13% 但归母净利润下滑15% 主因权益金及税费增加[41][43] - 锡业股份二季度扣非净利润增16.60% 公司锡金属全球市占率25.03% 国内市占率47.98%[45][47] - 7月空调内销量增14.3% 出口降15.5% 家电出口额降幅收窄至-3.0% 洗衣机、吸尘器增长超10%[38][39] 市场表现 - 上证综指涨1.51%至3883.56点 深证成指涨2.26% 科创50涨3.19%[2] - 恒生指数涨1.93% 美股道琼斯持平 纳斯达克跌0.48%[4] - A股成交金额再破3万亿元 创9·24行情以来历史次高[8] - 非流通股解禁规模较大 国信证券解禁4.74亿股 西南证券解禁3.30亿股[6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][19] 核心财务表现 - 2025上半年营收1.78亿元（同比+23.8%），归母净利润0.38亿元（同比+55.6%）[1][7] - 分季度看：Q1营收0.84亿元（同比+5.0%），Q2营收0.94亿元（同比+47.2%，环比+12.4%）；Q1归母净利润0.15亿元（同比-25.1%），Q2归母净利润0.23亿元（同比+401.8%，环比+56.0%）[1][7] - 毛利率56.8%（同比-3.1pp），净利率21.1%（同比+4.3pp）[2][14] - 期间费用率31.1%（同比-10.5pp），其中销售费用率7.4%（同比-1.3pp）、管理费用率16.0%（同比-14.1pp）、研发费用率13.6%（同比+2.9pp）、财务费用率-5.9%（同比+2.0pp）[2][14] 业务结构分析 - 产品销售收入1.55亿元（同比+25.5%），占总收入87%[1][7] - CDMO服务收入2227万元（同比+13.2%）[1][7] - 境外收入同比增长34.9%[2][7] - 业务呈现"产品驱动、服务回暖"格局[1][7] 产品管线进展 - 截至2025H1共有282个药品研发管线使用公司细胞培养基产品（较2024年末增加35个）[2][17] - 管线分布：临床前阶段149个、Ph1临床58个、Ph2临床32个、Ph3临床32个、商业化生产阶段11个（较2024年末增加3个）[2][17] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.78/1.12/1.53亿元[2][19] - 对应PE分别为82/57/42倍[2][19] - 预计2025-2027年营收增速分别为27.2%/21.3%/18.9%[4] - 预计2025-2027年净利润增速分别为269.0%/43.8%/37.3%[4] 估值指标 - 当前市盈率82倍（2025E），市净率3.07倍（2025E）[4] - EV/EBITDA为73.0倍（2025E）[4] - ROE预计从2025年3.7%提升至2027年8.2%[4]

行业投资评级 - 家电行业评级为"优于大市" [1][6] 核心观点 - 7月空调内销同比增长14.3%至1058.3万台，出口同比下降15.5%至585.4万台，呈现"内热外冷"格局 [1][19] - 7月家电出口额同比下降3.0%，降幅较5-6月接近8%的下降明显收窄 [2][23] - 美国家电零售额7月同比下降1.7%，库存环比增长0.2%，库销比从2024年12月1.50底部回升至1.56 [3][33] - 预计家电内外销将逐步回归平稳增长，企业盈利受益于原材料成本下降和经营提效 [12] 空调出货表现 - 7月空调总销量1643.7万台，同比增长1.6% [1][19] - 9月空调排产量同比下降11.9%，内销排产508.2万台(-9.1%)，出口排产478.5万台(-14.6%) [1][19] - 内销在高温天气带动下增长良好，外销受海外高基数、库存及美国关税影响承压 [1][19] 出口品类分析 - 洗衣机、吸尘器7月出口增长超10% [2][23] - 冰箱出口额止跌回升，同比增长1.5% [2][23] - 空调出口额同比下降16.3%，电视出口额同比下降0.5%，降幅环比改善 [2][23] - 关税进入豁免期后出口小幅改善，但受海外产能转移影响整体仍下降 [2][23] 美国市场状况 - 美国家电电子店零售库存6月同比增长1.8%，环比增长0.2%，连续4个月环比增加 [3][33] - 当前库销比1.56仍低于2019年同期水平1.57，库存水位处于偏低水平 [3][33] - 终端渠道出现主动加库存迹象，我国家电出口企业有望受益于此轮加库存 [3][33] 重点数据跟踪 - 本周家电板块相对收益-2.01% [4][38] - LME铜价9725美元/吨(-0.1%)，铝价2586.5美元/吨(-0.6%)，冷轧价格3830元/吨(-1.8%) [4][41] - 集运指数：美西线-2.93%，美东线-3.07%，欧洲线-1.83% [4][47] - 7月住宅竣工面积累计同比-17.3%，销售面积累计同比-4.1% [4][51] 投资组合建议 - 白电推荐：美的集团、格力电器、海尔智家、TCL智家、海信家电 [4][13][15] - 厨电推荐：老板电器 [4][13] - 小家电推荐：小熊电器、石头科技、科沃斯 [4][13][16] - 黑电推荐：海信视像 [13][17] - 照明及零部件推荐：佛山照明、大元泵业 [14] 企业盈利预测 - 美的集团2025年预测EPS 5.62元，PE 13倍 [5][61] - 格力电器2025年预测EPS 6.34元，PE 7倍 [5][61] - 海尔智家2025年预测EPS 2.26元，PE 11倍 [5][61] - 小熊电器2025年预测EPS 2.34元，PE 22倍 [5][61] - 新宝股份2025年预测EPS 1.45元，PE 12倍 [5][61]

行业投资评级 - 电子行业评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - 坚定看好2025年电子板块在"宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期"三重周期共振下的估值扩张行情 [1] - 北美算力强势上涨带动相关映射链条成为主要情绪拉动点 尤其是受益于ASIC趋势下网络架构变化的交换机及服务器产业链 [1] - 供应链上修2026年英伟达GB系列产品出货预期 服务器整机环节利润弹性将逐步彰显 [1] - 台积电将年收入增速预期由25%左右上调至30%左右 反映AI需求持续强劲和非AI需求温和复苏 [1] - 中芯国际和华虹半导体2Q25稼动率趋近饱和 订单需求展望乐观 佐证半导体高景气延续 [1] 细分领域动态与机会 AI算力与国产芯片 - DeepSeek发布V3 1版本 Base模型增加训练840B tokens 国产大模型逐步接受和适配国产算力芯片 国产算力芯片更新迭代有望迈入正循环 [2] - 建议关注寒武纪、翱捷科技、芯原股份、灿芯股份、澜起科技、龙芯中科等国产算力产业链公司 [2] AR设备创新 - Meta首款消费级AR眼镜"Celeste"将于9月17日发布 10月开放预订 采用"LCoS+阵列光波导"光学组合 单目显示方案 全彩画面分辨率600×600 [3] - 产品基础售价下调至800美元 突破消费级AR设备高端定价壁垒 有望引领AR眼镜市场 [3] - 建议关注舜宇光学科技、蓝特光学、水晶光电、豪威集团、歌尔股份、立讯精密等相关公司 [3] 服务器电源与功率器件 - AI算力爆发推动数据中心用电激增 耗电量占全球电力消耗有望从2022年2%提升至7% [4] - 单个GPU功耗呈指数级增长 从2020年500W增加到2030年约2000W以上 功率器件作为电能转换核心器件需求增长 [4] - 电源架构向高压低功耗方向演进 推动碳化硅、氮化镓加速渗透 国内CSP厂商资本开支持续增加 [4] - 建议关注斯达半导、宏微科技、东微半导、新洁能、扬杰科技、华润微、芯联集成及士兰微等功率厂商 [4] 模拟芯片与工业复苏 - ADI 3QFY25实现营收28 80亿美元 同比增长25% 环比增长9% 超指引上限 所有下游均实现20%以上同比增长 [4] - 工业、通信、消费电子环比增速超10% 汽车环比减少1% 预计4QFY25营收29-30亿美元 同比增长18 7%至26 9% [4] - 工业领域表现尤为突出 预计是4QFY25环比增速最快领域 看好国内模拟芯片企业在周期复苏阶段的新料号导入机会 [4][7] - 继续推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、芯朋微等 [4][7] 苹果AI硬件与机器人 - 苹果研发代号"皮克斯台灯"的AI伴侣机器人 计划2027年发布 配备7英寸触控屏和可旋转机械臂 搭载重构Siri 具备记忆与自然对话能力 [7] - 支持FaceTime 内置自动追踪与摇杆控制 同时开发面向工业和零售的轮式机械臂机器人 显示家庭与企业双线布局战略 [7] - 苹果在AI硬件的推进将驱动相关产业链需求释放 [7] - 建议关注立讯精密、鹏鼎控股、比亚迪电子、歌尔股份、蓝思科技、福立旺、世华科技、水晶光电、蓝特光学等 [7] LCD面板市场 - 8月下旬32/43/55/65寸LCD电视面板价格分别为35/64/124/173美元 32/43寸价格环比8月上旬持平 55/65寸分别上涨0 8%/0 6% [8] - 电视品牌希望年末促销带动达成全年目标 拉货动能环比二季度明显增强 小尺寸电视面板需求增强最显著 [8] - LCD高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分 推荐京东方A 同时LCD产业崛起增强国产电视品牌及ODM出海竞争力 推荐兆驰股份、康冠科技、传音控股等 [8] 市场表现 - 过去一周上证指数上涨3 49% 电子行业上涨8 95% 子行业中半导体上涨12 26% 元件上涨1 68% [1][11] - 同期恒生科技指数上涨1 89% 费城半导体指数上涨0 03% 台湾资讯科技指数下跌3 35% [1][11] - 过去一周电子板块涨幅前十公司包括科森科技(61 14%)、盛科通信-U(43 95%)、芯原股份(41 79%)等 [15] 重点投资组合 - 消费电子推荐工业富联、蓝思科技、小米集团、舜宇光学科技、沪电股份、立讯精密、鹏鼎控股、水晶光电、东山精密、福立旺等 [9] - 半导体推荐华虹半导体、中芯国际、翱捷科技、杰华特、赛微电子、恒玄科技、德明利、澜起科技、乐鑫科技、长电科技等 [9] - 设备及材料推荐北方华创、中微公司、鼎龙股份、芯碁微装、拓荆科技、立昂微、沪硅产业 [9] - 被动元件推荐顺络电子、风华高科、三环集团、洁美科技、江海股份 [9] 行业新闻摘要 - Q2非洲智能手机市场出货1920万部 传音、三星、小米位列前三 [36] - 上半年印度智能手机出口激增30% 达4000万部 [36] - 1-7月中国汽车销量超1800万辆 新能源占比45% [36]

投资评级 - 优于大市评级 [1][4][6] 核心观点 - 2Q25盈利能力显著改善 归母净利润同比增长15.7%至14.2亿元 [1] - 通过收购布局AR赛道 包括收购米亚精密、昌宏实业及Plessey等标的 [1][3] - 与舜宇光学股权置换 增强光波导领域竞争力 [2] 财务表现 - 1H25营收375.5亿元(YoY -7.0%) 毛利率提升2.0个百分点至13.5% [1] - 智能硬件收入203.4亿元(YoY -2.5%) 毛利率11.5%(YoY +2.3pct) [1] - 智能声学整机收入83.2亿元(YoY -34.9%) 主因新产品过渡期影响 [1] - 精密零组件收入76.0亿元(YoY +20.5%) 毛利率23.5%(YoY +1.0pct) [1] 收购与战略布局 - 拟95亿元收购米亚精密和昌宏实业 标的公司2024年营收合计91.1亿港元 [3] - 通过香港子公司提供1亿美元借款用于收购Plessey 100%股权 [3] - 子公司歌尔光学拟收购上海奥来100%股权 增强光波导技术竞争力 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润34/41/53亿元 同比增长26%/22%/29% [4] - 2025年预计营收1079.54亿元(YoY +6.9%) [5] - 每股收益预计0.98/1.20/1.55元 对应PE 31/28/20倍 [4][5] 业务结构 - 智能硬件成为最大收入来源 占比54.2% [1] - 智能声学整机收入占比22.2% 精密零组件占比20.2% [1] - 非经常性损益包含4.2亿元外汇衍生品收益 [1]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率因子**[15] * 因子构建思路：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票数量与最高价涨停股票总数的比值，来衡量市场涨停板的封板强度，反映市场追涨情绪和赚钱效应[15] * 因子具体构建过程：首先，筛选出上市满3个月以上的股票作为股票池。