报告核心观点 本周A股市场呈科技主线引领的普涨格局，AI技术突破与政策红利共振驱动资金向高景气赛道集中，四大科技赛道获资金重点布局，细分龙头凸显配置价值 [1] 一周热点事件复盘 - 本周A股市场受多重利好催化行情重回上涨，上证指数周涨1.55%，科创50涨2.67%，深证成指涨2.19%，创业板指涨1.61%，日均成交额达1.70万亿元创阶段新高，行情以AI Agent为核心、科技为主线 [9] - 上涨因素包括政策红利集中释放、AI技术突破引发产业链重构、周期性板块估值修复 [10] - 具体事件有科技基建加码催化相关板块活跃、国产替代提速使部分板块受益、算力成本下降推动相关板块爆发、技术路线争议使半导体板块承压、大宗商品涨价驱动有色金属走强、政策催化使煤炭钢铁板块逆势上涨 [11] 交易数据 - 展示行业以及主要指数区间涨跌幅 [10] - 展示各个行业期间交易拥挤度 [12] - 展示TMT板块拥挤度 [20] - 展示各行业期间调研情况 [16] - 展示行业主题ETF期间净买入金额 [18] 行业聚焦 科技主线 - 存储芯片：开启涨价周期，供需格局改善，预计第二季度价格进一步上涨，关注标的江波龙 [21][22] - 连接器：在AI Agent技术突破与“数字中国”战略驱动下，将迎来结构性增长机遇，关注标的鸿日达 [23][24] - 港股互联网：政策提供制度保障，技术可降低运营成本，消费复苏推动收入增长 [25] 高端制造 - 中国智能驾驶行业快速发展，2025年是关键转折点，未来聚焦L4级突破等，但需应对挑战 [4][25] 机械与工业自动化 - 政策、内需、海外市场等驱动需求回暖，技术升级重塑格局，成本优化释放弹性，龙头有望迎双重机遇 [6][26] 创新药板块 - 创新药及高端医疗器械细分领域投资价值凸显，供给端优势扩张打开国际化空间 [7][27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司顺利收官，三大核心产品销量均实现15%以上增长，2025Q1开门红为全年达成股权激励目标下归母净利润同比增长30%的战略任务奠定坚实基础，公司主业“造血”能力较强，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，成长性延续，维持“买入”评级 [1][2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,805 | 1,942 | 2,580 | 3,385 | 4,273 | | 增长率yoy（%） | 23.9 | 7.6 | 32.8 | 31.2 | 26.2 | | 归母净利润（百万元） | 273 | 383 | 505 | 670 | 868 | | 增长率yoy（%） | 52.2 | 40.3 | 31.8 | 32.7 | 29.6 | | ROE（%） | 10.3 | 14.1 | 17.3 | 20.5 | 22.6 | | EPS最新摊薄（元） | 0.39 | 0.55 | 0.72 | 0.95 | 1.24 | | P/E（倍） | 36.8 | 26.2 | 19.9 | 15.0 | 11.6 | | P/B（倍） | 3.7 | 3.7 | 3.4 | 3.1 | 2.6 | [1] 2024年业绩情况 - 2024年实现营收25.80亿元（yoy+32.81%），实现归母净利润5.05亿元（yoy+31.79%），实现扣非归母净利润5.03亿元（yoy+34.75%）；其中2024Q4实现营收5.35亿元（yoy+12.02%），实现归母净利润0.83亿元（yoy - 13.40%），实现扣非归母净利润0.88亿元（yoy - 4.74%） [1] - 分产品来看，乌灵系列营收同增17.14%，乌灵胶囊销售数量和销售金额分别同增22.62%和15.96%，灵泽片销售数量和销售金额分别同增23.17%和22.64%；百令片销售数量增长15.25%，但因集采价格下降收入减少7.23%；中药饮片系列受益于乌梅汤销量大幅提升，营收同增45.82%；中药配方颗粒因国标省标备案增加等原因，营收同增145.34%；子公司佐力医药实现新增营收1.58亿元 [2] 2025Q1业绩预告 - 2025Q1预计实现归母净利润1.78 - 1.89亿元（yoy+24.99% - 32.71%），实现扣非归母净利润1.78 - 1.90亿元（yoy+23.79% - 32.14%） [1][3] - 分产品来看，截至2月12日，乌灵胶囊还有6个省份没执行集采，占比约20%，有望延续以价换量增长趋势；百令片2024年受集采影响后逐步恢复，2025年全国集采执行后19个省份医院有望重新进入，以高性价比优势助力销量增长；百令胶囊入选全国中成药集采，预计4月份陆续在各省份执行，通过院内+院外双轮驱动，力争在关键集采窗口期提升市场份额；灵泽片依托国家基药身份加快医院覆盖和联合用药推广，有望保持高增 [3] 市场策略 - 院内市场，依托核心产品国家基药和集采双重身份优势，构建“金字塔型”分级渗透体系，针对老龄化趋势布局阿尔茨海默病早期干预网络，不断强化产品认知 [4] - 院外市场，坚持“一路向C”策略，线下连锁药店通过专业化营销团队赋能终端，线上与百度健康等互联网平台共建数字化营销矩阵，私域流量运营借助新媒体平台强化品牌穿透，推动“医院 - 药店 - 线上”消费闭环 [4] 分红情况 - 3月9日，公司发布2024年分红方案，每10股派发现金股利6元（含税），股利支付率高达98.58%，延续高分红比例，彰显公司对未来发展前景的信心 [9] 投资建议 - 考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性延续，预计公司2024 - 2026年实现营收25.8/33.85/42.73亿元，分别同比增长33%/31%/26%；实现归母净利润5.05/6.7/8.68亿元，分别同比增长32%/33%/30%；对应PE估值分别为20/15/12X，维持“买入”评级 [9]

报告核心观点 - 持续看好生成式AI产业投资机会，Manus推出体现AI Agent加速发展，带来国产AI+应用加速落地和算力需求提升；MWC2025大会展示的硬件与AI结合取得突破，将反哺生成式AI发展 [2][3][7] 行业观点 本周市场表现 - 本周（2025年3月3日 - 2025年3月7日）通信（申万）指数上涨2.81%，沪深300指数上涨1.39%，行业跑赢大盘1.42pct [10] - 在TMT各子板块中，通信本周涨幅居第三位；通信板块最新估值（市盈率为历史TTM_整体法，并剔除负值）为21.96，位于TMT各行业第四位 [11][12] 本周策略观点速览 Manus正式推出，Al Agent加速拓展 - 2025年3月6日，Monica团队推出通用型AI助手Manus，能将想法转化为行动，展示了筛选简历、遴选房产、股价分析三个任务demo [14][15][16] - Manus在GAIA基准测试中超越OpenAl Deep Research，其推出体现AI Agent加速发展，带来国产AI+应用加速落地和算力需求提升 [17] MWC2025正式召开，生成式AI加速演进 - 2025年3月3日，MWC2025召开，多家厂商展示机器人、AR眼镜、AI PC相关产品 [18] - 机器人方面，中国移动、华为与乐聚机器人联合发布全球首款搭载5G - A技术的人形机器人，宇树科技海外订单增长，销量超千台 [19][35] - AR眼镜方面，雷鸟展示多款新品，雷鸟X3 Pro二季度发售，星纪魅族StarV Air2市占率达41.5%，闪极、BleeqUp展示相关AI眼镜 [20][21][36] - AI PC方面，英特尔发布商用产品阵容，部分系统3月底出货，美光展示相关内存产品 [22][39] - 此次大会体现硬件与AI结合取得突破，将为用户带来丰富体验，反哺生成式AI发展 [22][40] 建议关注组合 - 涵盖运营商/国资云、主设备商&服务器、光模块等多个领域的众多公司 [23] 本周专题解析 Manus正式推出，Al Agent加速拓展 - Manus是通用型AI助手，展示筛选简历、遴选房产、股价分析任务demo，具备强大工具调用与任务执行、独立自主“委托 - 交付”、高度灵活协作与学习能力 [24][26][28] - Manus在GAIA测试中超越OpenAl Deep Research，其推出体现AI Agent加速发展，带来国产AI+应用加速落地和算力需求提升 [30][32] MWC2025正式召开，生成式AI加速演进 - 大会展示机器人、AR眼镜、AI PC相关产品，机器人、AR眼镜、AI PC均有新进展，体现硬件与AI结合突破，将反哺生成式AI发展 [33][34][39] 本周动态点评 深圳市发布AI终端及具身智能机器人相关政策 - 2025年3月3日，深圳市发布相关行动计划，到2026年人工智能终端产业规模达8000亿元以上、力争1万亿元；到2027年具身智能机器人关联产业规模达1000亿元以上 [42][43] 阿里推出开源模型QwQ - 32B - 2025年3月6日，阿里云开源推理模型通义千问QwQ - 32B，性能比肩DeepSeek - R1，降低部署成本，可本地部署，集成智能体Agent相关能力 [43][44] 通信行业动态 行业动态新闻 - 3月3日，中兴通讯和四川天链合作的人形机器人亮相，中国铁塔招标、全国低空交通一张网研究中心成立等多则行业新闻 [46] - 3月4日，光通信芯片组市场预计2025 - 2030年以17%的年复合增长率增长等新闻 [46] - 3月5日，《政府工作报告》提出发展新质生产力等内容 [46] - 3月6日，AMD开源相关驱动程序和语言模型等新闻 [46] - 3月7日，《甘肃省打造全国区域性现代制造业基地行动方案》印发 [47] 上市公司动态 - 中兴通讯、中科星图等多家公司发布2024年年度报告，雷赛智能发布股份回购进展公告，锐明技术发布股票期权激励计划草案 [48]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 公司已形成“以丰富优质中医医疗资源为一体，以中医药行业大模型和创新中成药为两翼”的战略发展布局 [2] - 公司持续布局数字化和AI领域，为传统中医插上人工智能和互联网的翅膀 [3] - 随着持续的数据沉淀、数据打通以及AI大模型的研发及应用，公司作为中医服务行业龙头，具备大模型行业场景落地的先发优势 [8] - 随着公司中药院内制剂战略的不断推进，未来有望增强公司盈利能力 [9] - 预计2024 - 2026年公司实现营业收入30.56亿元、39.90亿元、51.89亿元，经调整净利润4.00亿元、5.36亿元、7.13亿元，当前股价对应的PE倍数（经调整）分别为25.2X、18.8X、14.1X [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1625|2323|3056|3990|5189| |增长率yoy（%）|18.4|43.0|31.5|30.6|30.1| |归母净利润（百万元）|183.3|252.2|339.7|491.3|681.6| |增长率yoy（%）|136.1|37.6|34.7|44.6|38.7| |经调整净利润（百万元）|198|305|400|536|713| |增长率yoy（%）|26.6|53.7|31.0|34.2|33.0| |ROE（%）|10.7|10.9|13.0|16.2|18.7| |EPS最新摊薄（元）|0.75|1.03|1.39|2.02|2.80| |P/E（倍）|55.0|39.9|29.7|20.5|14.8| |P/E（经调整，倍）|50.8|33.0|25.2|18.8|14.1| |P/B（倍）|5.9|4.4|3.9|3.3|2.8| [1] 股票信息 - 行业：医药 - 2025年3月6日收盘价（港元）：44.800 - 总市值（百万港元）：10,918.14 - 流通市值（百万港元）：10,816.58 - 总股本（百万股）：243.71 - 流通股本（百万股）：241.44 - 近3月日均成交额（百万港元）：90.34 [4] 股价走势 - 展示了2024年3月 - 2025年3月固生堂和恒生指数的股价走势 [5][6] 公司AI布局历程 - 2019年，凭借海量真实的诊疗数据，开启在AI领域的深度探索 [7] - 2023年7月，与百度智慧医疗达成战略合作，开展中医大模型合作，打造科研临床一体化平台，发布自主研发的固生堂中医APP和智能处方监控管理平台 [7] - 2023年12月，与四川大学华西医院中国循证医学中心、百度正式启动“中药大模型临床评价与智能决策平台”开发项目 [7] - 2025年2月，宣布正式接入DeepSeek，打造名医的“AI分身”，入选高盛FICC与股票部门发布的《中国AI医疗指数》报告榜单 [7] - 2025年3月，聘请欧洲科学院外籍院士、清华大学人工智能研究院常务副院长孙茂松出任公司人工智能高级顾问 [8] 公司数据资源与信息化基础 - 自2010年创立以来，积累了丰富而高质量的中医数据资源，就诊记录超1,700万条，病历数据超800万份，处方达2000多万份，还有9位国医大师和数万名高级别中医师的高质量医案 [8] - 拥有近50人的IT技术团队，拥有HIS处方系统、门店数字化管理系统、CRM管理系统、互联网医院、运营中后台支持体系等完全自研的信息化基础 [8] 公司院内制剂发展情况 - 上市之初积极推进临床验方到院内制剂、再到中成药的传承路径，截至2024年12月，已陆续开发10款院内制剂产品，并成功在药监局备案 [9] - 现拥有名医专家协定方超500个，研发空间大，计划每年研发出10个院内制剂 [9] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E的相关数据 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据 [12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级），预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 [4][14] 报告的核心观点 - 2025 年 3 月 5 日具身智能首次出现在政府工作报告中，中央和地方持续发力，政策端催化不断，产业端也加速拓展，机器人产业在政策和产业双轮驱动下有望加速拓展，2025 年是机器人量产关键元年，持续看好机器人产业链投资机会 [1][2][3][6] 相关目录总结 政策端 - 中央层面，政府工作报告提出培育具身智能等未来产业，加快制造业数字化转型，发展新一代智能终端及智能制造装备 [2] - 地方层面，北京市发布行动计划，到 2027 年要突破不少于 100 项关键技术，产出不少于 10 项国际领先软硬件产品等；深圳市发布行动计划，到 2027 年要在多方面取得突破，新增培育估值过百亿企业 10 家以上等 [2] 产业端 - 多家机器人厂商产品实现进厂打工，如 Figure 机器人在物流中心工作，优必选在极氪工厂开展人形机器人协同实训，中国移动等联合发布全球首款搭载 5G - A 技术的人形机器人 [3] - 短期内机器人落地主要场景是进厂打工，后续软硬件加速发力后，人形机器人将逐步走入家庭实现商业化落地 [3] 相关标的 - 整机/执行器总成包括三花智控、拓普集团等；减速器包括绿的谐波、双环传动等；电机包括鸣志电器、步科股份等；丝杠包括五洲新春、北特科技等；传感器包括汉威科技、柯力传感等；灵巧手包括兆威机电、拓邦股份等；激光雷达包括禾赛科技、速腾聚创等；算力/智能模组包括美格智能、移远通信等；川渝链包括瑞迪智驱、蓝黛科技等 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 阿里巴巴发布并开源通义千问QwQ - 32B，性能比肩DeepSeek - R1且降低部署成本，大规模强化学习可提升模型性能，推动AI应用生态发展 [1][2] - 通用型AI Agent产品Manus发布，GAIA评分超越OpenAI同层次大模型，具备独立思考与执行复杂任务能力，标志国内通用型Agent能力提升 [1][2] 相关目录总结 事件 - 3月6日凌晨阿里巴巴发布并开源通义千问QwQ - 32B，monica AI发布通用型AI Agent产品Manus [1] QwQ - 32B特点 - 拥有320亿参数规模，性能比肩有6710亿参数（370亿被激活）的DeepSeek - R1 [2] - 显著降低部署使用成本，可在消费级显卡上本地部署，适合特定应用场景 [2] - 经两轮大规模强化学习，在32B模型尺寸上推理能力提升 [2] Manus特点 - GAIA评分超越OpenAI的DeepResearch，Lv1 - 3正确率分别为86.5%/70.1%/57.7% [2] - 能根据问题进行任务拆解、规划和执行，具备独立思考与执行复杂任务能力 [2] - 官网案例展示其远超OpenAI同类产品，还能异步处理文件 [2] 相关标的 - 阿里巴巴 - SW、腾讯控股、百度集团 - SW、快手 - W、哔哩哔哩 - SW、迈富时、焦点科技、巨人网络、蓝色光标、美图公司 [3]

