固收周度点评 20250427 债市蓄力，提前布局 2025 年 04 月 27 日 [Table_Author] 分析师：谭逸鸣 研究助理：何楠飞 执业证号：S0100522030001 执业证号：S0100123070014 邮箱：tanyiming@mszq.com 邮箱：henanfei@mszq.com ➢ 债市盘整期，蓄力破局 本周（4/21-4/25）债市震荡特征较为明显，上半周多空交织，关税政策反 复放大债市波动，周初税期走款压力下资金面有所收敛，市场处于 MLF 续作、 特别国债发行及降准落地的期待中，情绪较为纠结。进入后半周，债市震荡走强， 特别国债发行结果尚可，叠加当日公告的 MLF 续作 6000 亿元，资金价格有所 回落，提振债市表现，周五政治局会议落地，再提"适时降准降息"，但影响或边 际减弱，债市延续震荡格局。 4/21，债市震荡走弱，早盘 LPR 报价维持不变，税期走款扰动下，资金面 边际收敛，叠加股市低开高走，债市利率开盘后震荡上行，午后随着市场情绪有 所改善，转为震荡行情。当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动 1.8、2.6、 1.7、1.9BP 至 1.4 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 能科科技2024年营收增长、归母净利润下降、经营活动现金流净额大幅增长，2025年一季度营收和归母净利润可观 [1] - AI产品与服务收入突破性增长，“灵系列”产品推动AI Agent落地应用，签署两个亿元级项目实现AI业务重大突破 [2] - 工业软件产品矩阵持续扩展，主营业务稳步发展，但2025年一季度工业电气产品受交付节奏影响营收小幅下滑 [3] - 健全战略伙伴生态体系，重点落地AI产品与服务应用 [4] - 公司加强探索AI技术应用，优化核心产品体系，有望迎来拐点式发展机遇 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年营业收入15.10亿元，同比增长7.47%；归母净利润1.92亿元，同比下降15.17%；经营活动现金流净额5.19亿元，同比增长64.87%；2025年一季度营业收入3.37亿元，归母净利润0.49亿元 [1] - 预测2025 - 2027年收入分别为17.25、19.87、23.21亿元；EPS分别为0.93、1.11、1.34元，2025年4月25日收盘价对应PE分别为32X、27X、22X [4] AI业务 - 2024年AI产品与服务营收2.73亿元，同比增长1255.99%；毛利率39.32%，同比增加14.43pct [2] - 打造“灵系列”AI agent产品体系，实现多场景下AI agent研发和应用，签署两个亿元级项目 [2] 工业软件业务 - 云产品与服务2024年营收4.58亿元，同比增长6.68%，优化“乐系列”产品形成多个行业包、子应用和工业组件 [3] - 软件系统与服务2024年营收3.16亿元，同比下降39.91%，提供全流程系统服务 [3] - 工业工程及工业电气产品与服务2024年营收4.56亿元，同比增长8.01%，数字化产线和高压大功率变频器取得突破，2025年一季度营收同比小幅下滑 [3] 战略合作 - 持续深化与华为、西门子、亚马逊等企业战略合作，打造融合产品体系，开发多场景解决方案，落地AI创新应用 [4]

整体利润情况 - 1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%[1] - 3月工业企业利润同比增速从1 - 2月的 - 0.3%转正至2.6%[1] 生产与盈利压力 - 3月表现为“量上价下、利润率负增”，生产加速态势可持续性差，多数行业“量上价下”压制厂商生产意愿[1][2] - 一季度工业产能利用率超季节性下滑，4月出口下行压力显现，企业成本高给后续盈利带来压力[1] 不同行业利润 - 3月上、中、下游行业利润同比增速依次为 - 6.8%、10.3%、 - 7.4%（1 - 2月依次为 - 16.4%、7.5%、3.2%），中游增幅最快[2] - 通用设备、专用设备制造业3月利润同比增速分别为14.2%、22.2%，汽车制造业3月利润同比增速转负至 - 28.1%[2] 不同企业类型利润 - 私营企业利润同比增速从1 - 2月的 - 9.0%转正至3月的16.0%，国有企业从2.1%转负至 - 6.7%[3] - 3月“抢出口”使小型企业景气度提升，私营企业费用和成本低于去年同期，国企则更高[3] 风险提示 - 未来政策不及预期，国内经济形势变化超预期，出口变动超预期[3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收48.6亿元、同比降37.1%，归母净利润2.04亿元、同比降74.3%；25Q1营收9.26亿元、同比降12.10%，归母净利0.36亿元、同比降75.98% [1] - 