报告行业投资评级 - 维持评级 [1] 报告的核心观点 - 2023 - 2024年AI技术成熟，AI+玩具结合普遍，预计2025年AI驱动的玩具和娱乐设备占全球玩具市场15%以上份额，中国玩具新兴品牌机会增多 [3] - 年轻人从玩具销售和运营方式中获情绪价值，盲盒市场增长快，2023年中国盲盒市场规模达172.5亿元，19 - 23年复合增长率24.2%，社群运营可构建高粘性粉丝圈层，运营要避免审美疲劳后的衰退 [3] - 潮玩、谷子、AI玩具赛道受益于多重驱动力，保持高增速，未来发展前景广阔，推荐泡泡玛特、布鲁可、广博股份，AI玩具赛道建议关注实丰文化、名创优品、TCL电子 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、潮玩：立足Ｚ世代，收藏价值历久弥新 - Z世代成中国消费主力，2023年中国Z世代人口占比18.6%，2020年可支配收入超3500元/月，消费支出占家庭支出15%以上，消费总额占全部消费40%，2020年潮玩行业中Z世代消费占比38.4% [7] - 潮玩产品复购属性强，2024年上半年泡泡玛特会员复购率43.9% [7] - 潮玩产业下沉市场广阔，2023年泡泡玛特市占率约12.6%，24H1在中国内地新开20家线下门店至374家，机器人商店达2189台，二、三线以下城市门店覆盖密度低 [9] 二、谷子：门店激增破壁增长，标准重构激活新蓝海 - 谷子经济市场规模迅速成长，2024年同比+41%至1689亿元，预计2029年增至3089亿元，24 - 29年复合增速12.8% [12] - 2019年热门连载漫画催生谷子界“三巨头”，引发日谷热潮 [14] - 2024年我国线下谷子店开店热潮，拉动谷子经济火爆，部分商场引入谷子店后人流量上升 [16] 三、AI+玩具：互动体验赋能，玩乐属性再进阶 - 索尼AIBO机器狗迭代发展，2018年开售新一代AIBO - ERS - 1000，多家公司在该领域布局 [20] - 2024年乐森机器人销量爆发，变形金刚AI玩具销售火爆，获马斯克点赞，2022 - 2024年全球销量超10万台 [21][25] - 2024年11月特斯拉机器人动作玩具开售，24小时内售罄，二手平台售价最高涨至1300美元，公司计划2025年部署Optimus工业机器人 [27] - AI在玩具市场渗透率持续提高，多家公司布局AI玩具，如字节跳动、实丰文化、奥飞娱乐等 [29][31] 四、投资建议 - 推荐泡泡玛特、布鲁可、广博股份，AI玩具赛道建议关注实丰文化、名创优品、TCL电子 [3]

中国 - 东盟自贸区升级 - 2025年有望完成法律审查和国内程序，签署中国 - 东盟自贸区3.0版本升级议定书，引入数字经济等新合作领域[7] 东盟区域经济 - 2024年新加坡经济增长4.4%，预计2025年略放缓；马来西亚GDP增长5.1%；印尼增速徘徊在5%，GDP达22138.96万亿印尼盾；泰国经济增速2.5%，未达预期[7] 资本市场表现 - 2月东南亚主要货币走势企稳，泰铢等升值，印尼卢比与越南盾贬值；股市行情分化，越南胡志明指数等涨幅4.5%、3.0%、0.9%、1.4%，印尼雅加达指数等跌幅9.6%、8.3%[7][23] 经济政策走向 - 2025年初东南亚主要国家采取宽松政策稳定经济，新加坡聚焦优化营商环境，印尼加强政策组合，越南实施货币和财政措施[26] 中国企业动态 - 数字基建与技术合作方面，华为发布模型，中企将参加科技展；消费市场与品牌拓展方面，蜜雪冰城门店增加，比亚迪等销量增长，泡泡玛特营收大增；资源与产业转型合作方面，中企参与电池、能源等项目投资[29][30][31] 中国 - 东盟会议 - 2月举行多场重要会议，包括中国 - 东盟自贸区3.0版特别联委会等，对深化全面战略伙伴关系有指导意义[8] 广西人工智能发展 - 广西人工智能创新发展，数字经济增加值近三年年均增速10%以上，与东盟签订数字合作协议30多份[16] 马来西亚经济 - 2024年GDP增长5.1%，投资同比增长12%，通胀率降至1.8%，2025年GDP有望增长4.6%[19] 印尼经济 - 2024年GDP增长5.03%，人均GDP约4960.3美元，投资年比增长4.61%，2025年增速预计徘徊在5%左右[20] 风险提示 - 存在政策理解不到位、国内政策落实不及预期、国外政策落实不及预期风险[6][33]

