报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 广汽集团2025Q1营收和利润短期承压，主要受汽车销量下滑、市场竞争加剧、促销投入加大、政府补助同比减少等因素影响，但单车ASP有所上升 [1] - 合资与自主品牌销量都存在一定压力，但新车推出将完善产品矩阵，布局新能源与智能化领域，或驱动经营周期见底反弹 [2] - 广汽集团以智驾技术为核心战略，换电站网络规模化布局，有望在“智能驾驶技术突破 + 换电生态构建”双轮驱动下突破经营周期低谷 [3] - 公司作为合资品牌龙头，自主竞争力提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代，产品力升级有望帮助公司走出经营周期拐点，看好公司中长期成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1营业总收入198.8亿元，同比/环比为 -7.8%/-39.8%；归母净利润 -7.3亿，同比/环比转负；扣非归母净利润为 -8.9亿元，同比转负，环比减亏64.0% [1] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/5.6%/-1.4%/1.9%，同比分别为0.4pts/0.9pts/-1.1pts/0.2pts，环比分别为3.4pts/2.0pts/-1.0pts/-0.5pts [1] 销量情况 - 2025Q1批发合计37.1万辆，同比 -9.4% [2] - 合资品牌中，广汽本田2025Q1批发9.3万辆，同比 -20.7%；广汽丰田2025Q1批发16.2万辆，同比 +3.6% [2] - 自主品牌中，广汽传祺2025Q1批发6.9万辆，同比 -19.0%；广汽埃安2025Q1批发4.7万辆，同比 -3.6% [2] 新车情况 - 合资品牌推出多款纯电新车，包括15 - 20万中型纯电SUV广汽本田P7、30 - 50万中大型纯电旗舰轿车广汽本田GT、35 - 40万豪华型纯电轿车广汽丰田铂智7等 [2] - 自主品牌推出中大型插混SUV广汽传祺向往S9，以及广汽埃安L4 Robotaxi等新车型 [2] 战略布局 - 在2025上海车展发布以“星灵AI全景图”为核心的智能驾驶战略，计划2025年成为国内智能驾驶第一阵营，2027年进入全球第一阵营 [3] - 4月23日与宁德时代签署全面战略合作协议，将在更多旗下车型引入巧克力换电标准，并在换电站建设、电池银行业务、换电车型营销推广及退役电池梯次利用等多领域展开合作 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入为1,246.9/1,441.5/1,673.5亿元，归母净利润为8.8/11.5/23.7亿元 [3] - 对应2025年4月25日收盘价8.04元/股，PB为0.7/0.7/0.7倍 [3] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|107,784|124,693|144,145|167,352| |增长率（%）|-16.9|15.7|15.6|16.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|824|875|1,153|2,370| |增长率（%）|-81.4|6.3|31.7|105.6| |每股收益（元）|0.08|0.09|0.11|0.23| |PE|100|94|71|35| |PB|0.7|0.7|0.7|0.7|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1长城汽车业绩短期承压，营收和利润下滑，但新车型表现亮眼且海外销量稳定，随着新车型上市交付和海外布局推进，2025Q2起销量有望提升，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1营业总收入400.2亿元，同比/环比分别为-6.6%/-33.2%；归母净利润为17.5亿元，同比/环比分别为 -45.7%/-22.7%；扣非归母净利润为14.7亿元，同比/环比分别为 -27.4%/+7.9% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元 [3] 营收分析 - 2025Q1单车ASP为15.6万元，同比/环比分别+0.0/-0.2万元，营收下滑主要由于产品周期波动带来的季度销量下滑 [1] 利润分析 - 利润端下滑主要是高盈利坦克车型因产品换代影响销量下滑，以及与新车上市、营销渠道搭建相关的营销费用增长所致 [1] 费用情况 - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/2.3%/4.8%/-2.6%，同比分别+1.8 pts/+0.0 pts/+0.2 pts/-2.8 pts，环比分别+3.1 pts/-0.6 pts/-0.4 pts/-2.3 pts [1] 销量情况 - 2025Q1交付合计25.7万辆，同比环比分别为-6.7%/-32.3%，各品牌中哈弗、欧拉、坦克销量同比下滑，魏牌、皮卡销量同比增长 [2] - 新款哈弗枭龙Max上市24h订单突破1.6万辆，魏牌高山预售26h内订单突破8000辆，坦克300上市24h内订单突破1.9万辆 [2] 海外市场 - 2025Q1海外销量9.1万辆，同比保持稳定，公司推出ONE GWM全球品牌战略，在泰国、澳大利亚等地推出坦克300，深化海外布局 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 202,195 | 226,780 | 261,704 | 296,249 | | 增长率（%） | 16.7 | 12.2 | 15.4 | 13.