报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司 2025 年 30xPE，对应目标价 49.76 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季报显示营收和归母净利润同比增长，国内外收入齐增且毛利率维持高位，持续看好公司受益于我国新型电力系统建设和海外市场发展潜力 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1Q25 营收 5.55 亿元，同比增长 23.96%；归母净利润 1.39 亿元，略高于预期，同比增长 25.33% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.16/9.99/11.93 亿元 [5] 收入情况 - 1Q25 境内收入 4.55 亿元，同比增长 22.57%；境外收入 0.97 亿元，同比增长 30.58% [2] 合同情况 - 年初至 1Q25 末新签合同 7.77 亿元，同比增长 30.41%；截至 1Q25 末在手合同 41.08 亿元，同比增长 17.86% [2] 毛利率与费用 - 1Q25 综合毛利率 41.61%，同比基本持平 [3] - 1Q25 销售/管理/研发费用率分别为 4.25%/2.87%/8.89%，分别同比 - 0.38/+0.31/-1.66pct [3] 研发情况 - 截至 1Q25 末研发人员 439 人，占公司总人数的 51.8%，1Q25 新增专利 23 项（其中发明专利 5 项） [3] 产品布局 - 2024 年推出近 50 款产品及方案，新产品收入 13.38 亿元，占主营业务收入比例达 49%，AI 产品收入占新产品收入的 30% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,225|2,745|3,391|4,078|4,761| |+/-%|11.06|23.35|23.56|20.24|16.76| |归属母公司净利润(人民币百万)|525.26|630.67|815.60|998.65|1,193| |+/-%|31.26|20.07|29.32|22.44|19.46| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.07|1.28|1.66|2.03|2.43| |ROE(%)|17.71|18.83|20.00|19.98|19.51| |PE(倍)|34.03|28.34|21.91|17.90|14.98| |P/B(倍)|6.09|5.33|4.37|3.57|2.92| |EV/EBITDA(倍)|26.69|21.76|16.87|13.24|10.14| [11] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|股价(元)|总市值(百万元)|归母净利润(百万元)（2023A/2024A/2025E/2026E）|PE(X)（2023A/2024A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |300682 CH|朗新集团|14.40|15,556|604/-250/690/848|26/-62/23/18| |300001 CH|特锐德|24.50|25,864|491/917/1205/1581|53/28/21/16| |688018 CH|乐鑫科技|191.20|21,453|136/339/470/631|158/63/46/34| |平均值| - | - | - | - |79/10/30/23| |688100 CH|威胜信息|36.35|17,873|525/631/816/999|34/28/22/18| [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 新奥能源公布 1Q25 运营数据，天然气/泛能/智家有望并驾齐驱，私有化交易正常推进，当前股价隐含新奥股份 H 股潜在折价 41%，2025 年预期股息率 5.4% [1] 各部分总结 零售气量业务 - 1Q25 零售气量 72.58 亿方（yoy+0.3%），增速好于全国天然气表观消费量增速（yoy - 2.2%），业务经营稳健 [2] - 工商业气量 52.29 亿方（yoy+0.1%），暖冬使部分餐饮/酒店用气量下滑，但工业新开口气量和存量需求恢复形成对冲 [2] - 居民气量 19.69 亿方（yoy+1.1%），得益于渗透率提升 [2] - 1Q25 新增居民接驳 28.7 万户（yoy - 16.3%），新增工商业开口气量 250 万方/日（yoy - 14.6%），受地产下行及暖冬延迟复工影响 [2] - 预计 2025 年零售气毛利 yoy+6% [2] 泛能与智家业务 - 1Q25 泛能销售量达 100.39 亿千瓦时（yoy+9.9%），已投运项目 367 个，较 2024 年末增加 11 个，预计 2025 年泛能毛利 yoy+12% [3] - 1Q25 智家服务累计渗透率 3.7%（yoy - 0.3pp），新开发客户渗透率 49.8%（yoy - 