报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩大幅增长，与宁德合作推动PA商业化，长期成长路径清晰，维持“买入”评级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2月28日公司发布2024年业绩快报，预计实现营业收入29.56亿元，利润总额5.46亿元，归母净利润4.87亿元，扣非归母净利润4.62亿元，基本每股收益为0.84元/股；第四季度预计实现营收7.41亿元，归母净利润1.42亿元，扣非归母净利润1.27亿元 [5] 业绩边际改善显著，产业链协同效应凸显 - 2024年业绩增长因长链二元酸需求回暖，新品种癸二酸产能放量，带动产销量同比高增；预计营收29.56亿元，同比上升39.84%；利润总额5.46亿元，同比上升21.57%；归母净利润4.87亿元，同比上升32.80%；扣非归母净利润4.62亿元，同比上升50.87% [6] - 第四季度预计营收7.41亿元，同比上升35.12%，环比下降3.81%；归母净利润1.42亿元，同比上升168.91%，环比上升44.84%；扣非归母净利润1.27亿元，同比上升151.01%，环比上升33.14%；利润弹性释放源于汇兑损失收窄和费用端优化 [6] - 境内市场受益于癸二酸对化学法的替代加速，境外需求由其他二元酸产品拉动，需求侧有回暖趋势，新产品有望进一步放量 [6] 产业链垂直整合，加速生物基聚酰胺复合材料商业化进程 - 2025年2月公司与宁德时代（持股34.9%）、卡涞复材（持股20%）合资成立安徽凯酰时代复合材料公司（注册资本1.5亿元），聚焦生物基复合材料在电池壳体、储能箱体及交通领域的研发生 产，标志新能源场景应用进入实质性阶段 [7] - 双方通过合资公司整合凯赛的生物基单体技术、卡涞复材的工程化量产能力以及宁德时代的智能制造经验，形成从生物质原料→树脂→复材→终端产品的垂直链条 [7] - 此次合作将提升凯赛生物在新能源领域的市场渗透力，借助宁德时代的全球市场渠道和客户资源，快速切入新能源汽车、储能系统等高增长市场，推动材料性能迭代，加速生物基材料的商业化进程 [7] 长期成长路径清晰，技术壁垒与政策红利共振 - 公司作为全球生物法长链二元酸龙头，市占率高，生物法成本优势稳固，癸二酸替代逻辑已验证；依托自主构建的技术体系，叠加AI蛋白质设计平台赋能，产品迭代效率提升 [8][9] - 政策端，欧盟碳关税将于2026年全面实施，公司生物基材料在汽车、电子等出口导向型产业中替代优势显著；中国将生物基聚酰胺列为战略材料，2025年市场空间有望扩大 [9] - 长期来看，生物基材料在储能、氢能、轨道交通等领域的渗透率提升将打开第二成长曲线，碳中和背景下的政策红利与技术颠覆性形成双击 [9] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.73、6.55、8.57亿元，同比增速为29.1%、38.4%、30.8%；对应PE分别为60、43、33倍；维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2114|4261|7468|9797| |收入同比（%）|-13.4%|101.5%|75.3%|31.2%| |归属母公司净利润（百万元）|367|473|655|857| |净利润同比（%）|-33.8%|29.1%|38.4%|30.8%| |毛利率（%）|28.8%|24.7%|27.2%|28.3%| |ROE（%）|3.3%|4.1%|5.3%|6.5%| |每股收益（元）|0.63|0.81|1.12|1.47| |P/E|87.27|59.99|43.34|33.14| |P/B|2.87|2.44|2.31|2.16| |EV/EBITDA|52.68|35.52|23.57|18.79| [11] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及相关财务比率，展示了公司2023A - 2026E的财务状况和经营成果 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩大幅增长，与宁德合作推动PA商业化 [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.73、6.55、8.57亿元，同比增速为29.1%、38.4%、30.8%，对应PE分别为60、43、33倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2月28日公司发布2024年业绩快报，2024年预计实现营业收入29.56亿元，利润总额5.46亿元，归母净利润4.87亿元，扣非归母净利润4.62亿元，基本每股收益为0.84元/股；第四季度预计实现营收7.41亿元，归母净利润1.42亿元，扣非归母净利润1.27亿元 [5] 业绩边际改善显著，产业链协同效应凸显 - 2024年业绩增长因长链二元酸需求回暖，新品种癸二酸产能放量，带动产销量同比高增；预计实现营业收入29.56亿元，同比上升39.84%；利润总额5.46亿元，同比上升21.57%；归母净利润4.87亿元，同比上升32.80%；扣非归母净利润4.62亿元，同比上升50.87% [6] - 