报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 消费电子&华阳通双轮驱动业绩持续兑现，2024 年精密柔性结构件（消费电子）营收 20.59 亿元（YOY +35.06%），精密金属件（华阳通）营收 3.9 亿元（YOY +50.35%），带动 24 年营收增长 36.74%至 24.86 亿元；25Q1 收入同比增长 52.59%至 6.49 亿元，归母净利润同比增长 53.69%至 1.08 亿元 [7] - 大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期，产能释放，消费电子业务收获期到来，且构建产能协作网络强化供应链韧性 [7] - 华阳通服务大客户，服务器业务受益 AI 发展大势，充电桩、储能等放量在即，从大客户数通领域拓展至多业务领域，平台型供应商地位凸显 [7] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润为 7/9.38/12.23 亿元，给予公司 2025 年 20 倍市盈率，目标股价 54.6 元 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,486|4,130|5,605|7,152| |同比增速(%)|36.7%|66.1%|35.7%|27.6%| |归母净利润(百万)|457|700|938|1,223| |同比增速(%)|62.4%|53.2%|34.1%|30.3%| |每股盈利(元)|1.78|2.73|3.66|4.77| |市盈率(倍)|18|12|9|7| |市净率(倍)|2.6|2.2|1.8|1.5| [3] 公司基本数据 - 总股本 25,620.93 万股，已上市流通股 19,240.56 万股，总市值 81.24 亿元，流通市值 61.01 亿元 [4] - 资产负债率 18.07%，每股净资产 12.76 元，12 个月内最高/最低价 41.03/27.03 [4] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了 2024A - 2027E 年公司财务数据及比率，如 2025 - 2027E 年营业收入增长率分别为 66.1%、35.7%、27.6%，归母净利润增长率分别为 53.2%、34.1%、30.3%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1业绩连创新高，盈利能力大幅提升，产品结构优化推动毛利率提升，费用端稳定，规模效应显现 [7] - 持续加码研发投入，完善Wi-Fi、NPU和ISP技术布局，巩固竞争优势 [7] - 端侧AI大势所趋，公司凭借研发创新和品牌客户战略，抓住新机遇，纵深发展市场 [7] - 上修盈利预测，给予2025年65倍PE估值，对应目标价500元 [7] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入32.63亿元（YoY+49.94%），归母净利润4.60亿元（YoY+272.47%），扣非后归母净利润3.95亿元（YoY+1279.13%） [7] - 2025Q1实现营收9.95亿元（YoY+52.25%，QoQ+25.88%），归母净利润1.91亿元（YoY+590.22%，QoQ+11.18%），扣非后归母净利润1.77亿元（YoY+1838.60%，QoQ+11.46%） [7] 营收结构情况 - 2024年蓝牙音频芯片占比约62%，智能手表/手环芯片占比约32%，营收结构更趋于多元化 [7] - 2024年智能手表/手环芯片营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超4000万颗，成营收增长最大动力 [7] 产品与市场情况 - 推出BES2800和BES2700iBP、BES2700iMP等智能可穿戴芯片，在智能蓝牙耳机、智能手表市场份额提升 [7] - 2025年产业新品发布密集，公司与优质客户合作，有多款搭载其芯片产品问世 [7] 研发投入情况 - 2024年研发费用6.17亿元，较上年同期增加0.67亿元，同比增长12.27% [7] - 自研低功耗高性能的NPU和ISP系统，双频低功耗Wi-Fi6连接芯片已量产 [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年，营业收入分别为49.20/63.15/75.57（2025/2026原值为44.69/56.06）亿元 [7] - 预计2025 - 2027年，归母净利润分别为9.23/13.04/16.60（2025/2026原值为7.22/10.55）亿元 [7] - 预计2025 - 2027年，对应EPS分别为7.69/10.86/13.83（2025/2026原值为6.01/8.79）元 [7] 主要财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,263|4,920|6,315|7,557| |同比增速(%)|49.9|50.8|28.3|19.7| |归母净利润(百万)|460|923|1,304|1,660| |同比增速(%)|272.5|100.5|41.2|27.3| |每股盈利(元)|3.84|7.69|10.86|13.83| |市盈率(倍)|100|50|35|28| |市净率(倍)|7.1|6.3|5.5|4.8|[8] 财务预测表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业成本等多项指标 [9] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级，目标价 13.5 元 [1][6] 报告的核心观点 - 汤臣倍健 25Q1 收入下滑约 32%，受高基数、药店渠道人流收缩等影响，线下下滑幅度大但线上环比收窄，LSG 境外业务表现好于整体 [6] - 25Q1 毛利率承压但销售费用率节约，净利率降幅环比收窄，主要因产品结构变化、规模效应弱化及费投精益提效 [6] - 公司 25 年将落地积极措施，线下吸引消费回流，线上保障利润、积极调整，预计业绩有望逐步向好 [6] - 公司 Q1 经营压力延续，但净利率降幅收窄，报表出清后更多积极措施落地，预计 Q2 起经营有望逐步修复，维持 25 - 27 年业绩预测及目标价 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 68.38 亿、71.72 亿、75.69 亿、79.17 亿元，同比增速分别为 - 27.3%、4.9%、5.5%、4.6% [2] - 归母净利润分别为 6.53 亿、8.66 亿、10.18 亿、11.37 亿元，同比增速分别为 - 62.6%、32.7%、17.6%、11.6% [2] - 每股盈利分别为 0.38 元、0.51 元、0.60 元、0.67 元，市盈率分别为 28 倍、21 倍、18 倍、16 倍，市净率分别为 1.7 倍、1.8 倍、1.7 倍、1.7 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 170,084.54 万股，已上市流通股 112,998.71 万股，总市值 185.73 亿元，流通市值 123.39 亿元 [3] - 资产负债率 17.47%，每股净资产 6.77 元，12 个月内最高/最低价 16.04/10.57 元 [3] 2025 年一季报情况 - 25Q1 营业总收入 17.92 亿元，同比 - 32.29%，归母净利润 4.55 亿元，同比 - 37.44%，扣非归母净利润 4.09 亿元，同比 - 42.36% [6] - 分渠道看，境内线上/线下销售分别同比 - 15.78%/- 42.62%；分品牌看，主品牌/健力多/Life - Space 国内产品/LSG 境外业务分别实现收入 9.83/2.01/0.77/2.44 亿元，同比 - 36.37%/- 46.15%/- 36.19%/+ 5.94% [6] - 25Q1 销售毛利率 68.7%，同比 - 1.2pcts，销售费用率 30.3%，同比 - 0.9pcts，管理费用率同比 + 1.0pcts 至 5.8%，归母净利率 25.4%，同比 - 2.1pcts，降幅环比明显收窄 [6] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年流动资产合计分别为 76.15 亿、68.46 亿、70.56 亿、72.50 亿元，非流动资产合计分别为 66.65 亿、66.02 亿、65.21 亿、64.54 亿元 [11] - 利润表方面，营业总收入、营业成本等指标呈现相应变化趋势，如营业总收入 2024 - 2027 年分别为 68.38 亿、71.72 亿、75.69 亿、79.17 亿元 [11] - 现金流量表方面，经营活动现金流 2024 - 2027 年分别为 6.86 亿、9.67 亿、11.30 亿、13.14 亿元，投资活动现金流分别为 - 11.49 亿、0.74 亿、 - 1.40 亿、 - 2.90 亿元，融资活动现金流分别为 - 2.63 亿、 - 17.38 亿、 - 8.51 亿、 - 9.65 亿元 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标各有变化，如营业收入增长率 