报告公司投资评级 - 首次覆盖金蝶国际（00268），给予“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 云转型加速驱动收入增长，亏损逐渐收窄预计将实现盈亏平衡，2011 年提出云转型战略，2015 - 2023 年营收 CAGR 为 17.29%，2020 年亏损，2023 年收窄至 -1.43 亿元，预计 2025 年盈亏平衡 [3] - AI 大模型赋能 ERP，助力智能化转型，2025 年 2 月接入 DeepSeek 大模型，此前早有 AI 布局并推出相关产品 [4] - 中小企业市场竞争优势显著，大型企业市场不断突破，2024 年上半年中小企业云收入 16.42 亿元，大型企业云收入 5.46 亿元同比增长 38.9%，高续费率驱动订阅 ARR 和合同负债增长 [5] - 预计金蝶国际 24/25/26 年收入为 64.84/75.61/88.60 亿元，归母净利润为 -0.78/1.97/4.94 亿元，2024 年亏损收窄，2025 年扭亏为盈，2026 年达 4.94 亿元，对应 24/25/26 年 P/S 为 8.69/7.45/6.36x [6] 根据相关目录分别进行总结 深耕 ERP 领域，云转型驱动业务增长 - 转型驱动发展，云服务成为新增长点，公司历经财务软件、ERP、云、AI 时代转型，云服务产品线覆盖不同规模企业 [14][15][17] - 股权结构清晰，核心管理团队经验丰富，创始人徐少春合计持股 19.56%为第一大股东，管理层团队经验丰富 [18][22] - 云服务业务转型即将实现盈亏平衡，云服务业务驱动收入增长，亏损逐渐收窄，2015 - 2023 年营收 CAGR 为 17.29%，2023 年亏损收窄至 -1.43 亿元；业务转型加快，云服务占比增长迅速，2024 年上半年占比 83.25%；研发和销售费用增长趋稳，毛利率与净利率有望回升；金蝶云订阅 ARR 与合同负债同步增长，未来收入空间大，2020 - 2023 年 ARR CAGR 为 41.59%，合同负债 CAGR 为 28.88% [24][26][34][38] AI+ERP 引领行业变革 - ERP 行业发展概况，ERP 集成企业资源管理，应用广泛，制造业 ERP 软件历经基本 MRP、闭环 MRP、MRP II、云端 ERP 阶段 [39][41] - ERP 产业链结构成熟，公司处于产业链中游，为客户提供软件支持服务 [43] - AI+ERP 助力智能化转型新突破，2025 年 2 月接入 DeepSeek 大模型，此前早有 AI 布局并推出相关产品，助力企业降本增效 [44][46] - ERP 软件市场规模稳步增长，2016 - 2021 年市场规模 CAGR 为 13%，预计 2027 年达 682 亿元，CAGR 约 11% [50] 产品划分清晰，AI 融合云转型 - 大型企业：金蝶云·星瀚+金蝶云·苍穹，加速渗透大型企业市场，AI 驱动变革，2020 - 2023 年收入 CAGR 为 72.84%，用户续费率高，国产化替代趋势加强 [52][56][62] - 高成长型企业：金蝶云·星空，数据 AI 赋能，持续领跑专精特新，2020 - 2023 年收入 CAGR 为 19.60%，用户续费率高，中型企业市场优势持续扩大 [63][67][68] - 小微企业：金蝶云·星辰、金蝶精斗云，小微企业市场保持领先，AI 增强管理效率，2020 - 2023 年小微财务云服务收入 CAGR 为 55.18%，客户续费率高 [71][73] - 中小企业板块竞争优势显著，续费率行业领先，金蝶国际中小企业云业务收入优势明显，云业务续费率高，位居国内行业第一 [75][78] 盈利预测与估值 - 关键假设，未来云服务业务收入占比持续提升，ERP 业务收入持续回落 [80][81] - 收入拆分及预测，预测 24/25/26 年公司营业收入 64.84/75.61/88.60 亿元，云服务业务收入 53.98/65.20/78.55 亿元，ERP 业务收入 10.87/10.40/10.05 亿元 [82][85] - 可比公司 P/S 估值，采用 P/S 估值法，选取同行业公司作为可比公司，预测金蝶国际 24/25/26 P/S 值为 8.69x/7.45x/6.36x，低于行业平均水平 [87]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 万马科技子公司优咔科技与天翼云签署战略合作协议，将在智能网联、自动驾驶、算力基建等领域深度合作，推动智能汽车领域成果赋能具身智能、低空出行等产业 [4] - 自动驾驶产业加速发展，公司推出“遨云”解决方案，有望在智驾、Robotaxi等领域收获订单 [6] - 智能汽车、人形机器人、低空出行加速融合，公司联网与智驾技术可复用到具身智能和低空出行领域 [7] - 车联网业务受政策扶持且有出海逻辑，对标海外公司仍有成长空间 [10] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为0.94、2.04、3.03亿元，对应EPS为0.70、1.52和2.26元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为62.23X/28.64X/19.30X，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件回顾 - 万马科技子公司优咔科技与天翼云签署战略合作协议，在6个维度展开合作，包括自动驾驶、云安全、边缘计算、具身智能与低空经济、DeepSeek应用、行业标准 [4][5] 自动驾驶产业发展 - 2月比亚迪发布“天神之眼”智驾方案，特斯拉“FSD入华”，智驾快速渗透，加速产业发展 [6] - 公司与英伟达合作推出“遨云”方案，对标特斯拉FSD系统，前期已与车企、政府、运营商达成合作框架，有望收获订单 [6] 技术复用 - 智能汽车、人形机器人、低空出行加速融合，人形机器人和飞行汽车与高阶自动驾驶汽车技术同源、底层相通，公司联网与智驾技术可复用 [7] 车联网业务 - 《贯彻实施(国家标准化发展纲要)行动计划(2024 - 2025年)》聚焦车联网等领域，公司有望受益 [10] - 公司设立境外子公司谋求车联网业务出海，已在多地区展业，对标海外公司仍有上升空间 [10] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|521|590|996|1531| |收入同比（%）|2.3%|13.3%|68.9%|53.7%| |归属母公司净利润（百万元）|64|94|204|303| |净利润同比（%）|109.6%|45.6%|117.3%|48.4%| |毛利率（%）|39.8%|38.3%|40.5%|40.7%| |ROE（%）|13.7%|17.6%|27.6%|29.1%| |每股收益（元）|0.48|0.70|1.52|2.26| |P/E|76.04|62.23|28.64|19.30| |P/B|10.37|10.92|7.91|5.61| |EV/EBITDA|54.11|52.11|24.99|12.97|[13]

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：MP-Adv-DRL-Cor **模型构建思路**：结合卷积神经网络（CNN）提取资产价格的动态特征，使用WaveNet建模资产间的交叉依赖性，通过深度强化学习（DRL）优化多期投资组合配置[2][24] **模型具体构建过程**： - **CNN模块**：输入层归一化资产收益，卷积层通过ReLU激活函数提取特征（公式14-15），池化层降维，全连接层合成特征[25][27] - **WaveNet模块**：采用WaveCorr层捕捉资产时变依赖性（公式16-18），通过膨胀卷积扩大感受野[28] - **DRL决策模块**：将CNN和WaveNet输出作为DPG算法输入，优化目标函数（公式19），包含交易成本和风险厌恶约束[29][31] 2. **模型名称**：MP-CS-PPN-Cor **模型构建思路**：使用CNN提取收益特征，结合时间卷积块（TCCB）分析相关性，通过策略网络生成组合权重[43] 3. **模型名称**：MP-DPG **模型构建思路**：基于深度确定性策略梯度（DPG）的多期优化方法，采用EIIE算法[43] 4. **模型名称**：SP-Adv-DRL-Cor **模型构建思路**：单期版本的MP-Adv-DRL-Cor，仅优化短期目标[43] 模型的回测效果 1. **MP-Adv-DRL-Cor模型** - **标普100指数**：h=36时年化收益29.21%，波动率36.14%，夏普比率0.808，最大回撤32.09%[52] - **道琼斯指数**：h=36时年化收益28.88%，波动率34.32%，夏普比率0.841[52] - **交易成本影响**：ξ=0.5%时年化收益降至18.14%（h=36）[64] 2. **MP-CS-PPN-Cor模型** - **标普100指数**：h=22时夏普比率0.829，显著优于EW策略[66] 3. **EW模型** - **标普100指数**：h=1时年化收益12.48%，夏普比率0.508[52] 关键公式 1. 资产收益计算： $$r_{t}=(\frac{x_{1,t}-x_{1,t-1}}{x_{1,t-1}},...,\frac{x_{N,t}-x_{N,t-1}}{x_{N,t-1}})^T$$ [18] 2. 多期目标函数： $$U_{t,h}=\sum_{k=1}^{h}\gamma^{k-1}(r_{t+k}-\lambda\sigma_{t+k}^2)$$ [20] 3. 