报告公司投资评级 - 下调至“谨慎推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年恒源煤电量价双减、成本管控较好、分红比例提升 2025年钱营孜电厂二期并网有望增厚业绩 考虑25年焦煤价格中枢下移 预计2025 - 2027年公司归母净利为7.71/9.02/10.41亿元 折合EPS分别为0.64/0.75/0.87元/股 对应2025年3月28日收盘价的PE分别为13/11/10倍 [1][2][4] 各部分总结 整体业绩情况 - 2024年公司实现营业收入69.72亿元 同比下降10.4%；归母净利润10.72亿元 同比下降47.3%；扣非归母净利润11.35亿元 同比下降43.0% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为67.60亿元、70.64亿元、73.68亿元 增长率分别为 - 3.1%、4.5%、4.3%；归属母公司股东净利润分别为7.71亿元、9.02亿元、10.41亿元 增长率分别为 - 28.1%、17.0%、15.4% [5] 四季度业绩情况 - 2024年四季度公司实现营业收入15.65亿元 同环比 - 14.0%/+3.3%；归母净利润1.27亿元 同环比 - 68.4%/-31.7% [1] - 24Q4公司四费合计环比减少0.58亿元 四费费率环比下降4.28ct 其中销售/管理/财务/研发费率分别环比 - 0.16/-0.51/-0.71/-2.91pct [1] 分红情况 - 公司拟派发2024年度股息每股0.27元（含税） 合计派发3.24亿元 叠加中期现金分红合计派发5.64亿元 分红比例52.61% 较2023年 + 2.51pct 以2025年3月28日收盘价计算 股息率为5.4% [2] 煤炭业务情况 - 2024年公司实现原煤产量962.08万吨 同比 + 1.9%；商品煤产量738.76万吨 同比 - 0.9%；商品煤销量757.15万吨 同比 - 0.6%；吨煤售价869.60元/吨 同比 - 9.2%；吨煤销售成本555.97元/吨 同比 + 7.5%；商品煤销售毛利为23.75亿元 同比 - 29.3%；毛利率为36.07% 同比下滑10.0pct [2] - 2025年公司计划生产原煤1001万吨 销售商品煤830.75万吨 [2] - 24Q4公司实现原煤产量232.76万吨 同环比 - 3.6%/-1.0% 其中商品煤产量175.47万吨 同环比 - 6.8%/-1.7%；商品煤销量188.34万吨 同环比 + 0.7%/+4.3%；吨煤售价775.46元/吨 同环比 - 14.4%/-1.2%；吨煤销售成本506.90元/吨 同环比 - 11.6%/-15.9%；商品煤销售毛利为5.06亿元 同环比 - 18.7%/+53.2%；毛利率为34.63% 同环比 - 2.1/+11.4pct [3] 电力业务情况 - 2024年公司电力业务实现权益净利润 - 2079.43万元 同比增亏942.67万元 [4] - 参控股的5个电厂中 钱营孜发电和宿州热电实现盈利 分别实现权益净利润5040.03/1487.24万元 同比 + 62.1%/+82.9% [4] - 公司持股50%的钱营孜电厂1×1000MW二期项目已于2025年2月25日首次并网一次成功 该项目年发电量约48亿千瓦时 参考一期盈利能力 2025年有望增厚公司业绩 [4] 财务指标情况 - 成长能力方面 2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 10.45%、 - 3.05%、4.50%、4.30%；EBIT增长率分别为 - 42.33%、 - 28.83%、10.41%、13.94%；净利润增长率分别为 - 47.35%、 - 28.09%、17.00%、15.41% [10] - 盈利能力方面 2024 - 2027年毛利率分别为37.82%、32.89%、33.65%、34.97%；净利润率分别为15.37%、11.40%、12.77%、14.13%；总资产收益率ROA分别为5.22%、3.70%、4.22%、4.75%；净资产收益率ROE分别为8.67%、6.13%、6.90%、7.63% [10] - 偿债能力方面 2024 - 2027年流动比率分别为1.51、1.47、1.48、1.51；速动比率分别为1.19、1.16、1.16、1.18；现金比率分别为0.96、0.94、0.94、0.95；资产负债率分别为39.45%、39.33%、38.59%、37.64% [10] - 经营效率方面 2024 - 2027年应收账款周转天数分别为6.33、8.10、7.43、7.44；存货周转天数分别为24.40、16.17、15.41、17.87；总资产周转率分别为0.33、0.33、0.34、0.34 [10] - 每股指标方面 2024 - 2027年每股收益分别为0.89、0.64、0.75、0.87；每股净资产分别为10.30、10.48、10.89、11.36；每股经营现金流分别为1.15、1.50、1.39、1.51；每股股利分别为0.47、0.34、0.40、0.46 [10] - 估值分析方面 2024 - 2027年PE分别为10、13、11、10；PB分别为0.8、0.8、0.8、0.8；EV/EBITDA分别为3.33、4.06、3.80、3.49；股息收益率分别为5.45%、3.92%、4.58%、5.29% [10]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 美国对委内瑞拉制裁升级，油价本周小幅回弹，短期地缘不稳背景下油价难大幅波动，基本面需跟踪OPEC+补偿减产兑现情况 [1][7] - 美元指数下降，布油价格上涨，东北亚LNG到岸价格下跌，美国原油产量稳定、炼油厂日加工量上升，原油和汽油库存下降 [2][8][9] - 推荐两条投资主线，一是关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；二是关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 美国对委内瑞拉制裁升级，4月2日起对购买委石油和天然气国家征25%关税，委产量和出口或下降；欧洲加大对俄制裁，俄乌冲突难见解决时间，短期油价难大幅波动，需跟踪OPEC+补偿减产情况 [1][7] - 美元指数下降，布油价格上涨，东北亚LNG到岸价格下跌；美国原油产量稳定，炼油厂日加工量上升，原油和汽油库存下降；欧盟储气率下降，烯烃和涤纶长丝价差收窄 [2][8][9] 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至3月29日，中信石油石化板块下跌1.0%，沪深300持平，上证综指下跌0.4%，深证成指下跌0.8% [11][13] - 各子板块中，油品销售及仓储子板块周跌幅最大为-2.6%，其他石化子板块周跌幅最小为-0.1% [13] 上市公司表现 - 本周和顺石油涨幅最大，石油石化行业中公司周涨跌幅前5位分别为和顺石油上涨14.95%、海利得上涨8.37%、洪田股份上涨6.60%、ST新潮上涨6.39%、渤海化学上涨3.81% [17] - 本周贝肯能源跌幅最大，石油石化行业中贝肯能源下跌10.96%、洲际油气下跌9.06%、博迈科下跌9.00%、润贝航科下跌8.49%、中海油服下跌7.98% [17] 本周行业动态 - 3月24日，伊拉克石油出口约335万桶/日，计划2029年产量超600万桶/日；高盛上调NYMEX天然气价格预测；美国当周石油钻井总数486口、天然气钻井总数102口；中国石化胜利油田济阳页岩油新兴油田亿吨级探明储量通过评审备案；海301井获高产油气流 [19] - 3月25日，特朗普签署对进口委内瑞拉石油国家制裁命令；欧佩克+可能5月继续增产；中国石化胜利济阳页岩油示范区勘探突破；摩根士丹利称欧洲进口LNG占比上升、亚洲需求下降；俄罗斯南部油库大火持续 [20][21][23] - 3月26日，俄乌商定禁止攻击能源设施清单；委内瑞拉港口石油装载速度减缓；俄罗斯公布对匈牙利油气供应情况；埃及石油和天然气开采活动下降；美国当周API原油库存下降 [24][25] - 3月27日，美国原油出口减少、产量增加、商业原油库存减少、战略储备增加；俄罗斯1 - 2月LNG铁路出口量下降；新加坡燃料油和中馏分油库存增加、轻馏分油库存下降；叙利亚招标购买轻质原油；欧洲石油交易商权衡重返俄罗斯市场 [26][27] - 3月28日，特朗普政府提出与乌克兰新矿产协议；印度考虑取消美LNG进口税；印度拒绝载俄原油油轮入境；美国天然气库存增加；加拿大总理考虑对油气征出口税 [28][29] 本周公司动态 - 3月24日，中国石化2024年营收3.07万亿元、净利润503.13亿元，拟派发现金股利；卫星化学2024年营收456.5亿元、净利润60.72亿元，拟派发现金股利；恒逸石化控股股东增持股份 [30][31] - 3月25日，中海油服2024年营收483.02亿元、净利润31.37亿元，拟派发现金红利 [32][33] - 3月27日，新凤鸣“凤21转债”付息；广聚能源收购航天欧华100%股权；蓝焰控股发行科技创新公司债券 [34][35][36] - 3月28日，新天然气2024年营收37.77亿元、净利润11.85亿元，拟中期分红；广聚能源2024年业绩快报；洲际油气股东减持股份 [37][38][39] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至3月28日，布伦特原油期货结算价73.63美元/桶，周环比+2.04%；WTI期货结算价69.36美元/桶，周环比+1.58% [2][40] - 截至3月28日，NYMEX天然气期货收盘价4.09美元/百万英热单位，周环比+3.10%；东北亚LNG到岸价格12.82美元/百万英热，周环比-7.41%；中国LNG出厂价4546元/吨，周环比-0.57% [2][48] 原油供给 - 美国：截至3月21日，原油产量1357万桶/日，周环比基本持平；截至3月28日，原油钻机484部，周环比-2部 [60] - OPEC：2月原油产量月环比上升，合计2686.0万桶/日，较上月增加15.4万桶/日 [60][62] 原油需求 - 炼油需求：截至3月21日，美国炼厂加工量1575万桶/天，周环比+9万桶/天，开工率87.0%，周环比+0.1%；截至3月27日，中国山东地炼厂开工率47.3%，周环比+1.2% [66][67] - 成品油需求：截至3月21日，美国石油产品总消费量1924万桶/天，周环比-18万桶/天 [68] 原油库存 - 截至3月21日，美国包含SPR的原油库存82978万桶，周环比-306万桶；商业原油库存43363万桶，周环比-334万桶；SPR 39615万桶，周环比+29万桶 [76] - 截至3月21日，美国石油产品合计库存77048万桶，周环比+653万桶；车用汽油库存23913万桶，周环比-145万桶 [77] 原油进出口 - 2025年2月，中国海运进口260百万桶，同比-9.6%，环比-2.6%；印度139百万桶，同比+5.6%，环比-4.1%；韩国81百万桶，同比+11.6%，环比+2.4%；美国59百万桶，同比-22.5%，环比-26.9% [90] - 2025年2月，沙特海运出口186百万桶，同比-8.1%，环比-4.8%；俄罗斯124百万桶，同比+2.8%，环比-5.3%；美国116百万桶，同比-10.2%，环比+1.8%；伊拉克107百万桶，同比-8.7%，环比-4.3% [90] 天然气供需情况 - 美国：截至3月26日，总供给量110.8十亿立方英尺/天，周环比+0.18%；总消费量77.9十亿立方英尺/天，周环比+4.28%；总需求量107.7十亿立方英尺/天，周环比+3.26%；截至3月21日，库存1744.0十亿立方英尺，周环比+2.17% [95] - 欧洲：截至3月27日，欧盟储气率33.57%，周环比-0.30%；德国储气率28.75%，周环比+0.03%；法国储气率23.48%，周环比+2.19% [95] 炼化产品价格和价差表现 - 成品油：截至3月28日，国内汽柴油现货价格8166、7011元/吨，周环比+1.58%、+1.63%；和布伦特原油现货价差79.75、58.06美元/桶，周环比+0.78%、+0.67% [98]

