报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 大华股份2024年营收321.81亿元同比下滑0.12%，归母净利润29.06亿元同比下滑60.53%；2025年一季度营收62.56亿元同比增长1.22%，归母净利润6.53亿元同比增长16.45% [1] - 新兴需求行业保持高速增长，海外市场表现强韧，创新业务增速亮眼 [1][2] - 研发投入深化“五全”能力，星汉大模型全面升级，25Q1利润增长呈现复苏趋势 [3] - 公司作为研发平台型龙头企业，海外与创新业务持续增长，国内主业有望依托新兴业务推进迎来复苏 [3] 各业务板块情况 智慧物联产品及解决方案业务 - 2024年实现营收257.75亿元，同比下滑3.26%；其中软件业务实现营收16.85亿元，同比下滑6.22% [1] 政府业务 - 2024年全年实现营收40.57亿元，同比下滑6.37%，受地方政府投资谨慎影响大颗粒项目减少；下半年在政府专项债推动下取得正增长，社会治理、公共民生等新兴需求旺盛的行业表现稳健 [1] 企业业务 - 2024年全年实现营收87.1亿元，同比下滑4.15%，工商企业、能源行业保持较高景气度实现双位数增长，受预算制约的公共部门文教卫、金融行业承压；公司打造全方位供应能力赋能企业数智化升级 [2] 中小企业业务 - 受宏观需求疲软影响最大，整体表现最弱；2025年将加强服务商群体赋能，加大对民生刚需细分领域覆盖，提升长尾市场份额 [2] 海外业务 - 2024年全年实现营收162.94亿元，同比增长6.31%，有效对冲国内需求收缩压力；拉丁美洲、墨西哥、南洋地区、欧洲等地区收入增速居前 [2] 创新业务板块 - 2024年全年实现营收55.66亿元，同比增长13.44%，华感热成像业务、华消消防业务增速亮眼，华锐捷所在的汽车电子业务表现平稳 [2] 研发投入情况 - 2024年研发投入42.13亿元，同比增长6.20%，占营业收入13.09%；最新升级的“星汉大模型2.0”能理解动态环境中实时指令并执行任务 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,181|35,364|38,939|43,172| |增长率（%）|-0.1|9.9|10.1|10.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,906|3,274|3,753|4,467| |增长率（%）|-60.5|12.7|14.6|19.0| |每股收益（元）|0.88|0.99|1.14|1.35| |PE|18|16|14|12| |PB|1.4|1.4|1.3|1.2|[4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|32,181|35,364|38,939|43,172| |营业成本（百万元）|19,682|21,218|23,363|25,903| |营业税金及附加（百万元）|221|283|312|345| |销售费用（百万元）|5,167|5,835|6,230|6,476| |管理费用（百万元）|1,141|1,238|1,363|1,511| |研发费用（百万元）|4,213|4,597|5,062|5,612| |EBIT（百万元）|2,164|2,811|3,290|3,993| |财务费用（百万元）|-390|-490|-496|-501| |资产减值损失（百万元）|-108|-141|-156|-173| |投资收益（百万元）|465|177|195|216| |营业利润（百万元）|2,980|3,337|3,825|4,538| |营业外收支（百万元）|9|4|4|4| |利润总额（百万元）|2,989|3,341|3,829|4,542| |所得税（百万元）|70|33|38|45| |净利润（百万元）|2,919|3,307|3,791|4,496| |归属于母公司净利润（百万元）|2,906|3,274|3,753|4,451| |EBITDA（百万元）|3,026|3,717|4,229|4,936|[8][9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|11,182|11,676|12,085|12,662| |应收账款及票据（百万元）|17,824|18,222|20,064|22,245| |预付款项（百万元）|311|212|234|259| |存货（百万元）|5,204|6,931|7,632|8,462| |其他流动资产（百万元）|2,726|2,982|3,140|3,286| |流动资产合计（百万元）|37,246|40,024|43,156|46,914| |长期股权投资（百万元）|722|722|722|722| |固定资产（百万元）|4,974|5,392|5,671|5,857| |无形资产（百万元）|578|578|578|578| |短期借款（百万元）|995|995|995|995| |应付账款及票据（百万元）|9,478|10,020|11,033|12,232| |其他流动负债（百万元）|4,418|6,414|7,018|7,716| |流动负债合计（百万元）|14,891|17,428|19,046|20,943| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|671|682|682|682| |非流动负债合计（百万元）|671|682|682|682| |负债合计（百万元）|15,562|18,111|19,728|21,625| |股本（百万元）|3,296|3,299|3,299|3,299| |少数股东权益（百万元）|1,146|1,179|1,217|1,262| |股东权益合计（百万元）|37,174|38,371|39,870|41,739| |负债和股东权益合计（百万元）|52,736|56,482|59,598|63,364|[8][9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|2,919|3,307|3,791|4,496| |折旧和摊销（百万元）|862|906|939|943| |营运资金变动（百万元）|-1,389|-332|-1,748|-1,996| |经营活动现金流（百万元）|2,710|4,270|3,470|3,979| |资本开支（百万元）|-906|-724|-775|-803| |投资（百万元）|-3,989|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-4,832|-1,489|-581|-587| |股权募资（百万元）|51|0|0|0| |债务募资（百万元）|-747|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-2,803|-2,287|-2,480|-2,815| |现金净流量（百万元）|-4,819|494|409|577|[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年欣旺达业绩符合预期，消费盈利能力稳健，动储业务发展良好，预计未来营收和净利润将持续增长，基于此维持“推荐”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月22日公司发布2024年年报，2024年全年营收560.21亿元，同比增长17.05%；归母净利润14.68亿元，同比增长36.43%；扣非后归母净利润16.05亿元，同比增长64.99% [1] Q4业绩拆分 - 营收和净利方面，2024Q4营收177.42亿元，同比+31.00%，环比+23.55%；归母净利润2.56亿元，同比-6.06%，环比-34.08%；扣非后净利润4.42亿元，同比+21.75%，环比+25.63% [2] - 毛利率方面，2024Q4毛利率为13.36%，同比-1.66pcts，环比-1.71pcts [2] - 净利率方面，2024Q4净利率为-0.19%，同比-0.82pcts，环比-1.20pcts [2] - 费用率方面，2024Q4期间费用率为11.63%，同比-2.30pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.76%、5.13%、5.99%、-0.25%，同比变动-0.52pcts、-1.33pcts、+0.78pcts和-1.22pcts [2] 消费业务情况 - 2024年消费电池营收304.05亿元，同比提升6.52%，毛利率17.65%，同比增加2.74pcts，消费类锂电池业务收入保持增长 [3] - 市场开拓上，手机、笔电应用市场份额提升，新客户开拓有新突破 [3] - 研发上，加大投入构建差异化产品亮点，联合上下游开展深度合作和前瞻性布局 [3] - 产能布局上，2024年下半年启动越南基地建设，持续全球化布局 [3] 动储业务情况 - 出货量上，2024年动力电池出货量25.29GWh，同比增长116.89%，收入151.39亿元，同比增长40.24%；储能系统装机量8.88GWh，同比增长107% [4] - 技术上，发布“闪充”电池3.0系列产品，充电倍率达6C，10分钟补能500 - 700km；完成400Wh/kg固态电池方案和工艺验证，第一代半固态电池完成开发，第二代半固态电池电芯样品中试试验，第三代全固态电池完成实验室验证 [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收分别为646.18、752.34、844.16亿元，同比增速分别为15.3%、16.4%、12.2%；归母净利润分别为23.78、28.84、34.52亿元，对应增速分别为62.0%、21.2%、19.7%，以4月22日收盘价为基准，对应2025 - 2027年PE为14X、12X、10X [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|56,021|64,618|75,234|84,416| |增长率（%）|17.0|15.3|16.4|12.