报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 报告对2025年9月8日至9月12日期间A股、海外主要宽基指数、黄金指数和南华商品指数走势及申万一级行业收益情况进行统计分析 同时对ETF产品从市场表现、资金流、成交额、融资融券、新发及上市等方面展开研究[1][2][10] 各部分内容总结 二级市场概况 - 样本期内科创50、日经225和恒生指数本周收益排名靠前 分别为5.48%、4.07%和3.82% [1][10] - 样本中证500的PE估值分位数最高为100.00% 日经225的估值分位数最低为85.25% [10] - 电子、房地产和农林牧渔的收益排名靠前 分别为6.15%、5.98%和4.81% 综合、银行和石油石化的收益排名较为靠后 分别为 -1.43%、 -0.66%和 -0.41% [1][16] - 估值排名分位数最高的三个行业分别为有色金属、房地产和汽车 分别为100.00%、100.00%和99.59% 估值排名分位数较低的三个行业分别为非银金融、家用电器和农林牧渔 分别为32.23%、42.56%和46.69% [16] ETF产品概况 ETF市场表现 - 样本期内QDII ETF的平均表现最优 加权平均收益为2.92% 债券ETF的平均表现最差 加权平均收益为 -0.25% [20] - 样本期内 科创板相关和日股对应的ETF市场表现较好 加权平均收益分别为5.46%和3.92% 美股和中证2000ETF的市场表现较差 加权平均收益分别为0.73%和1.46% [20] - 样本期内 科技板块ETF的平均表现最优 加权平均收益为6.08% 生物医药板块的平均表现最差 加权平均收益为 -1.08% [21] - 样本期内 芯片半导体和人工智能ETF的表现较好 加权平均收益分别为7.68%和6.13% 创新药和银行ETF的平均表现排名较为落后 加权平均收益分别为 -2.95%和 -0.70% [21] ETF资金流入流出情况 - 行业主题ETF的资金净流入最多 为328.62亿元 宽基ETF的资金净流入最少 为 -231.98亿元 [2][25] - 港股ETF的资金净流入最多 为232.46亿元 科创板相关ETF的资金净流入最少 为 -117.21亿元 [2][25] - 金融地产板块ETF的资金净流入最多 为115.88亿元 科技板块ETF的资金净流入最少 为 -62.35亿元 [2][26] - 非银和新能源ETF的资金净流入最多 分别为101.71亿元和78.60亿元 芯片半导体和人工智能ETF的资金净流入最少 分别为 -84.66亿元和 -28.26亿元 [2][26] ETF成交额情况 - 商品ETF的日均成交额变化率增长最多 为22.52% 宽基ETF的日均成交额变化率减少最多 为 -13.77% [31] - 日股ETF的日均成交额变化率增加最多 为15.15% 中证500的日均成交额变化率减少最多 为 -27.66% [34] - 生物医药板块的日均成交额变化率增加最多 为8.64% 金融地产板块的日均成交额变化率减少最多 为 -14.80% [37] - 非银和创新药ETF的近5日日均成交额最多 分别为258.16亿元和141.33亿元 新能源和创新药ETF的日均成交额变化率增长最多 分别为65.65%和12.15% 军工和芯片半导体ETF的日均成交额变化率减少最多 分别为 -43.10%和 -22.85% [40] ETF融资融券情况 - 样本期内 所有股票型ETF的融资净买入为 -16.29亿元 融券净卖出为3.98亿元 [2][46] - 样本期内 汇添富国证港股通创新药ETF的融资净买入最多 南方中证1000ETF的融券净卖出最多 [2][46] ETF新发及上市情况 - 样本期内一共有8只基金成立 4只基金上市 [3][48]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] - 评级变动：维持 [1] 核心观点 - 宏观指标边际回暖 工程机械销量整体回升 [1] - 国内基建投资韧性强 相关设备将长期受益 [102] - 叉车销量与制造业PMI 物流行业景气度强相关 未来有望逐渐修复 [112] 宏观景气度跟踪 - 2025年7月中国制造业PMI录得49.3% 环比下降0.4个百分点 仍处于收缩区间 [2][6] - 生产PMI指数达50.5% 处于扩张区间 [2][6] - 新订单PMI 原材料库存PMI指数和新出口订单PMI指数达49.4% 47.7% 47.1% 