2024年公司完成陆上装备业务收缩整合，发展重心转向海上风电和海洋工程装备制造，预计2025 - 2027年营收74.2/86.1/98.1亿元，归母净利润7.6/10.6/13.0亿元 [3] 各业务板块情况 - 风电塔筒：2024年营收16.65亿元、同比降47.98%，销量27.54万吨、同比降39.22%，毛利率7.15%、同比降5.59pcts，因主动控制业务规模、收缩产能减少出货 [2] - 海工：2024年营收4.29亿元、同比降71.59%，毛利率3.08%、同比降13.25pcts，销量6.20万吨、同比降48.99%，交付量下降受部分订单延迟发货影响 [2] - 叶片类：2024年营收12.45亿元、同比降20.59%，毛利率 - 0.72%，同比降11.87pcts [2] 公司战略调整 - 2024年完成陆上装备业务有序收缩及内部整合，原塔筒与叶片业务整合为“风能装备事业部” [3] - 发展重心转向海上风电和海洋工程装备制造，发挥沿海及德国海工基地制造协同优势，推进产能布局全球联动 [3] - 零碳实业板块组织架构与核心能力同步升级，2024年在武汉设零碳实业事业部总部，年底并网容量1583.8MW、同比增14.45% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,860|7,420|8,611|9,806| |增长率（%）|-37.1|52.7|16.1|13.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|204|760|1,061|1,304| |增长率（%）|-74.3|271.8|39.6|22.9| |每股收益（元）|0.11|0.42|0.59|0.73| |PE|59|16|11|9| |P/B|1.4|1.3|1.1|1.0|[4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4,860|7,420|8,611|9,806| |营业成本|3,911|5,708|6,577|7,482| |营业税金及附加|45|52|43|49| |销售费用|19|30|34|39| |管理费用|283|334|344|343| |研发费用|43|45|43|49| |EBIT|565|1,290|1,616|1,871| |财务费用|379|439|427|419| |资产减值损失|-30|0|0|0| |投资收益|-11|0|0|0| |营业利润|172|852|1,188|1,453| |营业外收支|-2|-2|-2|-2| |利润总额|169|850|1,186|1,451| |所得税|-34|93|131|160| |净利润|204|756|1,056|1,291| |归属于母公司净利润|204|760|1,061|1,304| |EBITDA|1,358|2,108|2,483|2,794|[8][9] 主要财务指标 成长能力（%） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-37.10|52.65|16.05|13.88| |EBIT增长率|-55.18|128.57|25.21|15.83| |净利润增长率|-74.29|271.78|39.63|22.86|[8][9] 盈利能力（%） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|19.53|23.07|23.61|23.69| |净利润率|4.21|10.24|12.33|13.30| |总资产收益率ROA|0.81|2.91|3.91|4.63| |净资产收益率ROE|2.29|7.88|10.03|11.15|[8][9] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.21|1.24|1.32|1.42| |速动比率|0.75|0.84|0.94|1.06| |现金比率|0.13|0.30|0.38|0.51| |资产负债率（%）|60.07|58.93|57.05|54.65|[8][9] 