报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中航光电实现高质量稳增长，达成“稳增长、可持续、高质量”发展目标，坚持创新驱动，加力挺进新质时代，业绩表现符合市场预期 [1] - 4Q24归母净利润同比增长89%，24年利润率总体较为稳定 [1] - 公司巩固防务首选供应商地位，开创民用发展新局面，聚焦战新和未来产业谋划业务，加快打造新增长点，多个产业园和项目有进展 [2] - 2024年公司深化成本效率管控，应收增加合同负债减少，经营活动净现金流下降主要系回款不及预期 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.59亿元、41.54亿元、44.86亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是24x/21x/20x [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收206.9亿元，YOY +3.0%；归母净利润33.5亿元，YOY +0.4%；扣非净利润32.8亿元，YOY +1.0% [1] - 4Q24实现营收65.9亿元，YOY +39.8%；归母净利润8.4亿元，YOY +88.8%；扣非净利润8.3亿元，YOY +105.8% [1] - 4Q24毛利率同比提升1.4ppt至36.6%；净利率同比提升3.1ppt至13.6%。2024年毛利率同比下滑1.3ppt至36.6%；净利率同比下滑0.5ppt至17.2% [1] 产品营收 - 2024年电连接器及集成互连组件实现营收162.1亿元，YOY +4.6%，占总营收78%，毛利率同比下滑1.48ppt至39.4% [2] - 光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收28.4亿元，YOY -9.7%，占总营收14%，毛利率同比下滑0.88ppt至25.6% [2] - 液冷解决方案及其他产品实现营收16.3亿元，YOY +14.4%，占总营收8% [2] 业务发展 - 业务布局聚焦战新和未来产业，谋划民用航空、卫星互联网等业务，2024年民机机载能力提升，低空经济产业业务配套覆盖头部企业 [2] - 高端互连科技产业社区、民机与工业产业园全面封顶；洛阳基础器件产业园（一期）、华南产业基地建成投用；子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目投产；沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目推进 [2] 费用与资金 - 2024年期间费用率同比减少0.7ppt至18.7%，其中销售费用率同比减少0.3ppt至2.4%，管理费用率同比减少0.7ppt至6.0%，财务费用率为 - 0.5%（去年同期为 - 0.8%），研发费用率同比减少0.1ppt至10.9% [3] - 截至2024年末，应收账款及票据167.3亿元，较年初增加27.0%；合同负债2.8亿元，较年初减少37.5% [3] - 2024年经营活动净现金流为21.5亿元，YOY -30.4%，因回款不及预期 [3] 盈利预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,686|23,078|25,410|27,384| |增长率（%）|3.0|11.6|10.1|7.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,354|3,759|4,154|4,486| |增长率（%）|0.4|12.1|10.5|8.0| |每股收益（元）|1.58|1.77|1.96|2.12| |PE|26|24|21|20| |PB|3.8|3.4|3.1|2.8| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中航光电实现高质量稳增长，达成“稳增长、可持续、高质量”发展目标，坚持创新驱动，加力挺进新质时代，业绩表现符合市场预期 [1] - 4Q24归母净利润同比增长89%，24年利润率总体较为稳定 [1] - 公司巩固防务首选供应商地位，开创民用发展新局面，聚焦战新和未来产业谋划业务，加快打造新增长点，多个产业园和项目有进展 [2] - 2024年公司深化成本效率管控，应收增加合同负债减少，经营活动净现金流下降主要系回款不及预期 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.59亿元、41.54亿元、44.86亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是24x/21x/20x [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收206.9亿元，YOY +3.0%；归母净利润33.5亿元，YOY +0.4%；扣非净利润32.8亿元，YOY +1.0% [1] - 4Q24实现营收65.9亿元，YOY +39.8%；归母净利润8.4亿元，YOY +88.8%；扣非净利润8.3亿元，YOY +105.8% [1] - 4Q24毛利率同比提升1.4ppt至36.6%；净利率同比提升3.1ppt至13.6%。