报告核心观点 - 2025年下半年传媒互联网行业看点颇多，受消费引爆、内容复苏、AI起量驱动，继续看好该行业机会，总体对游戏、影视、潮玩、新势力造车等板块更乐观，同时建议左侧布局教育 [5] 市场总览 大势 - 6月23日上证指数上涨0.65%，沪深300上涨0.29%，科创50上涨0.38%，中证1000上涨1.31%，创业板指上涨0.39%，恒生指数上涨0.67% [3][4] 行业 - 6月23日表现最好的行业分别是计算机（+2.25%）、国防军工（+1.97%）、煤炭（+1.68%）、银行（+1.22%）、环保（+1.2%），表现最差的行业分别是食品饮料（-0.8%）、家用电器（-0.43%）、钢铁（-0.11%）、公用事业（+0.11%）、通信（+0.19%） [3][4] 资金 - 6月23日全A总成交额为11469亿元，南下资金净流入78.95亿港元 [3][4] 重要观点 所在领域 - 传媒互联网 [5] 市场看法 - 市场目前关注度较高 [5] 观点变化 - 机构权重游戏板块业绩表现亮眼，影视板块开启内容复苏周期，短剧等新业务高速增长，IP潮玩龙头标的泡泡玛特受情绪消费驱动股价屡创新高，港股承接外溢流动性，互联网、新消费等轮番上阵 [5] 驱动因素 - 消费引爆、内容复苏、AI起量，继续看好传媒互联网行业机会 [5] 与市场差异 - 总体对游戏、影视、潮玩、新势力造车等板块更乐观，同时建议左侧布局教育 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 量子科技包含量子计算、量子通信、量子精密测量三大领域，目前整体处于发展初期，各领域均有一定进展和应用前景，存在投资机会 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 量子计算：面向未来的超级算力 - 量子计算是利用量子力学原理调控量子信息单元的新型计算模式，目的是超越传统计算机，目前各大科技巨头已制定路线图并部分应用 [3] - 量子比特是量子计算基本单元，可处于叠加态，多个量子比特能表示更多状态，量子门用于改变其状态 [16][20] - 量子计算在特定问题上有优势，源于量子并行性、纠缠和干涉，有三类量子算法优于经典算法 [22][23][24] - 量子计算机处于多技术路线探索期，主流为离子阱、超导电路和光子，各有优劣 [27] - 美国在量子计算领域领先，中国位列第一梯队，美国产业链中游与下游领先，中国在中游有技术突破但下游应用生态逊色 [30] - IBM、谷歌等科技巨头绘制了量子计算路线图，部分成果已在生物学、材料学、AI等领域应用 [33][41] 量子通信：保障通信安全 - 量子通信利用量子力学原理操控量子态，能解决信息安全问题，是无条件安全的通信方式，量子密钥分发已迈过商用门槛，量子隐形传态提供未来想象空间 [4] - 量子密钥分发利用量子特性生成密钥，国家已构建量子通信骨干网络 [45] - 量子隐形传态可传输量子态，目前传输能力有限，潘建伟团队等取得了重要进展 [48][50] 量子精密测量：测量进入量子时代 - 量子精密测量利用量子资源实现超越经典的测量精度，是多学科交叉技术，在量子传感器领域应用走向成熟，细分市场规模预计突破十亿美元 [5] - 其基本原理是外界物理量改变微观粒子量子态，通过测量量子态实现对外界物理量的测量 [54] - 发展受多次诺贝尔物理学奖推动，2019年起精密测量进入量子时代，实用化产品是量子传感器 [61][65] - 主要量子传感器技术体系包括冷原子干涉、离子井、金刚石氮空位色心、超导电路、原子蒸汽，各有原理、待测量和应用场景 [66] - 不同物理量的量子传感器成熟度有差异，量子时钟、量子重力仪&梯度计、量子磁力计预计2035年市场规模最大，产业链上游为美、英、德、日企业，中游提供整体解决方案，下游应用于多场景 [71][73] 相关标的 - Quantum Computing Inc.