报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 美凯龙作为国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商，虽24年受经济、行业等因素业绩预亏，但股东结构优化带来协同契机，积极响应“以旧换新”有望激活存量需求。预计25年随着消费复苏等业绩好转，给予“优于大市”评级 [8][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 美凯龙股价在2024年3月至2025年3月期间波动，与海通综指对比有不同表现，沪深300对比中1M、2M、3M绝对涨幅分别为 -7.4%、2.0%、 -24.5%，相对涨幅分别为 -7.5%、 -3.1%、 -24.0% [4][5] 公司概况 - 美凯龙是国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商，经营多种类型商场并提供泛家居消费服务。截止24年末，经营77家自营商场、257家委管商场，战略合作7家商场，授权33家特许经营项目含405家店/产业街 [8] 业绩情况 - 24Q1 - Q3实现收入61.1亿元，同比下滑29.6%，净利润亏损18.9亿元，计提资产减值准备7.64亿元，核销资产7.92亿元。24年全年预计净利润 -27.3至 -23.3亿元，扣非净利润 -16.7至 -14.3亿元 [8] 业绩预亏原因 - 受国内经济形势和地产后周期消费调整影响，行业加速出清，商场出租率阶段性下降；对部分商户减免租金及管理费；调整战略与品类布局，引入新能源汽车等品类致收入暂时下降，年度投资性物业估值下调逾14亿元 [8] 发展契机 - 2023年6月引入新股东建发股份、联发集团，有助于优化治理结构、提升经营效率，与建发股份在供应链、地产业务等方面有协同性 [8] “以旧换新”情况 - 近20个省249家商场接入政府平台推动家电家居“以旧换新”，截至24年12月22日，249家卖场消费补贴订单数61.6万单，订单额58.5亿，中央财政补贴10亿，补贴占销售额17%左右，商场还提供上门维修保养和免费拖旧服务 [8] 盈利预测假设 - 预计24 - 26年自营商场收入增速为 -22%、 -5%、 +1%；委管商场收入增速为 -29%、 +3%、 +3%；家装相关服务及商品销售收入增速为 -10%、 +10%、 +10%；建造施工及设计收入增速为 -10%、 +10%、 +10%；其他业务收入增速为0%、 +10%、 +10% [10][11] 综合盈利预测 - 预计24 - 26年收入分别为92.89、93.17、96.94亿元，同比增速 -19.33%、 +0.31%、 +4.05%；归母净利润分别为 -24.27、0.61、4.38亿元，同比增速 -9.51%、 +102.50%、 +622.41% [11] 估值与评级依据 - 作为家具卖场龙头，聚焦主业，核心自营经营指标向好，给予一定估值溢价。参考可比公司给予26年33 - 35倍PE估值，对应合理价值区间3.32 - 3.52元，对应1.49 - 1.58倍PS [12] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面，对2023 - 2026年财务数据进行分析和预测 [14]

[Table_MainInfo] 每日报告精选 证券研究报告 最新研究与资讯 2025 年 03 月 14 日 | | | | 名称 | 日涨跌% | 周涨跌% | 年涨跌% | | --- | --- | --- | --- | | 海通风格指数 | | | | | 大盘 100 | 0.48 | -0.32 | -4.65 | | 小盘 200 | -1.20 | 0.60 | 10.18 | | 表现最好前五行业 | | | | | 煤炭指数 | 4.03 | 5.53 | -10.91 | | 石油然气 | 1.76 | 2.02 | -10.72 | | 钢铁指数 | 1.18 | 2.81 | 10.46 | | 公用事业 | 0.70 | 1.03 | -5.47 | | 有色金属 | 0.44 | 3.71 | 12.10 | | 表现最差前五行业 | | | | | 通讯服务 | -2.47 | -6.09 | 20.61 | | 信息设备 | -2.04 | -2.36 | 6.38 | | 传媒指数 | -1.89 | -0.47 | 9.67 | | 信息服务 | -1.78 | -3 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 电池主业稳定，GPU打造第二成长曲线，公司2024 - 2026年归母净利润预计分别为1.71/3.89/4.75亿元，EPS分别为0.81/1.84/2.25元，考虑到公司是电池领域龙头，给予电池业务2025年23 - 25倍PE，加上象帝先业务带来的市值溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 安孚科技2021年转型为专注小电池和消费品的企业，控股南孚电池，2025年拟提升南孚电池股权比例至46.02%，并拓展GPU第二赛道 [8] 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为3383/4318/4739/5268/5786百万元，同比增速分别为101.7%/27.6%/9.8%/11.2%/9.8%；净利润分别为82/116/171/389/475百万元，同比增速分别为259.1%/41.9%/47.4%/127.6%/22.2% [6] - 各业务营收及毛利率情况：2023 - 2026E碳性电池营收分别为314.03/339.16/359.51/377.48百万元，毛利率分别为36.82%/36.62%/36.72%/36.52%；碱性电池营收分别为3349.81/3550.80/3834.86/4064.96百万元，毛利率分别为52.43%/52.93%/51.93%/51.43%；其他电池营收分别为183.32/238.32/305.04/384.36百万元，毛利率分别为50.67%/50.00%/49.00%/48.00%；其他业务营收分别为466.71/606.72/764.47/955.59百万元，毛利率均为17.04% [9] 