2024年毛利率同比下滑1.3ppt至36.6%；净利率同比下滑0.5ppt至17.2% [1] 产品营收 - 2024年电连接器及集成互连组件实现营收162.1亿元，YOY +4.6%，占总营收78%，毛利率同比下滑1.48ppt至39.4% [2] - 光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收28.4亿元，YOY -9.7%，占总营收14%，毛利率同比下滑0.88ppt至25.6% [2] - 液冷解决方案及其他产品实现营收16.3亿元，YOY +14.4%，占总营收8% [2] 业务发展 - 业务布局聚焦战新和未来产业，谋划民用航空、卫星互联网等业务，2024年民机机载能力提升，低空经济产业业务配套覆盖头部企业 [2] - 高端互连科技产业社区、民机与工业产业园全面封顶；洛阳基础器件产业园（一期）、华南产业基地建成投用；子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目投产；沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目推进 [2] 费用与资金情况 - 2024年期间费用率同比减少0.7ppt至18.7%，其中销售费用率同比减少0.3ppt至2.4%，管理费用率同比减少0.7ppt至6.0%，财务费用率为 - 0.5%（去年同期为 - 0.8%），研发费用率同比减少0.1ppt至10.9% [3] - 截至2024年末，应收账款及票据167.3亿元，较年初增加27.0%；合同负债2.8亿元，较年初减少37.5% [3] - 2024年经营活动净现金流为21.5亿元，YOY -30.4%，因回款不及预期 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,686|23,078|25,410|27,384| |增长率（%）|3.0|11.6|10.1|7.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,354|3,759|4,154|4,486| |增长率（%）|0.4|12.1|10.5|8.0| |每股收益（元）|1.58|1.77|1.96|2.12| |PE|26|24|21|20| |PB|3.8|3.4|3.1|2.8|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 巴比食品2024年营收和归母净利润同比增长 同店环比改善 团餐增速亮眼 综合成本下降、费投收窄使盈利能力优化 内生+外延稳步推进全国化 双轮驱动下后续经营有望改善 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入16.71亿元 同比+2.53%；归母净利润2.77亿元 同比+29.42%；扣非净利润2.10亿元 同比+18.05% [1] - 2024Q4实现营业收入4.61亿元 同比+3.84%；归母净利润0.82亿元 同比+39.23%；扣非净利润0.63亿元 同比+13.96% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为18.5/20.1/21.7亿元 同比+10.4%/+9.0%/+7.7%；归母净利润分别为2.6/2.9/3.1亿元 同比-4.4%/+9.2%/+6.6% [4] 渠道与区域表现 - 2024Q4特许加盟/直营/团餐渠道分别实现收入3.3/0.06/1.2亿元 同比-2.3%/-17.6%/+29.6% [2] - 截至2024年末加盟门店共5143家 较24年初净增100家 环Q3净减少143家 [2] - 2024Q4华东/华南/华中/华北分别实现收入3.8/0.4/0.3/0.1亿元 同比+3.1%/+12.0%/3.6%/-8.5% 门店上华东/华南/华中/华北较年初分别净开店81/55/-24/-12家 [2] 盈利能力 - 2024年/2024Q4毛利率26.7%/27.5% 同比+0.4/+0.5pcts [3] - 2024Q4销售费用率4.0% 同比-1.6pcts；管理费用率6.4% 同比+0.6pcts；研发费用率0.6% 同比-0.2pcts；财务费用率-1.6% 同比+0.8pcts [3] - 2024Q4归母净利率17.8% 同比+4.5pcts；扣非净利率13.8% 同比+1.2pcts [3] 发展战略 - 内生稳步拓展巴比门店 优化单店模型实现同店回升 [4] - 外延2024年末完成青露90%股权收购 预计2025Q1完成并表 积极拓展新店型及新业务 [4] - 团餐业务后续潜在储备客户落地、持续送样推新下有望延续较快增势 [4]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，扣非归母净利同比减少；投资收益大幅提升，黑色金属贸易拖累业绩；未来投资项目持续推进，贸易投资双轮驱动，营收和毛利率有望提升 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营收1301.9亿元，同比增长4.15%；归母净利润22.38亿元，同比增长8.79%；扣非归母净利18.20亿元，同比减少7.42% [1] - 2024Q4公司实现营收351.33亿元，同比增加16.26%，环比增加14.04%；归母净利润5.21亿元，同比增长7.57%，环比减少14.58%；扣非归母净利5.12亿元，同比减少9.27%，环比减少18.63% [1] 点评 - 2024年公司实现投资收益24.24亿元，同比增加17.99亿元，主要系衍生品平仓盈利和高位减持艾芬豪股权释放投资价值；长期股权投资收益12.20亿元，同比基本持平；艾芬豪矿业和秘鲁邦巴斯铜矿分别贡献投资收益3.24亿元和5.64亿元 [2] - 2024年有色金属实现营收956.31亿元，同比增长29.84%；公司毛利率为1.31%，同比下滑1.01pct；有色/黑色贸易毛利分别为19.74/-3.33亿元，同比变化+7.64/-19.91亿元，黑色贸易拖累整体业绩；Q4毛利率为2.45%，同比下滑1.55pct，环比增加2.00pct [2] 未来核心看点 - 艾芬豪KK铜矿三期提前投产，2024年铜金属产量43.7万吨，满负荷产量有望超60万吨；Kipushi锌铜矿实现商业化生产，2024年锌产量5万吨，预计前五年平均产量27.8万吨/年；Platreef铂族多金属矿建设平稳，一期选厂如期竣工，预计2025Q4首次供矿，将年化产量提高至约10万盎司铂、钯、铑和黄金(3PE+Au)，并同时生产2,000吨镍和1,000吨铜 [3] - 2024年秘鲁邦巴斯铜金属产量达32.3万吨，同比增长7%，2025年产量指引为36 - 40万吨；第二采场Chalcobamba实现投产并稳定运营，四季度铜入选品位提升至0.92%，预提税及部分所得税争议获有利判决，Ferrobamba深部矿体新增资源量铜金属250万吨、钼金属13万吨 [3] - 有色金属方面，公司拥有秘鲁邦巴斯铜矿26.25%产量以及艾芬豪矿业旗下部分铜矿产量的分销权，是巴西矿冶公司在中国的独家分销商；黑色金属方面，公司经营历史近30年，与全球知名矿山企业建立了长期稳定的合作关系 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润依次为23.84/25.74/27.01亿元，对应3月28日收盘价，PE分别为16x、15x和14x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|130,190|134,967|136,845|137,138| |增长率（%）|4.2|3.7|1.4|0.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,238|2,384|2,574|2,701| |增长率（%）|8.8|6.5|8.0|4.9| |每股收益（元）|0.46|0.49|0.53|0.55| |PE|17|16|15|14| |PB|1.7|1.6|1.5|1.4| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为4.15%、3.67%、1.39%、0.21%；EBIT增长率分别为 - 55.01%、41.16%、1.92%、0.30%；净利润增长率分别为8.79%、6.53%、7.96%、4.93% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率均为1.55%；净利润率分别为1.72%、1.77%、1.88%、1.97%；总资产收益率ROA分别为4.65%、4.78%、4.98%、5.04%；净资产收益率ROE分别为10.20%、10.14%、10.19%、9.98% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.31、1.38、1.46、1.55；速动比率分别为0.49、0.55、0.62、0.71；现金比率分别为0.30、0.35、0.42、0.51；资产负债率分别为54.35%、52.83%、51.19%、49.49% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为8.37、8.09、8.34、8.38；存货周转天数分别为32.86、32.15、32.99、33.18；总资产周转率分别为2.81、2.76、2.69、2.60 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.46、0.49、0.53、0.55；每股净资产分别为4.48、4.80、5.15、5.52；每股经营现金流分别为0.18、0.10、0.20、0.24；每股股利分别为0.17、0.17、0.18、0.19 [10] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为17、16、15、14；PB分别为1.7、1.6、1.5、1.4；EV/EBITDA分别为39.68、28.34、27.80、27.71；股息收益率分别为2.18%、2.19%、2.36%、2.48% [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司达成收入+10%目标，Q4收入提速至21.6%，盈利能力持续优化 [1][2][3] - 2025年公司计划收入/利润同比增长均不低于15%，内生外延并举增势延续 [3] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入34.8亿元，同比+10.4%；归母净利润6.3亿元，同比+36.8%；扣非净利润5.7亿元，同比+40.0% [1] - 24Q4实现营业收入11.1亿元，同比+21.6%；归母净利润1.9亿元，同比+41.0%；扣非净利润1.8亿元，同比+44.4% [1] 业务拆分情况 分产品 - 2024年火锅底料收入12.6亿元，收入/量/价同比+3.5%/+7.9%/-4.1% [2] - 中式菜品调料收入17.7亿元，收入/量/价同比+16.6%/+16.7%/-0.1% [2] - 香肠腊肉调料收入3.3亿元，收入/量/价同比+11.0%/+27.0%/-12.6% [2] 分渠道 - 2024年线下渠道收入28.7亿元，同比+4.4% [2] - 线上渠道收入6.0亿元，同比+51.7%，主因食萃并表带动 [2] 分区域 - 2024年东部/南部/西部/北部/中部收入增速分别为7.1%/18.2%/16.5%/-2.3%/6.2% [2] - 经销商数量分别变动-33/-9/-4/-50/-52家，年末共3017家，较年初净减少148家 [2] 盈利能力情况 - 24Q4毛利率/销售费用率/毛销差分别为40.8%/15.3%/25.5%，同比分别+0.5/-3.2/+3.7pcts [3] - 24Q4管理费用率为4.8%，同比-1.0pcts；研发费用率为0.3%，同比-0.3pcts；财务费用率为-0.1%，同比+0.2pcts [3] - 24Q4归母净利率17.3%，同比+2.4pcts；扣非净利率16.0%，同比+2.5pcts [3] 未来发展规划 内生方面 - 新品聚焦厚火锅和鲜汤料，渠道针对县级市场、餐饮、特通进一步开商 [3] 外延方面 - 食萃延续增长、加点滋味并表有望贡献增量 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为39.9/44.0/48.3亿元，同比+14.6%/10.3%/9.9% [4] - 归母净利润分别为7.2/8.1/8.9亿元，同比+15.4%/11.7%/10.7% [4] - 当前股价对应P/E分别为21/18/17x [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，24Q4归母净利润环比增长 [1] - 2024年煤层气开采毛利率下滑，天然气供应毛利率有所恢复 [2] - 天然气存量资源有序开发，新项目稳步推进 [3] - 气价稳步提升，降本增效持续推进，挺进煤炭领域布局能源产业链 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为14.81/16.31/18.77亿元，EPS分别为3.49/3.85/4.43元/股，对应2025年3月28日的PE分别为9/8/7倍 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入37.77亿元，同比增长7.40%；归母净利润11.85亿元，同比增长13.12%；扣非归母净利润11.97亿元，同比增长17.79% [1] - 24Q4实现营业收入8.12亿元，同比下降16.81%，环比下降19.78%；毛利润5.63亿元，同比增长26.44%，环比增长34.30%，毛利率为69.33%；归母净利润3.03亿元，同比下降18.19%，环比增长9.47% [1] 业务板块 - 2024年煤层气开采和天然气供应毛利占比分别提升1.33pct和2.32pct至87.32%和7.80%，天然气入户安装劳务业务毛利占比下降4.61pct [2] - 煤层气开采业务毛利率55.29%，同比下降4.58pct；天然气供应业务毛利率22.26%，同比提升9.56pct [2] 产量情况 - 2024年煤层气产量21.94亿立方米，同比增长28.76%，潘庄区块产量11.08亿立方米，同比下滑2.12%；马必区块产量8.97亿立方米，同比增长56.82%；喀什北区块24年8 - 12月产量1.89亿立方米 [3] 项目进展 - 紫金山区块完成144.88平方公里的三维地震处理解释 [3] - 成立山西鑫泰亚美新能源有限公司及其分公司，将在晋中地区开展煤层气勘查工作 [3] 气价与成本 - 2024年国内LNG均价3.36元/立方米，同比下滑7.20%，公司煤层气价格稳中有涨，潘庄区块2.08元/立方米，同比增长0.04%，马必区块2.35元/立方米，同比增长7.31% [4] - 将开工建设潘庄、马必区块联络线，助力销售结构优化和价格提升 [4] 煤炭领域布局 - 2024年取得面积约109平方公里的三塘湖矿区七号煤炭资源项目，主产长焰煤，未来或进行立体式转化 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,777|4,397|4,805|5,313| |增长率（%）|7.4|16.4|9.3|10.