核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为48分，处于“中性”，随着市场情绪好转及政策支持，市场逐渐上涨，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][11] 市场情绪 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为48分，处于“中性”，历史市场情绪趋势变化可参考图表1 [6] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [23] - 不同市场情绪对应不同市场特征和策略建议，如过冷时找价值投资机会但注意风险控制，中性时根据个股和市场信息投资保持灵活性等 [22] 热点主题追踪 跨境支付主题 - 中国央行等印发方案，跨境清算公司增强与金融机构协同联动，推动更多银行加入CIPS扩大网络覆盖范围，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] 虚拟电厂主题 - 国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，到2027年虚拟电厂建设运行管理机制成熟规范，参与电力市场机制健全完善，全国调节能力达2000万千瓦以上；到2030年应用场景拓展，商业模式创新发展，全国调节能力达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] 免税主题 - 商务部等6部门发布通知，下调离境退税起退点，提升退税商品供给水平，引导国货潮品等成为退税商店，多种方式提供退税服务，放宽离境退税商店备案条件，相关标的有中国中免（601888）、王府井（600859） [7] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券有大位科技（600589.SH）、杭钢股份（600126.SH）等 [12] - 前一交易日净流出前十的证券有拓维信息（002261.SZ）、比亚迪（002594.SZ）等 [14] - 前一日净流入前十的行业有SW钢铁、SW石油石化等 [18] - 前一日净流出前十的行业有SW通信、SW房地产等 [19] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券有比亚迪（002594.SZ）、新易盛（300502.SZ）等 [14] - 前一日净买入前十的行业有SW汽车、SW通信等 [20] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券有贵州茅台（600519.SH）、格力电器（000651.SZ）等 [15] - 前一日净卖出前十的行业有SW食品饮料、SW银行等 [20] 指标说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高可能有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓加剧波动 [23] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险交易策略，市场走势相反时可能无限亏损，还涉及高交易成本和潜在法律风险 [23] - 期间净买入额 = 融资净买入 - 融券净卖出 [23] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 短期客户终端压力向上传导、长线产品迭代更新致使业绩阶段性承压，公司凭借长期积累的产品研发、客户诉求快速响应、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点 [7] 根据相关目录分别进行总结 经营表现 - 2024 年公司总营收 18.68 亿元（同减 2%），归母净利润 0.84 亿元（同减 38%），扣非归母净利润 0.83 亿元（同减 33%）；2024Q4 总营收 5.04 亿元（同减 12%），归母净利润 0.02 亿元（同减 95%），扣非归母净利润 0.01 亿元（同减 96%）；2025Q1 总营收 4.70 亿元（同增 1%），归母净利润 0.21 亿元（同减 38%），扣非归母净利润 0.21 亿元（同减 38%） [1] 毛利率与费用率 - 2024 年/2025Q1 毛利率分别同减 0.04pct/1pct 至 23.66%/24.42%，公司计划持续提升产品价值量，随着固定成本摊平，毛利率有望同比优化 [1] - 2024 年/2025Q1 销售费用率分别同增 1pct/2pct 至 5.40%/8.01%，主要系春节期间费投力度较大，后续费用率有望逐季平滑，管理费用率分别同增 1pct/0.4pct 至 9.66%/8.74%；2024 年/2025Q1 净利率分别同减 3pct/3pct 至 4.44%/4.53%，全年费用率有望保持平稳 [1] 产品品类 - 2024 年主食类/小食类营收分别为 9.14/4.39 亿元，分别同减 7%/14%，主要系下游客户产品调整，部分长线产品面临迭代更新，而新品初期放量不足，目前公司推出“油条 +”产品提升单箱价，优化产品价值量，打开品类空间 [2] - 2024 年烘焙甜品类营收 3.65 亿元（同比持平），由于新零售渠道打造烘焙品类自有品牌诉求提升，公司借助定制化生产、快速响应能力优势承接其订单需求，2025 年有望实现高双位数增长 [2] - 2024 年冷冻调理菜肴类及其他营收 1.42 亿元（同增 273%），主要系公司全渠道发力，在原有客户中做导入，新品类有望通过客户渗透延续高增 [2] 销售渠道 - 2024 年直销渠道营收 8.09 亿元（同增 4%），公司在维稳原有大客户的同时，持续拓展调改 KA 等多渠道，2024 年盒马渠道烘焙业务快速放量，目前公司推进永辉、沃尔玛等直营客户对接，随着新客户品类合作深化，预计直销渠道贡献主要增量 [3] - 2024 年经销渠道营收 10.51 亿元（同减 6%），公司协助经销商进行库存规划、聚焦核心品类，提升经销商效率，同时帮助经销商做渠道转型，做线上直播业务相关培训，随着业务范围拓宽，经销渠道有望企稳回升 [6] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别 0.91/1.02/1.16 元，当前股价对应 PE 分别为 30/27/23 倍 [7] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 19.68 亿、21.39 亿、23.48 亿元，增长率分别为 5.4%、8.7%、9.8%；归母净利润分别为 0.88 亿、0.99 亿、1.12 亿元，增长率分别为 5.1%、12.6%、13.4% [9]

