宏观经济 - 前三季度GDP同比增长5.2%，其中三季度增长4.8%[2] - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%[2] - 前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%，房地产开发投资同比下降13.9%[2] - 中美将就稀土、芬太尼和大豆三大问题重返谈判桌[3] 行业发展 - 水泥行业产能置换政策收紧，要求2025年底前对超备案产能制定置换方案[4] - 截至2025年9月底，中国电动汽车充电基础设施总数达1806.3万个，同比增长54.5%[4] - 宇树科技发布H2仿生人形机器人，高180cm，重70kg[5] 金融市场 - A股总市值达103.87万亿元，较年初增加18.01万亿元[15] - 10年期国债收益率最新值为1.846%，上升2.58个基点[6] - 当日万得全A指数上涨0.79%，年初至今累计上涨22.59%[15] - TMT板块成交额占比为33.20%，较前一日上升1.66个百分点[28]

中美关系与外贸政策 - 中美经贸关系呈现“斗而不破”格局，边打边谈成为常态[2] - 中国商务部将加强政策储备并适时推出新稳外贸政策[2] 美联储政策与市场预期 - 美联储内部对降息节奏存在分歧，市场预期10月降息25个基点可能性达97.8%[3] 产业趋势与增长数据 - 中国储能锂电池2025年第三季度出货量165GWh，同比增长65%[4] - 2025年前三季度储能锂电池合计出货量430GWh，已超2024年全年总量30%[4] - 预计2025年储能锂电池全年总出货量达580GWh，增速超75%[4] - 2025年中国冰雪产业规模预计突破万亿元，达10053亿元[5] A股市场概况 - A股总市值105.43万亿元，较年初增加19.57万亿元[15] - 万得全A指数年初至今上涨24.82%[15] - 北证50指数年初至今上涨43.45%[15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 9月物价延续偏弱格局，国内需求仍较疲弱，后期物价修复需政策支持；9月金融数据下行压力初步显现，需关注增量政策落地情况；外交部敦促美方纠正错误做法，通过对话协商解决问题；锂电、智能驾驶、半导体设备等领域存在投资机会 [2][3][4][5][6] 各部分内容总结 宏观数据点评 - 9月居民消费价格同比 -0.3%，环比 +0.1%；工业生产者出厂价格同比 -2.3%，环比持平，物价延续偏弱格局 [2] - 9月社融新增 3.5 万亿，人民币贷款新增 1.3 万亿，M2 同比增长 8.4%，金融数据下行压力初步显现 [3] 行业动态点评 - 9月我国动力电池合计产量达 151200 兆瓦时，环比增长 8.31%，同比增长 35.85%，关注锂电产业链投资机会 [5] - 住建部等推进车路协同设施建设，关注智能驾驶相关方向机会 [5] - 2025 湾区半导体产业生态博览会开幕，新凯来等企业有技术突破，关注半导体设备产业链机会 [6] 市场表现 - A股总市值 105.62 万亿，较年初 +19.76 万亿，各指数多数上涨 [16] - 涨幅前三行业为电力设备、汽车和电子；当日资金净流入前三行业为医药生物、家用电器和电力设备；尾盘资金净流入前三行业为电力设备、电子和机械设备 [24] - 2025/10/14 - 2025/10/15，TMT 占比 -1.70%，电新占比 +1.44%，周期板块占比 -1.35%，消费占比 +0.83%，国防军工占比 -0.44%，银行占比 -0.29%，医药生物占比 +1.13% [30]

政策监管 - 国家发改委与市场监管总局发布公告治理价格无序竞争以促进行业良性发展[2] - 中国对稀土、超硬材料、锂电池等物项实施出口管制以应对国际转移风险[2] - 美国联邦政府停摆进入第九天，共和党结束停摆法案未获参议院通过[3] - 工信部等发布云计算标准化建设指南，目标2027年新制定30项以上国家标准[4] - 三部门明确2026-2027年新能源汽车购置税减免技术要求以刺激消费[5] 宏观经济与市场数据 - 国庆中秋假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，服务消费增长7.6%[4] - 10年期国债收益率最新为1.844%，下降1.77个基点[6] - 美元指数上涨0.56%至99.40，USDCNH下跌0.17%至7.1380[9] - A股市场最新成交额为26718亿元，换手率为4.61%[17] - 融资余额最新为23784亿元（截至2025年9月30日）[19]