经营效率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|356.32|209.75|175.29|153.26| |存货周转天数|223.37|151.31|115.75|93.35| |总资产周转率|0.20|0.29|0.32|0.35|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|999|2,407|3,098|4,173| |应收账款及票据|4,626|4,225|4,427|4,229| |预付款项|141|171|197|187| |存货|2,578|2,220|2,010|1,871| |其他流动资产|1,081|1,106|1,115|1,112| |流动资产合计|9,425|10,129|10,847|11,572| |长期股权投资|303|303|303|303| |固定资产|11,043|11,343|11,643|11,943| |无形资产|1,010|1,010|1,010|1,010| |短期借款|2,107|2,407|2,407|2,407| |应付账款及票据|2,754|2,933|3,106|3,118| |其他流动负债|2,924|2,815|2,718|2,603| |流动负债合计|7,785|8,156|8,231|8,128| |长期借款|6,505|6,505|6,505|6,505| |其他长期负债|785|754|754|754| |非流动负债合计|7,290|7,260|7,260|7,260| |负债合计|15,076|15,415|15,491|15,387| |股本|1,797|1,797|1,797|1,797| |少数股东权益|1,097|1,093|1,087|1,075| |股东权益合计|10,021|10,742|11,665|12,769| |负债和股东权益合计|25,097|26,158|27,156|28,156|[8][9] 每股指标（元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|0.11|0.42|0.59|0.73| |每股净资产|4.97|5.37|5.89|6.51| |每股经营现金流|0.33|1.54|1.35|1.62| |每股股利|0.02|0.07|0.10|0.13| |PE|59|16|11|9| |PB|1.4|1.3|1.1|1.0| |EV/EBITDA|16.38|10.55|8.96|7.96| |股息收益率（%）|0.30|1.10|1.54|1.89|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|204|756|1,056|1,291| |折旧和摊销|793|818|867|922| |营运资金变动|-730|754|27|226| |经营活动现金流|599|2,771|2,430|2,918| |资本开支|-868|-1,087|-1,126|-1,176| |投资|-685|0|0|0| |投资活动现金流|-1,583|-1,141|-1,126|-1,176| |股权募资|1,010|0|0|0| |债务募资|809|288|0|0| |筹资活动现金流|1,144|-221|-614|-667| |现金净流量|161|1,409|690|1,076|[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布一季报，一季度收入12.04亿元，同比增长22.78%；归母净利润2.64亿元，同比增长22.61%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长27.21% [1] - 25Q1毛利率31.3%，环比基本持平；净利率22.06%，环比提升2pcts；期间费用率7.38%，下降0.45pct，毛利率稳定，盈利能力良好 [2] - 2024年度新能源车收入占比约55%、光伏（含储能）约23%，工控约15%、其他为风电、家电和照明等，新能源车是第一大下游 [3] - 2025年公司将维持收入稳定增长，控制成本和费用，巩固传统市场，开拓全球新能源、轨道交通、智能电网市场，以市场为导向、研发为抓手推进新品，完善生产管理，提升自动化水平 [4] - 公司是薄膜电容细分赛道龙头，行业竞争地位稳固，看好行业洗牌后盈利能力回升，预计2025 - 2027年营收分别为60.38、75.69、93.70亿元，对应增速分别为26.5%、25.3%、23.8%；归母净利润分别为14.09、17.63、21.59亿元，对应增速分别为35.6%、25.1%、22.5%，以4月25日收盘价为基准，对应2025 - 2027年PE为17x、13x、11x [5] 盈利预测与财务指标 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为47.72亿、60.38亿、75.69亿、93.70亿元，增长率分别为22.99%、26.55%、25.34%、23.80% [6][11] - 2024 - 2027年归母净利润分别为10.39亿、14.09亿、17.63亿、21.59亿元，增长率分别为1.48%、35.59%、25.12%、22.46% [6][11] - 2024 - 