2024 - 2027 年分别为 - 27.3%、4.9%、5.5%、4.6% [11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司在多重压力下收入利润保持增长，节奏上前高后低，四季度消化库存；2025Q1 收入利润继续增长，平稳实现开门红；票据贴现使现金流大幅提升，合同负债处于较高水位；2025 年目标稳中求进，包括扩展市场、加强五码推广、拓展终端等；公司经营及报表端趋于平稳，渠道库存边际去化，数字化应用使价格体系等管理更有效，推出 3 年分红规划，对长线资金吸引力加强，维持“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司 2024 年实现营收 312.0 亿元，同增 3.2%，归母净利润 134.7 亿元，同增 1.7%；单 Q4 收入 68.9 亿元，同减 16.9%，归母净利润 18.8 亿元，同减 29.9%；2025Q1 实现营收 93.5 亿元，同增 1.8%，归母净利润 45.9 亿元，同增 0.4%；2025Q1 销售回款 98.7 亿元，同减 7.3%，经营性现金流净额 33.1 亿元，同减 24.1%；Q1 末合同负债 30.7 亿元 [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|31,196|31,932|34,059|36,594| |同比增速(%)|3.2%|2.4%|6.7%|7.4%| |归母净利润(百万)|13,473|13,758|14,737|16,025| |同比增速(%)|1.7%|2.1%|7.1%|8.7%| |每股盈利(元)|9.15|9.35|10.01|10.89| |市盈率(倍)|14|13|13|12| |市净率(倍)|3.9|3.4|3.1|2.9|[3] 公司基本数据 - 总股本 147,195.15 万股，已上市流通股 146,934.54 万股，总市值 1,845.24 亿元，流通市值 1,841.97 亿元，资产负债率 24.67%，每股净资产 34.08 元，12 个月内最高/最低价 193.62/100.02 元 [4] 市场表现对比图 - 展示了泸州老窖与沪深 300 指数近 12 个月的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 《春糖见闻录 4——泸州老窖（000568）调研报告：数字化运用成为经营看点》2025 - 03 - 26；《泸州老窖（000568）2024 年度中期利润分配点评：中期分红出台，高股息是亮点》2024 - 12 - 25；《泸州老窖（000568）2024 年三季报点评：报表纾压是迎接新途的开始》2024 - 10 - 31 [7] 经营情况分析 - 2024 年中高档酒类/其他酒类收入分别为 275.9/34.7 亿元，同增 2.8%/7.2%，销量分别同增 14.4%/3.5%，吨价分别同比 - 10.2%/3.5%；盈利端 24 年毛利率下降 0.8pcts，净利率下降 0.6pct [7] - 2025Q1 国窖 1573 相对持平，低度国窖增速略快于高度国窖，特曲 60 版微增，特曲老字号和窖龄有所下滑，头曲实现双位数增长；盈利端 25Q1 毛利率 86.5%，下降 1.9pct，营业税金率下降 0.8pct，管理费用率下降 0.4pct，销售费用率提升 0.4pct，净利率下降 0.7pct [7] - 结合 24Q4 + 25Q1 看，销售回款同增 48.3%，Q1 末合同负债 30.7 亿元，环比 24Q3 增加 4.1 亿元 [7] 投资建议 - 维持“强推”评级，略调整公司 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 9.35/10.01/10.89 元，维持目标价 206 元，对应 2025 年约 22 倍 PE [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [11]