核心观点 - 报告认为四季度A股市场将出现“行情换挡”，驱动因素从流动性驱动转向盈利驱动，市场上行节奏料将放缓，沪深指数或以横盘震荡整理为主 [8][63] - A股行情的持续性将取决于市场驱动因素是否能从流动性驱动顺利向盈利驱动切换，经济基本面发展趋势是决定牛市是否存在“第二阶段”的关键 [8][65] - 投资策略建议以把握结构性机会为主，重点关注“十五五”规划相关机会、中长期资金入市背景下的核心资产价值重估、以及各类主题机会 [8][66] 三季度市场回顾 - 2025年三季度A股进一步走强，沪深指数在增量资金入场推动下创出本轮上涨行情新高，沪指单季上涨12.7%，深证成指单季上涨29.3%，创业板指数和科创50指数分别上涨50.4%和49.0% [15] - 三季度A股日均成交金额为2.11万亿元，较二季度日均成交金额大幅增长68% [15] - 行业表现方面，除银行板块下跌10.2%外，其余板块均上涨，TMT板块表现亮眼，电子、通信、传媒分别上涨47.6%、48.6%和20.3%，电力设备、有色金属涨幅也居前，分别为44.7%和41.8% [16] 海外环境分析 - 美联储于2025年9月18日决定将联邦基金利率的目标区间下调25BP至4.00%-4.25%，为时隔9个月后再度开启降息 [19] - 根据SEP显示，联邦基金利率在2025年年底预计为3.6%，2026年年底为3.4%，2027年年底为3.1，即2025年仍有2次25BP的降息空间 [19] - 四季度美联储降息路径仍存在不确定性，鲍威尔讲话指出就业与通胀风险平衡发生转变，但未出现一边倒局面，“点阵图”显示美联储内部分歧较大 [4][23][27] 国内经济形势 - 三季度国内经济增长动能放缓，受出口增速放缓、反内卷推进、财政支持力度下降、房地产市场调整等因素影响，预计三季度国内GDP增速在4.8%左右 [5][29] - 7、8月份出口增速分别为7.1%和4.4%，合计增长5.7%，较1-6月的5.9%有所放缓；8月工业增加值同比增长5.2%，较上月放缓0.5个百分点；8月社零同比增长3.4%，继续创年内新低；1-8月固定资产投资同比增速为0.5% [30][32] - 政策稳增长力度有望增强，三季度以来已出台服务业经营主体贷款和个人消费贷款贴息政策、提前下达部分2026年新增地方政府债务限额、5000亿元新型政策性金融工具等措施 [5][37][40] A股盈利状况 - 2025年上半年全A营业收入增速为-0.03%，较一季度的-0.32%有所改善，归母净利润增速为2.45%，较一季度的3.66%有所放缓 [41] - A股非金融营收增速为-0.47%，归母净利润增速为1.04%，行业表现分化，金融板块盈利改善，非银金融归母净利润增长18.36%，银行盈利同比增速由负转正 [44] - TMT板块、有色金属及部分中游领域表现占优，电子增长28.42%，通信增长7.74%，传媒增长28.70%，机械设备增长18.07%，有色金属增长35.94% [44] - 预计本轮盈利下行周期的增速低点在2024年已经出现，2025年全年盈利在低基数之下有望实现中个位数增长 [5][47] 资金面分析 - 2024年四季度以来增量资金持续流入A股，四季度以中长期资金、居民资金、国际资金为代表的增量资金流入趋势仍有望延续 [7][48] - 政策推动下长期资金入市有望取得更多进展，三批保险资金长期股票投资试点共计2200亿元 [48][49] - 居民资金入市仍有空间，7、8月份M1-M2剪刀差明显收窄，存款活期化趋势显现，7月非银存款多增1.39万亿元，8月多增0.55万亿元，截至2025年8月居民储蓄存款规模约161万亿元 [50] - 弱美元背景下，国际资金有望进一步回流A股 [52] “十五五”规划影响 - 中共二十届四中全会将于10月20日至23日召开，公布“十五五”规划建议稿，为未来5年国民经济发展提供蓝图和行动纲领 [7][53] - “十五五”规划将为A股市场提供新的指引，有关产业发展思路、经济结构调整方向、区域发展战略、财税等领域体制改革路线将成为四季度重要投资主线 [7][56] - 预计“十五五”期间GDP增速目标将设在4.5%左右，政策将突出科技创新引领产业升级，重点布局人工智能、量子信息、生物技术等未来产业 [56] 四季度市场展望 - 三季度A股受长线资金入市、场内杠杆资金加仓、存款搬家等因素驱动，市场估值明显修复，沪深300指数风险溢价为5.17%，处于过去20年54%分位数水平 [8][58] - 四季度A股面临的宏观约束增大，国内GDP增速面临进一步放缓压力，A股整体业绩增长弹性相对有限 [8][60][61] - 四季度A股市场上行节奏料将放缓，沪深指数或以横盘震荡整理为主，市场驱动因素需从流动性驱动向盈利驱动切换 [8][63][65] 投资策略建议 - 建议关注“十五五”规划相关投资机会，包括产业发展思路、经济结构调整方向、区域发展战略等 [8][66] - 中长期资金入市背景下，关注A股核心资产价值重估机会，包括高股息价值板块、各领域行业龙头，重点推荐非银、有色、新能源汽车等板块龙头个股 [8][66] - 继续关注各类主题机会，重点推荐国防军工、科技（AI、人形机器人、自动驾驶）、大消费（创新药、新消费）、重组等 [8][66] - 高端制造方向关注人形机器人、低空经济、固态电池、智能驾驶等新兴产业，新能源方向关注光伏、风电、锂电等供需格局改善机会 [68][69][70][71]