结构性分化，把握龙头配置价值 ——中药行业2025年2月月报 长城证券产业金融研究院 分析师：刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 分析师：袁紫馨 执业证书编号：S1070122080041 邮箱：yuanzixin@cgws.com 评级：强大于市（维持） 2025.03.03 01 核心观点 核心观点 1、 2024年 中 药 行 业分 化加大 ，头部 效应凸 显，竞 争格局 有望重 塑 2024年多因素影响行业竞争局，头部企业优势集中，华润系（华润三九、东阿阿胶、昆药集团、江中药业）、片仔癀名贵 OTC龙头、 奇 正藏药 院内贴 膏龙头 通过品 牌壁垒 和渠道 优势普 遍实现 稳健增 长，中 小企业 受成本 端压力 、集采 政策、 医保控 费、消费 疲软等 因素共 振 陷 入 亏 损 或利润 同比下 滑，行 业整体 承压， 2025年 业 绩 压 力减弱 下弹性 有望释 放 2、 估 值 与复盘 • 2月中药板块下跌1.15%， 大 幅 跑输 沪深300和 SW 医 药 生 物指数 ，主要 系科技 成长股 资金虹 吸效应 及"AI+医 疗" 关 注 景 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 赤子城科技归母净利润超预期，自研多模态AI算法模型推动商业化效率提升，社交业务后发产品高速增长，精品游戏开始盈利，公司持续加码回购彰显经营信心，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][8] 各部分总结 财务指标 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为28亿元、33.08亿元、50.97亿元、62.43亿元、72.61亿元，增长率分别为18.6%、18.1%、54.1%、22.5%、16.3% [1] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为1.3亿元、5.13亿元、4.76亿元、8.16亿元、9.86亿元，增长率分别为145.5%、294.1%、 - 7.3%、71.6%、20.9% [1] - 2022 - 2026年ROE分别为18.4%、45.8%、29.8%、33.8%、29.0% [1] - 2022 - 2026年EPS最新摊薄分别为0.09元、0.36元、0.34元、0.58元、0.70元 [1] - 2022 - 2026年P/E分别为47.9倍、12.2倍、13.1倍、7.6倍、6.3倍 [1] - 2022 - 2026年P/B分别为8.8倍、5.6倍、3.9倍、2.6倍、1.8倍 [1] 事件情况 - 赤子城科技发布2024年度业绩预告，预计收入50 - 52亿元，同比增长51.1% - 57.2%；经调整EBITDA约9.5 - 9.9亿元，同比增长40.7% - 46.7%；预计归母净利润4.6 - 5.0亿元，剔除一次性投资收益影响后同比增长29.9% - 41.2% [1] 社交业务 - 社交业务维持高质量发展，形成以MICO、YoHo、TopTop和SUGO为代表的社交产品“灌木丛”，MICO、YoHo稳定贡献收入及利润，SUGO 2024年收入同比增长超200%成单月流水最高社交产品，TopTop 2024年收入增长超100% [2] - SUGO在沙特阿拉伯、土耳其、阿联酋等重点经营区域位列社交应用收入榜前列，公司位列2025年1月中国非游戏厂商出海收入榜第四位 [2] - 公司公布自研多模态算法模型Boomiix，助力业务全线提效，提升产品社交效率及用户付费意愿，SUGO 2024年末ARPU较年初提升超20% [2] - 泛人群社交业务有望稳健增长，中东市场本地化壁垒稳固，将开拓东南亚、日韩、北美等市场；多元人群社交业务发力海外，全球化多元人群社交平台HeeSay在东南亚优势地位有望巩固 [2] 创新业务 - 精品游戏《Alice's