然后，在交易日T日，找出盘中最高价达到涨停价的股票集合A。接着，从集合A中找出当日收盘价仍为涨停价的股票集合B。最后，计算封板率，其公式为： $$封板率 = \frac{集合B的股票数量}{集合A的股票数量}$$[15] 2. **因子名称：连板率因子**[15] * 因子构建思路：通过计算连续两个交易日收盘都涨停的股票数量与前一交易日收盘涨停股票数量的比值，来衡量市场涨停板的持续强度，反映市场炒作的延续性和短线情绪[15] * 因子具体构建过程：首先，筛选出上市满3个月以上的股票作为股票池。在交易日T日，找出T-1日收盘涨停的股票集合C。然后，从集合C中找出T日收盘也涨停的股票集合D。最后，计算连板率，其公式为： $$连板率 = \frac{集合D的股票数量}{集合C的股票数量}$$[15] 3. **因子名称：大宗交易折价率因子**[24] * 因子构建思路：通过大宗交易的成交价格与二级市场价格的对比，计算折价率，用以观察大资金的投资偏好和市场情绪，折价率高可能表明大股东或机构减持意愿强或对后市看法谨慎[24] * 因子具体构建过程：首先，获取当日所有大宗交易数据，包括每笔交易的成交金额和成交数量。然后，计算每笔大宗交易按当日收盘价计算的市值，即：`成交数量 * 当日收盘价`。接着，计算所有大宗交易的总成交金额和按收盘价计算的总市值。最后，计算大宗交易的整体折价率，其公式为： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{按收盘价计算的总市值} - 1$$[24] * 因子评价：该因子是观测市场大资金动向和情绪的重要反向指标[24] 4. **因子名称：股指期货年化贴水率因子**[26] * 因子构建思路：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的基差，并进行年化处理，来衡量市场对冲成本、预期情绪及套利机会。升水通常代表市场预期乐观，贴水则可能代表预期悲观或套利行为[26] * 因子具体构建过程：首先，选定标的指数（如上证50、沪深300等）及其对应的主力股指期货合约。获取该合约的当日结算价（或收盘价）`F` 和标的指数的当日收盘价 `S`。计算基差 `Basis = F - S`。然后，获取该合约的剩余交易日数 `T`。最后，计算年化贴水率，其公式为： $$年化贴水率 = \frac{Basis}{S} \times \frac{250}{T}$$[26] * 因子评价：该因子是衡量市场情绪、预期和衍生品定价状态的重要指标[26] 因子回测效果 1. **封板率因子**，20250825当日取值：68%[15] 2. **连板率因子**，20250825当日取值：23%[15] 3. **大宗交易折价率因子**，近半年以来平均取值：5.94%[24]；20250822当日取值：8.43%[24] 4. **股指期货年化贴水率因子**（近一年中位数）： * 上证50股指期货：0.30%[26] * 沪深300股指期货：2.29%[26] * 中证500股指期货：9.23%[26] * 中证1000股指期货：11.24%[26] 5. **股指期货年化贴水率因子**（20250825当日值）： * 上证50股指期货：-0.94% (年化升水率)[26] * 沪深300股指期货：-1.58% (年化升水率)[26] * 中证500股指期货：8.01%[26] * 中证1000股指期货：11.53%[26]

鲍威尔鸽派转向与降息预期 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，明确政策立场调整必要性，为9月降息铺平道路[3] - 过去三个月月均新增就业仅3.5万人，较2024年月均16.8万人下降79%[3] - 失业率升至4.2%，劳动力市场供需同步走弱，就业下行风险上升[3] 通胀压力评估 - 7月PCE同比2.6%，核心PCE同比2.9%，关税推升商品价格但被判定为一次性冲击[3][4] - 工资-价格螺旋触发概率低，因劳动力市场疲软抑制薪资持续上涨压力[4] - 纽约联储模型显示未来12个月经济衰退概率超60%[6] 经济数据表现 - 