公司投资评级 - 买入 [3][4] 报告的核心观点 - 小鹏汽车3季度汽车毛利超预期，P7+上量有望令汽车毛利进一步改善 [1] - 4季度总收入和汽车交付量预计将显著增长，毛利和亏损情况将改善 [2] - M03和P7+的产品力和性价比定位将对明年发布的车型有正面作用，销量有上调空间 [3] 公司更新 - 3季度小鹏汽车营收101亿元，环比上升24.5%，符合市场和预期 [1] - 汽车销量4.6万辆，环比增长54.0% [1] - 3季度毛利率15.3%，环比上升1.3个百分点，其中汽车毛利率8.6%，环比修复2.2个百分点，超市场和预期 [1] - 3季度公司净亏损18.1亿元，non-GAAP净亏损15.3亿元，环比均有所扩大 [1] - 4季度总收入预计介乎153亿元至162亿元，按年增加约17.2%至24.1% [2] - 汽车交付量预计介乎8.7万至9.1万辆，按年增加约44.6%至51.3% [2] - 预计12月M03和P7+将交付近2.5万辆，两款爆销车型产能爬坡持续 [2] - 维持买入评级和目标价77.36港元/19.91美元，对应2倍2025年预测市销率 [3] 财务数据一览 - 2022年收入26,855百万元，同比增长28.0% [7] - 2023年收入预计30,676百万元，同比增长14.2% [7] - 2024年收入预计39,627百万元，同比增长29.2% [7] - 2025年收入预计61,231百万元，同比增长54.5% [7] - 2026年收入预计67,665百万元，同比增长10.5% [7] - 2022年净利润-9,139百万元，同比增长80.3% [7] - 2023年净利润预计-10,376百万元，同比增长11.7% [7] - 2024年净利润预计-4,848百万元，同比增长-53.3% [7] - 2025年净利润预计-2,360百万元，同比增长-51.3% [7] - 2026年净利润预计-1,290百万元，同比增长-45.3% [7] - 2022年每股盈利-5.34元，同比增长80.3% [7] - 2023年每股盈利预计-5.96元，同比增长11.7% [7] - 2024年每股盈利预计-2.78元，同比增长-53.3% [7] - 2025年每股盈利预计-1.36元，同比增长-51.3% [7] - 2026年每股盈利预计-0.74元，同比增长-45.3% [7] - 2022年市账率2.24倍，2023年2.32倍，2024年2.67倍，2025年2.89倍，2026年3.02倍 [7] 股份资料 - 52周高位72.75港元，52周低位26.05港元 [6] - 市值80,329.77百万港元，日均成交量20.20百万 [6] - 年初至今变化-8.38% [6] - 200天平均价35.95港元 [6]

行业投资评级 - 保险行业评级为“同步” [7] 报告的核心观点 - 新能源车险成为车险增长的主要推动力，预计2030年新能源车险保费接近5000亿元人民币，占比达到38% [3][7] - 新能源车险仍处于承保亏损状态，难以兼顾增长与盈利 [3][7] - 新能源车险盈利前景看好，龙头险企竞争优势突出，看好中国财险（2328 HK） [9] 一、新能源车险增长迅速，预计到2030年占车险比重接近40% - 新能源车险保费保持快速增长，2020-23年CAGR达到65%，2023年新能源车险保费达到1000亿元，占整体车险保费的比重达到11.5%，较2022年上升3.6个百分点 [18] - 预计2030年新能源车险保费接近5000亿元，占车险比重接近40% [23] - 新能源车险车均保费显著高于传统燃油车，2023年新能源商业车险的车均保费为4003元，而燃油商业车险的车均保费为2316元 [16] 二、新能源车险仍处于承保亏损状态，难以兼顾增长与盈利 - 新能源车险赔付率高主要由两方面因素造成：1）出险率高，2）案均赔付规模较高 [30] - 新能源车险承保亏损主要由于赔付率高，而赔付率高主要由两方面因素造成：1）出险率高，2）案均赔付规模较高 [30] - 新能源车险赔付率高主要由于：1）新能源车的零整比较高，维修成本较高；2）新能源普遍使用车身一体化设计，局部受损可能面临整车维修；3）新能源车企在维修市场处于垄断地位，维修方案不透明、配件供应链不成熟等因素导致维修成本较高 [31] 三、如何看待车企进入车险市场？ - 新能源车企在发展车险业务上具有数据优势、服务入口优势，以及通过车险的反馈机制改进车身和配件设计 [8] - 车企与财险公司加强合作和融合，仍是双赢的选择 [8] - 新能源车企布局车险业务主要有两种方式：1）成立或者收购保险代理/经纪公司；2）进入车险承保 [41] 四、车车科技——把握新能源车险入口 - 车车科技顺应新能源车险的发展趋势，与新能源车企进行前瞻性战略合作，深度连接新能源车企与保险公司，从而把握新能源车险的入口 [8] - 车车科技新能源车险业务发展迅速，2024年2季度新能源车嵌入保单数量达到22.5万张，同比增长147%，占车险保单的比重达到5.6%；新能源车险保费超过6.6亿元，同比增长100%，占车险保费的比重达到11.8% [68] - 车车科技与多家新能源车企建立战略合作伙伴关系，包括蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、大众安徽、小米汽车、北汽集团、东风汽车集团、特斯拉等 [65] 五、新能源车险龙头公司竞争优势更突出，盈利曙光初现 - 2024上半年，人保、平安和太保车险市场份额分别为33%、24%和12%，三家龙头合计市场份额为69%，竞争优势突出 [83] - 人保财险在新能源家自车上已经实现承保盈利，预计随着时间推移和规模效应进一步显现，人保财险新能源车险赔付率有望呈下行趋势，整体综合成本率向燃油车靠拢，并成为承保利润的增长点 [9] - 新能源车险市场份额相比燃油车更为集中，2024上半年，人保财险占新能源车险市场份额为35%，平安产险为26.5%，太保产险为13.1%，三家龙头合计占据新能源车险市场份额为75% [83] 六、看好新能源车险盈利前景，预计市场份额进一步集中 - 看好新能源车险业务的盈利前景，预计随着时间推移，消费者对新能源车的使用性能更为了解，驾驶行为更为熟练，出险率有望呈下降趋势，规模效应也将进一步凸显 [92] - 预计新能源车险市场份额呈现向头部集中的态势，龙头财险公司凭借规模效应、定价能力、渠道优势和理赔优势，仍将占据领先竞争优势 [92] - 新能源车企与保险公司加强合作，共同努力降低新能源车险的赔付率，减轻消费者保险支出负担，促进新能源车销售，将带来双赢的局面 [93]

投资评级 - 报告对信也科技的投资评级为买入 [4][11] 核心观点 - 信也科技2024年3季度归母净利润为6.24亿元，同比增长10%，环比增长13% [1] - 3季度净收入同比增长2.5%，环比增长3.4%，费用支出同比增长2.7%，环比增长4.1% [1] - 预计4季度内地促成贷款增速加快，全年内地市场促成贷款增速指引为5-10%，国际市场为20-40% [2] - 国际业务占比持续提升，3季度国际业务占促成贷款的5.2%，占收入比重为19.4%，同比上升1.1个百分点 [2] - 公司目标在2030年实现国际业务占收入比重达到50% [2] - 3季度90天违约率2.5%，环比下降15个基点，入催率环比下降20个基点至4.9%，回款率88.5%，环比提升50个基点 [2] - 预计2024年盈利同比增长2.3%，4季度盈利环比增长约11% [3] - 基于2024年0.95倍市净率，目标价从6.3美元提高至7.2美元，潜在涨幅19.4% [1][3] 财务数据 - 2024年3季度促成贷款为522亿元，同比增长1.8%，其中国际市场同比增长22% [2] - 2024年3季度国际业务收入为6.355亿元，同比增长8.7%，占收入比重19.4% [8] - 2024年3季度净收入为32.76亿元，同比增长2.5%，归母净利润为6.24亿元，同比增长10.2% [8] - 预计2024年收入为130.19亿元，同比增长3.8%，净利润为23.94亿元，同比增长2.3% [7] - 预计2024年每股收益为9.21元，同比增长5.2%，股息率为4.1% [7] - 2024年3季度贷款余额为681亿元，同比增长66.5% [8] 行业与市场 - 信也科技在印尼市场完成向高质量客户转型，预计利润贡献呈提升态势，菲律宾市场保持强劲增长，预计2025年开始贡献利润 [2] - 公司维持内地市场促成贷款增速全年指引为5-10%，国际市场为20-40% [2]

