报告核心观点 - 海外市场美债是核心矛盾，7 - 9 月是美债流动性重大考验，在此之前建议对风险资产保持谨慎；陕西煤业估值与中国神华差距有望收窄，具备长期配置价值；吉冈精密未来在新能源汽车及电子电器领域有发展潜力 [2][9][14][21] 海外/教育研究 - 海外 AI 方面，Coreweave 发布 1Q25 财报，Q1 营收 9.82 亿美元同比大增 420%，Q2 营收指引 10.6 - 11 亿美元，2025 年全年收入指引 49 - 51 亿美元，截至季度末在手订单达 259 亿美元，但基础设施扩建使短期成本上升，自由现金流承压，Q1 资本支出 19 亿美元，预计 Q2 为 30 - 35 亿美元，2025 年全年为 200 - 230 亿美元，Q1 利息支出 2.64 亿美元致净亏损扩大 [5] - 板块行情回顾，2025/5/12 至 2025/5/16 港美科技股强势反弹，恒生科技指数上涨 2.0%跑输恒生指数 0.1pct，费城半导体指数上涨 10.2%跑赢纳斯达克 100、标普 500 指数，个股涨幅 TOP5 为超微电脑等，跌幅 TOP5 为 ENERGYFUELS 等 [6] - Web3 与加密市场，本周相关标的部分涨势较好，市场情绪积极，加密核心资产价格维持震荡，中美达成临时关税削减协议及美国 4 月 CPI 同比上涨 2.3%缓解通胀压力，全球加密货币总市值上升，5 月 16 日总市值达 3.32 万亿美元，总交易额 1233.1 亿美元，占总市值比重 3.71% [7][8] 公用环保 - 煤炭行业从“弹性叙事”转向“久期叙事”，2024 年陕西煤业跑输中国神华，2024 年后行情核心是“久期叙事” [11] - 从业绩看，低开采成本公司业绩稳定性占优，市场认识到低成本煤炭公司久期长后，久期拉长提升煤炭龙头估值、降低股息率，决定煤炭公司久期和权益资产长期投资价值的是开采成本在行业成本曲线中的位置 [12] - 陕西煤业与中国神华基本面无显著劣势，均为煤炭行业最优资产，公司与神华共享煤田，吨煤开采成本有优势，销售区域错位无直接竞争，久期长度同一量级，公司估值与中国神华差距有望收窄 [13] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 190.2、199.3、210.0 亿元，对应当前股价 PE 分别为 10.3、9.8、9.3 倍，选取可比公司，认为公司具备长期配置价值，首次覆盖给予“买入”评级 [14] 北交所 - 吉冈精密是锌铝合金精密压铸产品制造企业，2024 年实现营收 5.77 亿元（yoy + 25.97%）、归母净利润 5675 万元（yoy + 32.63%）等，截至 2024 年末拥有 201 项专利 [16] - 供货给华为、吉利等产品进入量产，新能源汽车轻量化催生铝合金零部件增量需求，2024 年汽车领域产品营收 3.32 亿元，同比增长 32.06%，新能源汽车零部件销售收入同比增加 4325 万元，同比增长 29.66% [17] - 电动工具市场需求企稳回升，2024 年公司电动工具营收同比上升 41.94%，电子电器类产品营收 1.53 亿元，同比增加 41.94%，预计 2020 - 2027 年全球电动工具市场将保持 4.2%的年复合增长率，2027 年市场空间达 409 亿美元左右 [18][19] - 公司在墨西哥及泰国布局开拓国际市场，收购德国帝柯开发欧洲市场，后续将继续寻求并购及加快泰国工厂建设，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.72/0.91/1.14 亿元，对应 EPS 分别为 0.38/0.48/0.60 元/股，对应当前股价 PE 分别为 55.4/43.6/34.9 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [20][21]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 证监会发布方案推动公募基金从“重规模”向“重回报”转变，影响主动权益基金持仓风格，有望带动市场结构性投资机会 [6][13] - 建筑央企作为沪深 300 成分股，在基金配置策略调整中或获显著配置机会，部分当前低配的建筑龙头股具备潜在优势 [7][14] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 本周专题 - 证监会 5 月 7 日印发方案，围绕六大方向提出 25 条举措，引导基金经理注重持仓合理性与稳定性，减少激进押注 [6][13] - 截至 25 年一季度末，中国建筑、中国化学和四川路桥轻度超配，中国中铁等普遍低配，部分建筑龙头股股息率高，对长期资金有吸引力 [7][14] 基建数据跟踪 - 本周专项债发行量 993.94 亿元，截至 5 月 18 日累计发行量 31844.40 亿元，同比 +116.54% [16] - 本周城投债发行量 150.09 亿元，净融资额 -250.18 亿元，截至 5 月 18 日累计净融资额 -2297.57 亿元 [16] 行业要闻简评 - 四川发布 16 条政策支持低空经济发展，对通用机场项目给予资金补助，提升基础设施建设水平 [20] - 中蒙第二条跨境铁路开工，全长 9.91 公里，计划 2027 年通车，推动经贸往来，提升运输效率 [21] 公司动态简评 订单类 - 中工国际在乌兹别克斯坦投资 1.78 亿美元建设垃圾焚烧发电厂，拓展清洁能源市场 [22][23] - 陕建股份 4 月中标 3 个超 5 亿元项目，合计 78.8 亿元，大型基建项目持续推进 [22][23] - 中国核建签署 34.14 亿元合同，1 - 4 月累计新签合同 575.60 亿元，同比 +10.80% [22][23] - 中国建筑 1 - 4 月新签合同 14247 亿元，同比 +3.7%，境内合同同比 +4.2% [22][23] - 中国中冶 1 - 4 月新签合同 3084.0 亿元，同比 -24.9%，海外合同同比 -7.7%，国内基建订单稳健，部分企业海外业务回落 [22][23] 其他类 - 隧道股份控股股东计划增持股份，金额不低于 2.5 亿元，不超过 5 亿元，数量不超过总股本 2%，体现对公司长期发展信心 [24][25] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数、深证成指、创业板指和申万建筑装饰指数分别上涨 0.76%、0.52%、1.38%、0.77% [10][26] - 申万建筑除部分子板块外悉数上涨，化学工程、房屋建设、钢结构涨幅居前，分别为 3.24%、2.38%、1.73% [10][26] - 本周申万建筑 84 只股票上涨，涨幅前五为东珠生态等，跌幅前五为岭南股份等 [10][26] 大宗交易 - 本周 3 家公司发生大宗交易，ST 岭南、北方国际、全筑股份总成交额分别为 98.47 万元、202.21 万元、7755.20 万元 [30][33] 资金面跟踪 - 本周美元对人民币即期汇率为 7.2037，较上周下滑 4.24bp，十年期国债到期收益率为 1.6793%，较上周上涨 4.42bp，一个月 SHIBOR 为 1.6250%，较上周下滑 5.90bp [34]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予"买入"评级，目标价对应2025年PE 10.3倍，低于可比公司中国神华14.7倍PE的30%差距有望收窄 [5][9][45] - 核心逻辑：煤炭行业从"弹性叙事"转向"久期叙事"，低成本公司因更长的业绩持续性获得估值重估，报告研究的具体公司与中国神华同为行业成本曲线最左端资产 [8][37][41] - 估值基础：预计2025-2027年归母净利润分别为190.2/199.3/210.0亿元，对应PE 10.3/9.8/9.3倍，低于晋陕蒙动力煤可比公司均值10.4/9.9/9.6倍 [7][44][45] 基本面优势 - 资源禀赋：拥有神府-东胜煤田陕西侧探明储量102.5亿吨，可采年限超70年，核定产能1.62亿吨/年仅次于中国神华，97%资源位于优质采煤区 [15][19] - 品质优势：煤炭平均热值5700大卡/千克行业最高，硫分0.4-1.0%处于低位，经热值调整后吨煤成本212元/吨接近中国神华水平 [19][20][21] - 成本结构：2024年吨煤开采成本252元/吨，剔除运费后自产煤售价504元/吨，成本优势在行业下行期将保障久期长度 [20][32][40] 行业比较与估值差异 - 业绩稳定性：2024年归母净利润223.6亿元同比-3.2%，2025Q1仅下滑1.2%，显著优于行业平均24.1%的降幅 [38][40] - 区域错位竞争：通过浩吉铁路主导华中市场，与中国神华沿海布局形成互补，830万千瓦火电资产收购强化区域协同 [25][26][31] - 估值差异：当前10.3倍PE较中国神华14.7倍存在30%折价，但两者在资源禀赋、成本结构和区域壁垒上无本质差距 [8][40][45] 盈利预测假设 - 销量预测：2025-2027年自产煤销量假设16,800万吨（+4.9% YoY），后两年持平 [10][42][44] - 价格假设：2025年原煤/洗煤售价分别同比-12.7%/-10.4%，2026-2027年恢复2%左右年增长 [10][42][44] - 财务指标：预计2025年ROE 19.37%仍高于行业平均，资产负债率维持在43%以下优质水平 [7][40][48]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 供热面积继续增长，煤价下行有望带来 2025 年业绩改善；传媒业务承压，主要系大屏投放后媒体资源成本增加影响；公司供热和高铁传媒业务类似现金牛业务，自由现金流大幅改善；预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.17、8.53 和 8.74 亿元，当前股价对应 PE17、16、16 倍，维持“增持”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 5 月 19 日，公司收盘价 6.12 元，年内最高/最低 6.59/4.95 元，总市值 138.4858 亿元，流通市值 138.4858 亿元，总股本 22.6284 亿股，资产负债率 27.98%，每股净资产 5.04 元/股[3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3412|-1.12%|859|-9.00%|0.38|7.78%|16.12| |2024|3509|2.87%|659|-23.29%|0.29|6.11%|21.01| |2025E|3506|-0.11%|817|24.00%|0.36|7.30%|16.95| |2026E|3591|2.44%|853|4.43%|0.38|7.34%|16.23| |2027E|3672|2.25%|874|2.43%|0.39|7.25%|15.84|[7] 财务分析 - 2024 年公司实现营业总收入 35.09 亿元，同比增长 2.87%；实现归母净利润 6.59 亿元，同比减少 23.29%。2025 年一季度，公司实现营业总收入 16.98 亿元，同比减少 1.06%；实现归母净利润 6.18 亿元，同比增长 9.56%[9] - 2024 年公司供暖及蒸汽业务营业收入 22.75 亿元，同比增长 4.05%，毛利 5.56 亿元，同比增加 10.96%。2024 年公司平均供暖面积约 7704 万平方米，联网面积约 10791 万平方米，较 2023 年同期有小幅增长[9] - 公司子公司兆讯传媒 2024 年实现营业收入 6.70 亿元，同比增长 12.26%，全年实现归母净利润 0.76 亿元，同比减少 43.64%，主要系受大屏投放后媒体资源成本增加影响。截至 2024 年 12 月，兆讯传媒签约的铁路客运站 529 个，开通运营铁路客运站 495 个，运营 4957 块数字媒体屏幕[9] - 2025 年 3 月底公司在手货币现金 73.93 亿元，有息负债仅约 19 亿元，扣除有息负债后的净现金高达约 55 亿元。通过利息收入倒算的存款利率长年在 3%以上，截至 2025 年 5 月 19 日收盘价，公司市值为 138 亿元，扣除净现金 55 亿元后，公司经营资产的权益估值为 83 亿元，仅相当于公司 5 - 6 年的经营性现金流量净额。公司 2022 - 2024 年分红比例维持在 50%以上[9] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对 2024 - 2027 年相关财务指标进行了预测，如货币资金、应收票据及账款、营业成本等[10] - 主要财务比率方面，对营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率等进行了预测[10] - 估值倍数方面，给出了 P/E、P/S、P/B、股息率、EV/EBITDA 等指标在 2024 - 2027 年的预测值[10][11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收降7.70%、归母净利润增8.19%，煤电机组量价齐跌但煤价下跌使煤电成主要利润增量，新能源上网电量增长且回款稳定 [8] - 短期煤价快跌或带来机会，长期更应关注煤电存量机组电价稳定性和光伏资本开支效率，公司或表现出较强顺周期属性 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为110、117、126亿元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍（需扣除永续债利息约29亿） [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 收盘价7.47元，一年内最高/最低9.90/6.15元，总市值和流通市值均为117,264.76百万元，总股本15,698.09百万股，资产负债率64.33%，每股净资产3.94元/股 