报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 看好公司品牌优势、管理理念及国际运营能力，中期有望优化餐厅经营效率、提升利润率，长期可通过提升本土渗透率、品牌/品类多元化打开空间 预计2025 - 27年收入分别为8.89亿美元、9.97亿美元、11.11亿美元，同比增长14.3%、12.1%、11.4%，归母净利分别为0.55亿美元、0.63亿美元、0.73亿美元，同比增长156.5%、15.7%、14.6% 按2025年1.8 - 2.0倍PS，计算合理价值区间19.1 - 21.3港元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月27日收盘价为18.00港币，52周股价波动为10.94 - 24.10港币，总股本/流通A股为6.50/6.50亿股，总市值/流通市值为117/117亿港币 [2] 恒生指数对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为-9.55%、-6.83%、-19.28%，相对涨幅分别为-8.96%、-23.57%、-36.65% [3] 投资要点 - 2024年公司收入7.78亿美元，同比增长13.4%；归母净利润0.22亿美元，同比下降15.0%，剔除汇兑亏损后测算净利率约5.3%，同比增加0.9pct 4Q24收入2.09亿美元，同比增长10.4%；归母净亏损0.11亿美元，同比转亏，剔除汇兑净利率约7%，同比增加2pct、环比增加1pct [5] - 收入结构上，2024年餐厅经营收入7.47亿美元，同比增长13.0%；外卖业务收入0.1亿美元，同比增长15.3%；其他收入0.2亿美元，同比增长27.9% [5] 运营情况 - 2024年末餐厅数量合计122家，较去年同期净增加7家 分地区看，东南亚、东亚、北美洲、其他地区各73、19、20、10家，各净增3、2、2、0家 [6] - 2024年累计接待顾客0.3亿人次，同比增长12.0%；整体客单价25.0美元，同比增长0.8%；整体平均翻台率为3.8次/天，增加约0.3次/天，东亚地区提升显著 2024年同店销售额增长7.1%，4Q24同店销售额增长4.2% [6] 盈利情况 - 2024年餐厅层面经营利润率10.1%，同比增加1.1pct 原材料及易耗品增长9.8%至2.58亿美元，占收入比例33.1%，同比减少1.1pct；员工成本增长14.7%至2.59亿美元，占收入比例33.3%，同比增加0.4pct；租金及折旧摊销增长13.0%至1.01亿美元，占收入比13.0%，同比减少1.0pct [7] 财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|686|778|889|997|1111| |(+/-)YoY(%)|23.0%|13.4%|14.3%|12.1%|11.4%| |净利润(百万美元)|25|21|55|63|73| |(+/-)YoY(%)|161.2%|-15.3%|156.5%|15.7%|14.6%| |全面摊薄EPS(美元)|0.04|0.03|0.08|0.10|0.11| |毛利率(%)|65.8%|66.9%|67.4%|67.9%|68.2%| |净资产收益率(%)|9.8%|6.8%|14.1%|14.2%|14.1%| [9] 可比公司估值表 |公司|PE（2025年）|PEG（2025年）|PS（2025年）|EV/EBITDA（2025年）| |----|----|----|----|----| |海底捞|18.6|2.1|2.1|9.7| |九毛九|14.0|0.3|0.6|4.4| |海伦司|12.7|-0.1|2.1|9.6| |百胜中国|21|2.3|1.6|73| |平均值|16.5|1.2|1.6|24.3| [11] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.03、0.08、0.10、0.11美元；每股净资产分别为0.56、0.64、0.74、0.85美元等 [12] - 价值评估方面，2024 - 2027E P/E分别为70.36、27.43、23.71、20.69倍；P/B分别为4.16、3.61、3.14、2.72倍等 [12] - 盈利能力指标方面，2024 - 2027E毛利率分别为66.9%、67.4%、67.9%、68.2%；净利润率分别为2.8%、6.2%、6.4%、6.6%等 [12] - 盈利增长方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为13.4%、14.3%、12.1%、11.4%；净利润增长率分别为-15.3%、156.5%、15.7%、14.6% [12] - 经营效率指标方面，2024 - 2027E应收帐款周转天数均为0.00；存货周转天数均为43.40等 [12] - 资产负债表方面，2024 - 2027E资产总计分别为684、881、1064、1235百万美元；负债总计分别为323、464、584、682百万美元 [12]