仍处于收缩区间 [2][6] - 2025年7月中国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降3.6% [2][11] - 居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.1%转为上涨0.4% 同比持平 [2][11] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8% 涨幅连续3个月扩大 [11] - 2025年1-7月全国固定资产投资完成额288229亿元 同比增长1.6% [2][14] - 分产业看 第一产业投资5646亿元 同比增长5.6% 第二产业投资104455亿元 增长8.9% 第三产业投资178128亿元 下降2.3% [14] - 基础设施投资同比增长7.3% 制造业投资增长6.2% 房地产投资同比下滑12.4% [2][14] - 2025年1-7月全国商品房销售面积5.16亿㎡ 同比下降4.0% [2][17] - 2025年1-7月份房屋新开工面积35206万平方米 下降19.4% [2][17] 中国工程机械销售概况 - 2025年1-7月挖机销售137658台 同比增长17.8% [2][26] - 其中国内销量72943台 同比增长22.3% 出口64715台 同比增长13% [26] - 2025年7月销售各类挖掘机17138台 同比增长25.2% 其中国内销量7306台 同比增长17.2% 出口量9832台 同比增长31.9% [26] - 2025年1-7月国内混凝土机械累计产量达18.37万台 同比降低2.14% [2][27] - 混凝土泵车2025年1-7月出口量达2183台 同比提高48.71% [27] - 2025年1-7月共销售汽车起重机12110台 同比下降6.68% [37] - 其中国内销量6755台 同比下降11.3% 出口5355台 同比下降0.11% [37] - 2025年7月当月销售各类汽车起重机1358台 同比增长9.6% 其中国内销量673台 同比增长6.83% 出口量685台 同比增长12.5% [37] - 2025年1-7月共销售塔式起重机3181台 同比下降36.8% [2][44] - 其中国内销量1717台 同比下降56% 出口1464台 同比增长30% [44] - 2025年7月当月销售各类塔式起重机410台 同比下降26.9% 其中国内销量222台 同比下降42.5% 出口量188台 同比增长7.43% [44] - 2025年1-7月共销售履带起重机1807台 同比增长13.1% [48] - 其中国内销量556台 同比增长8.38% 出口1251台 同比增长15.4% [48] - 2025年7月当月销售各类履带起重机241台 同比增长57.5% 其中国内销量62台 同比增长72.2% 出口量179台 同比增长53% [47] - 2025年1-7月共销售随车起重机15207台 同比增长3.3% [51] - 其中国内销量11845台 同比下降1.5% 出口3362台 同比增长24.7% [51] - 2025年7月当月销售各类随车起重机1787台 同比增长9.1% 其中国内销量1440台 同比增长9.34% 出口量347台 同比增长8.1% [47] - 2025年1-7月共销售各类装载机73769台 同比增长12.8% [2][64] - 其中国内销量40171台 同比增长20.4% 出口量33598台 同比增长4.85% [64] - 2025年7月销售各类装载机9000台 同比增长7.41% 其中国内销量4549台 同比增长2.48% 出口量4451台 同比增长13% [64] - 2025年1-7月共销售平地机4967台 同比增长8.26% [2][72] - 其中国内销量915台 同比增长36% 出口4052台 同比增长3.5% [72] - 2025年7月当月销售各类平地机624台 同比增长1.96% 其中国内销量97台 同比增长7.78% 出口量527台 同比增长0.96% [72] - 2025年1-7月共销售压路机10860台 同比增长21.6% [2][80] - 其中国内销量4149台 同比增长16.5% 出口6711台 同比增长25% [80] - 2025年7月当月销售各类压路机1410台 同比增长23.8% 其中国内销量544台 同比增长24.2% 出口量866台 同比增长23.5% [80] - 2025年1-7月共销售摊铺机999台 