报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][49] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司归母净利润和扣非归母净利润同比增长，但Q4归母净利和扣非归母净利同环比均下滑 [1][9] - 2024年电解铝量价齐升驱动业绩大增，不过氧化铝价格强势致单吨盈利略下滑 [1][16] - 2024Q4氧化铝上涨侵蚀利润，归母净利同环比均下滑 [2] - 公司资产负债表优化，业绩将充分释放，“双碳”目标下绿色铝价值凸显，且业绩弹性大 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布2024年年报 - 2024年公司实现归母净利润44.12亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润42.58亿元，同比+8.34% [1][9] - 2024Q4归母净利5.92亿元，同比-59.21%，环比-54.52%；扣非归母净利5.76亿元，同比-60.45%，环比-55.51% [1][9] 2024年业绩：电解铝量价齐升驱动业绩大增 - 营收方面，电解铝营收309.75亿元，同比+43.43%，占总营收56.89%；铝加工产品营收228.42亿元，同比+11.93%，占总营收比41.95%；其他产品营收6.33亿元，同比-4.82%，占营收比重1.16% [16] - 毛利方面，电解铝贡献毛利41.01亿元，同比+6.41%，占总毛利比56.91%；铝加工产品贡献毛利30.67亿元，同比+7.02%，占总毛利比42.55%；其他产品贡献毛利0.38亿元，同比-48.43%，毛利占比0.53% [16] - 量上，2024年原铝产量293.83万吨，同比+53.8万吨，氧化铝产量140.88万吨，同比-2万吨 [1][18] - 价上，2024年铝价19922元/吨，同比+1222元/吨，氧化铝价格4034元/吨，同比+1134元/吨，预焙阳极均价4389元/吨，同比-1478元/吨，吨铝毛利2453元，同比-348元/吨 [1][18] - 三费费率同比下降0.33pct，毛利率、净利率分别下滑2.58pct和1.70pct [22] - 2024年末公司短期借款降至0，长期借款降至23.65亿元，资产负债率低至23.28%，同比下降2.32pct，减值损失3.27亿元 [24] 2024Q4业绩：归母净利润同比环比均下滑 - 环比来看，主要增利项为所得税（+2.22亿）、少数股东损益（+0.76亿元）、其他/投资收益（+0.37亿元）、公允价值变动（+0.04亿元）；主要减利项为毛利（-5.09亿元）、减值损失等（-3.27亿元）、费用和税金（-2.10亿元） [2][29] - 同比来看，主要增利项为少数股东损益（+2.02亿元）、所得税（+2.00亿元）、公允价值变动（+0.04亿元）；主要减利项为毛利（-8.05亿元）、减值损失（-3.25亿元）、其他/投资收益（-1.03亿元）、费用和税金（-0.30亿元） [29] - 24Q4电解铝产量79.03万吨，环比略-0.7万吨；氧化铝33.56万吨，环比-1.46万吨 [30] - 24Q4市场铝价环比+973元/吨；预焙阳极均价环比-21元/吨，氧化铝价环比+1397元/吨，电解铝24Q4税前利润环比-1254元/吨，至896元/吨 [2][30] - 2024Q4三费费率环比上升0.63pct，毛利率环比下滑3.98pct，同比下滑7.99pct [34] 业绩弹性大，绿电铝凸显长期价值 2025年公司规划电解铝产量301万吨 - 公司已形成氧化铝140万吨，绿色铝305万吨，铝合金及铝加工产品160万吨，炭素制品82万吨的产能规模，氧化铝自给率约25%，氧化铝采购具有优势 [38] - 2025年公司规划电解铝产量301万吨，氧化铝产量141万吨 [40] 碳交易方兴未艾，绿色铝价值长期价值可期 - 国内碳交易参考欧洲市场，2021年全国性碳交易开启，碳价逐步上行，目前基本位于90元/吨以上，电解铝等高耗能行业纳入后碳价或将进一步上行 [43] - 2023年云南电源结构中可再生能源占比高达83.6%，电解铝碳排放量较低，“双碳”背景下，未来电解铝行业纳入碳交易，云南绿色铝优势将凸显 [44] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利80.80亿元、90.71亿元和99.77亿元，对应现价的PE分别为7、7和6倍，维持“推荐”评级 [3][49]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][49] 报告的核心观点 - 2024年电解铝产量大幅增长，虽铝价上涨但氧化铝价格强势致单吨盈利略下滑；2024Q4业绩受氧化铝上涨侵蚀利润，归母净利同环比均下滑；公司资产负债表优化、绿色铝价值凸显且业绩弹性大，预计2025 - 2027年归母净利增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布2024年年报 - 2024年公司实现归母净利润44.12亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润42.58亿元，同比+8.34%；2024Q4归母净利5.92亿元，同比 - 59.21%，环比 - 54.52%；扣非归母净利5.76亿元，同比 - 60.45%，环比 - 55.51% [1][9] 2024年业绩：电解铝量价齐升驱动业绩大增 - 营收方面，电解铝营收309.75亿元，同比+43.43%，占总营收56.89%；铝加工产品营收228.42亿元，同比+11.93%，占总营收比41.95%；其他产品营收6.33亿元，同比 - 4.82%，占营收比重1.16% [16] - 毛利方面，电解铝贡献毛利41.01亿元，同比+6.41%，占总毛利比56.91%；铝加工产品贡献毛利30.67亿元，同比+7.02%，占总毛利比42.55%；其他产品贡献毛利0.38亿元，同比 - 48.43%，毛利占比0.53% [16] - 量上，2024年原铝产量293.83万吨，同比+53.8万吨，氧化铝产量140.88万吨，同比 - 2万吨；价上，2024年铝价19922元/吨，同比+1222元/吨，氧化铝价格4034元/吨，同比+1134元/吨，预焙阳极均价4389元/吨，同比 - 1478元/吨；2024年公司吨铝毛利2453元，同比 - 348元/吨 [1][18] - 三费费率同比下降0.33pct，毛利率、净利率分别下滑2.58pct和1.70pct；2024年末公司短期借款降至0，长期借款降至23.65亿元，资产负债率低至23.28%，同比下降2.32pct；2024年公司减值损失3.27亿元 [22][24] 2024Q4业绩：归母净利润同比环比均下滑 - 环比来看，主要增利项为所得税（+2.22亿）、少数股东损益（+0.76亿元）、其他/投资收益（+0.37亿元）、公允价值变动（+0.04亿元）；主要减利项为毛利（ - 5.09亿元）、减值损失等（ - 3.27亿元）、费用和税金（ - 2.10亿元） [2][29] - 同比来看，主要增利项为少数股东损益（+2.02亿元）、所得税（+2.00亿元）、公允价值变动（+0.04亿元）；主要减利项为毛利（ - 8.05亿元）、减值损失（ - 3.25亿元）、其他/投资收益（ - 1.03亿元）、费用和税金（ - 0.30亿元） [29] - 24Q4电解铝产量79.03万吨，环比略 - 0.7万吨；氧化铝33.56万吨，环比 - 1.46万吨；24Q4市场铝价环比+973元/吨，预焙阳极均价环比 - 21元/吨，氧化铝价环比+1397元/吨；测算公司电解铝24Q4税前利润环比 - 1254元/吨，至896元/吨 [30] - 2024Q4三费费率环比上升0.63pct，毛利率环比下滑3.98pct，同比下滑7.99pct；2024Q4公司毛利率、净利率为9.60%和4.45%，环比分别下滑3.98pct、5.62pct [34] 业绩弹性大，绿电铝凸显长期价值 2025年公司规划电解铝产量301万吨 - 公司已形成氧化铝140万吨，绿色铝305万吨，铝合金及铝加工产品160万吨，炭素制品82万吨的产能规模，氧化铝自给率约25%；云南临近广西，氧化铝采购具有优势 [38] - 2025年公司规划电解铝产量301万吨，氧化铝产量141万吨；24年下半年云南电力供应充足，公司在枯水期没有限产 [40] 碳交易方兴未艾，绿色铝价值长期价值可期 - 国内碳交易参考欧洲市场，2021年全国性碳交易开启，碳价逐步上行，目前基本位于90元/吨以上，随着电解铝等高耗能行业的纳入，碳价或将进一步上行 [43] - 2023年云南电源结构中，可再生能源占比高达83.6%，电解铝碳排放量较低，“双碳”背景下，未来随着电解铝行业纳入碳交易，云南绿色铝优势将会凸显 [44] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利80.80亿元、90.71亿元和99.77亿元，对应现价的PE分别为7、7和6倍，维持“推荐”评级 [3][49]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司是低压电器行业领军企业，市场定位清晰，有较强持续研发响应市场的能力，目前处于关键变革时期，预计后续随新能源、数据中心等市场景气度提升，叠加公司营销端等变革起效，看好公司后续发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入42.38亿元，同比下降7.57%；归母净利润3.12亿元，同比下降38.92%；扣非归母净利润2.59亿元，同比下降41.61% [1] - 24Q4公司收入11.13亿元，同比下降1.44%，环比下降0.12%；归母净利润0.01亿元，同比下降98.47%，环比下降98.01% [1] - 2024年毛利率为30.36%，同比下降2.09pcts，净利率为7.36%，同比下降3.78pcts [1] - 2024年期间费用率为23.28%，同比增加3.01pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为 -0.11%/6.53%/7.36%/9.5%，同比增加0.05pct/增加1.11pct/增加1.18pct/增加0.66pct [1] 公司业务亮点 - 持续研发投入，开发多项低压元件新产品，2024年完成超160 + 