报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年无边界割草机器人行业处于产品快速升级和国牌涌入做大蛋糕阶段，走向欧洲有边界被替代进程加速、品类走出欧洲开启美国市场的高速成长阶段，多家企业向其它庭院机器人技术迁移 [87] - 推荐前瞻布局三类企业，包括享先发优势的头部消费级机器人企业（九号公司、科沃斯）、技术可迁移的机器人背景企业跨界（安克创新、萤石网络、关注优必选）、渠道可复用开辟第二增长曲线的园林工具企业（关注泉峰控股、中坚科技） [87] 根据相关目录分别进行总结 今昔对比：新品趋势总结 - **九号公司**：新品Navimow X3系列向上拓宽价格带，定位避障技术升级，可覆盖更大面积和复杂草坪，还创新提供边缘修剪组件 [13] - **科沃斯**：新品O/A系列分别定位中小/大型花园，补充多种技术路线，宣布进军美国市场，2025年1月战略投资泳池机器人新锐企业智橙动力 [17] - **库犸科技**：原有系列继续优化，mini系列补全入门，2025年CES展已发布相关泳池机器人新品 [21] - **追觅科技**：新品MOVA M600/M1000为A1减配定价下沉，向小型花园场景拓展，2024年已发布泳池机器人产品，2025年1月领投泳池机器人公司浪涌未来 [25] - **有边界CR2**：富世华和宝时得合计份额高达90%，宝时得2023年推出无边界产品后，富世华2025年集中推出13款无边界产品，宝时得在产品性价比和迭代力上更占优 [29] - **机器人公司**：多家机器人背景的头部公司凭借技术基因跨界入局，从视觉/RTK+视觉路线切入无边界割草机市场，部分公司有泳池机器人相关布局 [34] - **初创型公司**：从爬坡性能/切割均匀度/割草效率等角度提供差异化方案，2025年正式量产售卖 [37] - **园林工具公司&其它代表**：园林工具背景的头部公司可能从有边界/无边界割草机切入，未来若向无边界产品拓展，有竞争优势 [41] 同业对比：格局走向研判 - **新品总结**：2025年无边界新品基础性能提升、价格双向拓宽、有功能和方案创新，欧洲无边界对有边界替代加速，产品走出欧洲走向美国，品牌走向竞争差异化和盈利分化 [49] - **格局趋势**：技术基因入局者和产业链公司涌入，研发角逐为核心、渠道服务为助力，有边界盈利空间压缩，定价高中低端日渐成型，无边界性价比提升，渠道线上起家线下渗透，品牌完善服务提升口碑 [51][56][61] - **全文总结**：2025年无边界割草机器人行业处于快速成长阶段，推荐前瞻布局三类企业 [87]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 快手在可灵视频生成领域领先，AI有望推动广告效率提升，降低生成成本释放创作空间，预计24 - 26年公司总收入为1272.9/1414.1/1556.9亿元，NON - GAAP归母净利润为176.4/226.7/278.3亿元 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 可灵动态 - 24年11月，快手在App Store上线“可灵AI”独立APP，完善移动端AI布局；可灵系列产品矩阵包括APP、网页版、小程序、海外版等 [3] - 24年12月，快手可灵发布1.6版本，价格保持35灵感/5秒视频，在生成视频技术方面创新升级，提升生成视频物理运动规律、时长至2分钟和语义理解能力 [3] - 目前可灵会员分为黄金会员（66元包月，可生成66个标准视频）、铂金会员（268元包月，可生成300个标准视频）、砖石会员（666元包月，可生成800个标准视频） [3] 可灵模型能力与用户增长 - 2024年12月，公司透露可灵AI拥有600万用户，共计生成6500万视频和1.75亿张图片 [4] - 2025年3月7日，快手可灵在2025年全球100生成式AI消费级应用排行榜中排名20，超过Sora、Midjourney、Runway等同类别产品 [4] - 25年1月可灵网页端访问量达1804万，环比增长44.57% [4] AI对广告业务的影响 - 复盘美股相关标的，AI通过实时反馈优化、智能推荐引擎、自动化广告创意生成等提升广告转化率和效率，拉动Meta、Applovin等公司广告效率和收入，推动股价上涨 [5] - 可灵AI等视频生成大模型在广告需求端应用空间广阔，低生成成本使中小广告主可自主生成广告，增加广告内容供给量，大广告主代理商报价有望降低，广告投放精准度提升使ROI回报相应提升，推动行业良性发展 [5] - 广告供给量提升会给广告平台广告位带来更高收益，实现量价双提升 [5] 投资建议 - 预计24 - 26年公司总收入为1272.9/1414.1/1556.9亿元；预计24 - 26年公司NON - GAAP归母净利润为176.4/226.7/278.3亿元，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|113,470|127,293|141,409|155,689| |（+/-）(%)|20%|12%|11%|10%| |归母净利润（NON - GAAP，百万元）|10,271|17,637|22,671|27,834| |（+/-）(%)|279%|72%|29%|23%| |EPS（NON - GAAP，元）|2.36|4.10|5.27|6.47| |P/E（NON - GAAP）|20.84|14.43|11.23|9.15| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率 - 资产方面，2023 - 2026E流动资产从60,361百万元增长到116,412百万元，非流动资产从45,935百万元增长到48,156百万元 [9][10] - 负债方面，2023 - 2026E负债合计从57,222百万元变动到52,276百万元 [9][10] - 利润方面，2023 - 2026E营业总收入从113,470百万元增长到155,689百万元，归母净利润（NON - GAAP）从10,271百万元增长到27,834百万元 [9][10] - 现金流方面，2023 - 2026E经营活动现金流有波动，投资活动现金流为负，筹资活动现金流有正有负 [9][10] - 财务比率方面，成长能力中营业收入、营业利润、归母净利润（NON - GAAP）有不同程度增长；获利能力中毛利率、净利率、ROE呈上升趋势；偿债能力中资产负债率下降，流动比率上升；营运能力中总资产周转率、应收账款周转率等有相应变化；估值比率中P/E、P/B呈下降趋势 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 快手可灵在视频生成领域领先，AI有望推动广告效率提升，降低生成成本释放创作空间，预计24 - 26年公司总收入和NON - GAAP归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为快手 - W（01024），收盘价63.10港元，近12个月最高/最低65.70/37.55港元，总股本4304百万股，流通股本4304百万股，流通股比例100%，总市值2716亿港元，流通市值2716亿港元 [1] 可灵动态 - 24年11月，快手在App Store上线“可灵AI”独立APP，完善移动端AI布局，产品矩阵包括APP、网页版、小程序、海外版等；24年12月，可灵发布1.6版本，价格保持35灵感/5秒视频，在生成视频技术上创新升级，提升物理运动规律、时长至2分钟和语义理解能力；目前可灵会员分黄金、铂金、砖石三种，价格和可生成标准视频数量不同 [3] 可灵模型能力与用户情况 - 2024年12月，可灵AI拥有600万用户，共计生成6500万视频和1.75亿张图片；2025年3月7日，在全球100生成式AI消费级应用排行榜中排名20，超过Sora、Midjourney、Runway等同类别产品；25年1月可灵网页端访问量达1804万，环比增长44.57% [4] AI对广告的影响 - 复盘美股相关标的，AI提升广告转化率和效率，拉动相关公司广告效率和收入及股价；可灵AI等视频生成大模型在广告需求端应用空间广，降低生成成本，提升广告内容供给量和投放精准度，推动行业良性发展，使广告平台广告位量价双提升 [5] 投资建议 - 预计24 - 26年公司总收入为1272.9/1414.1/1556.9亿元，NON - GAAP归母净利润为176.4/226.7/278.3亿元，维持“买入”评级 [6] 财务指标 - 营业总收入2023A - 2026E分别为113470、127293、141409、155689百万元，增速分别为20%、12%、11%、10%；归母净利润（NON - GAAP）分别为10271、17637、22671、27834百万元，增速分别为279%、72%、29%、23%；EPS（NON - GAAP）分别为2.36、4.10、5.27、6.47元；P/E（NON - GAAP）分别为20.84、14.43、11.23、9.15 [8] 资产负债表 - 2023A - 2026E流动资产分别为60361、70163、94777、116412百万元，非流动资产分别为45935、46475、47222、48156百万元，资产总计分别为106296、116638、141999、164568百万元；流动负债分别为48778、43690、48479、43832百万元，非流动负债均为8444百万元，负债合计分别为57222、52134、56923、52276百万元 [9][10] 利润表 - 2023A - 2026E营业总收入分别为113470、127293、141409、155689百万元，营业成本分别为56079、57765、63318、68776百万元，销售费用分别为36496、41411、43802、46018百万元，管理费用分别为3514、2911、3482、3750百万元，研发费用分别为12338、12330、13104、14119百万元，营业利润分别为6431、14795、19590、25060百万元，净利润分别为6399、15320、19412、25636百万元 [9][10] 现金流量表 - 2023A - 2024E经营活动现金流分别为20781、9070百万元，2025E - 2026E为25406、20978百万元；投资活动现金流2023A - 2024E为 - 19865、 - 7793百万元，2025E - 2026E为 - 7785、 - 7788百万元；筹资活动现金流2023A - 2024E为 - 1364、347百万元，2025E - 2026E为347、347百万元 [9][10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023A - 2026E营业收入增速分别为20.5%、12.2%、11.1%、10.1%，营业利润增速分别为151.2%、130.1%、32.4%、27.9%，归母净利润（NON - GAAP）增速分别为278.6%、71.7%、28.5%、22.8%；获利能力方面，毛利率分别为50.6%、54.6%、55.2%、55.8%，净利率分别为5.6%、12.0%、13.7%、16.5%，ROE分别为13.0%、23.4%、23.8%、23.9%；偿债能力方面，资产负债率分别为53.8%、44.7%、40.1%、31.8%，净负债比率分别为 - 0.26、 - 0.22、 - 0.38、 - 0.41，流动比率分别为1.24、1.61、1.96、2.66；营运能力方面，总资产周转率分别为1.07、1.09、0.98、0.92，应收账款周转率分别为17.81、17.51、17.21、16.91，应付账款周转率均为2.19 [9][10] 每股指标 - 2023A - 2026E每股收益分别为2.36、4.10、5.27、6.47元，每股经营现金分别为4.78、2.09、5.84、4.83元，每股净资产分别为11.29、14.84、19.57、25.83元 [9][10] 估值比率 - 2023A - 2026E P/E分别为20.8、14.4、11.2、9.1，P/B分别为4.69、2.70、2.04、1.64 [9][10]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - AI科技赋能睡眠经济，智慧睡眠市场发展可期，智能床垫市场规模呈稳定增长态势，建议关注家居、造纸、包装、出口等板块相关标的 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 周专题：AI科技赋能睡眠经济，智慧睡眠市场发展可期 - 智能床垫通过内嵌传感器获取人体数据，在云端分析睡眠状态，智能调节软硬度和支撑度，还可通过遥控或语音指令调整弯曲程度和功能，能满足用户休闲活动需求，相比传统床垫、电动床和充气垫优势明显 [26] - 中国智能床垫产业链成熟，上游是原材料供应商，中游生产商经营模式有OBM、OEM和ODM三种，下游涵盖销售渠道和最终用户，线下渠道是主要销售模式 [27] - 因消费者对睡眠环境和床垫功能性要求提高，以及对智能家居产品接受度提升，智能床垫市场规模稳步增长，2015 - 2023年我国床垫及类似产品出口额年复合增长率为3.47%，预计2028年中国智能家居行业收入将达3651亿元 [29] - 慕思股份以“量身定制个人专属的健康睡眠系统”为理念，累计投资超15亿元建设数字化睡眠产业基地，开发“潮汐算法”，获3507项专利技术，推出T11 PRO智能床垫等产品 [33][35] - 麒盛科技拟投资不超5.995亿元设立睡眠数字疗法基金，旗下“舒福德”品牌有多型号智能电动床，以美国市场为突破口，越南平福工厂预计2025年投产，总投资约2000万美元，月产8万套智能床 [35] - 趣睡科技采用“外包生产 + 互联网销售”轻资产模式，是小米生态链成员，其智能床垫有智能睡眠监测功能，能实时监测用户睡眠情况并生成报告 [39] 一周行情回顾 - 2025年3月3日至3月7日，上证综指、深证成指、创业板指均上涨，申万轻工制造上涨1.34%，排名16；申万纺织服饰上涨1.42%，排名15 [6][39] - 轻工制造行业涨幅前十有皮阿诺、茶花股份等，跌幅前十有亚振家居、康欣新材等；纺织服饰行业涨幅前十有聚杰微纤、酷特智能等，跌幅前十有棒杰股份、华升股份等 [42][43] 重点数据追踪 家居 - 地产数据方面，2025年2月23日至3月2日，30大中城市商品房成交面积环比40.01%，100大中城市住宅成交土地面积环比164.49%；2024年全年，住宅新开工面积累计同比 - 23%，住宅竣工面积累计同比 - 27.4%，商品房销售面积累计同比 - 12.9% [47] - 原材料数据方面，截至2024年11月26日，定制家居上游CTI指数周环比 - 31.94%；截至2025年3月6日，软体家居上游TDI现货价周环比 - 5.41%，MDI现货价周环比 - 2.71% [52] - 销售数据方面，2024年12月，家具销售额同比8.8%，家具及其零件出口金额同比3.2%；2025年1月，建材家居卖场销售额同比3.09% [53] 包装造纸 - 纸浆&纸产品价格方面，截至2025年3月7日，针叶浆等价格周环比有不同变化，废黄板纸等价格周环比有升有平，白卡纸等价格周环比多为下降，双铜纸等价格周环比有0%或正增长，生活用纸价格周环比 - 0.26%；截至2024年7月15日，中纤价格指数溶解浆内盘价格为7700元/吨 [60] - 