报告公司投资评级 - 下调至“谨慎推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年恒源煤电量价双减、成本管控较好、分红比例提升 2025年钱营孜电厂二期并网有望增厚业绩 考虑25年焦煤价格中枢下移 预计2025 - 2027年公司归母净利为7.71/9.02/10.41亿元 折合EPS分别为0.64/0.75/0.87元/股 [1][2][4] 各部分总结 2024年年报整体业绩 - 2024年公司实现营业收入69.72亿元 同比下降10.4%；归母净利润10.72亿元 同比下降47.3%；扣非归母净利润11.35亿元 同比下降43.0% [1] 24Q4业绩情况 - 2024年四季度公司实现营业收入15.65亿元 同环比-14.0%/+3.3%；归母净利润1.27亿元 同环比-68.4%/-31.7% [1] - 24Q4公司四费合计环比减少0.58亿元 四费费率环比下降4.28ct 其中销售/管理/财务/研发费率分别环比-0.16/-0.51/-0.71/-2.91pct [1] 分红情况 - 公司拟派发2024年度股息每股0.27元（含税） 合计派发3.24亿元 叠加中期现金分红合计派发5.64亿元 分红比例52.61% 较2023年+2.51pct 以2025年3月28日收盘价计算 股息率为5.4% [2] 煤炭业务情况 - 2024年公司实现原煤产量962.08万吨 同比+1.9%；商品煤产量738.76万吨 同比-0.9%；商品煤销量757.15万吨 同比-0.6%；吨煤售价869.60元/吨 同比-9.2%；吨煤销售成本555.97元/吨 同比+7.5% [2] - 2024年公司商品煤销售毛利为23.75亿元 同比-29.3%；毛利率为36.07% 同比下滑10.0pct [2] - 2025年公司计划生产原煤1001万吨 销售商品煤830.75万吨 [2] - 24Q4公司实现原煤产量232.76万吨 同环比-3.6%/-1.0% 其中商品煤产量175.47万吨 同环比-6.8%/-1.7%；商品煤销量188.34万吨 同环比+0.7%/+4.3%；吨煤售价775.46元/吨 同环比-14.4%/-1.2%；吨煤销售成本506.90元/吨 同环比-11.6%/-15.9% [3] - 24Q4公司商品煤销售毛利为5.06亿元 同环比-18.7%/+53.2%；毛利率为34.63% 同环比-2.1/+11.4pct [3] 电力业务情况 - 2024年公司电力业务实现权益净利润-2079.43万元 同比增亏942.67万元 [4] - 参控股的5个电厂中 钱营孜发电和宿州热电实现盈利 分别实现权益净利润5040.03/1487.24万元 同比+62.1%/+82.9% [4] - 公司持股50%的钱营孜电厂1×1000MW二期项目已于2025年2月25日首次并网一次成功 该项目年发电量约48亿千瓦时 2025年有望增厚公司业绩 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,972|6,760|7,064|7,368| |增长率（%）|-10.4|-3.1|4.5|4.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,072|771|902|1,041| |增长率（%）|-47.3|-28.1|17.0|15.4| |每股收益（元）|0.89|0.64|0.75|0.87| |PE|10|13|11|10| |PB|0.8|0.8|0.8|0.8| [5]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 美国对委内瑞拉制裁升级，油价本周小幅回弹，短期地缘不稳背景下油价难大幅波动，基本面需跟踪OPEC+补偿减产兑现情况 [1][7] - 美元指数下降，布油价格上涨，东北亚LNG到岸价格下跌，美国原油产量稳定、炼油厂日加工量上升，原油和汽油库存下降 [2][8][9] - 推荐两条投资主线，一是关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；二是关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 美国对委内瑞拉制裁升级，4月2日起对购买委石油和天然气国家征25%关税，委产量和出口或下降；俄乌冲突制裁加大，短期油价难大幅波动，需跟踪OPEC+补偿减产情况 [1][7] - 美元指数下降，布油价格上涨，东北亚LNG到岸价格下跌；美国原油产量稳定、炼油厂日加工量上升，原油和汽油库存下降；欧盟储气率下降，烯烃和涤纶长丝价差收窄 [2][8][9] 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至3月29日，中信石油石化板块下跌1.0%，沪深300持平，上证综指下跌0.4%，深证成指下跌0.8% [11] - 各子板块中，油品销售及仓储子板块周跌幅最大为-2.6%，其他石化子板块周跌幅最小为-0.1% [13] 上市公司表现 - 本周和顺石油涨幅最大，石油石化行业公司周涨跌幅前5位中，和顺石油涨14.95%、海利得涨8.37%、洪田股份涨6.60%、ST新潮涨6.39%、渤海化学涨3.81% [17] - 