报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价21.58元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年与25年Q1业绩低于预期，主要因油气生产系统专用件业务增速不及预期，但25年募投项目投产有望打开新市场空间释放业绩订单 [1] - 24年毛利率受下游油气项目延缓和深海产品销售占比下降影响稍有承压，但堆焊、精加工订单增长提升附加值，盈利端有望改善 [2] - 当前国际油价中高位，上游勘探开发投资规模稳中有增，公司作为深海设备领域亚太区域重要专用件供应商，有望受益于深海结构性景气回升 [3] - 公司多向模锻项目布局多年，工艺与设备全球领先，下游需求可见度高，潜在市场广阔，当前项目按期推进，多年高位资本开支有望进入回报期 [4] - 下调公司25 - 26年归母净利润预测，主要因24年成本、费率提升，考虑募投项目优势给予25年28倍PE，对应目标价21.58元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入11.24亿元，同比-7.12%；归母净利润0.86亿元，同比-39.90%；25年Q1收入2.71亿元，同比-5.36%；归母净利润0.21亿元，同比-25.40% [1] 毛利率与费用率 - 24年毛利率18.80%，同比-3.18pp；25Q1单季度毛利率18.96%，同比/环比-0.54pp/+0.62pp [2] - 24年销售费用率1.71%，同比+0.12pp；管理费用率4.71%，同比+0.72pp；财务费用率-0.42%，同比-0.16pp；研发费用率3.46%，同比-0.10pp；合计期间费用率9.47%，同比+0.58pp [2] 行业趋势 - 国际油价中高位，上游勘探开发投资规模稳中有增，25年全球海上油气项目资本性支出将超1000亿美元，同比+20%以上 [3] 募投项目 - 公司多向模锻项目布局十余年，瞄准高端大型阀门国产化替代，当前已完成设备安装、模具制造、主设备调试等重要环节 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 26年归母净利润(-14%, -2%)为1.50/2.45亿元，预计27年归母净利润为2.96亿元 [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值27倍，给予公司25年28倍PE，对应目标价21.58元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,210|1,124|1,387|1,848|2,272| |+/-%|23.12|(7.12)|23.39|33.26|22.97| |归属母公司净利润(人民币百万)|142.43|85.60|149.95|245.11|295.76| |+/-%|17.26|(39.90)|75.17|63.46|20.67| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.73|0.44|0.77|1.26|1.52| |ROE(%)|8.47|4.84|8.09|12.03|12.81| |PE(倍)|25.60|42.59|24.32|14.88|12.33| |P/B(倍)|2.09|2.03|1.90|1.69|1.48| |EV/EBITDA(倍)|14.92|21.61|15.13|10.28|8.31|[6] 基本数据 - 目标价21.58元，收盘价（截至4月25日）18.73元，市值3,646百万元，6个月平均日成交额56.75百万元，52周价格范围10.12 - 23.80元 [8] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS(元)(2023/2024E/2025E/2026E)|PE(倍)(2023/2024E/2025E/2026E)| |----|----|----|----|----|----| |601100 CH|恒立液压|71.80|962.71|24.99/25.87/30.22/35.93|39/37/32/27| |300470 CH|中密控股|35.92|74.78|3.47/3.92/4.38/5.10|22/19/17/15| |603308 CH|应流股份|19.65|133.43|3.03/2.86/4.33/5.74|44/47/31/23| |平均PE| - | - | - | - |35/34/27/22|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价为 28.36 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收同比增 1.47%，归母净利润同比降 3.21%；2025 年一季度营收同比降 7.30%，归母净利润同比降 1.23%，业绩波动相对小，盈利有望长期稳健，红利逻辑凸显 [1] - 陕西高电价支撑煤炭长协价格，公司作为陕西动力煤龙头，销售价格波动或较小，盈利稳健性或优于行业 [2] - 煤炭业务降本增量，2024 年产量和销量同比分别增 4.1%和 9.13%，吨煤完全成本同比降 2.25%，优质产能持续释放；发电业务成长可期，预计 2025 - 27 年在运装机对应 YoY +24%、+19%、+33% [3] - 下调 2025 - 26 年归母净利润预测，新增 27 年预测，看好公司高分红，给予 2025 年 13 倍 PE 估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年营业收入 1841.45 亿元，同比 +1.47%；归母净利润 223.60 亿元，同比 -3.21%；2025 年第一季度营业收入 401.62 亿元，同比 -7.30%；归母净利润 48.05 亿元，同比 -1.23% [1] - 预计 2025 - 27 年营业收入分别为 1760.93 亿、1856.80 亿、1924.84 亿元，归属母公司净利润分别为 211.50 亿、219.04 亿、222.17 亿元 [6] 煤炭业务 - 2024 年原煤产量 1.70 亿吨，同比 +4.1%；销量 2.58 亿吨，同比 +9.13%，贸易煤销量拉动明显；原选煤吨煤完全成本 289.92 元/吨，同比 -2.25% [3] - 核定产能达 1.62 亿吨，25 年 4 月袁大滩煤矿年产能由 800 万吨核定至 1000 万吨，2021 年以来累计核增产能 1900 万吨/年 [3] 发电业务 - 控股 8300MW 在运火电装机，11320MW 在建，预计 2025 - 27 年将具备 10300、12300、16300MW 在运装机，对应 YoY +24%、+19%、+33% [3] 盈利预测与估值 - 下调 2025 - 26 年归母净利润至 211.5、219.0 亿元（较前值 -17%/-20%），新增 27 年预测归母净利润为 222.2 亿元，对应 EPS 为 2.18、2.26、2.29 元，同比增速达 -5.4%、+3.6%、+1.4% [4] - 给予公司 2025 年 13 倍 PE 估值，下调目标价为 28.36 元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.37 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 24 年营收逆势增长，但因计提减值致归母净利低于预期，25Q1 营收和归母净利有小幅度变化，展望 25 年，办公集采、品牌新文具业务有望增长，减值计提后盈利能力有望修复 [1] - 结合 Q1 业绩，下调 25 - 26 年办公集采主业收入预测，新增 27 年盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利分别为 2.23/2.80/3.40 亿元，对应 EPS 为 0.31/0.39/0.47 元，给予 25 年 27 倍 PE，目标价 8.37 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24 年实现营收 113.97 亿元（yoy + 2.69%），归母净利 6,282 万元（yoy - 18.32%），25Q1 实现营收 22.12 亿元（yoy + 0.98%），归母净利 4887 万元（yoy - 1.14%） [1] - 24 年 B2B 办公物资及品牌新文具业务营收 113.52 亿元/yoy + 3.00%，不考虑商誉减值的净利润为 2.20 亿元（yoy - 9.8%）；互联网 SaaS 软件及服务营收 0.45 亿元/同比 - 41.93%，净利润 - 1.10 亿元/亏损小幅收窄 [2] - 24 年销售毛利率同比上涨 0.21pct 至 8.59%，期间费用率同比下降 0.50pct 至 6.46%，其中销售费用率同比上涨 0.10pct 至 4.99%，管理 + 研发费用率同比下降 0.46pct 至 2.04%，财务费用率同比下降 0.15pct 至 - 0.57% [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年归母净利分别为 2.23/2.80/3.40 亿元（25 - 26 年分别较前值下调 16.6%/14.7%），对应 EPS 为 0.31/0.39/0.47 元，给予公司 25 年 27 倍 PE，目标价 8.37 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|11,099|11,397|12,868|14,275|15,695| |+/-%|28.62|2.69|12.91|10.93|9.95| |归属母公司净利润 (人民币百万)|76.91|62.82|222.91|280.47|339.96| |+/-%|(39.29)|(18.32)|254.83|25.82|21.21| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.11|0.09|0.31|0.39|0.47| |ROE (%)|1.97|1.69|6.81|8.12|9.08| |PE (倍)|65.37|80.03|22.55|17.93|14.79| |PB (倍)|1.62|1.63|1.55|1.45|1.33| |EV EBITDA (倍)|17.78|17.34|4.88|3.44|1.69| [6] 可比公司估值对比 |证券代码|公司简称|当前市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE（X）| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |603899 CH|晨光股份|288.42|13.96|16.18|18.28|20.14|21|18|16|14| |301101 CH|明月镜片|95.74|1.77|2.09|2.45|2.90|54|46|39|33| |605299 CH|舒华体育|33.59|0.90|1.15|1.33|-|37|29|25|-| |002103 CH|广博股份|48.19|1.52|1.89|2.40|3.05|32|26|20|16| |300703 CH|创源股份|25.80|1.08|1.52|2.00|3.06|24|17|13|8| |平均值| | | | | | |34|27|23|18| |002301 CH|齐心集团|50.28|0.63|2.23|2.80|3.40|80|23|18|15| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率等信息 [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价92.80元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 24年收入778.57亿元，同比+7.76%，归母净利110.36亿元，同比+16.92%，扣非净利106.93亿元，同比+16.03%，24年归母净利略超预期，主要系储能业务盈利韧性较强 [1] - 24Q4收入和归母净利润环增，25Q1收入和归母净利润同增且归母净利超预期，主要系储能沙特项目确收+美国关税预期下抢出口 [2] - 24年储能实现量利齐升，25Q1储能发货高增拉动业绩，盈利能力与24年基本持平 [3] - 光伏逆变器出货持续稳增，新能源投资开发盈利能力有所提升 [4] - 受美国贸易摩擦影响，下修公司储能系统销量与毛利率假设，预计25 - 27年归母净利120.25/135.57/152.09亿元，给予公司25年16倍PE，目标价92.80元 [5] 各业务情况总结 储能业务 - 24年储能收入249.6亿，同比+40.3%，毛利率36.7%，同比+4.1pct，发货28GWh，同比+167%，推测销量25GWh，单Wh价格约0.96元，同比-43% [3] - 25Q1储能发货12GWh，同比+470%，盈利能力与24年基本持平，带动25Q1业绩超预期 [3] 光伏逆变器业务 - 24年光伏逆变器收入291.3亿，同比+5.3%，毛利率30.9%，同比-1.94pct，销量147GW，同比+13%，单W价格约0.20元，同比-7% [4] - 25Q1光伏逆变器发货34GW，同增19%，盈利能力保持稳定 [4] 新能源投资开发业务 - 24年新能源投资开发收入210.0亿，同比-15.1%，毛利率19.4%，同比+3.1pct，净利润约10亿，盈利能力提升主要系精细化运营水平加强 [4] 经营预测指标与估值总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|72,251|77,857|74,889|89,573|102,044| |+/-%|79.47|7.76|(3.81)|19.61|13.92| |归属母公司净利润(人民币百万)|9,440|11,036|12,025|13,557|15,209| |+/-%|162.69|16.92|8.96|12.74|12.19| |EPS(人民币，最新摊薄)|4.55|5.32|5.80|6.54|7.34| |ROE(%)|40.71|34.16|28.02|24.34|21.70| |PE(倍)|12.92|11.05|10.14|9.00|8.02| |PB(倍)|4.40|3.30|2.49|1.95|1.57| |EV EBITDA(倍)|9.16|7.65|6.25|5.34|3.93|[7] 季度预测表总结 光伏逆变器 - 24年营业收入291.27亿元，出货量147.0GW，均价0.198元/W，毛利率30.90% [13] - 25年预计营业收入295.25亿元，出货量151.4GW，均价0.195元/W，毛利率29.20% [13] 储能系统 - 24年营业收入249.59亿元，发货量28.0GWh，销量25.0GWh，均价1.00元/Wh，毛利率36.7% [13] - 