吨盈数据方面，截至2025年3月6日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为251.77/-155.12/651.2/-361.51元/吨 [64] - 纸类库存方面，截至2025年2月28日，青岛港/常熟港木浆月度库存环比上升，箱板纸等月度企业库存和社会库存环比有升有降；截至2025年1月31日，双胶纸等月度企业库存和社会库存环比有不同变化，废黄板纸月度库存天数环比114.29% [66] 纺织服饰 - 原材料方面，截至2025年3月7日，中国棉花价格指数:3128B周环比 - 0.75%，Cotlook A指数周环比 - 2.65%，中国粘胶短纤市场价周环比 - 0.36%，中国涤纶短纤市场价周环比 - 1.31%，中国长绒棉价格指数:137周环比0.22%，中国长绒棉价格指数:237周环比0.23%，内外棉差价周环比1846.85% [74] - 销售数据方面，2024年12月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比 - 0.3%，当月服装及衣着附件出口金额同比6.6% [77] 行业重要新闻 - 我国纺织服装消费潜力大，2024年纤维加工总量稳定，出口总额连续5年超3000亿美元，内需市场纤维消费总量和人均纤维消费量提升，行业综合景气指数连续8个季度位于荣枯线以上 [80][81] - 2024年我国文体用品行业经济平稳增长，规模以上企业营业收入和利润总额同比增长，利润率升至6%以上，出口额同比增长3.23% [82][84] - 加拿大不列颠哥伦比亚省造纸大省或现纸厂倒闭潮，木材生产商依赖美国市场且面临关税增加风险，该省纸浆出口主要流向中国 [85][86] - 惠普2025财年第一季度净营收增长，营业利润同比增长但增幅略降，宣布裁员2000人以节省开支 [87] 公司重要公告 - 哈尔斯调整向特定对象发行A股股票方案，拟募集资金总额调减至不超过75490万元，用于“哈尔斯未来智创”建设项目（一期） [88] - 慕思股份将首次公开发行股票募集资金投资项目“华东健康寝具生产线建设项目”结项，将节余募集资金永久补充流动资金 [90] - 美新科技子公司广东美佳拟投资15840.84万元建设新型环保塑木复合材料项目一期 [91] - 环球印务为子公司江苏领凯逾期贷款承担担保责任，垫付1274.08万元，可能调减2024年度归属于上市公司股东的净利润，目前对现金流影响较小 [92] - 王子新材控股股东王进军因个人资金需求，计划减持不超过公司总股本3.00%的股份 [95]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 本周（2025-03-03至2025-03-07）各指数有不同表现，上证指数周涨跌幅为1.56%，创业板指周涨跌幅为1.61%，沪深300周涨跌幅为1.39%，中证1000周涨跌幅为3.79%，恒生科技周涨跌幅为8.43%，纳斯达克指数周涨跌幅为 -3.45%；各板块也有不同表现，传媒指数周涨跌幅为5.19%，恒生互联网科技业周涨跌幅为12.19%等 [3][22] - 3月6日，Monica.im团队推出全球首款自主AI Agent产品“Manus”，其性能超越OpenAI同层次大模型；3月3日，腾讯元宝升至中国区苹果应用商店免费App下载排行榜第一 [4] - 百度将于3月16日发布文心大模型4.5且将开源；华为三至四月将发布预装纯血鸿蒙的多款新品 [5] - 给出海外AI、国内AI、算力及AI相关、智能驾驶、海外消费、本地生活、电商、产业互联网、影视、游戏等领域的投资建议及相关公司 [5][7][8][9][10][11][12][13][15][16] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 指数表现方面，本周上证指数周涨跌幅为1.56%，创业板指周涨跌幅为1.61%，沪深300周涨跌幅为1.39%，中证1000周涨跌幅为3.79%，恒生科技周涨跌幅为8.43%，纳斯达克指数周涨跌幅为 -3.45% [3][22] - 板块表现方面，传媒指数周涨跌幅为5.19%，恒生互联网科技业周涨跌幅为12.19%，中证海外中国互联网50指数周涨跌幅为9.99%，人工智能指数周涨跌幅为4.74%等 [3][22] - 横向来看，本周传媒和计算机行业指数分别在申万31个行业指数中排名第5、3，在TMT四大行业中分别位列第2、1 [33] - 本周港股、美股、A股传媒、A股计算机均有涨幅和跌幅前三的股票，如港股涨幅前三为快手 -W(+25.89%)、心动公司(+18.77%)、携程集团 -S(+17.16%)等 [36] 行业一周要闻 AI+领域 - 海外AI方面，3月7日谷歌开发新的Gemini模型可访问用户谷歌搜索记录；3月6日OpenAI升级macOS版ChatGPT应用，可在集成开发环境中编辑代码 [43] - 国内AI方面，3月6日Monica.im团队推出“Manus”；3月3日腾讯元宝升至下载榜第一；3月6日腾讯混元发布并开源图生视频模型；3月6日阿里云推出通义千问QwQ - 32B推理模型并开源 [44][45] A股上市公司AI应用进展（24年1月初至今） - 