同比增长35.2% [2][87] - 其中国内销量736台 同比增长44.6% 出口263台 同比增长14.3% [87] - 2025年7月当月销售各类摊铺机109台 同比增长11.2% 其中国内销量84台 同比增长75% 出口量25台 同比下降50% [87] - 2025年1-7月共销售升降工作平台106055台 同比下降31.8% [2][95] - 其中国内销量41794台 同比下降47.7% 出口64261台 同比下降14.9% [95] - 2025年7月当月销售各类升降工作平台13559台 同比下降38.3% 其中国内销量5098台 同比下降51.4% 出口量8461台 同比下降26.3% [95] - 2025年1-7月共销售高空作业车2844台 同比增长34.6% [2][101] - 其中国内销量2704台 同比增长32.2% 出口140台 同比增长109% [101] - 2025年7月当月销售各类高空作业车399台 同比增长97.5% 其中国内销量392台 同比增长99% 出口量7台 同比增长40% [101] - 2025年1-7月共销售叉车857939台 同比增长12% [2][111] - 其中国内销量546082台 同比增长10.4% 出口311857台 同比增长15.1% [111] - 2025年7月当月销售各类叉车118605台 同比增长14.4% 其中国内销量69700台 同比增长14.3% 出口量48905台 同比增长14.5% [111]

市场流动性概况 - R007利率由1.4566%上升至1.4651%，增幅0.85个基点；DR007利率由1.4372%升至1.4575%，增幅2.03个基点；两者利差缩小1.18个基点，中美利差减少6.80个基点 [1][9] - 全市场资金净流入29.97亿元，较上周减少649.04亿元；资金供给1101.77亿元（增加155.40亿元），资金需求1071.80亿元（增加804.44亿元） [1][13] - 融资净买入增加378.22亿元，股票分红减少16.72亿元，股票型ETF净申赎减少140.31亿元，股票型与混合型基金成立规模减少65.79亿元 [1][13] - 主要宽基指数融资余额多数创新高，中证1000除外；全板块融资净买入环比上升，融券净卖出普遍减少；日均成交额与换手率同步回落 [16][17] 行业板块表现与资金动向 - 中信一级行业多数上涨，房地产板块领涨（周涨幅6.99%），电子、农林牧渔小幅跟涨；银行（-0.64%）和综合金融（-0.58%）领跌 [2][18] - 电子行业获杠杆资金净加仓168.39亿元，为最高流入；交通运输行业净流出10.31亿元，为最大减持 [21][22] - 陆股通重仓股主力资金整体流出，计算机行业净流入3.77亿元，电力设备及新能源净流出98.79亿元 [23][25] - 电子行业综合拥挤度最高（72.50%），基础化工（71.67%）、计算机（70.83%）紧随其后；电子行业波动率与动量分位数均达96.67% [2][28][29] 风格板块表现与流动性特征 - 成长风格上涨3.56%，周期风格上涨1.87%；成长风格日均成交额占比58.61%，换手率3.45%，均居市场首位 [3][35][37] - 周期风格成交额占比环比增加0.96%，金融风格减少0.72%；陆股通重仓股主力资金减持成长风格179.94亿元，周期风格67.62亿元 [31][34][36] - 金融风格换手率最低（0.74%），稳定风格为1.02%；成长风格近三个月累计涨幅33.56%，周期风格为17.26% [3][35][37] 行业热度与资金配置 - 电力设备及新能源、电子行业杠杆资金占比处于近16周高位；交通运输、银行等21个行业占比处于低位 [26][27] - 电子行业杠杆资金净买入增幅最大，交通运输行业降幅最大；行业间资金流向呈现结构性分化 [26][27] - 拥挤度排名中，传媒行业换手率分位数达100%，轻工制造量价相关性分位数96.67%，银行与非银行金融拥挤度偏低（37.50%和30.83%） [29]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - A股市场本周延续反弹，成长风格亮眼带动TMT主题基金上行，多数量化指数增强型产品超额收益平平，两市周度日均成交额环比下滑10.63%，成交量若持续萎缩市场将从单边上涨转区间震荡，建议关注低位板块补涨行情，四类股指期货合约基差表现分化 [1][11] - 