报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润双位数增长，主要得益于WPS个人业务和WPS365业务 [1] - 公司是国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI领域，加大研发投入提升竞争力和影响力 [3][6] - AI赋能助力业务升级，扩宽付费空间，中长期增长动能明确 [7] - 预测公司2025 - 2027年营收和EPS增长，当前股价对应PE倍数下降 [8] 各部分总结 业务增长稳健，个人业务与WPS365齐头并进 - 2024年公司营收51.21亿元，同比增长12.40%，归母净利润16.45亿元，同比增长24.84% [1] - 两大动力助推增长：WPS个人业务迭代升级AI技术推动订阅业务增长；WPS365业务巩固央国企客户优势，覆盖民企和地方国企，收入强劲增长 [1] - 分业务板块，WPS个人业务/365业务/软件业务/其他业务营收分别为32.83/4.37/12.68/1.32亿元，同比增长18.00%/149.33%/-8.56%/-37.17%，毛利率分别为81.19%/91.16%/92.72%/91.30% [2] - 销售/管理费用率为19.36%/7.86%，分别下降1.87pct和1.89pct，费用管控良好 [2] 国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI领域 - 公司是国内领先办公软件和服务提供商，核心产品覆盖多类用户，业务范围广，主要产品月度活跃设备数超6亿 [3] - 截至2024年12月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数6.32亿，同比增长6.22%，PC版和移动版均有增长 [3] - 新增WPS365标杆客户众多，巩固央国企优势，覆盖民企和地方国企，提升市场影响力 [3] - 围绕协作与AI领域加大研发投入，提升竞争力和影响力，拓展市场和用户规模 [6] AI赋能助力业务升级，扩宽付费空间 - AI与办公场景结合紧密，公司坚持AI创新研发推动业务发展，WPSAI月度活跃用户数达1,968万，个人用户云端文档超2,600亿份 [7] - 个人版和金山文档接入AI办公助手，WPS365打通文档、AI、协作能力，实现高效协作和安全管控 [7] - 数字化转型和办公效率要求提高，办公软件付费率提升，公司在协作和AI领域布局扩大付费空间 [7] - 国产化替代加速，WPS365在教育、党政领域渗透率提升，政企客户黏性强化，中长期增长动能明确 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营收分别为64.13、77.59、92.21亿元，EPS分别为4、4.86、5.88元，当前股价对应PE分别为78、64、53倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 公司2024年全年实现营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；归母净利润135.32亿元，同比增长64.03% [5] - 铜钴产量大幅增长且成本管控见成效 2024年铜产量65.02万吨，同比+54.97%；钴产量11.42万吨，同比+105.61%；铜销售成本降至3.02万元/吨，钴产品成本降至5.27万元/吨 [6][7] - KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产并筹备新一轮增长 TFM形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模；KFM具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力；TFM和KFM筹备扩产改造，配套电力设备建设有突破 [7][8] - 盈利预测及评级 预测2025 - 2027年营业收入分别为2207.67、2305.28、2387.43亿元，归母净利润分别为148.46、159.37、167.34亿元，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示洛阳钼业与沪深300的市场表现对比情况 [3][4] 相关研究 - 提及此前对洛阳钼业的相关研究报告，如《洛阳钼业（603993）：铜钴产品销量大增，降本增效有成果》等 [5] 投资要点 铜钴产量大幅增长，铜钴成本管控见成效 - 2024年各产品产量及销量情况 铜产量65.02万吨，同比+54.97%；销量68.95万吨，同比+66.28%等 [6] - 2025年产量指引 铜金属60 - 66万吨，钴金属10 - 12万吨等 [6] - 价格及成本情况 2024年国际铜价同比+7.83%，钴价同比-25.48%；铜钴成本同比下滑 [7] KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产，筹备新一轮增长 - 产能情况 TFM形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能；KFM具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力 [7][8] - 远期规划 TFM和KFM筹备新一轮扩产改造，配套电力设备建设取得突破 [8] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为2207.67、2305.28、2387.43亿元，归母净利润分别为148.46、159.37、167.34亿元，当前股价对应PE分别为11.6、10.8、10.3倍，维持“买入”评级 [9] 公司盈利预测 - 展示2024A - 2027E主营收入、归母净利润等指标及增长率，还有资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务数据及主要财务指标 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 公司2024年全年实现营业收入2130.29亿元 同比增长14.37% 归母净利润135.32亿元 同比增长64.03% [5] - 铜钴产量大幅增长且成本管控见成效 2024年铜产量65.02万吨 同比+54.97% 销量68.95万吨 同比+66.28% 钴产量11.42万吨 同比+105.61% 销量10.89万吨 同比+266.23% 铜销售成本下降 钴产品成本也大幅降低 [6][7] - KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产并筹备新一轮增长 TFM混合矿项目一季度达产 二季度达标 形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模 KFM项目提前产出效益 目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力 且TFM和KFM深部勘探有成果 配套电力设备建设取得突破 [7][8] - 盈利预测及评级 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为2207.67、2305.28、2387.43亿元 归母净利润分别为148.46、159.37、167.34亿元 因铜价上行且成本下降 略微上调盈利预测 维持“买入”投资评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了洛阳钼业与沪深300的市场表现对比情况 [3][4] 相关研究 - 列出了此前关于洛阳钼业的相关研究报告 《洛阳钼业（603993）：铜钴产品销量大增 降本增效有成果》《洛阳钼业（603993）：刚果金铜钴项目放量 未来产量仍将持续增长》《洛阳钼业（603993）：出售NPM铜金矿 优化公司发展路径》 [5] 投资要点 铜钴产量大幅增长 铜钴成本管控见成效 - 2024年各产品产量及销量情况 铜产量65.02万吨 同比+54.97% 销量68.95万吨 同比+66.28% 钴产量11.42万吨 同比+105.61% 销量10.89万吨 同比+266.23% 钼产量1.54万吨 同比 - 1.53% 销量1.50万吨 同比 - 3.95% 钨产量8288吨 同比+3.92% 销量8132吨 同比+3.32% 铌产量10024吨 同比+5.35% 销量10028吨 同比+6.93% 磷肥产量118.05万吨 同比+1.05% 销量109.47万吨 同比 - 5.91% [6] - 2025年产量指引 铜金属60 - 66万吨 钴金属10 - 12万吨 钼金属1.2 - 1.5万吨 钨金属0.65 - 0.75万吨 铌金属0.95 - 1.05万吨 磷肥105 - 125万吨 [6] - 价格及成本情况 2024年国际铜市场均价9147美元/吨 同比+7.83% 国际钴市场均价11.26美元/磅 同比 - 25.48% 公司2024年铜销售成本为3.02万元/吨 较2023年下降 钴产品2024年成本5.27万元/吨 较2023年也下降 [7] KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产 筹备新一轮增长 - 公司在刚果（金）产能情况 拥有6条生产线、60万吨以上的年产铜能力 [7] - TFM项目情况 混合矿项目一季度顺利达产 二季度顺利达标 五条生产线全面建成 形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模 成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山 [7] - KFM项目情况 于2023年第一季度提前产出效益 第二季度投产即达产 目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力 [8] - 远期扩建计划 深部勘探工作取得阶段性成果 积极筹备新一轮扩产改造项目 配套电力设备建设取得突破 刚果（金）Heshima水电站项目签约并实施 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为2207.67、2305.28、2387.43亿元 归母净利润分别为148.46、159.37、167.34亿元 当前股价对应PE分别为11.6、10.8、10.3倍 因铜价上行且成本下降 略微上调盈利预测 维持“买入”投资评级 [9] 公司盈利预测 - 给出2024A - 2027E主营收入、归母净利润、摊薄每股收益、ROE等指标情况 