市场表现 - 海通大盘100指数日涨0.21%、周涨0.05%、年跌2.88%，小盘200指数日跌0.28%、周跌3.62%、年涨7.30%[2] - 表现最好前五行业为医药健康、化工指数、食品指数、商业贸易、金融指数，表现最差为有色金属、非金属、综合行业、旅游服务、机械工业[2] 宏观经济 - 1 - 2月工业企业利润增速回落，核心问题是量和利润率下滑，行业分化明显且结构有变化[5][14] 行业热点 - DeepSeek V3完成小版本升级，多领域能力增强，保持高度开源，官宣API错峰优惠政策助推AI落地[6][16][17][18][19] - 上海在AI大模型、人形机器人、GPU芯片等领域涌现独角兽企业，建议加大科技类资产配置[9][10][11][12] 重点个股 - 海底捞2024年收入427.5亿元，同比增长3.1%；归母净利润47.1亿元，同比增长4.6%，品牌孵化成效显著，毛利提升[7][21] - 预计2025 - 27年归母净利分别为51.48亿元、55.89亿元、60.65亿元，分别同比增长9.3%、8.6%和8.5%[24]

报告核心观点 报告对2025年3月行业比较数据月报进行简要概括，从投资链、消费链、出口链、价格链四个方面梳理各行业核心变量，以跟踪行业景气和盈利变化 [6]。 各目录总结 投资链 - 2025年2月固定资产投资累计同比增速回升至4.10%，房地产开发投资累计同比降幅回升至 -9.80%，制造业固定资产投资累计同比增速下降至9.00%，基础设施建设投资累计同比增速回升至9.95% [4][7] - 2025年3月以来铜、铅等价格上升，铝价格下降；动力煤价格略微下降，焦煤价格下降；普通水泥平均价格不变；钢材价格下降；2024年12月以来轻质和重质纯碱价格下降 [4][7] - 2025年2月轻型客车销量当月同比增速下降，大型和中型客车销量当月同比增速上升 [4][7] 消费链 - 2025年2月社消额当月和累计名义同比增速均上升至4.00%；商品房销售面积累计同比增速降幅缩窄至 -5.48%；汽车销量当月同比增速回升至34.42% [4][8] - 2024年12月家电零售额当月同比增速上升至46.67%；北京旅游收入当月同比增速上升至11.40%，2024年3月海南旅游收入当月同比增速下降至20.03% [4][8] - 2025年2月阿莫西林价格不变，头孢价格下降；3月以来维A、VC、维B1价格下降，维E价格先降后升 [4][8] 出口链 - 2025年2月农产品等累计同比增速上升，家具等出口金额累计同比增速下降；高新技术产品出口金额当月同比增速上升，机电产品下降 [4][9] - 2025年2月对东盟出口金额当月同比增速上升，对美国、欧盟、日本下降；美国OECD领先指标上升至100.64 [4][9] - 2025年3月21日CCFI下降至1147.76，3月25日BDI上升至1642；2月电子出口金额当月同比增速上升至7.75%，纺织服装和机械出口金额当月同比增速下降 [4][9] 价格链 - 石油链：2025年3月25日WTI下降至69.00美元/桶，秦皇岛煤价下降；3月26日PVC期货价格下降至5084元/吨，3月21日现货价格下降为4828元/吨；3月21日纯MDI和聚合MDI价格下降 [4][10] - 农产品链：2025年3月棉花价格下降，白砂糖价格上升；3月19日猪肉价格下降至15.19元/公斤；白酒3月以来估值上升，沪深300和全部A股估值均上升；3月USDA对全球粮食产量等预期上升 [4][10] - 金融链：2025年2月新增信贷下降至10100亿元；2024年12月寿险保费收入累计同比增速下降至15.45%；2月人民币对美元升值幅度为0.17% [4][10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [7] 报告的核心观点 - 中集车辆挂车、上装制造规模优势不断夯实，全球南方、欧洲和纯电动头挂列车业务有望带来新亮点，预计2025 - 2027年营收分别为224亿、244亿、267亿元，归母净利润分别为14.7亿、16.6亿、17.9亿元，EPS为0.78、0.89、0.95元，对应2025年3月26日收盘估值为12、10、10x