25年预计营业收入251.60亿元，发货量42.5GWh，销量26.0GWh，均价0.97元/Wh，毛利率35.69% [13] 新能源投资开发 - 24年营业收入210.03亿元，毛利40.75亿元，毛利率19.4% [13] - 25年预计营业收入128.0亿元，毛利23.68亿元，毛利率18.5% [13] 其他 - 24年营业收入27.68亿元，毛利10.80亿元，毛利率39.0% [13] - 25年预计营业收入74.02亿元，毛利32.89亿元，毛利率44.43% [13] 公司整体 - 24年营业收入778.57亿元，毛利233.12亿元，毛利率29.9%，归母净利润110.36亿元，归母净利率14.2% [13] - 25年预计营业收入748.89亿元，毛利232.58亿元，毛利率31.1%，归母净利润120.25亿元，归母净利率16.1% [13] 可比公司估值表总结 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2024A/E EPS（元/股）|2025E EPS（元/股）|2026E EPS（元/股）|2024A/E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300763 CH|锦浪科技|51.13|204.18|2.51|3.49|4.36|20.36|14.67|11.73| |688390 CH|固德威|40.01|97.06|-0.26|2.38|3.33|-|16.81|12.01| |300827 CH|上能电气|28.06|100.89|1.17|2.15|2.72|23.98|13.06|10.32| |300693 CH|盛弘股份|29.62|92.65|1.38|1.79|2.26|21.46|16.56|13.13| |均值| - | - | - | - | - | - |21.94|15.27|11.80| |300274 CH|阳光电源|58.82|1,219.46|5.32|5.80|6.54|11.05|10.14|9.00|[14] 盈利预测总结 资产负债表 - 23 - 27年流动资产分别为69,284、95,149、89,694、134,803、128,991百万人民币等 [20] 利润表 - 23 - 27年营业收入分别为72,251、77,857、74,889、89,573、102,044百万人民币等 [20] 现金流量表 - 23 - 27年经营活动现金分别为6,982、12,068、15,407、7,564、18,686百万人民币等 [20] 主要财务比率 - 23 - 27年成长能力中营业收入增速分别为79.47%、7.76%、( - 3.81)%、19.61%、13.92%等 [20]

报告行业投资评级 - 房地产开发评级为增持（维持），房地产服务评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 4月25日中央政治局会议提出持续巩固房地产市场稳定态势，举措集中在城中村改造、高品质住房、存量房收储等方面，二季度房地产行业增量政策窗口逐步打开，后续需关注实操政策落地节奏，一线城市更具政策弹性，看好市场复苏节奏及相关标的 [2] - 本轮房地产政策发力周期起始于2023年7月，本次会议表态说明止跌回稳有成效，2025Q1重点19城新房+二手房成交面积合计同比增长18%，但房价层面企稳根基仍需稳固，需增量政策持续发力 [3] - 会议提到的房地产政策方向与4月8日报告预判接近，包括城市更新、优化存量商品房收购政策、加大高品质住房供给 [4] - 会议进一步确认增量政策方向，看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏，以及对应区域有储备或新获取资源的房企估值修复，推荐具备“三好”逻辑的地产股，业绩与现金流稳健的物管公司有望受益于市场止跌回稳 [5] 重点推荐公司总结 A股开发 - 城投控股：2024年营业总收入94.3亿元，同比+268.6%，归母净利润2.43亿元，同比-41.6%，因项目盈利性低于预期调整2025 - 2027年EPS，给予0.75倍25PB，目标价6.34元，维持“买入” [10][11] - 城建发展：2024年营收254.4亿元，同比+25%，归母净亏损9.5亿元，受存货减值拖累，维持25/26年预测归母净利润，引入27年预测，微调25E BPS，给予0.67倍25PB，目标价7.32元，维持“买入” [10][11] - 滨江集团：1 - 3Q24营收407.8亿元，同比-12%，归母净利润16.3亿元，同比-34%，待结转资源充裕，看好全年利润增速修复，维持24 - 26年EPS盈利预测，给予13倍25PE，目标价12.35元，维持“买入” [10][11] - 新城控股：2024年营收889.99亿元，同比-25.32%，归母净利润7.52亿，同比+2.07%，因减值规模下降调整25 - 27年EPS，给予0.61x25PB，目标价16.68元，上调至“买入” [10][11] - 