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,468|2,378|2,884|3,452| |增长率（%）|36.4|62.0|21.2|19.7| |每股收益（元）|0.80|1.29|1.56|1.87| |PE|23|14|12|10| |P B|1.4|1.3|1.2|1.1|[6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等，还包括成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收和归母净利同比、环比均增长，业绩符合预期 [3] - 价格上行提升盈利空间，金属价格上涨使公司毛利率提高 [4] - 芒市华盛矿权整合持续进行，已收购部分股权和探矿权 [5] - 纳米比亚金矿远期贡献增量，预计2027年初投产，年产黄金可达5吨 [6] - 考虑当前金属价格持续上行，预计2025 - 2027年公司归母净利润为34.77、39.27、52.46亿元，对应4月22日收盘价PE分别为18/16/12X [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季报，一季度营收43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40%，归母净利6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%，扣非归母净利7.04亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99% [3] 点评 - 量：2025年Q1公司金/银/铅/锌产量1.8/22.1/1312/1395吨，同比变动 - 10.6%/+5.6%/+20.7%/+0.8%，环比+0.6%/-69.9%/-72.6%/-77.2%，销量2.0/23.4/1226/1643吨，同比 - 11.0%/-21.1%/-16.5%/-30.0%，环比 - 26.7%/+12.6%/-7.1%/-0.8% [4] - 价：2025年Q1金/银均价2807/31.7美元/盎司，同比增长38.3%/39.1%，环比增长5.5%/1.0%，锌/铅均价24079/16966元/吨，同比增长15.3%/4.9%，环比变动 - 5.8%/+0.1% [4] - 成本：2025年Q1金/银成本分别为147.9/2.41元/克，同比 - 5.4%/-15.7%，对比2024年变动+1.7%/-9.7%，铅/锌成本5392/7902元/吨，同比 - 40.9%/-20.3%，对比2024年变动 - 31.1%/-12.8% [4] - 利润：受益于金属价格上行，2025年Q1金/银/铅/锌毛利率77.6%/61.5%/63.6%/52.6%，同比增长9.6/23.2/31.5/25.3pct，对比2024全年增长4.0/9.1/19.5/5.7pct [4] 业绩拆分 - 2025Q1公司归母同比增长1.9亿元，主要增利项为毛利（+3.6亿元），减利项为费用和税金（ - 0.6亿元），其他/投资收益（ - 0.3亿元），少数股东损益（ - 0.2亿元），所得税（ - 0.7亿元）等 [5] - 2025Q1归母环比增长2.5亿元，主要增利项为毛利（+2.8亿元），费用及税金（+1.0亿元），减利项为其他/投资收益（ - 0.6亿元），所得税（ - 0.7亿元）等 [5] 芒市华盛矿权整合 - 2025Q1收购芒市海华持有的云南西部矿业有限公司约52%股权以及云南省潞西市勐稳地区探矿权，云南西部矿业正在进行股权变更相关事宜，潞西市勐稳地区探矿权已取得 [5] 纳米比亚金矿 - 2024年8月29日完成Osino股权交割，其核心资源Twin Hills金矿拥有黄金资源量99吨，平均品位1.09克/吨，储量67吨，平均品位1.04克/吨，项目计划于2027年初投产，选厂设计产能约为500万吨/年，预计年产黄金可达5吨，达产后克金完全维持成本为1011美元/盎司 [6] - Osino旗下Ondundu金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量28吨左右，品位1.13克/吨 [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,585 | 16,183 | 17,599 | 21,028 | | 增长率（%） | 67.6 | 19.1 | 8.8 | 19.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,173 | 3,477 | 3,927 | 5,246 | | 增长率（%） | 52.6 | 60.0 | 12.9 | 33.6 | | 每股收益（元） | 0.78 | 1.25 | 1.41 | 1.89 | | PE | 28 | 18 | 16 | 12 | | PB | 4.7 | 3.9 | 3.3 | 2.7 | [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等指标及相关增长率、比率等 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期，产量持续爬坡，降本增效提升盈利空间，复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户，重庆二期项目扩建远期增量有保证 