下周重要宏观经济事件密集，市场关注美联储货币政策会议及中美西班牙会谈结果，A股大概率维持震荡偏强行情，建议布局科技前沿赛道，把握部分板块轮动补涨机会，国债市场调整后有配置价值 [16] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 行业指数 - A股市场震荡上行，成长风格带动TMT主题基金，多数量化指数增强型产品超额收益不佳，两市周度日均成交额2.3万亿，环比下滑10.63%，四类股指期货合约基差分化，中性对冲基金本周收益均值和中位数分别为 -0.06%和 -0.08% [11] - 电子、房地产等板块涨幅居前，房地产和农林牧渔板块周度成交额占比提升大，综合金融和国防军工板块交易活跃度降低，房地产板块受政策利好上涨5.82%，电力设备及新能源板块涨幅仅0.50%，可能面临短期调整压力 [11] 市场风格 - 成长风格指数上涨3.56%，周度成交额占比小幅降低；消费风格指数涨幅0.88%，周度成交额占比上升；金融风格指数近一月表现弱，周度仅涨0.24%，周度成交额占比大幅减少；周期风格指数上涨1.87%，周度成交额占比增加至近四周新高；稳定风格指数周度涨幅1.14%，周度成交额占比大幅增加至近四周新高 [15] - 以中证A股指数为基准，中证500指数涨幅居前，周度上涨3.38%，周度成交额占比为近四周新高；沪深300指数本周涨幅仅1.38%，周度成交额占比减少，近3个月市场结构化特征明显，中证500指数表现较强，资金偏好确定性机会推动优质龙头股补涨 [15] 主动权益基金 不同主题赛道中本周表现优异的基金 - 以TMT、金融地产等六个板块为基准划分单赛道和双赛道基金，单赛道基金为连续多期某个板块仓位大于70%的基金，双赛道基金为连续多期某两个板块仓位都大于30%的基金 [20] - 列出不同主题赛道中本周表现排名前五的基金，包括基金代码、简称、经理、规模、区间收益、近一年最大回撤等信息 [21] 不同策略分类中表现优异的基金 - 对成长、BP和盈利因子改进得到成长、估值和质量因子，将基金分为深度低估、高成长等类型，统计本周不同类型基金中表现优异的基金 [22] - 列出不同风格策略中本周收益排名前五的主动权益基金相关信息 [23] 指数增强型基金 本周指数增强基金的超额收益分布 - 本周上证指数等指数有不同涨跌表现，价值风格和成长风格类板块代表指数也有不同涨幅 [25] - 给出各宽基指数增强基金超额收益的平均值和中位数，中性对冲基金和量化多头基金绝对收益的平均值和中位数 [26][27] - 列出各宽基指数增强基金本周超额收益均值、近一月超额收益均值及近一周超额收益排名前三的基金 [30][35][37][38][39] - 列出中性对冲基金和量化多头基金本周绝对收益均值、近一月绝对收益均值及近一周绝对收益排名前三的基金 [40][41] 本周基金高频仓位探测 - 最近一周主动权益基金大幅加仓基础化工、机械和电力设备及新能源行业，大幅减仓电子、计算机和国防军工行业；最近一个月电子和通信行业仓位明显增加，银行和汽车行业仓位明显减少 [3][43] - 给出各行业本周行业仓位、一周前行业仓位、一月前行业仓位、最近一周增减仓和最近一月增减仓数据 [44] 本期债券基金选品 中长债基金池 - 根据基金规模、收益风险指标等筛选出中长债基金池，列出相关基金的代码、名称、成立日期、经理、规模、YTD收益率、滚动区间收益、近一年最大回撤等信息 [47][48] 短债基金池 - 筛选出短债基金池，列出相关基金的代码、名称、经理、成立日期、规模、YTD收益率、滚动区间收益、近一年最大回撤等信息 [49] 本周美元债基金周度跟踪 - 根据前期报告筛选出关注的美元债基金并进行周度跟踪，列出基金名称、代码、规模、区间收益、近三年最大回撤、申购赎回状态等信息 [50][51]

CPI表现 - 8月CPI同比下降0.4%，环比持平，低于季节性水平0.3个百分点[1][10] - 食品价格同比下降4.3%，较7月降幅扩大2.7个百分点，对CPI同比下拉影响增加0.51个百分点[1][14] - 猪肉价格同比下降16.1%，鲜菜和鲜果价格分别下降15.2%和3.7%[14] - 非食品价格同比上涨0.5%，服务价格同比上涨0.6%[1][14] - 核心CPI同比上涨0.9%，创近两年半新高[1][15] PPI表现 - 8月PPI同比下降2.9%，较7月降幅收窄0.7个百分点，环比持平[2][18] - 煤炭加工价格上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.8%[21] - 