投资评级 - 报告对达达集团的投资评级为“中性”，目标价从1.5美元下调至1.4美元，潜在涨幅为-10.8% [1][3][10] 核心观点 - 达达集团2024年3季度收入为24亿元人民币，同比下降7%，但高于市场预期，其中达达快送收入增长39%，京东秒送收入下降40% [1] - 调整后净亏损为5900万元人民币，亏损率为2%，低于市场预期的1.7亿元人民币，运营费率上升至71%，主要由于骑手成本增加 [1] - 京东秒送业务在京东场域表现优异，月均下单用户数和单量同比增长100%+，双十一期间日单峰值创新高，高频用户数同比翻倍 [2] - 达达快送完单量和毛收入分别同比增长36%和33%，价格竞争力提升，得益于精细化运营和配送路线优化 [2] - 预计京东秒送业务调整将持续至2025年，广告变现的不确定性是下调2025-26年收入预测的主要因素，预计2025年亏损规模为4.3亿元人民币 [3] 财务数据 - 2024年3季度达达快送收入为14.99亿元人民币，同比增长39%，京东秒送收入为9.3亿元人民币，同比下降40% [7] - 2024年3季度运营成本为17.32亿元人民币，同比增长1%，主要由于同城配送单量增加导致骑手成本上升 [7] - 2024年3季度调整后净亏损为5900万元人民币，亏损率为2%，低于市场预期的1.7亿元人民币 [7] - 预计2025年收入为102.27亿元人民币，同比增长6.3%，2026年收入为115.1亿元人民币，同比增长12.5% [6] - 预计2025年调整后净亏损为4.34亿元人民币，2026年调整后净亏损为2.45亿元人民币 [6] 业务表现 - 京东秒送营业门店同比增长70%+至60万+家，日均配送单量同比增长50%，平均履约时长同比减少20%+ [2] - 达达快送通过精细化运营和配送路线优化，价格竞争力提升，完单量和毛收入分别同比增长36%和33% [2] - 京东秒送在京东场域的月均下单用户数和单量同比增长100%+，双十一期间日单峰值创新高，高频用户数同比翻倍 [2] 估值与展望 - 报告预计京东秒送业务调整将持续至2025年，广告变现的不确定性是下调2025-26年收入预测的主要因素 [3] - 预计2025年京东秒送GMV表现将好于此前预期，但广告变现的不确定性较大，影响利润率 [3] - 对应2025年0.25倍市销率，目标价从1.5美元下调至1.4美元，维持中性评级 [3]

报告投资评级 - 评级为中性[4][8] 报告核心观点 - 报告期内滔搏国际上半财年收入和净利润下滑但维持高派息率受客流量承压影响收入同比下滑7.9%至130.5亿元略低于市场预期毛利率同比下跌3.6个百分点至41.1%整体费用率水平小幅提升0.2个百分点至33.1%净利润率同比下跌2.7个百分点至6.7%中期每股股息为0.14元人民币派息率达99.4%过往三年平均派息率超100%[1] - 上半财年门店数量减少300余间会员质量持续提升截止2025上半财年末共运营5813家门店同比减少396间环比2024下半财年末减少331间直营门店的总销售面积较去年同比下滑1.9%单店销售面积同比提升4.8%累计会员数量达8100万环比2024下半财年提升6.2%同比增长10.8%会员贡献店内零售总额同/环比分别提升1/0.3个百分点至达93.7%复购会员对整体消费贡献稳定在60 - 70%[2] - 创新布局更多品类以捕捉未来增长潜力积极拓宽品牌合作矩阵与多个品牌进行合作[2] - 