招商蛇口：2024年营收1789.5亿元，同比+2.25%，归母净利润40.4亿元，同比-36.09%，因减值略超预期调整2025 - 2027年EPS和BVPS预测，给予2025年1倍PB，目标价12.52元，维持“买入” [10][12] - 建发股份：2024年营收7012.96亿元，同比-8.17%，归母净利29.46亿元，同比-77.52%，剔除影响后归母净利同比下降17.8%，维持2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，给予两部分业务2025PE估值12.7/8.4倍，目标价13.48元，维持“买入” [10][12] 港股开发 - 华润置地：2024年收入2788亿元，同比+11%，核心净利润254亿元，同比-8.5%，预计25 - 27E EPS，将估值方法由PE切换至PB，给予0.75倍25PB，目标价32.72港元，维持“买入” [10][12] - 中国海外发展：2024年收入同比-9%至1852亿元，归母净利润156亿元，同比-39%，下调营收及毛利率假设，预计25 - 27年EPS，将估值方法从PE调整为PB，给予0.45x25PB，目标价17.07港元，维持“买入” [10][12] - 绿城中国：2024年收入1585亿元，同比+21%，归母净利润16亿元，同比-49%，上调营收假设，下调毛利率假设，预计25 - 27年EPS，将估值方法由PE切换为PB，给予0.81x25PB，目标价12.73港元，维持“买入” [10][12] - 建发国际集团：2024年收入1430亿元，同比+6%，核心归母净利润43亿元，同比-1.6%，调整25 - 27E EPS，将估值方法由PE切换至PB，给予1.32倍25PB，目标价19.29港元，维持“买入” [10][12] - 越秀地产：2024年营收864亿元，同比+8%，归母净利10.4亿元，同比-67%，下调营收预测以及毛利率假设，预计25 - 27年EPS，将估值方法从PE调整为PB，给予0.46x25PB，目标价6.85港元，维持“买入” [10][13] 物管公司 - 华润万象生活：2024年营收170.4亿元，同比+15%，归母净利润36.3亿元，同比+24%，小幅调低营收，调高毛利率和少数股东损益占比，预计25/26年EPS，引入27年EPS，调整为基于核心EPS进行估值，给予21倍25PE，目标价39.81港币，维持“买入” [10][13] - 绿城服务：2024年营收178.9亿元，同比+6%，核心经营利润15.9亿元，同比+22%，归母净利润7.9亿元，同比+30%，调低营收和管理费用率，上调25/26年EPS，引入27年EPS预测，给予19倍25PE，目标价5.91港币，维持“买入” [10][13] - 中海物业：2024年营收140.2亿元，同比+7%，归母净利润15.1亿元，同比+13%，调低营收但小幅调高毛利率，预计25/26年EPS，引入27年EPS，给予14倍25PE，目标价7.74港币，维持“买入” [10][13] - 保利物业：2024年营收163.4亿元，同比+8%，归母净利润14.7亿元，同比+7%，下调营收和毛利率，预计25/26年EPS，引入27年EPS，给予13倍25PE，目标价40.15港币，维持“买入” [10][13] - 招商积余：2024年营收171.7亿元，同比+10%，归母净利润8.4亿元，同比+14%，上调基础物管毛利率，上调25/26年EPS，引入27年EPS，给予17倍25PE，目标价14.96元，维持“买入” [10][13] - 滨江服务：2024年营收36.0亿元，同比+28%，归母净利润5.5亿元，同比+11%，小幅下调营收，预计25/26年EPS，引入27年EPS，给予12倍25PE，目标价31.06港币，维持“买入” [10][14]

华泰研究 房地产 证券研究报告 上周市场热度环比维持平稳 2025 年 4 月 27 日│中国内地 行业周报（第十七周） 热度维持平稳，关注去库存进展 上周（4 月 19 日-4 月 25 日）房地产市场热度环比维持平稳。备案数据来 看，上周 44 城新房备案数据环比+7%，其中一线、二线、三线分别环比+6%、 +11%、+0.02%；22 城二手房备案数据环比-0.5%，其中一线、二线、三线 分别环比-4%、+3%、-9%。库存角度，截至 4 月 20 日，21 个重点城市库 存环比+0.5%，一线、二线、三线分别环比+1.7%、-0.1%、+0.1%；截至 4 月 27 日，20 个样本城市二手房挂牌量较 4 月 20 日上升 0.5%。一线城市 二手房挂牌量较 4 月 20 日上升 0.5%。 行情回顾 上周沪深 300 指数上涨 0.38%，房地产开发板块下跌 1.31%，恒生指数上 涨 2.74%，中华内房股指数 CNY 下跌 0.06%，恒生物业服务及管理指数上 涨 1.67%。 重点公司及动态 我们看好重点城市区域市场的量价回升，以及在对应区域拥有储备或新获取 资源的房企的估值修复，同时我们认为 ...