报告核心观点 - 本周原油价格震荡运行，动力煤价格下行，双焦价格主稳个调，天然气价格下降，油服行业景气回升。展望2025年，原油价格中枢或下降，动力煤底部或强化，双焦景气度有望企稳，天然气需求将持续提升，油服行业有望受益于政策和油价上涨[7][13][14][16][18][20] 投资策略 原油 - 全球油气资本开支下行，供给短期难恢复，地缘冲突加剧供应担忧，本周油价震荡运行，建议关注中国海油、中国石油、中国石化[11][12][13] 动力煤 - 港口去库效果一般，大秦检修接近尾声，看好煤企盈利稳中向好，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源[14][15] 双焦 - 铁水产量回升，钢材价格上浮，焦炭需求支撑强，建议关注淮北矿业、平煤股份[16][17] 天然气 - 准东煤制天然气管道一标段开工，本周英美及欧洲气价下降，欧盟价格上限协议或加剧流动性紧张[18][19] 油服 - 政策加码与高油价共振，油服行业景气回升，钻机活跃度有变化[20][21] 主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数环比-2.55%，同比-19.54%；行业价格百分位环比-1.04%；涨幅较大的能源品种为WTI原油、布伦特原油，跌幅较大的为美国、英国、日韩天然气[22][31] 原油：供给有限叠加地缘冲突加剧，原油价格或将维持高位震荡 - 全球油气资本开支下行，供给短期难恢复，地缘冲突加剧供应担忧，本周Brent和WTI原油价格上涨，2025年油价中枢或下降[35][36][37][38] 供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期 动力煤 - 动力煤企业受政策管控，周期性弱化，疆煤外供给增速或放缓，价格中枢有望稳定，2025年底部或强化，建议关注中国神华等公司[62][88][91] 双焦 - 焦煤总量充足但主焦煤结构性不足，需求端稳定下景气度有望企稳，建议关注淮北矿业等公司[95][96][112] 天然气：供需失衡短期难破局，海内外气价分化加剧 - 碳中和推升天然气需求，本周美国、欧洲气价下降，LNG市场先涨后跌，2025年国内需求有望高增长，海外价格中枢或回落[115][116][117][119]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季报业绩符合预期，持续关注智能化及海外业务进展，产品周期确定性高，看好中期全球份额扩张 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 7771.02 亿、10931.72 亿、13148.67 亿、15272.68 亿元，同比增速分别为 29.0%、40.7%、20.3%、16.2% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 402.54 亿、579.85 亿、703.75 亿、813.90 亿元，同比增速分别为 34.0%、44.0%、21.4%、15.7% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 13.25 元、19.08 元、23.16 元、26.78 元，市盈率分别为 28 倍、19 倍、16 倍、14 倍，市净率分别为 6.1 倍、4.2 倍、3.5 倍、2.9 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 303906.59 万股，已上市流通股 116241.39 万股，总市值 11269.77 亿元，流通市值 4310.58 亿元 [4] - 资产负债率 70.71%，每股净资产 71.85 元，12 个月内最高/最低价为 399.99/207.38 元 [4] 2025 年一季报情况 - 营收 1704 亿元，同比+36%、环比 - 38%；毛利率 20.1%，同比 - 1.8PP、环比 + 3.1PP；期间费用率 13.7%，同比 - 3.1PP、环比 + 4.1PP；归母净利 91.5 亿元，同比 + 100%、环比 - 39%，扣非归母净利 81.7 亿元，同比 + 118%、环比 - 41% [7] - 25Q1 单车净利约 0.87 万元，与 24Q2 指标相似；若剔除 25Q1 比亚迪电子财报，单季销量 100 万辆，同比 + 60%、环比 - 34%；单车均价 13.3 万元，同比 - 0.8 万元、环比 - 1.1 万元；单车净利 0.87 万元，同比 + 0.21 万元、环比 - 0.06 万元 [7] 会计准则及收益情况 - 24Q4 质保费用会计准则调整，从销售费用进入营业成本，Q1 数据无明细，估计还原后指标同环比变化较小 [7] - 剔除利息收入，估计汇兑收益超 10 亿元，正向贡献大；25 年海外业务体量高速增长，并拟增加外汇衍生品交易业务额度；中期，若欧盟从加征电动车关税切换至最低价格承诺，或有利于出口车型盈利修复 [7] 利润分配及送转方案 - 4 月 23 日，公司发布 2024 年利润分配及送转方案，拟按 30%的派息率分配现金红利约 121 亿元，每 10 股送红股 8 股，以资本公积金每 10 股转增 12 股；方案实施后，总股本将由 30.39 亿股增加至 91.17 亿股，预计每股收益、每股净资产等指标相应摊薄 [7] 中期关注要点 - Q1 推出的智驾相关车型，有望在 Q2 提升交付比例，对 ASP 及毛利率或有正面拉动；公司海外销量逐月上行，车展期间外媒、经销商及消费者关注高企，有望持续扩大海外份额；智能化对国内产品周期影响以及海外进展是公司定价的核心要素 [7] 投资建议 - 维持 25 - 27 年核心预测，销量分别为 556/627/722 万辆，同比 + 30%/+13%/+15%；营收分别为 10932/13149/15273 亿元，同比 + 41%/+20%/+16%；归母净利分别为 580/704/814 亿元，同比 + 44%/+21%/+16% [7] - 给予 2025 年 25 倍 PE，维持目标市值 1.45 万亿元，对应目标价 477.0 元；考虑汇率及 A/H 溢价，调整港股目标价至 461.7 港元，对应 A/H1.1 倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 千味央厨经营压力延续但发力新品增长，有望恢复增长轨道 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年总营业收入18.7亿元，同比减少1.7%；归母净利润0.8亿元，同比减少37.7% [1] - 2025Q1总营业收入4.7亿元，同比增加1.5%；归母净利润0.2亿元，同比减少38.0% [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为19.42亿、21.37亿、23.57亿元，同比增速4.0%、10.0%、10.3% [1] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.04亿、1.24亿、1.44亿元，同比增速23.7%、19.3%、16.2% [1] 业务分析 - 核心米面业务压力加大，24年营收小幅下滑，25Q1增速环比改善 [7] - 分产品看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类24年分别同比-11.9％/-4.3％/+5.4％/+21.8％ [7] - 新收入口径下，主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其它24年分别同比-6.9%/-13.8%/持平/+273.4% [7] - 分地区看，长江北/长江南地区24年分别同比-9.4%/+1.2% [7] - 分渠道看，大B表现略好于小B，24年营收分别同比+4.3%/-6.0%，前五大直营客户合计销售额占比34.2%，大客户数目增长至173家 [7] 利润分析 - 24年毛利率23.7%，同比基本持平，核心产品吨价、吨成本均有下降 [7] - 24年销售/管理费用率均增加，分别同比+0.7/+1.2pcts，归母净利润下滑37.7％至0.84亿 [7] - 25Q1毛利率24.4%，同比-1.0pcts，销售/管理/财务费用率分别同比+2.1/+0.4/+0.1pcts，归母净利率4.6％，同比-2.9pcts [7] 发展策略 - 25年小B端提升产品结构、优化渠道运营效率、减少恶性价格竞争，大B端服务核心大客户、开发新品，对接新零售客户 [7] - 25年产品端重点发力冷冻调理菜肴类和烘焙甜品类，烘焙甜品类增加生产资源投资、加强研发投入，冷冻调理菜肴类设立专门团队，采用自研自产加供应链协同模式 [7] 投资建议 - 调整25 - 26年EPS预测为1.07/1.27元（原预测为1.28/1.51元），引入27年EPS预测为1.48元，对应PE为25/21/18倍 [7] - 给予目标价28.9元，对应25年27倍PE，维持“推荐”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，维持目标价 15.8 元，对应 2025 年 21.6 倍 PE [1][6][23] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司营收有压力，利润端成本红利延续，盈利能力同比改善，拟并购 B 端复调企业味滋美提升综合竞争优势，若调整得当有望重回增长轨道，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 23.87 亿、24.78 亿、26.01 亿、27.63 亿元，同比增速分别为 -2.6%、3.8%、5.0%、6.2% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 7.99 亿、8.43 亿、8.69 亿、9.24 亿元，同比增速分别为 -3.3%、5.4%、3.1%、6.3% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.69 