报告行业投资评级 - 计算机行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 近期科技板块利好持续释放，各类新技术、新政策、新业态持续落地 [3] - 中国香港《稳定币条例》生效将促进稳定币市场快速增长，《政务数据共享条例》公布利好政务数据市场，GPT - 5 若面世将推动 AI 业界发展和应用落地 [3] 各部分总结 投资建议 - 关注标的为华大九天、达梦数据、金山办公、新大陆、通行宝、赛意信息、合合信息；相关标的为日联科技 [3] 稳定币市场 - 中国香港《稳定币条例》8 月 1 日生效，该条例完善虚拟资产监管框架，为稳定币活动提供规范，促进稳定币和数码资产生态圈可持续发展 [3][7] - 2020 - 2025 年稳定币市值增长近 2000 亿美元，截至 2025 年 5 月末总市值近 2450 亿美元，未来市场有望快速增长 [3][7] 政务数据市场 - 《政务数据共享条例》8 月 1 日起施行，旨在推进政务数据安全有序高效共享利用，提升政府数字化治理能力和政务服务效能 [3][8] - 条例明确管理体制、构建共享机制、优化共享流程，破解“数据孤岛”难题，畅通数据共享通路，提升数据供给效率，利好政务数据市场发展 [3][8] AI 领域 - GPT - 5 或 7 月面世，性能远超 GPT - 4 等现有模型，OpenAI 希望借此在竞争中占据更多优势，但发布时间可能调整 [3][9] - GPT - 5 的发布有望进一步促进 AI 业界的发展和 AI 应用的落地 [3][9] 推荐标的盈利预测 - 报告给出华大九天、达梦数据等公司的收盘价、总市值、EPS（元/股）、PE（倍）及评级等盈利预测数据 [4]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 网证管理办法发布，鼓励使用网号网证，有望打开市场空间，线下可带动身份核验设备需求，AI 发展稳步推进，持续看好计算机板块 [3][4] 报告具体内容总结 投资建议 - 建议关注华大九天、达梦数据、金山办公、新大陆、通行宝、赛意信息、合合信息；相关标的为日联科技 [4] 网证管理办法相关 - 国家网络身份认证公共服务可提供申领网号、网证及身份核验等服务，平台将传统身份证信息转化为加密虚拟凭证 [4] - 六部门联合公布《国家网络身份认证公共服务管理办法》，自 2025 年 7 月 15 日起施行，明确网号、网证自愿使用原则，鼓励推广应用及平台接入，利好相应板块 [4] AI 技术进展 - 5 月 22 日 Anthropic 发布 Claude 4 系列模型，具备分析大型数据集、执行长期任务和采取复杂行动的能力，适合编程，旗舰模型能保持近 7 小时专注，拓宽了 AI 应用范围 [4] - 5 月 20 日谷歌发布多款 AI 新品，Gemini 全面融入谷歌生态和用户日常，科技巨头对 AI 关注点向“实际应用”转变 [4] 公司数据 | 公司 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | EPS（元/股）2024A | EPS（元/股）2025E | EPS（元/股）2026E | PE（倍）2024A | PE（倍）2025E | PE（倍）2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 华大九天 | 115.92 | 629.38 | 0.20 | 0.43 | 0.57 | 579.6 | 269.6 | 203.4 | | 达梦数据 | 216.10 | 244.71 | 5.44 | 5.63 | 6.77 | 39.7 | 38.4 | 31.9 | | 金山办公 | 285.91 | 1322.83 | 3.56 | 4.22 | 5.10 | 80.3 | 67.8 | 56.1 | | 新大陆 | 30.60 | 315.81 | 1.00 | 1.30 | 1.50 | 30.7 | 23.5 | 20.4 | | 通行宝 | 23.19 | 96.13 | 0.52 | 0.82 | 1.07 | 45.0 | 