报告公司投资评级 - 报告对中国交建 A 股和 H 股均维持“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 营收和归母净利受季节性和高基数因素影响短期承压，但新签订单同比增 9.0%态势良好，随着政策见效 Q2 有望改善；公司 25 年新签合同额/收入目标计划同比增速不低于 7.1%/5.0%，且公告回购和增持计划彰显信心 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 25Q1 营收 1546 亿，同比降 12.6%，归母净利 54.7 亿，同比降 11.0% [1] - 25Q1 综合毛利率 11.6%，同比降 0.35pct，期间费用率同比降 0.05pct 至 6.3%，减值冲回 5.21 亿，同比多冲回 4.0 亿，归母净利润率同比升 0.07pct 至 3.54% [2] - 25Q1 末有息负债率/资产负债率 34.3%/75.3%，同比升 0.7/1.2pct，较 24 年末升 0.01/0.52pct；经营活动现金净额 -489 亿，同比多流出 93 亿，收现比 94.9%，同比降 1.61pct，付现比 125.5%，同比升 3.77pct；应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为 1410/2091/4156/921 亿，较 24 年末增 12/29/-102/+68 亿 [3] 订单情况 - 25Q1 新签合同额 5530 亿，同比增 9.0%；其中基建建设/基建设计/疏浚业务/其他新签 4935/155/410/30 亿，同比增 6%/53%/40%/-15%；基建建设合同中城市建设领域新签 2706 亿，同比增 5%，境外工程新签 1057 亿，同比增 21%，港口建设新签 321 亿，同比增 12%，道路桥梁、铁路新签有所下滑 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年归母净利预测为 246/259/270 亿；A/H 股可比公司 25 年 Wind 一致预期均值 5/4xPE，给予 A/H 股 25 年 8/4.5xPE，维持 A 股目标价 12.11 元，调整 H 股目标价至 7.33 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|758,676|771,944|810,644|846,305|880,033| |+/-%|5.33|1.75|5.01|4.40|3.99| |归属母公司净利润 (人民币百万)|23,812|23,384|24,632|25,869|26,958| |+/-%|24.64|(1.80)|5.34|5.02|4.21| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.46|1.44|1.51|1.59|1.66| |ROE (%)|8.16|7.60|7.62|7.53|7.39| |PE (倍)|6.34|6.46|6.13|5.84|5.60| |PB (倍)|0.50|0.48|0.45|0.43|0.40| |EV EBITDA (倍)|15.31|15.39|17.19|16.35|15.12|[7] 可比公司估值 - A 股可比公司 2025 年平均 PE 为 5.38 倍，中国交建 2025 年 PE 为 6.13 倍 [13] - H 股可比公司 2025 年平均 PE 为 3.82 倍，中国交通建设 2025 年 PE 为 3.05 倍 [14] 盈利预测详细数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标及相关财务比率 [24]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 19.94 元 [1][8] 报告的核心观点 - 宏观环境不确定性下罐箱行业短期承压，但公司有望依托规模与品牌优势，加强成本管控，提升市场份额 [1] - 尽管宏观环境与贸易政策的不确定性为罐箱行业需求带来短期挑战，但从长期看，多式联运快速发展，环保安全监管政策趋严，罐式集装箱有望凭借其高效、安全、环保的特点逐步提高使用渗透率 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025 年 Q1 实现营收 6.11 亿元（yoy -1.31%、qoq -38.57%），归母净利 0.22 亿元（yoy -56.99%、qoq -81.92%），扣非净利 0.20 亿元（yoy -72.35%、qoq -85.92%） [1] - 2025 年 Q1 毛利率 14.56%，同比 -2.76pp，环比 -1.84pp；期间费用率 8.09%，同比 +4.73pp，环比 +8.72pp [3] 业务情况 - 2025 年 Q1 罐式集装箱业务营收 4.81 亿元，同比 -2.57%；医疗设备部件业务营收 0.54 亿元，同比 +20.98%；后市场业务营收 0.36 亿元，同比 +0.15% [2] - 2025 年 Q1 新签订单 4.44 亿元，同比 +17.27%，截至一季度末在手订单 7.91 亿元 [1] 行业趋势 - 宏观环境与贸易政策的不确定性为罐箱行业需求带来短期挑战，但长期来看，多式联运快速发展，环保安全监管政策趋严，罐式集装箱使用渗透率有望提高 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润 4.45/5.43/6.09 亿元 [5] - 可比公司 2025 年 PB 均值 1.9 倍，给予公司 2025 年 2.4 倍 PB 估值，对应目标价为 19.94 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,663|3,349|4,759|5,238|5,755| |+/-%|(15.81)|(28.18)|42.11|10.05|9.87| |归属母公司净利润 (人民币百万)|595.90|303.87|445.19|542.66|608.87| |+/-%|(15.80)|(49.01)|46.51|21.89|12.20| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.99|0.51|0.74|0.90|1.01| |ROE (%)|16.58|6.49|9.18|10.56|11.18| |PE (倍)|15.43|30.25|20.65|16.94|15.10| |PB (倍)|1.97|1.95|1.84|1.74|1.64| |EV EBITDA (倍)|9.17|21.11|13.80|10.09|9.44| [7] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价53.72元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入和归母净利同比下滑，归母净利低于预期，主要系磷酸铁锂业务亏损，但凭借差异化竞争优势，三元材料和钴酸锂出货量增速有望高于行业，NL新结构和固态电池材料未来有望贡献增量 [1] - 考虑磷酸铁锂材料产线调试和客户导入需要时间，下修25 - 26年出货量和毛利率假设，但预计27年量和毛利率随规模效应提升，给予25年公司PE 34倍，对应目标价53.72元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年收入132.97亿元，同比-23.19%，归母净利4.94亿元，同比-6.33%，扣非净利4.47亿元，同比-4.06% [1] - 24Q4收入34.14亿元，同/环比-18.48%/-4.68%，归母净利润1.27亿元，同/环比+10.01%/-1.42%，收入同比下滑系三元渗透率下滑 [2] - 25Q1收入29.77亿元，同/环比-9.77%/-12.82%，归母净利1.17亿元，同/环比+4.84%/-7.82%，同增系盈利较好的钴酸锂出货同比+46.55% [2] 产品情况 - 2024年钴酸锂销量4.62万吨，同比+33.52%，高于市场增速18.8%，因高电压产品优势和绑定优质头部客户实现份额提升 [3] - 2024年三元材料销量5.24万吨，同比+40.03%，行业同比+3.6%，凭借高电压和高功率产品差异化竞争优势实现超额增速 [3] - 磷酸铁锂材料2024年小批量供货，因产线调试、工艺改进和客户认证等工作导致亏损，预计2025年良率和产能利用率提升后有望减亏 [3] 新技术布局 - 研发的NL全新结构正极材料在能量密度、充放电倍率等方面优于传统钴酸锂、三元材料，在3C消费、无人机等领域应用潜力大，新产品具备超额盈利，随客户导入有望贡献增量 [4] - 在固态电池有正极和电解质布局，采用快离子导体等创新技术，已实现固态电解质吨级生产和稳定可靠产品性能，并与欣旺达、国联汽车动力电池研究院开展合作 [4] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|17,311|13,297|16,429|18,808|21,337| |+/-%|(39.79)|(23.19)|23.56|14.48|13.44| |归属母公司净利润(人民币百万)|527.45|494.07|666.88|809.48|953.81| |+/-%|(52.93)|(6.33)|34.98|21.38|17.83| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.25|1.17|1.58|1.92|2.27| |ROE(%)|6.29|5.71|7.42|8.50|9.37| |PE(倍)|36.69|39.17|29.02|23.91|20.29| |PB(倍)|2.25|2.21|2.10|1.97|1.83| |EV EBITDA(倍)|18.26|20.03|18.55|13.65|12.86| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|EPS(元)(2024E)|EPS(元)(2025E)|EPS(元)(2026E)|PE(倍)(2024E)|PE(倍)(2025E)|PE(倍)(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688005 CH|容百科技|21.33|1.27|1.05|1.49|16.80|20.39|14.30| |300073 CH|当升科技|37.73|0.93|1.45|1.79|40.57|25.97|21.05| |300919 CH|中伟股份|31.93|1.58|2.45|3.02|20.21|13.04|10.57| |均值| - | - | - | - | - |25.86|19.80|15.31| |688778 CH|厦钨新能|45.99|1.17|1.58|1.92|39.17|29.02|23.91| [21]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 421.9 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润创历史新高，2025 年第一季度营收创单季度历史新高，看好公司在智能可穿戴市场的发展潜力和业绩兑现 [1] - 2025 年智能可穿戴市场有望维持增长，公司手环/手表业务市占率将进一步提升，上调 2025/2026 年归母净利润预测，并新增 2027 年预测 [4] 2024&1Q25 回顾 - 公司营收结构多元化，2024 年蓝牙音频芯片和智能手表/手环芯片营收占比 62/32%，智能手表/手环芯片出货量超 4000 万颗，营收达 10.45 亿元 [2] - 2024 年基于 6nm FinFET 工艺的 BES2800 芯片在三星 AI 耳机、OPPO Watch X2 手表中量产落地，巩固技术领先地位 [2] - 2024/1Q25 研发费用同比分别提升 12.27%/1.48%至 6.17/1.67 亿元，1Q25 研发费用率下降至 16.80% [2] 2025 展望 - 2025 年 BES2800 芯片继续导入新品牌和新客户，在 NPU、蓝牙、低功耗等领域研发投入有望转化为业绩增长 [3] - 公司在可穿戴市场优势有望延伸至智能眼镜市场，已有品牌采用恒玄芯片方案，后续或有更多厂商搭载，增长潜力大 