8.2pp），渗透率同比下滑因地产低迷拖累 B 端配套，预计 2025 年智家毛利 yoy+10% [3] 私有化交易 - 新奥股份股东大会 2025/5/28 举行，若独立股东赞成票数超 2/3，将达成交易先决条件之一 [4] - 新奥能源当前股价隐含新奥股份 H 股潜在折价比例 41%，高于公用事业 A+H 平均折价率（34%） [4] 盈利预测与目标价 - 根据最新年报数据调整折旧摊销，将 2025 - 27 年核心利润小幅下调 0.1%/0.4%/0.5%至 72.20/76.55/80.39 亿元，EPS 6.38/6.77/7.11 元 [5] - 目标价 68.6 港币，基于 10x 2025E PE 和港币兑人民币中间价 0.93（前值 69.5 港币），目标 PE 等于 3 年动态 PE 均值 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|113,858|109,853|113,873|115,092|115,910| |+/-%|3.46|(3.52)|3.66|1.07|0.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,816|5,987|7,220|7,655|8,039| |+/-%|16.21|(12.16)|20.59|6.02|5.02| |EPS (人民币，最新摊薄)|6.03|5.29|6.38|6.77|7.11| |ROE (%)|16.69|13.64|15.32|14.93|14.51| |PE (倍)|9.45|10.76|8.92|8.41|8.01| |P/B (倍)|1.51|1.43|1.31|1.21|1.12| |EV/EBITDA (倍)|7.71|8.10|7.20|6.72|6.30| [6] 基本数据 - 目标价 68.6 港币，收盘价（截至 4 月 25 日）61.3 港币，市值 69,344 百万港币，6 个月平均日成交额 277.31 百万港币，52 周价格范围 44.80 - 79.55 港币，BVPS 39.87 人民币 [8] 盈利预测相关报表 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多表数据，展示 2023 - 2027E 各会计年度的营业收入、成本、利润、现金流等指标及业绩、估值、每股指标等情况 [28][29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 50.40 元 [5][8] 报告的核心观点 - 鼎捷数智 24 年业绩低于预期，受部分下游客户需求延后影响，但 AI 应用技术储备完善，下游客户 AI 需求加速释放，看好 25 年业务提速 [1] - 公司通过 AI 技术提升内部运营效率，AI 应用商业化进展顺利，有望发挥数据 + 行业 Know - how 优势，强化产品壁垒，看好 25 年整体业绩加速 [2] - 公司把握中企东南亚出海机遇，海外市场拓展成效可期，25 年海外市场业务有望加速突破 [3] - 公司 25Q1 营收增长，亏损显著收窄，AI 产品销售持续向好，AI 业务有望成为后续业务增长的核心驱动，看好公司远期成长 [4] - 考虑传统业务增速略承压，下调收入预测；考虑公司人效提升显著，上调盈利预测 [5] 各部分总结 财务数据 - 24 年实现营收 23.31 亿元（yoy + 4.62%），归母净利 1.56 亿元（yoy + 3.59%），扣非净利 1.38 亿元（yoy + 13.18%） [1] - 25Q1 营收 4.23 亿元（yoy + 4.33%），归母净利 - 833 万元（yoy + 14.04%），扣非净利 - 952 万元（yoy + 31.92%） [4] - 预计 25 - 27 年营收为 27.19、32.06、38.16 亿元（25 - 26 年前值 30.55、36.20 亿元），25 - 27 年 EPS 为 0.84、1.18、1.65 元（25 - 26 年前值 0.79、1.00 元，上调 6%、18%） [5] AI 业务情况 - 24 年销售/管理/研发费用率为 30.18%/9.74%/7.13%，同比 - 1.34pct/-1.20pct/-2.86pct [2] - 24 年自研数智软件产品/数智一体化软硬件解决方案的营收分别为 6.62/5.55 亿元，分别同比 + 13.57%/+12.64%，中国台湾地区的 AI 业务营收同比 + 135.07% [2] - 25Q1 融合 AI 的新 PLM 产品带动研发设计类业务签约金额同比增长超 20%，设备云 AI + 等轻应用收入同比增长超 50% [4] 市场区域情况 - 24 年中国大陆区收入 11.77 亿元，同比 + 1.92%，非中国大陆区收入 11.54 亿元，同比 + 7.53%，非中国大陆地区收入增速较快受台湾及东南亚市场业务拉动 [3] 可比公司估值 - 赛意信息、泛微网络、汉得信息 25E 平均估值 58.0xPE（Wind），给予鼎捷数智 25E 60xPE [5][13] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|2,228|2,331|2,719|3,206|3,816| |+/-%|11.65|4.62|16.64|17.92|19.05| |归属母公司净利润 (人民币百万)|150.26|155.64|228.59|319.46|448.92| |+/-%|12.48|3.59|46.87|39.75|40.53| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.55|0.57|0.84|1.18|1.65| |ROE (%)|7.06|6.80|9.10|11.32|13.76| |PE (倍)|61.41|59.28|40.37|28.88|20.55| |PB (倍)|4.46|4.20|3.82|3.38|2.91| |EV EBITDA (倍)|28.29|27.32|21.38|15.32|11.05| [7] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档 [18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价64.80元 [7] 报告的核心观点 - 容知日新2024年和2025Q1营收在行业拓展和新品推出催化下较快增长，24年经营净现金流显著改善，在拓展PHM产品应用场景和推广订阅制服务战略下，业绩有望快速增长 [1] - 公司2024年提出伙伴、服务和好产品全球化战略，有望从销售、商业模式和产品研发三方面提升经营业绩，上调营收增速，预计25 - 27年归母净利润分别为1.58亿、2.09亿、2.62亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营收5.84亿元（yoy+17.21%），归母净利1.08亿元（yoy+71.49%），扣非净利1.05亿元（yoy+84.06%）；Q4营收2.41亿元（yoy+21.65%，qoq+96.24%），归母净利1.05亿元（yoy+32.56%，qoq+4987.75%）；2025Q1营收8357.40万元，同比37.51%，归母净利润 - 639.18万元，同比减亏1291万元 [1] - 2024年电力、石化、冶金、水泥、煤炭、其他行业营收分别为2.29、0.84、1.05、0.29、0.80、0.50亿元，yoy+17.92%、 - 13.10%、+41.40%、+13.12%、+63.61%、+43.49%，整体综合毛利率同比+2.79pct至63.62% [2] 现金流情况 - 2024年经营净现金流7162.01万元，较2023年 - 7397.71万元显著改善，2025Q1实现经营净现金流735.18万元 [1] 技术发展 - 伴随深度思考大模型发布，公司专业大模型PHMGPT迭代升级，升级后系统可对波形数据自动分析、诊断推理，推动工业AI向“认知智能”跨越，有望提升运维能力 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润分别为1.58亿、2.09亿、2.62亿元，对应EPS为1.80、2.39、3.00元；可比公司25年Wind一致预期PE均值30倍，给予公司25年36倍PE，目标价64.80元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|498.04|583.73|806.37|1,062|1,246| |+/-%|(8.96)|17.21|38.14|31.71|17.28| |归属母公司净利润(人民币百万)|62.70|107.52|157.52|208.90|262.34| |+/-%|(45.98)|71.49|46.50|32.61|25.58| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.72|1.23|1.80|2.39|3.00| |ROE(%)|7.82|10.24|13.47|15.65|17.18| |PE(倍)|73.54|42.88|29.27|22.07|17.58| |PB(倍)|5.75|4.39|3.94|3.45|3.02| |EV EBITDA(倍)|74.46|36.27|24.97|18.45|14.48| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|2024A|2025E|2026E|2027E|25 - 27CAGR|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |688420 CH|美腾科技|18.38|0.46|0.68|0.88|1.12|28.45%|45|31|24|19| |688188 CH|柏楚电子|389.35|4.29|5.50|6.92|8.54|24.58%|44|34|27|22| |300354 CH|东华测试|54.18|0.88|1.39|1.84|2.21|26.27%|44|28|21|18| |688777 CH|中控技术|380.91|1.41|1.73|2.06|2.34|16.34%|34|28|23|21| |平均| | | | | | |23.91%|42|30|24|20| [20] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 