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|254,397|245,551|242,266|241,409|244,067| |同比增长率（%）|3.11%|-3.48%|-1.34%|-0.35%|1.10%| |归母净利润（百万元）|8,446|10,135|10,973|11,722|12,589| |同比增长率（%）|214.33%|20.01%|8.27%|6.82%|7.40%| |每股收益（元/股）|0.54|0.65|0.70|0.75|0.80| |ROE（%）|6.39%|7.38%|7.68%|7.88%|8.12%| |市盈率（P/E）|13.88|11.57|10.69|10.00|9.31|[7][9] 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|19,932|13,896|17,516|19,648| |应收票据及账款（百万元）|48,121|44,788|44,629|45,121| |预付账款（百万元）|4,927|5,643|5,623|5,685| |其他应收款（百万元）|3,502|3,010|2,999|3,032| |存货（百万元）|13,444|11,713|11,646|11,707| |其他流动资产（百万元）|6,373|5,677|5,658|5,717| |流动资产总计（百万元）|96,300|84,727|88,071|90,910| |长期股权投资（百万元）|24,646|25,846|27,046|28,546| |固定资产（百万元）|338,544|328,984|329,647|340,107| |在建工程（百万元）|71,844|86,660|91,142|84,291| |无形资产（百万元）|18,211|17,605|16,999|16,392| |长期待摊费用（百万元）|325|309|292|276| |其他非流动资产（百万元）|36,973|37,803|37,766|37,728| |非流动资产合计（百万元）|490,543|497,206|502,891|507,340| |资产总计（百万元）|586,843|581,933|590,962|598,251| |短期借款（百万元）|61,166|63,166|58,166|49,166| |应付票据及账款（百万元）|19,175|20,212|20,097|20,202| |其他流动负债（百万元）|98,397|76,664|76,279|76,790| |流动负债合计（百万元）|178,738|160,042|154,542|146,157| |长期借款（百万元）|195,760|202,840|209,440|216,240| |其他非流动负债（百万元）|9,297|9,297|9,297|9,297| |非流动负债合计（百万元）|205,057|212,137|218,737|225,537| |负债合计（百万元）|383,795|372,179|373,279|371,694| |股本（百万元）|15,698|15,698|15,698|15,698| |资本公积（百万元）|16,520|16,520|16,520|16,520| |留存收益（百万元）|105,197|110,683|116,544|122,839| |归属母公司权益（百万元）|137,415|142,901|148,762|155,057| |少数股东权益（百万元）|65,633|66,852|68,921|71,499| |股东权益合计（百万元）|203,048|209,754|217,683|226,557| |负债和股东权益合计（百万元）|586,843|581,933|590,962|598,251|[9] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|245,551|242,266|241,409|244,067| |营业成本（百万元）|208,363|205,683|204,508|205,575| |税金及附加（百万元）|2,009|1,982|1,975|1,997| |销售费用（百万元）|267|264|263|266| |管理费用（百万元）|6,805|7,026|7,242|7,810| |研发费用（百万元）|1,658|1,636|1,630|1,648| |财务费用（百万元）|7,441|9,222|9,387|9,293| |资产减值损失（百万元）|-1,714|-2,423|-724|-732| |信用减值损失（百万元）|14|0|0|0| |其他经营损益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|1,243|1,200|1,200|1,500| |公允价值变动损