报告核心观点 - 2025Q1 公募主动权益基金规模稳定、仓位高，主动债基规模下滑、久期高位波动，FOF 产品新发加快、规模回升 [1][2][3] 主动权益型基金 规模与仓位变化 - 数量达 4507 只，较 2024Q4 增 35 只；规模 3.45 万亿元，较二季度增 1.84%；仓位 85.5%，与上季基本持平 [19][16] 行业配置变化 - 占比高行业为电子、医药等，电子是第一重仓行业；增配传媒、电子等，减配电新、通信等；大幅增持腾讯控股等，大幅减持宁德时代等 [22][23] 板块配置变化 - 增配专精特新小巨人、无人驾驶等科技制造板块；减配基站、新基建等周期和央国企方向 [27] 风格配置变化 - 偏好高波动率、高动量个股，加大持仓股估值容忍度；持仓股 Beta 暴露下降，市值风格略向中小盘倾斜；减持分红高、机构持仓多个股，增持短期动量高个股 [30][31] 个股配置变化（A股） - 新进前十为比亚迪、山西汾酒；增持比亚迪、山西汾酒等；减持宁德时代、沪电股份等 [34] 个股配置变化（港股） - 持仓市值 3146 亿元，环比增 35.14%，重仓占比 19.04%，加权总仓位 13.51%创新高；增持阿里巴巴 -W、腾讯控股等，减持美团 -W、中国海洋石油等 [35][38] 价值型基金配置及观点 - 偏好银行、煤炭等行业和中国建筑、招商银行等个股；加仓有色金属、基础化工等行业和康弘药业、紫金矿业等个股；关注宏观经济、股市不确定性，认为海外出口企业或有盈利压力，政策刺激下必选和服务消费或成修复主线 [45][46][49] 成长型基金配置与观点 - 偏好电子、医药等行业和腾讯控股、宁德时代等个股；加仓传媒、电子等行业和腾讯控股、中芯国际等个股；认为 A 股呈结构性上涨，警惕高估值板块回撤，关注 AI 算力等方向和产业升级方向 [56][57][58] 主动债基 规模与数量变化 - 数量 4181 只，较 2024Q4 增 1.1%；规模约 9 万亿元，较上期降 4.04%，中长期纯债型基金规模减少最多 [63] 券种配置变化 - 略有增持中期票据、国债等，金融债、企业债、同业存单占比下降 [64] 久期配置变化 - 2025 年 3 月中长期纯债基金平均久期 3.41，一季度久期整体在高位波动 [66] FOF 产品 规模与数量变化 - 新发 16 只，到期 33 只，总数 512 只，较 2024Q4 增 2.6%；规模约 1430 亿元，较 2024Q4 增约 8.2% [73] 持仓变化 - 增持被动债券型基金，QDII 基金占比稍降；主动权益型基金占比降，增加货币型和商品型基金持仓 [77] 标的偏好变化 - 偏股基金偏好华夏创新前沿等，偏债基金偏好嘉实汇鑫中短债 A 等；增持易方达医药生物 C 等偏股基金和易方达安悦超短债 A 等偏债基金；选股和行业配置能力是选偏股基金重点，偏好久期和期限结构配置强的固收类基金 [78][82][79]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 托普云农 2024 年实现营业收入 4.89 亿元，同比增长 6.41%；归母净利润 1.23 亿元，同比增长 7.4%；2025 年一季度实现营业收入 8,026 万元，同比增长 21.04%；归母净利润 513 万元，同比增长 10.64% [1] - 公司是稀缺 AI+农业领军者，加速布局 AI+机器人等前沿方向，未来有望伴随智慧农业政策迎来快速成长期 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 智慧农业项目 2024 年实现营收 2.94 亿元，同比增长 8.86%，聚焦农业种植业，提高数字化、自动化水平，还定制开发软件平台 [1] - 智能硬件设备 2024 年实现营收 1.90 亿元，同比增长 4.56%，拥有供应上百种智能硬件设备能力，覆盖种植业多环节 [2] 技术研发 - 2024 年研发投入 0.50 亿元，同比增长 2.47%，高通量表型产品借助深度学习等实现病虫害预警等，机器狗“田间侦察兵”可实现多种农事操作 [2] 政策影响 - 2025 年一号文件首提“农业新质生产力”有望加速智慧农业产业发展，公司深耕农业领域，与多方建立稳定合作，2025Q1 收入增速达 21%，较 2024 年显著提升 [3] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 6.14、7.93、10.4 亿元；EPS 分别为 1.83、2.43、3.24 元，2025 年 4 月 22 日收盘价对应 PE 分别为 48X、36X、27X [3] 财务指标 - 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 6.41%、25.67%、29.05%、31.21%；净利润增长率分别为 7.35%、26.57%、32.72%、33.33%等多项指标呈现增长趋势 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 英维克2024年实现营业收入45.9亿元，同比增长30%；归母净利润4.5亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润4.3亿元，同比增长35.9%。