14.98 元 [4][7] 报告的核心观点 - 鲁西化工 2024 年净利高增，2025Q1 煤化工降本较好，虽 25Q1 归母净利低于预期，但考虑公司一体化生产和规模优势，新产能逐步放量有望兑现业绩成长性，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年实现营业收入 297.6 亿元，同比 +17%，归母净利润 20.3 亿元，同比 +148%；24Q4 实现营收 81.8 亿元，同比 +10%/环比 +8.6%，归母净利润 4.5 亿元，同比 +46%/环比 +12%；2024 年末拟每股派息 0.35 元（含税），股利支付率为 33% [1] - 2025Q1 实现营收 72.9 亿元，同比 +8%/环比 -11%，归母净利润 4.1 亿元，同比 -27%/环比 -9%，低于预期（5.0 亿元），原因系存货减值损失较多 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 20/23/26 亿元，对应 EPS 为 1.07/1.22/1.39 元 [4] 产品价格与营收 - 2024 年正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价同比 -2%/-8%/-1%/+1%/-7%/-16%/0%/-22%，多数产品因供给宽松致价格下行 [2] - 2024 年公司新材料化工/基础化工/化肥板块营收同比 +27%/-7%/+18%至 204/58/31 亿元，毛利率同比 +1/+3/-1pct 至 16%/17%/6%；2024 年综合毛利率同比 +1.4pct 至 14.8% [2] - 2025Q1 正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价同比 -17%/-36%/-3%/-20%/+22%/-15%/+9%/+5%，其中片碱、二氯甲烷、甲酸价格有所回升，其余多数产品景气仍承压 [3] - 2025Q1 动力煤/兰炭均价同比 -17%/-30%至 625/709 元/吨（环比 -11%/-23%），煤化工成本端改善较好 [3] 项目进展 - 40 万吨/年有机硅单体项目于 3 月投产，乙烯下游二期/年产 15 万吨丙酸等项目有序推进，未来新产能放量有望逐步兑现公司成长性 [3] 可比公司估值 - 选取华鲁恒升、宝丰能源、湖北宜化作为可比公司，2025 年 Wind 一致预期平均 11xPE，考虑公司一体化优势以及新项目有望贡献增量，给予公司 2025 年 14xPE [4][12]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价6.86元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 格林美2024年营收332.00亿元（yoy+8.75%），归母净利10.20亿元（yoy+9.19%），扣非净利12.91亿元（yoy+636.24%），考虑核心产品出货量增长且镍产能扩张，维持增持评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 24年核心产品出货与盈利能力 - 2024年核心产品动力电池用三元前驱体材料出货量18.90万吨，同比增长5%，中镍高电压三元前驱体销售4.4万吨，同比增长66% [2] - 2024年四氧化三钴销量20664吨，同比增长88%，占全球供应量25%以上；正极材料出货量20168吨，同比增长102%，向日本核心市场批量供应，超高镍NCMA正极量产并供应4680大圆柱电池市场 [2] - 2024年公司综合毛利率提升3.05pct至15.29%，三元前驱体、四氧化三钴、正极材料销售毛利率同比分别提升2.44pct、6.92pct、0.48pct至17.05%、10.86%、7.59% [2] 上游镍产能布局 - 2024年全年产出镍金属51,677吨，同比增长91%，在印尼建成15万金吨/年镍资源产能，控股产能11万金吨镍/年，参股产能4万金吨镍/年，世界MHP镍产能领域排名前3 [3] - 2024年11月10日与淡水河谷印尼公司签署总投资14.2亿美元（年产6.6万吨镍资源）的湿法冶金项目，开启“中国技术+印尼镍资源”联盟合作 [3] - 计划2025 - 2027年公司镍资源（含参股）由12+万吨增长至21.6+万吨 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年前驱体产销预期，预计2025 - 2027年EPS分别为0.31、0.47、0.73元（前值2025 - 2026年0.43、0.59元，调整幅度分别为-27.9%、-20.3%） [4] - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为1.55倍，给予公司2025年1.70倍PB，2025年BPS为4.03元，对应目标价6.86元（前值6.41元，对应2024年1.63X