益（百万元）|0|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |其他收益（百万元）|193|1,000|1,000|1,200| |营业利润（百万元）|18,743|16,231|17,880|19,446| |营业外收入（百万元）|554|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1,211|600|200|0| |其他非经营损益（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|18,086|15,631|17,680|19,446| |所得税（百万元）|3,977|3,439|3,890|4,278| |净利润（百万元）|14,110|12,193|13,791|15,168| |少数股东损益（百万元）|3,974|1,219|2,069|2,579| |归属母公司股东净利润（百万元）|10,135|10,973|11,722|12,589| |EPS(元)|0.65|0.70|0.75|0.80|[9] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|14,110|10,945|12,231|13,062| |折旧与摊销（百万元）|25,850|28,405|29,515|31,051| |财务费用（百万元）|7,441|9,222|9,387|9,293| |投资损失（百万元）|-1,243|-1,200|-1,200|-1,500| |营运资金变动（百万元）|18|-15,159|-225|-92| |其他经营现金流（百万元）|4,329|732|2,000|2,700| |经营性现金净流量（百万元）|50,504|32,944|51,707|54,514| |投资性现金净流量（百万元）|-63,597|-33,352|-34,440|-34,594| |筹资性现金净流量（百万元）|15,483|-5,629|-13,648|-17,788| |现金流量净额（百万元）|2,424|-6,036|3,620|2,133|[9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率（%）|-3.48%|-1.34%|-0.35%|1.10%| |营业利润增长率（%）|41.51%|-13.40%|10.16%|8.76%| |归母净利润增长率（%）|20.01%|8.27%|6.82%|7.40%| |经营现金流增长率（%）|11.07%|-34.77%|56.95%|5.43%| |盈利能力| | | | | |毛利率（%）|15.14%|15.10%|15.29%|15.77%| |净利率（%）|5.75%|5.03%|5.71%|6.21%| |ROE（%）|7.38%|7.68%|7.88%|8.12%| |ROA（%）|1.73%|1.89%|1.98%|2.10%| |ROIC（%）|4.69%|4.35%|4.49%|4.63%| |估值倍数| | | | | |P/E|11.57|10.69|10.00|9.31| |P/S|0.48|0.48|0.49|0.48| |P/B|2.05|1.87|1.71|1.57| |股息率（%）|0.00%|4.68%|5.00%|5.37%| |EV/EBITDA|8|8|8|8|[9][10]

报告行业投资评级 - 无 [5] 报告的核心观点 - 本周美国股指大涨，债券收益率上升，黄金价格回调，市场风险偏好回升源于对降息和贸易缓和的期待，中国关税谈判成功为其他国家树立模板，印度、欧洲开始重新评估加对等关税方案，给相关工作增加困难；周五穆迪下调美国主权评级，市场未充分消化此消息影响；美债是核心矛盾，7 - 9 月是美债流动性重大考验，在此之前建议对风险资产保持谨慎 [6] 根据相关目录分别进行总结 海外AI 市场行情回顾 - 2025年5月12日至5月16日港美科技股强势反弹，恒生科技收于5281.3，指数上涨2.0%，跑输恒生指数0.1pct；费城半导体指数收于4922.2，指数上涨10.2%，跑赢纳斯达克100、标普500指数 [9] - 本周市场因贸易缓和叠加美国商务部撤销拜登时代人工智能扩散规则，美股科技股强势上涨；个股涨幅TOP5公司为超微电脑（+44%）、NUSCALE POWER（+39%）、OKLO（+34%）、ALLEGRO MICROSYSTEMS（+23%）、戴尔科技（+19%）；跌幅TOP5公司为ENERGY FUELS（-8%）、华虹半导体（-8%）、URANIUM ENERGY（-7%）、美团 - W（-7%）、商汤 - W（-3%） [11] 本周重要事件回顾 - Coreweave发布1Q25财报，Q1营收同比大增420%达9.82亿美元，超出市场预期；Q2营收指引为10.6 - 11亿美元，2025年全年收入指引为49 - 51亿美元，超出市场预期；截至季度末在手订单达259亿美元，含与OpenAI的119亿美元战略协议及与大型AI企业的40亿美元扩展协议；活跃电力容量达420MW，合同电力容量从1.3GW升至1.6GW [18] - 基础设施扩建使短期成本上升，自由现金流承压；Q1资本支出19亿美元，集中于数据中心产能建设与新一代GPU部署；预计Q2资本支出30 - 35亿美元，2025年全年200 - 230亿美元；Q1利息支出2.64亿美元超预期，因供应商付款条款优化减少可资本化利息成本，致Q1净亏损扩大 [19] 近期重要事件预告 - 2025年5月21日ASP ISOTOPES披露业绩报告 [20] - 2025年5月22日财捷披露业绩报告 [20] - 2025年5月29日迈威尔科技、戴尔科技披露业绩报告 [20] - 2025年6月3日CROWDSTRIKE披露业绩报告 [20] - 2025年6月5日博通披露业绩报告 [20] - 2025年6月6日URANIUM ENERGY披露业绩报告 [20] - 2025年6月10日甲骨文披露业绩报告 [20] - 2025年6月12日奥多比披露业绩报告 [20] Web3与加密市场 加密货币市场行情回顾 - 本周全球加密货币总市值总体上升，截至2025年5月16日，现货市场总市值达3.32万亿美元，较上周五的3.25万亿美元上升；5月16日总交易额为1233.1亿美元，占总市值比重为3.71% [23] - 加密市场情绪处于贪婪区间，5月16日，CMC加密货币恐惧贪婪指数为69 [27] - 本周加密市场相关标的涨势较好，涨幅TOP5公司为Coinbase Global、Sphere 3D、TeraWulf、Core Scientific、Hut 8 Mining；跌幅TOP5公司为Digi Power X、Microstrategy、博雅互动、OSL集团、BitDeer Technologies Group [30] 本周重要事件回顾 - 本周加密核心资产现货ETF除周二外均为净流入，累计净流入6.08亿美元；本周IBIT录得净流入8.42亿美元，GBTC录得净流出0.72亿美元，FBTC录得净流出1.22亿美元 [32] - 美东时间周一中美达成临时关税削减协议，美国对中国商品附加关税从145%下调至30%，中国对美国商品关税从125%降至10%，缓和贸易关系，提振市场信心；美东时间周二美国4月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.3%，为四年来最低，缓解通胀压力，支撑美联储未来降息预期；本周市场情绪回暖，加密核心资产价格维持高位震荡 [37] 近期重要事件预告 - 2025年5月19日BitFuFu Inc披露业绩报告 [39] - 2025年5月20日Canaan Inc披露业绩报告 [39] - 2025年5月21日Mawson Infrastructure Group Inc、Greenidge披露业绩报告 [39]

报告核心观点 - 各行业呈现不同发展态势，医药行业创新驱动发展，传媒行业关注港股财报与潮玩产业，农林牧渔受猪价、禽流感等因素影响，金属新材料铝价受关税等因素上涨，公用环保建议增配公用事业与关注储能收益，北交所关注运动营养和AI+产业企业 [3][4] 各行业报告要点 医药行业 - 本周（5月12 - 16日）医药指数涨1.27%，相对沪深300超额收益+0.16%，题材性个股表现好，建议关注创新药、业绩落地估值低个股、Ai/科技+医疗相关标的 [6] - 生长激素承压多年有望维持百亿体量，长春高新2020年后研发投入提升，创新管线初具规模，估值有望修复，生长激素集采风险释放，创新药研发进展顺利 [8] - 2025年医药板块具备积极因素，完成新旧动能转换，建议关注创新药械、出海、国产替代等方向，本周和五月分别给出建议关注组合 [9][10][11] 传媒行业 - 腾讯等港股互联网公司披露财报，凸显基础业务稳健性，AI业务纳入估值思考，建议关注组织架构调整和AI+平台业务效能优化，重视卡牌、潮玩等线下产业 [13] - 互联网方向关注头部企业战略价值和AI发展价值重估；卡牌潮玩方向关注产业链布局公司；游戏方向关注AI+游戏融合突破和新游产品周期；电影方向关注暑期重点影片出品方和院线票务公司；AI应用方向关注新技术应用和AI端侧产业升级；国有出版方向关注新业态探索和产业并购整合 [14][15][16] - 本周传媒(申万) -0.77%排名第29，行业有多项要闻和公司动态，建议把握AI+应用落地和商业模式延展，沿新渠道+新内容布局 [19][21][22] 农林牧渔行业 - 