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 12,692 | 14,089 | 16,300 | 18,240 | | 增长率（%） | 80.8 | 11.0 | 15.7 | 11.9 | | 每股收益（元） | 1.48 | 1.65 | 1.90 | 2.13 | | PE | 16 | 14 | 12 | 11 | | PB | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.6 | [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，全年指引乐观，虽营收环比下降但销售客车数量同比增加，盈利能力环比略有下降受应收回款减值冲回影响，费用端正常波动，公司对经营管理有信心 [2] - 公司是客车出海龙头，海外市场拓展加速，2025Q1行业大中客车出口增长，公司出口有一定份额，此前已在海外多地批量销售新能源客车 [3] - 公交车以旧换新政策落地，有望带动国内公交车需求，促进公司国内新能源公交车销量增长 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利增长，维持“推荐”评级，2024年分红可观，假设2025年分红一致对应股息率5.44% [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季度营收64.18亿元，同比-3.00%；归母净利润7.55亿元，同比+14.91%；扣非归母净利6.42亿元，同比+12.49% [1] 2025Q1业绩情况 - 营收端：2025Q1营收64.18亿元，同比-3.00%，环比-51.17%，累计销售客车9,011辆，同比+16.56%，环比-42.13%，营收环比下降系销售结构变化及季节性影响 [2] - 利润端：2025Q1归母净利润7.55亿元，同比+14.91%，环比-55.18%，毛利率18.89%，同环比分别-5.95pct/-7.01pct，净利率12.04%，同环比分别+2.02/-0.86pct，盈利能力环比略有下降系应收回款减值冲回影响 [2] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.36%/2.78%/4.57%/0.12%，同比分别-3.50/-0.04/-0.13/+0.65pct，环比分别-0.10/+1.36/-0.56/+0.76pct，系正常费用波动 [2] - 指引：2025年公司收入计划为421.33亿元，营业成本及费用计划为372.03亿元 [2] 海外市场情况 - 2025Q1行业大中客车累计出口10,805辆，同比+17.84%，环比-15.16%，公司出口市场份额为18.39% [3] - 2025Q1公司大中型新能源客车出口279辆，同比-37.16%，环比-76.36% [3] - 截至2024年底，公司已在海外40多个国家或地区批量销售并良好运营，累计销售新能源客车超7,000辆 [3] 国内市场政策 - 2024年7月31日交通运输部发布政策，新能源城市公交车更新每辆平均补贴8万元，动力电池更换每辆平均补贴4.2万元，有望拉动公司国内新能源公交车销量增长 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为422.5/485.5/558.9亿元，归母净利为45.5/53.0/59.8亿元，对应EPS分别为2.05/2.39/2.70元，按2025年4月25日收盘价27.56元，对应PE分别为13/12/10倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37,218|42,252|48,550|55,886| |增长率（%）|37.6|13.5|14.9|15.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,116|4,546|5,299|5,984| |增长率（%）|126.5|10.4|16.6|12.9| |每股收益（元）|1.86|2.05|2.39|2.70| |PE|15|13|12|10| |PB|4.5|4.2|3.7|3.2|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营收、成本、费用、利润、资产、负债等项目及对应增长率、比率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国太保营业收入937.17亿元，同比-1.8%；归母净利润96.27亿元，同比-18.1%，主要因资本市场波动致公允价值变动损益阶段性下降 [3] - 寿险业务质态向好，长航二期“北极星计划”落地效果显现，新业务价值表现优异，产品结构持续优化 [3] - 个险渠道核心人力稳健，质态向好；银保渠道关键指标全面向好，保费同比大幅增长 [3] - 财险负债规模小幅增长，COR同比小幅优化，有望继续维持优化趋势 [3] - 一季度总投资收益率同比小幅承压，整体配置稳健有望带动全年投资业绩稳增 [4] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为4.11/5.39/6.31元，P/E分别为8X/6X/5X，建议把握股价回调机会 [4][7] 各业务板块总结 寿险业务 - 2025年一季度NBV为57.78亿元，同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%，保险服务收入同比+0.6%至209.80亿元 [3] - 1Q25新单规模保费中，分红险新保规模保费占比18.2%，同比大幅提升16.1pct，有助于压降负债成本，缓解“利差损”风险 [3] 渠道业务 - 个险：持续推进绩优队伍建设，一季度末人力为18.8万人，同比+1.1%，核心队伍人力稳定，13个月新人留存率同比+4.8pct [3] - 银保：“报行合一”和“银保合作1对3”限制放开背景下，一季度银保渠道规模保费同比+107.8%至257.22亿元，期交规模保费同比+86.1%至45.11亿元 [3] 财险业务 - 产险业务一季度保费规模同比小幅增长+1.0%至631.08亿元，车险和非车险分别同比+1.3%和0.7% [3] - 保险服务收入同比+4.8%至477.41亿元，综合成本率（COR）同比小幅优化0.6pct至97.4% [3] 资产管理业务 - 2025年一季度净投资收益率为0.8%（简单年化3.2%），同比持平；总投资收益率为1.0%（简单年化4.0%），同比-0.3pct [4] - 总投资资产较上年末稳健增长2.8%至2.81万亿元，总投资收益波动系债市、股市阶段性波动调整 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|404,089|407,314|429,712|447,879| |增长率（%）|24.7%|0.8%|5.5%|4.2%| |归属母公司股东净利润（百万元）|44,960|39,496|51,865|60,746| |增长率（%）|64.9%|-12.2%|31.3%|17.1%| |每股收益（元）|4.67|4.11|5.39|6.31| |PE|6.6|8|6|5| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.7| [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q1多数转债主体营收同比增长，农林牧渔、有色金属行业增速较高，轻工制造等行业利润下滑，亏损主体集中在计算机等行业；本周权益和转债市场收涨，转债日均成交额增加，估值有变化；后续关注财政政策落地和市场博弈，关注热门主题、内需方向、高股息板块等转债机会，警惕强赎风险[1][18][19] 根据相关目录分别进行总结 转债周度专题与展望 转债主体2025Q1业绩前瞻 - 截至2024 - 04 - 25，474只可转债中217只披露2025年一季报，9只披露业绩预告，多数主体营收同比增长，138只主体营收、114只主体归母净利润同比增长，占比分别为63.59%、52.53% [1][9] - 农林牧渔、有色金属行业转债主体一季度营收和归母净利润同比增速较高，轻工制造等行业主体利润同比下滑较多，一季度亏损主体集中在计算机等行业 [1][10] - 217只主体中，93家营收与归母净利润均同比增长，建议关注转股倾向；58家均同比下滑，关注后续评级及业绩修复情况 [2][10] 周度回顾与市场展望 - 本周A股市场集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.56%、1.38%、1.74% [17][18] - A股市场估值有所回升但仍偏底部，国内经济基本面修复斜率有回升空间，出口增速或因基数效应回落 [18] - 转债供给收缩需求有支撑，估值合理，预计后续估值中枢温和区间震荡，关注下修博弈空间、警惕强赎风险，关注临期转债短期博弈机会 [18] - 行业上关注热门主题、内需方向、高股息板块等 [19] 转债市场周度跟踪 权益市场上涨 - 本周权益市场上涨，万得全A上涨1.15%，市场风格偏向小盘价值 [22] - 行业跌少涨多，汽车、美容护理、基础化工行业领涨，食品饮料、房地产和煤炭行业居跌幅前三 [24] 转债市场收涨，全市场溢价率下行 - 本周转债市场收涨，中证转债等指数均上涨，日均成交额增加 [3][28] - 转债行业28个收涨，1个收跌，传媒、汽车和计算机行业涨幅前三；对应正股22个行业收涨，7个收跌 [31] - 多数个券上涨，福新转债等周涨幅前五，惠城转债等周跌幅前五，中旗转债等周成交额前五 [32][34] - 绝对低价转债数量减少，转债价格中位数上涨，全市场加权转股价值增加，溢价率下降 [36][41] 不同类型转债高频跟踪 市场指数表现 - 本周各平价、股债性、评级和大小盘分类下转债均上涨，高平价、偏股型转债更具弹性，平衡型转债整体抗跌 [45][47] - 2023年以来，不同平价、股债性、评级和大小盘分类下转债收益表现不同 [45][47][49][51] 分类估值变化 - 本周各类型转债估值有涨有跌，平衡型、偏股型转债估值上行，部分平价、评级和分类转债估值有变化 [53] - 2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹，各评级转债转股溢价率水平小幅震荡 [55][56] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债3只，待发行转债0只，待上市转债1只，一级审批数量8只 [62] - 自2023年初至2025年4月25日，预案转债数量合计90只，规模合计1485.27亿元 [66] 下修&赎回条款 - 本周21只转债预计触发下修，31只转债不下修，4只转债提议下修，3只转债实际下修 [5][69] - 本周0只转债预计触发赎回，1只转债不赎回，2只转债提前赎回 [5][72][73] - 截至本周末，1只转债仍在回售申报期，30只转债尚在公司减资清偿申报期 [5][74][75]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报及2025年一季报 2024年营收778.57亿元同比+7.76% 归母净利润110.36亿元同比+16.92% 扣非净利润106.93亿元同比+16.03% [1] - 24Q4营收279.11亿元同比+8.03% 环比+47.47% 归母净利润34.37亿元同比+55.05% 环比+30.16% 扣非净利润33.12亿元同比+54.75% 环比+32.61% [1] - 25Q1营收190.36亿元同比+50.92% 环比-31.80% 归母净利润38.26亿元同比+82.52% 环比+11.33% 扣非净利润36.76亿元同比+76.46% 环比+10.99% 业绩超预期 [1] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为938.42、1075.57、1235.98亿元 对应增速分别为20.5%、14.6%、14.9% 归母净利润分别为132.39、149.47、167.98亿元 对应增速分别为20.0%、12.9%、12.4% [4] 各业务情况总结 光伏逆变器业务 - 2024年发货量147GW同比+13.08% 收入291.27亿元同比+5.33% 毛利率30.90%同比-1.94pct [2] - 推进全球化品牌战略 产品远销180多个国家和地区 2024年底全球服务网点增长至520+ [2] - 2024年多款逆变器产品得到广泛应用或发布 MLPE产品批量发货 [2] 储能电池业务 - 2024年储能系统发货量28GWh同比+167% 收入249.59亿元同比+40.21% 毛利率36.69%同比+4.07pct [3] - 2024年多款储能系统在全球广泛应用或发布 引领工商储迈入场景化定制时代 [3] 其他业务 - 2024年电站系统集成收入210.03亿元同比-15.08% 毛利率19.40%同比+3.06pct [3] - 2024年风电变流器全球发货超44GW同比增长37.5% [3] - 2024年氢能签约市占率位居第一 成功签约多个大型绿氢示范项目 [3] 盈利预测与财务指标总结 利润表相关指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|77,857|93,842|107,557|123,598| |营业成本（百万元）|54,545|66,469|76,746|89,220| |营业税金及附加（百万元）|403|469|538|618| |销售费用（百万元）|3,761|4,598|5,270|5,933| |管理费用（百万元）|1,201|1,501|1,721|1,978| |研发费用（百万元）|3,164|3,941|4,517|5,068| |EBIT（百万元）|13,454|16,832|18,695|20,777| |财务费用（百万元）|290|445|311|219| |资产减值损失（百万元）|-778|-700|-700|-700| |投资收益（百万元）|420|469|538|618| |营业利润（百万元）|13,564|16,157|18,222|20,476| |营业外收支（百万元）|-20|-35|-20|-20| |利润总额（百万元）|13,544|16,122|18,202|20,456| |所得税（百万元）|2,280|2,708|3,058|3,437| |净利润（百万元）|11,264|13,413|15,144|17,019| |归属于母公司净利润（百万元）|11,036|13,239|14,947|16,798| |EBITDA（百万元）|14,319|17,886|19,832|22,014| [10][11] 主要财务指标 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|7.76|20.53|14.61|14.91| |EBIT增长率（%）|17.39|25.11|11.07|11.14| |净利润增长率（%）|16.92|19.96|12.90|12.38| [10][11] 盈利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率（%）|29.94|29.17|28.65|27.81| |净利润率（%）|14.18|14.11|13.90|13.59| |总资产收益率ROA（%）|9.59|9.73|9.22|8.91| |净资产收益率ROE（%）|29.90|27.67|24.75|22.49| [10][11] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.58|1.66|1.72|1.79| |速动比率|1.02|1.15|1.21|1.31| |现金比率|0.33|0.57|0.67|0.77| |资产负债率（%）|65.07|62.31|60.48|58.34| [10][11] 