第四季度预计实现营收7.41亿元，同比上升35.12%，环比下降3.81%；归母净利润1.42亿元，同比上升168.91%，环比上升44.84%；扣非归母净利润1.27亿元，同比上升151.01%，环比上升33.14%；利润弹性释放源于汇兑损失收窄，叠加费用端优化 [6] - 境内市场受益于癸二酸对化学法的替代加速，境外需求由其他二元酸产品拉动，需求侧有逐步回暖趋势，新产品有望进一步放量 [6] 产业链垂直整合，加速生物基聚酰胺复合材料商业化进程 - 2025年2月公司与宁德时代（持股34.9%）、卡涞复材（持股20%）合资成立安徽凯酰时代复合材料公司（注册资本1.5亿元），聚焦生物基复合材料在电池壳体、储能箱体及交通领域的研发生 产，标志新能源场景应用进入实质性阶段 [7] - 双方通过合资公司整合凯赛的生物基单体技术、卡涞复材的工程化量产能力以及宁德时代的智能制造经验，形成从生物质原料→树脂→复材→终端产品的垂直链条 [7] - 此次合作将提升凯赛生物在新能源领域的市场渗透力，借助宁德时代的全球市场渠道和客户资源，能快速切入新能源汽车、储能系统等高增长市场，推动材料性能迭代，加速生物基材料的商业化进程 [7] 长期成长路径清晰，技术壁垒与政策红利共振 - 公司作为全球生物法长链二元酸龙头，市占率高，生物法成本优势稳固，癸二酸替代逻辑已验证；依托自主构建的“菌种设计 - 代谢调控 - 分离纯化”技术体系，形成生物基材料产业化的底层支撑，叠加AI蛋白质设计平台（分子之心）赋能，产品迭代效率提升 [8][9] - 政策端，欧盟碳关税（CBAM）将于2026年全面实施，公司生物基材料在汽车、电子等出口导向型产业中替代优势显著；中国《重点新材料首批次应用示范目录》将生物基聚酰胺列为战略材料，推动其在新能源、汽车等领域的替代，2025年生物基聚酰胺市场空间有望继续扩大 [9] - 长期来看，生物基材料在储能、氢能、轨道交通等领域的渗透率提升将打开第二成长曲线，碳中和背景下的政策红利与技术颠覆性形成双击 [9] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2114|4261|7468|9797| |收入同比（%）|-13.4%|101.5%|75.3%|31.2%| |归属母公司净利润（百万元）|367|473|655|857| |净利润同比（%）|-33.8%|29.1%|38.4%|30.8%| |毛利率（%）|28.8%|24.7%|27.2%|28.3%| |ROE（%）|3.3%|4.1%|5.3%|6.5%| |每股收益（元）|0.63|0.81|1.12|1.47| |P/E|87.27|59.99|43.34|33.14| |P/B|2.87|2.44|2.31|2.16| |EV/EBITDA|52.68|35.52|23.57|18.79| [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予精智达“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2月10日精智达披露签订3.222亿元重大合同，预计对2025 - 2026年业绩产生积极影响；1月6日披露半导体成品测试机FT设备取得研发和生产进展，丰富产品线提升竞争力 [4] - 公司历经三阶段完成新型显示和半导体领域布局，半导体领域合作厂商众多，存储厂商扩张产能使国产替代大有可为 [5] - 半导体测试设备领域寡头垄断，国产替代空间广阔，公司重点开拓DRAM半导体存储测试设备业务，具备多种相关设备供货能力，客户覆盖多领域 [6][7] - 公司股权激励落地，2025 - 2027年收入目标对应10.4/13.6/18.2亿元，半导体业务收入目标对应为5.0/7.5/11.6亿元 [7] - 2024年度公司营收80312.97万元同比增长23.83%，净利润下滑，主要因高毛利率产品占比下降和研发投入增加 [7] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.84亿、1.93亿、2.64亿元，EPS分别为0.89、2.05、2.80元，对应PE分别为84倍、37倍、27倍，因业务拓展和技术稀缺性给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 精智达技术的基本情况 发展历史沿革 - 新型显示器件检测为基础向半导体领域拓展 - 2011 - 2013年，公司成立，首台触摸屏多功能测试设备研发成功交付，获国家高新技术企业认证 [18] - 2014 - 2019年，进入显示屏检测领域，布局OLED测试技术，OLED屏体老化等设备研发成功交付，订单破亿，奠定OLED行业检测设备国内领军地位，着手布局半导体测试设备研发 [18] - 2020年至今，OLED领域获多项成果和订单，半导体领域与多方合作，多款产品量产验证、研发生产 [19] 新型显示和半导体存储器件检测双轮驱动 - 公司是检测设备与系统解决方案提供商，从事新型显示器件检测设备业务，产品应用于新型显示器件制造检测及校准修复 [23] - 设立初期研发触控检测设备，2015年后业务扩展，形成丰富产品线，实现国产化替代；2020年以来向半导体行业延伸，业务模式多样但尚处起步阶段 [24][25] 公司持续积累关键技术，客户覆盖头部面板厂和半导体Fabless/封测/IDM厂商 - 产品涉及新型显示和半导体存储器检测设备，面向下游厂商销售；新型显示领域与多家客户合作，推进国产化替代；半导体领域已开发多家客户，提升核心竞争力 [26] - 公司深耕检测设备领域技术，具备丰富技术积累和量产经验，多项核心技术自研可控 [30][31] 公司新型显示领域产品矩阵丰富，正向半导体领域持续拓展，在研项目持续投入 - 新型显示器件检测设备用于多种功能检测及校准修复，提升产品良率等；包括光学检测及校正修复等系统 [32][35] - 半导体存储器件测试设备用于半导体存储器件测试，保证芯片性能；包括存储器晶圆测试等系统 [38][41] 核心技术团队具备丰富的半导体行业从业经验，股东阵容强大 - 核心技术团队经验丰富，组织研发多项主力产品，拥有多项发明专利；创始人及多位高管在公司研发和运营中发挥重要作用 [44] - 股东背景实力雄厚，有知名产业和一级投资机构，部分股东推动长鑫存储项目落地 [46] 精智达未来成长和竞争能力分析 新型显示产能向大陆转移趋势明显，自主可控的生产检测设备国产化需求逐步凸显 - 国内新型显示器件行业产能和营收增长迅速，产业规模居全球第一，AMOLED产能快速向国内转移 [47][51] - 新型显示器件产线投资中设备占比高，检测设备市场国产化替代加速，国内厂商技术追赶且具价格优势，公司技术储备与客户发展趋势匹配，有望获更多订单 [54][56] 公司目前在新型显示领域检测设备行业地位 - Array制程检测系统市场主要被境外供应商占据，Cell和Module制程国内企业凭借技术自主可控发展迅速，市场影响力增强 [59] - 公司致力于国产化替代，核心产品批量应用，2020 - 2022年中标AMOLED检测设备项目数量居第二，产品保有量份额提升至业内第二 [63][64] 新型显示和半导体领域技术共通 - 半导体领域存储器件测试设备与新型显示器件检测设备在技术内容、水平、特点方面具备共通性 [68] - 半导体测试贯穿制造过程，中国大陆半导体测试设备市场规模增长，测试机占比大，存储器件测试机是主要应用领域 [70][72] 公司半导体领域重点布局DRAM测试机和探针卡 - DRAM测试机、探针卡及晶圆老化测试设备处于测试和验证阶段，公司通过募资投入研发项目，提升技术竞争力 [77] - 公司将业务开拓重点放在DRAM等半导体存储器件测试设备上，市场需求广阔，存储测试机技术难度高、价值量大 [80] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为8.03亿、12.02亿、15.80亿元，归属母公司净利润分别为0.84亿、1.93亿、2.64亿元等 [10] 投资建议及估值 - 因精智达业务拓展和技术稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 事件 - 公司全资子公司安徽泰恩康收到国家药监局签发的“和胃整肠丸”境内生产药品注册上市许可申请《受理通知书》 [1][4] 点评 - 注册上市许可获受理，“和胃”国产化进程取得关键进展，取得国内注册批件后将从代理转为自产，解决缺货情况，提升毛利率及盈利能力，未来3至5年争取打造为超10亿元的肠胃领域知名头部品牌 [1][5] - CKBAⅡ期临床数据披露在即，积极拓展其他适应症，2024年10月CKBA软膏II期临床完成全部200例受试者入组，预计2025Q2公布临床II期数据，Ⅱ期临床数据披露后计划提交突破性疗法认定申请，还将拓展阿尔兹海默等其他适应症 [1][6] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为8.06/10.05/12.53亿元，收入增速分别为5.9%/24.7%/24.7%，2024 - 2026年归母净利润分别为1.37/1.83/2.38亿元，增速分别为 - 14.4%/33.3%/30.1%，2024 - 2026年EPS预计分别为0.32/0.43 /0.56元，对应2024 - 2026年的PE分别为46/34/26x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|761|806|1005|1253| |收入同比（%）|-2.9%|5.9%|24.7%|24.7%| |归属母公司净利润（百万元）|160|137|183|238| |净利润同比（%）|-8.3%|-14.4%|33.3%|30.1%| |毛利率（%）|60.6%|63.4%|67.1%|70.2%| |ROE（%）|8.9%|7.6%|9.2%|10.7%| |每股收益（元）|0.38|0.32|0.43|0.56| |P/E|42.97|45.64|34.23|26.32| |P/B|3.88|3.49|3.16|2.82| |EV/EBITDA|29.91|31.16|24.46|19.01| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1187|906|924|1010| |现金|456|159|68|22| |应收账款|312|301|377|484| |其他应收款|4|4|5|6| |预付账款|18|13|17|19| |存货|87|76|87|101| |其他流动资产|312|354|370|378| |非流动资产|1042|1235|1433|1618| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|230|240|239|238| |无形资产|158|195|245|305| |其他非流动资产|654|800|949|1075| |资产总计|2229|2141|2357|2628| |流动负债|253|163|202|242| |短期借款|54|0|0|0| |应付账款|121|71|90|114| |其他流动负债|78|92|112|128| |非流动负债|147|143|143|143| |长期借款|108|108|108|108| |其他非流动负债|39|35|35|35| |负债合计|400|307|345|386| |少数股东权益|39|38|33|26| |股本|425|425|425|425| |资本公积|901|897|897|897| |留存收益|464|474|656|894| |归属母公司股东权|1790|1796|1979|2216| |负债和股东权益|2229|2141|2357|2628| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|761|806|1005|1253| |营业成本|300|295|330|374| |营业税金及附加|10|10|13|16| |销售费用|137|177|224|282| |管理费用|66|73|95|123| |财务费用|-6|-1|4|5| |资产减值损失|-10|-3|-3|-4| |公允价值变动收益|1|0|0|0| |投资净收益|8|0|0|0| |营业利润|191|166|216|289| |营业外收入|2|0|0|0| |营业外支出|1|0|0|0| |利润总额|192|166|216|289| |所得税|39|30|39|58| |净利润|154|136|178|231| |少数股东损益|-7|-1|-5|-7| |归属母公司净利润|160|137|183|238| |EBITDA|223|200|259|335| |EPS（元）|0.38|0.32|0.43|0.56| [13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|94|114|155|192| |净利润|154|136|178|231| |折旧摊销|40|36|38|41| |财务费用|2|8|6|6| |投资损失|-8|0|0|0| |营运资金变动|-106|-62|-71|-91| |其他经营现金流|272|195|252|327| |投资活动现金流|-391|-228|-240|-231| |资本支出|-200|-233|-239|-230| |长期投资|-200|-1|-1|-1| |其他投资现金流|9|7|0|0| |筹资活动现金流|-54|-183|-6|-6| |短期借款|34|-54|0|0| |长期借款|108|0|0|0| |普通股增加|189|0|0|0| |资本公积增加|-208|-4|0|0| |其他筹资现金流|-176|-125|-6|-6| |现金净增加额|-351|-296|-92|-45| [13][14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-2.9%|5.9%|24.7%|24.7%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-8.7%|-13.3%|30.8%|33.3%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-8.3%|-14.4%|33.3%|30.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|60.6%|63.4%|67.1%|70.2%| |获利能力 - 净利率（%）|21.1%|17.0%|18.2%|19.0%| |获利能力 - ROE（%）|8.9%|7.6%|9.2%|10.7%| |获利能力 - ROIC（%）|7.3%|6.8%|8.4%|9.9%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|17.9%|14.3%|14.7%|14.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|21.8%|16.7%|17.2%|17.2%| |偿债能力 - 流动比率|4.69|5.54|4.57|4.17| |偿债能力 - 速动比率|4.20|4.86|3.93|3.57| |营运能力 - 总资产周转率|0.36|0.37|0.45|0.50| |营运能力 - 应收账款周转率|2.62|2.63|2.96|2.91| |营运能力 - 应付账款周转率|3.37|3.07|4.10|3.66| |每股指标 - 