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,176|3,263|4,744|6,215|7,664| |+/-%|46.57|49.94|45.39|31.00|23.32| |归属母公司净利润 (人民币百万)|123.63|460.47|920.20|1,272|1,626| |+/-%|0.99|272.47|99.84|38.26|27.82| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.03|3.84|7.67|10.60|13.55| |ROE (%)|2.03|7.08|12.39|14.63|15.75| |PE (倍)|371.38|99.71|49.89|36.09|28.23| |PB (倍)|7.53|7.06|6.18|5.28|4.45| |EV EBITDA (倍)|219.21|81.35|39.86|27.93|21.06|[6] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价|市值 (百万元)|PIS (2025E)|PIS (2026E)|P/E (2025E)|P/E (2026E)|ROE (2025E)|ROE (2026E)|股价变动 (5D)|股价变动 (1M)|股价变动 (YTD)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002049 CH|紫光国微|65.94|56,024|7.7|6.5|29.9|23.2|13.3|15.0|-2.4%|0.3%|-1.1%| |688041 CH|海光信息|148.30|344,699|25.1|18.1|110.7|77.9|13.8|16.7|-0.9%|5.0%|109.2%| |688008 CH|测起科技|73.56|84,211|15.4|11.7|39.3|29.3|16.8|19.3|0.6%|-6.0%|25.9%| |688385 CH|复旦微电|46.98|32,245|9.2|8.0|49.0|39.0|11.9|13.3|-1.5%|3.2%|22.0%| |603893 CH|瑞志微|153.51|64,306|15.2|12.0|75.9|57.5|20.3|22.2|-6.3%|-11.4%|143.4%| |688123 CH|聚辰股份|68.50|10,831|7.7|5.9|25.3|19.1|16.9|18.9|-1.4%|-15.5%|12.2%| |688018 CH|乐鑫科技|191.20|21,453|8.2|6.4|45.7|34.0|18.2|20.3|-0.9%|-16.8%|160.1%| |平均数|106.9|87,681|12.6|9.8|54.7|40.0|15.9|17.9|/|/|/| |中位数|73.6|56,024|9.2|8.0|45.7|34.0|16.8|18.9|/|/|/|[12] 公司财务分析 - 上调 2025/2026 年营收和毛利率，影响归母净利润变化，预计 2025 年营收 47.44 亿元，归母净利润 9.20 亿元 [13] - 2025/2026 年手表收入分别为 17.79/24.97 亿元，较之前预测分别增长 21%/24% [13] 盈利预测 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5,953|6,317|7,455|8,823|10,707| |非流动资产|598.21|737.49|732.95|725.38|690.49| |资产总计|6,551|7,055|8,187|9,548|11,397| |流动负债|443.70|533.35|745.84|834.34|1,057| |非流动负债|10.51|16.93|16.93|16.93|16.93| |负债合计|454.20|550.28|762.77|851.27|1,074| |归属母公司股东权益|6,097|6,505|7,425|8,697|10,323| |负债和股东权益|6,551|7,055|8,187|9,548|11,397|[18] 利润表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,176|3,263|4,744|6,215|7,664| |营业成本|1,432|2,130|2,945|3,868|4,777| |营业利润|126.57|461.06|963.76|1,340|1,712| |利润总额|124.38|461.93|963.56|1,339|1,712| |净利润|123.63|460.47|920.20|1,272|1,626| |归属母公司净利润|123.63|460.47|920.20|1,272|1,626|[18] 现金流量表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|469.73|580.13|814.58|1,177|1,354| |投资活动现金|350.89|793.52|-30.35|-44.27|-44.66| |筹资活动现金|-143.45|-109.57|52.12|87.50|99.26| |现金净增加额|689.86|1,281|836.34|1,220|1,409|[18] 主要财务比率 |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|46.57|49.94|45.39|31.00|23.32| |成长能力 - 营业利润|2.29|264.27|109.03|38.99|27.82| |成长能力 - 归属母公司净利润|0.99|272.47|99.84|38.26|27.82| |获利能力 - 毛利率|34.20|34.71|37.93|37.76|37.68| |获利能力 - 净利率|5.68|14.11|19.40|20.47|21.22| |获利能力 - ROE|2.03|7.08|12.39|14.63|15.75| |获利能力 - ROIC|9.65|35.03|72.11|96.52|105.99| |偿债能力 - 