：专注量子信息技术商业化，以“软件平台 + 光子芯片 + 系统集成”为核心，产品涵盖多方面，拓展至多个场景 [78] - D-Wave Quantum Inc.：全球首家将量子计算商业化的平台，围绕量子退火架构构建生态，产品包括量子计算机、云平台等，正拓展高阶计算场景 [79] - IonQ：全球领先的离子阱量子计算公司，构建全栈能力，产品有量子计算机、云平台等，并行推进容错量子计算与量子互联网络布局 [82] - Rigetti Computing：全栈超导量子计算系统提供商，设计制造量子集成电路，产品适用于多场景，正布局容错量子和量子互联技术 [88] - 国盾量子：中国首家“纯量子”上市公司，聚焦量子通信、计算与精密测量，产品包括量子密钥分发设备等，推进关键系统国产替代与广域组网部署 [92] - 科大国创：较早布局量子通信应用平台与系统集成解决方案，产品有组网软件、传感设备等，与国仪量子合作，有望在量子计算领域发挥更大作用 [97] - 华工科技：国内激光与光电子领域龙头企业，构建完整自研体系，主力产品包括光模块、量子点激光器芯片等，与华为共建实验室完善全链条布局 [103] - 腾景科技：国内领先的精密光学元组件制造商，为量子计算和通信系统提供高性能光学基础器件，正转型为中高端精密元件平台化提供商 [110] - 禾信仪器：国内高端质谱与分析检测仪器领域代表性企业，布局扩展至稀释制冷机和高精度离子控制工具，为量子产业链应用打下基础 [115] - 吉大正元：主营密码安全产品与服务，聚焦抗量子密码与量子密钥融合技术，提供量子安全整体解决方案，成为国内后量子密码全栈厂商代表 [122] - 格尔软件：较早布局量子加密通信与量子算法平台，聚焦量子安全应用软件领域，构建量子通信协议栈与应用接口体系，拓展信创与量子安全融合能力 [126]

报告核心观点 - 2025年为“十四五”收官之年，国防军工行业中短期拐点来临，中长期聚焦新质战斗力和新质生产力，行业景气有望持续上行，看好2025年军工投资机会 [3] - 内需有望触底反转，军贸打开增长及估值空间，推荐关注航空装备、发动机装备、海军装备、陆军装备等领域龙头 [4] 复盘2025上半年 国防军工指数表现 - 2025年初至5月30日，国防军工指数上涨1.89%，跑赢上证指数2.02pcts，跑赢创业板指8.82pcts，在31个申万一级行业中排第13名 [12] 一季度营收利润情况 - 2025年一季度，军工板块（剔除船舶）营收760亿元，同比减少5%，归母净利润41.1亿元，同比减少32%，整体净利率约为5.4%，同比减少2.2pcts [15][18] 机构持仓情况 - 2025年一季度，主动型基金军工板块持股占比为2.35%，低配比例为0.21%，持仓占比创2023Q1以来阶段新低 [22] 板块估值情况 - 预计国防军工板块2025年PE为38倍（剔除船舶），2025年PEG为0.9，当前申万国防军工指数PE - TTM（截至2025年6月3日）为75.6倍，处过去十年历史71%分位 [25][27] 历史复盘情况 - 2025年进入“十四五”末期，部分扰动因素逐步消除，国防军工行业有望迈入武器装备现代化建设的加速期，随着产业链上游及部分板块订单开始复苏，看好全年复苏趋势 [31] 展望2025下半年 政策方面 - 2024年以来，国家多次强调聚焦备战打仗、百年强军目标，2025年国防预算1.81万亿元，增长7.2%，重点发展新域新质作战力量等 [36] 经营端情况 - 2025年前一季度，军工板块（剔除船舶）合同负债显著增加至778亿元，各细分领域存货均呈向上趋势，反映军工企业对2025年需求端的信心 [38] 投资端情况 军贸主线 - 随着我国装备技术进步和在俄乌战争、印巴冲突中表现优异，预计军贸将迎来新一轮高峰，有望获得法国和俄罗斯份额 [41] 重组主线 - 2025年以来，兵装集团、泰豪科技、长盈通分别发布了资产重组进展、收并购方案公告，资产重组、大额订单是行情启动的重要催化剂 [43][44] 新域新质主线 - 