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收108.78亿元，同比增长17.08%，归母净利润12.18亿元，同比增长35.44%，扣非归母净利12.03亿元，同比增长37.16% [1] - 2024Q4公司实现营收32亿元，同比增长23.22%，环比增长16.61%，归母净利润3.50亿元，同比增长48.48%，环比增长13.30%，扣非归母净利3.45亿元，同比增长54.15%，环比增长12.50% [1] - 2025Q1实现营收29.05亿元，同比增长22.97%，环比减少9.23%，归母净利润2.66亿元，同比增长5%，环比减少23.98%，扣非归母净利2.47亿元，同比减少0.89%，环比减少28.29% [1] 产量、价格、成本及利润情况 - 2024年公司实现铝热传输材料产量约43.86万吨，同比增长13.17% [2] - 2024年铝锭均价约19921元/吨，同比增长6.53%，公司加工费均价约7000元/吨，同比2023年基本持平 [2] - 2024年公司铝热传输材料单吨制造成本约3020元，同比下滑12.18% [2] - 2023/2024年公司税后单吨净利约2350/2808元/吨，2024年同比增长19.53%，2024年毛利率16.16%，同比+0.25pct，净利率11.20%，同比+1.52pct [2] 核心看点 - 复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，推动加工费刚性 [3] - 公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，未来有望进一步提升1至2个百分点 [3] - 热交换领域客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域客户包括科达利及上海紫江等知名企业 [3] 项目情况 - 公司将重庆二期投资项目由“年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”变更为“年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目”，新增30万吨热轧坯料项目投产后将大幅减少前端外购半成品铝锭/委外加工情况，节约成本，增厚单吨利润 [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为14.43、16.44、20.73亿元，对应4月22日收盘价PE分别为11/10/8X [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,878|12,850|14,754|16,586| |增长率（%）|17.1|18.1|14.8|12.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,218|1,443|1,644|2,073| |增长率（%）|35.4|18.5|13.9|26.1| |每股收益（元）|1.22|1.45|1.65|2.08| |PE|13|11|10|8| |PB|2.87|2.40|2.03|1.70|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,878|12,850|14,754|16,586| |营业成本（百万元）|9,120|10,739|12,348|13,631| |营业税金及附加（百万元）|42|49|56|63| |销售费用（百万元）|74|87|100|113| |管理费用（百万元）|132|154|177|199| |研发费用（百万元）|219|242|277|312| |EBIT（百万元）|1,389|1,579|1,796|2,269| |财务费用（百万元）|2|38|45|45| |资产减值损失（百万元）|-18|-10|-8|-6| |投资收益（百万元）|-1|0|0|0| |营业利润（百万元）|1,383|1,659|1,890|2,383| |营业外收支（百万元）|-1|-0|0|0| |利润总额（百万元）|1,382|1,659|1,890|2,383| |所得税（百万元）|165|216|246|310| |净利润（百万元）|1,218|1,443|1,644|2,073| |归属于母公司净利润（百万元）|1,218|1,443|1,644|2,073| |EBITDA（百万元）|1,602|1,830|2,092|2,596| |其他流动资产（百万元）|1,278|1,275|1,619|1,768| |非流动资产合计（百万元）|1,948|2,997|3,701|3,673| |资产合计（百万元）|8,260|10,026|12,042|12,923| |短期借款（百万元）|1,075|1,460|2,081|1,323| |应付账款及票据（百万元）|761|1,059|1,218|1,307| |其他流动负债（百万元）|737|755|786|814| |流动负债合计（