短期内仍承压零售及批发业务于2025财年1季度/2季度的总销售额分别同比下跌中个位数/10 - 20%中段考虑到目前客流量的压力仍在持续下调公司财务预测目标价3.06港元基于11倍（过去3年平均市盈率下调1个标准差）2025 - 26财年市盈率评级下调至中性[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2027年的收入、成本、利润等各项财务数据有预测和同比增长情况如2025E年收入26,580百万元人民币同比 - 8.1%净利润1,472百万元人民币同比 - 33.4%[6][10] - 各项财务比率如毛利率、净利率、ROA、ROE等在不同年份也有相应数据和变化情况[10] 股价表现方面 - 收盘价为港元2.68目标价为港元3.06潜在涨幅14.1%52周高位港元6.74低位港元2.23年初至今变化(55.92%)[1][5][8]

行业投资评级 - 互联网行业评级为“领先” [1] 核心观点 - 10月本土手游市场大盘同比基本持平，头部手游流水之和同比降1%，环比降2%，主要因《逆水寒》《崩铁》等高基数及新游进入稳态期 [1][5] - 腾讯10月本土手游流水同比增13%，海外流水同比增22%，网易本土流水同比降10%，海外流水同比增9% [2][15] - 腾讯维持3/4季度手游收入增长加速预期，网易4季度手游表现有望边际改善 [3] 行业更新 - 10月本土手游流水排名前十中，腾讯有5款，网易有3款，世纪华通《无尽冬日》10月流水或达7.5亿元 [1][5] - 腾讯新游《帝国时代》10月17日上线，登顶57个国家iOS下载榜，估算10月流水超8000万元 [2] - 网易《炉石传说》回归，10月流水或超5亿元 [2][12] 投资启示 - 腾讯10月手游流水同比增15%，维持3/4季度手游收入增长加速预期，关注《MDnF》流水企稳及新游上线进展 [3] - 网易10月手游流水同比降9%，但较3季度显著收窄，4季度手游表现有望边际改善，估值处于历史低位 [3] 游戏公司股价及估值 - 腾讯现价对应17倍2024年市盈率，网易现价对应11倍2024年市盈率 [3] - 重点游戏公司年初至今股价表现分化，部分公司股价涨幅超过100%，部分公司股价跌幅超过40% [22] - 重点游戏公司历史2年平均市盈率在11.4至38.0倍之间，2024年市盈率在4.9至128.5倍之间 [23][24] 游戏公司储备 - 腾讯储备游戏包括《星之破晓》《航海王：壮志雄心》《三国志异闻录》等，预计2024年上线 [21] - 网易储备游戏包括《燕云十六声》《四方域之诗》《破碎之地》等，预计2024年上线 [21]

2024年美国大选关键观点 - 美国总统大选将于2024年11月5日举行,结果可能在选举日当晚或随后几天内公布[1][2][3] - 美国总统选举采用选举人团制度,关键在于获得至少270张选举人票[5][11] - 民主党和共和党在各州的基本盘分别为226票和219票,剩余93张选举人票成为决定胜负的关键[11][12] - 7个关键摇摆州分别是宾夕法尼亚州、密歇根州、北卡罗来纳州、内华达州、威斯康星州、乔治亚州和亚利桑那州,合计93张选举人票[11] - 从民调、历史误差和早期投票数据分析,共和党候选人特朗普在亚利桑那州、乔治亚州和内华达州占据优势,而民主党候选人哈里斯在密歇根州和威斯康星州领先[14][15][23] - 宾夕法尼亚州是最关键的摇摆州,双方竞争激烈,目前特朗普略有领先优势[21][22][29] - 密歇根州、威斯康星州和宾夕法尼亚州被称为"Rust Belt"地区,是决定胜负的关键所在[27][28][29] 其他关键信息 - 2024年12月11日为"安全港期限",此后任何经过认证的选举结果将免受进一步的法律纠纷[30] - 交银国际证券及其关联公司可能持有报告中提及公司的证券,并可能与之有业务往来[33]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 