Dream》开始盈利进入回收周期，2024年精品游戏流水约7.05亿元，较2023年增长约80.4%，预计整体创新业务2025年扭亏为盈 [3] 回购情况 - 2024年公司累计回购约4300万股，合计超1.4亿港元，彰显经营信心，提振市场情绪 [3][8] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司实现营收50.97/62.43/72.61亿元；归母净利润4.76/8.16/9.86亿元；对应PE分别为13.1/7.6/6.3倍，维持“买入”评级 [8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表展示了2022 - 2026年流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目情况 [10] - 利润表展示了2022 - 2026年营业收入、营业成本、研发费用等项目情况 [10] - 现金流量表展示了2022 - 2026年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面在2022 - 2026年的情况 [11]

报告公司投资评级 - 首次予以“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 公司聚焦“汽车 + 航空航天”双主业布局，客户资源丰厚，新项目和新产品产能释放、海外市场取得突破，规模效应和盈利能力有望进一步提升；加强机器人领域布局，推进相关产品研发，有望构建新的增长曲线 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布关于投资设立合资公司的公告，拟与苏州石川成立合资公司，加强在差速器领域的竞争力 [1][2] 合资公司情况 - 公司与苏州石川拟共同出资 2 亿元设立合资公司，双方各认缴 1 亿元，分别持有 50%股权；合资公司负责在四川泸州临港经济开发区投资建设运营“豪能石川精密铸造（泸州）生产基地项目”，总投资 2 亿元 [2] - 苏州石川股东为日本石川可锻制铁株式会社（持股 61.53%）和日本中央可锻工业株式会社（持股 38.47%），前者从事铸铁件生产加工，后者以球墨铸铁技术闻名且为日本名古屋证券交易所上市公司 [3] - 本次投资可提升产业链协同效应，苏州石川带来 70 年铸造技术和管理经验，加速差速器壳体工艺技术革新迭代，提高产品精度、交付效率和良品率；提升产品竞争力和市场占有率，整合双方资源，为客户提供一站式解决方案，增强客户粘性并吸引更多优质客户 [3] 业绩情况 - 预计 2024 年度归母净利润 3.1 亿元 - 3.4 亿元，同比增加 70% - 87%；扣非后归母净利润 2.92 亿元 - 3.22 亿元，同比增加 74% - 93% [4] - 新能源汽车零部件业务收入快速增长，新项目、新产品产能释放，规模化效应提升，毛利率优化；航空航天零部件业务收入规模持续增加，长期股权投资减亏 [4] 机器人领域布局 - 2024 年 9 月与重庆市璧山区人民政府签署合同，以重庆豪能传动技术有限公司为项目公司，一期投资 10 亿元建设“智能制造核心零部件项目”，建设新能源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机等产线，布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等领域 [9] - 公司已将机器人用高精密减速机及关节驱动总成纳入长远发展规划，依托重庆豪能开发、拓展机器人相关业务，差速器产品有配套赛力斯相关车型，推进机器人领域产品研发有望打造新增长极 [9] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,472|1,946|2,426|2,991|3,584| |增长率 yoy（%）|1.9|32.2|24.7|23.3|19.8| |归母净利润（百万元）|211|182|323|443|550| |增长率 yoy（%）|5.9|-13.9|77.4|37.2|24.0| |ROE（%）|10.4|8.1|13.6|16.3|17.2| |EPS 