带约束的奖励函数： $$u_t=\widetilde{r}_t-\lambda\sigma_t^2-c_1\sum max(0,TO_{i,t}-TO^{max})-c_2\sum max(0,\omega_{i,t}-\omega^{max})$$ [31] 模型评价 1. **MP-Adv-DRL-Cor**：在高维环境中表现优越，能有效平衡长期收益与风险，但对超参数（如风险厌恶系数λ）敏感[52][56] 2. **WaveNet结构**：相比TCCB具有置换不变性优势，能更稳定捕捉资产相关性[66] 3. **多期策略**：长期持有（h>22）通常能提升收益，但需警惕波动率上升风险[52]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 万马科技子公司优咔科技与天翼云签署战略合作协议，将在智能网联、自动驾驶、算力基建等领域深度合作，推动智能汽车领域成果赋能具身智能、低空出行等产业 [4] - 自动驾驶产业因特斯拉 FSD 入华、比亚迪智驾平权等加速发展，公司推出“遨云”方案，前期已有合作框架，后续有望获订单 [6] - 智能汽车、人形机器人、低空出行加速融合，公司联网与智驾能力技术同源、底层相通，相关技术积累可复用 [7] - 车联网业务有政策扶持且出海，对标海外公司仍有较大成长空间 [10] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 0.94、2.04、3.03 亿元，对应 EPS 为 0.70、1.52 和 2.26 元，当前股价对应 2024 - 2026 年 PE 分别为 62.23X/28.64X/19.30X，维持“买入”评级 [11] 相关目录总结 公司基本信息 - 报告日期为 2025 年 3 月 13 日，收盘价 43.58 元，近 12 个月最高/最低为 53.04/25.63 元 [1] - 总股本 1.34 亿股，流通股本 1.19 亿股，流通股比例 88.47%，总市值 58 亿元，流通市值 52 亿元 [1] 战略合作内容 - 双方将在自动驾驶、云安全、边缘计算、具身智能与低空经济、DeepSeek 应用、行业标准 6 个维度展开合作 [5] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|521|590|996|1531| |收入同比（%）|2.3%|13.3%|68.9%|53.7%| |归属母公司净利润（百万元）|64|94|204|303| |净利润同比（%）|109.6%|45.6%|117.3%|48.4%| |毛利率（%）|39.8%|38.3%|40.5%|40.7%| |ROE（%）|13.7%|17.6%|27.6%|29.1%| |每股收益（元）|0.48|0.70|1.52|2.26| |P/E|76.04|62.23|28.64|19.30| |P/B|10.37|10.92|7.91|5.61| |EV/EBITDA|54.11|52.11|24.99|12.97|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表显示流动资产、非流动资产、负债等项目在 2023 - 2026 年的预测情况 [15] - 利润表展示营业收入、营业成本、净利润等项目在 2023 - 2026 年的预测情况 [15] - 现金流量表呈现经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在 2023 - 2026 年的预测情况 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 万马科技子公司优咔科技与天翼云签署战略合作协议，将在智能网联、自动驾驶、算力基建等领域深度合作，推动智能汽车成果赋能具身智能、低空出行等产业 [4] - 自动驾驶产业因特斯拉 FSD 入华、比亚迪智驾平权等加速发展，公司“遨云”方案对标特斯拉 FSD，有望收获订单 [6] - 智能汽车、人形机器人、低空出行加速融合，公司网联与智驾能力技术同源底层相通，有望复用到具身智能和低空出行领域 [7] - 车联网业务受政策扶持且有出海逻辑，对标海外公司仍有较大成长空间 [10] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 0.94、2.04、3.03 亿元，对应 EPS 为 0.70、1.52 和 2.26 元，当前股价对应 2024 - 2026 年 PE 分别为 62.23X/28.64X/19.30X [11] 根据相关目录分别进行总结 事件回顾 - 万马科技子公司优咔科技与天翼云签署战略合作协议，将在 6 个维度展开合作，包括自动驾驶、云安全、边缘计算、具身智能与低空经济、DeepSeek 应用、行业标准 [4][5] 自动驾驶产业发展 - 2 月比亚迪发布“天神之眼”智驾方案，特斯拉向中国客户 OTA 升级城市道路 Autopilot 自动辅助驾驶，标志“FSD 入华”，智驾快速渗透，加速自动驾驶产业发展 [6] - 公司与英伟达合作推出“遨云”自动驾驶解决方案，对标特斯拉 FSD 系统，前期已与吉利等车企、常州政府以及中国移动等达成合作框架，后续有望在智驾、Robotaxi 