本周贝肯能源跌幅最大，石油石化行业中，贝肯能源跌10.96%、洲际油气跌9.06%、博迈科跌9.00%、润贝航科跌8.49%、中海油服跌7.98% [17] 本周行业动态 - 3月24日，伊拉克石油出口约335万桶/日，计划2029年产量超600万桶/日；高盛上调NYMEX天然气价格预测；美国当周石油钻井总数486口、天然气钻井总数102口；中国石化胜利油田济阳页岩油新兴油田亿吨级探明储量通过评审；北部湾海301井获高产油气流 [19] - 3月25日，特朗普签署对进口委内瑞拉石油国家制裁命令；欧佩克+5月或继续增产13.5万桶/日；中国石化胜利济阳页岩油示范区勘探突破；欧洲进口LNG占全球35%，亚洲需求降4%；俄罗斯南部油库大火持续 [20][22][23] - 3月26日，俄乌商定禁止攻击能源设施清单；委内瑞拉港口石油装载速度减缓；俄罗斯公布对匈牙利油气供应数据；埃及石油和天然气开采活动下降；美国当周API原油库存下降 [24][25] - 3月27日，美国原油出口减少、产量增加、商业原油库存减少、战略储备增加、进口增加；俄罗斯1 - 2月LNG铁路出口量下降；新加坡燃料油和中馏分油库存增加、轻馏分油库存下降；叙利亚招标购买轻质原油；欧洲石油交易商权衡重返俄罗斯市场 [26][27] - 3月28日，特朗普政府拟与乌克兰达成矿产协议；印度考虑取消美LNG进口税；印度拒绝载俄原油油轮入境；美国天然气库存增加；加拿大总理考虑对油气征出口税 [28][29] 本周公司动态 - 3月24日，中国石化2024年营收3.07万亿元、净利润503.13亿元，拟末期A股每股派现0.14元；卫星化学2024年营收456.5亿元、净利润60.72亿元，拟末期A股每10股派现5元；恒逸石化控股股东累计增持1481.03万股 [30][31] - 3月25日，中海油服2024年营收483.02亿元、净利润31.37亿元，拟每股派现0.2306元 [32][33] - 3月27日，新凤鸣“凤21转债”将付息，票面利率1.50%；广聚能源收购航天欧华100%股权完成；蓝焰控股发行3亿元科技创新公司债券，票面利率2.39% [34][35][36] - 3月28日，新天然气2024年营收37.77亿元、净利润11.85亿元，拟不分红，预计后续有中期分红；广聚能源2024年营业总收入19.77亿元、净利润1.04亿元；洲际油气股东拟减持不超总股本3% [37][38][39] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至3月28日，布伦特原油期货结算价73.63美元/桶，周涨2.04%；WTI期货结算价69.36美元/桶，周涨1.58%；多种原油现货价格有不同程度涨跌 [40][41] - 截至3月28日，NYMEX天然气期货收盘价4.09美元/百万英热单位，周涨3.10%；东北亚LNG到岸价格12.82美元/百万英热，周跌7.41%；中国LNG出厂价4546元/吨，周跌0.57% [48] 原油供给 - 美国：截至3月21日，原油产量1357万桶/日，周持平；截至3月28日，原油钻机484部，周降2部 [60] - OPEC：2月原油产量月环比上升，合计2686.0万桶/日，部分国家有不同程度增减 [62] 原油需求 - 炼油需求：美国截至3月21日，炼厂加工量1575万桶/天，周增9万桶/天，开工率87.0%，周升0.1%；中国截至3月27日，山东地炼厂开工率47.3%，周升1.2% [66][67] - 成品油需求：美国截至3月21日，石油产品总消费量1924万桶/天，周降18万桶/天，部分油品消费量有不同程度增减 [68] 原油库存 - 美国截至3月21日，包含SPR的原油库存82978万桶，周降306万桶；商业原油库存43363万桶，周降334万桶；SPR 39615万桶，周增29万桶；部分石油产品库存有不同程度增减 [76][77] 原油进出口 - 2月海运进口：中国260百万桶，同比降9.6%、环比降2.6%；印度139百万桶，同比升5.6%、环比降4.1%；韩国81百万桶，同比升11.6%、环比升2.4%；美国59百万桶，同比降22.5%、环比降26.9% [90] - 2月海运出口：沙特186百万桶，同比降8.1%、环比降4.8%；俄罗斯124百万桶，同比升2.8%、环比降5.3%；美国116百万桶，同比降10.2%、环比升1.8%；伊拉克107百万桶，同比降8.7%、环比降4.3% [90] 天然气供需情况 - 美国：截至3月26日，总供给量110.8十亿立方英尺/天，周升0.18%；总消费量77.9十亿立方英尺/天，周升4.28%；总需求量107.7十亿立方英尺/天，周升3.26%；截至3月21日，库存1744.0十亿立方英尺，周升2.17% [95] - 欧洲：截至3月27日，欧盟储气率33.57%，周降0.30%；德国储气率28.75%，周升0.03%；法国储气率23.48%，周升2.19% [95] 炼化产品价格和价差表现 - 成品油：截至3月28日，国内汽柴油现货价格8166、7011元/吨，周涨1.58%、1.63%；和布伦特原油现货价差79.75、58.06美元/桶，周涨0.78%、0.67% [98] - 国内外成品油期现货价格和炼油价差有不同程度涨跌 [99]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年博创科技营收17.47亿元同比增4.3%，归母净利润0.72亿元同比降11.5%，扣非归母净利润0.58亿元同比增421.6%；24Q4单季营收5.14亿元同比降40.3%、环比增6.8%，归母净利润0.35亿元同比扭亏、环比增45.7% [1] - 电信市场业务下滑，2024年营收6.70亿元同比降39.1%，产量和销量分别同比降48.6%和46.7%，毛利率8.38%同比降6.65pct；数通、消费及工业互联市场业务高增长，2024年营收10.74亿元同比增87.8%，产能同比增113.1%，产量同比增43.0%，销量同比增33.4%，毛利率39.07%同比增11.23pct [2] - 公司在数通业务领域持续发力，高速线缆销售额预计未来五年增长两倍以上，高速硅光产品稳步推进，布线业务推出新平台；持续强化海外拓展，推进印尼工厂扩产，境外销售收入7.75亿元同比增81.1%，还计划设国外研发中心 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.64/2.43/3.31亿元，对应PE倍数为68x/46x/34x，收购长芯盛后未来发展动力足 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为17.47亿、22.28亿、28.30亿、35.97亿元，增长率分别为4.3%、27.5%、27.0%、27.1%；归属母公司股东净利润分别为0.72亿、1.64亿、2.43亿、3.31亿元，增长率分别为 - 11.5%、127.0%、48.7%、35.9% [5] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为27.29%、30.31%、32.11%、32.98%；净利润率分别为4.12%、7.34%、8.60%、9.19%；总资产收益率ROA分别为2.04%、4.21%、5.54%、6.52%；净资产收益率ROE分别为4.11%、8.64%、11.68%、14.15% [11] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为4.23、4.06、3.89、3.76；速动比率分别为3.60、3.46、3.29、3.15；现金比率分别为1.65、1.58、1.52、1.50；资产负债率分别为31.85%、31.58%、31.43%、31.23% [11] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为85.59、74.14、74.25、74.23天；存货周转天数分别为92.36、81.54、78.08、78.24天；总资产周转率分别为0.52、0.60、0.68、0.76 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.25、0.57、0.84、1.14元；每股净资产分别为6.06、6.55、7.21、8.09元；每股经营现金流分别为1.10、0.90、1.23、1.63元；每股股利分别为0.08、0.18、0.27、0.37元 [11] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为154、68、46、34；PB分别为6.3、5.9、5.3、4.7；EV/EBITDA分别为46.60、28.10、20.16、15.32；股息收益率分别为0.21%、0.47%、0.70%、0.95% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 3月27日公司发布2024年年报，2024年营收17.47亿元同比增长4.3%，归母净利润0.72亿元同比下降11.5%，扣非归母净利润0.58亿元同比增长421.6%；24Q4单季度营收5.14亿元同比下降40.3%、环比增长6.8%，归母净利润0.35亿元同比扭亏、环比增长45.7% [1] - 公司电信市场业务下滑，2024年营收6.70亿元同比下降39.1%，产量和销量分别同比下降48.6%和46.7%，毛利率8.38%同比下降6.65pct；数通、消费及工业互联市场业务高增长，2024年营收10.74亿元同比增长87.8%，产能同比增长113.1%，产量同比增长43.0%，销量同比增长33.4%，毛利率39.07%同比大幅增长11.23pct [2] - 公司数通业务领域持续发力，高速线缆销售额预计未来五年增长两倍以上，到2029年达67亿美元；公司高速硅光产品稳步推进，800G多模AOC有源光缆和SR数通光模块完成开发及多平台验证，高速铜缆系列产品已实现多客户送样及小批量交付；布线业务推出全新通用配线平台 [3] - 公司持续强化海外拓展，报告期内境外销售收入7.75亿元较上年同期增长81.1%，全力推进长芯盛印尼海外工厂扩产，计划在合适时机设立国外研发中心 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.64/2.43/3.31亿元，对应PE倍数为68x/46x/34x，收购长芯盛后未来发展动力十足 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为17.47亿、22.28亿、28.30亿、35.97亿元，增长率分别为4.3%、27.5%、27.0%、27.1%；归属母公司股东净利润分别为0.72亿、1.64亿、2.43亿、3.31亿元，增长率分别为 - 11.5%、127.0%、48.7%、35.9% [5] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为27.29%、30.31%、32.11%、32.98%；净利润率分别为4.12%、7.34%、8.60%、9.19%；总资产收益率ROA分别为2.04%、4.21%、5.54%、6.52%；净资产收益率ROE分别为4.11%、8.64%、11.68%、14.15% [11] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为4.23、4.06、3.89、3.76；速动比率分别为3.60、3.46、3.29、3.15；现金比率分别为1.65、1.58、1.52、1.50；资产负债率分别为31.85%、31.58%、31.43%、31.23% [11] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为85.59、74.14、74.25、74.23天；存货周转天数分别为92.36、81.54、78.08、78.24天；总资产周转率分别为0.52、0.60、0.68、0.76 