报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司收入端稳健增长但受海外资产重整等因素影响利润表现，战略新兴业务发展迅速，预计2025 - 2027年归母净利润增长，给予2025年20 - 24倍PE，对应合理价值区间为11.8 - 14.16元，维持“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月28日收盘价11.77元，52周股价波动9.56 - 14.90元，总股本/流通A股1266百万股，总市值/流通市值14902百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1个月6.9%、2个月1.0%、3个月 - 5.5%，相对涨幅1个月6.3%、2个月 - 1.5%、3个月 - 3.8% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21571|22255|26032|30135|33556| |(+/-)YoY(%)|20.1%|3.2%|17.0%|15.8%|11.4%| |净利润（百万元）|204|-567|747|1079|1348| |(+/-)YoY(%)|114.4%|-378.0%|231.8%|44.4%|24.9%| |全面摊薄EPS(元)|0.16|-0.45|0.59|0.85|1.06| |毛利率(%)|14.7%|14.0%|15.1%|15.8%|16.1%| |净资产收益率(%)|5.0%|-12.2%|14.3%|17.1%|17.6%|[6] 各业务情况 - 2024年继峰分部营收64.31亿元，同比+60.27%，归母净利润2.79亿元，同比+41.82%；格拉默分部营收161.04亿元，同比 - 9.14%，归母净利润 - 6.25亿元 [7] - 战略新兴业务中，2024年乘用车座椅交付33万套，营收31.10亿元，同比翻数倍，首次年度盈亏平衡，截至2025年2月28日累计在手项目定点21个；智能出风口业务营收4.05亿元，EBIT 0.44亿元；乘用车隐藏式门把手和车载冰箱持续积累，车载冰箱首次贡献收入1.21亿且EBIT盈利 [7] 各产品营收及毛利率预测 |产品|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |头枕营业收入（百万元）|4227.5|4312.1|4398.3|4442.3| |头枕YOY|-9.7%|2.0%|2.0%|1.0%| |头枕毛利率（%）|17.22|17.56|17.74|17.92| |座椅扶手营业收入（百万元）|1935.0|1993.0|2032.9|2073.6| |座椅扶手YOY|-11.1%|3.0%|2.0%|2.0%| |座椅扶手毛利率（%）|17.22|17.22|17.56|17.92| |商用车座椅营业收入（百万元）|5404.3|5674.5|5788.0|5903.7| |商用车座椅YOY|-16.7%|5.0%|2.0%|2.0%| |商用车座椅毛利率（%）|14.61|15.34|15.80|15.96| |汽车内饰营业收入（百万元）|7348.32|7642.25|7871.52|8107.66| |汽车内饰YOY|1.0%|4.0%|3.0%|3.0%| |汽车内饰毛利率（%）|10.65|11.72|11.95|12.07| |乘用车座椅营业收入（百万元）|2895.58|5791.17|9265.87|12045.63| |乘用车座椅YOY|-|100.0%|60.0%|30.0%| |乘用车座椅毛利率（%）|12.66|15.19|16.71|17.05| |其他主营营业收入（百万元）|324.91|487.36|633.57|823.64| |其他主营YOY|-61.9%|50.0%|30.0%|30.0%| |其他主营毛利率（%）|30.00|29.70|29.40|29.11| |其他业务营业收入（百万元）|119.8|131.8|145.0|159.5| |其他业务YOY|15.0%|10.0%|10.0%|10.0%| |其他业务毛利率（%）|22.06|21.62|21.19|20.76|[8] 可比公司估值 |代码|简称|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2024E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600699.SH|均胜电子|0.68|1.20|1.47|27|15|13|1.8| |300258.SZ|精锻科技|0.40|0.52|0.66|38|29|23|1.9| |601689.SH|拓普集团|1.72|2.19|2.70|34|27|22|5.2| |平均值|-|0.93|1.30|1.61|36|24|19|2.9|[10] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为26032、30135、33556百万元等 [12]