气候政策与能源转型 - 中国宣布2035年温室气体净排放量比峰值下降7%-10%[2] - 非化石能源消费占比目标为30%以上[2] - 风电和太阳能装机容量目标为2020年的6倍以上，力争达到36亿千瓦[2] - 新能源汽车将成为新销售车辆的主流[2] 经济与产业政策 - 中国在世贸组织谈判中不寻求新的特殊和差别待遇[2] - 新型政策性金融工具规模达5000亿元，重点支持新兴产业[3] - 国家能源局专项整治光伏产业"内卷式"竞争[4] 市场数据与行业表现 - 2025年1-8月全国电力市场交易电量43442亿千瓦时，同比增长7.0%，占全社会用电量比重63.2%[4] - 融资余额最新值为24000亿元（截至2025/9/23）[13] - 当日资金净流入前三行业为电子、计算机和电力设备[17]

地缘政治与宏观经济 - 中美高层外交互动为2019年以来首个美国联邦众议员代表团访华，被视为破冰之旅，有助于双边关系稳定发展[2] - 美联储主席鲍威尔认为股市估值偏高但非系统性风险，讲话信号偏中性，可能推动市场修正快速降息预期[3] - 10年期国债收益率为1.877%，上升1.44个基点；DR007为1.475%，下降1.34个基点[5] - 美元指数为97.24，下跌0.08%；USDCNH为7.1136，下跌0.03%[7] 资本市场动态 - 天弘余额宝货币基金（规模超7900亿元）托管费由0.08%降至0.07%，为成立逾10年来首次降费，另有5只货币基金同步降费[2] - A股市场最新成交额为25185亿元，换手率为4.75%；融资余额为24008亿元（截至2025/9/22）[14][16] - 行业表现中涨幅前三为银行、煤炭和电力设备；资金净流入前三为建筑装饰、公用事业和纺织服饰[20][22] - TMT板块成交额占比为38.96%，下降0.73个百分点；电新板块占比为16.86%，上升1.44个百分点[28] 产业政策与数据 - 国家能源局发布8月全社会用电量达10154亿千瓦时，同比增长5.0%，7、8月连续两月超万亿千瓦时为全球首次[4] - 工信部规划“十五五”时期开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道，创建未来产业先导区[4] - 北京市经信局持续推进“车路云一体化”基础设施覆盖，智能汽车产业有望加速发展[4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 央行重启14天期逆回购调节跨季资金，保持流动性充裕，改革红利释放支撑A股市场；若中美领导人会晤，或推动两国经贸关系进展；关注锂离子电池业务占比较高公司和能源装备相关制造公司投资机会；刚果（金）钴出口禁令延长或使短期钴价大幅上涨；预计政府增加广义财政支持、下调政策利率，房地产或出台额外宽松措施 [2][3][4][5][9] 各部分内容总结 宏观政策 - 9月22日央行开展3000亿元14天期和2405亿元7天期逆回购操作，重启14天期是为调节跨季资金、保持流动性充裕 [2] - 9月22日中国证监会主席吴清介绍资本市场“十四五”成绩，后续改革推进或支撑A股市场 [2] - 外交部称中美两国元首保持沟通，关于两国元首会晤具体问题正在沟通，若会晤成功或推动经贸关系进展 [3] 行业动态 - 1 - 8月我国锂离子电池出口数量30.03亿个、出口额482.96亿美元，同比分别增长18.66%、25.79%，8月出口额和数量同比分别增长23.51%、18.24%，关注相关公司投资机会 [4] - 国家能源局等印发意见，到2030年能源关键装备产业链供应链自主可控，关注能源装备制造公司机会 [4] - 刚果（金）延长钴出口禁令至10月15日，10月16日解除并实施年度配额，预计短期钴价大幅上涨 [5] 经济数据 - 30个城市9月上旬房地产销售额增速从8月的-10%反弹至15%，一、二、三线城市同比分别反弹至21%/14%/8%，四季度面临高基数；港口货物和集装箱吞吐量增速回升；前10天钢材产量增速略微收窄；8月上旬汽车零售额和批发额增速下降；上周国债和新增专项地方政府债券发行量放缓 [6] - 8月国内经济活动全面减弱，固定资产投资增速同比下降6.3%，房地产市场低迷加剧，社会消费品零售总额同比增速小幅回落至3.4%，工业增加值同比增速降至5.2%，服务业生产指数同比增速小幅回落至5.6%，出口同比增速降至4.4%，CPI同比-0.4%，PPI同比降幅收窄，社会融资规模信贷增速同比小幅下降0.2个百分点至8.8% [7] 地方债务 - 主要银行按央行指导向地方政府相关实体发放贷款偿还拖欠企业债务，地方政府实体应付款约1.8万亿元需2027年6月底前偿还；地方政府加快发行“专项新增地方政府债券”，1 - 8月发行规模约1万亿元，至少2000亿元用于偿债 [8] 市场表现 - 行业涨幅前三为电子、计算机和有色金属；当日资金净流入前三为电子、计算机和机械设备；尾盘资金净流入前三为电子、计算机和非银金融 [23][25] - 9月19 - 22日，TMT板块成交额占比升3.20%，电新降1.49%，其他板块变动较小 [30]

