宏观经济与政策 - 全国人大批准政府工作报告及“十五五”规划纲要等多项重要文件[2] - 央行表示将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[2] - 国际地缘政治风险升温，伊朗声明可能封锁霍尔木兹海峡，国际油价单日一度大涨逾10%[2] 全球市场表现 - 3月12日A股主要指数全线收跌，沪深300下跌0.36%，市场成交额约为2.46万亿元，较前日减少677亿元[3] - 全球主要股指普遍下跌，纳斯达克指数大跌1.78%，标普500下跌1.52%，道琼斯工业指数下跌1.56%[3] - 美元指数上涨0.48%至99.74，离岸人民币兑美元汇率下跌0.08%至6.8821[4][6] 中国金融市场数据 - 10年期国债收益率下行3BP至1.807%，DR007微幅上行0.59BP至1.470%[4][6] - A股市场成交额最新值为24,606亿元，市场换手率为4.66%[12] - 融资余额最新值为26,427亿元（截至2026年3月11日数据）[12] 行业与主题表现 - A股行业表现分化，煤炭板块单日大涨4.24%，公用事业上涨1.89%，农林牧渔上涨1.32%[3] - 国防军工板块领跌，跌幅达2.33%，机械设备下跌1.86%[3] - 当日涨幅排名前三的主题为央企煤炭、煤炭开采精选、化学纤维精选[17]

报告行业投资评级 - 高盛重申对中国股市的“增持”立场 [11] 报告的核心观点 - 高盛认为在战术层面，A股因其更高的夏普比率和更低的全球市场贝塔值，将继续跑赢H股，直到全球地缘政治和AI颠覆性担忧消退 [11] - 中国对油价冲击的敏感性低于其他新兴亚洲市场同行，油价上涨可能推高中国通胀约0.2个百分点，同时拉低实际GDP增长约0.1个百分点，油价持续高企若引发全球“滞胀”，可能导致中国股市公允价值下跌约20%，但当前估值已在一定程度上计入了温和下行风险 [11] - “两会”政策信号基本符合市场预期，今年财政政策将保持扩张性，广义货币条件保持宽松，对战略重要行业、消费和房地产市场提供定向支持，资本市场获得政策制定者专门提及，坚定了高盛对于“亲市场”政策取向持续的预期 [12] - 中国AI并非泡沫，其潜在经济效益可能比当前AI股票价格所反映的高出50%至100%，投资者应采取“阿尔法优于贝塔”的策略进行投资，“HALO”概念可作为AI主题投资外的互补性机会 [13] - 2026年企业盈利增长可能加速至14%左右，并有望在未来几年将指数每股收益（EPS）增长推升至较低的两位数水平，国际投资者对中国股市的兴趣已升至近年高位，但实际配置仍显保守，全球共同基金仍低配约300个基点，A股将继续跑赢H股 [14] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 2026年前2个月，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增速重回两位数至18.3%，出口4.62万亿元，同比增长19.2%，进口3.11万亿元，同比增长17.1%，贸易顺差15034.9亿元 [2] - 前2个月，我国与东盟贸易总值为1.24万亿元，增长20.3%；与欧盟贸易总值为9989.4亿元，增长19.9%；与美国贸易总值为6097.1亿元，下降16.9% [2] 股票市场 - 3月10日A股市场呈现普涨格局，创业板指领涨，涨幅达3.04%，中证2000、科创50等中小盘指数表现活跃，沪深300涨幅为1.28%，市场成交额2.42万亿元 [3] - 通信与电子板块表现强势，涨幅分别为4.32%和3.41%，机械设备、建筑材料、医药生物等板块亦涨幅居前，石油石化板块大跌5.14%，煤炭板块下跌3.11%，钢铁与基础化工亦出现小幅回调 [3] - 热门概念中，光模块(CPO)、光电路交换机、光芯片等板块涨幅均超5% [3] - 亚太及欧洲市场普遍上涨，韩国综合指数大涨5.35%，日经225指数上涨2.88%，德国DAX与法国CAC40指数涨幅均超1.7%，恒生指数上涨2.17%，纳斯达克中国金龙指数上涨1.96%，美股市场则表现疲软，纳斯达克指数微涨0.01%，道琼斯工业指数与标普500指数分别下跌0.07%和0.21% [3] 利率汇率 - 10年期国债到期收益率降0.38BP至1.803%，DR007降0.73BP至1.440% [4] - 美元指数报收98.94，微涨0.23%，离岸市场美元兑离岸人民币报6.8813，下跌0.09% [5] A股市场 - A股总市值115.48万亿，较年初 +6.73万亿，今年累计成交111.56万亿，日均成交27,208.93亿，PE(TTM) 23.49X，PB(MRQ) 6.15x，融资余额26,275.19亿，较一月前 -200.50亿，融券余额181.21亿，较一月前 +12.89亿 [20] 行业表现 - 涨跌幅排名前三行业为通信、电子、机械设备 [25] - 日净流入资金排名前三行业为电子、通信、电力设备 [27] - 当日尾盘净流入资金排名前三行业为电子、通信、计算机 [27] - 涨跌幅排名前三主题为光模块(CPO)、光电路交换机(OCS)、覆铜板 [27]