28.3 | 21.7 | | 赛意信息 | 27.70 | 113.62 | 0.34 | 0.54 | 0.69 | 80.7 | 51.3 | 40.1 | | 合合信息 | 161.07 | 225.50 | 4.93 | 4.86 | 5.97 | 32.7 | 33.1 | 27.0 | 注：2024EPS、收盘价、市值来源于 Wind，为 2025 年 5 月 26 日数据，其他数据来源于 HTI [5]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 美国对中国科技打压持续，科技自立自强是中国科技主旋律，中国AI研发和应用达世界先进水平，对计算机板块促进作用或加大，看好计算机板块 [3] - “EDA三巨头”新产品或对中国部分客户“断供”，将加速国产EDA发展 [3] - DeepSeek R1小升级后接近顶尖模型位置，显示中国大模型研发水平达世界头部，国产AI发展值得期待 [3] - 豆包App升级支持视频聊天问答，拓展AI应用至视频领域，打开全新空间 [3] 建议关注标的 华大九天 - 2009年成立，聚焦EDA工具开发、销售及服务，产品用于集成电路设计、制造及封装领域，总部在北京，多地设有子公司和分支机构 [4] 达梦数据 - 2000年成立，是国内领先数据库产品开发服务商，掌握核心前沿技术，拥有自主知识产权，服务知名用户，应用于多领域，2019 - 2023年产品市占率居国内数据库厂商前列 [5] 金山办公 - 2019年上市，是全球知名办公软件产品和服务提供商，旗下有WPS Office、WPS 365和WPS AI等核心产品 [6] 新大陆 - 1994年成立，2000年上市，以科技创新赋能数字经济产业，具备多领域能力，掌握二维码识读核心技术，在多技术领域领先，人工智能领域有突破 [7] 通行宝 - 从事智慧交通多项业务，有三家子公司，员工900人，承担“智改数转”和“资本运作”两项核心功能，从单一ETC发行服务公司发展为数字化整体解决方案服务商 [8][9] 赛意信息 - 2005年成立，2017年上市，从世界500强裂变而来，是企业数智化服务领域领军企业，聚焦多领域技术与商业模式应用 [10] 日联科技 - 是中国工业X射线领域龙头企业，产品用于高科技工业制造领域质量检测，总部在无锡，国内有三个制造基地，境外有工厂和海外公司 [11] 合合信息 - 是行业领先的人工智能及大数据科技企业，基于核心技术为C端和B端提供服务，B端服务已在近30个行业成熟应用 [11] 建议关注标的盈利预测 | 公司 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 2024A EPS（元/股） | 2025E EPS（元/股） | 2026E EPS（元/股） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 华大九天 | 127.07 | 689.92 | 0.20 | 0.39 | 0.61 | 635.4 | 325.8 | 208.3 | | 达梦数据 | 210.40 | 238.26 | 5.44 | 5.63 | 6.77 | 38.7 | 37.4 | 31.1 | | 金山办公 | 281.79 | 1305.19 | 3.56 | 4.22 | 5.10 | 79.2 | 66.8 | 55.3 | | 新大陆 | 31.07 | 320.66 | 1.00 | 1.30 | 1.50 | 31.2 | 23.9 | 20.7 | | 通行宝 | 16.18 | 93.90 | 0.52 | 0.82 | 1.07 | 31.4 | 19.7 | 15.1 | | 赛意信息 | 27.18 | 111.49 | 0.34 | 0.62 | 0.81 | 79.2 | 43.8 | 33.6 | | 合合信息 | 153.46 | 214.84 | 4.93 | 4.86 | 5.97 | 31.1 | 31.6 | 25.7 | [14]