科技创新与研发投入 - 2024年全社会研发投入超3.6万亿元，较2020年增长48%[2] - 研发投入强度达到2.68%，超过欧盟国家平均水平[2] - 研发人员总量世界第一[2] - 华为计划2026年Q1推出昇腾950PR芯片，2026年Q4推出鲲鹏950 CPU[3] 资本市场与上市公司 - 2025年780家A股上市公司公布半年度现金分红方案，合计总额6446亿元[2] - A股市场最新成交额为31666亿元[16] - 融资余额最新值为23885亿元（截至2025/9/17）[18] - 当日资金净流入前三行业为煤炭、房地产和机械设备[24] 利率汇率与贵金属 - 10年期国债收益率最新值1.852%，变动1.52BP[5] - USDCNH最新值7.1087，涨幅0.09%[7] - COMEX黄金期货跌1.07%报3678.2美元/盎司[4] - 美元指数最新值97.37，涨幅0.34%[7] 行业表现与市场结构 - TMT板块成交额占比从34.58%升至36.84%（2025/9/17至2025/9/18）[29] - 涨幅前三行业为电子、通信和社会服务[22] - 换手率最新值为5.93%[16]

财政与货币政策 - 2025年1-8月全国一般公共预算收入14.8万亿元，同比增长0.3%，支出17.9万亿元，同比增长3.1%[2] - 8月广义财政收入当月同比回落至0.6%，广义财政支出当月同比下滑至5.8%，累计同比回落至8.9%[2] - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%，点阵图显示2025年预计继续降息50BP[3] 消费与旅游市场 - 消费月期间将开展超25000场文旅活动并发放3.3亿元消费补贴[3] - "十一"假期出游人数同比激增130%，GMV增幅超120%，部分线路提前3个月售罄[4] - 国庆期间国内/出入境航线机票预订量超326万/116万张，日均预订量同比增26%/15%[4] 科技与产业动态 - AI推理应用扩张推动HDD需求激增，西部数据宣布提高所有HDD产品价格[4] - 智能网联汽车新国标征求意见，要求系统只能在设计运行条件下激活[5] - 华为发布《智能世界2035》报告，展望AI对教育、医疗等行业的赋能前景[5] 金融市场数据 - A股总市值105.50万亿元，较年初增加19.64万亿元，万得全A指数年初至今上涨25.41%[15] - 融资余额23,758.11亿元，较一月前增加3,272.13亿元；融券余额168.41亿元，较一月前增加27.97亿元[15]