报告公司投资评级 - 给予金河生物“买入”投资评级（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q4商誉计提稍缓利润增速，2025Q1延续业绩增长势头，预计2025年公司主营业务兽用化药板块金霉素产品量价齐升，全年业绩有望亮眼增长[4][5] - 兽用化药业务量价齐升，定价权稳固可兑现关税涨价，2025年有望持续量价齐升[6][8] - 关注兽用疫苗业务新产品增量，环保业务稳步发展，未来将持续贡献利润增量[9] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为28.19、33.21、39.35亿元，EPS分别为0.23、0.33、0.37元，当前股价对应PE分别为27.3、18.8、16.7倍[10] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4商誉计提稍缓利润增速，2025Q1延续业绩增长势头 - 2024年全年实现营业收入23.71亿元，同比增长9.04%；归母净利润1.00亿元，同比增长15.9%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比增长7.51%[4] - 2024Q4单季度营业收入7.13亿元，同比增长18.05%，但利润端亏损，归母净利润 - 0.14亿元，扣非后归母净利润 - 0.19亿元，主因疫苗板块业绩不及预期计提较多商誉减值准备，全年共计提0.40亿元[4] - 2024年经营活动现金流量净额4.98亿元，同比增长150.76%，现金流充沛[4] - 2025Q1实现营业收入6.25亿元，同比增长20.35%；归母净利润0.51亿元，同比增长13.23%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长16.88%[5] 兽用化药业务量价齐升，定价权稳固兑现关税涨价 - 2024年兽用化药业务量价齐升，海外市场拓展好，美国市场牛用金霉素预混剂份额增加，饮水剂销量扩大，上调海外市场产品售价，全年营业收入12.34亿元，同比增长21.47%，销量同比增长21%[6] - 2024年金霉素预混剂毛利率持续恢复，全年毛利率同比提升10pcts[6] - 2025年价格端，兽用化药出口占比60% - 70%，美国为最大海外市场，约占外销三分之二，计划5月1日起提高美国市场终端售价以覆盖关税成本[8] - 2025年销量端，六期工程全面投产，计划生产金霉素2万吨、土霉素4400吨，强力霉素项目建设完成改造中，计划生产300吨左右，金霉素预混剂使用获批增加靶动物羊，牛、兔药号正在申报，2025Q1兽用化药销量同比增长55.55%[8] 兽用疫苗业务关注新产品增量，环保业务稳步发展 - 2024年兽用疫苗业务营业收入3.44亿元，同比增长2.58%，毛利率53.66%，同比下降9.04pcts，猪伪狂犬疫苗等新产品有望2025年上市带来新增量[9] - 2024年环保业务营业收入1.43亿元，同比增长11.01%，毛利率49.78%，同比增长4.67pcts，预计未来持续稳步增长贡献利润增量[9] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为28.19、33.21、39.35亿元，EPS分别为0.23、0.33、0.37元，当前股价对应PE分别为27.3、18.8、16.7倍[10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,371|2,819|3,321|3,935| |增长率（%）|9.0|18.9|17.8|18.5| |归母净利润（百万元）|100|175|254|286| |增长率（%）|15.9|74.9|44.9|12.6| |摊薄每股收益（元）|0.13|0.23|0.33|0.37| |ROE（%）|4.0|6.9|9.7|10.6|[12][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 公司持续研发投入，创新转型收获在即，降尿酸新药 AR882 快速推进有望迎来收获期，预计 2025 - 2027 年收入和利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价 37.91 元，总市值 171 亿元，总股本 452 百万股，流通股本 418 百万股，52 周价格范围 12.9 - 41.97 元，日均成交额 164.37 百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 14.50 亿元，同比下降 42.07%；实现归母净利润 - 5.40 亿元；2025 年 Q1 实现收入 3.77 亿元，同比下降 39.48%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比下降 43.70% [5] 投资要点 - 集采和销售模式变化致收入和利润大幅变化，预计 Q2 起收入增长逐步恢复，剔除价格影响 2024 年整体销量增长 8.16%，2025 年 Q1 季度利润由亏转盈，集采对公司影响逐步减弱 [6] - 研发投入持续增加，2024 年研发投入约 32479.20 万元，同比增加 7.77%，占营收比例提升至 22.40%，2024 年至今新增产品注册批件 11 个，处于临床阶段新药 2 个 [7] - 降尿酸新药 AR882 快速推进，有望成为治疗痛风和高尿酸领域的 Best in Class，2025 年持续增加研发投入，多项Ⅲ期临床试验有进展，预计 2025 