业务分析 - 碱性电池是主业，2024年业绩高增，预计归母净利润1.58 - 1.78亿元，同比增长36.41% - 53.68%；扣非净利润1.54 - 1.74亿元，同比增加38.99% - 57.04% [7] - 独显市场寡头垄断，2022 - 2025年全球GPU市场规模从448亿美元增长至超800亿美元，2023 - 2025年中国GPU市场规模从807亿元增加至1200亿元，独立GPU市场英伟达占比81%，AMD占比19%，国内有多家GPU创业企业 [7] - 象帝先2025年2月完成数亿元融资，摆脱困境，与安孚科技达成深度合作，未来聚焦加速产品量产、加大研发投入、深化国产化生态布局三大战略方向 [7][8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.71/3.89/4.75亿元，EPS分别为0.81/1.84/2.25元，给予电池业务2025年23 - 25倍PE，加上象帝先业务市值溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司全面拥抱AI，赋能商户运营与智能终端，推动线下商业与制造业数字化转型，还上线AI营销助手助力营销，在AI算法研究和应用场景落地持续发力，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，给予2025年动态PE25 - 30倍，合理价值区间34.75 - 41.70元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码000997，3月12日收盘价26.94元，52周股价波动11.85 - 26.94元，总股本1032百万股，流通A股1026百万股，总市值27804百万元，流通市值27650百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为9.4%、43.3%、23.2%，相对涨幅分别为9.2%、38.1%、25.8% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|7370|-4.3%|-382|-154.2%|-0.37|25.7%|-6.8%| |2023|8250|11.9%|1004|362.9%|0.97|35.2%|15.7%| |2024E|8273|0.3%|1175|17.0%|1.14|42.5%|16.6%| |2025E|9103|10.0%|1431|21.8%|1.39|42.6%|18.0%| |2026E|10038|10.3%|1682|17.5%|1.63|43.0%|18.4%| [6] AI业务进展 - 2024年接入众多知名AI大模型平台，赋能线下商业与制造业数字化转型，将AI用于商户运营等方面，还为智能终端提供算法模型 [7] - 2025年1月上线星驿付与慧徕店AI营销助手，具备智能语义识别等能力，支持多端搭载，助力银行及企业营销 [7] - 推进AI与解码融合，发布AIBD算法，增强工业读码器产品竞争力，2024年上半年中标多个AI算法项目，实现收入近1000万 [7] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|EPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PE（倍）（2024E/2025E/2026E）|SPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PS（倍）（2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300130.SZ|新国都|128.91|0.85/1.62/1.95|27/14/12|6.10/6.81/7.77|3.73/3.34/2.93| |300773.SZ|拉卡拉|143.12|0.86/1.11/1.32|21/16/14|7.41/8.21/9.08|2.45/2.21/2.00| |9923.HK|移卡|38.59|0.27/0.59/0.87|31/14/10|/|/| |均值|/|/|0.66/1.11/1.38|26/15/12|6.76/7.51/8.42|3.09/2.78/2.46| |000997.SZ|新大陆|278.04|1.14/1.39/1.63|24/19/17|8.02/8.82/9.73|3.36/3.05/2.77| [8][9] 财务报表分析和预测 - 利润表：2023 - 2026E营业总收入分别为8250、8273、9103、10038百万元，归属母公司所有者净利润分别为1004、1175、1431、1682百万元等 [12] - 资产负债表：2023 - 2026E资产总计分别为13200、14407、16362、18665百万元，负债总计分别为6492、6918、7974、9061百万元等 [12] - 现金流量表：2023 - 2026E经营活动现金流分别为2227、1163、2179、2262百万元，投资活动现金流分别为 - 1467、91、 - 199、 - 177百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 梦百合作为记忆绵床垫龙头企业，虽2024年业绩预亏，但后续有望凭借美国本土制造优势、业务布局优化等实现业绩修复和增长 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年3月至12月，梦百合与海通综指、沪深300对比，绝对涨幅分别为-5.4%、-0.8%、-21.5%，相对涨幅分别为-5.6%、-6.0%、-19.0% [4][5] 