报告行业投资评级 - 证券：增持（维持）[9] - 银行：增持（维持）[9] 报告的核心观点 - 投资机会方面银行>证券>保险，A股大盘指数稳步修复，成交额维持在万亿元左右，融资余额在1.79 - 1.80万亿间小幅波动[1][12] - 上市银行25Q1整体经营稳健，账面不良率下行，但Q1债市波动导致部分银行公允价值变动净亏损；理财存续规模较年初下降，存款配置比例下行，债券占比提升；政治局会议提出创设货币政策新工具，政策预期向好[1][2][12] - 已披露业绩报的上市券商，24年/1Q25归母净利润合计同比+16%/+51%，一季报业绩弹性延续；中证协发布三则估值/减值指引；蚂蚁财富股东发起要约收购；政治局会议强调稳定和活跃资本市场，关注左侧布局机会[1][2][12] - 中国平安/中国太保净利润同比下滑，一季度利率上行影响交易类债券利润，二季度有望回补；NBV增长强劲，银保渠道为最大推动力；关注资产负债表相对稳健的公司[1][12][52] 根据相关目录分别进行总结 银行 - 上市银行25Q1业绩陆续披露，整体经营稳健，资产质量平稳，但部分银行受债市波动影响业绩，部分银行负债成本改善带动业绩；账面不良率持平或环比下行，部分个股拨备覆盖率波动较大[13][15] - 政治局会议强调适时降准降息，创设货币政策新工具，降息时机需观察海外央行动向和长债利率情况，近期央行超额续作MLF使短期降准降息概率略有降低，结构性货币政策后续有望先行[18] - 25Q1银行理财规模总体平稳，银行机构规模压降，理财子占比提升；固收类产品小幅下滑，混合类和权益类产品占比仍低；存款配置比例下行，债券占比提升；理财收益稳健，投资者数量维持增长[19][20][21] - 2025年4月10 - 16日美国银行业存款流入，信贷规模上升，不同类型银行和贷款类型表现有差异[22][28] - 上周南向资金主要增持工商银行、建设银行、中银香港，主要减持中国银行、农业银行、民生银行；截至4月25日，主要持仓建设银行、工商银行、汇丰控股[36] - 推荐招行AH，兴业，成都，上海，渝农AH，重庆AH；港股大行股息优势突出，仍有配置价值，如工行H[14] 证券 - 已发布2024年业绩报的券商全年营业收入同比+8%，归母净利润同比+16%，投资业绩为核心驱动；已发布1Q25业绩报的券商营业收入同比+14%，归母净利润同比+51%，经纪、投资业务弹性延续，利息净收入修复，资管、投行业务净收入下降[40] - 4月25日蚂蚁财富股东上海云进以每股3.28港元要约收购耀才证券，交易股份约8.58亿股，占比约50.55%，总代价28.14亿港元，溢价约17.6%，此举可打破牌照壁垒，推动科技与财富管理融合[46][47] - 4月25日中证协发布三则估值/减值指引，自6月1日起施行，可提升证券行业会计信息质量，规范金融工具会计处理，防范金融风险[48] - 推荐汇金系券商中国银河H、中金公司H；优质头部券商中信证券H、国泰海通[3][39] 保险 - 上周保险板块普遍上涨，中国人保H收涨7%表现最佳；中国平安/中国太保净利润同比下滑，二季度债券跌价影响有望回补；NBV增长强劲，银保渠道为最大推动力[52] - 4月21日保险业专家认为普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，低于当前预定利率37个基点；预定利率下调旨在减低利差损风险，推动行业高质量发展，警惕规范“炒停售”行为[53][55] - 建议关注资产负债表相对稳健的中国太保、友邦保险、中国人保、中国平安[52] 重点公司及动态 |股票名称|股票代码|投资评级|目标价（当地币种）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |招商银行|600036 CH|买入|56.79| |招商银行|3968 HK|增持|56.06| |兴业银行|601166 CH|买入|25.72| |成都银行|601838 CH|买入|20.05| |上海银行|601229 CH|买入|11.93| |渝农商行|601077 CH|增持|8.14| |重庆农村商业银行|3618 HK|买入|7.55| |重庆银行|601963 CH|增持|12.31| |重庆银行|1963 HK|买入|8.89| |中国银河|6881 HK|买入|10.31| |中金公司|3908 HK|买入|24.43| |中信证券|6030 HK|买入|27.10| |国泰海通|601211 CH|买入|27.64|[9][56]