年持续新增Ⅲ期临床数据读出 [8] - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 15.65、19.39、23.13 亿元，EPS 分别为 0.36、0.54、0.79 元，当前股价对应 PE 分别为 104.9、69.6、48.1 倍 [9] 盈利预测及财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1450|1565|1939|2313| |增长率（%）|-42.1%|7.9%|23.9%|19.3%| |归母净利润（百万元）|-540|163|246|356| |增长率（%）|-392.5%|/|50.7%|44.8%| |摊薄每股收益（元）|-1.20|0.36|0.54|0.79| |ROE（%）|-27.9%|7.7%|10.1%|12.5%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营、投资、筹资活动现金净流量等现金流量表项目在 2024A - 2027E 的预测数据，还有成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务指标 [13]

报告行业投资评级 - 黄金行业维持“推荐”投资评级 [9] - 铜行业维持“推荐”投资评级 [9] - 铝行业维持“推荐”投资评级 [9] - 锡行业维持“推荐”投资评级 [9] - 锑行业维持“推荐”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 关税影响使美国经济不确定性增强就业受影响，虽短期金价回调但长期上涨逻辑仍成立；微观消费向好支撑铜铝价格保持较强走势；锡短期无催化因素预计走势偏弱；锑成交偏弱价格维持偏弱走势 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 板块回顾 - 周度（2025.04.21 - 2025.04.25）有色金属（申万）行业板块周涨幅为 2.04%，在申万一级行业中涨跌幅处于上游位置 [19] - 申万有色金属板块三级子行业整体上涨，涨幅前三为钨（+4.50%）、镍（+3.79%）、铝（+3.78%），跌幅前三为其它金属新材料（+0.02%）、稀土（-0.03%）、黄金（-0.69%） [19] 个股回顾 - 周度涨幅前十个股为永茂泰（+20.34%）、屹通新材（+13.19%）等 [25] - 周度跌幅前十个股为银河磁体（-3.58%）、赤峰黄金（-3.83%）等 [25] 宏观及行业新闻 宏观新闻 - 中国 4 月五年期贷款市场报价利率（LPR）今值 3.6%，一年期 LPR 今值 3.1%，均与前值和预期持平 [27] - 2025 年 FOMC 票委、芝加哥联储主席古尔斯比接受采访；美国 3 月新屋销售环比今值 7.4%，销售（万户）今值 72.4；美联储公布经济状况褐皮书 [27] 行业新闻 - 腾远钴业拟设合资公司在刚果（金）投建铜、钴湿法冶炼厂项目，投资 9.8 亿元，建设周期 18 个月 [29] - 截至 4 月 15 日当周，基金持有的 COMEX 铜期货净多仓回落至 19477 手 [29] - 中国 2025 年 3 月废铝进口量为 183,518.102 吨，环比增长 11.61%，同比下降 0.75% [29] - 天山铝业印尼三个铝土矿今年将进入开采阶段，氧化铝项目有新进展 [29] - 刚果锡矿商 Alphamin 下调今年锡年度产量预期值至 1.75 万吨 [29] - 铜陵有色 2024 年净利润 28.09 亿元，同比增长 4.05% [29] - 亚洲最大硬岩型锂矿维拉斯托锂多金属矿取得采矿许可证 [29] - 洛阳钼业将以 5.81 亿加元收购 Lumina 黄金公司全部股权 [31] - 湖南黄金 2025 年第一季度净利润同比增长 105% [31] - 全球最大铜矿之一安塔米纳铜矿停工后逐步重启运营 [31][32] - 天山铝业 2025 年第一季度净利润 10.58 亿元，同比增长 46.99% [31] - 铜陵有色 2024 年自产铜精矿含铜 15.52 万吨 [31] - 巴拿马总统拒绝与第一量子签订新的采矿合同法 [31] - 英美资源第一季度铜产量下滑 15%，镍产量增加 3% [31] - 泰克资源第一季度铜产量同比增长 7% [31] - 云南铜业 2025 年一季度净利润 5.6 亿元，同比增长 23.97% [31] - 中国铝业 2025 年第一季度净利润 35.38 亿元，同比增长 58.78% [31] - 佤邦推动曼相矿山复工复产并明确办证流程 [31] - 自由港麦克莫兰公司 2025 年第一季度铜综合产量为 8.68 亿磅 [32] - 金诚信公布 2025 年经营计划，矿山服务和资源开发板块有产量目标 [32] - 秘鲁 Las Bambas 铜矿第一季度铜产量增加 [32] 贵金属市场重点数据 - 周内伦敦黄金价格为 3277.30 美元/盎司，环比跌幅 0.86%；伦敦白银价格为 33.34 美元/盎司，环比涨幅 3.17% [33] - 本周 SPDR 黄金 ETF 持仓为 3042 万盎司，环比减少 19 万盎司；SLV 白银 ETF 持仓为 4.49 亿盎司，环比减少 528 万盎司 [33] 工业金属数据 铜 - 本周 LME 铜收盘价 9415 美元/吨，环比涨幅 3.10%；SHFE 铜收盘价 77650 元/吨，环比涨幅 2.34% [5][46] - LME 库存为 203425 吨，环比减少 9975 吨，同比增加 82825 吨；COMEX 库存为 131519 吨，环比增加 8392 吨，同比增加 104969 吨；SHFE 库存为 116753 吨，环比减少 54858 吨；4 月 24 日国内电解铜社会库存 18.17 万吨，环比减少 5.17 万吨，同比减少 22.18 万吨 [5][6][46] - 中国铜精矿 TC 现货本周价格为 -40.30 美元/干吨，环比减少 6.65 美元/干吨 [5][46] - 国内 3 月精铜制杆开工率为 69.65%，环比增加 13.81pct；3 月铜管开工率为 85.23%，环比增加 14.95pct [46] 铝 - 国内电解铝价格为 20100 