PB） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|30,529|33,200|42,177|52,175|64,243| |+/-%|3.87|8.75|27.04|23.70|23.13| |归属母公司净利润(人民币百万)|934.49|1,020|1,575|2,421|3,723| |+/-%|(27.89)|9.19|54.36|53.72|53.77| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.18|0.20|0.31|0.47|0.73| |ROE(%)|5.35|5.65|8.41|11.85|16.67| |PE(倍)|33.85|31.00|20.08|13.06|8.50| |PB(倍)|1.69|1.63|1.53|1.40|1.24| |EV EBITDA(倍)|14.50|13.75|11.18|7.73|4.99| [6] 核心假设对照表 |核心假设|单位|2025E|2026E|2027E|调整理由| |----|----|----|----|----|----| |前驱体销量假设（前次）|万吨|25|30|/|/| |营收（前次）|百万元|43,033|52,729|/|/| |成本（前次）|百万元|36,243|43,951|/|/| |归母净利润（前次）|百万元|2,192|3,032|/|/| |yoy（前次）|%|58.38|38.32|/|/| |前驱体销量假设（本次）|万吨|20|25|30|根据24年产销表现下调25 - 26年前驱体产销预期| |营收（本次）|百万元|42,177|52,175|64,243|测算结果| |成本（本次）|百万元|35,568|43,622|52,441|测算结果| |归母净利润（本次）|百万元|1,575|2,421|3,723|测算结果| |yoy（本次）|%|54.36|53.72|53.77|测算结果| [12] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PB（2025E）| |----|----|----| |600549 CH|厦门钨业|2.16| |300073 CH|当升科技|1.38| |603799 CH|华友钴业|1.44| |300919 CH|中伟股份|1.21| |可比公司均值|/|1.55| [13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示2023 - 2027年公司财务预测，包括流动资产、现金、应收账款等各项指标及对应增速、比率等 [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][7][13] 报告的核心观点 - 公司主业稳健增长，运营效率持续改善，大股东赋能下有望进一步拓展业务边界，2025 全年有望扭亏为盈 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 全年实现营业收入 3.20 亿元，同比增长 25.92%；归母净利润 -0.37 亿元，同比减亏 25.66%；2025Q1 实现收入 9067 万元，同比增长 17.68%，归母净利润 46.84 万元，同比扭亏为盈 [1] 业务板块表现 - 2024 年教育服务/培训服务/房屋租赁收入分别为 2.60/0.55/0.05 亿元，同比分别增长 41.86%/-16.90%/+10.13%；K12 学校运营业务稳健增长，职业教育持续发力，培训服务收入下滑或因滑雪场运营收入减少，中长期仍看好其发展 [2] 运营效率与利润率 - 2024 年公司销售/管理/财务费用分别 -18%/-4%/-14%，费用管控良好；2024Q1~2025Q1 毛利率分别为 27/29/33/22/32%，扣除三费后的经营利润率分别为 9/11/13/10/18%，盈利能力整体稳步上行 [3] 股权变动情况 - 2024 年 9 月八大处将 8878 万股（对应持股比例 14.84%）转让给海国投，变动后海国投持股比例从 1.16%升至 16%，成为第一大股东，有助于公司长远发展 [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润为 2516/4665/5632 万元（上调 55%/79%/-），基于 DCF 的目标价 5.38 元（前值：5.27 元），基于市场变化上调 WACC 至 9.36%（前值 7.66%），永续增长率为 2%，维持“增持” [5] 关键假设调整 - 考虑滑雪场业务受天气影响及基数效应，略微下调 2025/2026 年、引入 2027 年收入预测至 3.96/4.36/4.80 亿元（下调 5%/5%/-）；考虑规模效应和新增租赁负债影响，调整 2025/2026/2027 年管理和财务费用率假设 [12] 财务指标预测 - 2025/2026/2027 年预计营业收入分别为 396.38/436.01/479.61 百万元，同比增长 23.99%/10.00%/10.00%；归属母公司净利润分别为 25.16/46.65/56.32 百万元，同比增长 168.06%/85.44%/20.73%等 [6][18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 