25Q1实现营业收入9.3亿元，同比增长25.1%；归母净利润0.5亿元，同比下降22.5%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降23% [1] - 公司率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案，实现产品、交付场景全覆盖，2024年相关产品通过英特尔验证、被列入英伟达生态系统等，截止2025年3月液冷链条累计交付达1.2GW。业务受机房温控项目季节性影响，2024年因会计政策变更、大宗商品价格上涨等因素毛利率下降，1Q25毛利率仍下滑，销售、研发费用率同比增加 [2] - 公司是电化学储能系统温控领导厂商，2024年交付储能全链条液冷解决方案、发布超薄储能除湿机，来自储能应用的营业收入近15亿元，同比增长约22%，机柜温控节能营业收入温和增长、毛利率略上升 [3] - 受益于AI相关业务，预计25 - 27年公司营收分别为63.4/82.5/100.6亿元，归母净利润分别为4.9/5.4/5.8亿元，对应2025年04月22日收盘价，P/E分别为47x/43x/40x [3] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入分别为45.89/63.40/82.48/100.63亿元，增长率分别为30.0%/38.2%/30.1%/22.0%；归属母公司股东净利润分别为4.53/4.93/5.37/5.75亿元，增长率分别为31.6%/8.9%/8.9%/7.2% [4] 盈利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为28.75%/25.46%/25.20%/24.90%；净利润率分别为9.86%/7.77%/6.50%/5.72%；总资产收益率ROA分别为7.53%/6.31%/6.01%/5.34%；净资产收益率ROE分别为15.52%/15.17%/14.88%/14.41% [9] 偿债能力 - 2024 - 2027年流动比率分别为1.77/1.58/1.56/1.50；速动比率分别为1.35/1.21/1.18/1.14；现金比率分别为0.27/0.23/0.21/0.18；资产负债率分别为51.56%/58.41%/59.62%/62.97% [9] 经营效率 - 2024 - 2027年应收账款周转天数分别为163.15/163.17/160.00/160.00天；存货周转天数分别为85.72/80.75/80.75/80.75天；总资产周转率分别为0.83/0.92/0.99/1.02 [9] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.61/0.66/0.72/0.77元；每股净资产分别为3.92/4.36/4.84/5.36元；每股经营现金流分别为0.27/0.50/0.27/0.28元；每股股利分别为0.20/0.21/0.24/0.26元 [9] 估值分析 - 2024 - 2027年PE分别为51/47/43/40；PB分别为7.9/7.1/6.4/5.8；EV/EBITDA分别为36.82/34.13/31.26/28.95；股息收益率分别为0.64%/0.69%/0.78%/0.82% [4][9]

利率专题 4 月政治局会议前瞻——来自 2018 的启示 2025 年 04 月 23 日 关税冲击下，如何以政策的确定性来应对外部的不确定性，4 月政治局会议 召开在即，可能成为重要的增量政策窗口期，故而本文聚焦于此，以史为鉴，尤 其关注 2018 年。 ➢ 4 月政治局会议：明确 Q2 政策基调 由于 4 月政治局会议召开通常是在一季度经济金融数据公布之后，其针对新 的经济形势来部署二季度经济工作，政策基调可能延续此前工作安排稳步推进， 也可能加码发力，故而成为宏观政策动态变化的观察窗口。 聚焦于当下宏观经济图景来看，政策基调可能如何变化？ 当前而言，中美关税博弈或成为宏观经济图景下的关键变量，二季度关税政 策落地可能导致出口依赖型行业生产承压，出口增速或边际转弱，可能对 GDP 增长形成拖累，国内稳增长、扩内需等对冲政策的必要性增强，以政策的确定性 来应对外部不确定性，预估 4 月政治局会议积极扩张的政策基调仍值得期待。 从近期的政策语境来看，或有以下关注点：一是继续靠前发力，加快既有政 策落地见效，包括加快超长期特别国债和专项债发行、加快支出进度等。二是储 备增量工具，根据外部冲击动态调整。 具体而言 ...