元/吨，环比涨幅 1.06% [7][47] - 本周 LME 铝库存为 421575 吨，环比减少 12575 吨，同比减少 73300 吨；国内上期所库存为 178597 吨，环比减少 11871 吨，同比减少 33101 吨；4 月 24 日国内社会铝库存为 65.8 万吨，环比减少 3.10 万吨 [7][47] - 云南地区电解铝即时冶炼利润为 2894 元/吨，环比增加 220 元/吨；新疆地区电解铝即时冶炼利润为 3807 元/吨，环比增加 22 元/吨 [7][47] - 国内本周铝型材龙头企业开工率为 59.5%，环比增加 1pct；铝线缆龙头企业开工率为 63.6%，环比持平 [7][47] 锡 - 国内精炼锡价格为 263180 元/吨，环比涨幅 2.65% [8][47] - 本周国内上期所库存为 9249 吨，环比减少 322 吨；LME 库存为 2810 吨，环比减少 40 吨 [8][47] 锑 - 本周国内锑锭价格为 235500 元/吨，环比减少 8000 元/吨 [9][48] 锂 - 本周国内工业级碳酸锂价格为 6.75 万元/吨，环比跌幅 1.46% [48] - 本周国内碳酸锂全行业库存 32560 吨，环比增加 2860 吨 [48] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际 [10][84] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、藏格矿业 [10][84] - 铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业 [10][84] - 锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [10][84] - 锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [10][84]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司业绩快速增长，算力综合业务贡献利润，有望在自主可控国产替代浪潮下脱颖而出 [3][6] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为25.23、33.90、43.81亿元，EPS分别为1.64、2.26、2.97元，当前股价对应PE分别为40、29、22倍 [7] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入4.77亿元，同比增长62.35%，归母净利润4554.29万元，同比增长198.73%；2025年第一季度公司实现营业收入为1.88亿元，同比增长168.82%，归母净利润4049.58万元，同比增长407.62%，接近去年全年盈利 [3] - 2024年公司航空航天领域实现收入3.24亿元（同比+46.6%），民用行业精密零部件实现收入0.84亿元（同比+21.7%），算力综合服务实现收入0.66亿元 [3] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.23%/10.51%/6.32%/3.89%，同比+0.53pct/+1.09pct/-0.07pct/+0.25pct [3] - 2024年度分配预案为拟向全体股东每10股派现1.57元（含税） [3] 算力综合业务情况 - 2024年9月引入战略投资者白冰先生与徐迎辉先生，双方通过控股股东、实际控制人张友志先生转让10.00%股权达成合作，共同推动上市公司战略发展 [4] - 2024年公司算力综合业务实现收入0.66亿元，毛利率为82.18% [4] - 公司积极面向人工智能领域开展算力相关服务与销售业务，建设高性能算力中心，为人工智能领域的科研机构、企业等提供高效、稳定的算力支持 [4] - 公司凭借优质的产品和服务，成功拓展了一批优质且稳定的客户资源，消纳方包括中国电信、北京城建、东吴证券等 [4] 政策背景情况 - 中共中央政治局4月25日下午就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习，时隔七年再次针对人工智能集体学习，足见人工智能在我国新一轮科技变革中的战略地位 [5][6] - 习近平总书记强调要充分发挥新型举国体制优势，坚持自立自强，推动我国人工智能朝着有益、安全、公平方向健康有序发展 [6] 盈利预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|477|2,523|3,390|4,381| |增长率（%）|62.3|429.1|34.4|29.2| |归母净利润（百万元）|46|238|328|431| |增长率（%）|198.7|423.6|37.6|31.4| |摊薄每股收益（元）|0.31|1.64|2.26|2.97| |ROE（%）|5.7|25.3|29.7|32.4|[9] 财务报表预测情况 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|919|2,767|3,482|4,528| |非流动资产合计|1,255|1,224|1,191|1,159| |资产总计|2,174|3,991|4,673|5,688| |流动负债合计|1,164|2,687|3,205|3,996| |非流动负债合计|211|361|361|361| |负债合计|1,375|3,049|3,567|4,358| |所有者权益|799|942|1,106|1,330| |负债和所有者权益|2,174|3,991|4,673|5,688|[10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|477|2,523|3,390|4,381| |营业成本|287|1,636|2,155|2,780| |营业税金及附加|4|25|34|44| |销售费用|11|164|220|263| |管理费用|50|252|373|513| |财务费用|19|32|32|33| |研发费用|30|151|214|280| |费用合计|109|599|