PE，2025年合理估值为13 - 15xPE，对应合理价值区间为10.19 - 11.76元 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月26日收盘价9.14元，52周股价波动7.86 - 13.15元，总股本1874百万股，流通A股1454百万股，总市值17129百万元，流通市值13287百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为2.9%、0.6%、 - 3.9%，相对涨幅分别为4.0%、 - 1.7%、 - 2.2% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25087|20998|22350|24429|26727| |(+/-)YoY(%)|6.2%|-16.3%|6.4%|9.3%|9.4%| |净利润（百万元）|2456|1085|1469|1662|1788| |(+/-)YoY(%)|119.7%|-55.8%|35.3%|13.2%|7.6%| |全面摊薄EPS(元)|1.31|0.58|0.78|0.89|0.95| |毛利率(%)|18.6%|16.3%|17.3%|17.5%|17.5%| |净资产收益率(%)|16.6%|7.5%|10.1%|11.1%|11.7%|[6] 公司业务情况 - 2024年实现营收210.0亿元，同比 - 16%，归母净利润10.9亿元，同比 - 56%；24Q4营收51.7亿元，同比 - 6%，环比 + 1%，归母净利润2.4亿元，同比 + 36%，环比 - 13%；24Q4毛利率18.0%，同比 - 1.5pct，环比 + 0.4pct，净利率4.3%，同比 + 1.1pct，环比 - 1.2pct [7] - 发力全球南方市场，在东南亚、中东和非洲等地业绩突破，营收提升6%，毛利率上升5.8个百分点，进入50个国家和地区，呈中东、非洲、东南亚市场“三超多强”销量格局，全球南方国家半挂车市场广阔 [7] - 2024年欧洲业务逆势取得好成绩，优化产品结构，推进供应链国产化，毛利率逆势提升2.4个百分点，欧洲物流市场周期性回升有望拉动挂车业务 [7] - 推动纯电动物流发展，构建纯电动头挂列车（EV - RT）技术创新平台，以“好头牵好挂”业务模式为运营底座，聚焦“主挂协同控制”和“主挂协同制动能量回收”等创新 [7] 可比公司估值比较 |可比公司|收盘价（元）|2023 EPS（元）|2024 EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024 PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国重汽|19.34|0.92|1.17|1.42|1.73|15|17|14|11| |福田汽车|2.45|0.11|0.10|0.17|0.22|24|25|14|11| |平均| - | - | - | - | - |19|21|14|11|[8] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为0.58、0.78、0.89、0.95元，每股净资产分别为7.67、7.75、7.97、8.14元等 [10] - 价值评估：2024 - 2027E P/E分别为15.78、11.66、10.30、9.58倍等 [10] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率分别为16.3%、17.3%、17.5%、17.5%等 [10] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率分别为 - 16.3%、6.4%、9.3%、9.4%等 [10] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率分别为34.1%、33.9%、35.0%、36.3%等 [10] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收账款周转天数分别为62.81、54.40、47.87、47.85天等 [10] - 资产负债表、现金流量表等相关数据呈现逐年变化趋势 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入25.7亿元，同比增长12.81%，归母净利润3.25亿元，同比增长20.15%，扣非净利润3.21亿元，同比增长22.48%，全年毛利率28.79%，同比提升2.82pct，归母净利率12.63%，同比提升0.77pct，扣非归母净利率12.48%，同比提升0.99pct [7] - 24Q4实现收入6.5亿元，同比增4.40%，归母净利润6173万元，同比下降11.63%，扣非归母净利润6386万元，同比增长4.05%，单季度毛利率28.94%，同比提升3.11pct，归母净利率9.50%，同比下降1.72pct，扣非归母净利率9.82%，同比下降0.03pct [7] - 棉袜业务2024年实现收入18.4亿元，同比增长16.0%，销量3.78亿双，同比增长14.35%，预计未来有望稳定增长；无缝业务全年收入6.61亿元，同比增长5.6%，较2023年降幅已恢复增长，销售端开拓新客户，生产端基地运营和整顿成效显著 [7] - 公司将加强员工团队建设，发挥激励机制，完善人才培养体系，健全绩效考核机制，实施员工持股计划、股权激励等举措 [7] - 预计公司2025 - 2027年收入28.5、33.2、38.4亿元，归母净利润3.82、4.43、5.15亿元，给予2025年18 - 20X估值区间，对应合理价值区间19.46 - 21.62元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月26日收盘价10.35元，52周股价波动8.09 - 12.66元，总股本/流通A股353百万股，总市值/流通市值3655百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅1.7%、相对涨幅2.7%，2M绝对涨幅 - 5.8%、相对涨幅 - 8.1%，3M绝对涨幅0.4%、相对涨幅2.1% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2281|2574|2854|3321|3838| |(+/-)YoY(%)|-3.1%|12.8%|10.9%|16.3%|15.6%| |净利润（百万元）|270|325|382|443|515| |(+/-)YoY(%)|3.3%|20.2%|17.5%|16.2%|16.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.92|1.08|1.26|1.46| |毛利率(%)|26.0%|28.8%|28.6%|28.4%|28.8%| |净资产收益率(%)|11.1%|13.0%|14.5%|15.7%|16.8%|[6] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值(亿元)|归母净利润（百万元）（2023/2024E/2025E）|PE（X）（2023/2024E/2025E）|PS（X）（2025E）| |----|----|----|----|----|----| |300979|华利集团|753|3200/3841/4454|23.5/19.6/16.9|2.72| |601339|百隆东方|83|504/554/741|16.4/14.9/11.2|0.93| |002042|华孚时尚|105|67/75/129|156.9/139.7/81.2|0.85| |2313.HK|申洲国际|937|4567/6241/6678|18.9/13.9/12.9|2.72| |均值| - | - | - |53.9/47.0/30.6|1.81|[8] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益0.92、1.08、1.26、1.46元，每股净资产6.77、7.44、8.02、8.69元等 [10] - 价值评估：2024 - 2027E P/E 11.29、9.61、8.27、7.12倍，P/B 1.54、1.40、1.30、1.20倍等 [10] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率28.8%、28.6%、28.4%、28.8%，净利润率12.6%、13.4%、13.4%、13.4%等 [10] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率12.8%、10.9%、16.3%、15.6%，EBIT增长率35.2%、3.3%、14.4%、15.6%等 [10] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率36.1%、34.3%、33.6%、32.6%，流动比率1.23、1.37、1.47、1.61等 [10] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收账款周转天数75.54、74.53、0.00、69.95天，存货周转天数119.63、118.36、106.77、107.54天等 [10] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目数据及变化情况 [10]