项产品开发和提升计划，完成84款产品开发及提升，其中发布新产品19款，性能提升与功能拓展产品52项 [2] - 智算中心下游或成为公司发展的重要抓手，良信耕耘数据中心领域超20年，有多年产品运行经验及方案迭代，能提供覆盖数据中心及智算中心供配电系统智能配电方案及核心元件方案 [2] - 直流接触器系列产品逐步进入市场前列，2024年开发的250R产品在头部车企客户实现重大突破，并在客户多款车型中开始批量供货；储能市场实现行业头部客户覆盖 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的营收分别为51.93/65.23/83.23亿元，增速分别为22.5%/25.6%/27.6%；归母净利润分别为5.03/6.50/8.55亿元，增速分别为61.3%/29.0%/31.7% [3] - 3月28日收盘价对应公司2025 - 2027年PE为20x/15x/12x [3] 财务指标预测 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为 -7.57%、22.53%、25.63%、27.59%；EBIT增长率分别为 -42.04%、75.54%、30.78%、34.09%；净利润增长率分别为 -38.92%、61.30%、29.02%、31.68% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为30.36%、30.19%、30.51%、30.97%；净利润率分别为7.36%、9.70%、9.96%、10.28%；总资产收益率ROA分别为5.67%、7.95%、9.16%、10.39%；净资产收益率ROE分别为7.85%、11.68%、13.87%、16.51% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.88、1.73、1.70、1.66；速动比率分别为1.53、1.38、1.35、1.33；现金比率分别为0.39、0.42、0.38、0.41；资产负债率分别为27.76%、31.96%、33.95%、37.08% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为54.25、45.00、43.00、40.00；存货周转天数分别为58.05、65.00、63.00、60.00；总资产周转率分别为0.75、0.88、0.97、1.09 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.28、0.45、0.58、0.76；每股净资产分别为3.54、3.84、4.17、4.61；每股经营现金流分别为0.41、0.67、0.61、0.95；每股股利分别为0.00、0.25、0.32、0.42 [10] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为32、20、15、12；PB分别为2.5、2.3、2.1、1.9；EV/EBITDA分别为19.86、13.09、10.41、8.01；股息收益率分别为0.00%、2.76%、3.55%、4.68% [10]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 大国科技博弈持续加剧，AI算力国产化势在必行，政策支持提升自主可控算力占比，国产算力迎来发展机遇 [3][34] - DeepSeek等头部模型及AI Agent发展放大推理算力需求，推动AI算力需求从训练驱动转向推理驱动，多模态技术发展将加速推理算力需求提升 [3][34] - 多家头部科技大厂开源模型，加速AI平权进程，推进多模态技术发展，AI应用有望迎来全新发展机遇 [3][34] 根据相关目录分别进行总结 重视国产AI算力与多模态大模型发展机遇 大国科技博弈大趋势下，国产AI算力发展势在必行 - 3月26日美国将50余个中国科技企业和机构纳入“实体清单”，其中12家与中国AI大模型开发、服务器及超级计算机产业相关 [11] - 我国外交部发言人曾表态反对美国泛化国家安全概念、将经贸科技问题政治化等行为 [12] - 上海发布政策鼓励国产算力发展，到2027年智算云产业规模力争突破2000亿元，自主可控算力占比超70% [13] 开源加速AI平权进程，多模态推动AI应用长期发展 - 阿里发布并开源Qwen2.5 - Omni多模态旗舰模型，可处理多种输入，在多模态和单模态任务中表现优秀 [16][18] - 字节跳动发布并开源通信优化系统COMET，在大规模MoE模型上可提升效率，已应用于万卡级生产集群并节省资源 [20][23] - DeepSeek发布DeepSeek - V3 - 032模型，推理、前端开发、中文写作和搜索能力全面进阶 [25][28] - 谷歌开源Gemma 3模型，原生支持多模态，上下文长度长，在多项基准测试中表现提升，能处理图像和视频输入 [30][33] 投资建议 - 建议关注国产AI算力领域，包括芯片设计（寒武纪、海光信息等）、先进晶圆制造（中芯国际等）、国产AI算力液冷（高澜股份、英维克等） [4][35] - 建议关注AI应用领域，涵盖编程、办公、ERP、OA、客服、AIGC、医疗、金融、法律、终端AI等多个细分领域的相关企业 [4][35][36] 行业新闻 - 百度“秒哒”对话式应用开发平台全量上线，颠覆传统开发流程，提供高效开发体验 [37] - 苹果CEO库克现身浙大，捐赠3000万元设立移动应用孵化基金，支持中国下一代开发者 [38] - 阿里开源全模态大模型Qwen2.5 - Omni，性能优异，可免费下载商用 [39] - 北京发布数据跨境流动综合性改革文件，统筹提出创新举措 [40] 公司新闻 - 广立微股东减持股份，减持计划实施完毕 [41] - 格尔软件股东计划减持股份 [41] - 恒锋信息董事计划减持股份 [41] - 凌志软件股东拟减持股份 [42] - 概伦电子筹划购买股权并募集配套资金，股票停牌 [42] - 盛视科技获发明专利 [42] - 指南针持有先锋基金95.01%股权 [43] - 大华股份拟回购注销限制性股票 [43] 本周市场回顾 - 本周（3.24 - 3.28）沪深300指数涨0.01%，中小板指数涨0.13%，创业板指数跌1.12%，计算机（中信）板块跌4.84% [1][44] - 计算机板块个股涨幅前五为安硕信息、迪威迅、博通股份、锐明技术、新大陆；跌幅前五为中远海科、汉邦高科、依米康、神州信息、浙大网新 [1][44]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年三花智控业绩超预期，储能及机器人业务打开成长天花板 [1] - 制冷业务盈利坚挺，技术升级抓住结构性机会；汽零业务盈利稳健，完善全球产业版图 [3] - 战略布局“仿生机器人 + 储能”，有望打开新成长空间 [4] 各部分总结 事件 - 2025年3月26日公司发布2024年年报，2024年实现营收279.47亿元，同增13.80%，归母净利润30.99亿元，同增6.10%，扣非后归母净利润31.18亿元，同增6.89% [1] Q4业绩拆分 - 营收和净利方面，2024Q4营收73.84亿元，同增32.28%，环增7.22%，归母净利润7.97亿元，同增4.73%，环增1.27%，扣非后净利润8.70亿元，同增25.36%，环增20.67% [2] - 毛利率2024Q4为26.84%，同减2.40pct，环减1.32pct；净利率为10.73%，同减2.45pcts，环减0.86pcts [2] - 费用率方面，2024Q4期间费用率为12.89%，同减1.22pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.74%、4.85%、4.86%、 - 0.56%，同比变动 - 0.49pcts、 - 3.39pcts、 + 3.05pcts、 - 0.39pcts [2] 业务情况 - 制冷空调零部件业务2024年营收165.61亿元，同比上升13.09%，占总营收比重59.26%，毛利率27.35%，同减0.85pcts，公司巩固市场龙头地位，推进产品迭代和产业化，挖掘新市场机会，技术研发凸显钢制阀件优势，专注高潜力产品研发 [3] - 汽车零部件业务2024年营收113.86亿元，同增14.86%，占总营收比重40.74%，毛利率27.64%，同增0.21pcts，公司进行墨西哥、波兰及国内多地工厂建设和新产能布局，落实全球化供应版图 [3] 战略布局 - 储能方面聚焦主要客户，跟踪技术动向，跟进市场机会；仿生机器人方面优化产品性能指标，构筑工艺和专利技术护城河 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收326.16、373.01、423.97亿元，同比增速分别为16.7%、14.4%、13.7%，归母净利润为37.05、43.06、49.65亿元，同比增速分别为19.5%、16.2%、15.3%，当前股价对应PE分别为30、26、22倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|27,947|32,616|37,301|42,397| |增长率（%）|13.8|16.7|14.4|13.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,099|3,705|4,306|4,965| |增长率（%）|6.1|19.5|16.2|15.3| |每股收益（元）|0.83|0.99|1.15|1.33| |PE|36|30|26|22| |PB|5.7|5.1|4.5|3.9|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、成本、费用、利润、资产、负债等项目及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年三花智控业绩超预期，储能及机器人业务打开成长天花板 [1] - 制冷业务盈利坚挺，技术升级抓住结构性机会；汽零业务盈利稳健，完善全球产业版图 [3] - 战略布局“仿生机器人 + 储能”，有望打开新成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月26日公司发布2024年年报，2024年实现营收279.47亿元，同增13.80%，归母净利润30.99亿元，同增6.10%，扣非后归母净利润31.18亿元，同增6.89% [1] Q4业绩拆分 - 营收和净利方面，2024Q4营收73.84亿元，同增32.28%，环增7.22%，归母净利润7.97亿元，同增4.73%，环增1.27%，扣非后净利润8.70亿元，同增25.36%，环增20.67% [2] - 毛利率2024Q4为26.84%，同减2.40pct，环减1.32pct；净利率为10.73%，同减2.45pcts，环减0.86pcts [2] - 费用率方面，2024Q4期间费用率为12.89%，同减1.22pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.74%、4.85%、4.86%、 - 0.56%，同比变动 - 0.49pcts、 - 3.39pcts、 + 3.05pcts、 - 0.39pcts [2] 业务情况 - 制冷空调零部件业务2024年营收165.61亿元，同比上升13.09%，占总营收比重59.26%，毛利率27.35%，同减0.85pcts，公司巩固市场龙头地位，推进产品迭代和产业化，挖掘新市场机会，技术研发凸显钢制阀件优势，专注高潜力产品研发 [3] - 汽车零部件业务2024年营收113.86亿元，同增14.86%，占总营收比重40.74%，毛利率27.64%，同增0.21pcts，公司进行墨西哥、波兰及国内多地工厂建设和新产能布局，落实全球化供应版图 [3] 战略布局 - 储能方面聚焦主要客户，跟踪技术动向，跟进市场机会；仿生机器人方面优化产品性能指标，构筑工艺和专利技术护城河 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收326.16、373.01、423.97亿元，同比增速分别为16.7%、14.4%、13.7%，归母净利润为37.05、43.06、49.65亿元，同比增速分别为19.5%、16.2%、15.3%，当前股价对应PE分别为30、26、22倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,947|32,616|37,301|42,397| |增长率（%）|13.8|16.7|14.4|13.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,099|3,705|4,306|4,965| |增长率（%）|6.1|19.5|16.2|15.3| |每股收益（元）|0.83|0.99|1.15|1.33| |PE|36|30|26|22| |PB|5.7|5.1|4.5|3.9|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示了2024A - 2027E的预测情况，包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [8][9]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 大国科技博弈持续加剧，AI 算力国产化势在必行，政策支持提升自主可控算力占比，国产算力迎来发展机遇 [3][34] - DeepSeek 等头部模型及 AI Agent 发展放大推理算力需求，推动 AI 算力需求从训练推动转向推理推动，长期加速推理算力需求提升 [3][34] - 多家头部科技大厂开源模型，加速 AI 平权进程，推进多模态技术进展，AI 应用有望迎来全新发展机遇 [3][34] 根据相关目录分别进行总结 重视国产 AI 算力与多模态大模型发展机遇 大国科技博弈大趋势下，国产 AI 算力发展势在必行 - 3 月 26 日美国将 50 余个中国科技企业和机构纳入“实体清单”，其中 12 家与中国 AI 大模型开发等产业相关，42 家中国公司因其他理由被列入 [11] - 我国外交部曾表态反对美国泛化国家安全概念、将经贸科技问题政治化等行为 [12] - 上海市发布实施意见，到 2027 年智算云产业规模力争突破 2000 亿元，自主可控算力占比超 70%，明确多项主要任务 [13] 开源加速 AI 平权进程，多模态推动 AI 应用长期发展 - 阿里发布并开源 Qwen2.5 - Omni 多模态旗舰模型，可处理多种输入，在多模态和单模态任务中表现优秀 [16][18] - 字节跳动发布并开源通信优化系统 COMET，在大规模 MoE 模型上有加速和效率提升，已应用于生产集群并节省资源，引入关键机制，代码开源 [20][21][24] - DeepSeek 发布 DeepSeek - V3 - 032 模型更新版本，在推理、前端开发、中文写作、中文搜索等能力上全面进阶 [25][28] - 谷歌开源 Gemma 系模型第三代，原生支持多模态，上下文长度长，在多项基准测试中全面提升，能处理图像和视频输入 [30][33] 投资建议 - 建议重点关注国产 AI 算力和 AI 应用领域相关企业，国产 AI 算力包括芯片设计、先进晶圆制造、国产 AI 算力液冷等方向；AI 应用涵盖编程、办公、ERP 等多个领域 [4][35][36] 行业新闻 - 百度“秒哒”对话式应用开发平台全量上线，以新技术组合颠覆传统开发流程，用户可通过自然语言描述需求生成代码 [37] - 苹果 CEO 库克现身浙江大学，捐赠 3000 万元设立移动应用孵化基金，提供技术培训和商业培训 [38] - 阿里开源首个全模态大模型 Qwen2.5 - Omni，在测评中表现优异，开发者和企业可免费下载商用 [39] - 北京发布首个数据跨境流动综合性改革文件，提出一揽子创新举措，推动企业数据利用转变 [40] 公司新闻 - 广立微股东减持股份 157 万股，减持计划实施完毕 [41] - 格尔软件股东计划减持不超过 16 万股 [41] - 恒锋信息董事计划减持不超过 19.87 万股 [41] - 凌志软件股东周颖和梁启华拟分别减持不超过 108.99 万股和 81.41 万股 [42] - 概伦电子筹划购买成都锐成芯微科技股份有限公司控股权，停牌不超过 5 个交易日 [42] - 盛视科技收到国家知识产权局授予发明专利权通知书 [42] - 指南针持有先锋基金 95.01%股权 [43] - 大华股份拟回购注销 2054.5 万股未解除限售的限制性股票 [43] 本周市场回顾 - 本周（3.24 - 3.28）沪深 300 指数上涨 0.01%，中小板指数上涨 0.13%，创业板指数下跌 1.12%，计算机（中信）板块下跌 4.84% [1][44] - 计算机板块个股涨幅前五名为安硕信息、迪威迅、博通股份、锐明技术、新大陆；跌幅前五名为中远海科、汉邦高科、依米康、神州信息、浙大网新 [1][44]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年宏发股份业绩符合预期，新门类发展势头强劲，继电器行业领先优势进一步巩固 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为162.97/187.84/217.55亿元，增速分别为15.6%/15.3%/15.8%；归母净利润分别为18.98/22.40/26.49亿元，增速分别为16.3%/18.0%/18.3% [4] 报告各部分总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入141.02亿元，同比增加9.07%；归母净利润16.31亿元，同比增加17.09%；扣非归母净利润15.15亿元，同比增加13.89% [1] - 24Q4公司收入32.33亿元，同比增加7.81%；归母净利润3.62亿元，同比增加11.37%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增加25.75% [1] - 2024年毛利率为36.21%，同比下降0.68pcts，净利率为15.34%，同比增加0.5pcts；期间费用率为19.91%，同比增加1.21pcts [1] 继电器业务情况 - 继电器整体市场份额较2023年增长1.7pcts，全球高居行业第一，2024年实现收入127.01亿元，总收入占比90.1% [2] - 高压直流继电器快速增长，以40%的市场占有率稳居第一，推动海内外车厂导入和定点 [2] - 汽车继电器导入日系等客户，全球市场占有率提升至23.1% [2] - 电力继电器维持国网份额并抓住全球电网改造机遇，57.1%的市场占有率领先 [2] - 信号继电器扩展产品规格，拓展新能源、医疗设备等市场，市场份额提升4.4pcts [2] 新门类产品情况 - 公司实施“75 +”战略，促进五大新门类产品发展 [3] - 低压电器补齐产品，导入标杆客户，部分成套产品通过国网资格预审 [3] - 薄膜电容器车载成品测试机等量产，通过新能源客户审厂，产品拓展至乘用领域 [3] - 连接器发货金额同比增长28%，市场拓展至多领域并首次出口部分国家 [3] - 电流传感器发货金额同比增长81%，海外市场破冰，产品关键缺陷较2023年下降56% [3] - 熔断器完成多个新品开发项目，新能源储能领域量产突破，多市场完成验证测试 [3] - 新能源车高容量控制盒模块化方案拓宽至国内头部车厂、电池厂 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,102|16,297|18,784|21,755| |增长率（%）|9.1|15.6|15.3|15.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,631|1,898|2,240|2,649| |增长率（%）|17.1|16.3|18.0|18.3| |每股收益（元）|1.56|1.82|2.15|2.54| |PE|23|20|17|14| |PB|3.9|3.4|3.0|2.6| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年宏发股份业绩符合预期，新门类发展势头强劲，继电器行业领先优势进一步巩固 [1] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为162.97/187.84/217.55亿元，增速分别为15.6%/15.3%/15.8%；归母净利润分别为18.98/22.40/26.49亿元，增速分别为16.3%/18.0%/18.3% [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入141.02亿元，同比增加9.07%；归母净利润16.31亿元，同比增加17.09%；扣非归母净利润15.15亿元，同比增加13.89% [1] - 