839|1,089| |资产减值损失|-32|-1|-1|-1| |公允价值变动|0|0|0|0| |投资收益|0|0|0|9| |营业利润|69|266|366|482| |利润总额|69|266|366|482| |所得税费用|11|28|38|51| |净利润|58|238|328|431| |少数股东损益|13|0|0|0| |归母净利润|46|238|328|431|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|58|238|328|431| |少数股东权益|13|0|0|0| |折旧摊销|50|51|48|45| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|-337|-121|-271|-124| |经营活动现金净流量|-217|169|105|353| |投资活动现金净流量|-611|30|32|29| |筹资活动现金净流量|1152|175|-164|-157| |现金流量净额|324|373|-27|225|[10] 主要财务指标预测情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|62.3%|429.1%|34.4%|29.2%| |归母净利润增长率|198.7%|423.6%|37.6%|31.4%| |盈利能力| | | | | |毛利率|39.9%|35.1%|36.4%|36.5%| |四项费用/营收|22.9%|23.8%|24.7%|24.9%| |净利率|12.2%|9.5%|9.7%|9.8%| |ROE|5.7%|25.3%|29.7%|32.4%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|63.2%|76.4%|76.3%|76.6%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.2|0.6|0.7|0.8| |应收账款周转率|0.7|1.7|1.6|1.7| |存货周转率|3.9|4.1|4.5|4.5| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|0.31|1.64|2.26|2.97| |P/E|208.0|39.7|28.9|22.0| |P/S|19.9|3.8|2.8|2.2| |P/B|12.8|10.7|9.0|7.4|[10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 欧佩克多轮补偿性减产，国际油价震荡企稳，预计2025年油价中枢在70美金，看好高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油 [5] - 化工行业整体弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，建议关注轮胎等业绩有望超预期行业，以及进口替代、纯内需、高股息资产等方向投资机会 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 化工行业投资建议 行业跟踪 - 国际油价涨跌互现，地炼汽柴弱势运行：本周供应端扰动反复，国际油价先涨后跌再反弹后承压下跌，与上周末比本周末涨跌不一，与上周均价比本周均价环比上涨；地炼汽柴油价格涨跌震荡调整，较上周小跌，五一前下游备货或推动出货增长，炼厂价格或维持坚挺 [22][23][24] - 下游买兴不足，丙烷市场逐步下行：本周丙烷市场均价下行，前期受低价货源冲击、需求欠佳影响价格下调，后期受局部供应减量影响低价回稳，预计短期内先涨后跌 [25] - 下游需求疲软，动力煤市场价格走势下行：本周动力煤市场价格偏弱运行，供应端或有收缩但港口库存待释放，需求端电厂日耗难提升、非电终端采购稳定，预计下周弱稳运行 [26] - 聚乙烯市场延续跌势，聚丙烯粉料市场重心下行：聚乙烯市场价格延续跌势，预计下周大稳小动、窄幅整理；聚丙烯粉料市场重心下行，预计下周延续弱势震荡 [28][29] - 周内PTA市场区间震荡，涤纶长丝市场延续下行走势：PTA市场区间震荡，预计下周偏暖整理；涤纶长丝市场价格下跌，预计下周走势僵持 [30][31] - 尿素行情延续跌势，复合肥市场供需双重走弱：尿素市场行情延续跌势，预计短期内震荡下行；复合肥市场弱势僵持，预计下周弱势观望、价格弱稳松动 [32][33][34] - 聚合MDI市场持续上涨，TDI市场区间整理：聚合MDI市场持续上涨，预计下周稳中上扬；TDI市场窄幅整理，预计短期震荡区间 [35][36][37] - 磷矿石市场价格区间整理，企业观望出货为主：磷矿石市场价格区间整理，成交量减少，需求端春耕尾声采购谨慎、出口政策不明，供应端开采正常、库存低位，建议关注磷肥开工等影响 [38] - 场内看空心态居多，EVA市场继续下行：EVA市场颓势不改，报盘下探，预计下周延续弱势运行 [39] - 纯碱市场释放利好信号，市场价格先降后稳：纯碱市场价格先降后稳，预计下周挺价观望，价格调整有限 [40] - 下游衍生弱势气息，钛白粉企业拼价格筹码：钛白粉企业拼价格，市场报价混乱、行情下行，预计下月价格继续窄幅下行 [41][42] - 制冷剂R134a市场高位盘整，制冷剂R32市场偏强运行：R134a市场高位推涨，预计下周延续上涨；R32市场偏强运行，预计下周维持偏强态势 [43][44] 个股跟踪 - 松井股份：多业务线协同增长，盈利能力向好，新技术有望打开成长空间，预测2024 - 2026年归母净利润分别为0.89、1.53、2.09亿元，给予“买入”评级 [46] - 宝丰能源：聚烯烃产销高增贡献业绩，财务费用率上升但现金流健康，高分红彰显性价比，预测2025 - 2027年归母净利润分别为101.85、121.14、137.15亿元，给予“买入”评级 [47] - 梅花生物：动物营养氨基酸产销量增长，财务费用率下降、研发费用增加，股息率提升，预测2025 - 2027年归母净利润分别为31.06、35.24、39.05亿元，给予“买入”评级 [48][49][50] - 