元、0.73 元、0.75 元、0.80 元，市盈率分别为 20、19、18、17 倍，市净率分别为 1.8、1.7、1.6、1.5 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 115391.90 万股，已上市流通股 114891.45 万股，总市值 156.13 亿元，流通市值 155.45 亿元 [3] - 资产负债率 7.43%，每股净资产 7.77 元，12 个月内最高/最低价 15.98/11.60 元 [3] 公司经营情况 - 2025 年一季度营收 7.13 亿元，同比 -4.8%；归母净利润 2.72 亿元，同比 +0.2% [6] - 一季度毛利率 56.0%，同比 +3.8pcts，销售费用/管理费用/财务费用率为 12.9%/2.6%/-3.0%，分别同比 +0.7pcts/持平/+1.3pcts，归母净利率 38.2％，同比 +1.9pcts [6] 并购情况 - 拟通过发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司 51%股权，交易完成后各交易对方预计持有上市公司股份不超 5% [6] - 味滋美 2024 年营收/净利润分别约 2.6 亿/0.4 亿，分别同比 -6.5％/-2.7％，具备 B 端成熟渠道持续做大及 C 端增量市场跨界发展条件 [6] 投资建议 - 维持 2025 - 2027 年 EPS 预测 0.73/0.75/0.80 元，对应 P/E 估值 19/18/17 倍，建议年内紧盯改革效果、销量拐点，关注并购整合协同情况 [6] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年资产合计分别为 93.94 亿、97.46 亿、102.94 亿、108.76 亿元，负债合计分别为 6.96 亿、6.91 亿、7.16 亿、7.20 亿元 [12] - 利润表方面，2024 - 2027 年营业总收入分别为 23.87 亿、24.78 亿、26.01 亿、27.63 亿元，净利润分别为 7.99 亿、8.43 亿、8.69 亿、9.24 亿元 [12] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 8.17 亿、8.96 亿、8.11 亿、8.44 亿元 [12]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 美国商务部公布东南亚四国光伏电池双反终裁税率，美国国际贸易委员会6月裁定是否造成损害，若成立双反税率正式生效 [1][11] - 四国双反终裁综合税率普遍调高，除马来西亚韩华税率下调，其他主要厂商税率明显提升，柬埔寨部分企业超3000%，马来西亚或保留输美机会，其他区域经济性较差 [1][11][13] - 双反终裁税率公布边际影响有限，企业已调整出口方式并风控，美国本土产能不足依赖进口，非东南亚四国有产能布局企业有望受益 [2][12] - 建议关注新技术布局领先环节和受益新兴市场需求及布局高盈利区域的逆变器环节相关企业 [8] 根据相关目录分别进行总结 东南亚四国双反终裁税率公布，边际影响或有限 - 当地时间2025年4月21日美国商务部公布东南亚四国光伏电池双反终裁税率，6月美国国际贸易委员会裁定是否造成损害，裁定成立双反税率生效 [1][11] - 四国双反终裁综合税率普遍调高，柬埔寨部分企业因未配合调查适用惩罚性高税率超3000%，马来西亚或保留输美机会，其他区域经济性较差 [1][11][13] - 双反终裁税率公布边际影响有限，企业已调整出口方式并风控，美国本土产能不足依赖进口，非东南亚四国有产能布局企业有望受益 [2][12] 市场行情回顾 本周行业涨跌幅 - 本周申万综合指数涨0.59%，电力设备行业指数涨2.40%，涨跌幅前三行业为汽车、美容护理、基础化工，后三为煤炭、房地产、食品饮料 [14] - 电力设备子行业中，涨跌幅排名前三为电机Ⅱ、风电设备、电池，后三为电网设备、光伏设备、其他电源设备Ⅱ [17] 本周个股涨跌幅 - 本周电力设备行业涨幅前五公司为方正电机、赛摩智能、九洲集团、银星能源、京城股份，跌幅前五为华西能源、海兴电力、金刚光伏、海源复材、青岛中程 [20] - 本周美股重点光伏公司涨跌幅前三为阿特斯太阳能、First Solar、瑞能新能源，后三为大全新能源、Solaredge、Enphase [23] 行业PE估值 - 截至4月25日，行业PE（TTM）排名前三为国防军工、计算机、电子，后三为石油石化、建筑装饰、银行，电力设备为23x [25] - 