经营效率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|112.68|112.00|108.00|105.00| |存货周转天数|166.55|160.00|155.00|150.00| |总资产周转率|0.79|0.75|0.72|0.70| [11] 资产负债表相关指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|19,799|39,494|54,103|70,958| |应收账款及票据（百万元）|28,486|31,282|34,642|39,203| |预付款项（百万元）|411|499|576|669| |存货（百万元）|29,028|29,356|35,330|37,620| |其他流动资产（百万元）|17,425|13,676|14,316|15,831| |流动资产合计（百万元）|95,149|114,306|138,968|164,280| |长期股权投资（百万元）|484|534|584|634| |固定资产（百万元）|9,002|10,390|11,113|11,696| |无形资产（百万元）|1,122|1,442|1,762|2,082| |短期借款（百万元）|4,214|4,414|4,614|4,814| |应付账款及票据（百万元）|36,757|42,267|51,533|59,001| |其他流动负债（百万元）|19,327|22,057|24,822|28,160| |流动负债合计（百万元）|60,298|68,738|80,969|91,975| |长期借款（百万元）|4,863|6,363|7,363|8,363| |其他长期负债（百万元）|9,714|9,714|9,714|9,714| |非流动负债合计（百万元）|14,577|16,077|17,077|18,077| |负债合计（百万元）|74,875|84,816|98,046|110,052| |股本（百万元）|2,073|2,073|2,073|2,073| |少数股东权益（百万元）|3,294|3,468|3,665|3,886| |股东权益合计（百万元）|40,199|51,312|64,056|78,575| |负债和股东权益合计（百万元）|115,074|136,127|162,102|188,626| [10][11] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|5.32|6.39|7.21|8.10| |每股净资产（元）|17.80|23.08|29.13|36.03| |每股经营现金流（元）|5.82|8.57|8.90|10.02| |每股股利（元）|1.08|1.11|1.16|1.21| [11] 估值分析 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|11|9|8|7| |PB|3.3|2.5|2.0|1.6| |EV/EBITDA|7.63|6.11|5.51|4.96| |股息收益率（%）|1.84|1.89|1.97|2.05| [11] 现金流量表相关指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|11,264|13,413|15,144|17,019| |折旧和摊销（百万元）|865|1,054|1,138|1,238| |营运资金变动（百万元）|-925|2,071|978|1,348| |经营活动现金流（百万元）|12,068|17,757|18,459|20,777| |资本开支（百万元）|-2,785|-2,935|-2,420|-2,420| |投资（百万元）|-8,467|5,450|-250|-250| |投资活动现金流（百万元）|-10,853|2,984|-2,132|-2,052| |股权募资（百万元）|146|0|0|0| |债务募资（百万元）|897|1,706|1,200|1,200| |筹资活动现金流（百万元）|259|-1,047|-1,717|-1,871| |现金净流量（百万元）|1,450|19,694|14,610|16,854| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 科大讯飞 2024 年营收增长、归母净利润下降、经营活动现金流创新高，2025 年一季度营收增长但归母净利润为负 [1] - 2024 年智慧教育等多项主营业务收入增长，智慧城市和运营商业务收入下降 [2] - 2025Q1 星火 X1 升级推动收入加速增长，有望成为公司 25Q1 收入加速的催化剂 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [3] 各部分总结 财务数据 - 2024 年营业收入 233.43 亿元，同比增长 18.79%；归母净利润 5.60 亿元，同比下降 14.78%；经营活动现金流 24.95 亿元，同比增长 613.40% [1] - 2025 年一季度营业收入 46.58 亿元，同比增长 27.74%；归母净利润 -1.93 亿元 [1] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 279、338、414 亿元，归母净利润分别为 7.29、11.05、14.13 