兴欣新材：主营产品价格下跌致营收下降，财务费用同比下降，募投项目有序推进，预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.16、1.31、1.49亿元，给予“买入”评级 [52][53][54] 华鑫化工投资组合 - 桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份权重均为20%，组合收益率2.09%，行业收益率 - 2.71%，超额收益率4.80% [59] 价格异动 - 本周涨幅较大产品：聚合MDI（华东烟台万华，7.64%）、磷酸二铵（美国海湾，3.57%）等 [3][20] - 本周跌幅较大产品：煤焦油（江苏工厂， - 11.11%）、硫酸（杭州颜料化工厂105%， - 9.72%）等 [4][20] 重点覆盖化工产品价格走势 - 报告展示原油WTI、布伦特、国际石脑油、国内柴油、国际柴油、燃料油、轻质纯碱、重质纯碱、烧碱、液氯、盐酸、原盐、电石、纯苯等产品价格走势图表 [64][66][67]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 公司持续研发投入，创新转型收获在即，降尿酸新药 AR882 快速推进有望迎来收获期，预计 2025 - 2027 年收入和利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025 年 4 月 25 日，当前股价 37.91 元，总市值 171 亿元，总股本 452 百万股，流通股本 418 百万股，52 周价格范围 12.9 - 41.97 元，日均成交额 164.37 百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 14.50 亿元，同比下降 42.07%；实现归母净利润 -5.40 亿元；2025 年 Q1 实现收入 3.77 亿元，同比下降 39.48%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比下降 43.70% [5] 投资要点 - 集采和销售模式变化致收入和利润大幅变化，2023 年营销模式调整影响 2024 - 2025 年 Q1 基数，预计 Q2 起收入增长逐步恢复，剔除价格影响 2024 年整体销量增长 8.16%，2025 年 Q1 季度利润由亏转盈，集采对公司影响逐步减弱 [6] - 研发投入持续增加，2024 年研发投入约 32479.20 万元，同比增加 7.77%，占营收比例提升至 22.40%，2024 年至今新增产品注册批件 11 个，处于临床阶段新药 2 个 [7] - 降尿酸新药 AR882 快速推进，有望成为治疗痛风和高尿酸领域的 Best in Class，2025 年持续增加研发投入，多项Ⅲ期临床试验有进展，预计 2025 年持续新增Ⅲ期临床数据读出 [8] - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 15.65、19.39、23.13 亿元，EPS 分别为 0.36、0.54、0.79 元，当前股价对应 PE 分别为 104.9、69.6、48.1 倍 [9] 盈利预测表 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,450|1,565|1,939|2,313| |增长率（%）|-42.1%|7.9%|23.9%|19.3%| |归母净利润（百万元）|-540|163|246|356| |增长率（%）|-392.5%|/|50.7%|44.8%| |摊薄每股收益（元）|-1.20|0.36|0.54|0.79| |ROE（%）|-27.9%|7.7%|10.1%|12.5%|[12] 公司盈利预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1,450|1,565|1,939|2,313| |营业成本|561|583|711|841| |营业税金及附加|24|23|29|35| |销售费用|506|282|310|370| |管理费用|326|250|281|324| |财务费用|31|12|11|10| |研发费用|312|282|330|347| |费用合计|1,175|826|932|1,050| |资产减值损失|-3|10|10|10| |公允价值变动|-7|-30|-32|-30| |投资收益|-33|0|0|0| |营业利润|-371|107|240|362| |加:营业外收入|1|50|20|10| |减:营业外支出|276|8|8|8| |利润总额|-646|149|252|364| |所得税费用|-79|7|38|55| |净利润|-567|142|214|310| |少数股东损益|-27|-21|-32|-46| |归母净利润|-540|163|246|356| |主要财务指标|/|/|/|/| |成长性|/|/|/|/| |营业收入增长率|-42.1%|7.9%|23.9%|19.3%| |归母净利润增长率|-392.5%|/|50.7%|44.8%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|61.3%|62.7%|63.3%|63.7%| |四项费用/营收|81.0%|52.8%|48.1%|45.4%| |净利率|-39.1%|9.1%|11.0%|13.4%| |ROE|-27.9%|7.7%|10.1%|12.5%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|56.0%|53.4%|50.4%|46.6%| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|0.3|0.3|0.4|0.4| |应收账款周转率|4.0|4.0|4.0|4.0| |存货周转率|2.0|2.0|2.0|2.0| |每股数据(元/股)|/|/|/|/| |EPS|-1.20|0.36|0.54|0.79| |P/E|-31.7|104.9|69.6|48.1| |P/S|11.8|10.9|8.8|7.4| |P/B|9.1|8.3|7.2|6.1| |现金流量表|/|/|/|/| |净利润|-567|142|214|310| |少数股东权益|-27|-21|-32|-46| |折旧摊销|183|139|136|129| |公允价值变动|-7|-30|-32|-30| |营运资金变动|-133|-92|-171|-171| |经营活动现金净流量|-550|137|114|191| |投资活动现金净流量|-275|118|116|110| |筹资活动现金净流量|1068|33|49|71| |现金流量净额|243|288|279|373|[13]

