报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 18.2 元，对应 2025 年 26 倍 PE [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收增长稳健但归母净利润下滑，2025 年 Q1 营收继续增长、归母净利润仍下滑，不过扣非利润率同比略微提升，全年营收有望双位数以上增长，利润有望逐季改善，基本面有望平稳向上 [1][6] - 公司从餐饮供应链转型食品供应链企业，迎合下游零售趋势，后续有望打开新增长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 26.51 亿、29.43 亿、33.07 亿、37.28 亿元，同比增速分别为 11.9%、11.0%、12.4%、12.7% [3] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 2.33 亿、2.79 亿、3.27 亿、3.87 亿元，同比增速分别为 -22.5%、19.7%、17.3%、18.1% [3] - 2024 - 2027E 每股盈利分别为 0.58、0.70、0.82、0.97 元，市盈率分别为 23、19、17、14 倍，市净率分别为 3.9、3.6、3.3、3.0 倍 [3] 业务情况 - 分业务看，2024 年复调/轻烹/饮品配料营收同比 +13.2%/+10.4%/+3.0%，2025Q1 复调/轻烹/饮品配料营收同比 -1.0%/+12.8%/+34.5% [7] - 分渠道看，2024 年直销/分销收入分别同比 +12.4%/+6.6% [7] - 分区域看，2024 年公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别同比 +11.5%/-3.5%/+0.3%/+20.8%/+17.3%/+55.8%/+91.3%/+24.6% [7] 利润情况 - 2024 全年公司毛利率 32.8%，同比 -0.3pcts，销售/管理/研发费用率分别同比 -0.1pct/持平/持平，扣非归母净利率 8.1%，同比 -1.2pcts [7] - 2025Q1 公司毛利率 32.6％，同比 +0.6pcts，销售/管理费用率同比 -0.5/-0.2pcts，扣非归母净利率为 8.6％，同比 +0.2pcts [7] 投资建议 - 维持“强推”评级，调整 2025 - 2026 年 EPS 预测为 0.70/0.82 元（原预测为 0.73/0.87 元），引入 2027 年 EPS 预测为 0.97 元，对应 PE 为 19/17/14 倍，维持目标价 18.2 元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 33.60 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年和 2025Q1 业绩增长较快，受益于 AI 多点开花；2024 年毛利率/净利率同比下滑，2025Q1 同比改善明显；刀具、设备、研磨抛光材料、功能性膜材料等业务发展良好；考虑下游需求变化等因素调整业绩预期，给予 2025 年 40 倍 PE [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 15.80 亿、21.01 亿、25.44 亿、30.24 亿元，同比增速分别为 19.6%、33.0%、21.1%、18.9%；归母净利润分别为 2.27 亿、3.43 亿、4.16 亿、4.92 亿元，同比增速分别为 3.4%、51.5%、21.2%、18.3%；每股盈利分别为 0.55、0.84、1.02、1.20 元；市盈率分别为 47、31、26、22 倍；市净率分别为 4.3、4.0、3.6、3.3 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 41,000.00 万股，已上市流通股 7,102.40 万股，总市值 107.34 亿元，流通市值 18.59 亿元，资产负债率 29.32%，每股净资产 6.23 元，12 个月内最高/最低价 33.98/15.13 元 [4] 业务情况 - 刀具：2024 年刀具产品收入 11.91 亿元，同比+14.26%；PCB 钻针受益于 AI 服务器等需求增长；数控刀具以 3C 刀具为主，逐步拓展至多领域，原材料价格趋稳利润或改善 [7] - 智能数控设备：已实现新产品研发突破，计划拓展真空镀膜设备外部市场，2024 年收入 0.55 亿元，同比+15.55% [7] - 研磨抛光材料：深耕 PCB 领域，布局多领域产品，2024 年收入 1.51 亿元，同比+30.70% [7] - 功能性膜材料：车载光控膜通过多家车企认证，部分客户小批量交付，2024 年收入 1.55 亿元，同比+72.84% [7] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 21.01（原值 19.85）/25.44（原值 24.57）/30.24 亿元，归母净利润分别为 3.43（原值 3.71）/4.16（原值 4.62）/4.