2027年毛利率分别为33.37%、35.18%、35.07%、34.59%；净利润率分别为21.78%、23.33%、23.29%、23.04% [11] 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为3.27亿、7.90亿、23.84亿、35.79亿元 [11] - 2024 - 2027年应收账款及票据分别为19.46亿、19.65亿、23.61亿、27.96亿元 [11] - 2024 - 2027年存货分别为8.03亿、10.67亿、13.40亿、16.71亿元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为12.58亿、15.17亿、19.07亿、23.52亿元 [11][13] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 11.02亿、 - 6.39亿、3.09亿、 - 3.82亿元 [11][13] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 4.17亿、 - 4.15亿、 - 6.22亿、 - 7.76亿元 [11][13] 其他指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为4.62元、6.26元、7.84元、9.60元 [6][11] - 2024 - 2027年PE分别为23、17、13、11；PB分别为4.4、3.8、3.2、2.7 [6][11] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.68、0.72、0.76、0.79 [12]

报告核心观点 - 中美贸易摩擦“缓和”与否市场都会进入冷静期，应关注内循环长效机制和外循环需求重构寻找投资机遇 [2][28] - 政策着力点更看重长效机制，短期对冲偏应对而非预判，短期对冲政策权重会根据实际经济运行效果调整 [3][36] - 海外短期制造业补库对需求有支撑，未来非美需求或接力，全球需求可能存在下行阶段 [4][44] - 投资者应保持定力，布局中长期变化，围绕内需构建和全球经济秩序重塑寻找投资机遇 [5][46] 各目录总结 中美贸易摩擦“缓和”与否，市场都会进入冷静期 - 全球衰退预期回摆，风险资产上行，黄金下跌，本周二至周五全球主要股票市场反弹，美股反弹超7%，黄金下跌3.05% [2][11] - 日股、德股和美股纳斯达克指数反弹后快回到加征关税前点位，A股和港股有3%以上差距，中国经济更具韧性，A股与港股更具性价比 [11] - A股内部结构分化，内需和金融大部分股票回到加征关税前，但反弹幅度有限，制造业和科技板块反弹大但距加征关税前有距离 [14] - 交易层面个人投资者未明显回归，两融和龙虎榜交易活跃度修复慢，短期受损板块有修复动能但资金无合力，行业轮动加快 [20] - 未来市场驱动力不再是贸易摩擦“缓和”与否，缓和时前期押注内需对冲板块有压力，不缓和则市场定价走向基本面压力测试 [28] 政策的着力点更看重长效机制，短期对冲偏应对而非预判 - 本周五政治局会议淡化短期政策强刺激预期，强调“底线思维”“备足预案”，更看重长效机制贯彻 [29] - 长效机制政策注重调结构、促消费，持续性强但变化慢，对经济拉动短期无明显弹性；短期对冲政策出台偏应对，及时性高，对经济拉动弹性大 [30] - 政治局会议政策分为长效机制政策和短期对冲政策，如提高中低收入群体收入是长效机制政策，适时降准降息是短期对冲政策 [31] - 政策对资本市场定价潜在影响：前期“埋伏”短期对冲力度加大的投资者可能落空，未来1 - 2个季度基本面面临阶段性压力测试，短期政策对冲必要性下降，节奏偏慢 [32][33] 海外：短期制造业补库对需求仍有支撑，未来非美需求或接力 - 欧美4月PMI显示制造业活动持续恢复，好于预期，服务业走弱，未来终端消费品需求有压力，至少未来一个季度制造业活动强于服务业趋势不变 [37] - 90天关税缓和期下转口贸易比终端贸易表现好，亚洲 - 北美东海岸集装箱空白运力占比上升，越南港口到港船数量突破1600艘 [40] - 90天缓和期过去后制造业补库可能结束，各国需消化库存，非美主要经济体开始寻求刺激内需政策，可能为中国制造业产能提供出路，但需求刺激可能有时滞，全球需求可能下行 [44] 保持定力，布局中长期变化 - 2025年年初至今市场风格切换，投资者应关注中长期变化，围绕内需构建和全球经济秩序重塑寻找投资机遇 [46] - 推荐受益中国需求构建的消费行业、全球经济秩序重塑中的资源品和资本品、应对外部冲击的低估值金融和煤炭 [5][46]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 