市场表现 - 展示北证50与沪深300对比数据，但未明确具体表现[2] - 给出北证与A股各行业2025.03.26当日涨跌幅算数平均数据[5] 成交与换手 - 呈现北证截至2025.03.26的成交额与换手率情况[7] 个股表现 - 列出2025.03.26涨幅前十股票市场数据，如晨光电缆涨23.62%，市值26.17亿元等[8] - 列出2025.03.26跌幅前十股票市场数据，如广道数字跌24.86%，市值9.58亿元等[9] 估值情况 - 展示北证与双创板块截至2025.03.26的估值变化[10] - 呈现北交所公司截至2025.03.26分行业的市盈率情况[12] 风险提示 - 提及政策支持力度低于预期、科技创新性不足等风险[14]

报告行业投资评级 - 维持评级 [1] 报告的核心观点 - 2023 - 2024年AI技术逐步成熟，AI+玩具结合普遍，预计2025年AI驱动的玩具和娱乐设备将占全球玩具市场15%以上份额，中国玩具新兴品牌市场机会增多 [3] - 年轻人从玩具销售和运营方式中获得情绪价值，盲盒制造消费悬念，循环消费撬动增量池，社群运营+强复购属性构建高粘性粉丝圈层，运营可避免审美疲劳后的衰退 [3] - 潮玩、谷子、AI玩具赛道受益于多重驱动力，保持高增速，未来发展前景广阔 [3] 根据相关目录分别进行总结 潮玩：立足Ｚ世代，收藏价值历久弥新 - Z世代成为中国消费主力，2023年中国Z世代人口占比18.6%，2020年可支配收入超3500元/月，消费支出占家庭支出15%以上，消费总额达全部消费40%，2020年潮玩行业中Z世代消费占比38.4% [7] - 潮玩产品有较强复购属性，2024年上半年泡泡玛特会员复购率为43.9% [7] - 潮玩产业有广阔下沉市场，2023年泡泡玛特市占率约12.6%，24H1在中国内地新开20家线下门店至374家，机器人商店达2189台，二、三线以下城市门店覆盖密度远低于一线与新一线城市 [9] 谷子：门店激增破壁增长，标准重构激活新蓝海 - 谷子经济市场规模迅速成长，2024年同比+41%至1689亿元，预计2029年增至3089亿元，24 - 29年复合增速12.8% [12] - 2019年热门连载漫画催生谷子界“三巨头”，引发日谷热潮 [14] - 2024年我国线下谷子店迎来开店热潮，部分商场引入谷子店后人流量上升 [16] AI+玩具：互动体验赋能，玩乐属性再进阶 - 2000 - 2003年索尼对AIBO产品四次迭代，2006年停产，2018年前后开售新一代AIBO - ERS - 1000，小米、小鹏、蔚来等也在该领域布局 [20] - 2024年乐森机器人销量爆发式增长，4月推出变形金刚AI玩具，售价1199美元，上市后售罄，视频获马斯克点赞，2022 - 2024年全球销量超10万台 [21][25] - 2024年11月特斯拉推出机器人动作玩具，初始售价40美元，24小时内售罄，二手平台售价最高涨至1300美元，公司计划2025年部署Optimus工业机器人 [27] - AI在玩具市场渗透率持续提高，字节跳动、实丰文化、奥飞娱乐等公司均有AI玩具布局 [29][31] 投资建议 - 推荐泡泡玛特、布鲁可、广博股份，AI玩具赛道建议关注实丰文化、名创优品、TCL电子 [3]

核心观点 - 2025年3月MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，告别政策利率身份，重回净投放，释放维护市场流动性信号，流动性紧张时刻已过，实质性宽松或在二季度到来，债市年度级别调整概率低但风险未解除，10年期国债收益率短期在1.7%-1.85%区间震荡 [1][2][5] - 2025年1-2月财政收支增速分化，税收收入增速-3.9%，财政支出力度强，稳增长诉求明显 [1][7] - 上周机械设备指数上涨5.46%，建议2025年关注政策带动的基建地产链、内需复苏的顺周期通用设备、新质生产力带来的新技术新产业投资机会 [1][18][20] - 