多家公司有不同的AI应用进展，如中文在线明确未来深耕方向，昆仑万维发布多个大模型版本及相关功能，万兴科技发布“天幕”大模型并应用于产品等 [47][48][49]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025-03-03至2025-03-07）各指数和板块有不同涨跌幅表现，传媒和计算机行业指数表现较好 [2][24] - Monica.im团队推出全球首款自主AI Agent产品“Manus”，腾讯元宝升至App Store中国区免费下载榜第一，多家公司有AI软硬件发布计划 [3][4] - 给出海外AI、国内AI、算力及AI相关、智能驾驶、海外消费、本地生活、电商、产业互联网、影视、游戏等领域的投资建议及相关公司 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 指数表现：上证指数周涨跌幅为1.56%，创业板指周涨跌幅为1.61%，沪深300周涨跌幅为1.39%，中证1000周涨跌幅为3.79%，恒生科技周涨跌幅为8.43%，纳斯达克指数周涨跌幅为 -3.45% [2][24] - 板块表现：传媒指数周涨跌幅为5.19%，恒生互联网科技业周涨跌幅为12.19%，中证海外中国互联网50指数周涨跌幅为9.99%，人工智能指数周涨跌幅为4.74%，计算机指数周涨跌幅为6.74%，数据要素指数周涨跌幅为6%，云计算指数周涨跌幅为6.3%，信创指数周涨跌幅为6.77%，工业软件指数周涨跌幅为9.48% [2][24] - 个股表现：港股、美股、A股传媒和计算机板块均有涨幅和跌幅前三的个股 [38] 行业一周要闻 AI+领域 - 海外AI：谷歌开发新的Gemini模型可访问用户谷歌搜索记录；OpenAI升级macOS版ChatGPT应用，可在集成开发环境中编辑代码 [4][45] - 国内AI：Monica.im团队推出“Manus”；腾讯元宝升至下载榜第一；腾讯混元发布并开源图生视频模型；阿里云推出通义千问QwQ - 32B推理模型并开源 [3][46][47] - A股上市公司AI应用进展：多家公司在AI垂直大模型、AI内容应用、AI游戏等多方面有进展和布局 [49][50][51]

核心观点 - 政府工作报告符合预期，市场关注点转向政策落地及效果验证，国内情况总体稳定，美对我国加征关税风险虽非A股主导因素但会形成扰动，市场将维持高位震荡，配置轮动，Manus不改对科技股谨慎态度，关注银行、保险、医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件），强季节性基建优势品种迎来收益兑现时机 [1] 市场观点 市场热点1：“两会”政府工作报告、经济主题记者会及后续政策落地节奏 - “两会”政府工作报告总定调符合市场预期，经济主题记者会部分政策举措如消费提振专项行动、降准、化解重点产业结构性矛盾推动落后低效产能退出等有望近期落地，后续市场关注点转向政策效果观察和验证 [2][11] - 2025年发展主要预期目标除居民消费价格涨幅下调外与上年一致，财政政策加码新增债务规模2.9万亿元，货币政策延续定调，政策节奏靠前发力，3月6日经济主题新闻发布会提及政策举措值得关注，后续关注3月17日公布的1 - 2月宏观经济数据 [12] - 2月通胀数据偏弱，CPI同比 - 0.7%，PPI同比下降2.2%，预计3月CPI同比有望改善，PPI同比降幅小幅收窄至 - 2%左右 [13][14] 市场热点2：1 - 2月出口数据及美国加征关税风险 - 1 - 2月出口维持韧性但略低于预期，呈现“以价换量”特点，劳动密集型产品出口增速下滑，美国加征关税影响逐步传导，虽“可谈判”但可能“逐月加征”，存在偶发性风险扰动但非A股主导因素 [3][17] - 1 - 2月出口额5399.4亿美元，同比增长2.3%，对美“抢出口”延续，出口国别中东盟和美国增速较高，商品结构上消费电子类维持高增速，劳动密集型和地产链条商品增速下滑，出口增量来自自动数据处理设备、集成电路和家电，后续取决于美国关税政策 [18][19] - 3月4日美国对中国出口商品加征10%政策落地，我国反制，美国关税政策反复，2月美国非农就业数据走弱，经济下行和关税风险冲击美股，需继续跟踪 [20] 行业配置 配置热点1：当前科技股位置及Manus能否为科技股再度上涨加油 - Manus为泛TMT板块上涨提供催化，但对科技股行情维持谨慎态度，其革新性不及Sora和DeepSeek，发布次日遭质疑且板块回调，催化效能不强 [4][22] - 本周泛TMT板块涨幅靠前，成长科技板块受政策支持和催化剂事件带动，但Manus无基础算法创新，离正式交付体验差距大，市场对其效用存质疑，对板块催化或短而促，后续板块有估值消化调整压力 [23][24][26] - 泛TMT板块见顶迹象明显，涨幅和估值百分位处区间上限，高位股跳水超4次，板块机会扩散，龙头补涨，且美股持续调整传导风险，本轮成长科技行情临近尾声 [27] 配置热点2：国防军工板块上涨的持续性 - 军工行情受创业板走势特征影响，若创业板满足“前期超跌、快速反弹、后未大跌”，军工见顶滞后1个月左右，否则基本与创业板一致 [7][36][37] - 