最新摊薄（元）|0.33|0.28|0.50|0.69|0.86| |P/E（倍）|48.0|55.8|31.5|22.9|18.5| |P/B（倍）|5.0|4.7|4.2|3.7|3.2|[1] 股票信息 - 行业为汽车，2025 年 3 月 3 日收盘价 15.67 元，总市值 10,047.61 百万元，流通市值 10,047.61 百万元，总股本 641.20 百万股，流通股本 641.20 百万股，近 3 月日均成交额 616.75 百万元 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入461.61、489.83、568.87亿元，归母净利润22.91、35.30、40.74亿元，同比增长 - 21.1%、54.1%、15.4%，对应EPS分别为0.62、0.96、1.10元，当前股价对应PE倍数为17.5X、11.4X、9.9X，组件与大储在高门槛市场放量有望驱动公司在下行周期跑出分化，予以“买入”评级 [4][9] 各部分总结 财务指标 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为475.36、513.10、461.61、489.83、568.87亿元，增长率分别为69.7%、7.9%、 - 10.0%、6.1%、16.1% [1] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为21.57、29.03、22.91、35.30、40.74亿元，增长率分别为6065.4%、34.6%、 - 21.1%、54.1%、15.4% [1] - 2022 - 2026年ROE分别为18.3%、13.4%、9.8%、13.2%、13.3%，EPS分别为0.58、0.79、0.62、0.96、1.10元，P/E分别为18.6、13.8、17.5、11.4、9.9倍，P/B分别为3.4、1.9、1.7、1.5、1.3倍 [1] 事件情况 - 2025年2月28日公司发布2024年业绩快报，报告期内实现营业收入461.61亿元，同比下降10.03%，归母净利润22.91亿元，同比下降21.09%，24Q4单季度归母净利润3.36亿元，同比上升433.33%，环比下降53.07%，波动因年末减值计提，整体表现稳健 [1] 储能业务 - 公司在储能业务多环节积累扎实，2024年全年出货6.5GWh，同比增长505.28%，预计24Q4单季度出货2 - 2.4GWh，环比三季度维持10%以上增长，成为第二主业 [2] - 截至2024年11月30日，公司储能有60GWh订单储备，已签署合同在手订单金额32亿美元，订单集中于海外市场，预计2025年出货量11 - 13GWh，同比接近翻倍 [2] 组件业务 - 光伏主链竞争激烈，公司组件业务以利润优先、做好量利平衡，预计24Q4组件出货8 - 8.5GW，环比三季度小幅下滑，全年出货约30GW，Q4单瓦盈利受出货结构和减值计提影响或小幅下滑 [3] - 公司国际化能力和全球品牌渠道领先，在高盈利市场5GW组件 + 5GW电池产能有先发优势，预计2025年组件出货量30 - 35GW，维持规模与利润平衡 [3] 财务报表和比率 - 资产负债表方面，2022 - 2026年预计流动资产分别为326.88、389.83、407.79、492.62、545.24亿元，非流动资产分别为156.12、267.92、251.54、252.33、265.67亿元等 [11] - 利润表方面，2022 - 2026年预计营业收入分别为475.36、513.10、461.61、489.83、568.87亿元，营业成本分别为421.14、441.42、394.58、421.14、492.34亿元等 [11] - 现金流量表方面，2022 - 2026年预计经营活动现金流分别为56.62、82.35、61.12、76.21、57.57亿元，投资活动现金流分别为 - 40.19、 - 87.11、 - 8.36、 - 26.25、 - 45.59亿元等 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2022 - 2026年有不同表现，如营业收入增长率分别为69.7%、7.9%、 - 10.0%、6.1%、16.1%等 [11]