资产负债率|6.93|7.80|9.32|8.92|9.42| |偿债能力 - 净负债比率|-41.49|-58.10|-62.51|-67.39|-70.52| |偿债能力 - 流动比率|13.42|11.84|9.99|10.57|10.13| |偿债能力 - 速动比率|11.89|10.42|8.99|9.53|9.14| |营运能力 - 总资产周转率|0.34|0.48|0.62|0.70|0.73| |营运能力 - 应收账款周转率|6.49|8.40|9.00|9.00|9.00| |营运能力 - 应付账款周转率|6.07|7.29|7.29|7.29|7.29| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.03|3.84|7.67|10.60|13.55| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|3.91|4.83|6.79|9.81|11.28| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|50.79|54.18|61.85|72.45|85.99| |估值比率 - PE (倍)|371.38|99.71|49.89|36.09|28.23| |估值比率 - PB (倍)|7.53|7.06|6.18|5.28|4.45| |估值比率 - EV EBITDA (倍)|219.21|81.35|39.86|27.93|21.06|[18]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为增持（维持），通信运营投资评级为增持（维持） [9] 报告的核心观点 - 上周通信（申万）指数上涨1.32%，同期上证综指上涨0.56%，深证成指上涨1.38% [2][13] - 1Q25通信板块基金前十大重仓中持仓占比2.32%，环比下降1.06pct，由超配转低配，低配比例为0.91% [2][3][13] - 数据中心、运营商、海风等板块获增持，持续看好电信运营商、AI算力链、新质生产力（商业航天/低空经济/深海科技）板块投资机会 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 周专题 - 1Q25公募基金前十大重仓中通信板块A股持仓占比2.32%，环比下降1.06pct，延续下降趋势；板块低配比例为0.91%，较4Q24下降1.64pct [3][14] - 1Q25公募基金加仓数据中心、运营商、海风等板块，减仓光模块、无线设备等板块 [3][14] - 2025年4月25日通信（申万）市盈率TTM为29.33x，系2011年初至今5.90%历史分位数 [3][14] 重点公司及动态 - 看好2025年通信行业AI算力链（重点推荐：中兴通讯、中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、万国数据）、核心资产价值重估（重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通）、新质生产力（重点推荐：莱斯信息）及自主可控（上游芯片）赛道 [4] 重点推荐 |股票名称|股票代码|目标价(当地币种)|投资评级| | --- | --- | --- | --- | |中国移动|600941 CH|126.40|买入| |中国电信|601728 CH|9.13|买入| |中国联通|600050 CH|7.62|增持| |中兴通讯|000063 CH|39.41|买入| |中际旭创|300308 CH|164.78|买入| |新易盛|300502 CH|128.76|买入| |天孚通信|300394 CH|119.12|买入| |太辰光|300570 CH|114.85|增持| |莱斯信息|688631 CH|124.95|增持| |万国数据 - SW|9698 HK|36.37|买入| [10] 一周涨幅前十公司 |股票名称|股票代码|涨跌幅(%)| | --- | --- | --- | |仕佳光子|688313 CH|66.54| |武汉凡谷|002194 CH|28.87| |新易盛|300502 CH|22.22| |生意宝|002095 CH|21.10| |有方科技|688159 CH|16.38| |永鼎股份|600105 CH|15.72| |华脉科技|603042 CH|12.61| |太辰光|300570 CH|12.10| |博创科技|300548 CH|11.86| |恒宝股份|002104 CH|10.57| [11] 一周跌幅前十公司 |股票名称|股票代码|涨跌幅(%)| | --- | --- | --- | |奥维通信|002231 CH|(28.97)| |ST天喻|300205 CH|(23.27)| |*ST鹏博|600804 CH|(22.73)| |*ST九有|600462 CH|(19.08)| |*ST信通|600289 CH|(13.71)| |超讯通信|603322 CH|(13.38)| |润泽科技|300442 CH|(12.28)| |英维克|002837 CH|(8.93)| |波导股份|600130 CH|(8.81)| |久盛电气|301082 CH|(8.74)| [12] 1Q25加仓幅度前五公司 - 奥飞数据、润泽科技、中国电信、润建股份、中天科技为1Q25加仓幅度前五个股，基金持股总市值分别较4Q24末增加11.89亿、10.94亿、9.41亿、7.20亿、6.50亿；1Q25期间涨幅分别为67.3%、10.0%、8.7%、60.7%、1.7%；分别较4Q24末加仓4873、1709、8981、1333、4160万股 [24] 通信行业1Q25前五大重仓股 - 新易盛、中际旭创、中国移动、中兴通讯、中国电信位列通信行业1Q25前五大重仓股，持股总市值分别为120.33亿元、103.64亿元、73.51亿元、49.16亿元、36.46亿元。