亿元 [3] 主营业务 - 2024 年智慧教育收入 72.29 亿元，同比增长 29.94% [2] - 2024 年智慧医疗收入 6.92 亿元，同比增长 28.18% [2] - 2024 年开放平台收入 51.72 亿元，同比增长 31.33%，累计聚集超 802 万 AI 开发者团队，单年度新增超 224 万 [2] - 2024 年智能硬件营收 20.23 亿元，同比增长 25.07%，“618”和“双十一”GMV 分别同比增长 43%和 51% [2] - 2024 年智慧城市收入 36.17 亿元，同比下降 8.05% [2] - 2024 年运营商业务收入 19.01 亿元，同比下降 9.31%，新增用户数 2000 万 [2] - 2024 年智慧汽车收入 9.89 亿元，同比增长 42.16%，新增前装智能化产品出货超 900 万套，年度在线交互次数达 136 亿次，月均活跃用户超 2500 万 [2] - 2024 年企业 AI 解决方案收入 6.43 亿元，同比增长 122.56%，大模型中标数量和金额居第一 [2] 产品升级 - 2025 年第一季度，讯飞星火深度推理模型 X1 重大升级，通用任务效果对标 OpenAI o1 和 DeepSeek R1，降低企业 AI 私有化部署与定制门槛 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,343|27,935|33,821|41,382| |增长率（%）|18.8|19.7|21.1|22.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|560|729|1,105|1,413| |增长率（%）|-14.8|30.1|51.5|27.9| |每股收益（元）|0.24|0.32|0.48|0.61| |PE|188|144|95|74| |PB|5.9|5.8|5.5|5.3|[4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比增长 26.71%和 59.91%，业绩扎实兑现 [2] - 美国客户及经销商愿共担新增关税成本，公司前瞻布局海外生产基地，关税影响有限 [3] - 数字能源业务坚持高端化，推出新品，未来将坚定国际化路线打开量利空间；数字维修业务稳健增长，技术和客户关系深厚，新能源车覆盖持续增加 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比均有增长，当前股价对应各年市盈率分别为 22、18、14 倍，维持“推荐”评级 [5] 各业务表现 数字维修业务（不含软件） - 2025Q1 实现营业收入 7.31 亿元，同比增长约 24%，其中 TPMS 系列增长约 60% [3] 数字能源业务（不含充电云服务） - 2025Q1 实现营业收入 2.12 亿元，同比增长约 35% [3] AI 及软件业务 - 2025Q1 实现营业收入 1.37 亿元，同比增长约 36%，其中充电云订单增长 80% [3] 应对关税措施 - 美国客户及经销商愿共同承担新增关税成本，公司适时调整产品价格 [3] - 2023 年收购美国本土工厂并投产，考虑转移部分数字维修产品生产，降低关税影响 [3] - 初步拟定在墨西哥新设工厂，相关选址方案正在评估和推进 [3] 业务发展方向 数字能源业务 - 聚焦四大核心场景，提供全场景智能充电网络和一站式光储充能源管理解决方案 [4] - 2025 年推出全新系列化 MaxiCharger DC 新品，商用超充单枪满配功率 480kW，充电十分钟续航约 600 公里 [4] 数字维修业务 - 在新能源诊断平板上发布 MaxiEV CDT100 远程控制模式，实现多项自动化流程控制和测试报告同步 [4] - 新能源车覆盖持续增加，支持车辆品牌 220 +，车型 1500 +，保持行业领先 [4] 盈利预测 |项目/年度|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,811|5,988|7,500| |增长率（%）|22.4|24.4|25.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|795|982|1,233| |增长率（%）|24.0|23.6|25.5| |每股收益（元）|1.76|2.17|2.73| |PE|22|18|14| |PB|4.4|3.9|3.4|[6] 财务指标预测 利润表 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,811|5,988|7,500| |营业成本（百万元）|2,186|2,743|3,448| |销售费用（百万元）|674|838|1,050| |管理费用（百万元）|385|479|600| |研发费用（百万元）|770|958|1,200| |EBIT（百万元）|834|1,008|1,240| |净利润（百万元）|695|859|1,078| |归属于母公司净利润（百万元）|795|982|1,233|[10] 资产负债表 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |货币资金（百万元）|2,180|2,334|2,438| |应收账款及票据（百万元）|979|1,059|1,229| |存货（百万元）|1,239|1,571|1,905| |流动资产合计（百万元）|4,816|5,432|6,101| |固定资产（百万元）|1,254|1,256|1,274| |负债合计（百万元）|3,196|3,449|3,805| |股东权益合计（百万元）|3,722|4,104|4,592|[10] 