报告公司投资评级 - 给予保税科技“优于大市”评级，目标价格5.13元，当前价格4.43元 [1] 报告的核心观点 - 仓储利用率下降使2024年与2025Q1业绩承压，智慧物流业务收入增长和数据资产变现潜力大，传统物流业务份额、壁垒稳固，首次覆盖给予“优于大市”评级 [1] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为14.99亿、9亿、7亿、7.08亿、7.23亿元，同比变化为11.7%、 - 40.0%、 - 22.2%、1.1%、2.1% [3] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为2.52亿、2.1亿、1.38亿、1.62亿、1.92亿元，同比变化为54.4%、 - 16.8%、 - 34.0%、17.4%、18.3% [3] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.21、0.17、0.12、0.14、0.16元 [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为9.9%、8.1%、5.2%、5.9%、6.7% [3] - 2023 - 2027年市盈率分别为21.08、25.34、38.41、32.72、27.66 [3] 股价升幅 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为12%、31%、30%，相对指数升幅分别为10%、30%、22% [4] 资产负债表摘要 - 股东权益26.35亿元，每股净资产2.20元，市净率2.0，净负债率 - 36.49% [4] 可比公司估值 - 选取密尔克卫、宏川智慧作为可比公司，2025E平均PE为19.4，PB为1.7 [7][8] 公司业务 - 从事液体化工品、固体干散货仓储及代理等物流服务，提供综合物流服务，依托长江有运输和政策优势，子公司长江国际信誉好 [11] 前十大股东 - 张家港保税区金港资产经营有限公司占比35.68%，上海胜帮私募基金管理有限公司 - 共青城胜帮凯米投资合伙企业（有限合伙）占比7.70%等，合计占比47.27% [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价84元 [2][5][16] 报告的核心观点 - 近期白酒行业“量价齐降”，新禁酒令或加速行业向市场化、多元化转型，头部企业有望穿越周期，中小酒企面临淘汰 [3][12] - 洋河股份拥有双名酒多品牌矩阵，已由区域品牌蜕变为全国化、国际化行业巨头 [3][13] - 公司25年坚持大单品策略，低政务占比或强化抗风险能力，还计划推出光瓶酒新品 [4][14] - 公司进行区域精准投放，强化价格管控，优先在省内及长三角市场投放新品，优先突破十亿级市场 [4][15] - 预计2025 - 2027年公司收入为255/260/270亿元，归母净利润分别为56/59/64亿元，对应EPS分别为3.7/3.9/4.2，未来三年有望稳健增长，股息率超5.5%具有投资吸引力 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 行业形势 - 2016 - 2025年白酒产量连续九年下滑，今年多数白酒批价下行，5月18日修订条例明确公务接待不得提供酒类及香烟，新禁酒令推动行业告别政务依赖，加速转型 [3][12] 公司优势 - 拥有洋河、双沟两大中国名酒品牌及中华老字号认证，形成全价格带矩阵，中高端产品占比达84.2%，24年洋河省外占比为53.7%，省外经销商近6000家 [3][13] 产品策略 - 25年坚持大单品打造，聚焦海之蓝、梦之蓝M6+等核心产品，将海之蓝定位“200亿级超级单品”，第七代升级产品已在省内上市，省外下半年全面推出，还计划推出光瓶酒新品 [4][14] 市场策略 - 省内优先投放新品，24年省内新增39家经销商强化终端动销；省外优先突破十亿级市场，以河北、山东为首批核心目标，深化乡镇渠道下沉，复制数字化动销工具，推广针对婚宴市场的梦之蓝水晶版 [4][15] 价格管控 - 对梦之蓝M6+实施配额管控，暂停违规经销商订单，海之蓝线上停货保价 [4][15] 盈利预测与投资建议 - 24年公司合计派发分红70亿元，分红率104.9%，股息率为7.3%，承诺2024 - 2026年度每年现金分红比例不低于归母净利润的70%，且不低于70亿元；预计2025 - 2027年公司收入为255/260/270亿元，归母净利润分别为56/59/64亿元，对应EPS分别为3.7/3.9/4.2，维持“优于大市”评级 [5][16] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027年ROE分别为12.9%、10.5%、10.7%、11.2%，销售毛利率分别为73.2%、69.0%、69.6%、70.8%，资产负债率逐年降低 [10] - 2024 - 2027年营业总收入分别为288.76亿、254.79亿、259.89亿、270.28亿元，净利润分别为66.73亿、55.77亿、59.05亿、63.60亿元 [2][10]

全球大类资产表现 - IPE布油期货上涨12.8%，标普 - 高盛商品指数上涨4.9%，伦敦金现上涨3.7%[4][7] - 美股下跌0.4%，恒生指数和日经225分别上涨0.4%和0.2%[4][7] - 10年期美债收益率回落10BP至4.41%，国内10Y国债期货价格上涨0.1%，美元指数回落至98.2，日元和人民币小幅升值[4][7] 美国经济情况 - 5月美国CPI同比2.4%，核心CPI同比2.8%，环比均回落且增速不及预期；PPI同比回升至2.6%，核心PPI同比回落至3.0%[8] - 6月美国Sentix投资者信心指数回升12.5至 - 5.4，密歇根大学消费者信心指数反弹至60.5 [10][13] - 调查和交易层面通胀预期回落，5年期通胀预期回落4个BP至2.31%，10年期回落3个BP至2.28%[15] 欧洲经济情况 - 4月欧元区20国工业生产指数同比增速回落2.9个百分点至0.8%[19] - 6月欧元区投资信心指数回升8.3至0.20，为2024年6月来首次转正[19] 政策动态 - 特朗普呼吁美联储降息，美联储官员态度谨慎；多位欧洲央行官员认为可能降息，节奏取决于经济数据；日本央行加息节奏待观察[4][23][24] 风险提示 - 海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性[3][25]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - Meta收购Scale AI是补齐数据能力、强化AI竞争力的重大战略布局，但交易是否能带来长期实质性竞争优势仍有待验证 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年6月Meta宣布以约148亿美元收购Scale AI 49%的非投票股份，Scale创始人Alexandr Wang将加入Meta负责“超智能”实验室建设，交易完成后Scale AI继续独立运营，但其与微软、谷歌等客户合作前景存疑 [1][6] 点评 - 补齐AI训练链条，强化数据闭环能力：Meta收购强化其在AI训练链条中的数据处理与评估环节，Scale AI的一体化平台能力补齐Meta在Llama模型之外的训练反馈与质量控制短板，有助于构建完整AI开发路径，为超智能实验室提供关键资源 [2][7] - 开源路线面临商业化挑战，Scale助力Meta布局To B能力：Meta坚持开源大模型策略但商业化进展缓慢，Scale拥有丰富政府及企业客户资源，产品成熟度高、服务能力广，有望成为Meta切入企业级AI服务市场的桥梁，Meta可望构建“开源 + 企业服务”混合模式增强To B市场盈利能力与竞争韧性 [2][8] 客户流失 - Meta收购Scale AI引发信任危机，谷歌、微软、xAI等AI巨头因担忧商业数据泄露终止与Scale的合作，谷歌撤回价值数亿美元的标注合同，Scale失去“中立平台”形象，市场信任体系重创，促使行业从“集中化数据平台”模式向“分布式数据协作”转变 [3][8] 监管争议 - 人才收购引发监管争议，少数股权投资虽通常不触发正式审查，但Meta收购Scale AI若被认为损害市场竞争，可能面临FTC或司法部调查，此前微软、谷歌类似交易已被关注，此次Meta交易是否通过资本手段整合资源巩固市场主导地位引发质疑，FTC和司法部的应对将反映特朗普政府对“人才收购”类交易的监管态度 [4][9]