利润增速情况 - 2025年1 - 2月规上工业企业利润累计同比增速为 - 0.3%，较2024年全年的 - 3.3%跌幅收窄，但较去年12月11%的当月同比增速由正转负[7] 影响因素 - 1 - 2月规上工业增加值同比增长5.9%，较前一月回落0.3个百分点；PPI同比增速为 - 2.2%，较前一月跌幅收窄0.1个百分点；营收利润率累计值为4.53%，同比增速由正转负[9] 行业利润占比 - 1 - 2月上游行业利润占比回落至22.7%，中游回落至43.5%，下游从25.1%升至33.8%[11] 各行业利润增速 - 上游行业中，钢铁上年同期亏损无法计算增速，煤炭开采和建材同比跌幅扩大，有色、化工增速改善；中游行业利润增速均回落，电力热力回落幅度大，电气机械、电子设备由正转负；下游行业中，食品和医药增速回落，酒饮料茶和汽车由负转正[11] 利润驱动因素 - 上游煤炭开采量价利润率齐跌，建材量有改善但价格和利润率拖累；有色量价利润率均改善；中游部分行业量价有改善但利润率增速回落拖累；下游酒饮料茶、汽车和纺服受益于利润率提升，食品和医药利润率走低[13] 库存与营收 - 1 - 2月工业产成品存货增速为4.2%，较去年全年的3.3%回升；企业营收1 - 2月累计同比增速为2.8%，较去年12月的4.8%回落，较去年全年的2.1%有小幅提升[14] 后续展望 - 需结构性政策发力，叠加全球补库共振或开启主动补库周期；若需求未提振，需警惕产能过剩与通缩压力[2][18] 风险提示 - 外需超预期回落，稳增长政策效果不及预期[2][19]

利润增速 - 2025年1 - 2月规上工业企业利润累计同比增速为 - 0.3%，较2024年全年 - 3.3%跌幅收窄，但较去年12月11%的当月同比增速由正转负[5] 影响因素 - 1 - 2月规上工业增加值同比增长5.9%，较前一月回落0.3个百分点；PPI同比增速为 - 2.2%，较前一月跌幅收窄0.1个百分点；营收利润率累计值为4.53%，同比增速由正转负[6] 行业结构 - 1 - 2月上游行业利润占比回落至22.7%，中游回落至43.5%，下游从25.1%升至33.8%[7] 行业表现 - 上游黑色系表现一般，有色、化工增速改善；中游利润增速均回落；下游酒饮料茶和汽车行业利润增速由负转正[7] 利润驱动 - 各行业利润驱动中利润率变化为主导，如煤炭开采量价利润率齐跌，酒饮料茶等受益于利润率提升[10] 库存营收 - 1 - 2月工业产成品存货增速为4.2%，较去年全年3.3%回升；企业营收累计同比增速为2.8%，较去年12月4.8%回落，较去年全年2.1%小幅提升[12] 后续展望 - 需结构性政策发力，叠加全球补库共振或开启主动补库周期，需求未提振需警惕产能过剩与通缩压力[15] 风险提示 - 外需超预期回落，稳增长政策效果不及预期[16]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 公司多举措提质增效，利润持续增长，2024年加强成本费用管控效果显著，2025 - 2027年营收和归母净利润预计呈增长态势，维持“优于大市”评级 [5][6][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 3月26日收盘价14.11元，52周股价波动8.35 - 16.25元，总股本1652百万股，流通A股1588百万股，总市值23309百万元，流通市值22411百万元 [2] 财务数据及预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为6563、6240、6324、6566、6974百万元，同比变化-0.4%、-4.9%、1.3%、3.8%、6.2%；净利润分别为116、250、502、659、783百万元，同比变化-88.0%、116.2%、100.6%、31.1%、18.9% [6] 经营情况分析 - 2024年公司总收入62.40亿元，同比降4.93%；归母净利润2.50亿元，同比增116.19%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增219.92%；24Q4总收入18.43亿元，同比增3.37%；归母净利润0.37亿元，同比增125.50%；扣非归母净利润 - 