新域新质可分为新质战斗力和新质生产力两大方向，2025年看好以无人机为代表的新质战斗力装备建设加速，以大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变为代表的新质生产力带来1 - 10变化 [50] 其他方面 中国武器装备竞争力 - 中国武器迭代创新快，体系化能力强，得到实战检验，未来出口潜力巨大，但飞机、导弹出口占比相比全球或美国仍有较大差距 [52] 俄乌战争和巴以冲突 - 俄乌战争和谈陷入僵局，战争长期化预期不变；巴以冲突进入白热化，交战对象不断扩大化，战争结束遥遥无期 [56] 全球军备竞赛 - 2025年地缘政治紧张态势催化各国国防预算显著增长，全球军备竞赛加剧，内需和军贸双轮驱动 [58] 各细分领域情况 - 船舶：供给出清背景下，中国市占率提升，行业龙头引领发展，订单进入上行周期，国内船舶企业业绩有望持续释放 [60] - 航空装备：军机受益新型航空装备放量和军贸出口；航发内需和外贸双驱动；大飞机C919批产提速，EASA取证将取得突破；无人机军民品双轮驱动 [66][70] - 商业航天：我国低轨星座进入实质组网阶段，火箭回收预计今年实现，高轨高通量卫星现阶段仍为商用主力 [74] - 低空经济：政策与技术同频共振，2025年看好场景驱动产业落地，关注低空整机、无人机等领域细分龙头 [77] - 可控核聚变：从实现“聚变反应”向“工程化”转化，聚变路径清晰，关注核心供应商 [78] - 3D打印：受军工、3C、人形机器人共同驱动，军工渗透率不断提升，关注设备及服务厂商 [84] - 陆军装备：远程火箭弹内需向战略威慑发展，外贸竞争力强；军用机器人市场规模增长，关注相关企业 [89] - 导弹及军工电子：板块拐点已现，关注季度营收/利润持续改善、毛利率筑底至合理区间的产业链核心公司 [90][91] 选股思路 三大主线选股 - 军贸方向推荐中航沈飞等，关注航天电子等；重组方向推荐洪都航空等，关注中航电测等；新域新质推荐铂力特等 [98] 各子领域景气度与预期差 - 边际景气度高的领域有无人机、船舶等；预期差大的领域有商业航天、大飞机等；边际景气和预期匹配的领域有机机、军工电子 [101] 八大领域核心逻辑 - 2025年国防装备现代化建设将步入加速期，船舶、航空装备等八大领域有望发力，国防军工多轮驱动，看好军品新质战斗力和民品新质生产力方向 [103] 重点推荐标的 中航西飞 - 预计2025 - 2027年归母净利润约11.6、13.8、16.0亿元，维持“买入”评级，公司及其产品战略意义和稀缺性被低估，具有高成长性 [107][108] 洪都航空 - 预计2025 - 2026年归母净利润0.8、1.2亿元，维持“买入”评级，公司产品持续迭代，营收有望保持增长 [112][113] 中国船舶 - 预计2025 - 2027年归母净利润约71.3、107.0、133.1亿元，维持“买入”评级，船舶行业进入中期景气上升期，南北船旗下船舶制造资产有望整合 [116][118] 中航沈飞 - 预计2025 - 2027年归母净利润37.2、44.0、51.6亿元，维持“买入”评级，公司营收有望持续增长，业绩有望继续提升 [120][121] 航发动力 - 预计2025 - 2027年归母净利润6.1、9.3、11.9亿元，维持“买入”评级，航发与其他航空主机有显著区别，公司长期增收不增利情况将逐步改善 [125][126] 航发控制 - 预计2025 - 2026年归母净利润9.6、11.6亿元，维持“买入”评级，“十四五”国防装备放量增长，公司推进国企改革，经营管理持续改善 [129][130]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - “以旧换新”政策进入实质性落地阶段，对重卡市场构成支撑，2025下半年国四淘汰加速，政策带动效应放大，预计全年40 - 50万辆国四重卡具备替换条件，下半年重卡市场批发和终端销量双增长，天然气重卡销量有望回温，新能源重卡月度销量有望再攀新高，看好新能源重卡CR5核心企业：一汽解放（A股）、中国重汽（H股）、福田汽车（A股）[3][36] 