每股收益（元）|0.38|0.32|0.43|0.56| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.22|0.27|0.36|0.45| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.21|4.22|4.65|5.21| |估值比率 - P/E|42.97|45.64|34.23|26.32| |估值比率 - P/B|3.88|3.49|3.16|2.82| |估值比率 - EV/EBITDA|29.91|31.16|24.46|19.01| [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 事件 - 公司全资子公司安徽泰恩康收到国家药监局签发的“和胃整肠丸”境内生产药品注册上市许可申请《受理通知书》 [1][4] 点评 - “和胃整肠丸”国产化进程取得关键进展，取得国内注册批件后将从代理转为自产，解决缺货问题，提升毛利率和盈利能力，未来3至5年争取打造为超10亿元的肠胃领域知名头部品牌 [1][5] - CKBA软膏II期临床已完成全部200例受试者入组，安全性良好，疗效趋势好，预计2025Q2公布临床II期数据，之后计划提交突破性疗法认定申请加速上市进程，还将拓展阿尔兹海默等其他适应症 [6] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为8.06/10.05/12.53亿元，收入增速分别为5.9%/24.7%/24.7%，归母净利润分别为1.37/1.83/2.38亿元，增速分别为 - 14.4%/33.3%/30.1%，2024 - 2026年EPS预计分别为0.32/0.43 /0.56元，对应PE分别为46/34/26x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|761|806|1005|1253| |收入同比（%）|-2.9%|5.9%|24.7%|24.7%| |归属母公司净利润（百万元）|160|137|183|238| |净利润同比（%）|-8.3%|-14.4%|33.3%|30.1%| |毛利率（%）|60.6%|63.4%|67.1%|70.2%| |ROE（%）|8.9%|7.6%|9.2%|10.7%| |每股收益（元）|0.38|0.32|0.43|0.56| |P/E|42.97|45.64|34.23|26.32| |P/B|3.88|3.49|3.16|2.82| |EV/EBITDA|29.91|31.16|24.46|19.01|[10] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1187|906|924|1010| |现金（百万元）|456|159|68|22| |应收账款（百万元）|312|301|377|484| |存货（百万元）|87|76|87|101| |非流动资产（百万元）|1042|1235|1433|1618| |固定资产（百万元）|230|240|239|238| |无形资产（百万元）|158|195|245|305| |资产总计（百万元）|2229|2141|2357|2628| |流动负债（百万元）|253|163|202|242| |非流动负债（百万元）|147|143|143|143| |负债合计（百万元）|400|307|345|386| |归属母公司股东权益（百万元）|1790|1796|1979|2216| |负债和股东权益（百万元）|2229|2141|2357|2628|[13] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|761|806|1005|1253| |营业成本（百万元）|300|295|330|374| |销售费用（百万元）|137|177|224|282| |管理费用（百万元）|66|73|95|123| |财务费用（百万元）|-6|-1|4|5| |营业利润（百万元）|191|166|216|289| |利润总额（百万元）|192|166|216|289| |所得税（百万元）|39|30|39|58| |净利润（百万元）|154|136|178|231| |归属母公司净利润（百万元）|160|137|183|238| |EBITDA（百万元）|223|200|259|335| |EPS（元）|0.38|0.32|0.43|0.56|[13] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|94|114|155|192| |投资活动现金流（百万元）|-391|-228|-240|-231| |筹资活动现金流（百万元）|-54|-183|-6|-6| |现金净增加额（百万元）|-351|-296|-92|-45|[13][14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-2.9%|5.9%|24.7%|24.7%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-8.7%|-13.3%|30.8%|33.3%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-8.3%|-14.4%|33.3%|30.