第112届春季糖酒会反馈，高端酒价格稳定、渠道库存至低位，次高端关注结构需求提升和经营策略优化，缩量竞争下C端运营致胜 [22][23][24] - 3月24日小米发布智能音频眼镜2，智能眼镜市场加速成长，看好AI眼镜渗透和AR+AI眼镜融合 [28][30][31] - 杭钢股份传统主业营收增长、费用控制良好，AI推动算力需求提升，其AIDC布局领先，联手阿里推进数字业务，未来业绩修复可期 [34][35][37] 宏观：2025年3月MLF操作解读 - MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，与买断式逆回购互补，本月续作净投放630亿元，释放维护市场流动性信号 [2] - 流动性紧张时刻已过，实质性宽松或在二季度到来，降息窗口或在二季度美联储降息预期重燃后打开，此前可能进行结构性降息 [3] - 判断货币政策进入实质性宽松的信号包括央行财政部联合工作组会议、央行重启国债买入等，长债收益率短期震荡，趋势性下行需货币政策实质性宽松或市场风险偏好转向 [4] - 债市年度级别调整概率低，但调整风险未解除，10年期国债收益率短期在1.7%-1.85%区间震荡，2025年市场或在三个叙事中求证，调整风险解除需货币政策目标排序切换或市场风险偏好转向 [5] 宏观：2025年1-2月份财政数据分析 - 年初财政收入低于经济增速原因有中央金融企业利润上缴影响企业所得税汇算、税收是企业和居民收入及利润函数、物价影响企业利润和税收、财政支出结构变化影响税收增长 [7][8][9] - 各税种增速差异大，非税收入高增或来自金融企业分红入库和地方资产盘活，增值税增速回归正常低增长，消费税因消费结构转型增速降低，企业所得税大幅降低受央企利润上缴和经济转型影响，个税收入转正受基数和春节错位效应影响，关税因进口金额降低而降低，汽车购置税因价格“内卷”、销量下滑和新能源政策减免而降低，地产“五税”因政策支持和基数因素增速大幅降低 [10][11][13] - 财政支出结构变化，国债发行前置，中央支出增速高于地方，逆周期调控力度加大，广义收支增速差异走阔，支出倾向科、教、文旅、社保，“投资于人”增速高于“投资于物” [14][15] - 土地收入依旧承压，全国政府性基金预算收入同比下降10.7%，支出增速改善主要是中央资金支出前置 [16] 机械：Optimus试生产在即、可控核聚变发展加速 - 上周机械设备指数上涨5.46%，在31个行业中涨跌幅排名第4，估值36.1倍，涨幅前三板块为工程机械、风电设备、注塑机，年初至今涨幅前三细分板块为机器人、工程机械、机床工具 [18] - 2月挖机销量超预期，2025年有望启动新一轮更新置换周期，基建和房地产政策利好内需修复，主机产品有望受益，工程机械出海空间广阔 [18] - 两会期间人形机器人利好频出，量产有望加速，建议关注相关企业和T链确定性强的标的，宇树科技机器人出圈有望加速国产供应链发展 [19] - 建议2025年关注政策带动的基建地产链、内需复苏的顺周期通用设备、新质生产力带来的新技术新产业投资机会 [20] 食饮：白酒：平淡中的一些亮点——2025年春季糖酒会反馈 - 高端酒价格稳定，渠道库存至低位，旺季之后飞天茅台批发价平稳，五粮液价格小幅上涨，国窖1573价格平稳 [22] - 次高端关注结构需求提升和经营策略优化，大众宴席场景消费需求提升，泛全国次高端酒企风险释放和经营策略调整，经营模式向区域酒模式靠拢 [23] - 缩量竞争环境下C端运营致胜，酒厂加强终端直控服务，增加C端服务团队资源，终端掌控能力好的酒企倾向增加销售费用投入促进动销 [24] - 高端白酒企业理性控货使行业价格秩序保持稳定 [25] 电子：小米智能眼镜发布，AI眼镜新品不断 - 3月24日小米发布智能音频眼镜2，在镜腿设计、声学性能、智能功能等方面全面升级，续航与充电效率大幅提升 [28] - 该眼镜推动智能穿戴设备形态革新，加速生态普及，解决传统耳机压迫感问题，价格有优势，融入小米智能生态，推动更多品牌加强生态整合 [29] - 智能眼镜市场加速成长，AI功能集成为核心竞争力，2024年全球和中国出货量同比大幅增长，2025年预计继续高增长，智能音频眼镜有望成大众必需品 [30] - 