报告核心观点 - 上周（25/03/24 - 25/03/28）资金净流出147亿元，前一周（25/03/17 - 25/03/21）净流出118亿元，资金流出情况有所加剧 [1][2] 资金入市总结 资金流入 - 融资余额增长为 -148亿元，前一周为87亿元 [5] - 偏股型基金发行139亿元，前一周为143亿元 [5] - ETF净流入7亿元，前一周为 -60亿元 [5] - 北上资金净流入（估算）为 -54亿元，前一周为 -136亿元 [5] 资金流出 - IPO发行18亿元，前一周为16亿元 [5] - 产业资本净减持10亿元，前一周为59亿元 [5] - 交易费用63亿元，前一周为77亿元 [5] - 资金净流入为 -147亿元，前一周为 -118亿元 [5] 情绪指标 - 周换手率（年化）为378%，处于05年来历史分位73%，前一周为420%，处于77% [6] - 融资交易占比为8.78%，处于05年来历史分位55%，前一周为9.61%，处于72% [6] - 情绪指标历史分位数均值为64%，前一周为75% [6] - 风险溢价率为3.59%，处于05年来历史分位17%，前一周为3.47%，处于21% [6] - 股债收益比为1.5，处于05年来历史分位1%，前一周为1.48，处于1% [6] - 股债比价指标历史分位数均值为9%，前一周为11% [6] 资金入市跟踪框架 资金流入指标 个人投资者 - 24Q4证券公司客户交易结算资金余额为25800亿元，较24Q2上升7500亿元 [9] 北向资金 - 上周陆股通估算净流出54亿元，前一周估算净流出136亿元 [12] - 上周灵活型外资估算净流出33亿元，前一周估算净流出64亿元 [12] 机构资金 - 上周偏股型基金新发行139亿元，25年累计（截至2025/03/28）发行1249亿元 [17] - 上周ETF净申购现金规模为7亿元，25年累计（截至2025/03/28）净申购规模为 -586亿元 [17] 杠杆资金 - 上周最后一个交易日融资余额19113亿元，较前一周减少148亿元 [18] 资金流出指标 IPO融资 - 上周IPO融资规模为18亿元，前一周为16亿元 [23] 产业资本减持 - 上周产业资本净减持10亿元，前一周净减持59亿元 [27] 交易费用 - 上周交易费用（包括交易佣金和印花税）为63亿元，前一周为77亿元 [31] 交易指标 - 交易指标看换手率和融资交易占比，上周换手率处在05年以来由低到高73%的分位（08年10月以来82%分位），融资交易占比处在13年有数据以来由低到高55%的分位 [38] 大类资产比价指标 - 大类资产比价指标看股债风险溢价和股息债息比价，上周风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）处在05年以来从高到低17%的分位（08年10月来21%分位），300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率处在05年以来从高到低1%的分位（08年10月来1%分位） [41] 基金仓位 - 股票型基金上周仓位为88.7%，较前一周的88.9%下降 [46] - 混合型基金上周仓位为69.0%，与前一周的69.0%持平 [46] - 偏股混合型基金上周仓位84.7%，较前一周的84.9%下降 [46]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 公司24年年报显示营收370.7亿元，同比降2.6%；归母净利润63.5亿元，同比增0.7%；预计25 - 27年EPS为0.82/0.87/0.94元；可比公司25年平均PE 13倍，考虑公司为绿电龙头且有资产注入预期，给予25年20 - 22倍PE，对应合理价值区间16.4 - 18.04元，维持优于大市评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月28日收盘价15.70元；52周股价波动13.39 - 19.35元；总股本8360百万股，流通A股 5042百万股；总市值和流通市值均为131249百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 1.9%、4.7%、 - 2.9%，相对涨幅分别为 - 2.6%、2.1%、 - 1.3% [3] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|38052|-4.5%|6303|23.3%|0.75|36.5%|8.7%| |2024|37070|-2.6%|6345|0.7%|0.76|37.6%|8.7%| |2025E|35995|-2.9%|6813|7.4%|0.82|42.7%|8.7%| |2026E|38403|6.7%|7308|7.3%|0.87|42.3%|8.8%| |2027E|41009|6.8%|7855|7.5%|0.94|42.3%|8.9%| [5] 业绩拆分 - 净利润83亿元=风电72亿元 + 光伏4亿元 + 其他收益9亿元 + 投资收益9亿元 - 减值11亿元；投资收益含火电处臵6.5亿元，减值主要为应收账款减值1亿元、以大代小1.5亿元、经营性减值7.7亿元 [7] 各板块情况 - 风电板块收入286亿元，同比增12亿元，净利72亿元，同比持平；度电净利0.118元，同比降0.002元；度电收入0.466元，同比增0.009元，因高电价项目结构性影响；度电成本0.264元，同比增0.007元，因风况不佳，风电利用小时2190小时，同比降156小时 [7] - 光伏板块收入24亿元，同比增10亿元，净利4亿元，同比持平；度电净利0.052元，同比降0.047元；度电收入0.290元，同比降0.017元；新并网机组未完全出力致度电折旧同比增0.04至0.15元 [7] 25年业绩简算 - 假设风电利用小时修复130h，存量风机组发电有望增加39亿度，贡献利润12亿元；25年计划新并网5GW项目，简算利润有望增加7亿元；存量项目受市场化交易影响，电价降2分，利润下滑8亿元；扣掉24年火电处臵收益6.5亿元；减值维持不变，25年归母净利68亿元，对应3月28日收盘价A股19x PE，H股7x PE [7] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年EPS为0.82/0.87/0.94元；可比公司25年平均PE 13倍，公司作为绿电龙头且有资产注入预期，给予25年20 - 22倍PE，对应合理价值区间16.4 - 18.04元 [7] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表预测 [10]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [3] 报告的核心观点 - 本周工程机械、工业气体、机器人、锂电设备、叉车等领域有新动态，出口链人民币汇率和运价指数有变化，建议关注部分标的 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 工程机械 - 本周庞源指数为 455，五周均值 399，半年均值 406，一年均值 422 [7] - 柳工 2024 年营业总收入 300.63 亿元，同比增长 9.24%，归母净利润 13.27 亿元，同比增长 52.92% [7] 板块表现 - 2025 年第 13 周机械设备行业相对沪综指周累计超额收益为负，排名 21，周累计超额收益 -3.09pct，2025 年至今年累计超额收益 +12.09pct [8][10] - 2025 年第 13 周机械内部各板块周累计超额收益仅机床工具为正值，2025 年累计超额收益中铁路设备、船舶制造跑输大盘 [12] 工业气体 - 液态气价格环比略涨、稀有气价格环比基本持平，如液氧 429 元/吨，环比涨 0.47%，同比跌 1.38%等 [8] - 杭氧股份拟与上海鑫斯立、山东乐河成立合资公司开拓半导体市场 [8] 机器人 - 东风柳汽 2025 年上半年将部署 20 台优必选工业人形机器人 Walker S1 用于汽车制造 [8] - 2025 年 3 月 28 日 RoboSense 速腾聚创发布 Active Camera 首款产品 AC1 及 AI - Ready 生态 [8] 锂电设备 - 信宇人与华中科技大学合作筹建新能源材料及装备联合研究中心，三年提供不少于 500 万元经费 [9] 叉车 - 安徽合力与华为揭牌“联合创新”天工实验室并签署合作协议 [9] - 杭叉集团旗下杭叉欧洲租赁有限公司开业，业务涵盖多领域，海外布局广泛，2024 年海外销售台量超 10 万台，销售收入两位数增长 [9] 出口链 - 本周五美元兑人民币即期汇率 7.26，环比 +0.20%，欧元兑人民币汇率 7.86，环比 +0.19% [9] - 本周中国出口集装箱运价指数综合指数同比下降 8.00%，环比下降 3.14%，各航线有不同变化 [9] 细分子行业数据汇总 - 轨道交通设备展示了动车组生产量相关图表 [15][16] - 工程机械展示了汽车起重机、挖掘机销量等相关图表 [19][20] - 油服装备展示了国际及美国钻机数量、原油价格等相关图表 [29][30] - 锂电设备展示了新能源汽车产量、动力电池装机量等相关图表 [39][40] - 工业机器人展示了单月和累计产量相关图表 [52][54] - 出口链展示了汇率、运价指数等相关图表 [55][56]

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：黄金定价数量模型** - **模型构建思路**：尝试构建黄金定价的数量模型，基于扩展模型对不同情形下的未来金价进行预测[5] - **模型具体构建过程**： 1. 模型基于全球货币变局背景，考虑非经济因素（如各国信任度变化、国际秩序重构）对黄金需求的影响 2. 分三种情形预测： - 乐观情形：突破3800美元/盎司 - 中性情形：达到3200美元/盎司 - 悲观情形：回落至2600-2700美元/盎司区间 - **模型评价**：该模型突破了传统美元实际利率定价框架，更适合当前非经济因素驱动的黄金牛市[20] 2. **模型名称：债券基金久期测算净值回归法** - **模型构建思路**：通过基金收益率序列对债券指数收益率序列进行多元线性回归，计算组合久期[17] - **模型具体构建过程**： 1. 按券种配置特点将基金分为三类：利率债基金、信用债基金、综合债基金 2. 对不同类型基金采用不同指数回归： - 信用债基金：使用不同期限的中债-信用债总财富指数 - 利率债基金：使用中债-国开行债券总财富（1年以下）指数及国债/政策性银行债指数 - 综合债基金：综合上述所有指数 3. 