百万元）|2,573|3,274|4,086|3,444| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|154|156|156|156| |非流动负债合计（百万元）|154|156|156|156| |负债合计（百万元）|2,727|3,430|4,242|3,600| |股本（百万元）|999|999|999|999| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|5,533|6,596|7,800|9,323| |负债和股东权益合计（百万元）|8,260|10,026|12,042|12,923| |成长能力（%）|/|/|/|/| |营业收入增长率|17.08|18.13|14.82|12.41| |EBIT增长率|33.55|13.68|13.73|26.33| |净利润增长率|35.44|18.47|13.95|26.08| |盈利能力（%）|/|/|/|/| |毛利率|16.16|16.43|16.31|17.82| |净利润率|11.20|11.23|11.14|12.50| |总资产收益率ROA|14.74|14.39|13.65|16.04| |净资产收益率ROE|22.01|21.88|21.08|22.24| |偿债能力|/|/|/|/| |流动比率|2.45|2.15|2.04|2.69| |速动比率|1.42|1.23|1.19|1.58| |现金比率|0.22|0.19|0.20|0.27| |资产负债率（%）|33.02|34.21|35.22|27.86| |经营效率|/|/|/|/| |应收账款周转天数|61.28|60.00|60.00|60.00| |存货周转天数|102.71|99.00|99.00|99.00| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益|1.22|1.45|1.65|2.08| |每股净资产|5.54|6.61|7.81|9.34| |每股经营现金流|0.75|1.41|1.07|1.76| |每股股利|0.30|0.38|0.44|0.55| |估值分析|/|/|/|/| |PE|13|11|10|8| |PB|2.9|2.4|2.0|1.7| |EV/EBITDA|10.56|9.42|8.44|6.47| |股息收益率（%）|1.89|2.40|2.77|3.47| |现金流量表（百万元）|/|/|/|/| |净利润|1,218|1,443|1,644|2,073| |折旧和摊销|213|251|296|328| |营运资金变动|-718|-338|-932|-698| |经营活动现金流|745|1,411|1,070|1,761| |资本开支|-140|-1,301|-1,001|-300| |投资|-1|0|0|0| |投资活动现金流|-141|-1,301|-1,001|-300| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|-259|387|621|-759| |筹资活动现金流|-499|-38|127|-1,360| |现金净流量|134|73|197|101|[9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期，产量持续爬坡，降本增效提升盈利空间，复合材料壁垒高筑，重庆二期项目扩建远期增量有保证 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收108.78亿元，同比增长17.08%，归母净利润12.18亿元，同比增长35.44%，扣非归母净利12.03亿元，同比增长37.16% [1] - 2024Q4公司实现营收32亿元，同比增长23.22%，环比增长16.61%，归母净利润3.50亿元，同比增长48.48%，环比增长13.30%，扣非归母净利3.45亿元，同比增长54.15%，环比增长12.50% [1] - 2025Q1实现营收29.05亿元，同比增长22.97%，环比减少9.23%，归母净利润2.66亿元，同比增长5%，环比减少23.98%，扣非归母净利2.47亿元，同比减少0.89%，环比减少28.29% [1] 产量、价格、成本及利润情况 - 2024年公司实现铝热传输材料产量约43.86万吨，同比增长13.17% [2] - 2024年铝锭均价约19921元/吨，同比增长6.53%，公司加工费均价约7000元/吨，同比2023年基本持平 [2] - 2024年公司铝热传输材料单吨制造成本约3020元，同比下滑12.18% [2] - 2023/2024年公司税后单吨净利约2350/2808元/吨，2024年同比增长19.53%，2024年毛利率16.16%，同比+0.25pct，净利率11.20%，同比+1.52pct [2] 核心看点 - 复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，推动加工费刚性 [3] - 公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，未来有望进一步提升1至2个百分点 [3] - 热交换领域客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域客户包括科达利及上海紫江等知名企业 [3] 项目情况 - 公司将重庆二期投资项目由“年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”变更为“年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目”，新增30万吨热轧坯料项目投产后将大幅减少前端外购半成品铝锭/委外加工情况，节约成本，增厚单吨利润 [4] 投资建议及盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为14.43、16.44、20.73亿元，对应4月22日收盘价PE分别为11/10/8X [4] 财务指标预测 - 2025 - 2027年营业收入分别为128.50亿元、147.54亿元、165.86亿元，增长率分别为18.1%、14.8%、12.4% [5] - 2025 - 2027年归属母公司股东净利润分别为14.43亿元、16.44亿元、20.73亿元，增长率分别为18.5%、13.9%、26.1% [5] - 2025 - 2027年每股收益分别为1.45元、1.65元、2.08元，PE分别为11、10、8，PB分别为2.40、2.03、1.70 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合市场预期，2025年一季度业绩好于市场预期，国内受主要客户采购计划影响部分合同签署延期、军贸受国际运输条件等因素影响交付进度延期的情况有望改善 [3] - 公司是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，产品是我国防空预警领域主力装备，加强国外用户拓展推动产品走向国际市场，在低空等新产业领域积极参与地方政府规划和论证推动低空业务发展，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.05亿元、1.93亿元、4.00亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是74x/40x/19x [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收2.2亿元，同比降70.0%，归母净利润 - 0.8亿元，2023年为1.0亿元；2025年一季度营收3.6亿元，同比增1201.6%，归母净利润0.6亿元，2024年一季度为 - 0.2亿元 [3] - 2024年四季度营收1.3亿元，同比降40.0%，归母净利润 - 0.20亿元，2023年四季度为0.62亿元；2025年一季度是营收自2023年四季度连续5个季度同比下滑后首次恢复增长 [3] 产品情况 - 2024年雷达及配套装备营收0.9亿元，同比降84.9%，占总营收41%，毛利率同比下滑26.77ppt至6.5%；雷达零部件营收1.1亿元，同比增4.1%，占总营收51%，毛利率同比下滑0.69ppt至27.7% [4] - 2024年积极推进新型号产品研制，多型新产品开展状态鉴定，部分产品获订单转入批产，推进新型军贸型号产品出口立项 [4] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用同比减少28.9%至1.3亿元，但期间费用率同比增加34.1ppt至59.0%，销售费用率同比增加0.3ppt至1.5%，管理费用率同比增加18.7ppt至27.5%，财务费用率为 - 14.4%（去年同期为 - 4.4%），研发费用率同比增加25.1ppt至44.4% [5] - 截至2025年一季度末，应收账款及票据4.0亿元，较年初增加54.5%，存货3.4亿元，较年初减少17.7%，合同负债0.7亿元，较年初减少48.6% [5] - 2024年经营活动净现金流为 - 1.9亿元，2023年为3.1亿元，主要因销售回款同比减少 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|218|1,104|1,606|2,498| |增长率（%）|-70.0|406.9|45.4|55.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|-78|105|193|400| |增长率（%）|-176.4|234.6|83.2|107.3| |每股收益（元）|-0.23|0.31|0.57|1.19| |PE|/|74|40|19| |PB|3.0|2.9|2.8|2.5| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年亿联网络营收和净利润同比增长，25Q1营收增长但归母净利润下降，扣非归母净利润增长 [1] - 2024年话机竞争力领先，二、三曲线收入占比提升，毛利率总体稳定，净利率提升 [2] - 25Q1在国际扰动下收入有韧性，盈利能力下降，积极应对关税提前部署境外仓储及东南亚生产能力 [3] - 2024年分红比例达90.6%，综合考虑国际因素及股权激励目标预计25 - 27年归母净利润及对应PE，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收56.21亿元，同比增长29.28%；净利润26.48亿元，同比增长31.72%；25Q1营收12.05亿元，同比增长3.57%；归母净利润5.62亿元，同比下降1.15%；扣非归母净利润5.31亿元，同比增长2.17% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为64.83亿元、75.31亿元、88.23亿元，增长率分别为15.3%、16.2%、17.2%；归母净利润分别为29.24亿元、32.77亿元、38.18亿元，增长率分别为10.4%、12.1%、16.5% [5] 产品情况 - 2024年桌面通信收入30.82亿元，同比增长21.13%，占比54.83%；会议产品收入19.97亿元，同比增长36.21%，占比35.52%，同比提升1.81pct；云办公终端收入5.27亿元，同比增长62.98%，占比9.37%，同比提升1.94pct [2] 应对措施 - 为应对区域贸易政策风险，提前通过境外仓储布局提升供应链韧性，逐步建立东南亚地区生产能力，增加其他海外区域产能布局规划，加大其他海外市场开拓力度，与核心客户保持紧密沟通 [3] 分红情况 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金股利13.00元(含税)，共计派发现金股利16.41亿元，年度分红比例提升至61.98%，加上中期分红全年累计派发约23.99亿元，全年分红比例达90.59%，相比23年提升2.69pct [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告公司是国内特种电源龙头，深耕航空航天等特种领域及通信领域，战略布局数据中心，拓展多业务领域；2025 年积极拓产，1Q25 毛利率开始回升；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.01 亿元、3.07 亿元、4.93 亿元，当前股价对应 PE 分别为 73x/24x/15x [6] 根据相关目录分别进行总结 事件及业绩情况 - 4 月 21 日公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年营收 9.2 亿元，YOY -37.2%，归母净利润 -5.0 亿元，同比转亏；1Q25 营收 2.3 亿元，YOY +16.8%，归母净利润 -0.44 亿元，业绩符合市场预期，2024 年亏损主因是行业需求周期性波动、计提资产减值损失、研发费用增加 [3] - 4Q24 营收 2.4 亿元，YOY -35.8%，归母净利润 -3.6 亿元，主要受资产减值影响，2024 年计提资产减值损失 2.8 亿元 [3] 盈利及产能情况 - 2024 年毛利率同比下滑 5.4ppt 至 40.0%，1Q25 毛利率为 44%开始回升 [3] - 北京特种电源扩产项目预计年底投入使用，深圳雷能等 3 个项目预计三季度投入使用 [3] 产品及子公司情况 - 2024 年电源、电驱及电机类营收 8.7 亿元，YOY -36.2%，毛利率同比下滑 5.4ppt 至 38.8%；集成电路及微模组营收 0.4 亿元，YOY -44.0% [4] - 公司开展首款通用低轨卫星用控制器芯片研制工作，可用于商业航天领域电源 [4] - 2024 年深圳雷能营收同比减少 46.9%至 2.7 亿元，净利润 -0.43 亿元转亏；武汉永力营收同比减少 7.8%至 1.9 亿元，净利润 -0.13 亿元转亏，武汉永力计提商誉减值准备 1003 万元，商誉基本计提完毕 [4] 费用及现金流情况 - 2024 年期间费用率同比增加 28.1ppt 至 63.6%，其中销售费用率同比增加 2.0ppt 至 6.3%，管理费用率同比增加 5.8ppt 至 13.4%，研发费用率同比增加 19.7ppt 至 42.3%，研发费用同比增加 17.4%至 3.9 亿元 [5] - 2024 年经营活动净现金流为 -0.3 亿元，2023 年为 0.4 亿元，主要因回款同比减少，人工及费用支出同比增加 [5] - 截至 1Q25 末，应收账款及票据 10.3 亿元，较年初减少 4.9%；存货 9.0 亿元，较年初减少 12.3% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|922|1,499|2,102|3,007| |增长率（%）|-37.2|62.6|40.2|43.