核心观点 - 报告核心观点为2026年政府工作报告具有“承前启后，务实图新”的特点，既为“十五五”规划开好局，也设定了更务实的经济增长目标，宏观政策在保持稳定的同时更注重精准发力 [1][2] 为“十五五”开好局 - 2026年政府工作报告的一个重要特征是突出为第十五个五年规划（“十五五”）开好局，报告在回顾工作时既总结过去一年也概述“十四五”成绩，并介绍了“十五五”时期的主要目标和重大任务，让社会清晰了解未来五年的发展水平和工作抓手，“十五五”的很多安排也体现在2026年的重点任务中 [2] GDP增长目标设定 - 2026年国内生产总值增长预期目标设定为4.5%—5%，相较于上年的“5%左右”有所下调，但同时提出“在实际工作中努力争取更好结果” [1][4][5] - 增长目标的调整被官方解读为综合考虑了国内经济运行和外部环境变化，是一个“既跳起来摸高、又稳得住步伐”的积极务实目标 [5] - 目标下调一方面凸显了推动经济高质量发展的决心，有利于各地因地制宜制定目标，引导各方聚焦高质量发展；另一方面，伴随经济体量增大，增速放缓符合客观规律，下调目标与经济增长潜力基本匹配；此外，也为应对外部复杂环境、解决内部结构性问题，以及为调结构、防风险、促改革留出空间 [5] - 尽管目标下调，但“在实际工作中努力争取更好结果”的表述展现了积极进取的目标导向和政策取向 [5] 宏观政策基调与财政政策 - 宏观政策整体基调保持稳定和延续性，继续实施更加积极有为的宏观政策 [7] - 财政政策方面，目标财政赤字率拟安排为“4%左右”，与上年持平，维持在历史较高水平 [7] - 新增政府债务总规模为11.89万亿元，创历史新高 [7] - 一般公共预算支出将首次达到30万亿元，比上年增加1.27万亿元 [7] 货币政策与政策精准发力 - 货币政策延续适度宽松取向，强调用好降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，并加力扩围实施新型政策性金融工具，以努力降低企业融资成本，支持实体经济 [7] - 结构上，政策更加注重精准发力 [8] - 针对内需偏弱，报告提出制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措以提升居民消费能力，同时安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 [8] - 针对投资增速放缓，2026年拟安排中央预算内投资7550亿元，并安排8000亿元超长期特别国债资金用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设（“两重”建设），以推动投资止跌回稳 [8][9] - 此外，深化零基预算改革、新创设1000亿元财政金融协同促内需专项资金等措施，同样体现了政策精准发力的思路 [9] 其他主要经济发展预期目标 - 2026年其他主要经济发展预期目标包括：城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右 [1]

市场资金流向 - 截至2月24日，年内股票ETF累计净流出1873亿元，显示市场对ETF的依赖降低[2] - 万得全A指数年内累计涨幅为6.53%，同期股票ETF资金显著流出，反映做多情绪高涨[2] 市场表现与数据 - 2月25日A股成交额达24625.48亿元，较前一交易日放量2604.86亿元[4] - 2月25日涨幅居前板块为钢铁(+4.69%)、有色金属(+3.48%)、建筑材料(+2.75%)[5] - 截至2月24日，市场融资余额为26062亿元[18] - 2月25日市场换手率为4.55%[16] 国际动态与宏观 - 美国贸易代表表示可能就中美第一阶段经贸协议对中国采取关税措施[3] - 2月25日，中证10年期国债到期收益率为1.8195%，上升1.42个基点[5] - 2月25日，美元兑离岸人民币汇率为6.8544，下跌0.37%[8]