有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，石油开采和精炼价格分别下降1.4%和0.6%[21] 趋势与展望 - PPI同比降幅未来可能继续收窄，但回升幅度取决于国内需求及国际环境[4][22] - 核心CPI与总体CPI背离反映总需求不足与结构性通胀并存[1][16]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] 核心观点 - 居民出游人次稳步增长 2025年上半年国内居民出游人次32.85亿 同比增长20.6% [16] - 入境游热度延续 2025年7月上海入境旅游人次68.07万人 同比增长33.8% 恢复至2019年同期的96.35% [24] - 民航客运持续恢复 2025年7月民航客运量7182万人 较2024年同期增长3.9% 较2019年同期增长21.1% [8] - 服务业景气度延续向好 2025年7月服务业生产指数同比增长5.8% 2025年1-6月规模以上服务业企业营业收入累计同比增7.5% [28] 民航客运持续恢复 机票价格表现相对温和 - 2025年7月民航客运量7182万人 较2024年同期增长3.9% 较2019年同期增长21.1% [8] - 暑运期间(2025-07-01至2025-08-25)境内航线经济舱平均票价856.4元 同比下降6.6% [8] - 2025年7月国内航线客运量6473万人 较2024年同期增长2.7% 较2019年同期增长22.8% [11] - 2025年7月国际航线客运量709万人 较2024年同期增长15.7% 较2019年同期增长7.6% [11] - 主要机场国际客流显著回升 2024年浦东机场和首都机场国际旅客吞吐量分别恢复至2019年的84% [14] - 2025年7月浦东机场国际旅客吞吐量296.47万人次 较2024同期增长15.6% [14] 居民出游人次稳步增长 入境游热度延续 - 2025年上半年国内居民出游人次32.85亿 同比增长20.6% 其中城镇居民24.52亿人次增长17.5% 农村居民8.33亿人次增长30.6% [16] - 2025年上半年国内居民出游花费3.15万亿元 同比增长15.2% 人均出游花费958.9元 较去年同期回落4.3% [20] - 2025年7月上海入境旅游人次68.07万人 同比增长33.8% 恢复至2019年同期的96.35% [24] - 2025年上半年上海入境游人数累计415.8万人次 同比增长37.73% 过夜人数382.7万人次 同比增长47.09% [24] 服务业景气度延续向好态势 - 2025年7月餐饮收入同比增长1.1% 商品零售同比增长4.0% 服务业生产指数同比增长5.8% [28] - 2025年1-6月规模以上服务业企业营业收入累计同比增7.5% [28] - 五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3% 重点监测餐饮企业销售额同比增长8.7% [28] - 8月服务业PMI录得50.5% 较前值回升0.5pct 服务业业务活动预期录得57.0% [29] - 2025年1-7月海南接待游客总数6228.15万人次 同比增长8.1% 旅游总收入1350.76亿元 同比增长8.9% [33] - 2025年1-7月离岛免税购物人次277.91万人次 同比-25.5% 购物人均消费6594.14元 同比+22.2% [36] - 2025年1-7月住宿和餐饮业固定资产投资完成额累计同比18.6% 较去年同期回落16.3pct [37] - 2025年7月上海星级饭店客房平均出租率71.30% 较2024年同期回升0.6% 恢复至2019年同期的104.85% [41] - 2025年7月上海五星级饭店客房平均出租率75.80% 较2024年同期回升1.7% 恢复至2019年同期的108.29% [41] - 2025年7月上海星级饭店客房平均房价711元 较2024年同期下行1.8% 五星级饭店平均房价920元 较2024年同期下行1.2% [44] 重点公司跟踪 - 携程2025Q2净营业收入148亿元 同比增长16% 净利润49亿元 同比增长26% [47] - 携程国际OTA平台总预定同比增长超60% 入境游预订同比增长超100% [47] - 携程平台出境酒店及机票预订超过2019年同期120%水平 [47] - 携程老友会用户数量及GMV自2024年末以来均增长超100% [47] - 