根据相关目录分别进行总结 重卡行业总量数据跟踪 重卡大盘 - 5月重卡大盘总销量8.50万辆，同/环比8.97% / -3.08%，连续同比增长、环比小降；终端销量同/环比 +20% / -5%；出口批发销量同比下滑超10%，“以旧换新”政策发力促使销量同比增长、环比小降[1][9] - 5月房地产开发投资完成额当月同比 -12.37%，制造业采购经理人指数49.50%，公路货物周转累计同比增速4.8%，规模以上工业增加值累计同比6.3%，宏观经济低位运行，“以旧换新”政策红利推动市场阶段性改善[10] - 重卡市场竞争格局高度集中，5月中国重汽销量约2.3万辆居首，较去年同期上升13%，中国重汽/一汽集团/陕西重汽/东风汽车/北汽集团市占率分别为27%/16%/16%/18%/14%，CR5占比91%[18] 天然气重卡 - 5月天然气重卡实销1.5万辆，为近4年新低，同/环比 -28.59% / -12.28%，月度渗透率降至23%；补贴落地滞后、运价低迷与新能源替代致市场不及预期，油气价格比回落，6月销量降幅或收窄，下半年有望回温[2][20] - 市场高度集中，5月销量前五为一汽解放/东风公司/中国重汽/陕汽集团/福田汽车，市占率分别为30.10%/20.90%/18.40%/16.22%/11.00%，CR5为96.62%，头部企业普遍同比下滑超30%[23] 新能源重卡 - 5月新能源重卡销售1.51万辆，环比降4.85%，同比涨190%，渗透率23.92%，为史上销量和渗透率最高的5月，连续28个月同比增长、24个月跑赢大盘，2025年1 - 5月渗透率达21.44%，销售集中于上海、深圳等前十城市，占总销量39.80%[28] - 市场集中度低于整体重卡和天然气重卡，5月市占率前五为徐工汽车/三一集团/一汽解放/中国重汽/福田汽车，市占率分别为19.17%/15.87%/13.81%/10.44%/10.31%，CR5为69.61%；福田、联合重卡和创维汽车同比分别增长450%、498%和1492%，徐工、一汽解放与中国重汽等头部企业同比增速高于行业整体[33] 投资建议 - 看好新能源重卡CR5核心企业：一汽解放（A股）、中国重汽（H股）、福田汽车（A股）[3][36]

核心观点 - 社会服务行业线下大周期将至，OTA 成长性和盈利性持续兑现，酒店进入周期底部，看好战略调整和存量调改提升效率 [4] - 债券市场可关注长债及超长债非活跃券等利差挖掘机会，待活跃券有效向下突破后行情或加速 [5] - A 股市场近期将继续震荡，中线视角下权重指数走势良好，快速回调是机会，配置上守住大金融持仓结构 [6][7] - 能源金属行业锂行业“底部”明显，建议关注增量大且成本低的企业，钴行业关注政策催化下的投资机会 [8] - 航空机场行业供需反转在即，暑运旺季来临，看多板块，建议逢低布局 [9][10] - 涛涛车业与美国人形公司 K - Scale 签订战略合作，切入人形机器人赛道 [11] 各行业报告总结 社会服务行业 - 市场看法：线下弱于线上，本地及电商持续承压 [4] - 观点变化：认为线下调改后迎来新周期，电商竞争格局缓和 [4] - 驱动因素：消费意愿复苏，行业渗透率提升 [4] - 与市场差异：线下与线上有结构性机会，电商竞争格局缓释 [4] 债券市场 - 市场看法：6 月抢跑行情下，投资者做多长债及超长债，不局限于活跃券 [5] - 观点变化：看多 [5] - 驱动因素：债市抢跑 [5] - 与市场差异：观点及时更新 [5] A 股市场 - 市场看法：近期市场震荡，需整理化解内外压力 [7] - 观点变化：中线视角下权重指数走势好，快速回调是机会 [7] - 驱动因素：受中东地缘冲突和新消费、创新药回调影响，宽基指数下跌 [7] - 与市场差异：紧盯券商指数动向，关注前期反弹小的品种，回调中适当增配 [7] 能源金属行业 - 市场看法：锂钴镍行业处于调整阶段 [8] - 观点变化：锂行业 2026 年供需有望改善，给出关注企业名单，钴行业关注政策催化机会 [8] - 驱动因素：2025 年 3 月以来锂精矿价格下跌，锂价探底，锂行业公司 PB 跌至低位 [8] - 与市场差异：认为商品价格性价比凸显，权益调整幅度有限 [8] 航空机场行业 - 市场看法：油价上涨，暑运航司盈利有压力 [9] - 观点变化：中长期供给趋紧，需求稳健增长，测算 25/26 年供需差，2025 年供需逆转，2026 年兑现票价弹性，短期高频数据拐点，建议逢低布局 [9][10] - 驱动因素：供给约束强化，高频数据改善，油价下跌，汇率升值 [10] - 与市场差异：认为行业今年跨越供需拐点，未来 3 年供需向好，建议逢低布局 [10] 涛涛车业 - 主要事件：全资子公司与美国 K - Scale 达成战略合作 [11] - 简要点评：整合双方核心资源，共拓发展机遇 [11] - 投资机会：切入人形机器人赛道 [11] - 催化剂：订单落地超预期，竞争格局优化 [11]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：知情交易者活跃度指标** - **构建思路**：通过监测市场微观结构中的知情交易行为，判断市场情绪和未来走势[16] - **具体构建过程**： 1. 基于高频订单流数据识别知情交易者的异常交易行为 2. 计算标准化后的净主动买入量作为活跃度代理变量 3. 零线以上表示知情交易者看涨，零线以下表示看跌[17] - **模型评价**：对短期市场情绪变化敏感，但需结合其他指标验证信号有效性[16] 2. **模型名称：价格分段体系** - **构建思路**：通过多时间维度价格趋势分解，识别不同周期下的市场状态[15] - **具体构建过程**： 1. 对上证综指日线和周线价格序列分别进行平滑处理 2. 计算差异指数（dea）衡量趋势偏离程度 3. 日线与周线重合时确认趋势共振信号[19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：分析师景气预期因子** - **构建思路**：利用分析师一致预测变化捕捉行业景气度边际改善[20] - **具体构建过程**： 1. 计算申万一级行业未来12个月ROE环比变化 2. 同步计算净利润增速FTTM环比变化 3. 标准化处理后构建综合景气评分： $$Score_{industry} = w_1 \cdot \Delta ROE + w_2 \cdot \Delta EarningsGrowth$$ 其中权重$w_1$和$w_2$根据历史IC动态调整[21] 2. **因子名称：融资融券资金流向因子** - **构建思路**：监测杠杆资金行业配置变化捕捉资金驱动行情[22] - **具体构建过程**： 1. 计算行业维度融资净买入与融券净卖出的差额 2. 按流通市值标准化净流入金额 3. 构建20日移动平均线过滤噪声[24] 3. **因子名称：BARRA风格因子** - **构建思路**：基于经典风险模型拆解市场风格收益来源[25] - **具体构建过程**： 1. 估值因子（EP）：每股收益/价格 2. 动量因子：过去20日收益率 3. 市值因子：ln(总市值) 4. 波动率因子：过去60日收益标准差[26] 模型回测效果 1. **知情交易者活跃度模型** - 2025年6月周频信号准确率：68%[17] - 最大回撤：-0.0030（2025/1/30）[17] 2. **价格分段体系** - 日线级别趋势捕捉成功率：72%[19] - 周线级别趋势延迟：平均2.3个交易日[19] 因子回测效果 1. **分析师景气预期因子** - 行业轮动组合年化超额：15.6%[21] - IC均值：0.32（2025年H1）[21] 2. **融资融券资金流向因子** - 多空组合夏普比率：1.8[24] - 月度胜率：63%[24] 3. **BARRA风格因子** - 估值因子IR：0.85[26] - 