以及资产负债表、利润表、现金流量表相关数据和主要财务指标 [11][12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年颐海国际实现营收65.40亿元（同增6%），归母净利润7.39亿元（同减13%），累计分红6.57亿元，对应分红率为89%，维持高分红水平 [6] - 因供应链效率提升，毛利率在产品价格下移下保持相对平稳，销售费用率因营销力度加大、海运费增加而上升，管理费用率下降，归母净利率下降 [7] - 关联方各品类单价下调，复调/速食低基数+拓品类实现快速增长，未来毛利率下跌趋势预计放缓 [8] - 第三方渠道精细化贡献增量，小龙虾调料需求起势带动复调高增，方便速食盈利能力有望持续提升 [9] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.79/0.93/1.07元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍 [11] 公司基本数据 - 当前股价14.36港元，总市值148.9亿港元，总股本1,036.7百万股，流通股本1,036.7百万股，52周价格区间10.34 - 18.82港元，日均成交额61.4百万港元 [2] 公司财务指标预测 盈利预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6539.57|7217.34|8053.23|8866.48| |YoY|6.38%|10.36%|11.58%|10.10%| |净利润(百万元)|739.43|819.11|963.31|1111.29| |YoY|-13.28%|10.78%|17.60%|15.36%| |每股收益（元）|0.71|0.79|0.93|1.07| |EBIT Margin|15.25%|15.05%|16.39%|17.57%| |净资产收益率（ROE）|16.18%|15.68%|16.07%|16.14%| |市盈率（PE）|18.27|16.49|14.02|12.15| |EV/EBITDA|15.60|11.14|9.51|8.33| |市净率（PB）|2.96|2.59|2.25|1.96| [12] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1882|2321|3059|4101| |应收款|285|315|351|387| |存货|466|440|491|549| |其他流动资产|101|72|81|89| |流动资产合计|2979|3442|4335|5549| |固定资产|1943|2235|2303|2255| |无形资产及其他|275|183|92|0| |投资性房地产|141|141|141|141| |长期股权投资|461|615|708|732| |资产总计|5799|6616|7579|8677| |短期借款及交易性金融负债|0|0|0|0| |应付款项|601|629|692|754| |其他流动负债|303|317|349|380| |流动负债合计|903|946|1042|1134| |长期借款及应付债券|0|0|0|0| |其他长期负债|163|217|238|268| |长期负债合计|163|217|238|268| |负债合计|1066|1164|1280|1402| |少数股东权益|164|228|304|391| |股东权益|4570|5225|5996|6885| |负债和股东权益总计|5799|6616|7579|8677| [13] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|6540|7217|8053|8866| |营业成本|4494|4906|5402|5878| |销售费用|772|830|902|975| |管理费用|277|395|430|455| |财务费用|(5)|29|31|30| |资产减值及公允价值变动|0|120|115|110| |营业利润|1178|1177|1404|1637| |利润总额|1178|1262|1484|1712| |所得税费用|379|379|445|514| |少数股东损益|60|64|76|87| |归属于母公司净利润|739|819|963|1111| [14] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|739|819|963|1111| |折旧摊销|0|320|339|350| |公允价值变动损失|0|-120|-115|-110| |财务费用|-5|29|31|30| |营运资本变动|172|123|20|21| |经营活动现金流|971|1206|1283|1459| |资本开支|-171|-400|-200|-100| |其它投资现金流|-63|-49|-59|-71| |投资活动现金流|-61|-603|-352|-195| |支付股利、利息|0|-164|-193|-222| |其它融资现金流|-1338|0|0|0| |融资活动现金流|-1338|-164|-193|-222| |现金净变动|-427|439|738|1042| |货币资金的期初余额|2309|1882|2321|3059| |货币资金的期末余额|1882|2321|3059|4101| |企业自由现金流|678|803|1083|1361| |权益自由现金流|-657|782|1061|1340| [14]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为 