2025年一季度实际GDP年化增速-0.5%，二季度反弹但内生增长动能不足[6] - 7月非农新增就业7.3万人，低于预期的10.4万人，创九个月新低[8] - 商品生产部门就业疲软，制造业减少11万人，采矿业减少4万人[11] 政策框架修订 - 美联储删除有效利率下限（ELB）表述，转向适应更高利率环境的新框架[18] - 放弃平均通胀目标制，回归灵活通胀目标制，取消"弥补"策略[19] - 就业目标表述从"不足"改为"偏离"，强调通胀风险下的预防性收紧[20] 资产影响展望 - 预防式降息预期推动风险偏好回升，历史降息后标普500指数短期上涨超5%[23] - 降息可能导致美债收益率下行、美元走弱，收益率曲线趋于陡峭[23]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][17] 核心观点 - 营收稳健增长，2025上半年实现营收3.75亿元（同比+10.1%），主要因国内新产能释放及海外市场拓展推动业务条线增长[1][8] - 归母净利润0.71亿元（同比-7.1%），主要受政府补助同比减少影响，但扣非归母净利润0.63亿元（同比+14.8%）显示主业盈利能力改善[1][8] - 分季度看，2025Q2营收环比+19.4%至2.04亿元，归母净利润环比+36.5%至0.41亿元，增长动能增强[1][8] - 海外市场收入6712万元（同比+8%），占比17.9%，其中工业客户收入占海外收入超70%[1][8] - 美国San Diego设施于2025年6月启用，将提供代理繁育、药效测试等服务，强化北美本地化响应能力；欧洲产能规划中[2] 财务表现 - 2025H1毛利率64.3%（同比-0.2pp），净利率18.9%（同比-3.5pp）[2][14] - 期间费用率40.4%（同比-2.3pp），其中管理费用率16.9%（同比-2.1pp）、研发费用率10.5%（同比-1.5pp）优化明显[2][14] - 预测2025-2027年净利润1.32/1.66/1.88亿元，对应PE 58/46/41x[3][4][17] - 预计2025年营收7.91亿元（同比+15.1%），2026年营收8.94亿元（同比+13.1%）[4] 产能与设施 - 国内7个生产设施合计产能约28万笼，北京、上海、广东新设施于2023年下半年投产（合计8万笼），当前已满产[2] - 海外产能布局加速，美国设施已运营，欧洲设施在考察中[2] 行业与估值 - 当前总市值76.30亿元，收盘价18.61元[5] - 可比公司百普赛斯（301080.SZ）2025E PE 43x，昭衍新药（603127.SH）2025E PE 60x[18] - 公司2025E PEG未直接披露，但净利润增速20.4%高于行业平均[4][18]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][19] 核心观点 - 2025上半年营收1.78亿元（同比+23.8%），归母净利润0.38亿元（同比+55.6%） [1][7] - 业务呈现"产品驱动、服务回暖"格局，产品销售收入占比87% [1][7] - 海外业务收入同比增长34.9%，境外拓展成效显著 [2][7] 财务表现 - 2025Q2营收0.94亿元（同比+47.2%，环比+12.4%），归母净利润0.23亿元（同比+401.8%，环比+56.0%） [1][7] - 产品销售业务收入1.55亿元（同比+25.5%），CDMO服务收入2227万元（同比+13.2%） [1][7] - 毛利率56.8%（同比-3.1pp），净利率21.1%（同比+4.3pp） [2][14] - 期间费用率31.1%（同比-10.5pp），其中研发费用率13.6%（同比+2.9pp） [2][14] 业务管线 - 服务客户管线达282个，较2024年末新增35个 [2][17] - 临床前阶段149个、Ph1临床58个、Ph2临床32个、Ph3临床32个、商业化生产阶段11个（新增3个） [2][17] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润0.78/1.12/1.53亿元 [2][19] - 对应PE分别为82/57/42倍 [2][19] - 预计2025年营收3.78亿元（同比+27.2%） [4]