携程"展演+"产品收入同比增长超100% [47] - 预计携程2025年净利润177.07亿元人民币 对应PE为21.4x [48] - 海外OTA龙头Booking、Expedia及Airbnb 2025年PE预期均值为27.6x [48]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周A股先抑后扬成长风格回调，医药和制造业主题基金表现较好，量化指增产品超额收益回暖；受美联储降息预期影响，COMEX黄金与美债上涨，顺周期资产配置价值凸显；四类股指期货合约基差分化；从行业和策略维度对主动权益基金分类统计表现优异的基金；对指数增强基金超额收益和绝对收益进行统计；对主动权益基金行业仓位进行高频探测；筛选出中长债和短债基金池；对关注的美元债基金进行周度跟踪；建议维持谨慎乐观态度，聚焦科技前沿和顺周期板块，关注券商和消费细分机会，适度增加高股息资产配置[10][16][20][22][42] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - A股先抑后扬，成长风格回调，TMT主题基金遇冷，医药和制造业主题基金表现优，量化指增产品超额收益回暖；两市周度日均成交额降至26032亿元，环比下滑12.74%；COMEX黄金与美债上涨，顺周期资产配置价值凸显；四类股指期货合约基差分化，中性对冲基金本周收益均值和中位数分别为0.33%和0.21% [10] - 电力设备及新能源、有色金属等板块涨幅居前，电力设备及新能源、银行和商贸零售板块周度成交额占比提升幅度大，综合金融、钢铁和计算机板块交易活跃度降低；商贸零售板块收益风险比下行，国防军工板块周度跌幅11.61%，周度成交额占比降至近四周新低2.91% [11] - 成长风格指数走弱跌2.49%，周度成交额占比回落至59.33%；消费风格指数涨0.16%，周度成交额占比升至11.73%；金融风格指数跌2.74%，周度成交额占比降至近四周新低6.32%；周期风格指数涨0.14%，周度成交额占比增至19.68%；稳定风格指数跌0.47%，周度成交额占比为近四周新低2.94%；大盘股表现优，沪深300指数跌幅小，中证1000指数跌幅大，市场风格分化，资金向优质龙头集中 [15] 主动权益基金 - 按行业赛道分类，以TMT、金融地产等六个板块为基准，筛选单赛道和双赛道基金，统计本周各赛道表现优异的基金 [20] - 从投资策略角度，将基金分为深度低估、高成长等类型，统计本周不同类型基金中表现优异的基金 [22] 指数增强型基金 - 本周上证指数、深证成指等指数有不同涨跌表现，价值风格和成长风格类板块代表指数也有不同涨跌 [24] - 统计本周样本内不同指数增强基金超额收益分布，以及中性对冲基金和量化多头基金绝对收益分布 [25][26] - 分别列出沪深300、中证500等各指数增强基金本周超额收益均值、近一月超额收益均值及近一周超额收益排名前三的基金 [29][30][34][36][37][38][39] 本周基金高频仓位探测 - 最近一周主动权益基金大幅加仓电子、通信等行业，大幅减仓计算机、银行等行业；最近一个月电子、计算机等行业仓位增加，银行、汽车等行业仓位减少 [3][42] 本期债券基金选品 - 考虑基金规模、收益风险指标，筛选出中长债基金池和短债基金池 [46] 本周美元债基金周度跟踪 - 根据前期报告筛选关注的美元债基金，进行周度跟踪，列出各基金近一周、近一月等区间收益及近三年最大回撤等数据 [49][50]

投资评级 - 公司评级为增持 目标价为12.11港元 当前收盘价为9.78港元 [4] 核心观点 - 业务结构快速优化 影像与设计业务收入同比增长45.2%至13.51亿元 广告业务同比增长5.1%至4.34亿元 两者合计占总收入98% [1] - 毛利率环比提升4.9个百分点至73.6% 经调整归母净利润同比增长71.34%达4.7亿元 位于业绩预告上限 [1] - MAU同比增长8.6%达2.8亿 订阅用户数达1540万 同比增长42.5% 环比增长22.1% 订阅渗透率提升0.8个百分点至5.5% [2] - 与阿里巴巴的业务合作将于年内签署 促进电商场景应用与垂类AI发展 [3] 业务表现 - 影像与设计业务营收达13.51亿元 广告业务达4.34亿元 [1] - 内地MAU同比增长5.2%至1.82亿 海外MAU同比增长15.7%至9800万 [2] - 海外生产力工具MAU同比增长90% 付费用户增速更快 [2] - 推出AI设计Agent产品RoboNeo 推动生产力产品创新 [10] 