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|60.6%|63.4%|67.1%|70.2%| |获利能力 - 净利率（%）|21.1%|17.0%|18.2%|19.0%| |获利能力 - ROE（%）|8.9%|7.6%|9.2%|10.7%| |获利能力 - ROIC（%）|7.3%|6.8%|8.4%|9.9%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|17.9%|14.3%|14.7%|14.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|21.8%|16.7%|17.2%|17.2%| |偿债能力 - 流动比率|4.69|5.54|4.57|4.17| |偿债能力 - 速动比率|4.20|4.86|3.93|3.57| |营运能力 - 总资产周转率|0.36|0.37|0.45|0.50| |营运能力 - 应收账款周转率|2.62|2.63|2.96|2.91| |营运能力 - 应付账款周转率|3.37|3.07|4.10|3.66|[13][14] 每股指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.38|0.32|0.43|0.56| |每股经营现金流（元）|0.22|0.27|0.36|0.45| |每股净资产（元）|4.21|4.22|4.65|5.21|[14] 估值比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |P/E|42.97|45.64|34.23|26.32| |P/B|3.88|3.49|3.16|2.82| |EV/EBITDA|29.91|31.16|24.46|19.01|[10][14]

报告核心观点 - 本轮美股调整是经济衰退“担忧”带来的阶段性调整，预计还有 5%以内、10 天之内的回调，回调后是投资契机；美股阶段性回调终结 A 股春季行情，A 股将维持高位震荡；美股回调加剧科技股估值调整压力，A 股行业维持轮动，建议关注三条主线 [3][10][11][13] 市场异动情况 - 3 月 11 日美股继续大跌，纳指、标普 500、道指分别收跌 4.00%、2.70%、2.08%，中概股纳斯达克金龙指数收跌 3.59%；标普 500 一级行业中仅公用事业和能源上涨，信息技术、可选消费、通讯服务跌幅靠前；人工智能与创新、半导体、科技巨头领跌，特斯拉下跌 15.43%、英伟达下跌 5.07%、苹果、脸书、谷歌均跌超 4%；CBOE 波动率攀升至 27.86 的阶段性高点 [2] 美股调整原因及对比 - 本轮美股调整从 2 月 20 日开始，原因是经济衰退担忧致市场风险偏好降低，属估值层面压力；直接诱发因素是特朗普就任后加征关税及 2 月 ADP 就业人数和失业率不及预期 [3] - 2018 年特朗普初任总统对华加征关税时美股有两次阶段性调整，本轮调整原因类似但幅度更大；一是当前美股位置更高，调整前三大股指累积涨幅远超 2018 年初；二是本轮加征关税规模、速度远超 2018 年 [4] 美股调整性质及幅度预测 - 美国经济实质性衰退和衰退担忧导致的美股调整性质不同，前者引发深度调整熊市，后者是阶段性调整，三大股指跌幅通常在 20%以内、多数在 10%以内 [5] - 1989 年以来美股 5 次深度回调由经济实质性衰退导致，目前未观测到美国经济实质性衰退显著证据，本轮调整非实质性衰退带来的戴维斯双杀熊市 [8][9] - 预计美股仍有 10 天内、5%内的回调，阶段性回调常见诱发因素是经济衰退担忧，调整幅度与美国经济周期有关，调整时间通常 2 - 3 周，三大股指相对调整幅度纳指＞标普 500＞道指 [10] A 股行情分析 - 美股阶段性下跌是 A 股春季行情终结必备触发因素，本轮 A 股与美股阶段性高点时间基本一致，预计 A 股将维持高位震荡，行情变化契机在于经济或政策预期变化，外部关税扰动在预期内非主要矛盾 [11][13] 科技股及 A 股行业主线 - 美股阶段性调整从纳指回调映射和 A 股无向上β支撑两维度加剧科技股估值调整压力，科技股已出现见顶信号 [13] - A 股行业维持轮动，建议关注三条主线：一是银行、保险，有配置性价比和中长期战略价值；二是医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件），前期低估滞涨且有政策催化；三是工程咨询服务等基建优势品种，正值收益兑现时机 [13][14]