等领域收获订单 [6] 技术复用 - 智能汽车、人形机器人、低空出行加速融合为聚合型智能产业，高阶自动驾驶汽车与人形机器人、飞行汽车在感知、决策及控制等环节技术同源、底层相通，公司联网技术与智驾能力具备延展性，有望复用到具身智能和低空出行领域 [7] 车联网业务 - 《贯彻实施(国家标准化发展纲要)行动计划(2024 - 2025 年)》聚焦车联网等融合基础设施重点领域，公司有望受益 [10] - 公司设立境外子公司谋求车联网业务出海，已在欧洲、北美洲、南美洲、中东、亚太等地区展业，海外业务对标 Jasper 和 Cubic 发展路径，仍有较大上升空间 [10] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|521|590|996|1531| |收入同比（%）|2.3%|13.3%|68.9%|53.7%| |归属母公司净利润（百万元）|64|94|204|303| |净利润同比（%）|109.6%|45.6%|117.3%|48.4%| |毛利率（%）|39.8%|38.3%|40.5%|40.7%| |ROE（%）|13.7%|17.6%|27.6%|29.1%| |每股收益（元）|0.48|0.70|1.52|2.26| |P/E|76.04|62.23|28.64|19.30| |P/B|10.37|10.92|7.91|5.61| |EV/EBITDA|54.11|52.11|24.99|12.97|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2023 - 2026 年流动资产从 614 百万元增长到 2004 百万元，非流动资产从 282 百万元增长到 324 百万元，负债合计从 424 百万元增长到 1355 百万元等 [15] - 利润表：2023 - 2026 年营业收入从 521 百万元增长到 1531 百万元，归属母公司净利润从 64 百万元增长到 303 百万元等 [15] - 现金流量表：2023 - 2026 年经营活动现金流分别为 8、 - 82、 - 30、115 百万元等 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 宝丰能源规模优势和成本控制领先全行业，不断压缩成本成行业标杆 内蒙古项目一期落地带来2025年较大盈利弹性，后续宁东四期、新疆项目等提供远期成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为133.05、162.60、182.74亿元，对应PE分别为9.64、7.89、7.02倍，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月11日晚宝丰能源发布2024年报，全年营收329.83亿元，同比增13.21%，归母净利润63.38亿元，同比增12.16%，扣非净利润67.80亿元，同比增13.97%，基本每股收益0.87元 [5] 四季度业绩情况 - 四季度营收87.08亿元，同比 - 0.30%，环比 + 18.04%；归母净利润18.01亿元，同比 + 2.33%，环比 + 46.16%；扣非净利润18.74亿元，同比 + 3.90%，环比 + 34.79% 主要因三季度检修因素消除，量增明显 焦炭产量/销量环比 - 1.55/+0.19万吨，聚烯烃产量/销量环比 + 15.18/+14.77万吨，EVA产量/销量环比 + 2.36/+3.12万吨 产品均价焦炭环比 + 1.39%，聚乙烯环比 + 1.18%，聚丙烯环比 - 2.10% 成本端，气化原料煤/动力煤/焦化精煤价格环比 + 9.44%/-10.32%/+1.69% [6] 产品价格走势及影响 - 焦炭四季度价格先因供应收缩提涨，后因钢材需求不佳下滑，季均价格基本稳定 聚烯烃表现平淡，价格价差延续弱势 2025年初煤炭及焦炭价格回落，焦炭板块盈利收窄，烯烃盈利改善，内蒙项目投产使一季度业绩获较大弹性 [7] 成本管控情况 - 煤炭采购来源优化，2024年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价同比 - 8.78%/-13.48%/-10.88% 建成煤炭储运系统，新增9家供应商、31个新煤种，全年采购疆煤占甲醇气化煤比例37.23%，同比增3个百分点，中热值煤较内蒙古煤到厂价低约100元 强化物流运输调度，焦炭装车时间同比缩短12%，节约运输成本超亿元 万元产值能耗2.8吨标准煤，同比降4.4% 全年销售、管理、财务费用占比同比分别 + 0.07pct、+0.01pct、+1.14pct，研发费用率2.29%，同比 + 0.81pct [8] 资本开支与项目进展 - 新建项目稳步推进，内蒙一期如期投产 10万吨/年醋酸乙烯、10万吨/年针状焦项目按期建成；宁东25万吨/年EVA项目2024年2月投产；第一、二系列100万吨/年烯烃生产线分别于2024年11月、2025年1月投产，第三系列将于2025年3月底投产 