57 分，处于“中性”，近期市场情绪好转及政策面支持使市场进入上涨态势，情绪值低于或接近 30 分时市场获支撑，高于 90 分时出现阻力 [5][8] - 今日热点主题为算力、家电、深海经济，各主题有相关产业发展动态及对应标的 [6] 市场情绪 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为 57 分，市场情绪“中性”，该指标从指数涨跌幅、成交量等 6 大维度搭建，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [5][21] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100），不同情绪对应不同市场特征和策略建议 [20][21] 热点主题 算力主题 - 我国“东数西算”工程启动 3 年，各地新型数字基础设施加速建设，全国一体化算力体系加快形成 [6] - 2024 年我国在用算力中心机架总规模超 830 万标准机架，算力总规模达 246EFLOPS，位居全球第二，数字经济增加值占 GDP 比重超 45%，算力相关产业贡献约三分之一增量 [6] - 相关标的为众合科技(000925)、首都在线(300846) [6] 家电主题 - 2025 年 3 月 22 日全国家电消费季启动仪式在上海举行，商务部将统筹线上线下渠道开展活动，释放消费潜力 [6] - 相关标的为海尔智家（600690）、TCL 智家（002668） [6] 深海经济主题 - “溟渊计划”研究成果发布，我国深海生命科学研究迈入国际前沿，建立全球最大深渊生物数据库并上线 [6] - 以“奋斗者”号为代表的深海科技装备创新突破不断，为深海探索赋能 [6] - 相关标的为佳讯飞鸿(300213)、中集环科(301559) [6] 资金流向 个股资金流向 - 主力净流入前十个股有卧龙电驱（600580.SH）、华峰超纤（300180.SZ）等 [9] - 主力净流出前十个股有招商银行（600036.SH）、浪潮信息（000977.SZ）等 [11] - 融资净买入前十个股有招商银行（600036.SH）、江淮汽车（600418.SH）等 [11] - 融券净卖出前十个股有恒瑞医药（600276.SH）、紫金矿业（601899.SH）等 [12] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入前十行业有 SW 汽车、SW 电力设备等 [15] - 主力资金前一日净流出前十行业有 SW 公用事业、SW 医药生物等 [16] - 融资前一日净买入前十行业有 SW 银行、SW 有色金属等 [18] - 融券前一日净卖出前十行业未明确列出具体行业 [21]

报告公司投资评级 - 首次推荐，给予“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 公司高质量发展战略有效，提价后市占率稳步恢复，毛利率明显提升，整体经营稳健，分红率保持100%，为业绩稳健高股息优质标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 收入表现 - 2024年收入/归母净利润分别为806.50/37.34亿元，分别同增0.29%/19.79%；2024H2收入/归母净利润为394.49/18.49亿元，分别同比-0.16%/+24.96% [5] - 2024年毛利率/归母净利率分别为33.10%/4.63%，分别同比+2.68/0.75pcts [5] - 2024年分销成本率/行政费用率分别为22.37%/3.51%，同比+0.13/+0.25pcts，费率整体表现平稳 [5] - 2024年经营净现金流/资本开支82.64/36.08亿元，同比+50.39%/-0.99%，现金流表现亮眼 [5] 产品营收 - 2024年饮品/方便面/其他营收分别为516.21/284.14/6.15亿元，分别同比+1.34%/-1.31%/-10.35% [6] - 2024年容器面/茶饮料营收分别同比+3.74%/+8.18%，高价袋面/果汁饮料/水营收分别同比-6.35%/-9.40%/-6.73% [6] - 2024H2茶/水/果汁/碳酸及其他营收分别同比+3.30%/-7.93%/-8.55%/+4.78% [6] 利润贡献 - 2024年饮品/方便面/其他毛利率为35.33%/28.65%/51.80%，分别同增3.2/1.6/2.4pcts [7] - 2024年饮品/方便面股东应占溢利分别为19.19/20.45亿元，分别同增52.30%/1.84%；净利率分别同增1.24/0.22pcts [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为823.65/844.51/866.72亿元，增长率分别为2.1%/2.5%/2.6% [8][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为41.47/45.80/49.41亿元，增长率分别为11.0%/10.5%/7.9% [10] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.74/0.81/0.88元，当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [8] 关键财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |ROE（%）|26.2|22.6|20.0|17.7| |资产负债率（%）|73|68|65|62| |P/E|17.9|16.1|14.6|13.5| |P/B|4.7|3.6|2.9|2.4| |EV/EBITDA|11|12|11|10| [11]