看好AI眼镜的快速渗透和AR+AI眼镜的融合，建议关注相关产业链公司 [31] 杭钢股份(600126)：钢铁智造加速，AIDC布局领先 - 杭钢股份传统主业为钢铁及其压延产品生产销售和贸易，2024年前三季度营业收入482.6亿元，同比增长22.27%，期间费用控制良好 [34] - AI推动算力需求提升，2025-2028年中国智能和通用算力规模将大幅增长，杭钢AIDC布局优势显著，数字经济业务领先 [35] - 杭钢与阿里联手打造云计算数据中心项目，总投资158亿元，部分机柜已上架运维或通过终验 [36] - 公司钢铁业务优势显著，积极布局AIDC数字经济业务，未来业绩修复可期，估值可给与一定溢价 [37]

报告行业投资评级 - 维持银行板块推荐评级 [5][29] 报告的核心观点 - 银行板块表现优于市场，本周沪深300指数下跌2.29%，银行板块下跌0.18%，国有行、股份行、城商行、农商行分别+0.15%、 -0.99%、 +0.71%、 +1.36%，截至3月21日，银行板块PB为0.65倍，股息率为6.49% [5] - 社会综合融资成本有望下降，科技消费等重点领域结构性工具优化，货币政策适度宽松状态延续，降准上半年落地概率较大，后续降息多为结构性，对银行息差影响小于全面降息，金融供给侧改革深化，优化重点领域结构性货币政策工具 [5][7][8] - 央行将出台金融支持扩大消费专门文件，供需两端发力支持消费，银行消费相关信贷投放力度有望加大，有效消费信贷需求有望改善，消费金融发展力度有望加大 [5][9][10] - 金融加力支持重点领域，促进宏观政策成效释放，基本面积极因素累积，利好银行信贷投放和资产质量，货币政策适度宽松，银行息差承压但负债成本优化形成支撑，继续看好银行板块配置价值 [5][29] 根据相关目录分别进行总结 最新研究观点 本周关注 - 央行货币政策委员会2025年一季度例会提出货币政策适度宽松延续，引导社会综合融资成本下降，降准上半年落地概率大，后续降息多为结构性；深化金融供给侧改革，优化科技等重点领域结构性货币政策工具，包括引导银行定位、落实五篇大文章、支持科创等领域、支持民企融资、支持房地产金融等 [7][8] - 国新办新闻发布会透露央行将出台金融支持扩大消费专门文件，包括实施适度宽松货币政策、打好消费政策组合拳、优化金融产品和服务、拓宽金融机构资金来源等，对银行在供给端、需求端和消费金融发展方面有积极影响 [9][10] 一周行情走势 - A股方面，本周银行板块下跌0.18%，沪深300指数下跌2.29%，国有行涨0.15%，股份行跌0.99%，城商行涨0.71%，农商行涨1.36%；H股方面，本周恒生内地银行指数下跌0.18%，恒生指数下跌1.13% [11] - 个股来看，26家银行上涨，重庆银行、渝农商行、成都银行等涨幅居前，平安银行、上海银行、民生银行等下跌较多 [11] 板块及上市公司估值情况 - 截至2025年3月21日，银行板块市净率0.65倍，相对全部A股折价40.99%，股息率为6.49%，在全行业中位列第2 [21] - 列示42家上市银行业绩和估值情况，2024年1 - 9月上市银行营业收入同比下降1.05%，净利润同比增长1.43%，目前上市银行市净率均值为0.62倍 [26] 投资建议 - 继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级，个股推荐工商银行、建设银行、邮储银行、江苏银行、常熟银行 [29] 附录 银行相关业务指标 - 展示流动性与利率、社融信贷、银行理财等相关指标图表，如MLF净投放金额、央行7天逆回购金额、LPR和7天逆回购利率等 [34][36][40] 监管与政策 - 3月17日国新办新闻发布会提及央行将出台金融支持扩大消费专门文件；3月18日央行货币政策委员会一季度例会提出适度宽松货币政策等；3月21日金融监管总局印发《商业银行代理销售业务管理办法》 [73][75] 上市公司公告 - 多家银行发布公告，包括苏州银行苏行转债摘牌、江苏银行主要经营情况、建设银行副行长辞任等 [77][78]