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|-501|101|307|493| |增长率（%）|-617.2|120.2|203.3|60.9| |每股收益（元）|-0.92|0.19|0.57|0.91| |PE|/|73|24|15| |PB|3.0|2.9|2.7|2.3| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年收入实现77/82/89亿元，同比增长5.2%/7.4%/8.2%；预计2025 - 2027年归母净利润4.2/4.6/4.9亿元，同比增长9.8%/9.4%/5.8%，对应PE 57/52/49x，基于公司IDC业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时AI算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收72.8亿元，同比下降7.31%，归母净利润3.8亿元，同比下降1.68%，扣非归母净利润3.5亿元，同比下降7.43%；2025年Q1实现营收18.3亿元，同比下降7.41%，归母净利润0.7亿元，同比下降57.8%，扣非归母净利润0.6亿元，同比下降63.5% [3] - 预计2025年度运营亚马逊云科技服务收益将减少1亿元 [5] IDC业务 - 持续在京津冀、长三角及中西部地区开展业务，2024年至1Q25各数据中心稳定运营，2025年4月启动天津宝坻三期项目建设，全国规划机柜规模超23万个，截至1Q25已投产超5.9万个；受新基建政策推动，行业供需失衡，市场竞争加剧，IDC租赁价格下降，1Q25部分客户退租，业务毛利率34.12% [4] 绿色数据中心建设 - 2024年响应“双碳”政策，完善能源管理体系，节约电能约6480万KWH；开发可再生能源项目，多个数据中心园区安装光伏系统，安装容量近2500KW，年发电总量可达125万KWH [4] 云计算业务 - 2024年运营的亚马逊云科技推出“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”；2025年一季度云计算业务收入12.5亿元，较上年同期下降11.41%，部分云服务相关特定经营性资产到期处置影响一季度利润，25年Q1云计算业务毛利率为7.42% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,281|7,661|8,225|8,900| |增长率（%）|-7.3|5.2|7.4|8.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|381|419|458|485| |增长率（%）|-1.7|9.8|9.4|5.8| |每股收益（元）|0.21|0.23|0.25|0.27| |PE|63|57|52|49| |PB|1.9|1.8|1.8|1.8| [7]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年3月航空供需延续量增趋势，国际航线保持强势复苏势头，国内供需关系改善，票价降幅收窄，机队数环比增速小幅提升，建议关注航空板块旺季前布局窗口 [1][4][11] 根据相关目录分别进行总结 2025年3月航空国内供需关系改善，国际供需同比大幅增长 - 2025年3月淡季期间航空数据保持平稳，客座率同比微增，国际航线运力得到释放，3月A股六家上市航司ASK/RPK同比+4.1%/+6.3%，一季度均值同比+5.5/7.8%，国际和港澳台航线贡献主要增量 [11] - 国内线3月运力收缩，客座率稳升，公商务需求带动票价修复，六家上市航司国内航线ASK/RPK均值同比-3.2%/+0.1%，客座率同比+2.8pct，3月国内经济舱含税均价为652元，相比1 - 2月均值降幅较24年同期收窄6.2pct [11] - 国际线供需同比大幅增长，3月六航司国际运力恢复至2019年同期水平，六家上市航司国际航线ASK/RPK同比+28.9%/+27.7%，恢复至2019年3月的98.9%/99%，客座率同比-0.8pct [15] - 亚太区域呈现阶梯式复苏，欧美市场维持分化特征，2025年3月日本/韩国航班量恢复至2019年的109.3%/87.5%，泰国航班量恢复至2019年同期的57%；美国/德国航班量仅恢复至2019年同期的27.5%/77.6%，俄罗斯/英国/意大利航班量分别恢复至2019年同期的154.5%/101.5%/164.2% [18] 2025年3月机队数环比增速小幅提升，A321交付较多 - 2025年3月行业运力增速环比小幅提升，六航司合计净增加飞机15架，合计管理飞机3293架，同比2024年3月机队增长3.04%，环比2月底增长0.46% [22] - 分航司看，东航、南航机队净增飞机数最多，3月东航净增加飞机4架，南航净增加飞机9架，主要与公司集中接收A321neo有关 [23] - 国航新进一架ARJ21 - 700，退出A330，3月无净增加飞机；东航A321neo为主要新进机型，无退出，3月净增加飞机4架；南航A321neo为主要新进机型，退出B737 - 7/800，3月净增加飞机9架；海航无飞机引进、退出；春秋新进2架A320neo，无退出，3月净增加2架飞机；吉祥无飞机引进、退出 [24][25][27] 投资建议 - 淡季量价底部企稳，但供给增速持续低位，航空供需改善方向确定，建议关注航空板块旺季前布局窗口 [33] - 当前量价修复动能逐步显现，油价中枢回落减轻成本压力，截至4月17日五一假期国内航线机票预订量同比去年增长36%，假期需求表现亮眼或推动板块估值修复，建议关注国航/东航/南航A/H股、春秋航空、吉祥航空、华夏航空 [4][33]