内蒙古一期项目采用绿氢与现代煤化工协同工艺，烯烃总产能300万吨/年，是全球单厂规模最大煤制烯烃 新项目烯烃单耗降低，靠近煤炭资源地，降低原料运输成本 投产后公司烯烃产能达520万吨/年，居我国煤制烯烃行业首位 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32983|54865|67308|69856| |收入同比（%）|13.2|66.3|22.7|3.8| |归属母公司净利润（百万元）|6338|13305|16260|18274| |净利润同比（%）|12.2|109.9|22.2|12.4| |毛利率（%）|33.1|37.7|37.1|39.3| |ROE（%）|14.7|23.6|22.4|20.1| |每股收益（元）|0.87|1.81|2.22|2.49| |P/E|19.36|9.64|7.89|7.02| |P/B|2.87|2.28|1.77|1.41| |EV/EBITDA|14.15|7.08|5.31|4.15| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面展示了2024A - 2027E的财务数据及比率，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等项目在各年份有不同表现和变化趋势 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 宝丰能源规模优势和成本控制领先全行业，不断压缩成本成标杆企业 内蒙古项目一期落地带来2025年较大盈利弹性，后续宁东四期、新疆项目等提供远期成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为133.05、162.60、182.74亿元，对应PE分别为9.64、7.89、7.02倍，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月11日晚宝丰能源发布2024年报，全年营收329.83亿元，同比增13.21%，归母净利润63.38亿元，同比增12.16%，扣非净利润67.80亿元，同比增13.97%，基本每股收益0.87元 [5] 四季度业绩情况 - 四季度营收87.08亿元，同比 - 0.30%，环比 + 18.04%；归母净利润18.01亿元，同比 + 2.33%，环比 + 46.16%；扣非净利润18.74亿元，同比 + 3.90%，环比 + 34.79% 主要因三季度检修因素消除，量增明显 焦炭产量/销量环比 - 1.55/+0.19万吨，聚烯烃产量/销量环比 + 15.18/+14.77万吨，EVA产量/销量环比 + 2.36/+3.12万吨 产品均价方面，焦炭价格环比 + 1.39%，聚乙烯价格环比 + 1.18%，聚丙烯价格环比 - 2.10% 成本端，采购的气化原料煤/动力煤/焦化精煤价格环比 + 9.44%/-10.32%/+1.69% [6] 产品价格走势及盈利影响 - 焦炭四季度价格先因供应收缩提涨，后因钢材需求不佳下滑，季均价格基本稳定 聚烯烃表现平淡，价格价差延续弱势 2025年初煤炭及焦炭价格快速回落，焦炭板块盈利收窄，烯烃盈利改善明显，内蒙项目三条线陆续投产使一季度业绩获较大弹性 [7] 成本管控情况 - 煤炭采购来源优化，2024年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价同比 - 8.78%/-13.48%/-10.88% 煤炭储运系统建成投用，拓宽原料煤供应渠道，新增供应商9家、新煤种31个，全年采购疆煤占甲醇气化煤比例37.23%，同比增3个百分点，中热值煤较内蒙古煤到厂价低约100元 强化物流运输调度，焦炭产品装车时间同比缩短12%，节约运输成本上亿元 综合能耗下降，万元产值能耗2.8吨标准煤，同比降4.4% 费用方面，销售、管理、财务费用占比同比分别 + 0.07pct、+0.01pct、+1.14pct，研发费用率2.29%，同比 + 0.81pct [8] 资本开支与项目进展 - 新建项目稳步推进，内蒙一期如期投产 10万吨/年醋酸乙烯、10万吨/年针状焦项目按期建成；宁东25万吨/年EVA项目2024年2月投产；第一系列100万吨/年烯烃生产线2024年11月投产，第二系列2025年1月投产，第三系列2025年3月底投产 内蒙古一期项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能300万吨/年，是全球单厂规模最大煤制烯烃 