[Table_StockNameRptType] 金融工程 周报 滚动跟踪近期 20 只新股的有效报价账户中位数，目前科创板新 股 A 类有效报价账户数量在 2975 左右，C 类有效报价账户数量在 1876 右。创业板新股 A 类有效报价账户数量在 3087 左右，C 类有效 报价账户数量在 2007 左右。主板个股 A 类有效报价账户数量在 3357 左右，C 类有效报价账户数量在 2473 左右。 ⚫ 风险提示 新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。新股上市前面 临诸多不确定因素，可能会暂停发行，影响打新收益。新股上市数 量、申购新股人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。基 金公司历史入围率不代表未来，本文意见仅供参考。 上市新股首日涨幅有所回落 ——"打新定期跟踪"系列之二百零六 [Table_RptDate] 报告日期：2025-03-10 主要观点 ⚫ 跟踪近期打新收益率 跟踪近期科创板+创业板+主板的网下打新市场表现，假设所有主 板、科创板、创业板的股票都打中，且上市首日以市场均价卖出，忽 略锁定期的卖出限制，自 2025 起截至 2025/3/7，A 类 2 亿规模账户 打新收益 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 生物制造前景广阔，合成生物学作为平台技术至关重要，全球合成生物学市场 2028 年有望接近 500 亿美元，下游市场多元 [3][22] - 技术突破叠加政策支持，推动合成生物学发展，产业化进程有望提速 [3] - 合成生物学重塑产业模式，提供高效、环保合成方案，降低药物成本、提升产能，在双碳背景下意义深远 [3][52] - 我国生物发酵产业规模领先，产业链完备，更具产能和成本优势，推动生物制造产业化落地 [4] - 建议关注川宁生物、金斯瑞生物科技、凯莱英、华熙生物等 [5][108] 根据相关目录分别进行总结 行业概览：生物制造前景广阔，助力产业升级 - 生物制造以工业生物技术为核心，合成生物学在其中作用关键，有自上而下和自下而上两种构建生物系统的方式 [13] - 合成生物学从实验室到产业化需细胞构建和生产规模放大两阶段，底层细胞构建是硬件基础，DBTL 循环优化是核心策略 [14][17] - 产业链上游关注底层技术突破和降本增效，中游强调技术平台通用性，下游注重应用落地和产业化 [18][20] - 全球合成生物学市场增速较快，下游市场在多领域广泛应用 [22][25] 政策支持叠加技术突破，合成生物产业迎风起 政策支持：战略规划齐发力，护航合成生物加速起航 - 各国政府重视合成生物学，出台扶持政策，建立研究中心，国内也在顶层战略和地方政策上提供支持 [29][31] - 国内法规与标准逐步完善，为合成生物学在医药领域发展提供规范保障 [33] 技术突破：产业链技术升级，供给端迎来新发展 - 基因测序、编辑、合成等技术发展及成本降低，支撑合成生物学产业落地，相关市场增长迅速 [37][39] - AI 技术提高生物制造效率和精准度，人工酶设计技术取得突破，为生物制造开辟更多可能性 [48][49] 合成生物学重塑产业模式，提供更高效、环保的合成方案 - 合成生物学实现更高效、环保的生物合成方案，降低药物成本、提升产能，预计 2030 - 2040 年带来 2 - 4 万亿美元直接经济影响 [52] - 以丙氨酸生产为例，合成生物学提高生产效率、降低成本，可通过简单原料合成目标产物，降低成本且保障原料稳定 [53][58] - 合成生物产业采用生物基材料和生物技术，有碳减排意义，我国生物发酵产业有优势，设备技术创新推动产业化 [62][68] 相关公司 - 合成生物学领域企业布局多元化，涉及生物医药、基础化工、美容护理等行业 [72] 川宁生物：“生物发酵”与“合成生物学”双轮驱动 - 公司专注生物发酵，产品包括抗生素中间体等，经营业绩向好，受益于抗生素市场增长 [77][79] - 公司坚持双轮驱动战略，有生物发酵和合成生物学项目，具备区位和绿色循环经济优势，建立规模化生产体系 [84][89] 金斯瑞生物科技：依托主业优势，前瞻布局合成生物学 - 公司形成四大平台，营收快速增长，各项业务持续改善 [93][94] - 百斯杰作为合成生物学子公司，依托母公司优势，在研发硬件、产业化放大和高效表达平台方面有优势 [99][100]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 生物制造前景广阔，助力产业升级，合成生物学作为平台技术在其中发挥关键作用，全球合成生物学市场有望保持较快增速，下游市场多元 [3] - 技术突破叠加政策支持，合成生物学产业迎风起，基因合成和测序成本降低、高效基因编辑技术发展提供底层技术保障，各国政府重视并推出支持政策 [3] - 合成生物学重塑产业模式，提供更高效、环保的合成方案，能执行传统生物技术难以企及的任务，降低药物生产成本、提升产能，在双碳减排趋势下具有战略意义 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业概览：生物制造前景广阔，助力产业升级 - 生物制造是以工业生物技术为核心的加工过程，合成生物学在其中至关重要，其设计构建生物系统方式有自上而下和自下而上两种 [13] - 合成生物学从实验室研发到产业化需经过细胞构建、生产规模放大两大阶段，底层细胞构建是硬件基础，DBTL 循环优化是核心策略，规模化生产是关键环节 [14][17][18] - 产业链上游关注底层技术突破及降本增效，中游强调技术平台通用性，下游为应用具体落地 [18][20] - 全球合成生物学市场有望保持较快增速，2028 年有望接近 500 亿美元，下游市场在医疗健康等众多领域广泛应用 [22][23][25] 政策支持叠加技术突破，合成生物产业迎风起 政策支持：战略规划齐发力，护航合成生物加速起航 - 