3Q24公司汽车毛利率超预期,主要受益于碳酸锂价格下跌、规模效应和新车型放量等因素 [1] - 公司依靠垂直供应链和规模优势在20万元以下乘用车市场保持市场份额,未来高端车型和海外市场有望贡献利润增长 [2] - 分析师上调2024-2026年盈利预测14%-23.3%,主要反映较高的销量预测和高端车型及海外销量贡献增长 [2] 公司投资评级 - 分析师维持"买入"评级,并上调目标价至379.22港元 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年收入预计年复合增长率为16.7%,净利润预计年复合增长率为23.1% [3] - 2024-2026年毛利率预计维持在20.5%-21.4%,EBIT利润率预计维持在6.9%-7.8% [8] - 公司保持较强的盈利能力,2024-2026年ROA和ROE分别预计为5.7%-7.0%和22.3%-23.7% [8] - 公司保持较强的现金流和财务状况,2024-2026年净负债率维持在净现金状态 [8]

报告公司投资评级 - 中集安瑞科(3899 HK)的投资评级为买入 [6] 报告的核心观点 - 公司3季度收入同比上升10%至64.9亿元,其中清洁能源板块收入同比上升28%至47.2亿元,化工及液态食品板块收入同比下跌25%/13% [1] - 清洁能源板块的增长动力来自海上产品,公司在3季度成功交付3艘运输船,截至10月底已累计交付7艘船,海上清洁能源3季度收入同比增长74.6% [1] - 氢能产品收入在3季度同比下跌14%,管理层表示因为订单转为较审慎态度,3季度氢能产品在手订单同比下降24%至3.2亿元 [1] - 化工及液态食品板块的订单仍有待突破,3季度新签订单增长放缓,管理层认为客户观望态度浓厚 [2] - 管理层维持2024年全年收入同比增长>10%及核心盈利单位数同比增长的指引,当中氢能产品收入9亿元的指引不变 [2] 清洁能源板块 - 清洁能源板块收入同比上升26%,在手订单同比上升43% [1] - 海上产品为清洁能源板块的增长动力,公司在3季度成功交付3艘运输船,截至10月底已累计交付7艘船,海上清洁能源3季度收入同比增长74.6% [1] - 氢能产品收入在3季度同比下跌14%,管理层表示因为订单转为较审慎态度,3季度氢能产品在手订单同比下降24%至3.2亿元 [1] 化工及液态食品板块 - 化工板块3季度新签订单环比增长放缓至31%,同比仍下跌26%,管理层认为海外客户目前观望态度浓厚 [2] - 液态食品板块3季度的在手订单仍同比下降约14%,管理层认为全球消费端的增长仍不明朗,客户的资本开支仍然审慎 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持新奥能源(2688 HK)的买入评级 [8] 报告的核心观点 天然气零售业务 - 3季度零售气销售量同比上升5.5%,其中居民及工商业售气同比增长4.6%/6.2% [1] - 公司维持2024年全年零售气销售量增长5%及板块毛利增长10%的指引 [1] 泛能业务 - 3季度/前九个月泛能板块销售量同比增长13%/21% [2] - 管理层预期4季度售热量有较大环比增长,全年售能仍能基本达到同比增长20%的年度指引 [2] 资本开支 - 前三季资本开支46亿元,相对全年指引80亿元仍有较大差距 [2] - 管理层表示全年实际资本开支较大可能低于指引,会优先减少银行贷款 [2] 财务数据总结 收入 - 2024年公司总收入预计为1175.05亿元,其中天然气零售收入为627.17亿元,泛能业务收入为174.89亿元 [6] 毛利 - 2024年公司总毛利预计为143.56亿元,其中天然气零售及燃气批发毛利为70.83亿元,泛能业务毛利为23.01亿元 [6] - 天然气零售及燃气批发毛利占比48.6%,泛能业务毛利占比16.0% [6] 新增用户 - 2024年公司预计新增居民用户140-160万户,新增工商业用户1200-1400万方/日 [4]