当前军工持续创新高，已符合前期超跌和快速反弹特征，若创业板大跌风险小，2月下旬为创业板阶段性高点，军工行情有望涨至3月底，但若科技板块超调致创业板大跌，军工上涨空间有限 [36][38][39] 季节性基建收益兑现及低估滞涨品种配置 - 行业维持快速轮动，建议关注三条主线：一是市场震荡下有配置性价比和中长期战略价值的银行、保险；二是前期低估滞涨且有政策催化的医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件）；三是正值收益兑现时机的强季节性基建优势品种 [4][42][44]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 补栏积极性持续疲弱，上市猪企出栏增速明显分化，生猪价格下跌，出栏均重上升，建议关注生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份 [3] - 白羽鸡产品价格下降，黄羽鸡价格涨跌互现，中期利好白羽肉鸡产业链价格，建议关注白羽肉鸡板块的投资机会 [6] - 2025 年 1 - 2 月猪用疫苗景气度整体提升，部分疫苗批签发数同比增速较高 [6] - 中国本次加征关税对高粱、大豆进口影响最大，对玉米、小麦、猪肉进口影响有限 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周农业板块上涨 1.04%，2025 年初至今农林牧渔在申万 31 个子行业中排名第 22 位，农业指数跑输沪深 300 指数 0.35 个百分点 [19] - 2025 年初至今农业各子板块涨幅从高到低依次为饲料（+1.1%）、农产品加工（-1.3%）、养殖业（-2.1%）、动物保健Ⅱ（-3.1%）、种植业（-3.7%）、渔业（-5.3%） [24] - 2024 年末农业行业占股票投资市值比重为 0.61%，环比下降 0.17 个百分点，同比下降 0.39 个百分点，低于标准配置 0.06 个百分点，处于历史平均水平 [29] - 2025 年 3 月 7 日农业板块绝对 PE 和绝对 PB 分别为 25.42 倍和 2.41 倍，相对中小板 PE 和 PB 分别为 0.67 倍和 1.00 倍，相对沪深 300 PE 和 PB 分别为 2.01 和 1.85 倍 [31] 行业周数据 初级农产品 - 玉米和大豆：本周五玉米现货价 2229.12 元/吨，周环比涨 0.50%，同比跌 9.70%；大豆现货价 3856.79 元/吨，周环比跌 0.57%，同比跌 14.63%；豆粕现货价 3648.57 元/吨，周环比跌 2.16%，同比涨 8.83% [43] - 小麦和稻谷：本周五小麦现货 2424.61 元/吨，周环比跌 0.40%，同比跌 13.66%；粳稻米 2 月 28 日现货 3913.40 元/吨，10 天环比涨 0.49%，同比跌 5.0% [66] - 糖：本周五白砂糖国内期货收盘价 5950.0 元/吨，周环比跌 1.46%，同比跌 8.26%；截至 2024 年 12 月底，食糖进口累计数量 435 万吨，同比涨 9.6% [77] - 棉花：本周五棉花现货价 14973.85 元/吨，周环比涨 0.03%，同比跌 12.68%；国内棉花期货收盘价 13490.0 元/吨，周环比跌 2.39%，同比跌 15.53% [80] 商品 - 生猪：本周生猪价格跌 0.5%至 14.5 元/公斤，出栏均重升至 127 公斤，补栏积极性持续疲弱，2025 年 1 - 2 月上市猪企出栏增速明显分化 [3] - 白羽肉鸡：本周五鸡产品价格 8970 元/吨，周环比下降 0.3%，同比下跌 6.6%；主产区鸡苗均价 2.54 元/羽，周环比上涨 10.9%，同比下降 32% [6] - 黄羽鸡：3 月 7 日三黄鸡均价 16.16 元/公斤，周环比跌 0.6%，同比跌 6.5%；3 月 6 日青脚麻鸡均价 8.2 元/公斤，周环比涨 13.9%，同比跌 14.6% [6] 水产品 - 报告未提及具体数据 动物疫苗 - 2 月猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为猪伪狂犬疫苗 123.8%、猪圆环疫苗 108.6%、猪细小病毒疫苗 50%等；2025 年 1 - 2 月猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为猪伪狂犬疫苗 95.3%、猪圆环疫苗 76.8%等 [6] 畜禽上市企业月度出栏 - 生猪月度出栏：2025 年 1 - 2 月上市猪企出栏量从高到低依次为牧原 1372、温氏 550 等；出栏量同比增速从高到低依次为立华 196%、东瑞 86%等 [3] - 肉鸡月度出栏：报告未提及具体数据 行业动态 - 2025 年第 9 周国内外农产品市场动态：报告未提及具体内容 - 一周鱼价行情：报告未提及具体内容 - 中国对原产于美国的部分进口商品加征关税：自 2025 年 3 月 10 日起，对鸡肉、小麦等加征 15%关税，对高粱、大豆等加征 10%关税，对大豆、高粱进口影响最大 [6] - 美国发生家禽、野禽和哺乳动物高致病性禽流感疫情：报告未提及具体内容 - 2 月第 4 周高产品和饲料集贸市场价格情况：报告未提及具体内容 - 上海钢联：2 月能繁母猪存栏量环比上升 0.06% [10] - 麦富迪 WARMDATA 犬猫天性研究大数据中心成立：报告未提及具体内容 - 天猫宠物披露 2025 年宠物类目首份战报：报告未提及具体内容 - 中储粮集团将继续增加国产玉米收储库点：报告未提及具体内容 - 关税政策对玉米市场的影响：报告未提及具体内容 - 关税政策对豆粕市场的影响：报告未提及具体内容 - 中国对加拿大部分进口商品加征关税：报告未提及具体内容