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.25、0.57、0.84、1.14元；每股净资产分别为6.06、6.55、7.21、8.09元；每股经营现金流分别为1.10、0.90、1.23、1.63元；每股股利分别为0.08、0.18、0.27、0.37元 [11] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为154、68、46、34；PB分别为6.3、5.9、5.3、4.7；EV/EBITDA分别为46.60、28.10、20.16、15.32；股息收益率分别为0.21%、0.47%、0.70%、0.95% [11]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，扣非归母净利同比减少；投资收益大幅提升，黑色金属贸易拖累业绩；未来投资项目持续推进，贸易投资双轮驱动，营收和毛利率有望提升 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营收1301.9亿元，同比增长4.15%；归母净利润22.38亿元，同比增长8.79%；扣非归母净利18.20亿元，同比减少7.42% [1] - 2024Q4公司实现营收351.33亿元，同比增加16.26%，环比增加14.04%；归母净利润5.21亿元，同比增长7.57%，环比减少14.58%；扣非归母净利5.12亿元，同比减少9.27%，环比减少18.63% [1] 点评 - 2024年公司实现投资收益24.24亿元，同比增加17.99亿元，主要系衍生品平仓盈利和高位减持艾芬豪股权，长期股权投资收益同比基本持平，艾芬豪矿业和秘鲁邦巴斯铜矿贡献投资收益 [2] - 2024年有色金属营收956.31亿元，同比增长29.84%；公司毛利率为1.31%，同比下滑1.01pct；有色/黑色贸易毛利分别为19.74/-3.33亿元，同比变化+7.64/-19.91亿元，黑色贸易拖累整体业绩；Q4毛利率为2.45%，同比下滑1.55pct，环比增加2.00pct [2] 未来核心看点 - 艾芬豪KK铜矿三期提前投产，2024年铜金属产量43.7万吨，满负荷产量有望超60万吨；Kipushi锌铜矿实现商业化生产，2024年锌产量5万吨，预计前五年平均产量27.8万吨/年；Platreef铂族多金属矿建设平稳，一期选厂如期竣工，预计2025Q4首次供矿，将年化产量提高至约10万盎司铂、钯、铑和黄金(3PE+Au)，并同时生产2,000吨镍和1,000吨铜 [3] - 2024年秘鲁邦巴斯铜金属产量达32.3万吨，同比增长7%，2025年产量指引为36 - 40万吨；第二采场Chalcobamba实现投产并稳定运营，四季度铜入选品位提升至0.92%，预提税及部分所得税争议获有利判决，Ferrobamba深部矿体新增资源量铜金属250万吨、钼金属13万吨 [3] - 有色金属方面，公司拥有秘鲁邦巴斯铜矿和艾芬豪矿业旗下部分矿产量的分销权，是巴西矿冶公司在中国的独家分销商；黑色金属方面，公司经营近30年，与全球知名矿山企业建立长期稳定合作关系 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润依次为23.84/25.74/27.01亿元，对应3月28日收盘价，PE分别为16x、15x和14x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|130,190|134,967|136,845|137,138| |增长率（%）|4.2|3.7|1.4|0.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,238|2,384|2,574|2,701| |增长率（%）|8.8|6.5|8.0|4.9| |每股收益（元）|0.46|0.49|0.53|0.55| |PE|17|16|15|14| |PB|1.7|1.6|1.5|1.4| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、投资收益、净利润等项目及成长能力、盈利能力、偿债能力等指标 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，24Q4归母净利润环比增长 [1] - 24年煤层气开采毛利率下滑，天然气供应毛利率有所恢复 [2] - 天然气存量资源有序开发，新项目稳步推进 [3] - 气价稳步提升，降本增效持续推进，挺进煤炭领域布局能源产业链 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为14.81/16.31/18.77亿元，EPS分别为3.49/3.85/4.43元/股，对应2025年3月28日的PE分别为9/8/7倍 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入37.77亿元，同比增长7.40%；归母净利润11.85亿元，同比增长13.12%；扣非归母净利润11.97亿元，同比增长17.79% [1] - 24Q4实现营业收入8.12亿元，同比下降16.81%，环比下降19.78%；毛利润5.63亿元，同比增长26.44%，环比增长34.30%，毛利率为69.33%；归母净利润3.03亿元，同比下降18.19%，环比增长9.47% [1] 业务板块 - 2024年煤层气开采和天然气供应毛利占比分别提升1.33pct和2.32pct至87.32%和7.80%，天然气入户安装劳务业务毛利占比下降4.61pct [2] - 煤层气开采业务毛利率55.29%，同比下降4.58pct；天然气供应业务毛利率22.26%，同比提升9.56pct [2] 产量情况 - 2024年煤层气产量21.94亿立方米，同比增长28.76%，潘庄区块产量11.08亿立方米，同比下滑2.12%；马必区块产量8.97亿立方米，同比增长56.82%；喀什北区块24年8 - 12月产量1.89亿立方米 [3] 项目进展 - 紫金山区块完成144.88平方公里的三维地震处理解释 [3] - 成立山西鑫泰亚美新能源有限公司及其分公司，将在晋中地区开展煤层气勘查工作 [3] 价格与成本 - 2024年国内LNG均价3.36元/立方米，同比下滑7.20%，公司煤层气价格稳中有涨，潘庄区块2.08元/立方米，同比增长0.04%，马必区块2.35元/立方米，同比增长7.31% [4] - 将开工建设潘庄、马必区块联络线，优化销售结构和提升价格 [4] 新领域布局 - 24年取得面积约109平方公里的三塘湖矿区七号煤炭资源项目，主产长焰煤 [4] 盈利预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,777|4,397|4,805|5,313| |增长率（%）|7.4|16.4|9.3|10.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,185|1,481|1,631|1,877| |增长率（%）|13.1|24.9|10.1|15.1| |每股收益（元）|2.80|3.49|3.85|4.43| |PE|11|9|8|7| |PB|1.6|1.3|1.2|1.0| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 巴比食品2024年营收和归母净利润同比增长 24年实现营业收入16.71亿元，同比+2.53%；归母净利润2.77亿元，同比+29.42% [1] - 同店环比改善，Q4团餐增速亮眼 24Q4特许加盟/直营/团餐渠道收入同比-2.3%/-17.6%/+29.6%，预计同店缺口收窄至小个位数；Q4团餐增速亮眼，24年合计新开发大客户超300家 [2] - 综合成本下降、费投收窄，盈利能力优化 24年/24Q4公司毛利率同比+0.4/+0.5pcts；24Q4销售费用率同比-1.6pcts，归母净利率同比+4.5pcts，扣非净利率同比+1.2pcts [3] - 内生+外延稳步推进全国化，双轮驱动下看好后续经营改善 内生稳步拓展门店、优化单店模型；外延完成青露90%股权收购，预计25Q1完成并表；积极拓展新店型及新业务，团餐业务有望延续较快增势 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,671|1,846|2,012|2,167| |增长率（%）|2.5|10.4|9.0|7.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|277|264|289|308| |增长率（%）|29.4|-4.4|9.2|6.6| |每股收益（元）|1.12|1.07|1.16|1.24| |PE|16|17|16|15| |PB|2.0|1.9|1.8|1.8| [5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,671|1,846|2,012|2,167| |营业成本（百万元）|1,225|1,353|1,471|1,584| |营业税金及附加（百万元）|13|15|16|17| |销售费用（百万元）|72|83|91|98| |管理费用（百万元）|124|120|131|141| |研发费用（百万元）|12|13|14|15| |EBIT（百万元）|229|266|293|318| |财务费用（百万元）|-31|-33|-38|-41| |投资收益（百万元）|3|4|4|7| |营业利润（百万元）|353|333|365|395| |营业外收支（百万元）|14|15|15|15| |利润总额（百万元）|366|348|380|410| |所得税（百万元）|86|83|91|103| |净利润（百万元）|280|264|289|308| |归属于母公司净利润（百万元）|277|264|289|308| |EBITDA（百万元）|300|349|400|444| [10][11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|2.53|10.42|9.03|7.69| |EBIT增长率|15.83|16.17|10.35|8.47| |净利润增长率|29.42|-4.42|9.22|6.57| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|26.71|26.71|26.88|26.89| |净利润率|16.55|14.33|14.35|14.20| |总资产收益率ROA|9.69|8.90|9.28|10.10| |净资产收益率ROE|12.21|11.31|11.82|12.06| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.75|2.44|2.37|3.04| |速动比率|2.54|2.24|2.17|2.73| |现金比率|1.94|1.63|1.52|1.69| |资产负债率（%）|20.04|20.78|20.98|15.74| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|20.26|19.71|19.17|19.29| |存货周转天数|20.34|19.16|19.19|19.29| |总资产周转