报告行业投资评级 - 黄金行业维持“推荐”投资评级 [9] - 铜行业维持“推荐”投资评级 [9] - 铝行业维持“推荐”投资评级 [9] - 锡行业维持“推荐”投资评级 [9] - 锑行业维持“推荐”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 关税影响使美国经济不确定性增强，就业受影响，短期金价回调但长期上涨逻辑仍成立；铜铝微观消费向好支撑价格，临近假期铜需求或转弱，铝需求结构回暖；锡短期无催化因素价格偏弱；锑成交偏弱价格维持偏弱走势 [3][4][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 板块回顾 - 周度（2025.04.21 - 2025.04.25）有色金属（申万）行业板块周涨幅 2.04%，在申万一级行业中涨跌幅处于上游位置 [19] - 申万有色金属板块三级子行业整体上涨，涨幅前三为钨（+4.50%）、镍（+3.79%）、铝（+3.78%），跌幅前三为其它金属新材料（+0.02%）、稀土（-0.03%）、黄金（-0.69%） [19] 个股回顾 - 周度涨幅前十个股为永茂泰（+20.34%）、屹通新材（+13.19%）等 [23] - 周度跌幅前十个股为银河磁体（-3.58%）、赤峰黄金（-3.83%）等 [23] 宏观及行业新闻 宏观新闻 - 中国 4 月五年期贷款市场报价利率（LPR）今值 3.6%，一年期 LPR 今值 3.1%，均与前值和预期持平 [25] - 2025 年 FOMC 票委、芝加哥联储主席古尔斯比接受采访；美国 3 月新屋销售环比今值 7.4%，销售（万户）今值 72.4；美联储公布经济状况褐皮书 [25] 行业新闻 - 腾远钴业拟设合资公司在刚果（金）投建铜、钴湿法冶炼厂项目，投资 9.8 亿元，建设周期 18 个月 [27] - 截至 4 月 15 日当周，COMEX 铜净多仓回落至 19477 手，多头信心不足 [27] - 中国 2025 年 3 月废铝进口量 183518.102 吨，环比增长 11.61%，同比下降 0.75% [27] - 天山铝业印尼三个铝土矿今年进入开采阶段，氧化铝项目取得环评批复 [27] - 刚果锡矿商 Alphamin 下调今年锡年度产量预期至 1.75 万吨 [27] - 铜陵有色 2024 年净利润 28.09 亿元，同比增长 4.05% [27] - 亚洲最大硬岩型锂矿维拉斯托锂多金属矿取得采矿许可证，计划分两期开发 [27][28] - 洛阳钼业将以 5.81 亿加元收购 Lumina 黄金公司全部股权 [29] - 湖南黄金 2025 年第一季度净利润同比增长 105% [29] - 全球最大铜矿之一安塔米纳铜矿停工后逐步重启运营 [29][30] - 天山铝业 2025 年第一季度净利润 10.58 亿元，同比增长 46.99% [29] - 铜陵有色 2024 年自产铜精矿含铜 15.52 万吨 [29] - 巴拿马总统拒绝与第一量子签订新的采矿合同法 [29] - 英美资源第一季度铜产量下滑 15%，镍产量增加 3% [29] - 泰克资源第一季度铜产量同比增长 7% [29] - 云南铜业 2025 年一季度净利润 5.6 亿元，同比增长 23.97% [29] - 中国铝业 2025 年第一季度净利润 35.38 亿元，同比增长 58.78% [29] - 佤邦推动曼相矿山复工复产，明确办证流程 [29][30] - 自由港麦克莫兰公司 2025 年第一季度铜产量 8.68 亿磅等 [30] - 金诚信公布 2025 年经营计划，矿山服务和资源开发板块有产量目标 [30] - 秘鲁 Las Bambas 铜矿第一季度铜产量增加 [30] 贵金属市场重点数据 - 周内伦敦黄金价格 3277.30 美元/盎司，环比跌幅 0.86%；伦敦白银价格 33.34 美元/盎司，环比涨幅 3.17% [31] - 本周 SPDR 黄金 ETF 持仓 3042 万盎司，环比减少 19 万盎司；SLV 白银 ETF 持仓 4.49 亿盎司，环比减少 528 万盎司 [31] 工业金属数据 铜 - 本周 LME 铜收盘价 9415 美元/吨，涨幅 3.10%；SHFE 铜收盘价 77650 元/吨，涨幅 2.34% [5][41] - LME 库存 203425 吨，环比减少 9975 吨；COMEX 库存 131519 吨，环比增加 8392 吨；SHFE 库存 116753 吨，环比减少 54858 吨；4 月 24 日国内电解铜社会库存 18.17 万吨，环比减少 5.17 万吨 [5][6][41] - 中国铜精矿 TC 现货本周价格 -40.30 美元/干吨，环比减少 6.65 美元/干吨 [5][41] - 国内 3 月精铜制杆开工率 69.65%，环比增加 13.81pct；3 月铜管开工率 85.23%，环比增加 14.95pct [41] 铝 - 国内电解铝价格 20100 元/吨，涨幅 1.06% [7][42] - LME 铝库存 421575 吨，环比减少 12575 吨；国内上期所库存 178597 吨，环比减少 11871 吨；4 月 24 日国内社会铝库存 65.8 万吨，环比减少 3.10 万吨 [7][42] - 云南地区电解铝即时冶炼利润 2894 元/吨，环比增加 220 元/吨；新疆地区 3807 元/吨，环比增加 22 元/吨 [7][42] - 国内本周铝型材龙头企业开工率 59.5%，环比增加 1pct；铝线缆龙头企业开工率 63.6%，环比持平 [7][42] 锡 - 国内精炼锡价格 263180 元/吨，涨幅 2.65% [8][42] - 本周国内上期所库存 9249 吨，环比减少 322 吨；LME 库存 2810 吨，环比减少 40 吨 [8][42] 