抢出口节奏 - 显著抢出口最早出现在2024年11月，2025年2月因芬太尼关税远不及预期而退温，3月因美国渲染全球大规模对等关税再度出现抢出口现象[4][12] - 5月14日中美日内瓦联合公告使关税预期大幅回落，豁免到期前抢出口动力不如之前[4][7] 抢出口透支 - 2024年11月 - 2025年4月出口增速中枢约一半由抢运透支导致，另一半是增量订单[4][13] - 中国总出口增速中枢由4.7%提升至7.2%，对美国、转口地、其他国家出口增速中枢分别提升1.7、4.2、2.0个百分点[18] - 若仅考虑抢运透支效应，出口增速将从约7.2%回落2.5个百分点至4.7% [19] 关税影响 - 美国对华和转口地加征10%关税约导致最大2%的出口增速中枢回落[4] - 不考虑基数效应出口增速中枢应在2.7%左右，对应第三季度可能的出口增速[4] - 2025年四季度基数抬升将短暂降低出口增速中枢[4] 风险提示 - 关税导致美国及其他国家需求萎缩，或使出口增速中枢超预期回落[4][26]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年8月金管局启动Ensemble项目沙盒促进代币化应用，RWA进程加速，香港立法会通过《稳定币条例草案》将进一步推动RWA发展 [1][24] - RWA与稳定币虽同属加密资产领域，但在底层资产、用途及监管逻辑有差异，稳定币监管框架完善有助于RWA发展，二者形成正向循环 [2][3][14][25][26][27] - RWA能解决传统实物资产融资难题，具有提高资产流动性、降低投资门槛等优点，未来有望拓宽内地企业跨境融资路径 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 现实世界资产（Real-World Assets, RWA）的定义 - RWA指将实物或金融资产权利通过区块链技术转化为数字代币，映射至链上成为具有高流动性和可分割性的数字通证，代币代表现实世界资产所有权或部分权益 [10] RWA的规模 - 链上RWA市场价值达239亿美元（含稳定币），较年初158亿美元增长超51%；贝莱德2024年3月推出28.7亿美元代币化基金BUIDL；富兰克林邓普顿4月推出Franklin OnChain美国政府货币基金；渣打银行预计2034年代币化资产达30万亿美元，贸易融资贡献16%份额；波士顿咨询集团估计2030年代币化资产市场规模达16万亿美元，占2030年代末全球GDP的10% [10] RWA的优点/解决什么融资问题 - 激活传统资产流动性，降低投资门槛，将实物或权益资产权属分割转化为数字通证，代币可分性降低投资门槛，数字化资产可全球交易 [8][9] - 降低融资成本，提高融资效率，通过智能合约自动化执行，降低交易和管理成本 [9] - 定制化交易结构，企业可根据市场需求和自身目标定制融资结构，提高融资针对性和成功率 [9] - 增强透明度，区块链技术使资产实时数据等永久记录在链上，确保资产真实性和交易公正性，降低欺诈风险，增强投资者信心 [9] RWA与稳定币的区别 - 底层资产方面，稳定币锚定法定货币等，RWA底层资产包括房地产等现实世界资产权利 [2][12][14] - 用途上，稳定币关注稳定价值，提供交易媒介和价值存储；RWA侧重于资产代币化实现分割和流动性 [14] - 监管逻辑不同，稳定币是支付工具需储备审计，RWA是金融产品需证券化审查 [12] 稳定币在RWA中的作用 - 作为稳定的交易工具，锚定法定货币或低波动资产，价值相对稳定 [15][27] - 增加流动性，自身易交易，帮助RWA代币更易买卖，促进资金流动，助RWA全球发展 [15] - 方便跨国交易，投资者可避免银行转账复杂手续和高额费用，资金更快到达 [15][27] 香港代币化规范文件和Ensemble沙盒项目 - 2023年11月证监会发布《代币化通函》，对中介机构参与代币化证券相关活动提出要求 [15] - 2024年8月金管局启动Ensemble项目沙盒，支持机构对传统证券和RWA进行代币化实验，首阶段涵盖固定收益和投资基金等四大主题 [15][16][28] 香港RWA监管框架下的资产分类 - 分为绿灯、黄灯、红灯和谨慎类资产，不同类别覆盖资产不同，审批流程有别 [17][19] - 监管采取「透视原则」，关注代币对应现实资产的金融属性 [19] 香港跨境RWA发行的主要参与方 - 发行方需选合适底层资产，确保合规且有市场需求，符合监管要求 [20] - 法律方负责资产剥离、资金流通合规等法律问题 [20] - 技术提供方采用"两链一桥"模式，底层资产用联盟链，RWA通证部署在境外公有链 [20] - 监管机构关注发行方底层资产真实性和合规性，以及技术提供方技术安全和信息权限 [20] - 第三方服务机构包括数据审计、增信机构等 [20] 跨境RWA经典案例分析 朗新集团充电桩RWA项目 - 2024年8月朗新集团旗下新电途以9000多台充电桩收益权为底层资产发行RWA，募资金额约1亿元，年化收益约6%-8% [4][20] - 收益来源为充电服务费、政府补贴和广告收入，是国内首单新能源实体资产通证化融资案例 [20] 协鑫能科光伏电站RWA项目 - 2024年12月协鑫能科携手蚂蚁数科完成基于光伏实体资产的RWA融资，金额超2亿元，年化收益6.8 - 8%，融资成本降低20 - 30% [4][23] - 底层资产为湖南、湖北82MW分布式光伏电站发电收益权，是全球首单光伏资产RWA，获深圳"新能源金融沙盒"外汇豁免 [23] 巡鹰出行换电实体资产RWA项目 - 2025年3月巡鹰出行完成全球首个基于换电柜实体资产的RWA项目，涉及金额数千万港元 [4][23] - 底层资产为换电柜实体资产，是新能源行业生态重构里程碑，验证"技术 + 金融 + 产业"创新三角模型可行性 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国补资金消耗速度超预期、系统升级与防范骗补行为、避免价格体系紊乱是部分地区暂停或限额限流的原因 当前暂停是阶段性管理措施 政策整体方向和截止时间未改变 随着后续资金下达和系统升级完成 政策将重回正常轨道 [2][3][4] - 国补政策对消费市场带动效果显著 对电商平台产生差异化影响 重塑行业竞争格局 京东凭借自营模式优势成为最大受益者 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 近期“618”购物节期间 中国部分省市消费品以旧换新“国补”政策出现不同程度暂停或限制 不同地区解释不同 全国统一截止时间仍为2025年12月31日 暂停属短暂现象 第二批资金正加速拨付 [1][14] 点评 - 国补资金消耗速度超预期是部分地区暂停或限额限流的最直接原因 中央财政今年1月及4月共下达1620亿元国补资金额度 截至5月31日 2025年以来全国国补资金已消耗超1500亿元 加上“618”大促预计再消耗500亿元 1 - 6月总消耗规模达2100亿元 占全年3000亿元国补总额度的70% [2][15] - 除资金阶段性耗尽外 系统升级与防范骗补行为也是重要原因 部分平台出现套补行为 江苏、广东等地正升级风控系统 此外 为避免“国补 + 平台折扣”叠加导致价格体系紊乱 保护线下实体店客流 部分地区主动暂停补贴发放 [2][16] - 当前的暂停属于“控量而非结束”的阶段性管理措施 国家相关部门明确回应政策未终止 各地第二批资金有的基本已拨付到位 有的正在拨付 第三批资金规划也正在进行中 [3][17] - 国补政策对消费市场带动效果显著 截至5月31日 2025年消费品以旧换新五大品类合计带动销售额1.1万亿元 发放直达消费者补贴约1.75亿份 其中汽车、家电、数码产品均有可观的补贴申请量和购买量 [3][18] - 国补政策对电商平台产生差异化影响 重塑行业竞争格局 京东成为最大受益者 2025年Q1总营收达3011亿元 同比增长15.8% 电子产品及家用电器商品收入1442亿元 同比增长17.1% 不同电商平台国补覆盖省市数量有变化 [4][19]