证券研究报告 工业/基础材料 Q1 境外工程高景气，加力城市更新 华泰研究 2025 年 4 月 27 日│中国内地 行业周报（第十七周） 本周观点：25Q1 海外工程订单景气，加力城市更新稳定消费建材需求 上周中共中央政治局会议提出"加强超常规逆周期调节"、"加力实施城市更 新行动"、"加强对企业'走出去'的服务"等，我们认为有利于内需基建投 资链、城市更新类建材、一带一路等细分板块。25Q1 我国对外承包工程新 签合同额/完成营业额 586.7/341.8 亿美元, 同比+26.0%/+5.5%，海外工程 保持较高景气。加大高品质住房供给，有利于稳定一线消费建材品牌龙头需 求；老旧小区改造和城中村改造有望从小 b 和大 b 不同渠道提供消费建材 增量需求。我们短期继续推荐内需逆周期及供给端约束较强的品种，重点推 荐四川路桥、中材国际、中国交建、中国核建、中国建筑国际、海螺水泥、 上峰水泥、中材科技、兔宝宝、中国联塑。 上周细分行业回顾 截至 4.25，上周全国水泥价格周环比-0.7%；水泥出货率 47.4%，周环比/ 同比-1.3%/-2.5pct；上周国内浮法玻璃均价 71 元/重量箱，周环比/同比持 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 11.88 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 浙江龙盛 Q1 归母净利润超预期，主要因房产业务步入兑现期，伴随染料及中间体产品景气回暖，叠加房产业务持续创收，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - Q1 实现营业收入 32.4 亿元，同环比 -7.2%/-38.7%，归母净利润 4.0 亿元（扣非后 2.9 亿元），同环比 +100.4%/-41.5%（扣非后同环比 +3.5%/-57.7%） [1] 行业情况 - 4 月 25 日分散/活性染料价格为 16.5/20.0 元/kg，处于 2016 年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求回暖，印染行业景气有望改善 [2] 公司业务 - Q1 公司染料/助剂/中间体销量 5.6/1.5/2.7 万吨，同比 +0.8%/+0.3%/+7.8%，实现营业收入 17.7/2.4/8.1 亿元，同比 -3.1%/-3.2%/+3.1%，销售均价同比 -3.8%/-3.5%/-4.4%至 3.2/1.6/3.0 万元/吨 [2] - 因主要原材料价格下降，Q1 公司综合毛利率同环比 +1.5/+2.2pct 至 28.6%，期间费用率同环比 -2.1/+10.2pct 至 14.3% [2] - Q1 末在建工程同比下降 2.6 亿元至 5.7 亿元，H 酸及蒽醌染料等项目有序推进 [2] - 华兴新城项目住宅全面封顶，“湾上”分三批次推盘入市，目前去化率超九成，预计未来持续为公司创收，25Q1 末存货 291.8 亿元，同比增加 3.5 亿元 [3] - 25Q1 公司非经常性损益同比增加 1.8 亿元至 1.0 亿元，其中金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益同比增加 1.8 亿元至 1.1 亿元 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润 21.5/23.6/24.7 亿元，对应 EPS 为 0.66/0.72/0.76 元 [4] - 参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 15xPE，考虑公司染料行业龙头优势以及地房产项目有序推进，给予公司 25 年 18xPE，目标价 11.88 元 [4] 基本数据 - 截至 4 月 25 日收盘价 9.91 元，市值 32,241 百万人民币，6 个月平均日成交额 231.58 百万人民币，52 周价格范围 8.24 - 10.77 元，BVPS 10.65 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|15,303|15,884|17,709|18,935|19,600| |+/-%|(27.90)|3.79|11.49|6.92|3.51| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,534|2,030|2,145|2,358|2,471| |+/-%|(48.92)|32.36|5.63|9.93|4.