24Q4公司收入32.33亿元，同比增加7.81%；归母净利润3.62亿元，同比增加11.37%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增加25.75% [1] - 2024年毛利率为36.21%，同比下降0.68pcts，净利率为15.34%，同比增加0.5pcts [1] - 2024年期间费用率为19.91%，同比增加1.21pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为0.49%/10.18%/5.57%/3.68%，同比增加0.11pct/增加0.8pct/增加0.36pct/下降0.07pct [1] 继电器业务情况 - 继电器整体市场份额较2023年增长1.7pcts，全球高居行业第一，2024年实现收入127.01亿元，总收入占比90.1% [2] - 高压直流继电器快速增长，以40%的市场占有率稳居第一，推动海内外车厂导入和定点，获全球主流客户项目认定 [2] - 汽车继电器下游新能源汽车需求释放，导入日系等客户，全球市场占有率提升至23.1% [2] - 电力继电器维持国网份额，抓住全球电网改造机遇，57.1%的市场占有率领先 [2] - 信号继电器扩展产品规格，拓展新能源、医疗设备等市场，市场份额提升4.4pcts [2] “5+”新门类产品情况 - 低压电器补齐电网、新能源、工业产品开发，导入开利、宁德时代等客户，部分成套产品通过国网资格预审 [3] - 薄膜电容器车载成品测试机等量产，通过主要新能源客户审厂，产品拓展至乘用领域 [3] - 连接器发货金额同比增长28%，市场拓展至充电桩等领域，首次出口越南、土耳其等国家 [3] - 电流传感器发货金额同比增长81%，在高端应用场景海外市场破冰，产品关键缺陷较2023年下降56% [3] - 熔断器完成新品开发项目30余个，新能源储能领域量产突破，充电桩等市场完成验证测试 [3] - 新能源车高容量控制盒模块化方案拓宽至国内头部车厂、电池厂 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,102|16,297|18,784|21,755| |增长率（%）|9.1|15.6|15.3|15.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,631|1,898|2,240|2,649| |增长率（%）|17.1|16.3|18.0|18.3| |每股收益（元）|1.56|1.82|2.15|2.54| |PE|23|20|17|14| |PB|3.9|3.4|3.0|2.6| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为15.56%、15.26%、15.82%；EBIT增长率分别为21.71%、16.69%、17.04%；净利润增长率分别为16.34%、18.04%、18.27% [10][11] - 盈利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为36.42%、36.65%、36.84%；净利润率分别为11.64%、11.92%、12.18%；总资产收益率ROA分别为8.21%、8.60%、8.96%；净资产收益率ROE分别为17.46%、17.95%、18.40% [10][11] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年流动比率分别为2.88、3.08、3.29；速动比率分别为2.09、2.26、2.45；现金比率分别为0.94、1.06、1.22；资产负债率分别为37.13%、35.10%、33.36% [10][11] - 经营效率方面，预计2025 - 2027年应收账款周转天数均为85.00天；存货周转天数均为130.00天；总资产周转率分别为0.74、0.76、0.78 [10][11] - 每股指标方面，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.82、2.15、2.54元；每股净资产分别为10.42、11.97、13.81元；每股经营现金流分别为2.87、3.24、3.69元；每股股利分别为0.60、0.71、0.83元 [11] - 估值分析方面，预计2025 - 2027年PE分别为20、17、14；PB分别为3.4、3.0、2.6；EV/EBITDA分别为9.15、7.97、6.95；股息收益率分别为1.66%、1.96%、2.32% [11] - 现金流量表方面，预计2025 - 2027年净利润分别为2,530、2,987、3,532百万元；经营活动现金流分别为2,996、3,383、3,846百万元；投资活动现金流分别为 - 1,419、 - 1,371、 - 1,278百万元；筹资活动现金流分别为 - 653、 - 772、 - 834百万元；现金净流量分别为924、1,241、1,735百万元 [11]