新项目烯烃单耗降低，靠近煤炭资源地降低原料运输成本，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32983|54865|67308|69856| |收入同比（%）|13.2|66.3|22.7|3.8| |归属母公司净利润（百万元）|6338|13305|16260|18274| |净利润同比（%）|12.2|109.9|22.2|12.4| |毛利率（%）|33.1|37.7|37.1|39.3| |ROE（%）|14.7|23.6|22.4|20.1| |每股收益（元）|0.87|1.81|2.22|2.49| |P/E|19.36|9.64|7.89|7.02| |P/B|2.87|2.28|1.77|1.41| |EV/EBITDA|14.15|7.08|5.31|4.15| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测 如2025 - 2027年预计营业收入分别为548.65亿元、673.08亿元、698.56亿元，归属母公司净利润分别为133.05亿元、162.60亿元、182.74亿元等 [15]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025/3/1 - 2025/3/7）化工板块整体涨跌幅排名第13位，涨跌幅为+2.27%，走势处于市场中上游，跑赢上证综指0.71个百分点，跑赢创业板指0.66个百分点 [3] - 2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业 [4] - 本周化工价格涨幅前五为硫磺、三氯乙烯、氯化钾、尿素、二甲基环硅氧烷；跌幅前五为液氯、NYMEX天然气、丙烯腈、丙烯酸、烧碱；周价差涨幅前五为甲醇、联碱法纯碱、双酚A、涤纶短纤、黄磷；周价差跌幅前五为PTA、磷肥DAP、顺酐法BDO、DMF、磷肥MAP [14] - 本周行业内142家企业产能状况受影响，较上周减少5家，新增检修4家，重启9家，预计2025年3月13家企业重启 [15] 根据相关目录分别进行总结 本周行业回顾 化工板块市场表现 - 本周化工板块涨跌幅排名第13位，涨跌幅+2.27%，上涨板块前三为有色金属、国防军工、计算机，涨幅后三为石油石化、综合、房地产 [26] - 化工细分板块涨跌个数为24、7个，上涨排名前三为民爆制品、钛白粉、氟化工；涨幅排名倒三为油田服务、油气及炼化工程、其他石化 [27] 化工个股涨跌情况 - 本周化工个股涨幅前三为金瑞矿业、嘉澳环保、永太科技，涨幅前十公司中3家属其他化学制品、3家属农药、2家属无机盐，其余2家分别属氟化工、航空装备Ⅲ [31] - 本周化工个股跌幅前三为容百科技、至正股份、广聚能源，跌幅前十公司中4家属电池化学品，其余6家分别属电子化学品Ⅲ、胶黏剂及胶带、农药、其他塑料制品、炭黑、油品石化贸易 [32] 行业重要动态 - 2025年《政府工作报告》提出推动经济复苏与产业升级，为化工行业带来结构性机遇，绿色再生材料等成核心发展方向 [38] - 阿联酋ADNOC与奥地利OMV合并博禄和北欧化工成立博禄国际集团，打造价值600多亿美元的全球聚烯烃领军企业 [38] - 中国能建中电工程与沈阳市康平县签署中国能建沈阳绿色燃料基地项目合作协议，拟投资320亿元 [38] - 陕西探微日新化工有限公司5万吨/年碳五深加工项目投料试生产，产出合格产品 [38] 行业产品涨跌情况 - 本周重点化工产品上涨12个，下跌32个，持平55个，涨幅前五为醋酸、NYMEX天然气、天然橡胶、顺酐、制冷剂；跌幅前五为液氯、丁苯橡胶、丙烯腈、石脑油、SBS [41] - 周价差涨幅前五为乙烯法PVC、环氧丙烷、醋酸、甲醇、双酚A；周价差跌幅前五为PTA、醋酸乙烯、PVA、顺酐法BDO、煤基二甲醚 [42][43] 行业供给侧跟踪 - 本周新增7家企业检修，7家企业装置重启，14家企业产能状况受影响，停车检修企业数量减少，2025年3月13家企业预计重启 [46] 石油石化重点行业跟踪 石油 - 报告展示国际原油、石脑油、柴油、汽油价格及价差，OPEC、沙特阿拉伯原油产量相关图表 [56][60][63] 天然气 - 报告展示NYMEX天然气期货、中国LNG出厂价格全国指数、天然气国内市场均价相关图表 [64][65][69] 油服 - 报告展示美国钻机数量、国内原油表观消费量相关图表 [66] 基础化工重点行业追踪 磷肥及磷化工 - 报告展示磷肥MAP、DAP、热法磷酸、黄磷、磷酸铁价格及价差相关图表 [71][74][77] 聚氨酯 - 报告展示纯MDI、聚合MDI、TDI、环氧丙烷、硬泡聚醚、己二酸价格及价差相关图表 [81][84][85] 氟化工 - 报告展示制冷剂R32、R125、R134a、R22、氢氟酸、三氯甲烷、萤石、六氟磷酸锂价格及价差相关图表 [89] 煤化工 - 报告展示气头尿素、煤头硝酸铵、炭黑、煤头甲醇、萘系减水剂、乙二醇价格及价差相关图表 [91][92] 化纤 - 报告展示PTA、氨纶40D、粘胶短纤、粘胶长丝、涤纶短纤、涤纶工业丝价格及价差相关图表 [96][98][101]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025/3/1 - 2025/3/7）化工板块整体涨跌幅排名第13位，涨跌幅为+2.27%，走势处于市场中上游，跑赢上证综指0.71个百分点，跑赢创业板指0.66个百分点 [3] - 2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业 [4] - 本周化工产品价格涨幅前五为硫磺（+21.47%）、三氯乙烯（+11.11%）、氯化钾（+9.80%）、尿素（+4.00%）、二甲基环硅氧烷（+3.70%）；跌幅前五为液氯（-204.11%）、NYMEX天然气（-10.33%）、丙烯腈（-9.52%）、丙烯酸（-7.88%）、烧碱（-4.55%） [14] - 本周行业内主要化工产品有142家企业产能状况受影响，较上周减少5家，新增检修4家，重启9家，预计2025年3月有13家企业重启 [15] 根据相关目录分别进行总结 本周行业回顾 化工板块市场表现 - 本周化工板块整体涨跌幅排名第13位，涨跌幅为+2.27%；上涨板块前三为有色金属（7.08%）、国防军工（6.96%）、计算机（6.74%）；涨幅后三为石油石化（-1.49%）、综合（-1.03%）、房地产（-0.91%） [26] - 化工细分板块涨跌个数为24、7个，上涨排名前三为民爆制品（7.88%）、钛白粉（6.06%）、氟化工（3.73%）；涨幅排名倒三为油田服务（-2.31%）、油气及炼化工程（-2.23%）、其他石化（-1.72%） [27] 化工个股涨跌情况 - 本周化工个股涨幅前三为金瑞矿业（24.5%）、嘉澳环保（21.4%）、永太科技（20.7%）；涨幅前十公司中3家属其他化学制品、3家属农药、2家属无机盐，其余2家分别属氟化工、航空装备Ⅲ [31] - 本周化工个股跌幅前三为容百科技（-35.2%）、至正股份（-14.3%）、广聚能源（-14.0%）；跌幅前十公司中4家属电池化学品，其余6家分别属电子化学品Ⅲ、胶黏剂及胶带、农药、其他塑料制品、炭黑、油品石化贸易 [32] 行业重要动态 - 2025年《政府工作报告》提出推动经济复苏与产业升级，为化工行业带来结构性机遇，绿色再生材料、新兴产业技术及国产替代材料成核心发展方向 [38] - 阿联酋ADNOC与奥地利OMV达成协议，合并博禄和北欧化工成立博禄国际集团，打造价值600多亿美元的全球聚烯烃领军企业 [38] - 中国能建中电工程与沈阳市康平县签署中国能建沈阳绿色燃料基地项目合作协议，意向投资320亿元 [38] - 陕西探微日新化工有限公司5万吨/年碳五深加工项目投料试生产，产出合格产品 [38] - 当升科技发布2024年管理层与核心骨干股权增持计划完成购买公告，累计买入公司股票1,203,200股，成交总金额47,256,653.00元 [39] 行业产品涨跌情况 - 本周重点化工产品上涨12个，下跌32个，持平55个；涨幅前五为醋酸（+25.00%）、NYMEX天然气（+15.18%）、天然橡胶（+6.67%）、顺酐（+2.27%）、制冷剂（+1.14%）；跌幅前五为液氯（-186.84%）、丁苯橡胶（-7.78%）、丙烯腈（-7.37%）、石脑油（-6.87%）、SBS（-5.99%） [41] - 周价差涨幅前五为乙烯法PVC（+157.07%）、环氧丙烷（+154.50%）、醋酸（+50.93%）、甲醇（+33.33%）、双酚（+24.96%）；周价差跌幅前五为PTA（-625.00%）、醋酸乙烯（-61.00%）、PVA（-47.02%）、顺酐法BDO（-35.54%）、煤基二甲醚（-31.58%） [42][43] 行业供给侧跟踪 - 新增7家企业检修，7家企业装置重启；本周14家企业产能状况受影响，新增检修企业涉及纯苯、PTA、合成氨等；停车检修企业143家，无新增长期停车企业；2025年3月预计13家企业重启，涉及纯苯、PTA、丙烯酸等 [46] 石油石化重点行业跟踪 石油 - 报告展示了国际原油价格、石脑油价格及价差、柴油价格及价差、汽油价格及价差、OPEC和沙特阿拉伯原油产量等相关图表 [56][60][63] 天然气 - 报告展示了NYMEX天然气（期货）价格、中国LNG出厂价格全国指数、天然气国内市场均价等相关图表 [64][65][69] 油服 - 报告展示了美国钻机数量、国内原油表观消费量等相关图表 [66] 基础化工重点行业追踪 磷肥及磷化工 - 报告展示了磷肥MAP价格及价差、磷肥DAP价格及价差、热法磷酸价格及价差、二铵DAP和一铵MAP价格、黄磷价格及价差、磷酸铁全国价格等相关图表 [71][74][77] 聚氨酯 - 报告展示了纯MDI价格及价差、聚合MDI价格及价差、TDI价格及价差、环氧丙烷价格及价差、硬泡聚醚价格及价差、己二酸价格及价差等相关图表 [81][82][85] 氟化工 - 报告展示了制冷剂R32价格及价差、制冷剂R125价格及价差、制冷剂R134a价格及价差、制冷剂R22价格及价差、氢氟酸、三氯甲烷、萤石价格、六氟磷酸锂价格等相关图表 [89] 煤化工 - 报告展示了气头尿素价格及价差、煤头硝酸铵价格及价差、炭黑价格走势、煤头甲醇价格及价差、萘系减水剂价格、乙二醇价格等相关图表 [91][92] 化纤 - 