率|0.59|0.63|0.66|0.70| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.12|1.07|1.16|1.24| |每股净资产|9.13|9.43|9.85|10.29| |每股经营现金流|0.88|1.37|1.49|0.82| |每股股利|0.80|0.74|0.81|0.86| |估值分析| | | | | |PE|16|17|16|15| |PB|2.0|1.9|1.8|1.8| |EV/EBITDA|12.20|10.50|9.15|8.25| |股息收益率（%）|4.41|4.07|4.45|4.74| [10][11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|894|826|824|622| |应收账款及票据（百万元）|100|103|112|120| |预付款项（百万元）|9|7|7|8| |存货（百万元）|69|75|82|88| |其他流动资产（百万元）|196|227|258|282| |流动资产合计（百万元）|1,267|1,238|1,282|1,120| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|477|677|877|977| |无形资产（百万元）|130|130|130|130| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付账款及票据（百万元）|184|195|213|229| |其他流动负债（百万元）|277|311|329|140| |流动负债合计（百万元）|461|507|542|369| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|111|111|111|111| |非流动负债合计（百万元）|111|111|111|111| |负债合计（百万元）|572|618|653|480| |股本（百万元）|248|248|248|248| |少数股东权益（百万元）|16|16|16|16| |股东权益合计（百万元）|2,281|2,354|2,460|2,567| |负债和股东权益合计（百万元）|2,853|2,972|3,112|3,047| [10][11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|280|264|289|308| |折旧和摊销（百万元）|71|83|107|126| |营运资金变动（百万元）|7|38|20|-182| |经营活动现金流（百万元）|217|339|369|202| |资本开支（百万元）|-201|-202|-174|-193| |投资（百万元）|25|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-153|-199|-170|-187| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|-1|-1|-1| |筹资活动现金流（百万元）|-270|-209|-201|-217| |现金净流量（百万元）|-206|-68|-2|-202| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司达成收入+10%目标，Q4收入提速至21.6%，盈利能力持续优化，2025年计划收入/利润同比增长均不低于15%，内生外延并举增势有望延续 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入34.8亿元，同比+10.4%；归母净利润6.3亿元，同比+36.8%；扣非净利润5.7亿元，同比+40.0%；24Q4实现营业收入11.1亿元，同比+21.6%；归母净利润1.9亿元，同比+41.0%；扣非净利润1.8亿元，同比+44.4% [1] 业务拆分情况 - 分产品：2024年火锅底料收入12.6亿元，收入/量/价同比+3.5%/+7.9%/-4.1%；中式菜品调料收入17.7亿元，收入/量/价同比+16.6%/+16.7%/-0.1%；香肠腊肉调料收入3.3亿元，收入/量/价同比+11.0%/+27.0%/-12.6% [2] - 分渠道：2024年线下渠道收入28.7亿元，同比+4.4%；线上渠道收入6.0亿元，同比+51.7%，主因食萃并表带动 [2] - 分区域：2024年东部/南部/西部/北部/中部收入增速分别为7.1%/18.2%/16.5%/-2.3%/6.2%，经销商数量分别变动-33/-9/-4/-50/-52家，年末经销商共3017家，较年初净减少148家 [2] 盈利能力情况 - 24Q4毛利率/销售费用率/毛销差分别为40.8%/15.3%/25.5%，同比分别+0.5/-3.2/+3.7pcts；管理费用率为4.8%，同比-1.0pcts；研发费用率为0.3%，同比-0.3pcts，财务费用率为-0.1%，同比+0.2pcts；归母净利率17.3%，同比+2.4pcts；扣非净利率16.0%，同比+2.5pcts [3] 未来发展规划 - 内生方面，新品聚焦厚火锅和鲜汤料，渠道针对县级市场、餐饮、特通进一步开商；外延方面，食萃延续增长、加点滋味并表有望贡献增量 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为39.9/44.0/48.3亿元，同比+14.6%/10.3%/9.9%；归母净利润分别为7.2/8.1/8.9亿元，同比+15.4%/11.7%/10.7% [4] 财务指标情况 - 包含成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多方面指标在2024A - 2027E的预测数据 [5][10][11]