现金流量表 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |净利润（百万元）|695|859|1,078| |经营活动现金流（百万元）|940|837|1,067| |投资活动现金流（百万元）|-171|-134|-303| |筹资活动现金流（百万元）|-417|-548|-661| |现金净流量（百万元）|352|154|104|[10] 主要财务指标 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|22.36|24.45|25.25| |净利润增长率（%）|24.01|23.58|25.55| |毛利率（%）|54.56|54.19|54.02| |净利润率（%）|16.52|16.40|16.44| |总资产收益率 ROA（%）|11.49|13.00|14.68| |净资产收益率 ROE（%）|20.09|22.01|24.15| |流动比率|3.02|2.94|2.77| |速动比率|2.03|1.89|1.72| |资产负债率（%）|46.20|45.66|45.31| |应收账款周转天数|75.00|65.00|60.00| |存货周转天数|220.00|220.00|210.00| |总资产周转率|0.73|0.83|0.94| |每股收益（元）|1.76|2.17|2.73| |每股净资产（元）|8.76|9.87|11.30| |每股经营现金流（元）|2.08|1.85|2.36| |每股股利（元）|1.06|1.30|1.64| |PE|22|18|14| |PB|4.4|3.9|3.4| |EV/EBITDA|16.08|13.51|11.16| |股息收益率（%）|2.76|3.42|4.29|[10]

固收周度点评 20250427 债市蓄力，提前布局 2025 年 04 月 27 日 [Table_Author] 分析师：谭逸鸣 研究助理：何楠飞 执业证号：S0100522030001 执业证号：S0100123070014 邮箱：tanyiming@mszq.com 邮箱：henanfei@mszq.com ➢ 债市盘整期，蓄力破局 本周（4/21-4/25）债市震荡特征较为明显，上半周多空交织，关税政策反 复放大债市波动，周初税期走款压力下资金面有所收敛，市场处于 MLF 续作、 特别国债发行及降准落地的期待中，情绪较为纠结。进入后半周，债市震荡走强， 特别国债发行结果尚可，叠加当日公告的 MLF 续作 6000 亿元，资金价格有所 回落，提振债市表现，周五政治局会议落地，再提"适时降准降息"，但影响或边 际减弱，债市延续震荡格局。 4/21，债市震荡走弱，早盘 LPR 报价维持不变，税期走款扰动下，资金面 边际收敛，叠加股市低开高走，债市利率开盘后震荡上行，午后随着市场情绪有 所改善，转为震荡行情。当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动 1.8、2.6、 1.7、1.9BP 至 1.4 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 能科科技2024年营收增长、归母净利润下降、经营活动现金流净额大幅增长，2025年一季度营收和归母净利润可观 [1] - AI产品与服务收入突破性增长，“灵系列”产品推动AI Agent落地应用，签署两个亿元级项目实现AI业务重大突破 [2] - 工业软件产品矩阵持续扩展，主营业务稳步发展，但2025年一季度工业电气产品受交付节奏影响营收小幅下滑 [3] - 健全战略伙伴生态体系，重点落地AI产品与服务应用 [4] - 公司加强探索AI技术应用，优化核心产品体系，有望迎来拐点式发展机遇 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年营业收入15.10亿元，同比增长7.47%；归母净利润1.92亿元，同比下降15.17%；经营活动现金流净额5.19亿元，同比增长64.87%；2025年一季度营业收入3.37亿元，归母净利润0.49亿元 [1] - 预测2025 - 2027年收入分别为17.25、19.87、23.21亿元；EPS分别为0.93、1.11、1.34元，2025年4月25日收盘价对应PE分别为32X、27X、22X [4] AI业务 - 2024年AI产品与服务营收2.73亿元，同比增长1255.99%；毛利率39.32%，同比增加14.43pct [2] - 打造“灵系列”AI agent产品体系，实现多场景下AI agent研发和应用，签署两个亿元级项目 [2] 工业软件业务 - 云产品与服务2024年营收4.58亿元，同比增长6.68%，优化“乐系列”产品形成多个行业包、子应用和工业组件 [3] - 软件系统与服务2024年营收3.16亿元，同比下降39.91%，提供全流程系统服务 [3] - 工业工程及工业电气产品与服务2024年营收4.56亿元，同比增长8.01%，数字化产线和高压大功率变频器取得突破，2025年一季度营收同比小幅下滑 [3] 战略合作 - 持续深化与华为、西门子、亚马逊等企业战略合作，打造融合产品体系，开发多场景解决方案，落地AI创新应用 [4]