报告展示了PTA价格及价差、氨纶40D价格及价差、粘胶短纤价格及价差、粘胶长丝价格及价差、涤纶短纤价格及价差、涤纶工业丝价格及价差等相关图表 [96][98][101]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予精智达“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2月10日精智达披露签订3.222亿元重大合同，预计对2025 - 2026年业绩产生积极影响，合同标的为半导体测试设备 [4] - 1月6日公司披露半导体成品测试机FT设备取得研发和生产进展，该产品已完成内部测试，丰富产品线，提升竞争力 [4] - 公司历经三阶段完成新型显示和半导体领域布局，半导体领域合作厂商众多，存储厂商扩张产能，国产替代空间大 [5] - 半导体测试设备领域寡头垄断，公司将业务重点放在DRAM半导体存储测试设备，形成供货能力 [6] - 公司具备多种半导体测试设备，与多领域客户建立合作关系；股权激励落地，彰显信心；2024年业绩预告显示收入增长、研发推进 [7] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.84亿、1.93亿、2.64亿元，因业务拓展和技术稀缺性，给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 精智达技术的基本情况 发展历史沿革 - 新型显示器件检测为基础向半导体领域拓展 - 2011 - 2013年，公司成立，首台触摸屏多功能测试设备交付，获国家高新技术企业认证 [18] - 2014 - 2019年，进入显示屏检测领域，布局OLED测试技术，OLED屏体老化等设备研发交付，订单破亿，奠定OLED检测领军地位，着手半导体测试设备研发 [18] - 2020年至今，OLED领域获项目和订单；半导体领域与多方合作，多款产品量产验证、研发生产 [19] 新型显示和半导体存储器件检测双轮驱动 - 公司是检测设备提供商，从事新型显示器件检测设备业务，产品用于新型显示器件制造检测及校准修复 [23] - 设立初期研发触控检测设备，2015年后业务扩展，形成丰富产品线，实现国产化替代 [24] - 2020年以来向半导体行业延伸，设立相关公司，业务模式包括提供设备组装等服务、合作研发生产、独立研发产品 [25] 公司持续积累关键技术，客户覆盖头部面板厂和半导体Fabless/封测/IDM厂商 - 公司产品面向新型显示和半导体存储器件厂商，在两领域与众多头部客户建立合作关系，推进国产化替代 [26] - 公司深耕检测设备领域技术，具备丰富技术积累和量产经验 [30] 公司新型显示领域产品矩阵丰富，正向半导体领域持续拓展，在研项目持续投入 - 新型显示器件检测设备用于AMOLED、TFT - LCD等制程检测及校准修复，提升产品良率等 [32] - 新型显示器件检测设备包括光学检测及校正修复、老化、触控检测、信号发生器及配件等系统 [35] - 半导体存储器件测试设备用于DRAM等制造环节测试，包括晶圆测试、老化修复、封装测试系统及配件 [38][41] 核心技术团队具备丰富的半导体行业从业经验，股东阵容强大 - 核心技术团队经验丰富，组织研发多项主力产品，拥有多项发明专利，多位核心人员负责不同领域研发工作 [44] - 公司股东背景雄厚，有知名产业和一级投资机构，部分股东推动长鑫存储项目落地 [46] 精智达未来成长和竞争能力分析 新型显示产能向大陆转移趋势明显，自主可控的生产检测设备国产化需求逐步凸显 - 国内新型显示器件行业产能和营收增长迅速，产业规模居全球第一，AMOLED产能快速向国内转移 [47][51] - 新型显示器件产线投资中设备占比高，检测设备技术向自动化、集成化发展，国产化替代加速 [54][56] - 公司技术储备与客户发展战略匹配，有望在客户扩产时获更多订单 [56] 公司目前在新型显示领域检测设备行业地位 - 新型显示器件Array制程检测系统市场主要被境外供应商占据，Cell和Module制程国内企业凭借技术自主可控取得优势 [59] - 公司致力于国产化替代，核心产品在主流厂商产线批量应用，2020 - 2022年中标AMOLED检测设备项目数量居第二 [63] - 自动光学检测及校正修复设备国产化率提升，公司产品保有量份额从2017年的3%提升至2021年的15%，位居业内第二 [64] 新型显示和半导体领域技术共通 - 半导体存储器件测试设备与新型显示器件检测设备在技术内容、水平、特点方面具有共通性 [68] - 半导体测试贯穿制造过程，中国大陆半导体测试设备市场规模增长，测试机占比大，存储测试机是主要应用领域 [70][72] 公司半导体领域重点布局DRAM测试机和探针卡 - 公司DRAM测试机、探针卡及晶圆老化测试设备处于测试和验证阶段，通过募资投入研发项目 [77] - 公司将业务重点放在DRAM存储器件测试设备，致力于打造自主可控产品，市场需求有利于企业发展，存储测试机技术难度高、价值量大 [80]