生猪价格短期震荡，中长期弱势，4月第三方产能略增，建议关注优质生猪养殖龙头；肉鸡因巴西禽流感价格或回暖，关注种源端标的；饲料推荐海大集团；宠物关注自主品牌放量；农产品价格或上涨，农业板块配置价值上升 [23][24][25] 北交所科技成长产业 - 鸿蒙发布首款电脑，构建全场景流量生态，在中国市场份额增长，全球仍有提升空间，北交所AI+产业链有28家企业 [35][36] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值+1.11%，多数企业上涨，各行业市盈率和市值有变化，球冠电缆实验室通过认可评定 [37][38][39] 金属新材料行业 - 铜价短期震荡，关注美国进口调查和经济通胀数据，建议关注相关企业；铝价因关税等因素上涨，氧化铝有反弹空间，电解铝或“淡季不淡”，建议关注相关企业；锂价探底，关注供给减产和需求改善；钴关注刚果金政策变化反弹机会 [41][42][43] 公用环保行业 - 基金新规落地，公用事业有望受益，电网企业和部分供应商收益 - 风险比高，建议优选水电、风电、火电相关企业，关注部分供应商 [46][47][48] - 储能出口订单高增，国内电化学储能电站利用提升，各地出台收益改善措施，储能系统供应商有望受益，建议关注相关企业 [50][51] 北交所消费服务产业 - 功能饮料市场规模增长，电解质饮料空间大，北交所康比特在电解质饮品赛道有产品且线上销量可观，成长能力良好 [52] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值+3.71%，多数企业上涨，各行业市盈率和市值有变化，盖世食品和锦波生物有股权激励相关公告 [53][54][55]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予吉冈精密“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 吉冈精密专注锌铝合金精密压铸产品，2024 年归母净利润同比增长 33%，供货给华为、吉利等产品进入量产，新能源汽车轻量化趋势催生铝合金零部件增量需求，电动工具市场需求企稳回升，公司在墨西哥及泰国布局开拓国际市场，收购德国帝柯开发欧洲市场，看好公司未来在新能源汽车以及电子电器领域的发展潜力 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 5 月 16 日，吉冈精密收盘价 20.86 元，年内高低价 29.99/7.01 元，总市值 39.6798 亿元，流通市值 10.6667 亿元，总股本 1.9022 亿股，资产负债率 43.75%，每股净资产 2.63 元/股 [3] 公司概况 - 吉冈精密是从事锌铝合金精密压铸产品制造型生产企业，产品涵盖汽车零部件及电子电器配件等，主要应用于新能源车型、清洁电器、电动工具、通讯设备等，主要客户包括万都、博泽等国内外知名企业，截至 2024 年年末拥有 201 项专利 [5] 财务数据 - 2024 年公司实现营收 5.77 亿元（同比增长 25.97%）、归母净利润 5675 万元（同比增长 32.63%）、扣非归母净利润 5450 万元（同比增长 45.60%）；2025Q1 实现营收 1.55 亿元（同比增长 48.45%）、归母净利润 1565 万元（同比增长 49.27%）、扣非归母净利润 1576 万元（同比增长 76.03%） [5] 汽车零部件业务 - 2024 年汽车领域产品营收 3.32 亿元，同比增长 32.06%，占营业收入总额的 58%；其中新能源汽车零部件销售收入同比增加 4325 万元，同比增长 29.66%，公司近年实施市场战略转型，多个汽车零部件产品进入量产或小批量生产阶段 [5] 电动工具业务 - 2024 年电子电器类产品营收 1.53 亿元，同比增加 41.94%，占总营收比例为 26%；其中电动工具用产品新增销售收入 1475 万元，同比增加 35.15%，预计 2020 - 2027 年全球电动工具市场将保持 4.2%的年复合增长率，到 2027 年市场空间或将达到 409 亿美元左右 [5][6] 国际市场布局 - 公司已在墨西哥及泰国布局设点承接客户海外订单及开拓国际市场，2024 年度完成对帝柯精密、帝柯贸易、德国帝柯的股权收购，未来有望利用德国帝柯开发欧洲市场，后续将继续寻求优质标的并购及加快泰国工厂建设 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.72/0.91/1.14 亿元，对应 EPS 分别为 0.38/0.48/0.60 元/股，对应当前股价 PE 分别为 55.4/43.6/34.9 倍，选取文灿股份、旭升集团、广东鸿图作为可比公司 [7][9] 