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,185|1,481|1,631|1,877| |增长率（%）|13.1|24.9|10.1|15.1| |每股收益（元）|2.80|3.49|3.85|4.43| |PE|11|9|8|7| |PB|1.6|1.3|1.2|1.0| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年珠江啤酒营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，24Q4营收同比增长，归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润显著减亏 [1] - 量价表现好于行业平均，非现饮占比高和渠道利润周期创造优势，产品结构持续提升 [2] - 成本红利和结构升级驱动毛利率抬升，盈利能力向上 [3] - 看好97纯生大单品成长周期，公司深耕华南市场推动产品结构优化和盈利能力提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入57.31亿元，归母净利润8.10亿元，扣非归母净利润7.62亿元，同比分别增长6.56%、29.95%、36.79%；24Q4营收8.44亿元，归母净利润0.04亿元，扣非归母净利润 -0.06亿元，营收同比增长2.11% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为60.87、63.88、66.48亿元，同比增长6.2%、5.0%、4.1%，归母净利润分别为9.73、11.07、12.16亿元，同比增长20.1%、13.7%、9.9% [4] 量价分析 - 2024年啤酒收入55.11亿元，同比增长7%；销量143.96万吨，同比增长2.62%（同期规上啤酒企业产量同比 -0.6%），吨价3828元，同比增长4.3% [2] - 24Q4营收8.44亿元，同比增长2.11%，销量25.77万吨，同比增长2.1%，千升酒收入3276元，同比增长0.1% [2] 产品结构 - 2024年高档、中档、大众化啤酒产品分别为39.04、12.39、3.68亿元，同比分别增长14.0%、 -11.4%、13.5%，占比分别为71%、22%、7%，同比分别 +4.3、 -4.7、 +0.4pct [2] 成本与毛利率 - 2024年吨成本同比 -2.5%，吨原材料成本同比 -3.8%，毛利率同比 +3.5pct至46.3%，啤酒毛利率同比 +3.8pct至45.1% [3] 费用率 - 2024年销售、管理、研发、财务费用率同比 -0.3、持平、 +0.3、 +0.5pcts [3] 未来展望 - 看好97纯生大单品成长周期，增长势能有望维持，驱动公司量价齐增 [3] - 公司将深化营销改革，产品端丰富中高端产品矩阵，渠道端拓展餐饮渠道，品牌端坚持“3 + N”战略 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年珠江啤酒营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，24Q4营收同比增长，归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润显著减亏 [1] - 量价表现好于行业平均，非现饮占比高和渠道利润周期创造优势，产品结构持续提升 [2] - 成本红利和结构升级驱动毛利率抬升，盈利能力向上 [3] - 看好97纯生大单品成长周期，公司深耕华南市场推动产品结构优化和盈利能力提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入57.31亿元，归母净利润8.10亿元，扣非归母净利润7.62亿元，同比分别增长6.56%、29.95%、36.79%；24Q4营收8.44亿元，归母净利润0.04亿元，扣非归母净利润 -0.06亿元，营收同比增长2.11%，归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润显著减亏 [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为60.87、63.88、66.48亿元，同比增长6.2%、5.0%、4.1%，归母净利润分别为9.73、11.07、12.16亿元，同比增长20.1%、13.7%、9.9% [4] 量价情况 - 2024年啤酒收入55.11亿元，同比增长7%；销量143.96万吨，同比增长2.62%（同期我国规上啤酒企业产量同比 -0.6%），吨价3828元，同比增长4.3%；24Q4营收8.44亿元，同比增长2.11%，销量25.77万吨，同比增长2.1%，千升酒收入3276元，同比增长0.1% [2] 产品结构 - 2024年高档/中档/大众化啤酒产品分别为39.04、12.39、3.68亿元，同比分别增长14.0%、 -11.4%、13.5%，占比分别为71%、22%、7%，同比分别 +4.3、 -4.7、 +0.4pct [2] 成本与毛利率 - 2024年吨成本同比 -2.5%，吨原材料成本同比 -3.8%，毛利率同比 +3.5pct至46.3%，啤酒毛利率同比 +3.8pct至45.1% [3] 费用率与净利率 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率同比 -0.3、持平、 +0.3、 +0.5pcts；扣非归母净利率13.3%，同比 +2.9pcts [3] 未来展望 - 看好97纯生大单品成长周期，增长势能有望维持，驱动公司量价齐增 [3] - 公司将深化营销改革，产品端丰富中高端产品矩阵，渠道端拓展餐饮渠道，品牌端坚持“3 + N”战略 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][12] 报告的核心观点 - 中信证券2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，单季营收与盈利同比提速，各业务有不同表现，行业龙头地位稳固，业绩有望稳步增长，维持“推荐”评级 [4][12] 各业务情况总结 整体业务收入情况 - 2024年全年公司自营/经纪/资管/投行/信用业务收入分别为263/107/105/42/11亿元，同比+21%/+5%/+7%/-34%/-73%，占比41%/17%/16%/7%/2% [5] - 收费类业务同比增速上行，经纪收入全年累计同比转为增长，资管业务收入持续提速，投行同比降幅收窄；资金类业务中，自营收入同比增速放缓，信用收入仍同比下滑且降幅扩大 [5] 自营业务 - 24Q4单季自营收入同比转为负增，自营收益率降至低位，金融投资规模增速放缓 [5] - 24Q4末金融投资8618亿元，同比+20.4%，增速较24Q3下降4.50pct；净资产规模2931亿元，同比+9.0%；自营杠杆率2.94倍，同比+10.4%，但增速均放缓 [5] - 持仓结构环比增配权益OCI和债权OCI，减配交易性金融资产，整体偏向高股息策略 [5] - 2024Q4年化自营投资收益率2.2%，考虑OCI变动后收益率2.4%，环比降至一年来最低值 [5] 经纪业务 - 24Q4经纪业务手续费净收入36亿元，环比+56.4%，同比+48.9%，单季经纪收入同比转为增长 [6] - 净收入结构中代买证券收入大幅提升，24年下半年代买证券/席位租赁/代销产品/期货经纪净收入占比67%/9%/13%/10%，较24H1分别变动+6.2pct/-2.7pct/-1.3pct/-2.2pct [6] - 24年末代理买卖证券款中，个人/机构资金分别同比增长66.1%/10.6% [6] - 其他经纪业务分项收入占比回落，24年上/下半年席位租赁净收入分别同比下降25.9%/20.5%，代销金融产品净收入分别同比下降11.1%/13.6% [6] - 24H2非货币市场公募基金保有规模2088亿元，继续保持证券行业第一，规模同比增长10% [6] 资管业务 - 24Q4资管业务净收入30亿元，环比+18.1%，同比+23.5%，增速较24Q3扩大17.92pct，24Q2以来加速回升 [7] - 24年末中信证券资产管理规模达1.54万亿元，同比+11.1%，增速由上半年的-3.0%转为大幅增长 [8] - 集合/单一/专项资产管理计划规模同比增长15.3%/8.0%/16.5%，均显著增长 [8] - 24年末华夏基金本部管理资产2.46万亿元，同比大增35.2%，ETF规模保持行业龙头地位，2024年华夏基金营业收入/净利润分别达到80亿元/22亿元，同比+9.6%/+7.2%，为公司资管收入贡献显著 [8] 投行业务 - 24Q4投行业务收入13亿元，环比+23.7%，同比+29.5%，单季同比增速自23Q2以来首次转为增长 [9] - 境内股权承销尤其IPO承销规模同比降幅收窄，债权和境外股权承销增速提升 [9] - 2024年A股股权融资规模2538亿元，同比-74.1%，公司同期境内股权承销规模704亿元，同比-74.7% [9] - 24年下半年公司承销各类债券规模1.21万亿元，同比增长14.9%，全年债权承销规模达2.09万亿元，成为同业中首家年度债承规模破2万亿元的机构 [9] - 2024年公司境内股权融资与债务融资业务继续保持市场第一 [9] - 2024年中信证券境外股权承销规模36亿美元（约257亿元人民币），同比+101.0%，超过境内IPO（131亿元） [9] 信用业务 - 24Q4利息净收入2亿元，同比-78.1%，较24Q3增加38.93pct [10] - 