合成生物学受国内外政策高度重视，各国政府通过多种方式助力其创新与产业化发展，如英国、美国出台相关政策和投资计划 [28][29] - 国内重视合成生物学研究与发展，顶层战略规划加强，地方政策密集出台，成立多个创新平台，重大项目获资金支持，法规与标准逐步完善 [31][32][33] 技术突破：产业链技术升级，供给端迎来新发展 - 基因测序、编辑、合成等技术快速发展及成本降低，支撑合成生物学产业落地，越来越多初创企业出现 [37] - 基因测序技术革新使生命信息获取更精准、经济、高效，全球基因测序市场高速发展 [37][39] - 基因编辑技术突破降低技术门槛，加速相关领域进步，市场增长迅速，专利技术飞速增长并商业化推广 [42][43] - 基因合成技术革新推动 DNA 制造发展，酶促 DNA 合成技术解决化学合成法问题 [45][46] - 互联网和 AI 技术提高生物制造效率和精准度，推动菌种优化，提升蛋白质结构预测准确性，人工酶设计技术取得突破 [48][49] 合成生物学重塑产业模式，提供更高效、环保的合成方案 - 合成生物学重塑产业生产模式，解决传统化学合成和天然提取方式的问题，降低药物成本、提升产能，预计 2030 - 2040 年带来约 2 - 4 万亿美元直接经济影响 [52] - 以丙氨酸生产为例，合成生物学技术提高生产效率、降低成本，保障原材料稳定可控，提升生产能力 [53][58][59] - 以抗生素为例，合成生物学提高单批次产量，保持规模化生产稳定性 [62] - 合成生物产业采用生物基材料和生物技术，具有碳减排意义，我国生物发酵产业规模领先，产业链完备，设备技术突破驱动发展，原材料供应有优势 [4][67][70] 相关公司 川宁生物："生物发酵"与"合成生物学"双轮驱动 - 公司成立于 2010 年，专注生物发酵技术研发和产业化，是抗生素中间体重要企业，主要产品包括硫氰酸红霉素等 [77] 金斯瑞生物科技：依托主业优势，前瞻布局合成生物学 - 依托坚实基因合成和先进酶工程技术，开发创新产品，服务多个行业 [75] 投资建议 - 建议关注川宁生物、金斯瑞生物科技、凯莱英、华熙生物等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安证券化工团队《合成生物学周报》面向一、二级市场，汇总国内外合成生物学企业信息 [4] - 生命科学前沿研究活跃，生物技术融入经济社会，国家印发规划，生物经济万亿赛道将出现 [4] 根据相关目录分别进行总结 合成生物学市场动态 二级市场表现 - 本周（2025/03/03 - 2025/03/07）合成生物学领域个股整体下跌 6.51%，排名第 32 [16] - 涨幅前五公司为贝瑞基因（+34%）、巨子生物（+11%）、华大基因（+10%）、金字火腿（+10%）、楚天科技（+9%），涉及生物医药、化工、食品、工业领域 [19] - 跌幅前三公司为东方集团（-41%）、特宝生物（-5%）、爱博医疗（-4%），涉及食品、生物医药、医药领域 [20] 公司业务进展 - 中国能建中电工程与沈阳康平县签 320 亿绿色燃料基地项目协议，拟年产 50 万吨生物质绿色醇油，配套 2GW 风电 [22] - 君正集团与阿拉善盟签风光制氢及绿色能源一体化项目合作框架协议 [22] - 秦皇岛微元合成健康糖生物制造项目预计 3 月初投产，总投资 5.5 亿，达产后年产值 20 亿 [23] - 澳大利亚 Cortical Labs 推出全球首个合成生物智能计算机 CL - 1 [23] - 阿克苏诺贝尔推出生物基含量 20%的新型木器漆产品 [24] 行业融资跟踪 - 2025 年近百家企业完成新融资，上海依诺基科获近 1.5 亿 A 轮融资，加拿大 Liven 获 125 万美元融资 [26] - 中科国生获 2 亿元 A + 轮融资，帕母医疗获 1 亿美元 C 轮融资 [29] 公司研发方向 - 摩珈生物与湘湖实验室共建合成生物学联合创新中心，围绕三领域开展研究 [33] - 黄山同兮生物 HMOs 研发生产改扩建项目推进，建成后产能 3300 吨/年 [33] - 美国 Debut 无动物成分胭脂红色素研发取得突破，生产效率提升 100 倍 [34] - Oatly 与 Enersize 启动工业压缩空气能源优化项目第二阶段 [34] 行业科研动态 - 陈纯琪等发现过氧化氢酶 EasC 利用超氧阴离子催化麦角生物碱生物合成机制 [36] - 刘陈立等定量分析细菌与肿瘤互作机制，为合成细菌疗法设计提供指导 [37] 周度公司研究: OATLY——全球燕麦奶领导者 - OATLY 1994 年成立，2012 年品牌重塑，从功能饮品变生活方式品牌 [38][39] - 2016 年进入美国市场，采用“咖啡馆优先”策略成功，2018 年进入中国市场，开发“茶饮大师”系列 [40][42] - 2021 年在中国马鞍山建工厂，2023 年感官实验室投入使用，还丰富产品线 [42][43] - 2021 年上市募资超 14 亿美元，2023 年融资 4.25 亿美元推动增长 [43] 重点事件分析: Nature｜高书山/郭瑞庭合作发现活性氧超氧阴离子是天然药物生物合成的"催化剂" - 高书山团队与郭瑞庭团队揭示 EasC 利用超氧阴离子催化天然药物分子生物合成机制 [43] - 提出 EasC 催化氧化环化反应的超氧阴离子反应机制，拓展过氧化氢酶研究领域 [51][52]