18.50 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 国瓷材料 2025 年 Q1 营收 9.7 亿元（yoy+18%、qoq-10%），归母净利 1.4 亿元（yoy+2%、qoq+11%），扣非净利 1.3 亿元（yoy+5%，qoq-0.2%），归母净利略低于预期，因部分产品价格承压，但新材料仍有放量空间 [1] - 电子材料业务市场开拓顺利，催化材料国产化趋势有望加强，生物医疗材料部分新品在客户端应用且海外市场逐步推广 [2] - 新能源材料新产品推进验证和推广，精密陶瓷材料应用领域有望更广泛，建筑陶瓷材料巩固市场并开拓海外市场，新能源材料等价格承压致 25 年 Q1 毛利率下降 [3] - 维持预测 25 - 27 年归母净利润 7.4/9.0/10.6 亿元，同比+23%/+21%/+18%，EPS 0.74/0.90/1.06 元，给予 25 年 25 倍 PE，目标价 18.50 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至 4 月 25 日，收盘价 16.64 元，市值 16,591 百万人民币，6 个月平均日成交额 268.86 百万人民币，52 周价格范围 14.32 - 23.07 元，BVPS 6.87 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|3,859|4,047|5,068|6,202|7,599| |+/-%|21.86|4.86|25.24|22.38|22.52| |归属母公司净利润（百万人民币）|569.14|604.81|741.49|897.31|1,062| |+/-%|14.50|6.27|22.60|21.01|18.31| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.57|0.61|0.74|0.90|1.06| |ROE（%）|9.15|9.27|10.15|11.06|11.69| |PE（倍）|29.15|27.43|22.38|18.49|15.63| |PB（倍）|2.63|2.47|2.27|2.05|1.83| |EV EBITDA（倍）|17.62|15.46|14.79|11.66|10.56|[10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4 月 25 日股价（元/股）|4 月 25 日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |雅克科技|002409 CH|52.80|251|1.98|2.67|3.44|27|20|15| |通策医疗|600763 CH|39.79|178|1.20|1.36|1.56|33|29|25| |三环集团|300408 CH|35.31|677|1.14|1.44|1.73|31|25|20| |平均| | | | | | |30|25|20|[11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 42.13 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 华阳集团 25 年 Q1 业绩符合预期，后续或持续受益于智能化浪潮并加快出海布局 [1] - 公司营收同环比增速跑赢行业整体，头部客户中小米、奇瑞、吉利或贡献较大增量，新项目定点逐步贡献营收 [2] - 公司已成长为智能座舱平台型企业，智驾与全球化注入新动能，座舱域控等产品毛利率有望提升，智驾定点项目有望落地，国际化布局持续推进 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25 年 Q1 实现营收 24.89 亿元（yoy+25.03%、qoq - 24.95%），归母净利 1.55 亿元（yoy+9.27%、qoq - 16.71%），扣非净利 1.50 亿元（yoy+8.82%） [1] 营收分析 - Q1 国内乘用车产量同环比+16%/-26%，公司营收同环比增速均跑赢行业整体 [2] - 预计头部客户中小米、奇瑞、吉利或贡献较大增量，Q1 产量同比 NA/+28%/+43%，环比+30%/-20%/-12% [2] - 24H2 公司 HUD/屏幕/座舱域控/数字声学/无线充电等新定点不断，如大众全球、Stellantis 平台型 HUD 定点等，并持续拓展现有客户的配套产品品类 [2] 盈利指标 - Q1 毛利率 18.19%，同环比 - 3.38pct/-0.85pct，环比略降主要系 Q1 大部分客户年降落地，预计后续通过产品迭代/VAVE 降本/规模效应消化年降影响 [3] - Q1 净利率 6.29%，同环比 - 0.91pct/+0.63pct，净利率呈现边际改善 [3] - 期间费用中，管理和研发费用率环比提升，管理费用率同环比+0.14pct/+0.61pct，主要系职工薪酬和折旧摊销增加；研发费用率同环比 - 0.54pct/+0.49pct，彰显在手项目充沛 [3] 业务发展 - 