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 03 - 03至2025 - 03 - 07），上证指数周涨跌+1.56%，深圳成指涨跌幅为+2.19%，创业板指数涨跌幅为+2.67%，申万电子指数涨跌幅+2.74%；板块行业指数中光学元件指数表现最好涨幅为+4.51%，半导体材料表现较弱涨幅为0.68%；板块概念指数中传感器指数表现最好涨幅为+7.32%，中芯国际产业链指数表现最弱涨幅为2.59% [3] - 闪迪计划从4月1日起对所有面向渠道和消费者客户的产品涨价涨幅超10%，预计存储行业将过渡到供不应求状态且关税行动影响供应增加成本，后续季度或有额外涨幅；存储涨价一是因五大原厂24Q4开始减产NAND，减产效应预计25Q2体现，二是NAND Flash需求旺盛，AI算力建设使服务器存储需求旺，手机厂库存去化及新机发布预计使手机存储需求恢复常态，AI眼镜带来存储新增量；存储领域相关公司有北京君正、兆易创新等 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 本周重要细分电子行业新闻梳理 可穿戴行业要闻 - Canalys报告显示2024年全球可穿戴腕带设备市场出货量达1.93亿部同比增长4%，中国出货量占全球30%同比增长20%，第四季度激增50%；苹果同比降3%、小米增42%、华为增54%、三星增35%；基础手表2024年再增长8%，基础手环市场复苏，第三季度出货量增长7%，第四季度增长49% [13][20][22] - CounterPoint报告称2024年第4季度全球VR头显出货量同比下降6%但环比增加213%，AR智能眼镜出货量同比下降12%但环比增长100%；Meta在2024年第四季度VR市场份额达79%，索尼、Pico分别以8%和3%的份额位列第二和第三 [22][24] - IDC数据显示2024年中国蓝牙耳机市场出货量达11353万台同比增长19%，其中第四季度出货量为3080万台同比增长20.1%；真无线耳机出货7235万台同比增长5.6%，开放式耳机出货2492万台同比增长212%，颈戴耳机出货934万台同比下滑30.1%，头戴耳机出货692万台同比增长26.1%；小米、华为、漫步者份额前三 [27] 面板应用行业要闻 - Omdia报告显示2024年智能手机AMOLED显示屏出货量增至7.84亿台同比增长26%，首次超越TFT LCD出货量（7.61亿台同比减少8%），占总出货量51%；中国显示屏制造商AMOLED显示屏出货量同比增长45%，份额达全球45%；预计2025年智能手机AMOLED显示屏出货量将继续增长 [33][34] - 中美贸易战或影响中国电视芯片供应商市场份额，促使中国发展自给自足供应链能力；前三大电视芯片供应商市场份额预计2025年回升至83%；韩国主要电视品牌可能提高内部芯片使用率；部分电视品牌转向特定大型平台合作；预计2025年全球电视需求略有减弱，消费者倾向中低端电视，中国市场补助或提升部分高刷新率或高算力电视机种需求 [36][39] 前沿科技行业要闻 - 芬兰推出欧洲首台50量子比特超导量子计算机，采用新芯片技术，降低运行噪音并提升可使用量子比特数量，通过云端服务向科研人员和企业用户开放 [44] - 中国科学家成功研制“祖冲之三号”量子计算原型机，实现105个数据比特、182个耦合比特，量子比特相干时间达72μs等，综合性能国际领先，计算速度比最强超算快15个数量级 [45][46] - 日本首台原子方式量子计算机2025年启用，适合大规模计算，预计2030年实现1万量子位；富士通预计3月启用256个量子位新型量子计算机，计划2026年启动超1000个量子位的量子计算机 [46][47] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025 - 03 - 03至2025 - 03 - 07），上证指数周涨跌+1.56%，深圳成指涨跌幅为+2.19%，创业板指数涨跌幅为+1.61%，科创50涨跌幅为+2.67%，申万电子指数涨跌幅+2.74%；板块行业指数中光学元件指数表现最好涨幅为+4.51%，半导体材料表现较弱涨幅为0.68%；板块概念指数中传感器指数表现最好涨幅为+7.32%，中芯国际产业链指数表现最弱涨幅为2.59% [48] 电子个股表现 - 本周（2025 - 03 - 03至2025 - 03 - 07）表现最好的前五名分别是鑫汇科、格林达、天山电子、本川智能、弘信电子；至纯科技、翱捷科技 - U、安克创新、科森科技、光华科技表现较弱 [61] - 今年表现最好的前五名分别是卓翼科技、慧为智能、弘信电子、翱捷科技 - U、峰昭科技；生益电子、国星光电、波导股份、亚世光电、国光电器表现较弱 [61]