24Q4末卖出回购余额3902亿元，同比+37.7%，带动全年卖出回购利息支出同比+32.1% [10] - 24Q4末买入返售余额443亿元，同比-28.8%，2023年基数较高背景下降幅扩大28.28pct，但23 - 24年买入返售收益率从2.8%提升至5.0%，买入返售利息收入同比增长25% [10] - 24Q4末融出资金规模1383亿元，同比+16.5%，增速较24Q3增长16.81pct，2024年末公司两融余额达到2013年至今最高水平，但23 - 24年融资融券收益率从7.0%下降至5.2%，两融利息收入同比-14.4% [10] 公司财务指标情况 - 2024年末公司总资产达到1.71万亿元，同比+17.7%；归母净资产2931亿元，同比+9.0% [11] - 年化加权平均ROE 8.1%，同比+0.28pct，仍保持在近年来高位；24年归母净利率34.0%，为2019年至今年度最高值，同比+1.19pct [11] - 业务及管理费率（剔除其他业务）52.5%，同比-0.60pct，其他业务成本率90.7%，同比-0.69pct [11] - 2024年中信证券国际实现营业收入/净利润22.63亿/5.30亿美元，同比增长41.2%/115.5%，国际业务有望成为新的盈利增长点 [11] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收695/749/807亿元，归母净利润231/250/271亿元，对应3月28日收盘价的PE为17/16/15倍 [12] - 公司行业龙头地位稳固，资管收入增速稳定，交投活跃叠加经纪业务市占率提升，财富管理业务加速转型，业绩有望保持稳步增长，在权益市场平稳向好趋势下，经纪与资管业务收入有望持续回升 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][72] 报告的核心观点 - 国内外风电需求蓬勃向上，报告研究的具体公司作为海风主机龙头企业，进入全球化布局“击球区”，成长性突出 [4][72] 根据相关目录分别进行总结 风机龙头，潮头击桨 - 公司是全球领先的风机制造商和清洁能源整体解决方案提供商，2024 年新增吊装容量 12.29GW、位列国内第三，新增海风吊装容量约 1.76GW、位列国内第一，且在全球海上风电领域创新排名第一 [1][12] - 公司风机产品谱系齐全，涵盖 1.5 - 11MW 系列陆上风机以及 5.5 - 22MW 系列海上风机，还创新推出漂浮式风机，同时积极布局光伏、储能和氢能产业，完善风光储氢一体化布局 [14] - 2024 年前三季度，公司受风机价格下降及海风机组销售量降低等影响，收入和归母净利润同比下降；风机制造板块收入占比最高但同比下降，电站产品销售和风电场发电收入同比增长 [17][22] - 24Q3 公司收入同比减少、环比增加，归母净利润同比和环比均减少；24 年前三季度风机及配件销量增长，风机制造毛利率改善，但公司毛利率和净利率同比下降，财务费用率和销售费用率同比增加 [25][28][30] 短中长期逻辑理顺，海风龙头进入全球化“击球区” - 国内海陆招标两旺，2024 年 1 - 9 月全国风机累计公开招标容量约 89.4GW，陆风公开招标容量 82.0GW，海风公开招标容量 7.4GW；陆风价格预计见底，海风限制性因素解除，长久期需求明朗 [2][33][36] - 海外海风需求红利期，2023 年全球风电新增装机约 116.6GW、同比增长 50%，预计 2024 - 2028 年全球风电新增装机从 131GW 增长到 182GW，海风预计 2028 年新增装机为 37GW，2023 - 2028 年 CAGR 约 27% [3][45] - 公司技术研发持续投入，领跑机组大型化，具备核心零部件自主研发、设计、制造能力，供应链管理优势突出；海风装机规模登顶国内市场，海外布局领先，在手订单充沛，24 年海风订单规模约 5.28GW，其中海外海风约 3.07GW、占海上总订单的 58.2% [4][49][59] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年风机销售量分别为 12.2/18.0/19.0GW，对应收入分别为 226.7/326.0/375.5 亿元，毛利率为 8.0%/10.0%/12.0%；发电业务收入约 17.2/19.0/19.9 亿元，毛利率维持在 60%；电站销售规模分别为 0.4/1/1GW，对应收入分别为 28/60/60 亿元 [66] - 选择金风科技、运达股份和海力风电作为可比公司，25 年可比公司平均 PE 为 15x，公司对应估值为 13x，低于可比公司平均水平 [70] - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 280.3、414.2、465.6 亿元，对应增速分别为 1%、48%、12%；归母净利润分别为 5.29、20.23、31.12 亿元，对应增速分别为 42%、283%、54%，以 2025 年 3 月 26 日收盘价作为基准，对应 2024 - 2026 年 PE 为 50X、13X、8X，维持“推荐”评级 [4][72]