货币政策与流动性 - 央行开展6000亿元MLF操作，本月有3000亿元到期，为连续第12个月加量续作，但加量规模（3000亿元）小于上月的7000亿元[3] - 2月LPR连续第9个月保持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%[3] - 银行间市场流动性恢复，资金市场利率节后下降，R001、R007当日均价分别为1.4518%、1.6102%[4] 市场表现与资金 - A股主要指数上涨，上证指数涨0.87%，深证成指涨1.36%，两市成交额合计22020.62亿元，较前一交易日放量2193.82亿元[4] - 行业板块表现分化，石油石化、建筑材料、基础化工涨幅居前，分别为5.53%、3.71%、3.45%；传媒、计算机、商贸零售跌幅居前[4] - 市场融资余额最新值为25724亿元（截至2月13日数据）[18] 利率与汇率 - 中证10年期国债到期收益率为1.8053%，变动+0.92个基点[4][13] - 美元兑离岸人民币汇率收于6.8798，离岸人民币升值96个基点[5] - 美元指数收于97.8931，涨幅0.15%[5] 国际环境与风险 - 美国正式开始征收10%全球关税，并计划将税率提高至15%，同时考虑对六个关键行业加征新一轮关税[3] - 报告提示风险包括政策力度不及预期、房地产市场调整超预期及中美紧张关系升温[27]

宏观政策与流动性 - 2026年中央一号文件明确“三农”领域四项重点任务与两大支撑保障，并将在除贵州、西藏外的29个省（区、市）全面开展整省二轮土地延包试点[2] - 央行于2月4日开展750亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有3775亿元逆回购到期，单日净回笼资金3025亿元[3] - 货币政策核心参考房地产和消费，存量房贷利率仍有下调空间以提振消费[3] 金融市场表现 - 2月4日A股市场：上证指数涨0.85%，深证成指涨0.21%，两市成交额合计24809.71亿元，较前一日缩量632.6亿元[4] - 当日领涨板块：煤炭(+7.58%)、建筑建材(+3.48%)、房地产(+2.97%)、交通运输(+2.82%)[4] - 当日领跌板块：传媒(-3.12%)、通信(-2.73%)、计算机(-1.7%)、电子(-1.55%)[4] - A股总市值达114.07万亿元，较年初增加5.32万亿元；年初至今累计成交68.57万亿元，日均成交29813.70亿元[18] - 10年期国债到期收益率报1.8201%，上升0.24个基点；美元兑离岸人民币汇率收于6.9412，离岸人民币贬值62个基点[4][5] 全球市场与风险提示 - 2月4日国际主要股指表现：韩国综合指数(+1.57%)、法国CAC40(+1.01%)领涨；恒生科技(-1.84%)、纳斯达克指数(-1.51%)领跌[4] - 报告提示主要风险：政策力度不及预期、房地产市场调整超预期、中美紧张关系升温[30]

货币政策与利率 - 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%区间不变，符合市场预期，此前已连续三次降息25个基点[2] - 国内10年期国债收益率报1.822%，回落0.62个基点[5] - 银行间市场DR007报1.548%，下行3.54个基点[5] 市场表现与资金 - A股市场成交额达2.99万亿元，较前一交易日增加708亿元，市场活跃度维持高位[4] - 市场融资余额为27,059亿元（截至1月27日），维持稳定[4] - 有色金属板块领涨，涨幅近6%，并获得单日资金净流入超41亿元[4] - 电力设备与电子板块资金净流出居前，分别超52亿元和63亿元[4] 汇率与全球市场 - 美元指数走强至96.35，人民币汇率承压，离岸人民币兑美元报6.9434[6] - 港股表现强劲，恒生指数大涨2.58%[4] 行业与公司业绩 - 上市券商2025年业绩预喜，多家券商归母净利润同比增速超50%[3] - A股总市值达115.46万亿元，较年初增加6.71万亿元[24]