核心观点 - 2025年3月MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，告别政策利率身份，重回净投放，释放维护市场流动性信号，实质性宽松或在二季度到来，债市年度级别调整概率低但风险未解除，10年期国债收益率短期在1.7%-1.85%区间震荡 [1][2][5] - 2025年1-2月财政收支增速分化，税收收入增速-3.9%，财政支出力度强，稳增长诉求明显 [1][7] - 上周机械设备指数上涨5.46%，排名第4，建议2025年关注基建地产链、顺周期通用设备、新质生产力带来的投资机会 [1][18][20] - 第112届春季糖酒会反馈，高端酒价格稳定、渠道库存至低位，次高端关注结构需求提升和经营策略优化，缩量竞争下C端运营致胜 [22][23][24] - 3月24日小米发布智能音频眼镜2，智能眼镜市场加速成长，看好AI眼镜渗透和AR+AI眼镜融合 [28][30][31] - 杭钢股份传统主业营收增长、费用控制良好，AI推动算力需求提升，其AIDC布局领先，未来业绩修复可期 [34][35][37] 宏观：掠过最紧张时刻——2025年3月MLF操作解读 - MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，与买断式逆回购互补，本月续作净投放630亿元，释放维护市场流动性信号 [2] - 流动性紧张时刻已过，实质性宽松或在二季度到来，降息窗口或在美联储降息预期重燃后打开，此前可能进行结构性降息 [3] - 判断货币政策进入实质性宽松的信号包括央行财政部联合工作组会议、央行重启国债买入等，长债收益率短期震荡，趋势性下行需货币政策宽松或市场风险偏好转向 [4] 宏观：财政收入为何没有“开门红”？——2025年1-2月份财政数据分析 年初财政收入低于经济增速原因 - 中央金融企业利润上缴致年初企业所得税汇算一次性减少，1-2月企业所得税收入9113亿元，较去年同期降低1057亿元 [7] - 政府税收收入是企业和居民部分收入及利润的函数，经济数据好但实际转换为收入增长需时间 [8] - 物价走低影响企业利润和税收收入，如增值税因销售价格降低致税基和增速放缓 [9] - 财政支出结构变化影响税收增长，“投资于人”支出增长快，传统基建支出增速转负，专项债资金用于债务置换和清偿欠款对营收和利润拉动有限 [9] 各项税种增速信息 - 非税收入高增或来自金融企业分红入库和地方资产盘活，2025年1-2月增速11% [10] - 增值税增速回归正常可比口径下的低增长，1-2月增速1.1% [10] - 消费税收入增速降低，1-2月为0.3%，因传统应税消费品需求降低和新能源汽车政策影响 [11] - 企业所得税大幅降低，1-2月为-10.4%，受央企利润上缴和经济转型影响 [11] - 个税收入大幅转正，1-2月增速26.7%，受基数和春节错位效应影响 [12] - 关税收入降低，1-2月同比增速-16.2%，因年初进口金额降低 [13] - 汽车购置税增速降低，因价格“内卷”、销量下滑和新能源汽车购置税减免 [13] - 地产“五税”增速大幅降低，受政策支持和基数因素影响 [13] 财政支出结构变化 - 国债发行前置，中央支出增速高于地方，1-2月中央支出同比增长8.6%，地方增长2.7% [14] - 逆周期调控力度加大，广义收支增速差异走阔，1-2月一、二本账合计支出同比增速2.93%，与收入增速差值扩大至5.8个百分点 [14] - 支出结构倾向科、教、文旅、社保，“投资于人”增速高于“投资于物”，基建相关支出增速由正转负 [15] 土地收入与政府性基金支出 - 1-2月全国政府性基金预算收入同比下降10.7%，土地收入持续承压，与年初正增长目标有差距 [16] - 政府性基金支出增速改善，主要是中央资金支出前置，1-2月中央支出同比增长74.2%，地方下降0.6% [16] 机械：Optimus试生产在即、可控核聚变发展加速 市场行情回顾 - 上周机械设备指数上涨5.46%，在31个行业中排名第4，估值水平36.1倍 [18] - 上周涨幅前三板块为工程机械、风电设备、注塑机，年初至今涨幅前三为机器人、工程机械、机床工具 [18] 周关注 - 2025年2月挖机销量超预期，1-2月共销售31782台，同比增长27.2%，预计2025年启动更新置换周期，工程机械出海空间广阔 [18] - 两会期间人形机器人利好频出，量产有望加速，建议关注相关企业和T链确定性强的标的，宇树科技机器人出圈或加速国产供应链发展 [19] 投资建议 - 2025年重点关注政策发力带动的基建地产链、内需复苏的顺周期通用设备、新质生产力带来的投资机会 [20] 食饮：白酒：平淡中的一些亮点——2025年春季糖酒会反馈 高端酒情况 - 去年中秋以来白酒消费走弱，高端酒通过控货和渠道改革，春节后渠道库存至近几年低位，淡季价格平稳 [22] 次高端酒情况 - 大众宴席场景消费需求提升，今年婚宴需求反弹，预计带动400元以下白酒需求改善 [23] - 泛全国次高端酒企风险释放和经营策略调整，24Q3-25Q1去库存，经营模式向区域酒模式靠拢 [23] 缩量竞争下策略 - 酒厂加强终端直控服务，增加C端服务团队资源，对终端掌控好的酒企倾向增加销售费用促进动销 [24] 投资建议 - 高端白酒理性控货使行业价格秩序稳定 [25] 电子：小米智能眼镜发布，AI眼镜新品不断 小米智能眼镜情况 - 3月24日小米发布智能音频眼镜2，在设计、声学、智能功能、续航充电等方面全面升级 [28] - 解决传统耳机压迫感问题，推动音频眼镜转变，树立行业新基准，价格有优势，融入小米生态，加速智能家居和物联网普及 [29] 智能眼镜市场情况 - 2024年全球和中国智能眼镜市场出货量同比分别增长119%和44.0%，核心竞争力转向AI功能集成 [30] - 洛图科技预测2025年中国和全球市场出货量将分别同比增长113.8%和139.2% [30] 投资建议 - 看好AI眼镜渗透和AR+AI眼镜融合，关注相关产业链公司 [31] 杭钢股份(600126)：钢铁智造加速，AIDC布局领先 传统主业情况 - 公司主营钢铁及压延产品生产销售和贸易，主要产品为热轧卷板，2024年前三季度营业收入482.6亿元，同比增长22.27%，费用控制良好 [34] AIDC布局情况 - 2025-2028年中国智能和通用算力规模将增长，DeepSeek拉动人工智能算力发展，杭钢AIDC布局优势显著 [35] - 杭钢与阿里联手打造云计算数据中心项目，总投资158亿元，部分机柜已上架运维或通过终验 [36] 投资建议 - 公司钢铁业务优势显著，AIDC布局领先，未来业绩修复可期，估值可给与一定溢价 [37]

MLF操作调整 - 2025年3月起MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，告别政策利率身份，作为投放中长期流动性工具[3][14] - 本月MLF续作净投放630亿元，是从净回笼到净投放的转折点，释放维护市场流动性信号[4][15] - MLF余额从顶峰7.3万亿元降至4.1万亿元，2024年10月开启买断式逆回购，2025年2月3个月和6个月余额分别为2.8万亿元和2.2万亿元[15] 货币政策走向 - 流动性最紧张时刻已过，当下宽松是序曲，实质性宽松或在二季度，全面降息前可能结构性降息[7][23][25] - 判断货币政策实质性宽松信号有央行财政部联合工作组会议、央行重启国债买入等[7][24] - 2025年货币政策适度宽松，可能累计调降政策利率30 - 40BP，引导5年期LPR下行40 - 60BP，累计降准100 - 150BP，公开市场国债净买入超2万亿元[25] 债市情况 - 春节后债市因流动性趋紧调整，现阶段告别最紧张时刻，但实质性宽松需等待[10][29] - 10年期国债收益率短期在1.7% - 1.85%区间震荡，年度级别调整概率低，调整风险未解除[10][29] 经济叙事与预测 - 2025年市场在土储专项债、政策刺激消费、Deepseek突破三个叙事中求证，实现概率低但短期难证伪[10][33][34] - 预测2025年中国名义经济增速4.9%，CPI和PPI年末分别回升至0.9%和 - 0.2%[40]