与4Q24对比，新易盛上升1名位列第一、中际旭创下降1名位列第二、中国移动上升1名位列第三、中兴通讯下降1名位列第4、中国电信上升3名位列第五 [25] 行业动态 5G产业链 - 中国移动和中国广电联合产业在海南完成5G NR广播示范网规模化验证，标志着5G NR广播技术迈向落地应用部署阶段 [28] - 武汉电信携手华为基于50G PON技术在武汉光谷国际人才服务产业园落地武汉首个万兆园区，推动F5G - A万兆光网商用加速 [29] - 中兴通讯联合河南移动在兰考现网演示5G新通话的三类AI智能体业务，助力乡村振兴 [31] - 深圳联通完成5G - Advanced(5G - A)技术全域规模部署，打造城市级数字神经系统，实现能效跃升 [32] 运营商集采 - 广东税务2024年短信集采规模3000万元，广东移动、广东电信、广东联通分别中标1个标包，中标金额分别为2250万元、360万元、390万元 [33] - 中国移动2025年卫星网十四期工程设备采购，博浩科技、重庆信科中标 [34] 云&IDC&AI - 总负载101MW中国移动长三角（芜湖）数据中心二期开工，项目总投资60亿元 [35] - 中兴通讯中标中国移动（宁夏中卫）数据中心四期2 - 2号楼机电总承包，投标含税总价约2.98亿元 [36] 物联网&车联网&卫星&低空经济&量子科技 - 中国电信联合多家单位提交的“支持窄带物联网（NB - IoT）高轨卫星IMS语音通话的移动核心网增强技术研究”课题立项申请获通过 [37] - 银河航天与香港应科院在香港首次应用低轨卫星互联网成功验证网联自动驾驶系统 [38] - 中国移动研究院在ITU - T 6G安全领域取得系列成果，主导完成4个国际标准/项目立项 [39] - 上海发布措施加快培育商业航天先进制造业集群，力争到2027年产业规模达1000亿元 [40] 重点推荐公司最新观点 - 中国移动2025年一季度业绩基本符合预期，看好其在“AI +”赛道机遇，维持“买入”评级 [58] - 中国电信2025年一季度业绩略低于预期，但整体与行业一致，看好数字化业务前景，维持“买入”评级 [58] - 中国联通2025年一季度业绩稳健，算网数智业务有望提速，维持A股“增持”/H股“买入”评级 [58] - 中兴通讯1Q25业绩基本符合预期，看好延展智算+端侧AI第二曲线，A/H股均维持“买入”评级 [58] - 中际旭创2024年年报与2025年一季报业绩高增长，看好受益于AI算力链需求释放，维持“买入”评级 [59] - 新易盛2024年年报与2025年一季报业绩高增长，看好受益于AI算力产业链发展，维持“买入”评级 [59] - 天孚通信2024年年报与2025年一季报业绩增长，看好有源、无源业务发展机遇，维持“买入”评级 [59] - 太辰光2024年年报业绩超预期，盈利能力改善，维持“增持”评级 [59] - 首次覆盖莱斯信息并给予“增持”评级，看好其低空信息化及多领域业务发展 [59] - 万国数据2024年业绩增长，AI推理需求有望带动业绩改善，维持“买入”评级 [59] 公司动态 - 中兴通讯、华工科技、拓邦股份、和而泰、海格通信、普天科技等公司发布股东大会决议、季度报告、章程修订等公告 [60][61][62]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价21.42元 [1][6] 报告的核心观点 - 立中集团2025年Q1营收71.83亿元（yoy+20.39%、qoq - 8.81%），归母净利1.62亿元（yoy - 40.96%、qoq - 24.24%），扣非净利1.38亿元（yoy - 47.62%），海外布局产能或对冲美国关税扰动负面影响，产品新兴领域应用广泛，维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司一季度业绩情况 - 因2024年1季度对应收款项预期信用损失率调整，会计估计变更使25Q1归属上市公司股东净利润较上年同期剔除影响后增长16.45% [2] - 25Q1毛利率8.83%，同比降0.83pct，环比降0.49pct；一季度合计期间费用率6.74%，环比升0.14pct，主要因财务费用率环比升0.26pct [2] 公司全球化布局及新兴领域布局 - 在泰国、墨西哥建工厂，泰国再生铸造铝合金项目24年建成投产，墨西哥车轮工厂处于爬产阶段；美国对泰国对等关税征收税率10%，墨西哥未列入美国对等关税行列，公司墨西哥工厂有望增加美国市场份额 [3] - 积极布局新兴领域产品研发，免热处理合金材料已规模化量产，高强高屈服免热处理压铸铝合金在欧洲某机器人关节转轴及国内某知名无人机品牌无人机结构件上验证 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预期2025 - 2027年归母净利润为8.00亿元、10.69亿元、13.40亿元，对应EPS分别为1.26、1.69、2.12元 [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值21.1倍，考虑公司情况，给予25年17倍PE，维持目标价21.42元 [4] 基本数据 - 目标价21.42元，截至4月25日收盘价16.77元，市值10,621百万，6个月平均日成交额163.41百万，52周价格范围13.61 - 21.55元，BVPS11.75元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|23,365|27,246|33,992|41,495|46,829| |+/-%|9.33|16.61|24.76|22.07|12.85| |归属母公司净利润(人民币百万)|605.55|707.12|800.42|1,069|1,340| |+/-%|22.98|16.77|13.19|33.54|25.35| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.96|1.12|1.26|1.69|2.12| |ROE(%)|9.78|10.17|10.61|12.86|14.27| |PE(倍)|17.54|15.02|13.27|9.94|7.93| |P B(倍)|1.60|1.46|1.36|1.21|1.06| |EV EBITDA(倍)|11.73|11.49|10.49|9.23|7.52| [10] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PE(2025E)| | --- | --- | --- | |603348 