报告公司投资评级 - 首次覆盖环球医疗，给予“增持”评级 [1][7][66] 报告的核心观点 - 环球医疗是以医疗服务为主业的央企控股公司，以融资租赁业务起家，通过业务协同形成完整医疗产业链，24Q1 - Q3营收微降约1.2%，归母净利同比增加约5.1% [4] - 医疗健康业务版图扩大，运营医院数量增加，24H1医疗健康板块收入38.88亿元（同比 + 3.6%），占收比59.4%，运营效率优化，并购与创新驱动业务发展 [5] - 融资租赁业务提供综合金融解决方案，资产规模增长稳健，24H1不良资产率0.99%，受宏观等因素主动收缩规模，24H1金融业务板块收入26.67亿元（同比 - 10.7%），净利润9.81亿元（同比 + 2.0%） [6] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入136.70/144.93/151.83亿元，同比 + 0%/6%/5%；实现归母净利润21.06/22.54/23.98亿元，同比 + 4%/7%/6% [7][66] 根据相关目录分别进行总结 金融为基，医疗为果的产融一体化集团 以医疗融资租赁业务起家，成功转型为产融结合的综合医疗服务商 - 环球医疗是通用技术集团旗下上市公司，以金融服务为根基，医疗服务为核心，截至2024年6月30日，运营72家医疗机构，开展多项业务，产业链闭环协同效应显著，融资租赁业务是基石和现金流支柱 [13] - 医疗健康业务有综合、专科、健康科技三条业务线，专科围绕特色专科发展，健康科技以设备管理和智慧医康养为切入点 [14] - 融资租赁行业下行，公司金融业务转型，依托医疗服务打造产融结合新优势 [18] 股东背景强大，管理层行业经验丰富 - 通用技术集团为第一大股东，持股40.10%，聚焦三大主业，境内外有5家上市公司，环球医疗净利润连续4年排名全集团第一 [21] - 公司管理层经验丰富，董事会主席陈仕俗及副总经理牛少锋、首席执行官王文兵等在对应领域经验丰富 [22] 金融业务为基石，医疗健康业务为战略发展重点 - 2018 - 2023年营业收入CAGR为26%，归母净利润CAGR为8.37%，2024H1营业收入同比下降2.9%、归母净利润同比增长3.7% [26] - 医疗服务和金融业务稳定发展，2024H1医院集团业务占比超50%，18 - 23年医院集团收入CAGR高达126.29%，毛利趋势相似 [27] - 金融与咨询业务毛利率约60%，医院集团业务毛利率约10 - 15%，公司整体毛利率自2018年下滑至35%左右，未来盈利能力有望提升 [32] 医疗服务板块：运营效率提升与专科布局深化并行 收入及利润结构持续优化 - 医疗板块包括综合医疗和专科及健康产业，2022年后综合医疗收入占比超98%，是业绩增长主要驱动力，综合医疗业务由住院、门急诊、体检收入组成，住院和门急诊是主要来源 [37] - 截至2024年6月30日，已并表综合医疗机构62家，开放床位数13,700张，管理医疗机构72家 [39] - 旗下医院服务人数CAGR高达44.11%，远高于床位增速，2024H1门急诊、体检及出院人次增速高于床位增速，年化单床收入2024H1达50万元，预计未来稳中有升 [43] 专科拓展与智慧医康养模式创新 - 专科持续扩展，肿瘤专科24年合资成立公司推进建设，与清华长庚医院合作；肾病专科业务主体赋能下属医院，推进并购；眼科专科完成山东中医药大学附属眼科医院并购，推动施尔明视光眼科交割等 [48] - 依托信息化和“金融 + 医疗 + 康养”模式，实现三床联动，2024年9月并购青鸟软通，未来构建智慧医养服务体系，打造居家医养品牌 [50][51] - 以“管”为核心提供全生命周期服务，2024年上半年设备全周期管理业务报表收入263.7百万元，同比增长423.4%；溢利33.0百万元，同比增长208.5%，已服务近1,200家客户，资产管理规模220亿元 [53][54] 金融业务板块：融资租赁为基本盘，持续提升竞争力 - 为医院提供以融资租赁为核心的金融解决方案，2018 - 2014H1生息资产净额由406.6亿元增长至707亿元 [55] - 风控指标良好，拨备率由2018年190.24%提升至2024H1的286.24%，不良资产率常年低于1%，超30天逾期率保持在0.70% - 0.90% [58] - 融资节奏稳定，主要融资手段为银行贷款与发行债券，2018 - 2024H1有息负债规模由329.7亿元提升至503.9亿元，计息负债平均成本率2024H1下降至3.84% [59] - 融资租赁行业下行，公司金融业务转型，围绕多领域升级，与医疗健康业务协同 [63] 盈利预测及投资建议 盈利预测 - 将公司收入结构拆分为生物制品、特许经营权和医疗器械板块进行预测 [64] 投资建议 - 环球医疗依托央企背景构建“金融 + 医疗”模式，向综合医疗服务商转型成功，医疗服务板块成重要收入和利润来源 [65] - 医疗健康产业机遇大，公司紧跟趋势创新提升运营效率，金融与医疗协同抗风险能力强，预计2024 - 2026年业绩增长，首次覆盖给予“增持”评级 [66]