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.84、1.02、1.20 元；给予 2025 年 40 倍 PE，目标价调整为 33.60 元，维持“强推”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.79 元 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.27、0.29、0.32 元，BPS 分别为 6.47、6.59、6.72 元，当前股价对应 PB 分别为 0.91、0.89、0.87 倍，加权平均 ROE 分别为 4.22%、4.46%、4.82%，给予 2025 年业绩 1.05 倍 PB 估值预期 [9] 财务指标情况 - 2024 年剔除其他业务收入后营业总收入 98 亿元，同比 +10.9%，单季度 32 亿元，环比 +6.9 亿元；归母净利润 21.6 亿元，同比 +10.2%，单季度 8.4 亿元，环比 +4.7 亿元，同比 +4.6 亿元 [7] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 144.79 亿、150.64 亿、158.79 亿元，同比增速分别为 17%、4%、5%；归母净利润分别为 23.36 亿、25.12 亿、27.69 亿元，同比增速分别为 8%、8%、10% [10] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 3.7%，同比 +0.3pct；单季度 ROE 为 1.5%，环比 +0.8pct，同比 +0.8pct [1] - 杜邦拆分：报告期末财务杠杆倍数 3.85 倍，同比 +0.17 倍，环比 +0.2 倍；报告期内资产周转率 4.4%，同比 +0.1pct，单季度 1.4%，环比 +0.2pct，同比 +0.7pct；报告期内净利润率 22.1%，同比 -0.1pct，单季度 26.7%，环比 +11.4pct，同比 +1.6pct [1] 资产负债情况 - 剔除客户资金后总资产 2224 亿元，同比 +149.5 亿元，净资产 578 亿元，同比 +14.4 亿元，杠杆倍数 3.85 倍，同比 +0.17 倍 [1] - 计息负债余额 1364 亿元，环比 +148.9 亿元，单季度负债成本率 0.7%，环比 -0.04pct，同比 -0.1pct [1] 业务收入情况 重资本业务 - 重资本业务净收入合计 42.4 亿元，单季度 11.6 亿元，环比 -1.6 亿元，净收益率（非年化）2.2%，单季度 0.6%，环比 -0.1pct，同比 +0.5pct [1] - 自营业务收入合计 28.2 亿元，单季度 6.2 亿元，环比 -4.1 亿元，单季度自营收益率 0.8%，环比 -0.6pct，同比 +1pct [1] - 信用业务利息收入 50.1 亿元，单季度 14.7 亿元，环比 +3.11 亿元，两融业务规模 337 亿元，环比 +67.6 亿元，两融市占率 1.81%，同比 -0.04pct [2] - 质押业务买入返售金融资产余额 50 亿元，环比 -15.6 亿元 [2] 轻资本业务 - 经纪业务收入 21.3 亿元，单季度 8.2 亿元，环比 +111.8%，同比 +70%，对比期间市场日均成交额 18552.7 亿元，环比 +173.3% [8] - 投行业务收入 7 亿元，单季度 2.6 亿元，环比 +0.8 亿元，同比 -0.1 亿元，对比期间 IPO 主承销金额 170.6 亿元，环比 +16.3%，再融资主承销金额 724.2 亿元，环比 +81%，公司债主承销金额 13952.2 亿元，环比 +22.1% [8] - 资管业务收入 1.6 亿元，单季度 0.4 亿元，环比同比持平 [8] 监管指标情况 - 风险覆盖率 272.9%，较上期 -48.1pct（预警线 120%），风险资本准备 141 亿元，较上期 +29.9%，净资本 384 亿元，较上期 +10.4% [8] - 净稳定资金率 168.9%，较上期 +35.7pct（预警线 120%），资本杠杆率 14%，较上期 +0.8pct（预警线 9.6%） [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 8.4%，较上期 -7.5pct（预警线 80%） [3] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 302.6%，较上期 +45.3pct（预警线 400%） [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 政策驱动金融信创进入“深水区”，叠加AI技术赋能，公司有望迎来拐点 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为65.81亿、71.22亿、76.27亿、81.51亿元，同比增速分别为-9.6%、8.2%、7.1%、6.9% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为10.43亿、12.46亿、14.34亿、16.02亿元，同比增速分别为-26.8%、19.4%、15.1%、11.7% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.55、0.66、0.76、0.85元，市盈率分别为47、39、34、31倍，市净率分别为5.6、5.0、4.5、4.0倍 [3] 公司基本数据 - 总股本189,176.75万股，已上市流通股189,176.75万股，总市值489.02亿元，流通市值489.02亿元 [4] - 资产负债率36.13%，每股净资产4.58元，12个月内最高/最低价为35.08/15.34元 [4] 市场表现对比图 - 展示了2024 - 04 - 26至2025 - 04 - 25恒生电子与沪深300的市场表现对比 [6] 相关研究报告 - 列出《恒生电子（600570）2023年报点评：核心业务稳增长，金融大模型引领新生态》等多篇相关报告 [7] 公司2024年年报情况 - 报告期内实现营业收入65.81亿元，同比减少9.62%；实现归母净利润10.43亿元，同比减少26.75% [7] - 单Q4实现营业收入23.93亿元，同比减少17.86%；实现归母净利润5.98亿元，同比减少26.89% [7] 业务分析 - 财富科技服务收入14.30亿元（同比-17.50%），UF3.0系统有相关业务进展 [7] - 资管科技服务收入15.68亿元（同比-8.38%），O45新系统等有相关成果 [7] - 运营与机构科技服务收入12.89亿元（同比-10.24%），新一代TA等有新签客户和适配发版等情况 [7] - 创新业务收入5.15亿元（同比-7.34%），数据服务收入3.54亿元（同比-8.13%），投研平台WarrenQ完成端侧功能升级迭代 [7] 业务承压原因及需求展望 - 金融机构科技投入预算收紧，执行率下降，采购周期拉长，公司新一代产品处于升级替换期，尚未形成收入增量导致业务短期承压 [7] - 2024年Q4以来，资本市场活跃度提升，金融机构经营情况回暖，科技投入改善，下游需求有望进一步复苏 [7] 降本增效与研发情况 - 2024年公司销售/管理/研发费用同比-8.0%/-5.1%/-7.6%，推动人均创收提升9.55%至60.23万元 [7] - 研发费用达24.58亿元（占营收比例为37.36%），研发人员占比53.24%，重点投向光子AI中间件等核心产品迭代 [7] AI与信创情况 - 基于自主研发的光子AI中间件平台覆盖核心业务场景，实现多模型部署并在多家客户落地，WarrenQ SaaS智能投研平台完成端功能升级迭代 [7] - 金融信创步入“深水区”，公司各核心业务逐步推进信创深度渗透，如Summit产品、PB2.0信创有相关进展 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收为71.2/76.3/81.5亿元；归母净利润12.5/14.3/16.0亿元 [7] - 给予公司2025年50倍PE，对应目标价约33元 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率等内容 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 政策驱动金融信创进入“深水区”，叠加AI技术赋能，公司有望迎来拐点 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为65.81亿、71.22亿、76.27亿、81.51亿元，同比增速分别为-9.6%、8.2%、7.1%、6.9% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为10.43亿、12.46亿、14.34亿、16.02亿元，同比增速分别为-26.8%、19.4%、15.1%、11.7% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.55、0.66、0.76、0.85元 [3] - 2024 - 2027年市盈率分别为47、39、34、31倍 [3] - 2024 - 2027年市净率分别为5.6、5.0、4.5、4.0倍 [3] 公司基本数据 - 总股本189,176.75万股，已上市流通股189,176.75万股 [4] - 总市值489.02亿元，流通市值489.02亿元 [4] - 资产负债率36.13%，每股净资产4.58元 [4] - 12个月内最高/最低价为35.08/15.34元 [4] 公司业务情况 - 财富科技服务收入14.30亿元，同比-17.50%，UF3.0系统有业务进展 [7] - 资管科技服务收入15.68亿元，同比-8.38%，O45等新系统有成果 [7] - 运营与机构科技服务收入12.89亿元，同比-10.24%，新系统有新签和适配情况 [7] - 创新业务收入5.15亿元，同比-7.34% [7] - 数据服务收入3.54亿元，同比-8.13%，投研平台有升级迭代 [7] 公司经营情况 - 金融机构科技投入预算收紧等因素致业务短期承压，2024年Q4以来下游需求有望复苏 [7] - 2024年公司销售/管理/研发费用同比-8.0%/-5.1%/-7.6%，人均创收提升9.55%至60.23万元 [7] - 2024年研发费用24.58亿元，占营收比例为37.36%，研发人员占比53.24% [7] 公司技术与信创情况 - 基于光子AI中间件平台覆盖核心业务场景，WarrenQ SaaS智能投研平台有升级 [7] - 金融信创步入“深水区”，公司各核心业务推进信创深度渗透 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收为71.2/76.3/81.5亿元，归母净利润12.5/14.3/16.0亿元 [7] - 给予公司2025年50倍PE，对应目标价约33元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.79 元 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.27/0.29/0.32 元，BPS 分别为 6.47/6.59/6.72 元，当前股价对应 PB 分别为 0.91/0.89/0.87 倍，加权平均 ROE 分别为 4.22%/4.46%/4.82%，给予 2025 年业绩 1.05 倍 PB 估值预期 [9] 各部分总结 财务指标 - 2024 年剔除其他业务收入后营业总收入 98 亿元，同比 +10.9%，单季度 32 亿元，环比 +6.9 亿元；归母净利润 21.6 亿元，同比 +10.2%，单季度 8.4 亿元，环比 +4.7 亿元，同比 +4.6 亿元 [7] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 144.79 亿、150.64 亿、158.79 亿元，同比增速分别为 17%、4%、5%；归母净利润分别为 23.36 亿、25.12 亿、27.69 亿元，同比增速分别为 8%、8%、10% [10] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 3.7%，同比 +0.3pct；单季度 ROE 为 1.5%，环比 +0.8pct，同比 +0.8pct [1] 杠杆与资产情况 - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 3.85 倍，同比 +0.17 倍，环比 +0.2 倍；剔除客户资金后公司总资产为 2224 亿元，同比 +149.5 亿元，净资产 578 亿元，同比 +14.4 亿元 [1] - 公司计息负债余额为 1364 亿元，环比 +148.9 亿元，单季度负债成本率为 0.7%，环比 -0.04pct，同比 -0.1pct [1] 业务收入情况 - 重资本业务净收入合计 42.4 亿元，单季度 11.6 亿元，环比 -1.6 亿元；重资本业务净收益率（非年化）为 2.2%，单季度为 0.6%，环比 -0.1pct，同比 +0.5pct [1] - 自营业务收入合计 28.2 亿元，单季度 6.2 亿元，环比 -4.1 亿元；单季度自营收益率为 0.8%，环比 -0.6pct，同比 +1pct [1] - 信用业务利息收入 50.1 亿元，单季度 14.7 亿元，环比 +3.11 亿元；两融业务规模 337 亿元，环比 +67.6 亿元；两融市占率 1.81%，同比 -0.04pct [2] - 质押业务买入返售金融资产余额 50 亿元，环比 -15.6 亿元 [2] - 经纪业务收入 21.3 亿元，单季度 8.2 亿元，环比 +111.8%，同比 +70% [8] - 投行业务收入 7 亿元，单季度 2.6 亿元，环比 +0.8 亿元，同比 -0.1 亿元 [8] - 资管业务收入 1.6 亿元，单季度 0.4 亿元，环比同比持平 [8] 监管指标情况 - 风险覆盖率为 272.9%，较上期 -48.1pct（预警线为 120%），其中风险资本准备为 141 亿元，较上期 +29.9%；净资本为 384 亿元，较上期 +10.4% [8] - 净稳定资金率为 168.9%，较上期 +35.7pct（预警线为 120%）；资本杠杆率为 14%，较上期 +0.8pct（预警线为 9.6%） [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 8.4%，较上期 -7.5pct（预警线为 80%） [3] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 302.6%，较上期 +45.3pct（预警线为 400%） [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价调整为 33.60 元 [1][7] 报告的核心观点 - 鼎泰高科 2024 年和 2025Q1 业绩增长较快，受益于 AI 多点开花，考虑到部分产品下游需求变化等因素，调整公司业绩预期，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，给予 2025 年 40 倍 PE [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 15.80 亿元，同比+19.65%，归母净利润 2.27 亿元，同比+3.45%，扣非归母净利润 2.02 亿元，同比+14.76%；2025Q1 收入 4.23 亿元，同比+27.21%，归母净利润 0.73 亿元，同比+78.51%，扣非归母净利润 0.66 亿元，同比+87.74% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 21.01 亿元、25.44 亿元、30.24 亿元，同比增速分别为 33.0%、21.1%、18.9%；归母净利润分别为 3.43 亿元、4.16 亿元、4.92 亿元，同比增速分别为 51.5%、21.2%、18.3% [3] 盈利能力 - 2024 年毛利率/净利率分别为 35.80%/14.39%，同比-0.62pct/-2.23pct；2025Q1 毛利率/净利率分别为 38.05%/17.04%，同比分别+4.28pct/+4.78pct [7] 业务情况 - 刀具：2024 年刀具产品收入 11.91 亿元，同比+14.26%；PCB 钻针受益于 AI 服务器等需求增长，数控刀具逐步拓展应用领域，随着原材料价格趋稳利润或将改善 [7] - 设备/研磨抛光材料/功能性膜材料等业务：智能数控设备 2024 年收入 0.55 亿元，同比+15.55%；研磨抛光材料 2024 年收入 1.51 亿元，同比+30.70%；功能性膜材料 2024 年收入 1.55 亿元，同比+72.84% [7] 投资建议 - 调整公司业绩预期，预计 2025 - 2027 年营收分别为 21.01/25.44/30.24 亿元，归母净利润分别为 3.43/4.16/4.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.84、1.02、1.20 元；给予 2025 年 40 倍 PE，目标价调整为 33.60 元，维持“强推”评级 [7]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **宽基形态择时策略模型** - **模型构建思路**：通过监测宽基指数的技术形态信号（如连续看多/看空信号）进行市场趋势判断[13][14] - **具体构建过程**： 1. 对中证500、沪深300等宽基指数成分股进行形态学分析 2. 统计成分股中连续出现看多信号的股票比例 3. 设定多空信号阈值，生成择时观点（看多/中性）[13] - **模型评价**：策略年化收益显著跑赢基准指数（如中证2000策略年化30.73% vs 指数1.04%）[13] 2. **行业形态择时策略模型** - **模型构建思路**：基于中信一级行业成分股的形态信号构建多空剪刀差指标[15][16] - **具体构建过程**： 1. 计算行业成分股中看多形态数量与看空形态数量的差值 2. 标准化处理得到多空剪刀差比率： $$ \text{剪刀差比率} = \frac{\text{看多数量} - \text{看空数量}}{\text{成分股总数}} $$ 3. 