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司以“生物科技、功能性铜箔”双主业布局，在稳步发展传统业务同时，重点发力电解铜箔业务尝试转型，未来有望充分把握AI等领域的发展机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营收13.35亿元，同比增长106.0%，归母净利润1.89亿元，同比增长14.3%，扣非归母净利润1.17亿元，同比下降25.9%；2025年一季度单季度营收3.82亿元，同比增长86.4%，环比下降10.3%，归母净利润0.70亿元，同比增长11.0%，环比增长3283.6% [1] - 预计2025/2026/2027年分别实现归母净利润2.79/3.56/4.46亿元，对应PE为31/24/19倍 [4] 业务营收拆分 - 2024年电解铜箔营收6.83亿元，同比增长1477.1%，营收占比提升至51.2%；电及蒸汽营收3.04亿元，同比增长1.1%，营收占比22.8%；兽药产品营收2.92亿元，同比增长7.5%，营收占比21.9%；农药产品营收0.21亿元，同比下降18.7%，营收占比1.6% [2] - 2025年一季度电解铜箔营收2.52亿元，同比增长447.8%，营收占比进一步提升至65.9% [2] 费用与毛利率 - 2024年销售费用率和管理费用率分别为1.65%/5.77%，同比减少0.74pct和6.13pct，研发费用率为3.05%，同比增长0.34pct [3] - 2024年电及蒸汽、兽药产品、农药产品毛利率分别为32.91%/26.82%/22.47%，分别同比增长10.45pct/2.05pct/9.10pct，电解铜箔业务毛利率为-5.35%，同比增长1.33pct，未来有望回升 [3] 铜箔业务发展 - 自主开发高温延伸铜箔（HTE）、低轮廓铜箔（LP）、反转铜箔（RTF）等高端铜箔产品，RTF产品实现技术突破、批量供货，实现进口替代 [4] - 具备6微米铜箔和4.5微米铜箔生产能力并批量供货，掌握3.5微米铜箔生产技术，正在开展下游客户验证 [4] - 目前标箔产能10000吨/年，锂电铜箔5000吨/年，在建产能后续将根据市场需求逐步推进 [4]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司以“生物科技、功能性铜箔”双主业布局，在稳步发展传统业务同时，重点发力电解铜箔业务尝试转型，未来有望充分把握AI等领域的发展机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营收13.35亿元，同比增长106.0%，归母净利润1.89亿元，同比增长14.3%，扣非归母净利润1.17亿元，同比下降25.9%；2025年一季度单季度营收3.82亿元，同比增长86.4%，环比下降10.3%，归母净利润0.70亿元，同比增长11.0%，环比增长3283.6% [1] 营收拆分情况 - 2024年电解铜箔营收6.83亿元，同比增长1477.1%，营收占比提升至51.2%；电及蒸汽营收3.04亿元，同比增长1.1%，营收占比22.8%；兽药产品营收2.92亿元，同比增长7.5%，营收占比21.9%；农药产品营收0.21亿元，同比下降18.7%，营收占比1.6%；2025年一季度电解铜箔营收2.52亿元，同比增长447.8%，营收占比进一步提升至65.9% [2] 费用与毛利率情况 - 2024年销售费用率和管理费用率分别为1.65%/5.77%，同比减少0.74pct和6.13pct，研发费用率为3.05%，同比增长0.34pct [3] - 2024年电及蒸汽、兽药产品、农药产品毛利率分别为32.91%/26.82%/22.47%，分别同比增长10.45pct/2.05pct/9.10pct，电解铜箔业务毛利率为-5.35%，同比增长1.33pct，未来有望回升 [3] 铜箔业务发展情况 - 公司自主开发高温延伸铜箔（HTE）、低轮廓铜箔（LP）、反转铜箔（RTF）等高端铜箔产品，RTF产品实现技术突破、批量供货，实现进口替代 [4] - 公司具备6微米铜箔和4.5微米铜箔生产能力并批量供货，掌握3.5微米铜箔生产技术，正在开展下游客户验证 [4] - 目前标箔产能10000吨/年，锂电铜箔5000吨/年，在建产能后续将根据市场需求逐步推进 [4] 盈利预测情况 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润2.79/3.56/4.46亿元，对应PE为31/24/19倍 [4][6] 财务指标情况 - 包含营业总收入、营业成本、各项费用、利润等利润表指标，以及资产、负债、股东权益等资产负债表指标，还有成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等相关指标的预测数据 [6][10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 大华股份2024年营收321.81亿元同比下滑0.12%，归母净利润29.06亿元同比下滑60.53%；2025年一季度营收62.56亿元同比增长1.22%，归母净利润6.53亿元同比增长16.45% [1] - 新兴需求行业保持高速增长，海外市场表现强韧，创新业务增速亮眼 [1][2] - 研发投入深化“五全”能力，星汉大模型全面升级，25Q1利润增长呈现复苏趋势 [3] - 公司作为研发平台型龙头企业，海外与创新业务持续增长，国内主业有望依托新兴业务推进迎来复苏 [3] 各业务板块情况 智慧物联产品及解决方案业务 - 2024年实现营收257.75亿元，同比下滑3.26%；其中软件业务实现营收16.85亿元，同比下滑6.22% [1] 政府业务 - 2024年全年实现营收40.57亿元，同比下滑6.37%，受地方政府投资谨慎影响大颗粒项目减少；下半年在政府专项债推动下取得正增长，社会治理、公共民生等新兴需求旺盛的行业表现稳健 [1] 企业业务 - 2024年全年实现营收87.1亿元，同比下滑4.15%，工商企业、能源行业保持较高景气度实现双位数增长，受预算制约的公共部门文教卫、金融行业承压；公司打造全方位供应能力赋能企业数智化升级 [2] 中小企业业务 - 受宏观需求疲软影响最大，整体表现最弱；2025年将加强服务商群体赋能，加大对民生刚需细分领域覆盖，提升长尾市场份额 [2] 海外业务 - 2024年全年实现营收162.94亿元，同比增长6.31%，有效对冲国内需求收缩压力；拉丁美洲、墨西哥、南洋地区、欧洲等地区收入增速居前 [2] 创新业务板块 - 2024年全年实现营收55.66亿元，同比增长13.44%，华感热成像业务、华消消防业务增速亮眼，华锐捷所在的汽车电子业务表现平稳 [2] 研发投入情况 - 2024年研发投入42.13亿元，同比增长6.20%，占营业收入13.09%；最新升级的“星汉大模型2.0”能理解动态环境中的实时指令并执行任务 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,181|35,364|38,939|43,172| |增长率（%）|-0.1|9.9|10.1|10.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,906|3,274|3,753|4,467| |增长率（%）|-60.5|12.7|14.6|19.0| |每股收益（元）|0.88|0.99|1.14|1.35| |PE|18|16|14|12| |PB|1.4|1.4|1.3|1.2|[4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 营业总收入2024 - 2027年分别为32,181、35,364、38,939、43,172百万元，增长率分别为 - 0.12%、9.89%、10.11%、10.87% [8][9] - 营业成本2024 - 2027年分别为19,682、21,218、23,363、25,903百万元 [8][9] - 销售费用2024 - 2027年分别为5,167、5,835、6,230、6,476百万元 [8][9] - 研发费用2024 - 2027年分别为4,213、4,597、5,062、5,612百万元 [8][9] - EBIT2024 - 2027年分别为2,164、2,811、3,290、3,993百万元，增长率分别为 - 30.28%、29.91%、17.04%、21.37% [8][9] - 净利润2024 - 2027年分别为2,919、3,307、3,791、4,496百万元，增长率分别为 - 60.53%、12.69%、14.62%、18.60% [8][9] 资产负债表 - 资产合计2024 - 2027年分别为52,736、56,482、59,598、63,364百万元 [8][9] - 负债合计2024 - 2027年分别为15,562、18,111、19,728、21,625百万元 [8][9] - 股东权益合计2024 - 2027年分别为37,174、38,371、39,870、41,739百万元 [8][9] 现金流量表 - 经营活动现金流2024 - 2027年分别为2,710、4,270、3,470、3,979百万元 [9] - 投资活动现金流2024 - 2027年分别为 - 4,832、 - 1,489、 - 581、 - 587百万元 [9] - 筹资活动现金流2024 - 2027年分别为 - 2,803、 - 2,287、 - 2,480、 - 2,815百万元 [9] - 现金净流量2024 - 2027年分别为 - 4,819、494、409、577百万元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司经营承压，2025Q1收入端降幅环比收窄、利润率边际改善，虽行业竞争压力仍存但态势未加剧，产品推新、渠道布局新兴业态，后续电商渠道亏损有望收窄，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均实现增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入66.3亿元，同比-6.0%；归母净利润5.4亿元，同比-27.6%；扣非净利润4.2亿元，同比-35.8%；2025Q1实现营业收入22.2亿元，同比-1.6%；归母净利润2.1亿元，同比-9.2%；扣非净利润1.6亿元，同比-16.9% [1] 