财务预测 - 预计2025年营业收入4075百万元 同比增长21.98% [7] - 预计2025年归母净利润994百万元 同比增长23.49% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.22元、0.30元、0.38元 [7] - 预计2025年毛利率提升至75% 2027年进一步提升至78% [22] 用户增长 - 较2024年末MAU增长1400万 环比增长5.3% [2] - 生活场景MAU同比增长7.7%至2.57亿 生产力场景MAU同比增长19.8%至2300万 [15] - 海外增长主要得益于本地化策略 包括产品适配当地文化特征和与本地KOL合作 [16]

量化模型与构建方式 本报告未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试及评价内容[1][2][3][4][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 模型的回测效果 本报告未涉及任何量化模型的回测效果指标[1][2][3][4][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 量化因子与构建方式 本报告未涉及具体的量化因子构建、测试及评价内容[1][2][3][4][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 因子的回测效果 本报告未涉及任何量化因子的回测效果指标[1][2][3][4][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价606.90港元[3][4] 核心观点 - 2025Q2业绩表现亮眼 净营业收入148亿元同比增长16% 净利润49亿元同比增长26%[1] - 国际业务强劲增长 国际OTA平台总预定同比增长超60% 入境游预订同比增长超100%[1][17] - 交通和住宿板块为核心驱动 合计占比约80% 出境和国际酒店预定保持强劲[1][9] - AI技术持续赋能 智能助手提升用户体验和服务效率 移动端占总预订量70%[17][18] - 老友会用户数量及GMV自2024年末以来增长超100% 展演+产品收入同比增长超100%[2][19] 财务表现 2025Q2业绩 - 住宿预订营业收入62亿元同比上升21% 交通票务营业收入54亿元同比上升11%[9] - 旅游度假业务营业收入11亿元同比上升5% 商旅管理业务营业收入6.92亿元同比上升9%[9][10] - 毛利润120.25亿元 毛利率81.0% 归母净利润48.46亿元 归母净利润率32.6%[13] - 研发费用35亿元同比上升17% 销售费用33.26亿元同比上升17% 管理费用10.97亿元同比上升2%[13] 分业务预测 - 预计2025-2027年住宿预定收入252.19/293.42/335.73亿元 同比增速16.7%/16.3%/14.4%[21][22] - 预计交通票务收入227.23/253.25/280.69亿元 同比增速11.9%/11.4%/10.8%[22] - 预计休闲度假收入52.03/62.44/71.80亿元 同比增速20.0%/20.0%/15.0%[22] - 预计商旅业务收入27.52/30.27/33.00亿元 同比增速10.0%/10.0%/9.0%[23] 整体盈利预测 - 预计2025-2027年总收入618.19/713.48/810.21亿元 同比增速16.0%/15.4%/13.6%[3][23] - 预计归母净利润177.07/203.92/238.07亿元 同比增速3.7%/15.2%/16.7%[3][23] - 对应PE分别为21.4X/18.6X/15.9X[3][23] 业务亮点 国际业务 - 出境酒店及机票预订超过2019年同期120%水平 日本为首选目的地[1][17] - 亚太地区贡献显著 韩国和东南亚为核心客源市场[1][17] - 纯境外业务持续拓展 海外市场打开新增量空间[20][23] 创新业务 - 老友会产品丰富 开发摄影之旅、健康养生等主题旅游产品[19] - 展演+产品吸引年轻游客 带动酒店等其他消费[19] - AI行程规划工具升级 提供高度个性化定制服务[18] 行业前景 - 旅游需求稳健增长 节假日表现突出[1][9] - 居民休闲旅游热情延续 旅游消费景气度可期[3][20] - 跨境旅游需求有望在国际运力回升下进一步增长[22]