比率超过阈值时触发行业看多信号[15] - **模型评价**：历史回溯中100%行业跑赢基准，机械行业策略年化19.79% vs 指数3.10%[16] 3. **特殊形态识别模型** - **模型构建思路**：识别六种特定K线形态（金针探底、火箭发射等）[26] - **具体构建过程**： 1. 定义形态规则（如"火箭发射"需满足振幅>5%且下影线长度>80%）[26] 2. 结合20日低位条件过滤信号 3. 生成特殊看多信号股票池[28] - **模型评价**：正向形态（如满江红）具有较高胜率，中复神鹰等标的被筛选出[28] --- 模型的回测效果 | 模型名称 | 年化收益(%) | 最大回撤(%) | 基准年化收益(%) | 基准最大回撤(%) | |-------------------------|-------------|-------------|------------------|------------------| | 中证2000宽基择时 | 30.73 | -19.10 | 1.04 | -37.79 | [13] | Wind微盘股宽基择时 | 45.93 | -34.85 | 35.34 | -51.80 | [13] | 机械行业择时 | 19.79 | -42.41 | 3.10 | -72.59 | [16] | 汽车行业择时 | 27.27 | -38.62 | 6.88 | -58.31 | [16] --- 量化因子与构建方式 1. **连续看多信号因子** - **因子构建思路**：统计个股连续出现看多K线形态的天数[19][20] - **具体构建过程**： 1. 定义单日看多形态标准（如收盘价站上5日均线） 2. 计算连续4-5日满足条件的股票数量 3. 结合流通市值和PE进行筛选[20][22] 2. **隐含波动率因子** - **因子构建思路**：采用Heston模型计算近月平值期权隐含波动率[7][9] - **具体构建过程**： $$ \sigma_{IV} = \sqrt{\frac{2\pi}{T}} \cdot \frac{C}{S} $$ 其中$T$为期权期限，$C$为期权价格，$S$为标的现价[7] --- 因子的回测效果 | 因子名称 | 未来5日胜率(%) | 未来10日胜率(%) | |-------------------|----------------|-----------------| | 连续5日看多信号 | 70.89 | 65.46 | [12][20] | 特殊看多形态 | 68.46 | 62.16 | [26][28] 注：所有测试结果均基于2025年4月历史数据[12][13][16]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - Q2以来长端利率再度从1.81%下降到1.65%附近，当前固收类资产再配置存在一定压力 [4] - 监管持续积极推动行业降低负债成本，短期或对万能险产品销售产生冲击，但长期来看预计能够有效护航行业平稳发展 [4] - 上市险企2024年均下调投资收益率假设，负债端多措并举，资产端积极以股息策略减缓净投资收益率下行压力，“利差”压力或有望收敛，带动保险行业估值修复 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情复盘 - 保险指数上升1.31%，跑赢大盘0.93pct，保险个股整体上涨，阳光+2.64%、众安+2.57%、财险+2.19%、平安+1.76%、友邦+1.47%、新华+0.92%、人保+0.84%、太平+0.57%、国寿+0.19%、太保+0.06% [1] - 10年期国债收益率1.66%，较上周末+1bp [1] 本周动态 - 4月25日，金融监管总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》 [2] - 4月21日，人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025Q1例会上发布，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13% [2] - 2025Q1中国平安实现归母净利润270.16亿元，同比减少26%；归母营运利润同比增长2.4% [2] - 2025Q1中国太保实现归母净利润96.27亿元，同比减少18% [2] - 2025年1 - 3月，保险业总保费21745亿元，同比增长0.9%；财产险公司保费5155亿元，同比增长5.1%；人身险公司保费16590亿元，同比减少0.3% [2] - 2025年4月16日，新天绿色能源获长城人寿增持400万股，增持后持股比例由9.81%上升至10.03% [2] 万能险新规点评 - 