宏观经济总体表现 - 2025年全年国内生产总值（GDP）为1,401,879亿元，实际同比增长5.0%，实现预期目标[12] - 第四季度GDP实际增速为4.5%，名义增速为3.8%，环比上升0.7个百分点[12] - 最终消费支出、货物和服务净出口、资本形成总额对全年GDP增长的累计拉动分别为2.6%、1.64%、0.77%[12] 工业生产与新旧动能 - 2025年规模以上工业增加值累计同比增长5.9%，但增速前高后低，12月当月同比增长5.2%[16] - 新动能增长显著：装备制造业和高技术制造业增加值全年累计分别增长9.2%和9.4%，增速分别高出规模以上工业3.3和3.5个百分点[8][16] - 工业产销率全年累计为96.4%，12月当月为98.2%，但低于2023年同期的98.4%和2024年同期的98.7%[16] - 出口交货值全年累计同比增长2.2%，但年内同比增幅呈下降趋势[17] 固定资产投资 - 2025年全国固定资产投资（不含农户）为485,186亿元，同比下降3.8%[19] - 民间固定资产投资同比下降6.4%，国有控股投资同比下降2.5%，民间投资加速下滑[19] - 建筑安装工程投资累计同比下降8.4%，成为最大拖累；设备工器具购置投资累计同比增长11.8%[20] - 基建投资累计同比下降1.48%，为10年来最差表现；制造业投资累计同比微增0.6%[20] - 外商投资企业投资同比下降13.8%，下滑最为显著[23] 房地产行业 - 2025年全国房地产开发投资同比下降17.2%，创历史最差同比表现[33] - 房屋施工面积、竣工面积、新开工面积累计同比分别下降10.0%、18.1%、20.4%[33] - 2025年新建商品房销售面积同比下降8.7%，销售额同比下降12.6%[33] - 12月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比下降0.4%，同比下降3.0%[33] 消费市场 - 12月社会消费品零售总额当月同比仅增长0.9%，为年内最低月度增幅；全年累计增长3.7%[49] - 受“两新”政策影响的行业（如通讯器材、家具、家电）销售同比前高后低，全年累计同比增幅分别为20.9%、14.6%、11.0%[49] - 除汽车以外的消费品零售额全年累计同比增长4.4%；实物商品网上零售额累计同比增长5.2%[49] 物价水平 - 12月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，环比上涨0.2%[54] - 2025年工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.6%，12月同比下降1.9%，环比上涨0.2%[54] - 食品价格是支撑CPI回暖的主要因素，鲜菜价格同比从8月的-15.2%回升至12月的18.2%[57]

宏观政策与市场环境 - 财政政策基调为支出力度“只增不减”，重点领域保障“只强不弱”，并继续安排超长期特别国债[2] - 设立5000亿元人民币民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元人民币中小微企业贷款[2] - 地缘政治紧张（格陵兰危机、伊朗局势）推升避险情绪，发达市场股市债市承压[2] 全球及中国金融市场表现 - 1月20日，美国三大股指自上周一以来累计跌幅在2%至3%之间，法国CAC40指数跌3.58%，德国DAX指数跌2.26%[2] - 避险情绪推动伦敦现货金价突破4762美元/盎司，伦敦现货银价最高突破95美元/盎司[2] - 1月20日，上证指数微跌0.01%，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.79%，两市成交额放量至27776.57亿元人民币[3] - A股市场总市值达114.15万亿元人民币，较年初增加5.40万亿元人民币[22] 利率、汇率与板块动态 - 1月20日，中证10年期国债到期收益率报1.8260%，下行1.66个基点[3] - 美元指数收于98.5413，跌0.51%；美元兑离岸人民币汇率收于6.9559，离岸人民币升值10个基点[4] - A股板块分化，石油石化、建筑建材、房地产领涨，涨幅分别为1.74%、1.71%、1.55%；通信、国防军工、计算机领跌，跌幅分别为3.23%、2.87%、1.94%[3]

宏观政策与市场环境 - 财政支出力度“只增不减”，将继续安排超长期特别国债，并设立5000亿元人民币民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业贷款[2] - 地缘政治风险（格陵兰危机、伊朗局势）推升避险情绪，导致发达市场股市债市承压，美三大股指上周累计跌幅2%-3%，美债收益率上行超12BP，金价突破4762美元/盎司[2] 全球及中国股市表现 - 1月20日，A股主要指数普遍下跌，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.79%，科创50跌1.58%，两市成交额放量至27776.57亿元[3] - 同日，全球主要股指多数下跌，美股领跌，纳斯达克指数跌2.39%，标普500跌2.06%，道琼斯工业平均指数跌1.76%[3] - A股市场总市值达114.15万亿元，较年初增加5.40万亿元，年初至今万得全A指数上涨5.44%[22] 利率与汇率动态 - 1月20日，中国10年期国债收益率收于1.8260%，下行1.66BP；银行间R001和R007利率分别为1.4212%和1.5429%[3] - 美元指数收于98.5413，跌0.51%；美元兑离岸人民币汇率收于6.9559，离岸人民币升值10个基点[4] 行业与板块动向 - 1月20日，A股领涨板块为石油石化、建筑建材、房地产，涨幅分别为1.74%、1.71%、1.55%；领跌板块为通信、国防军工、计算机，跌幅分别为3.23%、2.87%、1.94%[3] - 当日资金净流入排名前三的行业为房地产、基础化工、农林牧渔[30]