锑 - 本周国内锑锭价格 235500 元/吨，环比减少 8000 元/吨 [9][43] 锂 - 本周国内工业级碳酸锂价格 6.75 万元/吨，跌幅 1.46% [43] - 本周国内碳酸锂全行业库存 32560 吨，环比增加 2860 吨 [43] 行业评级及投资策略 - 黄金因美联储处于降息周期将维持上涨走势 [9] - 铜需求向好叠加去库 [9] - 铝需求向好叠加去库 [9] - 锡价中枢处于高位，预计企业盈利将逐步提升 [9] - 锑短期需求走弱价格偏弱，但长周期供需偏紧支撑锑价 [9] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际 [10][81] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、藏格矿业 [10][81] - 铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业 [10][81] - 锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [10][81] - 锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [10][81]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司业绩快速增长，算力综合业务贡献利润，有望在自主可控国产替代浪潮下脱颖而出 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业总收入 4.77 亿元，同比增长 62.35%，归母净利润 4554.29 万元，同比增长 198.73%；2025 年第一季度公司实现营业收入为 1.88 亿元，同比增长 168.82%，归母净利润 4049.58 万元，同比增长 407.62%，接近去年全年盈利 [3] - 2024 年公司航空航天领域实现收入 3.24 亿元（同比 +46.6%），民用行业精密零部件实现收入 0.84 亿元（同比 +21.7%），算力综合服务实现收入 0.66 亿元 [3] - 2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.23%/10.51%/6.32%/3.89%，同比 +0.53pct/+1.09pct/-0.07pct/+0.25pct [3] - 公司 2024 年度分配预案为拟向全体股东每 10 股派现 1.57 元（含税） [3] 算力综合业务情况 - 2024 年 9 月公司引入战略投资者白冰先生与徐迎辉先生，双方通过控股股东、实际控制人张友志先生转让 10.00%股权达成合作，共同推动上市公司战略发展 [4] - 2024 年公司算力综合业务实现收入 0.66 亿元，毛利率为 82.18% [4] - 公司积极面向人工智能领域开展算力相关服务与销售业务，建设高性能算力中心，为人工智能领域的科研机构、企业等提供高效、稳定的算力支持 [4] - 公司凭借优质的产品和服务，成功拓展了一批优质且稳定的客户资源，消纳方包括中国电信、北京城建、东吴证券等 [4] 政策背景情况 - 中共中央政治局 4 月 25 日下午就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习，时隔七年再次针对人工智能进行集体学习，足见人工智能在我国新一轮科技变革中的战略地位 [5][6] - 中共中央总书记习近平强调要充分发挥新型举国体制优势，坚持自立自强，推动我国人工智能朝着有益、安全、公平方向健康有序发展 [6] 盈利预测情况 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 25.23、33.90、43.81 亿元，EPS 分别为 1.64、2.26、2.97 元，当前股价对应 PE 分别为 40、29、22 倍 [7] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|477|2,523|3,390|4,381| |增长率（%）|62.3|429.1|34.4|29.2| |归母净利润（百万元）|46|238|328|431| |增长率（%）|198.7|423.6|37.6|31.4| |摊薄每股收益（元）|0.31|1.64|2.26|2.97| |ROE（%）|5.7|25.3|29.7|32.4|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2,174|3,991|4,673|5,688| |负债合计（百万元）|1,375|3,049|3,567|4,358| |所有者权益（百万元）|799|942|1,106|1,330| |营业收入（百万元）|477|2,523|3,390|4,381| |营业成本（百万元）|287|1,636|2,155|2,780| |净利润（百万元）|58|238|328|431| |归母净利润（百万元）|46|238|328|431| |经营活动现金净流量（百万元）|-217|169|105|353| |投资活动现金净流量（百万元）|-611|30|32|29| |筹资活动现金净流量（百万元）|1152|175|-164|-157| |现金流量净额（百万元）|324|373|-27|225| |营业收入增长率（%）|62.3|429.1|34.4|29.2| |归母净利润增长率（%）|198.7|423.6|37.6|31.4| |毛利率（%）|39.9|35.1|36.4|36.5| |净利率（%）|12.2|9.5|9.7|9.8| |ROE（%）|5.7|25.3|29.7|32.4| |资产负债率（%）|63.2|76.4|76.3|76.6| |总资产周转率|0.2|0.6|0.7|0.8| |应收账款周转率|0.7|1.7|1.6|1.7| |存货周转率|3.9|4.1|4.5|4.5| |EPS（元/股）|0.31|1.64|2.26|2.97| |P/E|208.0|39.7|28.9|22.0| |P/S|19.9|3.8|2.8|2.2| |P/B|12.8|10.7|9.0|7.4|[10]