0.11亿元，同比增93.30% [7] - 2025年3月发布《2025年股票期权激励计划(草案)》，拟授股票期权0.26亿份，占总股本1.60%，行权价10.73元/份，2025 - 2026年有业绩考核目标 [7] - 2024年数字成本业务营收49.86亿元，同比降3.55%，毛利率93.42%，同比增0.91pct，签署云合同34.24亿元，同比降3.93%；数字施工业务营收7.87亿元，同比降8.71%，毛利率35.87%，同比增4.40pct；数字设计业务营收0.90亿元，同比增3.28%；海外业务营收2.03亿元，同比增5.07% [7] 行业趋势与公司机遇 - 2024年公司发布建筑行业AI大模型和行业AI平台，AI技术应用覆盖建筑全生命周期，数字成本业务依托行业AI赋能提升客户成本精细化管理 [11] - 2024年12月住建部发布“新清单”，2025年9月1日起实施，带来造价市场化改革机遇，公司将加快AI技术与成熟产品应用结合 [11] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收63.24/65.66/69.74亿元，同比增1.3%/3.8%/6.2%；归母净利润5.02/6.59/7.83亿元，同比增100.6%/31.1%/18.9%；EPS 0.30/0.40/0.47元 [11] - 采用分部估值法，预计2025年数字成本业务合理市值区间279.74 - 305.17亿元，施工业务合理市值区间27.74 - 33.28亿元，总合理市值区间307.48 - 338.46亿元，对应合理价值区间18.61 - 20.49元 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 海底捞2024年年报显示，收入427.5亿元同比增3.1%，归母净利润47.1亿元同比增4.6%，核心经营利润62.3亿元同比增18.7%，核心经营利润率14.6%同比增1.9pct，预期年末派息25.3亿，2024年整体派息率约95%，对应股息率约5% [4] - 随单店模型提质提效，拓店有望加速，加盟策略和品牌孵化远期有望贡献增量，预计2025 - 27年归母净利分别为51.48亿、55.89亿、60.65亿元，同比分别增长9.3%、8.6%和8.5%，按25年20 - 23倍PE及10 - 12倍EV/EBITDA，计算合理价值区间19.4 - 23.0港元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月26日收盘价17.62港币，52周股价波动11.09 - 19.96港币，总股本/流通A股均为55.74亿股，总市值/流通市值均为925亿港币 [2] 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为10.22%、20.17%、0.24%，相对涨幅分别为6.44%、1.04%、 - 18.71% [4] 收入拆分 - 海底捞餐厅经营收入404.0亿元同比增2.9%，一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区收入占比各17.7%/38.7%/40.0%/3.6% [5] - 其他餐厅经营收入4.8亿元同比增39.6%，因“红石榴计划”及多场景贡献 [5] - 外卖业务收入12.5亿元同比增20.4%，因2H23开始的一人食精品快餐业务 [5] - 调味品及食材销售收入5.8亿元同比降27.1%，加盟业务收入1.7亿元（23年无），其他业务收入2.8亿元同比增168.3% [5] 品牌孵化与餐厅表现 - 餐厅规模：2024年末海底捞餐厅共1368家，含自营1355家、加盟13家，新开62家，重启2家，关闭或搬迁70家，自营餐厅一线/二线/三线城市/港澳台地区各220/531/581/23家，引入加盟模式、实施“红石榴计划”创立11个餐饮品牌共74家门店 [6] - 餐厅表现：2024年客单价97.5元同比降约1.6%，2H环比回升；平均翻台率4.1次/天同比增0.3次/天，新开餐厅翻台率4.4次/天同比增0.7次/天 [6] - 同店经营：2024年整体同店销售增长3.6%，一线/二线/三线城市及以下/港澳台地区同店分别增长1.8%/1.6%/6.6%/1.8%，同店平均翻台率分别为4.1/4.1/4.0/4.3次/天 [6] 成本与毛利 - 2024年原材料及易耗品成本降4.3%至162.1亿元，占收入比例37.9%同比减3pct，因采购价格降低 [7] - 员工成本增8.2%至141.1亿元，占收入比例33.0%同比增1.5pct，因提高薪资福利和补充人员 [7] - 