已成长为智能座舱平台型企业，客户持续向头部自主及新势力拓展，座舱域控/无线充电等产品毛利率有望随规模放量而提升 [4] - 在智驾领域，基于地平线和高通的方案推出智驾域控产品，定点项目有望持续落地，还在拓展车身域控等新领域，25 年 4 月子公司华阳通用与芯驰科技签订座舱和车身域控合作 [4] - 国际化布局上，HUD、屏显示、无线充电等产品已实现海外供应或定点，24 年设立泰国和墨西哥子公司并推进海外生产基地的规划建设 [4] 盈利预测与估值 - 维持前次预测，预测公司 25 - 27 年营收 135/169/211 亿元，归母净利 9.3/12.3/16.2 亿元 [5] - iFind 一致预期下可比公司 25 年 PE 均值为 21 倍，考虑到公司客户结构持续向头部新能源客户优化，给予公司较可比平均 15%的估值溢价，给予 25 年 24 倍的 PE（前值 26 倍），目标价 42.13 元（前值 45.60 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|7,137|10,158|13,461|16,933|21,130| |+/-%|26.59|42.33|32.53|25.79|24.79| |归属母公司净利润 (人民币百万)|464.82|651.36|926.66|1,226|1,621| |+/-%|22.17|40.13|42.26|32.30|32.22| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.89|1.24|1.77|2.34|3.09| |ROE (%)|9.14|10.47|13.64|16.16|18.73| |PE (倍)|35.45|25.30|17.78|13.44|10.16| |P/B (倍)|2.76|2.55|2.31|2.05|1.78| |EV/EBITDA (倍)|17.85|13.03|11.12|8.22|6.61| [7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|收盘价（元）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）|PE（倍）（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|585|105.45|4.84|6.14|7.64|21.8|17.2|13.8| |603786 CH|科博达|227|56.13|2.73|3.40|NA|20.6|16.5|NA| |601799 CH|星宇股份|361|126.50|6.36|7.96|9.77|19.9|15.9|12.9| |平均|/|/|/|/|/|/|20.8|16.5|13.4| |002906 CH|华阳集团|165|31.39|1.77|2.34|3.09|17.8|13.4|10.2| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、营业收入、营业成本、经营活动现金等 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价42.13元（当前股价31.39元）[1][8][9] 核心财务表现 - **营收**：25年Q1营收24.89亿元（同比+25.03%，环比-24.95%），跑赢行业（国内乘用车产量同比+16%、环比-26%）[1][2] - **利润**：归母净利1.55亿元（同比+9.27%，环比-16.71%），扣非净利1.50亿元（同比+8.82%），符合预期（前瞻预计1.6-1.7亿）[1] - **利润率**：毛利率18.19%（同比-3.38pct，环比-0.85pct），净利率6.29%（环比+0.63pct）[3] 客户与业务亮点 - **头部客户贡献**：小米/奇瑞/吉利Q1产量同比分别NA/+28%/+43%，环比+30%/-20%/-12%，预计为营收主要增量[2] - **新项目落地**：24H2新增HUD/屏幕/座舱域控等定点，包括大众全球、Stellantis平台型HUD项目[2] - **产品结构优化**：智能座舱域控/无线充电等产品毛利率有望随规模提升，智驾域控基于地平线/高通方案推进定点[4] 战略布局 - **国际化**：HUD/屏显/无线充电已实现海外供应或定点，24年设立泰国/墨西哥子公司并规划海外生产基地[4] - **技术拓展**：子公司华阳通用与芯驰科技合作开发座舱及车身域控产品，25年4月签约[4] 盈利预测与估值 - **未来三年预测**：25-27年营收135/169/211亿元，归母净利9.3/12.3/16.2亿元，对应EPS 1.77/2.34/3.09元[5][7] - **估值逻辑**：给予25年24倍PE（可比公司均值21倍），溢价15%反映新能源客户结构优化[5][13] 行业与市场表现 - **行业对比**：可比公司25年平均PE 20.8倍（德赛西威21.8倍、科博达20.6倍、星宇股份19.9倍），华阳集团17.8倍具估值优势[13] - **股价表现**：52周价格区间22.72-37.15元，当前市值164.77亿元，6个月日均成交额3.15亿元[9][11]