附录：财务预测摘要 - 给出 2024 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率数据 [10]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 2024年业绩稳健，营业收入296.19亿元（同比增长1.64%），归母净利润39.44亿元（同比增长14.04%）[8] - 2025年一季度业绩受非经常性损益拖累，营业收入73.37亿元（同比减少9.09%），归母净利润10.11亿元（同比下降12.82%）[8] - 煤电利用小时数达4953小时（同比增长150小时），气电利用小时数达2464小时（同比增长337小时），体现华东电力供需偏紧格局[8] - 新能源装机稳步增长，风电装机283万千瓦（同比增加44万千瓦），光伏装机244万千瓦（同比增加31万千瓦）[8] - 2024年燃煤成本同比下降3.17%，火电业务贡献主要利润[8] 财务数据 - 2025-2027年归母净利润预测：40.66亿元（+3.10%）、42.50亿元（+4.52%）、43.55亿元（+2.47%）[7] - 2025-2027年每股收益预测：0.83元、0.87元、0.89元[7] - 2025-2027年ROE预测：9.72%、9.22%、8.63%[7] - 2024年分红政策：每10股派息4.5元，分红比例56.27%[8] 业务表现 - 2024年煤电发电量416.05亿千瓦时（+3.5%），气电发电量84.42亿千瓦时（+17.6%）[8] - 2024年风电发电量54.81亿千瓦时（+4.3%），光伏发电量30.94亿千瓦时（+24.9%）[8] - 2025年一季度煤电发电量99.02亿千瓦时（-12.5%），主要受机组检修影响[8] 估值与市场表现 - 当前收盘价8.97元，总市值439亿元，市盈率11.13倍（2024年）[3][7] - 2025-2027年预测市盈率：10.80倍、10.33倍、10.08倍[7] - 一年内股价波动区间：7.10-9.67元[3]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年医药板块具备多方面积极发展因素，完成新旧增长动能转换，行业有望边际好转，适合战略性布局，坚持“创新+出海+老龄化”主线，关注低估资产 [5][55][56] 根据相关目录分别进行总结 生长激素有望维持百亿体量，创新药管线初具规模 - 长春高新股价2018 - 2020年上行、2020 - 2021年震荡、2021至今下行，核心因素为行业景气度和价格 [9] - 生长激素有药品+消费品逻辑，金赛药业是龙头，2001 - 2024年收入复合增速29%，净利润复合增速40%，2024年收入106.7亿，近三年超百亿，未来收入有望稳健 [11][12] - 短效生长激素集采风险释放，价格全国联动基本完成，长效中短期集采可能性小 [13] - 2020 - 2024年长春高新研发投入85亿，2024年26.9亿，占营收20%，研发投入绝对额居行业前列 [13] - 研发管线覆盖多领域，伏欣奇拜单抗申报上市，多款创新药进入临床阶段 [18] - 中国痛风患者超千万，伏欣奇拜单抗治疗难治性急性痛风性关节炎优势显著，申报上市，多个临床在进行中 [20][24][32] - 美适亚治疗癌症恶液质，2021年获批上市，改善患者状况，2024年达成授权经销合作协议 [33][34] - GenSci128获批开展临床试验，针对TP53 Y220C突变；GenSci120获批开展四个自身免疫病临床研究；GS1 - 144开展治疗绝经期血管舒缩症二期临床试验；GenSci122开展治疗晚期实体瘤临床试验 [35][36][37] 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注国内政策修复 - 本周医药指数涨1.27%，年初至今涨2.48%，相对沪深300指数超额收益分别为0.16%和3.64% [38] - 本周上涨个股345家，下跌138家，涨幅居前为拓新药业等，跌幅居前为*ST苏吴等 [38] - 本周化学原料药等细分赛道有不同涨幅，年初以来化学制剂等细分赛道涨跌幅不同 [43] - 截至2025年5月16日，申万医药板块整体PE估值32.65X，排第11，各细分板块估值有差异 [47] - 2024年医药指数下跌，当前医药呈现多重底，展望2025年有积极发展因素 [55] - 建议关注创新药械及产业链、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、小而美标的、AI主线相关标的 [56][58][59] - 本周建议关注组合为信立泰等，五月建议关注组合为中国生物制药等 [60]