采用Lasso回归法减轻多重共线性影响，增强模型稳定性[18] - **模型评价**：相比重仓券法和利率敏感度法，具有高频、高时效性优势，平均绝对误差0.63-0.83年[18] 3. **模型名称：ETF中低频因子周度组合策略** - **模型构建思路**：基于量价因子和基本面因子构建周度调仓的ETF组合策略[29] - **模型具体构建过程**： 1. 因子分类测试： - 量价因子：长动量（年度IC胜率82%）、短动量（年度IC胜率91%） - 风格因子：PB分位点因子表现稳定 - 基本面因子：稳定性优于风格因子但收益表现较弱 2. 构建两种策略： - 低频量价策略：年化超额收益12.35%（相对Wind全A） - 困境反转策略：年化超额收益17.49% 3. 最优调仓频率确定为周频（W）[30] - **模型评价**：策略具有显著行业轮动特性，能灵活应对不同经济周期，全池策略抗风险能力最优[30] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：长动量因子** - **因子构建思路**：捕捉ETF中长期价格趋势[30] - **因子具体构建过程**： - 计算标的过去6个月收益率排序 - 年度IC胜率达82% - **因子评价**：在量价因子中预测能力最突出 2. **因子名称：短动量因子** - **因子构建思路**：捕捉ETF短期价格动能[30] - **因子具体构建过程**： - 计算标的过去1个月收益率排序 - 年度IC胜率达91% - **因子评价**：收益稳定性最佳的量价因子 3. **因子名称：PB分位点因子** - **因子构建思路**：衡量ETF估值历史分位水平[30] - **因子具体构建过程**： - 计算当前PB相对于过去3年历史分位数 - **因子评价**：能穿越市场周期的稳定风格因子 模型的回测效果 1. **黄金定价数量模型** - 乐观情形预测值：3800美元/盎司[5] - 中性情形预测值：3200美元/盎司[5] - 悲观情形预测值：2600-2700美元/盎司[5] 2. **债券基金久期测算模型** - 利率债基久期误差：0.83年[18] - 信用债基久期误差：0.63年[18] - 综合债基久期误差：0.80年[18] - 全市场纯债基金久期中位数：3.1年（2024年底）[19] 3. **ETF组合策略** - 低频量价策略： - 年化超额收益：12.35% - 年化绝对收益：20.08%[30] - 困境反转策略： - 年化超额收益：17.49% - 年化绝对收益：25.23%[30] 因子的回测效果 1. **长动量因子** - 年度IC胜率：82%[30] 2. **短动量因子** - 年度IC胜率：91%[30] 3. **PB分位点因子** - 稳定性：穿越市场周期[30]

全球经济重构 - 2018年后国际关系变化，产业链布局需考虑“安全”因素，全球供应链格局深度重构[7] - 2018年以来，中国出口美国占比下降，越南等占比提升；美国进口中国内地比例下降，越南等占比提升[11] - 全球供应链重构大概率渐进，中国制造业有竞争力，出海和全球化是中长期方向[12] 全球货币重构 - 二战后美元主导国际货币体系，美国通过贸易逆差发行美元，其他经济体通过顺差赚取美元[16][19] - 2018年后大国信任关系变化，去美元化开始，但进展缓慢，美元仍占主导地位[23][24] - 全球黄金会更多流向贸易顺差经济体，贸易和货币循环模式改变[27] 特朗普政策困境 - 特朗普政府目标是让制造业回流美国，降低贸易赤字，但可能导致美元汇率升值，扩大贸易赤字[33] - 降低贸易赤字需降低美元国际地位，但可能引发存量债务偿还问题和资产价格波动[34]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩增长得益于油气产销量增长 预计未来净产量保持增长 资本支出稳定在1250 - 1350亿元 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1150、1098、1051亿元 给予2025年1.9 - 2.0倍PB 对应合理价值区间30.89 - 32.52元 维持“优于大市”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月28日收盘价25.79元 52周股价波动24.28 - 35.62元 总股本47530百万股 流通A股2842百万股 总市值1225798百万元 流通市值1221977百万元 [2] 市场表现 - 2024年4月至2025年1月 中国海油与海通综指、沪深300对比 1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 0.2%、 - 6.3%、 - 10.7% 相对涨幅分别为 - 0.9%、 - 8.8%、 - 9.0% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|416609|420506|419081|420569|422716| |(+/-)YoY(%)|-1.3%|0.9%|-0.3%|0.4%|0.5%| |净利润（百万元）|123843|137936|115047|109836|105057| |(+/-)YoY(%)|-12.6%|11.4%|-16.6%|-4.5%|-4.4%| |全面摊薄EPS(元)|2.61|2.90|2.42|2.31|2.21| |毛利率(%)|49.9%|53.6%|46.1%|44.7%|43.3%| |净资产收益率(%)|18.6%|18.5%|14.9%|13.4%|12.2%|[5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入4205.06亿元 