市场表现 - 展示北证50与沪深300对比数据，但未明确具体表现[2] - 2025.03.25北交所算数平均涨跌幅与A股算数平均涨跌幅有差异[6] 成交与换手 - 呈现北证成交额与换手率情况，截至2025.03.25，成交金额最高达600亿元，换手率最高为16.0%[4][7] 个股表现 - 2025.03.25涨幅前十股票中常辅股份涨幅29.97%居首，市值17.64亿元[8] - 2025.03.25跌幅前十股票中克莱特跌幅14.39%居首，市值38.89亿元[9] 估值情况 - 截至2025.03.25展示北证与双创板块估值变化[10] - 截至2025.03.25呈现北交所公司市盈率情况分行业数据[12] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动风险[15]

核心观点 - 港股市场中长期配置价值较高，消费、科技、高股息是三大主线；算力需求旺盛，电新领域供电、液冷及 CPO 持续升级，通信领域推理算力重要性提升，光模块发展再加速；格力电器渠道改革成效渐显，估值低分红高；华润饮料盈利能力改善，拟派特别股息；金龙鱼业绩 Q4 改善，厨房食品和饲料原料业务有亮点；紫金矿业业绩创新高，未来产量增长确定性高；路斯股份宠物食品业务发展良好，境内市场增长快 [1][5][7][11][17][22][26][31][38] 策略：港股市场 2025 年以来行情拆解 - 结构性货币政策工具或调降资金利率，聚焦科技、消费和外贸 [2] - 港股内部表现分化，恒生指数年初至 3 月 17 日涨 20.37%，恒生科技指数涨 31.44%，行业指数成分股表现分化大 [3] - 港股涨跌幅拆解，EPS 和 PE 估值均有贡献，绝对估值低于美股，部分行业成交额占比处历史高位 [4] - 2025 年以来港股通资金持续净流入，国际中介机构资金净流出情况改善，中长期港股市场配置价值高 [5] 电新：算力需求旺盛，供电、液冷及 CPO 持续升级——英伟达 2025 GTC 大会解读 - 英伟达展示全栈布局 AI 基础设施，提出 28 年全球数据中心 Capex 超万亿美元 [7] - 数据中心供电向 800V HVDC 发展，BBU 及 LIC 超级电容重要性增加，液冷大势所趋，关注冷链系统化等 [8] - 首推 CPO 交换机，缩短铜缆路径，采用液冷散热，多家中国公司现身 GTC 大会 [9] 通信：推理算力重要性提升，光模块发展再加速 - 推理算力预计持续增长，Scaling Law 仍将持续，英伟达软硬件发展带动行业高景气 [12][13] - 当前算力板块需求受推理应用刺激增长，相关板块有投资价值，建议选细分子板块 [15] 格力电器 (000651)：轻舟已过万重山，空调轻装上阵 - 2019 - 2024 年格力经历渠道改革阵痛，营收和空调业务增长停滞 [17] - 渠道扁平化取得效果，预计 2025 年深化改革，业绩有望提速增长 [18] - 小米、奥克斯竞争策略转变，行业格局趋缓，从暖通空调产业看格力有信心 [19] - 公司估值低，分红收益率高，二股东拟增持体现信心 [20] 华润饮料 (2460.HK)：盈利能力明显改善，拟派发特别股息 - 2024 年公司收入稳定，饮料业务高增，终端零售网点和商用冷藏展示柜增加 [22] - 自产比例提升叠加费用优化，盈利向好，长期有提升空间，短期包装水竞争或趋缓 [23] 金龙鱼 (300999)：厨房食品销量稳增，Q4 公司业绩改善显著 - 2024 年公司营收和利润下滑，Q4 业绩改善，综合毛利率季度好转 [26] - 厨房食品销量增长，毛利率提升，分渠道表现有差异，饲料原料及油脂科技利量利双增 [26][27] - 公司品牌等优势明显，叠加政策和需求变化，业绩有好转预期 [28] 紫金矿业 (601899)：业绩稳步提升，矿业巨头成长势头强劲 - 2024 年公司营收和归母净利增长，主产品量价齐升，成本控制成效显著 [31] - 2025 年主要矿产品有产量计划，重大项目产量爬坡，增量项目建设推进 [33] - 公司项目储备丰富，未来产量增长带动成长确定性高，有望盈利走高 [36] 路斯股份 (832419)：宠物经济迎热潮，公司多元布局促发展 - 公司是北交所宠物食品重要标的，产品种类全，获多重认证，有生产和研发设施 [38] - 产品以出口 OEM 为主，国内线上线下协同销售，境内营收占比上升 [38] - 公司盈利能力提升，宠物行业境外成熟稳定，境内迅速发展 [39] - 公司以创新驱动发展，建立研发体系，开发新产品促进高质量发展 [41]