动量因子20日衰减率：-0.12[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来一周资金面主线转为跨月，政府债净缴款大幅抬升7000亿以上，关注央行季末OMO投放和25日MLF续作操作，资金面预计维持均衡偏松运行 [1] - 未来一周存单到期规模超万亿，供给压力不小，存单的发行压力预计边际减弱，临近跨月，资金面可能有所波动，存单收益率或持续呈现震荡走势 [1] - 基金仍然是利率债主要买盘，过去一周净买入规模约1412亿元，放量明显 [1] 周度流动性跟踪 资金复盘 - 统计期内7天期逆回购资金到期8582亿，1年MLF到期1820亿，央行投放7天期资金9603亿，全周资金累计净回笼799亿，OMO存量下降至9603亿，本周央行开展4000亿元6个月买断式逆回购操作 [10] - 统计期内人民币兑美元即期汇率受制于美国关税的不确定性和美联储降息预期的升温，贬值1.86个基点 [10] - 过去一周国债净融资1350.70亿，年初至今净融资32391.6亿，完成全年计划的48.6%；新增地方债发行697.22亿，年初至今发行20786.5亿，完成全年计划的40.0%；截至6月20日，置换隐债的特殊再融资债已发行1.74万亿，完成全年计划的86.8% [14] - 统计期内国股行融出规模上升，货基理财融出规模下降，非银系整体融入规模小幅下降；央行投放中长期流动性，DR系列走低，隔夜下穿政策利率运行，7天利率和政策利率利差收窄至10bp以下，因跨季需要，14天资金利率边际上行，R系列走势与DR系列基本同步，流动性分层仍处于低位；全周来看，资金面呈现“量升价跌”的情形，周四、周五体感边际收敛，央行呵护后，全周体感均衡 [17] 存单复盘 - 统计期内同业存单净融资规模为806.80亿元，发行总额达11023.20亿元，到期量为10216.40亿元，未来三周将分别有11378.10、2457.90、5105.20亿元的同业存单到期；一级发行利率小幅走低，平均发行利率为1.6556% [20] - 统计期中核心买盘货基/理财/基金保持增持，大行卖转买，保险/其他产品户持续增持，城农商行是最大的交易对手方，存单二级市场收益率周内震荡小幅下行，收益率曲线小幅走陡，其中1M/3M/6M/9M/1Y期限存单收益率分别变化 -0.02BP/-2.25BP/-2.50BP/-2.70BP/-3.34BP [21] 下周关注 - 过去一周周内资金面因临近跨季资金需要出现波动，周四资金面边际趋紧，日内利率转为上行，但央行当即转为净投放，呵护资金面，周五7天资金利率重回低位，DR007也降至1.50%以下。近期得益于央行投放的中长期流动性，大行融出规模明显提升，隔夜利率一直在政策利率之下运行，7天利率和政策利率利差收窄至10bp以下，资金面平稳度过税期。未来一周，资金面主线转为跨月，政府债净缴款规模大幅抬升7000亿以上，关注央行季末OMO投放和25日MLF续作操作，资金面预计维持均衡运行 [26] - 过去一周存单净融资保持为负，央行投放中长期流动性缓解银行负债压力，存单一级利率小幅下行。需求端，核心买盘需求边际转强，存单二级市场收益率周内震荡小幅下行；未来一周，存单到期规模超万亿，供给压力不小，存单的发行压力预计边际减弱，临近跨月，资金面可能有所波动，存单收益率或持续呈现震荡走势 [27] 周度机构行为跟踪 普信债拉久期趋势 - 在无风险利率长期窄幅震荡的判断下，市场对于信用利差策略的挖掘进一步下沉。从5月中旬以来，产业债成交久期快速拉升，最新成交久期趋近4年左右，长久期信用债的流动性确有改善；而城投债成交久期相对平稳，目前稳定在2.5年附近 [3][29] - 长久期信用下沉的风险点在于一旦市场调整，出于流动性有限的不足，踩踏抛售可能较为严重。