学大教育作为个性化教育龙头业绩持续释放，2024 - 2025 年 1Q 营收和归母净利润均同比增长，盈利能力较强但管理费用受股权激励影响增长较快，资产负债率下降且收现比高现金流好，线下网点和合同负债增长助力成长，看好未来成长性 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 27.86 亿元，同比增长 25.90%；归母净利润 1.80 亿元，同比增长 16.84%；2025 年 Q1 公司实现营业收入 8.64 亿元，同比增长 22.46%；归母净利润 0.74 亿元，同比增长 45.45% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 32.23 亿元、37.17 亿元和 40.88 亿元，EPS 分别为 2.11 元、2.54 元和 2.93 元，对应动态 PE 分别为 26 倍、21 倍和 19 倍 [4] 盈利能力 - 2024 - 2025 年 1Q 公司毛利率分别为 34.56%和 32.02%，净利率分别为 6.33%和 8.51%；ROE（加权）分别为 25.96%和 8.55%，ROA（年化）分别为 7.35%和 9.99% [2] 费用情况 - 2024 年公司管理费用 4.38 亿元，同比增长 26.39%，其中股权激励费用 0.45 亿元；预计 2025 年公司财务费用明显下降 [2] 资产负债 - 截至 2025 年 1Q 末货币资金及交易性金融资产合计占同期总资产的 33.15%；合同负债占总负债的 34.33% [3] - 公司资产负债率从 2020 年的 96.24%下降到 2024 年的 79.04%，剔除预收款的资产负债率从 2020 年的 60.96%下降到 2024 年的 50.81% [3] 现金流 - 2024 - 2025 年 1Q 公司收现比分别为 108.51%和 125.68%，经营性净现金流分别为 6.67 亿元和 4.69 亿元 [3] 业务布局 - 截至 2024 年末公司个性化学习中心从 240 余所增加至超过 300 多，覆盖 100 余座城市，专职教师超过 4000 人 [4] - 公司全日制基地发展迅速，已在多个省市布局超过 30 所，其中个性化教育特色的全日制双语学校在校生近 5000 人 [4] 合同负债 - 2024 - 2025 年 1Q 公司合同负债分别为 9.32 亿元和 11.39 亿元，分别同比增长 29.81%和 13.89% [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利稳健增长，2024Q4业绩符合预期，产品结构变化使毛利环比提升 [1][2] - 全球客户持续开拓，2025年海外建厂加速，智能执行机构和机器人减速器业务成长前景好 [3] - 看好公司中长期成长，预计2025 - 2027年收入和归母净利润持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司营业收入87.8亿元，同比+8.8%；归母净利10.2亿元，同比+25.5%；扣非归母净利10.0亿元，同比+24.8% [1] - 2024Q4公司营收20.4亿元，同比 - 7.4%，环比 - 15.7%；归母净利2.86亿元，同比+26.0%，环比+7.9%；扣非归母净利2.90亿元，同比+14.6%，环比+12.4% [1] 24Q4业绩分析 - 收入端：2024Q4收入同环比下降因钢材销售业务收缩，钢贸业务2024H1/H2收入分别5.3/1.0亿元；乘用车业务2024H1/H2收入分别23.6 /29.6亿元，保持稳步增长 [2] - 毛利端：2024Q4毛利率31.0%，同比+6.5pct，环比+7.1pct，提升原因是钢贸销售业务占比下降、规模效应加强使乘用车齿轮业务毛利率提升 [2] - 费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别1.0%/5.5%/6.5%/0.0%，环比分别+0.1/+0.1/ +2.0/+0.0pct [2] - 净利端：2024Q4归母净利2.86亿元，同比+26.0%，环比+7.9%；归母净利率14.0%，同比+3.7pct，环比+3.1pct，环比提升受毛利率提升及费用率增长综合影响 [2] 业务发展情况 - 新能源齿轴：2024年在国内新能源市场份额40% - 50%，同轴减速器订单量大幅增加，截至2024年末已建成650万台套新能源汽车驱动齿轮产能 [3] - 海外市场：全力加速匈牙利基地建设，布局适配欧洲市场需求的产能，对接欧洲主流车企提高全球市占率 [3] - 智能执行机构：依托环驱科技平台，扫地机驱动产品市场占有率大幅提升，后续拓展汽车电动尾门、智能车锁驱动模组等产品 [3] - 机器人高精密减速器：2024年减速器及其他业务毛利率29.1%，环动科技有望提供涵盖3 - 1000KG负载范围的机器人解决方案 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别104.7/124.7/149.6亿元，归母净利润分别12.4/15.2/18.7亿元，EPS分别1.47/1.79/2.21元，对应2025年4月24日32.07元/股收盘价，PE分别为22/18/15倍 [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,781|10,467|12,467|14,960| |增长率（%）|8.8|19.2|19.1|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,024|1,244|1,519|1,870| |增长率（%）|25.4|21.5|22.2|23.1| |每股收益（元）|1.21|1.47|1.79|2.21| |PE|27|22|18|15| |PB|3.1|2.7|2.4|2.1| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告显示公司实现营业收入19.08亿元，同比+25.80%；归母净利润1.11亿元，同比+0.22%；扣非后净利润0.67亿元，同比-36.13% [1] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为92.5、112.9和138.3亿元，同比变化+21.8%、+22.1%和+22.4%；归母净利润分别为6.4、7.6、10.2亿元，同比变化+34.5%、+19.0%和+35.2% [4] - 当前股价对应2025 - 2027年市盈率分别为30、25、19倍，考虑公司出海+产品高端化提升盈利水平，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品情况 - 公司深耕三元材料多年，产品矩阵丰富，高镍、超高镍产品技术突破，已批量供应全球高端电池客户用于低空飞行器市场；中镍高电压产品稳定放量，供货国内外著名电池生产商及高端电动汽车；磷酸（锰）铁锂材料产品迭代升级，覆盖多种终端场景 [1] 客户配套 - 公司是国内首家向国际客户批量出口高端动力型锂电正极材料的企业，融入国际高端新能源车企及一线品牌动力电池产业链；海外与LG、SK on、三星SDI等合作，进入大众、现代等海外高端新能源车企供应链；国内与比亚迪、中创新航等强化合作，为理想、小鹏等国内高端车企配套 [2] 固态电池进展 - 半固态锂电正极材料采用新一代双相复合工艺，批量应用于低空飞行器市场；全固态锂电正极材料采用超稳定快离子导体修饰工艺，解决瓶颈难题，产品性能获头部企业认可；固态电解质开发多个技术路线，开发出高离子电导率、结构稳定性优异的产品，完成年产百吨级中试线建设，多款产品获下游头部电池厂商与车企认证及导入 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,593|9,245|11,291|13,825| |增长率（%）|-49.8|21.8|22.1|22.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|472|635|755|1,021| |增长率（%）|-75.5|34.5|19.0|35.2| |每股收益（元）|0.93|1.25|1.49|2.02| |PE|41|30|25|19| |PB|1.5|1.4|1.3|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为-49.80%、21.76%、22.13%、22.44%；EBIT增长率分别为-82.31%、28.62%、28.12%、45.56%；净利润增长率分别为-75.48%、34.48%、18.95%、35.24% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为12.38%、13.19%、14.26%、15.34%；净利润率分别为6.21%、6.86%、6.68%、7.38%；总资产收益率ROA分别为2.76%、3.31%、3.72%、4.41%；净资产收益率ROE分别为3.58%、4.63%、5.27%、6.72% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为4.28、3.09、2.91、2.44；速动比率分别为3.77、2.81、2.47、2.24；现金比率分别为2.31、1.46、1.40、1.25；资产负债率分别为20.03%、25.72%、26.67%、32.02% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为124.25、120.00、110.00、100.00；存货周转天数分别为47.43、40.00、40.00、30.00；总资产周转率分别为0.44、0.51、0.57、0.64 [10][11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.93、1.25、1.49、2.02；每股净资产分别为26.00、27.05、28.30、29.99；每股经营现金流分别为3.15、1.90、2.90、5.24；每股股利分别为0.20、0.20、0.24、0.32 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为41、30、25、19；PB分别为1.5、1.4、1.3、1.3；EV/EBITDA分别为15.59、13.74、10.92、8.25；股息收益率分别为0.53%、0.53%、0.63%、0.85% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司圆满收官，2025Q1业绩有所承压，但客户拓展顺利且延伸连接器业务，在手订单充裕，延伸产业链提高附加值，打造收入第二增长极，预计未来营收和利润将持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年度公司实现营收79.14亿元，同比+97.70%；归母净利润6.70亿元，同比+1139.15%；扣非归母净利润6.58亿元，同比+1546.71% [1] - 2025Q1公司营收15.43亿元，同比+0.64%，环比-35.22%；归母净利润0.93亿元，同比-7.63%，环比-59.86%；扣非归母净利润0.90亿元，同比-5.34%，环比-61.63% [1] 业绩分析 - 收入端：2024Q4公司营收23.82亿元，同比+45.60%，环比+12.66%；2025Q1营收15.43亿元，同比+0.64%，环比-35.22%，环比下滑系大客户销量影响，2025Q1赛力斯问界品牌销量为45127辆，同比-47.41%，环比-53.22% [2] - 利润端：2024Q4公司实现归母净利润2.32亿元，同比+201.94%，环比+26.47%；2025Q1归母净利润0.93亿元，同比-7.63%，环比-59.86%；2025Q1毛利率为14.38%，同比+0.42pct，环比-3.48pct；净利率6.03%，同比-0.55pct，环比-3.71pct [2] - 费用端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.14%/2.67%/2.65%/0.65%，同比分别-0.57/+0.29/-0.85/-0.38pct，环比分别-0.73/-0.61/-0.35/-0.04pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/3.14%/3.45%/0.86%，同比分别+0.24/-2.38/+0.12/+0.01pct，系正常波动 [2] 业务发展 - 客户拓展顺利，赛力斯旗下重点车型2025款问界M9大订已突破4万辆，问界M8上市后4天累计大定突破5万台，有望带动业绩增长 [3] - 2024年公司新增定点业务涵盖极氪EX1H低压线束、蔚来·阿尔卑斯Blanc低压线束、大众安徽MM2低压线束等；特种线束已在赛力斯M8搭载并于2025年批量交付 [3] - 公司布局连接器业务，高压连接器产品已在X汽车、赛力斯、上汽等一级电器部件客户上实现搭载 [3] 行业前景 - 智能电动时代线束量价齐升，新能源车整车线束增加高压、高速、特种线束，整车线束平均价值量有望达5000元 [3] - 预计2025年我国线束市场总规模有望达1307亿元，市场空间广阔 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为100.1/125.1/153.8亿元，归母净利为8.3/10.4/13.1亿元，对应EPS分别为1.89/2.37/3.01元 [4] - 按2025年4月25日收盘价31.96元，对应PE分别为17/13/11倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7914|10006|12508|15384| |增长率（%）|97.7|26.4|25.0|23.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|670|828|1036|1314| |增长率（%）|1139.2|23.5|25.2|26.8| |每股收益（元）|1.53|1.89|2.37|3.01| |PE|21|17|13|11| |PB|6.3|4.6|3.5|2.6| [5]