《通知》主要内容包括保险公司在万能险保证期满以后可合理调整最低保证利率；万能险的保险期限不得低于五年，保单持续奖励发放时点不得早于第五个保单年度末；投资单一未上市企业股权/股权投资基金/不动产相关金融产品/集合资金信托计划（信用等级为AAA级的除外）的余额，不得超过上述规模的20%/30%/25%/25%；投资未上市权益类资产、不动产类资产和其他金融资产的账面余额合计不得超过账户资产价值的45%；对特殊储备的使用与结算利率进行严格要求，需参考当期年化投资收益率表现、特别储备余额等实际情况 [3] - 《通知》自2025年5月1日起实施，实施前保险公司已开展的万能险业务不符合规定的，原则上应于2026年4月30日前完成整改 [3] - 《通知》强化了万能险负债、资产两端的要求，从严监管有助于行业稳定发展 [4] - 2024年，以万能险为主的保护投资款新增交费达到5787亿元，占保险行业规模保费的12.6% [4] - 《通知》中保险公司在万能险保证期满后可合理调整最低保证利率的规定主要针对新产品，对存量业务影响较小；新业务保证利率可调整或与长端利率下行趋势相关，弹性设定最低保证利率有助于缓解保险公司资产端配置压力，降低“利差损”风险 [4] 投资建议 - 推荐顺序为财险H、平安、太保、新华、国寿 [5] 行业基本数据 - 股票家数6只，占比0.00%；总市值27528.09亿元，占比2.84%；流通市值18980.67亿元，占比2.47% [5] 相对指数表现 - 绝对表现1M为 - 1.5%、6M为 - 11.6%、12M为32.9%；相对表现1M为2.2%、6M为 - 7.3%、12M为25.6% [6] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国太保|30.82|4.87|4.99|5.10|6.32|6.18|6.05|0.90|推荐| |中国人寿|36.50|3.09|3.19|3.25|11.80|11.46|11.23|1.93|推荐| |中国人保|7.20|1.01|1.08|1.20|7.13|6.68|6.00|1.03|推荐| |新华保险|49.45|6.39|6.93|7.60|7.73|7.14|6.50|1.73|推荐| |中国平安|51.33|7.56|8.14|9.08|6.79|6.30|5.66|1.00|强推| [9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 需求存有韧性，钢材价格震荡上行，当前钢材价格或已处于底部区间，需求韧性对底部价格形成支撑，未来价格走向需关注产业、宏观等政策对供需格局的改变 [2][3] - 2025年一季度上市钢铁企业整体表现良好，业绩普遍环比改善，随着粗钢调控工作推进，行业盈利能力有进一步提升空间，建议关注板块配置机遇 [3] - 钢铁股有望迎来估值业绩双修复，产业矛盾化解后，估值水平有望修复，建议关注低pb和具有区域优势的企业 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 截至4月25日，五大品种螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板价格分别报收3323元/吨、3645元/吨、3288元/吨、3812元/吨、3529元/吨，周环比分别变化+1.34%、+1.02%、+0.80%、-1.54%、+0.41% [2] - 本周原材料炼焦煤、焦炭、进口铁矿、废钢、钢坯价格有不同程度涨跌 [17] 行业重点数据跟踪 生产数据 - 本周五大品种产量875.84万吨，周环比上升3.13万吨；247家钢铁企业日均铁水244.35万吨，周环比上升4.23万吨，高炉产能利用率91.6%，周环比上升1.45个百分点，高炉开工率84.33%，周环比增加0.77个百分点 [2] - 短流程企业，电炉产能利用率56.66%，周环比增加0.33个百分点，电炉开工率74.93%，周环比减少0.14个百分点 [2] 五大品种钢材消费量 - 本周五大材合计消费量926.25万吨，周环比下降22.39万吨；螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板本周表观消费量周环比分别变化-13.88万吨、-12.39万吨、+0.2万吨、+3.26万吨、+0.42万吨 [2] 库存情况 - 钢材总库存1534.27万吨，周环比下降50.41万吨；社会库存环比下降41.4万吨至1083.43万吨；钢厂库存环比下降9.01万吨至450.84万吨 [2] 盈利情况 - 截至4月25日，高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为+98元/吨、+29元/吨、-9元/吨，周环比变化+25元/吨、+7元/吨、-70元/吨 [2] - 本周54.98%的样本钢企处于盈利状态，周环比增加1.3个百分点 [2]