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.47|0.62|0.66|0.72|0.76| |ROE(%)|4.85|6.32|6.24|6.55|6.55| |PE(倍)|21.02|15.88|15.03|13.68|13.05| |PB(倍)|0.98|0.94|0.92|0.88|0.84| |EV EBITDA(倍)|14.57|8.78|6.97|6.46|6.20| [10] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|4 月 25 日股价（元/股）|4 月 25 日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |皇马科技|603181 CH|12.12|71|0.84|0.98|1.12|14|12|11| |百合花|603823 CH|10.17|42|0.54|0.69|-|19|15|-| |新和成|002001 CH|22.25|684|2.14|2.33|2.55|10|10|9| |平均| | | | | | |15|12|10| [11] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 25E 营业收入 17,709 百万人民币，归属母公司净利润 2,145 百万人民币等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价14.63元 [5][8][15] 报告的核心观点 - 随着新品上线公司盈利能力回升，25Q1净利高增主因《诛仙世界》贡献业绩 [1] - 公司24年对项目及人员进行系统梳理，聚焦精品游戏，后续新品上线有望持续贡献业绩 [3] - 考虑重点项目《异环》上线时间可能晚于预期，下调公司25年归母净利润至6.4亿元、上调26年至14.2亿元，并预计27年为15.3亿元，给予26年20X PE估值 [5][13][14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收55.70亿元（yoy -28.50%），归母净利 -12.88亿元（yoy -361.98%），扣非净利 -13.13亿元（yoy -723.82%）；25Q1实现营业收入20.23亿元，同增52.22%，归母净利3.02亿元，同比扭亏，扣非归母净利润1.63亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为59.53亿、99.79亿、107.81亿元，归属母公司净利润分别为6.45亿、14.22亿、15.31亿元 [7][15][23] 业务情况 - 25Q1游戏业务营收同增10.37%至14.18亿元，归母净利润2.92亿元，扣非归母净利润1.62亿元，经营利润增长主因《诛仙世界》助力；影视业务营业收入5.9亿元，同比增加1616.29%，归母净利润2883万元，营收增长主因播出多部影视作品并确认收入 [2] - 24年游戏业务归母净亏损7.25亿元，主因部分项目关停及部分游戏表现不及预期；后续着力推进《异环》《诛仙2》《代号Z》等项目上线，筹备《女神异闻录：夜幕魅影》等海外发行 [3] 盈利预测调整 - 收入端：预计《异环》26年上线，下调25年游戏收入，上调26年游戏业务收入；下调25 - 26年影视业务收入 [13] - 毛利率：预计25 - 26年综合毛利率57.1%/62.2%，调整 -4.4pct/0.7pct [13] 可比公司估值 - 可比公司26年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑公司团队项目成功率高，新项目流水预期高，给予26年20X PE估值 [5][15]