公司概况 - 公司是记忆绵床垫龙头，从事记忆绵床垫等家居制品研发、生产和销售，产品销往全球110个国家和地区 [8] - 2024年前三季度，床垫、枕头、沙发、电动床、卧具、其他业务收入分别为31.62亿元、4.34亿元、8.50亿元、4.75亿元、4.49亿元、5.95亿元，同比分别+11.06%、+3.02%、-1.20%、+4.66%、-5.09%、+18.19% [8] 业绩情况 - 公司预计2024年归母净利润亏损1.2亿 - 1.6亿元，扣非后归母净利润亏损2.2亿 - 3.0亿元，主要因计提大额信用减值损失、销售费用投入上升及美国子公司诉讼和解冲回预计负债 [8] 反倾销影响 - 美国床垫反倾销税调查终裁落地，西班牙生产基地涉案产品按4.61%税率征税，泰国生产基地无需应诉，公司美国本土制造优势有望凸显，迎来更多机会 [9] 盈利预测 - 门店业务：预计2024年收入同比-0.02%，2025 - 2026年分别同比+5.13%、+3.09%，2024 - 2026年毛利率分别为49.92%、50.58%、50.44% [10] - 线上销售：预计2024 - 2026年收入分别同比+36.88%、+29.03%、+19.52%，毛利率分别为37.54%、38.37%、38.27% [10] - 大宗业务：预计2024 - 2026年收入分别同比+6.00%、+6.00%、+5.00%，毛利率分别为28.00%、29.00%、29.50% [10] 同类公司对比估值 | 上市公司 | 证券代码 | 主营业务 | 收盘价（元） | PE（2025E，倍） | PEG（2025E，倍） | PS（2025E，倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 敏华控股 | 1999.HK | 软体家具龙头 | 4.68 | 7.21 | 1.07 | 1.00 | | 顾家家居 | 603816.SH | 家居领域龙头企业 | 27.34 | 10.91 | 1.13 | 1.09 | | 喜临门 | 603008.SH | 软体家具龙头 | 16.63 | 11.06 | 0.84 | 0.64 | | 欧派家居 | 603833.SH | 定制家具龙头 | 65.75 | 14.06 | 2.73 | 1.94 | | 平均 | - | - | - | 10.81 | 1.44 | 1.17 | [12] 财务报表分析和预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为86.70亿元、95.67亿元、103.18亿元，同比分别+8.7%、+10.3%、+7.8% [7][11][13] - 预计2024 - 2026年净利润分别为-1.52亿元、2.34亿元、2.82亿元，同比分别-242.4%、+254.2%、+20.6% [7][13] - 2025 - 2026年PE分别为15、13倍，参考可比公司给予2025年17 - 18倍PE估值，对应合理价值区间6.98 - 7.39元，对应到25年0.42 - 0.44倍PS [8]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：价值50组合 - **模型构建思路**：基于价值风格，选取历史相关性低的因子构建高beta弹性的Smart beta组合[9] - **模型具体构建过程**：通过筛选国证价值指数成分股，结合价值因子（如PE、PB等）加权选股，目标为长期稳健超额收益[9] 2. **模型名称**：价值均衡50组合 - **模型构建思路**：在价值风格基础上优化风险分散，追求更稳定的超额收益[9] - **模型具体构建过程**：在价值50组合中加入行业和市值中性化处理，降低组合波动性[9] 3. **模型名称**：成长50组合 - **模型构建思路**：聚焦成长风格，选取高增长潜力股票[9] - **模型具体构建过程**：基于国证成长指数成分股，结合营收增长率、净利润增长率等因子加权[9] 4. **模型名称**：成长均衡50组合 - **模型构建思路**：平衡成长性与风险，避免单一因子暴露[9] - **模型具体构建过程**：在成长50组合中加入动量因子和波动率控制[9] 5. **模型名称**：小盘50组合 - **模型构建思路**：捕捉小市值股票的超额收益[9] - **模型具体构建过程**：从国证2000指数中筛选小市值股票，结合流动性因子优化[9] 6. **模型名称**：小盘均衡50组合 - **模型构建思路**：增强小盘股组合的稳定性[9] - **模型具体构建过程**：在小盘50组合中加入质量因子（如ROE）和风险平价权重[9] --- 模型的回测效果 1. **价值50组合** - 周收益率：1.57%（超额0.26%）[10] - 月收益率：1.57%（超额0.26%）[10] - 年收益率：-1.44%（超额0.24%）[10] - 最大相对回撤：2.26%[10] 2. **价值均衡50组合** - 周收益率：2.67%（超额1.36%）[10] - 月收益率：2.67%（超额1.36%）[10] - 年收益率：-0.76%（超额0.92%）[10] - 最大相对回撤：3.99%[10] 3. **成长50组合** - 周收益率：0.64%（超额-1.09%）[10] - 月收益率：0.64%（超额-1.09%）[10] - 年收益率：3.96%（超额1.25%）[10] - 最大相对回撤：2.49%[10] 4. **成长均衡50组合** - 周收益率：2.40%（超额0.66%）[10] - 月收益率：2.40%（超额0.66%）[10] - 年收益率：10.72%（超额8.01%）[10] - 最大相对回撤：1.77%[10] 5. **小盘50组合** - 周收益率：1.68%（超额-2.32%）[10] - 月收益率：1.68%（超额-2.32%）[10] - 年收益率：8.39%（超额-2.83%）[10] - 最大相对回撤：6.23%[10] 6. **小盘均衡50组合** - 周收益率：4.67%（超额0.67%）[10] - 月收益率：4.67%（超额0.67%）[10] - 年收益率：13.21%（超额1.99%）[10] - 最大相对回撤：3.67%[10] --- 模型评价 - **价值/成长/小盘组合**：均通过多因子加权和风险控制实现风格暴露，均衡组合在回撤控制上表现更优[9][10] - **小盘组合**：年化收益较高但波动性显著，需注意市场环境变化[10] --- 注：报告中未提及具体因子公式或独立因子构建细节，故未列出相关内容[9][10]

[Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_MainInfo] 行业研究/公用事业 证券研究报告 行业周报 2025 年 03 月 13 日 [Table_QuoteInfo] -15.30% -10.37% -5.44% -0.51% 4.42% 9.35% 2023/4 2023/7 2023/10 2024/1 公用事业 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 | [Table_ReportInfo] 《广东电价好转，继续看好电价、煤价双 | | --- | | 提振》2025.03.03 | | 《电价企稳，煤价下跌，火电上涨》 | | 2025.02.27 | | 《深化新能源市场电价，促高质量发展》 | | 2025.02.16 | 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23185698 Email:ys14098@haitong.com 联系人:胡鸿程 Tel:(021)23185962 Email:hhc1560 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收185.59亿元同比降5.95%，归母净利润18.27亿元同比增0.46%；24Q4营收49.77亿元同比增25.41%，归母净利润9亿元同比增437.24% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.23、22.67、28.21亿元，同比增长5.3%、17.9%、24.5%，给予2025年15 - 17倍PE估值，对应合理价值区间17.73 - 20.10元 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为197.33亿、185.59亿、210.53亿、242.80亿、288.01亿元，同比增速1.5%、 - 6.0%、13.4%、15.3%、18.6% [4] - 2023 - 2027年预计净利润分别为18.18亿、18.27亿、19.23亿、22.67亿、28.21亿元，同比增速8.9%、0.5%、5.3%、17.9%、24.5% [4] - 2023 - 2027年预计全面摊薄EPS分别为1.12、1.12、1.18、1.39、1.73元 [4] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为20.4%、19.8%、20.5%、19.0%、19.0% [4] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为20.2%、18.1%、16.1%、15.9%、16.5% [4] 各业务情况 光伏业务 - 2024年实现收入110.7亿元，出货17.2GW同比增73%，国内出货翻番以上增长，欧洲拓展东欧和南欧部分国家出货高基数增长，印尼产能四季度带来新利润增长点，增加东南欧、巴西、美国等地销售布局 [5] - 2024年完成渔光互补电站建设超600MW，承接分布式EPC超100MW，在手储备电站项目超1GW [5] 磁材业务 - 2024年实现收入45.78亿元，出货23.2万吨同比增17%，完成梧州永磁二期、越南永磁基地首期、印度电机基地产线扩建项目建设，启动泰国软磁基地布局 [5] - 抓住消费品以旧换新机遇，在新能源汽车和算力领域获多个定点项目，收入和盈利双增长 [5] 锂电业务 - 2024年实现收入24.15亿元，出货5.31亿支同比增56%，保持7GWh产能高稼动率 [5] - 在电动两轮车领域市占率提升，越南、巴西、韩国等市场取得突破，电动工具市场出货翻番以上增长，积极布局户储、工商业储能产品，户储产品在欧洲市场出货验证 [5] 可比公司估值 - 选取隆基绿能、晶科能源等公司作为可比公司，2025年可比公司PE均值为21.18倍 [7] 财务报表分析和预测 利润表 - 2024 - 2027年预计营业总收入分别为185.59亿、210.53亿、242.80亿、288.01亿元 [10] - 2024 - 2027年预计营业成本分别为148.88亿、167.44亿、196.77亿、233.20亿元 [10] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为19.8%、20.5%、19.0%、19.0% [10] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计资产总计分别为242.12亿、259.99亿、319.29亿、372.43亿元 [10] - 2024 - 2027年预计负债总计分别为139.42亿、138.35亿、174.96亿、199.87亿元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为35.22亿、37.80亿、53.38亿、58.22亿元 [10] - 2024 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 15.32亿、 - 16.34亿、 - 24.46亿、 - 29.57亿元 [10] - 2024 - 2027年预计融资活动现金流分别为 - 29.76亿、2.60亿、3.68亿、3.34亿元 [10]