电力设备子行业中，PE（TTM）排名前三为电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，后三为电网设备、电池、光伏设备 [29] 行业PE估值分位数 - 2016年至今电力设备PE在13x - 57x之间，截至4月25日为24x，估值分位数为17.5%，分位数排名前三为房地产、钢铁、建筑材料，后三为轻工制造、食品饮料、农林牧渔 [30] - 电力设备子行业中，分位数排名前三为电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，后三为电网设备、光伏设备、电池 [34] 本周光伏产业链价格 主材环节 - 多晶硅致密料/颗粒料平均价40.0/38.0元/kg，环比持平；182 - 183.75mm单晶P型硅片平均价1.15元/片，环比持平；182 - 183.75mm/182*210mm /210mm单晶N型硅片平均价1.15/1.35/1.50元/片，环比-4.2%/-6.9%/-3.2% [3] - 182 - 183.75mm单晶PERC电池片平均价0.295元/W，环比-1.7%；182 - 183.75mm/182*210mm/210mm TOPCon电池片价格报0.285/0.280/0.300元/W，环比-5.0%/-3.4%/-3.2% [3] - 182*182 - 210mm双面双玻PERC组件价格报0.65元/W，环比持平；182 - 183.75mm TOPCon双玻组件价格报0.720元/W，环比-2.0%；210mm HJT双玻组件价格报0.85元/W，环比持平 [3] 辅材环节 - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格报22.25元/m²，环比持平；2.0mm镀膜光伏玻璃面板价格报14.25元/m²，环比持平 [4] - 透明EVA胶膜价格报6.14元/m²，环比持平；白色EVA胶膜价格报6.64元/m²，环比持平；POE胶膜价格报8.51元/m²，环比持平 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 18.2 元，对应 2025 年 26 倍 PE [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收增长稳健但归母净利润下滑，2025 年 Q1 营收继续增长、归母净利润仍下滑，不过扣非利润率同比略微提升，全年营收有望双位数以上增长，利润有望逐季改善，基本面有望平稳向上 [1][6] - 公司从餐饮供应链转型食品供应链企业，迎合下游零售趋势，后续有望打开新增长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 26.51 亿、29.43 亿、33.07 亿、37.28 亿元，同比增速分别为 11.9%、11.0%、12.4%、12.7% [3] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 2.33 亿、2.79 亿、3.27 亿、3.87 亿元，同比增速分别为 -22.5%、19.7%、17.3%、18.1% [3] - 2024 - 2027E 每股盈利分别为 0.58、0.70、0.82、0.97 元，市盈率分别为 23、19、17、14 倍，市净率分别为 3.9、3.6、3.3、3.0 倍 [3] 业务情况 - 分业务看，2024 年复调/轻烹/饮品配料营收同比 +13.2%/+10.4%/+3.0%，2025Q1 复调/轻烹/饮品配料营收同比 -1.0%/+12.8%/+34.5% [7] - 分渠道看，2024 年直销/分销收入分别同比 +12.4%/+6.6% [7] - 分区域看，2024 年公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别同比 +11.5%/-3.5%/+0.3%/+20.8%/+17.3%/+55.8%/+91.3%/+24.6% [7] 利润情况 - 2024 全年公司毛利率 32.8%，同比 -0.3pcts，销售/管理/研发费用率分别同比 -0.1pct/持平/持平，扣非归母净利率 8.1%，同比 -1.2pcts [7] - 2025Q1 公司毛利率 32.6％，同比 +0.6pcts，销售/管理费用率同比 -0.5/-0.2pcts，扣非归母净利率为 8.6％，同比 +0.2pcts [7] 投资建议 - 维持“强推”评级，调整 2025 - 2026 年 EPS 预测为 0.70/0.82 元（原预测为 0.73/0.87 元），引入 2027 年 EPS 预测为 0.97 元，对应 PE 为 19/17/14 倍，维持目标价 18.2 元 [6]