CH|文灿股份|18.2| |601689 CH|拓普集团|23.7| |002085 CH|万丰奥威|34.9| |601677 CH|明泰铝业|7.5| |平均值|21.1| [11] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应变化情况 [17] - 给出2023 - 2027E主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标及对应变化情况 [17] - 给出2023 - 2027E每股指标，如每股收益、每股经营现金流、每股净资产等及对应变化情况 [17] - 给出2023 - 2027E估值比率，如PE、PB、EV EBITDA等及对应变化情况 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.13 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年联创电子营收 102.12 亿元（yoy+3.69%），归母净利 -5.53 亿元（yoy+44.29%）；1Q25 营收 21.77 亿元（yoy-11.71%，qoq-11.81%），归母净利 0.03 亿元，同比及环比扭亏；预计 2025 年在车载光学需求增长下有望全年扭亏 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024&1Q25 回顾 - 2024 年光学镜头及模组业务收入 41.56 亿元（yoy+34.2%），车载光学收入 20.6 亿元（yoy+120%），终端制造业务微增至 30.5 亿元（yoy+13.16%），触控显示业务大幅下降至 25.6 亿元（yoy-17.57%） [2] - 2024 年全年业绩亏损主因消费电子竞争激烈、计提触控显示业务资产和信用减值损失 4.2 亿元 [2] - 1Q25 营业收入同比下降至 21.77 亿元（yoy-11.71%），车载光学业务大客户镜头订单放量，毛利率 13.3%，同比/环比提升 6.1/5.2pct [2] 2025 展望 - 下游车载光学业务有望快速增长，多个车企高阶智驾配置下放至十万级车型，单车 ADAS 摄像头搭载量从 1 - 2 颗增至 8 - 12 颗 [3] - 预计 2025 年车载光学收入超 35 亿元，占比从 24 年 20.2%提升至 25 年 31.2% [3] - 公司计划将摄像头应用推广至 AR/VR、人形机器人等领域 [3] 盈利预测与估值 - 基本维持 25/26 年收入预测 113.4/123.4 亿元，新增 27 年收入预测 133.4 亿元 [4] - 25/26 年归母净利润预测下调 18/7%至 2.0/3.7 亿元，新增 27 年预测 6.2 亿 [4] - 基于 SOTP 估值，给予 2025E 光学业务 36.5x PE，终端制造等 17.9x PE，对应整体 25E 59.6X PE [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|9,848|10,212|11,338|12,341|13,336| |+/-%|(9.95)|3.69|11.04|8.84|8.06| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(992.39)|(552.82)|197.73|368.61|621.65| |+/-%|(1,169)|44.29|135.77|86.42|68.65| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.94)|(0.52)|0.19|0.35|0.59| |ROE (%)|(29.80)|(23.44)|3.28|11.96|16.93| |PE (倍)|(10.86)|(19.49)|54.49|29.23|17.33| |PB (倍)|3.83|4.94|4.53|3.92|3.20| |EV EBITDA (倍)|(101.63)|49.19|17.50|12.72|10.25|[6] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 营业收入 11338 百万元，归属母公司净利润 197.73 百万元等 [19]

报告公司投资评级 - 维持 A 股“增持”评级，目标价 10.40 元；维持 H 股“买入”评级，目标价 6.57 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 营收和归母净利润同比高增，主要因风机出货高增、费用率降低和金融资产公允价值收益高增；考虑 24 年国内风机招标高景气或支撑 25 年装机高增，看好公司全球风机龙头地位稳固，海外市场加速突破 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q1 业绩超预期，风机出货高增 - 25Q1 公司风机出货 2.59GW，同比+80.16%，其中 6MW 及以上出货 1.82GW，同比+168.39%，驱动收入高增 [2] - 25Q1 期间费用率为 14.19%，同比-4.86pct，各费用率均同比下降，因收入规模增长提升摊薄能力 [2] - 25Q1 金融资产公允价值变动收益 1.47 亿元，同比+253.99% [2] 在手订单高增，海外市场持续开拓 - 截至 25 年 3 月底，公司在手订单 51.09GW，同比+51.81%，外部订单 48.62GW，同比+50.25%，海外订单 6.91GW，同比+26.08% [3] - 24 年 12 月风机投标均价为 1527 元/kW，环比+4.1%，看好风机价格修复和海外出货占比提升驱动盈利能力提升 [3] 风场发电业务稳步发展，股权回购提振信心 - 截至 25 年 3 月底，公司全球自营风电场权益装机容量 8.04GW，Q1 未进行电站转让，权益在建容量 4.12GW [4] - 25 年 4 月 26 日公司宣布股权回购计划，拟未来 12 个月内回购 A 股 3 - 5 亿元，回购股份将注销并减少注册资本 