市场与业务情况 - 2024年零售及创新/餐饮市场分别实现收入51.2/14.5亿元，同比-8.1%/+1.1%，C端下滑因传统商超客流下滑、行业竞争激烈，B端正增因大B端持续开拓推新 [2] - 2024年速冻面米实现收入56.0亿元，同比-4.0%，量/价分别+2.0%/-5.9%，其中汤圆、水饺、粽子收入34.7亿元，同比-5.8%；创新类面米收入21.3亿元，同比-0.7%；速冻调制/冷藏短保分别实现收入8.7/0.9亿元，同比-18.8%/-3.3% [2] - 2024年经销/直营/直营电商分别实现收入50.0/12.0/3.6亿元，同比-9.4%/-4.1%/+58.5%，公司大力发展兴趣电商，电商渠道增速亮眼；截至24年末公司共4195家经销商，较年初净减少50家，长江以北净减少369家、长江以南净增加319家 [2] 盈利情况 - 2024年/2025Q1公司毛利率分别为24.2%/25.3%，同比-1.6/-1.3pcts，预计因阶段性增大渠道费用、大盘下滑固定成本摊薄有限 [3] - 2024年销售费用率12.9%，同比+1.4pcts，因电商渠道加大推广；管理费用率2.9%，同比+0.6pcts，因生产线自动化改造及维修费用增加；研发/财务费用率分别为0.5%/0.03%，同比+0.1/0.2pcts；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/+0.4/-0.04/+0.2pcts [3] - 2024年实现归母/扣非净利率8.2/6.3%，同比-2.4/-2.9pcts；2025Q1实现归母/扣非净利率9.4%/7.4%，同比-0.8/-1.4pcts [3] 投资建议及预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为67.6/69.2/71.5亿元，同比+1.9%/2.4%/3.3%；归母净利润分别为5.5/5.8/6.0亿元，同比+2.1%/4.2%/4.6%，当前股价对应P/E分别为19/19/18x [4] 财务指标预测 - 成长能力方面，2025 - 2027年预计营业收入增长率分别为1.87%、2.40%、3.28%，EBIT增长率分别为11.77%、2.55%、3.80%，净利润增长率分别为2.10%、4.17%、4.58% [10][11] - 盈利能力方面，2025 - 2027年预计毛利率分别为24.15%、24.26%、24.31%，净利润率分别为8.19%、8.34%、8.44%，总资产收益率ROA分别为6.66%、6.87%、6.92%，净资产收益率ROE分别为11.78%、11.51%、11.31% [10][11] - 偿债能力方面，2025 - 2027年预计流动比率分别为0.95、1.04、1.14，速动比率分别为0.59、0.65、0.74，现金比率分别为0.22、0.25、0.36，资产负债率分别为43.41%、40.28%、38.83% [10][11] - 经营效率方面，2025 - 2027年预计应收账款周转天数分别为9.61、9.49、9.45，存货周转天数分别为75.51、75.01、74.66，总资产周转率分别为0.82、0.83、0.84 [10][11] - 每股指标方面，2025 - 2027年预计每股收益分别为0.63、0.66、0.69，每股净资产分别为5.35、5.70、6.06，每股经营现金流分别为0.84、0.80、0.82，每股股利分别为0.31、0.32、0.33 [10][11] - 估值分析方面，2025 - 2027年预计PE分别为19、19、18，PB分别为2.3、2.1、2.0，EV/EBITDA分别为13.76、13.37、12.87，股息收益率分别为2.50%、2.61%、2.73% [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年Q1大金重工营收和归母净利润同比大幅增长，单季度净利润创上市以来最高，主要因出口海工产品发运量创新高，且财务费用下降 [1] - 公司生产和航运双升级，曹妃甸海工基地预计2025年完成产能爬坡，还将交付两艘运输船并规划组建自有运输船队 [2] - 考虑风电行业需求景气，公司有望深化“新双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出 [2] 相关目录总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入11.41亿元，同比增长146.36%、环比下降22.57%；归母净利润2.31亿元，同比增长335.91%、环比增长20.37%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长448.47%、环比增长40.03%；基本每股收益0.36元，同比增长350.0% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为58.95、74.52、92.18亿元，增速为56%/26%/24%；归母净利润分别为9.38、12.44、16.01亿元，增速为98%/33%/29%，对应25 - 27年PE为19x/14x/11x [2] 经营情况 - 出口海工产品发运量创历史同期最高，今年待交付出口桩基订单均为DAP模式，过半数为TP - less单桩产品 [1] - 2024年出口欧洲多类型海工产品，累计出口发运量近11万吨，首个自主负责运输的丹麦Thor项目完成FOB到DAP过渡 [2] 生产与航运 - 曹妃甸海工基地预计2025年完成产能爬坡 [2] - 2025年将陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划组建10 - 20艘不同吨级超大型运输系列船型的自有运输船队 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年4月21日公司发布一季报，25Q1营收11.41亿元，同比增146.36%、环比降22.57%；归母净利润2.31亿元，同比增335.91%、环比增20.37%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增448.47%、环比增40.03%；基本每股收益0.36元，同比增350.0% [1] - 公司单季度净利润创上市以来最高，出口海工产品发运量创历史同期最高，年内待交付出口桩基订单为DAP模式，过半为TP - less单桩产品；25Q1毛利率约30.95%，同比基本持平，净利率约20.25%，同比提升8.81pcts，因财务费用大幅下降，受汇兑收益增加影响 [1] - 2024年出口欧洲多类型海工产品，累计出口发运量近11万吨，首个自主运输丹麦Thor项目完成从FOB到DAP过渡；预计曹妃甸海工基地2025年完成产能爬坡，2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划组建自有运输船队 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为58.95、74.52、92.18亿元，增速为56%/26%/24%；归母净利润分别为9.38、12.44、16.01亿元，增速为98%/33%/29%，对应25 - 27年PE为19x/14x/11x；考虑风电行业需求景气，公司有望深化“新双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出 [2] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为 - 12.61%、55.96%、26.43%、23.69%；EBIT增长率分别为4.26%、98.68%、31.69%、28.09%；净利润增长率分别为11.46%、97.98%、32.57%、28.76% [7][8] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为29.83%、32.02%、32.29%、32.65%；净利润率分别为12.54%、15.92%、16.69%、17.37%；总资产收益率ROA分别为4.10%、7.68%、8.88%、9.89%；净资产收益率ROE分别为6.52%、11.50%、13.37%、14.87% [7][8] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为2.19、2.40、2.36、2.40；速动比率分别为1.21、1.14、1.12、1.23；现金比率分别为0.81、0.47、0.45、0.53；资产负债率分别为37.10%、33.19%、33.60%、33.49% [7][8] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为139.97、102.43、111.82、112.98天；存货周转天数分别为246.36、218.02、213.31、192.69天；总资产周转率分别为0.35、0.50、0.57、0.61 [7][8] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.74、1.47、1.95、2.51元；每股净资产分别为11.40、12.79、14.58、16.89元；每股经营现金流分别为1.70、 - 1.09、1.41、2.05元；每股股利分别为0.08、0.16、0.21、0.27元 [8] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为37、19、14、11；PB分别为2.4、2.2、1.9、1.6；EV/EBITDA分别为23.00、12.83、9.92、7.84；股息收益率分别为0.29%、0.57%、0.76%、0.98% [8]