报告公司投资评级 - 首次推荐，给予“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 公司高质量发展战略有效，提价后市占率稳步恢复，毛利率明显提升，整体经营稳健，分红率保持100%，为业绩稳健高股息优质标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 收入表现 - 2024年收入/归母净利润分别为806.50/37.34亿元，分别同增0.29%/19.79%；2024H2收入/归母净利润为394.49/18.49亿元，分别同比-0.16%/+24.96% [5] - 2024年毛利率/归母净利率分别为33.10%/4.63%，分别同比+2.68/0.75pcts [5] - 2024年分销成本率/行政费用率分别为22.37%/3.51%，同比+0.13/+0.25pcts，费率整体表现平稳 [5] - 2024年经营净现金流/资本开支82.64/36.08亿元，同比+50.39%/-0.99%，现金流表现亮眼 [5] 产品营收 - 2024年饮品/方便面/其他营收分别为516.21/284.14/6.15亿元，分别同比+1.34%/-1.31%/-10.35% [6] - 2024年容器面/茶饮料营收分别同比+3.74%/+8.18%，高价袋面/果汁饮料/水营收分别同比 -6.35%/-9.40%/-6.73% [6] - 2024H2茶/水/果汁/碳酸及其他营收分别同比+3.30%/-7.93%/-8.55%/+4.78%，碳酸及其他品类增长略恢复 [6] 利润贡献 - 2024年饮品/方便面/其他毛利率为35.33%/28.65%/51.80%，分别同增3.2/1.6/2.4pcts [7] - 2024年饮品/方便面股东应占溢利分别为19.19/20.45亿元，分别同增52.30%/1.84%；净利率分别同增1.24/0.22pcts [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为823.65/844.51/866.72亿元，增长率分别为2.1%/2.5%/2.6% [8][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4147/4580/4941百万元，增长率分别为11.0%/10.5%/7.9% [10] - 预计公司2025 - 2027年摊薄每股收益分别为0.74/0.81/0.88元，当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [8][10] 财务指标 - 2024 - 2027E年ROE分别为26.2%/22.6%/20.0%/17.7% [10] - 2024 - 2027E年毛利率分别为33%/34%/34%/34% [11] - 2024 - 2027E年资产负债率分别为73%/68%/65%/62% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 妙可蓝多2024年年报业绩符合预期，利润加速释放，完成蒙牛奶酪业务并表后现金流表现佳，看好其作为奶酪龙头企业的发展，预计随着产能爬坡和费用管控效果释放，盈利能力将进一步改善，激励目标有望兑现 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收48.44亿元，同比-9.0%；归母净利润1.14亿元，同比+89.2%；毛利率28.99%，净利率2.35%，分别同比+2/+1.2pcts；销售费用率19.03%，同比-0.1pcts，管理费用率5.55%，同比+2.1pcts；经营净现金流5.31亿元，同比+101.3% [5] 业务整合 - 2024年奶酪/液态奶/贸易产品营收分别为37.57/4.01/5.31亿元，分别同比+7%/+4%/-35%；毛利率分别同比-0.4/+2/+4pcts至35.04%/7.03%/2.76%；完成与蒙牛奶酪合并，渠道和管理方面协同发展，巩固奶酪品类领导者地位 [6] - 2024年即食营养/餐饮工业/家庭餐桌营收分别为20.50/13.13/3.95亿元，分别同增3%/14%/5%；毛利率分别为47%/19%/27%，分别同比-2/+5/-0.04pcts；即食新品“奶酪小粒”市场占有率突破，家庭系列黄油国产化推进，奶酪片和马苏里拉市占率提升 [6] 渠道发展 - 2024年经销/直营/贸易渠道营收分别为36.73/4.85/5.31亿元，分别同比+9%/-10%/-35%，经销渠道稳固，有7797家经销商及近80万家终端网点，净增488家经销商 [7] - 2024年北区/中区/南区营收为18.04/18.67/10.19亿元，分别同比-10%/+9%/+1%；中区占比提升4pcts至39.82% [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.42/0.62/0.80元，当前股价对应PE分别为50/34/26倍 [9] - 2025 - 2027年主营收入预计为54.59/61.31/68.53亿元，增长率分别为12.7%/12.3%/11.8%；归母净利润预计为2.14/3.19/4.11亿元，增长率分别为88.5%/49.0%/28.8% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 妙可蓝多2024年年报业绩符合预期，利润加速释放，完成蒙牛奶酪业务并表后现金流表现佳，随着产能爬坡和费用管控效果释放，盈利能力有望进一步改善，激励目标有望兑现 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收48.44亿元，同比-9.0%；归母净利润1.14亿元，同比+89.2%；毛利率28.99%，净利率2.35%，分别同比+2/+1.2pcts；销售费用率19.03%，同比-0.1pcts；管理费用率5.55%，同比+2.1pcts；经营净现金流5.31亿元，同比+101.3% [5] 业务整合 - 2024年奶酪/液态奶/贸易产品营收分别为37.57/4.01/5.31亿元，分别同比+7%/+4%/-35%；毛利率分别同比-0.4/+2/+4pcts至35.04%/7.03%/2.76%；公司完成与蒙牛奶酪合并，在渠道建设和管理方面深度协同，巩固奶酪品类领导者地位 [6] - 2024年即食营养/餐饮工业/家庭餐桌营收分别为20.50/13.13/3.95亿元，分别同增3%/14%/5%；毛利率分别为47%/19%/27%，分别同比-2/+5/-0.04pcts；即食新品“奶酪小粒”市场占有率快速突破，家庭系列黄油产品国产化推进，奶酪片和马苏里拉市场占有率提升 [6] 渠道发展 - 2024年经销/直营/贸易渠道营收分别为36.73/4.85/5.31亿元，分别同比+9%/-10%/-35%；经销渠道稳固，拥有7797家经销商及近80万家终端网点，净增加488家经销商 [7] - 2024年北区/中区/南区营收为18.04/18.67/10.19亿元，分别同比-10%/+9%/+1%；中区占比提升4pcts至39.82% [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.42/0.62/0.80元，当前股价对应PE分别为50/34/26倍 [9] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为54.59/61.31/68.53亿元，增长率分别为12.7%/12.3%/11.8%；归母净利润分别为2.14/3.19/4.11亿元，增长率分别为88.5%/49.0%/28.8% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司大单品培育能力，新品培育提升品牌势能，推进品类全渠道拓展，新渠道红利释放叠加规模效应有望优化盈利能力，预计2025 - 2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年实现营收24.12亿元（同增17%），归母净利润2.91亿元（同增39%），扣非归母净利润2.61亿元（同增40%）；2024Q4营收6.40亿元（同增12%），归母净利润0.77亿元（同增0.3%），扣非归母净利润0.72亿元（同减7%） [5] - 2024Q4毛利率同减2pct至30.99%，销售/管理费用率同比+2pct/-0.4pct至10.61%/4.35%，净利率同减1pct至11.98% [5] 产品情况 - 2024年鱼制品营收15.33亿元（同增19%），核心大单品延续高增，新品深海鳀鱼2025年全国铺开 [6] - 2024年禽类制品营收5.09亿元（同增13%），鹌鹑蛋2024H2增速放缓，后续围绕七个博士发力专业品牌，围绕定量装进攻推进全渠道渗透 [6] - 2024年豆制品营收2.47亿元（同增14%），2025年坚持做品类迭代 [6] 渠道情况 - 线上内容电商渠道2024Q4下滑幅度收窄，后续缩窄费用投放，将抖音作为品牌打造窗口 [7] - 2024年零食量贩渠道翻倍增长，预计2025年延续增速 [7] - 2024年海外营收0.23亿元（同增223%），预计东南亚市场2025年有进一步拓展 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为27.71亿元、32.39亿元、37.03亿元，增长率分别为14.9%、16.9%、14.3% [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.22亿元、3.93亿元、4.66亿元，增长率分别为10.7%、21.9%、18.6% [11] - 预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为0.72元、0.87元、1.03元，ROE分别为20.2%、21.9%、23.0% [11]