报告公司投资评级 - 下调至“谨慎推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年恒源煤电量价双减、成本管控较好、分红比例提升 2025年钱营孜电厂二期并网有望增厚业绩 考虑25年焦煤价格中枢下移 预计2025 - 2027年公司归母净利为7.71/9.02/10.41亿元 折合EPS分别为0.64/0.75/0.87元/股 对应2025年3月28日收盘价的PE分别为13/11/10倍 [1][2][4] 各部分总结 整体业绩情况 - 2024年公司实现营业收入69.72亿元 同比下降10.4%；归母净利润10.72亿元 同比下降47.3%；扣非归母净利润11.35亿元 同比下降43.0% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为67.60亿元、70.64亿元、73.68亿元 增长率分别为 - 3.1%、4.5%、4.3%；归属母公司股东净利润分别为7.71亿元、9.02亿元、10.41亿元 增长率分别为 - 28.1%、17.0%、15.4% [5] 四季度业绩情况 - 2024年四季度公司实现营业收入15.65亿元 同环比 - 14.0%/+3.3%；归母净利润1.27亿元 同环比 - 68.4%/-31.7% [1] - 24Q4公司四费合计环比减少0.58亿元 四费费率环比下降4.28ct 其中销售/管理/财务/研发费率分别环比 - 0.16/-0.51/-0.71/-2.91pct [1] 分红情况 - 公司拟派发2024年度股息每股0.27元（含税） 合计派发3.24亿元 叠加中期现金分红合计派发5.64亿元 分红比例52.61% 较2023年 + 2.51pct 以2025年3月28日收盘价计算 股息率为5.4% [2] 煤炭业务情况 - 2024年公司实现原煤产量962.08万吨 同比 + 1.9%；商品煤产量738.76万吨 同比 - 0.9%；商品煤销量757.15万吨 同比 - 0.6%；吨煤售价869.60元/吨 同比 - 9.2%；吨煤销售成本555.97元/吨 同比 + 7.5%；商品煤销售毛利为23.75亿元 同比 - 29.3%；毛利率为36.07% 同比下滑10.0pct [2] - 2025年公司计划生产原煤1001万吨 销售商品煤830.75万吨 [2] - 24Q4公司实现原煤产量232.76万吨 同环比 - 3.6%/-1.0% 其中商品煤产量175.47万吨 同环比 - 6.8%/-1.7%；商品煤销量188.34万吨 同环比 + 0.7%/+4.3%；吨煤售价775.46元/吨 同环比 - 14.4%/-1.2%；吨煤销售成本506.90元/吨 同环比 - 11.6%/-15.9%；商品煤销售毛利为5.06亿元 同环比 - 18.7%/+53.2%；毛利率为34.63% 同环比 - 2.1/+11.4pct [3] 电力业务情况 - 2024年公司电力业务实现权益净利润 - 2079.43万元 同比增亏942.67万元 [4] - 参控股的5个电厂中 钱营孜发电和宿州热电实现盈利 分别实现权益净利润5040.03/1487.24万元 同比 + 62.1%/+82.9% [4] - 公司持股50%的钱营孜电厂1×1000MW二期项目已于2025年2月25日首次并网一次成功 该项目年发电量约48亿千瓦时 参考一期盈利能力 2025年有望增厚公司业绩 [4] 财务指标情况 - 成长能力方面 2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 10.45%、 - 3.05%、4.50%、4.30%；EBIT增长率分别为 - 42.33%、 - 28.83%、10.41%、13.94%；净利润增长率分别为 - 47.35%、 - 28.09%、17.00%、15.41% [10] - 盈利能力方面 2024 - 2027年毛利率分别为37.82%、32.89%、33.65%、34.97%；净利润率分别为15.37%、11.40%、12.77%、14.13%；总资产收益率ROA分别为5.22%、3.70%、4.22%、4.75%；净资产收益率ROE分别为8.67%、6.13%、6.90%、7.63% [10] - 偿债能力方面 2024 - 2027年流动比率分别为1.51、1.47、1.48、1.51；速动比率分别为1.19、1.16、1.16、1.18；现金比率分别为0.96、0.94、0.94、0.95；资产负债率分别为39.45%、39.33%、38.59%、37.64% [10] - 经营效率方面 2024 - 2027年应收账款周转天数分别为6.33、8.10、7.43、7.44；存货周转天数分别为24.40、16.17、15.41、17.87；总资产周转率分别为0.33、0.33、0.34、0.34 [10] - 每股指标方面 2024 - 2027年每股收益分别为0.89、0.64、0.75、0.87；每股净资产分别为10.30、10.48、10.89、11.36；每股经营现金流分别为1.15、1.50、1.39、1.51；每股股利分别为0.47、0.34、0.40、0.46 [10] - 估值分析方面 2024 - 2027年PE分别为10、13、11、10；PB分别为0.8、0.8、0.8、0.8；EV/EBITDA分别为3.33、4.06、3.80、3.49；股息收益率分别为5.45%、3.92%、4.58%、5.29% [10]