折旧及摊销降13.1%至25.6亿元，占收入比例6.0%同比减1.1pct，因部分餐厅物业等已提足折旧及摊销 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 27年归母净利分别为51.48亿、55.89亿、60.65亿元，同比分别增长9.3%、8.6%和8.5% [7] - 按25年20 - 23倍PE及10 - 12倍EV/EBITDA，计算合理价值区间19.4 - 23.0港元/股 [7] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41453|42755|45496|48784|52310| |（+/-）YoY（%）|33.6%|3.1%|6.4%|7.2%|7.2%| |净利润（百万元）|4499|4708|5148|5589|6065| |（+/-）YoY（%）|174.6%|4.6%|9.3%|8.6%|8.5%| |全面摊薄EPS（元）|0.81|0.84|0.92|1.00|1.09| |毛利率（%）|59.12%|62.08%|63.08%|63.18%|63.28%| |净资产收益率（%）|47.39%|47.98%|41.12%|35.52%|28.42%|[8] 合理价值区间测算 |指标|2024|2025E|2026E|2027E|合理市值（人民币）|合理价值（人民币）|合理价值（港元）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |EBITDA（百万元，人民币）|8327|9370|10159|11012|/|/|/| |归母净利（百万元，人民币）|4708|5148|5589|6065|/|/|/| |PE（20倍）|/|20|/|/|102957|18.5|19.8| |PE（23倍）|/|23|/|/|118400|21.2|22.7| |EV/EBITDA（10倍）|/|10|/|/|100777|18.1|19.4| |EV/EBITDA（12倍）|/|12|/|/|119518|21.4|23.0|[10] 可比公司估值表 |公司|PE（倍，2025年）|EV/EBITDA（倍，2025年）| |----|----|----| |墨式烧烤|38|25| |百胜中国|20|10| |麦当劳|25|18| |星巴克|33|19| |达美乐披萨|27|20| |平均值|29|18|[11] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2025E - 2027E每股收益分别为0.92、1.00、1.09元，每股净资产分别为2.79、3.80、4.88元等 [13] - 价值评估：2025E - 2027E P/E分别为19.51、16.43、15.14倍等 [13] - 盈利能力指标：2025E - 2027E毛利率分别为63.08%、63.18%、63.28%等 [13] - 盈利增长：2025E - 2027E营业收入增长率分别为6.41%、7.23%、7.23%等 [13] - 偿债能力指标：2025E - 2027E资产负债率分别为44.3%、38.4%、33.5%等 [13] - 经营效率指标：2025E - 2027E应收帐款周转天数分别为18.94、18.63、18.73天等 [13] - 资产负债表：2025E - 2027E货币资金分别为12992、19882、27037百万元等 [13] - 现金流量表：未详细给出各年具体数据 [13]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 上海在科技创新与产业发展方面有独特优势和引领地位，是科创企业绝佳孵化地，在AI大模型、人形机器人、GPU芯片等领域涌现出一批有全球竞争力的独角兽企业，有望引领我国新一轮科技企业关注热潮，建议加大对计算机等科技类资产的配置 [5][82] 根据相关目录分别进行总结 上海占据科创高地，科技龙珠齐聚“魔都” - 上海是国际化大都市和经济中心，其国际化科创生态模式推动科技创新和产业高端化升级，通过政策引领等构建世界级AI发展环境，集聚25万AI人才，占全国三分之一 [9] - AI大模型领域有MiniMax、阶越星辰、库帕思；人形机器人领域有智元机器人、达闼科技、非夕科技；GPU芯片领域有沐曦、壁仞科技和燧原科技 [9][10] AI大模型 MiniMax：通用模型比肩海外，多模态能力业内领先 - 2021年12月成立，自主研发多模态通用大模型，包括国内首个将Linear Attention架构与MoE结合的开源模型MiniMax - 01系列等 [11] - 2025年1月15日发布并开源MiniMax - 01全新系列模型，参数量高达4560亿，单次激活459亿，能高效处理全球最长400万token的上下文，综合性能比肩海外顶尖模型 [12] - 基于通用大模型推出海螺AI、星野等原生应用，海螺AI连续三月在全球AI视频生成产品网站访问量榜单中位居榜首，星野是国产头部AI情感陪伴类产品 [15][16][17] - 开放平台为全球4万多家企业客户及个人开发者提供API服务，如为金山办公WPS、小红书提供服务 [18] 阶跃星辰：脚踏实地专研基座模型，仰望星空剑指AGI蓝图 - 2023年4月成立，主要关注多模态大模型研发与AGI技术探索，2024年底完成B轮数亿美元融资 [19] - 已推出step - 1和step - 2正式版两大系列文本大模型，以及step系列视觉理解大模型、语音大模型和文生图模型 [23] - 2024年3月23日发布Step系列通用大模型，Step - 1千亿参数语言大模型性能全面超过GPT - 3.5，Step - 1V千亿参数多模态大模型在多模理解上业内领先，Step - 2万亿参数语言大模型预览版已提供API接口给部分合作伙伴试用 [25] 库帕思：语料供给助力思维训练，数据智库推动模型发展 - 2024年3月26日成立，是国内第一家专注AI语料的功能性平台企业，股东背景强大 [29] - 2024年完成“1 + X”语料基座的构建工作，语料服务规模达260T，链接合作伙伴超100家，正在建设大模型语料超级工厂，预计2025年年底将语料库总容量提升至2PB [31] - 2024年12月5日推出“库帕思语料终端”，为大模型高效训练打下基础 [31] 人形机器人 智元机器人：AI + 机器人融合创新，打造世界级领先具身智能 - 2023年2月成立，构建了领先的机器人“本体 + AI”全栈技术，拥有远征、精灵、灵犀三大机器人家族，已量产下线超过1000台通用具身机器人 [32] - 2025年3月10日发布首个通用具身基座模型——智元启元大模型Genie Operator - 1 (GO - 1)，降低了具身智能门槛 [37] - 2025年3月11日推出新一代人形机器人“灵犀X2”，具备完善的运动、交互及作业能力，初步具备简单任务中对操作物体的零样本泛化能力 [39] 达闼科技：云端大脑结合具身智能，引领云端机器人创新前沿 - 2015年成立，是智能机器人领域独角兽头部企业，提出“云端机器人”架构并实现商业化，研发了机器人智能柔性关节SCA [43][44] - 2022年发布人形智能机器人Cloud Ginger 2.0，可实现精准运动等功能，为各类客户提供多种应用服务 [48] - 基于智能柔性关节SCA打造了云端智能双臂服务机器人，可广泛应用于多个领域 [51][53] 非夕科技：打造世界级自适应机器人，工业场景应用大有可为 - 2016年成立，专注研发、生产集工业级力控、计算机视觉和人工智能技术于一体的自适应机器人产品 [54] - 2019年发布自适应机器人技术及首个自适应机械臂拂晓（Rizon），2023年发布全球第一款自适应并联机器人——玄晖（Moonlight） [54][57] - 自适应机器人可在工业生产中应对复杂场景，在医疗、科研教育等场景也有巨大应用空间 [58] 国产GPU 沐曦：前沿场景沐芯片之泽，全栈GPU耀晨曦之光 - 2020年9月成立，团队核心成员经验丰富，致力于为异构计算提供全栈GPU芯片及解决方案 [60] - 2023年推出首款人工智能推理GPU——曦思N100，已实现规模量产 [61] - 2025年与联想联合发布首个国产DeepSeek一体机解决方案，累计发货量已突破千台，配备沐曦国产GPU卡近万张 [63] 壁仞科技：通用GPU破技术壁垒，智算落地跨万仞群山 - 2019年9月9日成立，致力于研发高性能通用GPU，首代通用GPU产品已在多地智算中心落地，实现了中国首个四种及以上异构芯片混训技术落地 [67] - 2022年发布首款通用GPU芯片BR100，创造全球算力纪录，16位浮点算力达到1000T以上、8位定点算力达到2000T以上 [68][69] - 2025年推出基于壁砺TM106全系列一体机，全面支持QwQ - 32B大模型推理 [72] 燧原科技：技术燧石筑云端产品，算力星火燎AI之原 - 2018年3月成立，专注人工智能领域云端算力产品，为通用人工智能打造算力底座 [75] - 2024年发布燧原S60，可满足大语言模型等需求，具有模型覆盖面广等特点 [78] - 2025年完成对DeepSeek全量模型的高效适配，已在多地智算中心完成数万卡的快速部署 [79] 投资建议 - 建议加大对计算机等科技类资产的配置 [82]