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司 25 - 27 年归母净利润为 27.36/32.47/36.59 亿元，较前值上调 0.8%/1.6%/2.5% [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 11.27 倍，给予公司 25 年 A 股 16 倍 PE，上调目标价 10.40 元；给予 H 股 25 年 9.49 倍 PE，对应目标价 6.57 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|50,457|56,699|75,872|80,000|82,343| |+/-%|8.66|12.37|33.81|5.44|2.93| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,331|1,860|2,736|3,247|3,659| |+/-%|(44.16)|39.78|47.05|18.67|12.71| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.32|0.44|0.65|0.77|0.87| |ROE(%)|3.78|4.59|6.39|7.16|7.58| |PE(倍)|26.63|19.05|12.96|10.92|9.69| |PB(倍)|0.94|0.92|0.87|0.82|0.77| |EV EBITDA(倍)|9.06|9.64|8.16|7.05|5.70|[7] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |601615 CH|明阳智能|10.39|236.01|1.13/1.51/1.76|9.22/6.88/5.91| |300772 CH|运达股份|11.44|90.02|0.90/1.22/1.45|12.72/9.35/7.87| |002531 CH|天顺风能|6.76|121.47|0.57/0.77/0.74|11.86/8.77/9.11| |均值| - | - | - | - |11.27/8.34/7.63|[12] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价54.22元/股 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比微增但低于预期，单季度4Q24业绩下降，短期业绩增速承压，但AIGC浪潮下国内智算需求上量，公司把握机遇覆盖AI头部客户，新机柜交付上架、AIDC贡献增长点，发展有望提升 [1] - 考虑智算中心折旧摊销费用增加，下调25 - 26年归母净利润预测，预计25 - 27年EBITDA增长且增速高于行业平均，给予25倍2025年EV/EBITDA，对应目标价提升 [4] 各业务情况总结 IDC业务 - 2024年营收29.14亿元同比降7.56%，毛利率降6.93pct至47.53%，因部分机房改造，截至2025年3月末改造数据中心计费机柜总功率超改造前90% [2] - 2025年国内AI应用带动需求回升，京津冀、长三角、大湾区园区算力中心订单充足，预计完成上架形成现金流保障 [2] AIDC业务 - 2024年营收14.51亿元同比增21.03%，毛利率升18.65pct至51.75%，业务收入确认方法调整致毛利率上升 [3] - 通过“引流策略”吸引头部AI客户，利于提升市场份额，2025年聚焦新一代智算中心建设交付，廊坊B1和平湖B1智算中心在建或建成 [3] 经营预测指标与估值总结 经营指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,351|4,365|6,557|8,187|10,069| |+/-%|60.27|0.32|50.23|24.85|22.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,762|1,790|2,693|3,239|3,888| |+/-%|47.03|1.62|50.41|20.29|20.02| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.02|1.04|1.56|1.88|2.26| |ROE(%)|30.75|19.37|24.70|24.91|24.83| |PE(倍)|44.75|44.04|29.28|24.34|20.28| |PB(倍)|9.25|7.91|6.66|5.56|4.60| |EV EBITDA(倍)|38.77|32.39|23.23|19.06|15.90|[6] 可比公司估值 |彭博代码|公司名称|当前市值（亿元）|2024A EBITDA（亿元）|2025E EBITDA（亿元）|2026E EBITDA（亿元）|2027E EBITDA（亿元）|2024A EV/EBITDA|2025E EV/EBITDA|2026E EV/EBITDA|2027E EV/EBITDA|2025 - 2027 EBITDA复合增速| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300383 CH|光环新网|239.44|12.93|15.92|18.50|22.54|21.2|17.3|14.8|12.2|20.35%| |600845 CH|宝信软件|653.52|31.10|36.04|42.77|47.88|20.5|17.7|14.9|13.3|15.47%| |300738 CH|奥飞数据|211.31|5.90|11.45|14.15|16.44|45.5|23.5|19.0|16.3|40.72%| |603881 CH|数据港|181.21|9.56|10.90|11.63|12.77|20.2|17.7|16.6|15.1|10.13%| |均值| - | - | - | - | - | - |26.9|19.0|16.3|14.2|21.70%|[12] 目标价测算 |彭博代码|公司名称|当前股价（元）|目标价（元）|目标市值（亿元）|2025E EBITDA（亿元）|2025E