同比增长0.9% 归母净利润1379.36亿元 同比增长11.40% 派息总额665.42亿港元 分红率45% 业绩增长得益于油气产销量增长 2024年资产减值及跌价准备80.47亿元 2023年为35.23亿元 增长系海外项目确认资产减值损失所致 [6] 油气产销量情况 - 2024年油气产量7.27亿桶油当量 同比增长7.20% 油气销量7.12亿桶油当量 同比增长9.0% 其中天然气产量7603亿立方英尺 同比增长7.80% 石油液体产量5.63亿桶 同比增长9.4% 2024年资本支出1233.59亿元 同比增长2.1% 用于油气勘探和开发 为产量提升奠定基础 [6] 油气实现价格情况 - 2024年原油实现价格76.75美元/桶 同比下降1.60% 天然气实现价格7.72美元/千立方英尺 同比下降3.3% [6] 未来规划 - 预计未来净产量保持增长 2025年净产量目标7.6 - 7.8亿桶油当量 中国约占69%、海外约占31% 2026、2027年净产量目标分别为7.8 - 8.0亿桶油当量和8.1 - 8.3亿桶油当量 2025年资本支出预算1250 - 1350亿元 勘探、开发和生产资本化支出占比预计分别为16%、61%和20% [6] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值（亿）|EPS（元）（2023）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|PE（倍）（2023）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）|PB(倍）（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601857.SH|中国石油|14283|0.88|0.95|0.99|9.18|8.54|8.54|0.90| |600028.SH|中国石化|6527|0.51|0.52|0.52|11.39|11.04|11.04|0.80| |平均| - | - |0.69|0.73|0.75|10.28|9.79|9.79|0.85|[7] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，总营业收入62.68亿元，同比减少7.52%；归母净利润2.34亿元，同比减少47.45% [8] - 巩固EVA产品竞争优势，积极布局POE、UHMWPE业务，生物可降解材料PPC项目预计2025年投产，电子材料布局电子特气和光刻胶单体树脂 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.97亿元、4.42亿元、6.25亿元，EPS分别为0.30元、0.33元、0.47元，2025年BPS为5.64元，给予合理价值区间16.36 - 16.92元（对应2025年PE 51 - 56倍） [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至2025年1月联泓新科与海通综指对比有不同幅度变化 [4] - 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 2.3%、16.3%、6.9%，相对涨幅分别为 - 3.0%、13.8%、8.5% [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6778|-16.9%|446|-48.5%|0.33|16.2%|6.3%| |2024|6268|-7.5%|234|-47.4%|0.18|16.5%|3.2%| |2025E|6775|8.1%|397|69.2%|0.30|18.1%|5.3%| |2026E|7483|10.5%|442|11.5%|0.33|18.7%|5.6%| |2027E|12584|68.2%|625|41.5%|0.47|17.7%|7.5%|[7] 业务布局 - EVA业务：现有产能超15万吨/年，在建20万吨/年装置计划2025年投产，投产后产能超35万吨/年，9万吨/年VA装置2024年1月投产实现原料自供 [8] - POE业务：正在建设10万吨/年POE项目，计划2025年建成投产 [8] - UHMWPE业务：2万吨/年装置2024年3月投产，已产出5个牌号产品并通过下游客户验证 [8] - 生物可降解材料业务：PLA项目2024年8月产出合格产品，在建5万吨/年PPC项目计划2025年建成投产 [8] - 电子材料业务：1万吨/年电子级高纯特气装置2024年5月开车，产品供应台积电等企业，2024年完成对达高特科技战略投资，达高特已实现BCB量产销售 [8] 可比公司估值 |代码|简称|总市值|EPS（元）（2023、2024E、2025E）|PE（倍）（2023、2024E、2025E）|PB(倍）（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603806.SH|福斯特|376|0.99、0.64、0.90|14.54、22.66、22.66|1.91| |603212.SH|赛伍技术|46|0.24、0.04、0.04|44.61、294.40、294.40|1.59| |603688.SH|石英股份|185|13.95、1.04、1.04|2.45、32.79、32.79|3.11| |平均| - | - |0.61、0.34、0.47|29.57、158.53、158.53|1.75|[9] 财务报表分析和预测 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为6268、6775、7483、12584百万元等多项指标有相应变化 [10] - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为19525、21714、23981、25521百万元等多项指标有相应变化 [10] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为594、1438、1773、2143百万元等多项指标有相应变化 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 中国重汽在国内重卡以旧换新政策、重卡高端化和物流运营精细化趋势持续的环境下，有望维持长期增长动能 [7] - 预计 2025/26/27 年公司营收分别为 490/534/583 亿元，归母净利润分别为 17.6/18.9/20.9 亿元，EPS 分别为 1.49/1.61/1.78 元 [7] - 对应 2025 年 3 月 27 日收盘价，PE 分别为 13/12/11 倍，给予公司 2025 年 16 - 18 倍 PE，合理价值区间 23.90 - 26.89 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 3 月 27 日收盘价 19.56 元，52 周股价波动 13.39 - 20.44 元，总股本/流通 A 股 1175 百万股，总市值/流通市值 22980 百万元 [2] 市场表现 - 与沪深 300 对比，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 11.6%、5.6%、13.5%，相对涨幅分别为 12.5%、2.5%、14.7% [4] 财务数据及预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 42070、44929、48977、53407、58256 百万元，同比增速分别为 46.0%、6.8%、9.0%、9.0%、9.1% [6] - 2023 - 2027E 净利润分别为 1080、1480、1755、1886、2093 百万元，同比增速分别为 405.5%、37.0%、18.6%、7.5%、10.9% [6] - 2023 - 2027E 全面摊薄 EPS 分别为 0.92、1.26、1.49、1.61、1.78 元 [6] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 7.6%、8.7%、9.0%、9.0%、8.9% [6] - 2023 - 2027E 净资产收益率分别为 7.3%、9.7%、10.4%、10.3%、10.5% [6] 2024 年年报情况 - 全年营收 449.3 亿元，同比 +6.8%；24Q4 营收 113.4 亿元，同比 +0.3%，环比 +23.5% [7] - 全年扣非归母净利润 13.3 亿元，同比 +27.3%；24Q4 扣非 4.7 亿元，同比 +16.5%，环比 +71.6% [7] - 全年毛利率为 8.7%，同比 +0.9pct；净利润率为 4.2%，同比 +0.8pct；ROE 为 9.7%，同比 +2.4pct [7] - 24Q4 毛利率 11.5%，同比 +2.1pct，环比 +3.2pct；净利润率 5.5%，同比 +0.8pct，环比 +1.1pct；ROE 为 3.6%，同比 +0.7pct，环比 +1.5pct [7] 各业务情况 - 整车业务：2024 年销量 13.3 万台，同比 +4.3%，国内重卡销量 91.2 万台，同比 -1%，在天然气重卡和新能源重卡方面表现强劲，产品出口，经营业绩好于行业水平 [7] - 车桥业务：旗下车桥子公司 2024 年营收 72 亿，净利润 7.7 亿，营收稳步增长 6%，利润率 10.8%维持高位 [7] - 配件业务：2024 年营收 89.1 亿，同比 +11.2%，全年毛利率 13.7%比中报大幅提升 1.3pct，后市场业务是增长重要动力，增长趋势有望持续 [7] 分业务营收、毛利预测 |业务|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |整车收入（百万元）|35934|39527|43480|47828| |配件收入（百万元）|8907|9352|9820|10311| |其他业务收入（百万元）|89|98|108|118| |整车成本（百万元）|33326|36492|40141|44155| |配件成本（百万元）|7686|8051|8454|8877| |其他业务成本（百万元）|16|17|19|21| |整车毛利（百万元）|2607|3035|3338|3672| |配件毛利（百万元）|1220|1300|1365|1434| |其他业务毛利（百万元）|73|80|88|97| |整车毛利率|7.26%|7.68%|7.68%|7.68%| |配件毛利率|13.70%|13.91%|13.91%|13.91%| |其他业务毛利率|82.05%|82.13%|82.13%|82.13%|[8] 可比公司估值比较 |可比公司|收盘价（元）|2023 EPS（元）|2024 EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024 PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |一汽解放|8.12|1.60|0.18|0.31|0.35|52|45|27|23| |福田汽车|2.45|0.11|0.10|0.17|0.22|21|25|14|11| |中集车辆|9.12|1.22|0.58|0.83|0.96|8|16|11|10| |潍柴动力|15.76|1.03|1.31|1.46|1.66|13|12|11|9| |平均| - | - | - | - | - |23|24|16|13|[10] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如 2024 - 2027E 营业总收入增长，资产负债率下降等 [12]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 第13周新房成交同比增速回落，供销比回落 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至2025年1月，房地产与海通综指有不同表现，数据分别为-16.07%、-5.94%、4.18%、14.31%、24.44%、34.57% [4] 上周18城二手房成交量情况 - 2025年第13周18城二手房成交量为213万平方米，环比前一周4.39%，同比12.4%；一线城市成交面积55.1万平方米，环比2.1%，同比38.3%；二线城市成交面积148.8万平方米，环比5.3%，同比4.7%；三线城市成交面积9.27万平方米，环比3.8%，同比20% [9] - 2025年3月1日 - 27日18城二手房成交面积790万平方米，环比2025年2月同期46.6%，同比去年23.1%；一线城市199.6万平方米，环比51.6%，同比去年46%；二线城市548万平方米，环比43.0%，同比去年14.9%；三线城市42万平方米，环比78.4%，同比去年52.1% [9] 上周18城新房成交情况 - 2025年第13周30大中城市新房成交面积为244万平方米，环比前一周27.0%，同比2024年 - 7%；一线城市销售面积71万平方米，环比15.3%，同比2024年12%；二线城市销售面积121万平方米，环比37.3%，同比2024年 - 14%；三线城市销售面积52万平方米，环比22.5%，同比2024年 - 10.7% [9] - 2025年3月1日 - 27日30城累计成交面积719万平方米，环比2025年2月同期49.4%，同比8%；一线城市累计成交面积219万平方米，环比78%，同比32%；二线城市累计成交面积344万平方米，环比43%，同比 - 1%；三线城市累计成交面积155万平方米，环比32.6%，同比3.1% [9] 2025年第13周百城土地供应和成交情况 - 上周土地供应面积为1192万平方米，土地成交面积为1319万平方米，供销比0.90倍，土地出让金额为393亿元 [9] - 本年度全国100大中城市累计土地供应面积16205万平方米，同比 - 24%，累计同比增速较前一周回升1.35个百分点；成交面积18146万平方米，同比 - 4.3%，累计同比增速较前一周回升2.63个百分点；累计土地出让金5612亿元，同比14.7% [9] - 上周全国土地溢价率为11%，环比前一周回落4.4个百分点；一线城市上周土地溢价率27%，环比前一周回升26.8个百分点；二线城市上周溢价率10%，环比前一周回落10个百分点；三线城市上周溢价率1%，环比前一周回落2.3个百分点 [9] 2025年2月35城月度库存与出清情况 - 35城2025年2月可售面积为31759万平，环比上个月 - 0.54%，同比 - 1.76% [9] - 35城2025年2月库存出清周期（按12个月月均计算）为20.67个月，环比上个月 - 2.03%，同比去年3.58% [9] 上周房地产板块表现 - 上周房地产指数（882011.WI）2083.66点，环比前一周 - 1.43%，沪深300指数（000300.SH）3915.17点，环比前一周0.01%，房地产指数和沪深300指数年内截止上周涨跌幅分别为 - 4.00%和 - 0.50% [9] - 上周跟踪公司中，A股招商蛇口涨跌幅0.74%，新城控股涨跌幅0.62%；物业股方面碧桂园服务涨跌幅为13.78%，保利物业涨跌幅为8.61%；港股中国海外发展涨跌幅周内表现为 - 0.56%，华润置地 - 0.58% [9] 分析师负责的股票研究范围 - 重点研究上市公司包括城建发展、中国国贸、华侨城A等多家公司 [25]