EV/EBITDA|2025E短期借款（亿元）|2025E长期借款（亿元）|2025E现金（亿元）|2025E EV（亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300442 CH|润泽科技|45.80|54.22|933.19|39.38|25.00|3.75|120.06|72.5|984.50|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价12.96元 [4][7] 报告的核心观点 - 东宏股份2024年营收24.90亿元（yoy -13.08%），归母净利1.69亿元（yoy +5.03%），扣非净利1.32亿元（yoy -10.75%），略低于盈利预测，或因地方政府资金面偏紧，市政类基础设施施工进度放缓致收入增长承压；1Q25收入5.21亿元（yoy -19.1%），归母净利4283万元（yoy -17.78%），节后开复工节奏慢，收入结算承压，但考虑外部“关税”扰动下基建投资有望加码，叠加近年水利投资维持景气旺盛，维持“买入” [1] - 考虑管业竞争激烈且项目资金到位偏缓，下调公司2025 - 2027年归母净利为2.0/2.3/2.7亿元（前值25 - 26年2.2/2.7亿元，下调8%/15%），对应EPS分别为0.72/0.83/0.95元；可比公司25年Wind一致预期PE均值为11.5倍，考虑25年1 - 3月基建、制造业投资提速，外需不确定背景下市政基建类投资有望企稳，公司管业需求有望改善，叠加前瞻性布局氢能管道业务，给予公司25年18倍PE（前值24年16x），目标价12.96元（前值11.92元），维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年PE/钢丝/防腐/保温/PVC分别实现收入3.8/2.9/14.0/0.9/0.5亿元，同比分别+7.7%/-24.9%/+8.7%/-44.1%/-55.4%，仅PE和防腐管道收入同比增长；给排水/工矿/燃气/热力行业分别实现收入18.9/2.2/0.2/0.9亿元，同比+1.7%/-19.2%/-33.3%/-45.4% [2] - 2024年主营业务毛利率20.7%，同比 -2.4pct，其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC毛利率分别为22.75%/31.2%/19.1%/10.9%/15.4%，同比 -0.7/-0.01/-2.6/-6.2/-5.05pct；1Q25综合毛利率20.95%，同比 +5.16pct [2] - 2024年期间费用率12.23%，同比 +1.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.65%/3.47%/0.89%，同比 +0.6/+0.3/+0.4/+0.2pct，除财务费用外，其他费用绝对值均有下降，主要系收入摊薄能力削弱；1Q25期间费用率同比 +2.18pct至11.71% [3] - 截至1Q25末，资产负债率29.06%，同比 -7.50pct [3] - 2024年经营性净现金流9445.76万元，同比 -50.7%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少，收现比/付现比分别为113.7%/118.2%，同比 +1.27/+16.47pct；1Q25经营性净现金流入1.2亿元，同比 +1.1亿元，推测或受益项目资金到位改善 [3] 盈利预测与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,864|2,490|2,850|3,152|3,401| |+/-%|0.44|(13.08)|14.49|10.58|7.91| |归属母公司净利润(人民币百万)|161.13|169.24|203.88|233.15|267.20| |+/-%|7.99|5.03|20.47|14.35|14.61| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.57|0.60|0.72|0.83|0.95| |ROE(%)|7.43|7.20|8.12|8.69|9.28| |PE(倍)|19.41|18.48|15.34|13.42|11.71| |PB(倍)|1.40|1.33|1.25|1.17|1.09| |EV EBITDA(倍)|13.40|13.30|12.10|9.71|8.53| [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|收盘价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2024A/E）|每股收益（元）（2025E）|每股收益（元）（2026E）|每股收益（元）（2027E）|PE（2024A/E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |公元股份|002641 CH|4.33|53|0.16|0.30|0.33|0.00|27.06|14.50|13.03|-| |新兴铸管|000778 CH|3.37|134|0.21|0.24|0.28|0.25|16.14|14.01|12.13|13.62| |中国联塑|2128 HK|4.18|120|0.55|0.69|0.77|0.84|7.60|6.04|5.46|5.01| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |16.93|11.51|10.21|-| |东宏股份|603856 CH|11.09|31|0.60|0.72|0.83|0.95|18.48|15.34|13.42|11.71| [12] 盈利预测详细数据 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示了2023 - 2027E各年度情况，包括流动资产、现金、应收账款等各项资产，营业收入、营业成本等各项收入与成本，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [22]