目前二级市场主要参与方仍然是基金、保险、信托等产品，基金本轮拉久期的动机较强，后续演绎逻辑上，不排除提前抢跑止盈的可能性；但是利率债调整有限的判断下，当前长久期信用债还较为安全 [29] - 从利差角度看，目前3年 - 1年AAA中短票期限利差距离前低还有9 - 10bp空间，5年 - 3年AAA中短票期限利差距离前低还有7 - 8bp空间，信用债久期下沉情况已经较为极致；从收益分布角度看，目前3年以上普信债资产收益率多数集中在2.1%以下，可供挖掘的高息资产也较为有限 [3][30] 机构二级成交重点回顾 - 过去一周大行净买入3年以内国债的趋势延续，买入规模约517亿元 [35] - 基金仍然是利率债主要买盘，过去一周净买入规模约1412亿元，放量明显；农商行为主要卖盘之一，过去一周净卖出规模约1272亿元；20 - 30年国债方面，基金也维持了较强的买入力量，农商行和保险时主要的出券方 [35] - 存单主要买盘是理财及其他产品等；主要卖盘是城商行、农商行和券商等 [35] - 主要非银买盘净买入规模维持高增，基金、理财及其他产品是主要净买入方，其中基金增量最多，过去一周净买入规模达468亿元；3年以内信用债和5年以上超长信用债净买入规模均较为稳定，非银买盘放量较明显 [35] - 2年以下二级债基金继续净卖出，过去一周净卖出约51亿元，理财和其他产品净买入45亿元；2 - 5年二级债主要买盘小幅收敛，基金和其他产品净买入规模最多，分别为145亿元和122亿元；5 - 10年二级债方面，基金净买入规模小幅抬升，过去一周净买入45亿元 [35] 债市微观结构高频数据跟踪 - 6月20日，过去10日滚动平均中长期债基久期中位数为3.87年，环比明显抬升 [36] - 过去一周债市杠杆率为107.83%，环比继续抬升 [38] - 6月20日，10Y国开 - 10Y国债期限利差为3.74bp，利差震荡收敛；1Y国开 - R001利差为4.87BP，短债收益率与资金价格价差小幅走阔 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场走势偏弱，地缘冲突影响下市场风偏下行，阶段性调整下权益市场或将迎来做多窗口，虽中东地缘局势扰动全球风险偏好，A股短期震荡调整，但对国内是情绪短期冲击，影响A股核心因素是自身结构性问题，在政策呵护与预期支撑下，投资者风险偏好有望修复，市场有望延续“稳中有涨”结构行情 [1][2][8] - 可转债市场与权益市场共振，市场矛盾集中于政策与业绩兑现时滞，结构性机会主导交易节奏，后期有望维持中性偏强格局，在供需支撑与波段操作博弈下，估值中枢有望保持高位、条款与期权价值博弈交织 [1][2][9] - 权益市场配置建议关注红利风格和科技成长板块，风格结构呈现“红利 + 成长”哑铃格局，主线不明确，短期波动需警惕外围与流动性扰动；可转债配置策略聚焦加强波段交易、构建防御底仓结合低价平衡型个券、强化条款博弈与事件驱动收益捕捉能力，以交易节奏、结构优化与精细择券为核心，动态把握相对收益机会 [2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 过去一周各宽基指数和转债指数走势下行，可转债能源指数、AAA指数、可转债低价指数、大盘指数走势较稳健，平衡性、股性估值压缩 [7] - 受地缘政治影响，本周市场走势弱，风险偏好回落，权益市场银行、通信、电子板块领涨，大盘风格占优，成长风格走弱；债市6月抢跑行情下，投资者预期做多长债及超长债，可关注长债及超长债非活跃券、20年地方债或长期限二永债等利差挖掘机会，待活跃券有效向下突破后行情或加速 [7] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示了万得多个可转债指数近一周、近两周、3月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况，如万得可转债能源指数近一周涨0.76%，万得可转债材料指数近一周跌0.95%等 [10] 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前五名和后五名相关图表 [14] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，以及不同平价区间可转债的转股溢价率估值走势相关图表 [18][20][25] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券占比走势，跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势相关图表 [28][34]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 报告未明确提及核心观点相关内容 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 上证指数3360，周涨跌幅 -0.5%，年初至今涨跌幅 0.2%；沪深300指数3847，周涨跌幅 -0.5%，年初至今涨跌幅 -2.2% [3] - SW钢铁指数2077，周涨跌幅 -2.0%，年初至今涨跌幅 -1.2%；SW普钢指数2065，周涨跌幅 -2.3%，年初至今涨跌幅 -1.0%；SW特钢指数3756，周涨跌幅 -2.2%，年初至今涨跌幅 -0.1%；SW冶钢原料指数2370，周涨跌幅 -1.0%，年初至今涨跌幅 -3.9% [3] - 螺纹钢HRB400 20mm价格3070元/吨，周涨跌幅 0.0%，年初至今涨跌幅 -10.0%；SHFE螺纹钢2994元/吨，周涨跌幅 1.1%，年初至今涨跌幅 -9.6% [3] - 热轧4.75热轧板卷价格3210元/吨，周涨跌幅 1.6%，年初至今涨跌幅 -6.1%；SHFE热轧卷板3117元/吨，周涨跌幅 1.5%，年初至今涨跌幅 -8.9% [3] - 冷轧1.0mm价格3450元/吨，周涨跌幅 -0.9%，年初至今涨跌幅 -16.1%；高线6.5:HPB300价格3561元/吨，周涨跌幅 -0.2%，年初至今涨跌幅 -6.9% [3] - 中板普20mm价格3300元/吨，周涨跌幅 -1.2%，年初至今涨跌幅 -6.3%；冷轧不锈钢卷0.6mm价格8450元/吨，周涨跌幅 0.0%，年初至今涨跌幅 -0.6% [3] - 不锈钢无缝管φ6*1.15mm价格78600元/吨，周涨跌幅 0.0%，年初至今涨跌幅 0.1%；铁矿石普氏指数93美元/吨，周涨跌幅 -1.6%，年初至今涨跌幅 -7.0% [3] - 铁精粉鞍山(65%)价格725元/吨，周涨跌幅 0.0%，年初至今涨跌幅 -8.2%；PB粉矿澳洲青岛(61.5%)价格712元/湿吨，周涨跌幅 -0.8%，年初至今涨跌幅 -8.4% [3] - 铁矿石运价BCI C3价格23美元/吨，周涨跌幅 -13.8%，年初至今涨跌幅 31.8%；二级冶金焦价格1122元/吨，周涨跌幅 0.0%，年初至今涨跌幅 -27.0% [3] - 废钢价格1990元/吨，周涨跌幅 0.0%，年初至今涨跌幅 -8.7%；硅铁价格5680元/吨，周涨跌幅 0.0%，年初至今涨跌幅 -11.3% [3] 库存情况 - 五大品种钢材社会总库存912万吨，周涨跌幅 -1.5%，年初至今涨跌幅 20.3%；五大品种钢材钢厂总库存426万吨，周涨跌幅 -0.3%，年初至今涨跌幅 21.6% [5] - 铁矿石港口库存13897万吨，周涨跌幅 -0.3%，年初至今涨跌幅 -6.5% [5] 股票涨跌幅 - 本周股票涨跌幅前5股涉及宝地矿业、马钢股份等；涨跌幅后5股涉及华菱钢铁、三钢闽光等 [18][19]

报告核心观点 - 应流股份受益AIDC、航空科技和核聚变产业趋势，成长空间大，产能和产品价值量有望提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长良好 [8] - 财政部Q3回补财政存款账户虹吸流动性可能是联储停止缩表的关键观察窗口，下半年应关注SLR调整和数量型货币政策及监管政策调整 [9] - 机械设备行业聚焦工程机械、人形机器人、出海链，工程机械出口、内需、更新情况向好，AI等因素驱动行业发展 [10][11] 市场总览 - 大势：周四上证指数、沪深300、科创50、中证1000、创业板指、恒生指数分别下跌0.8%、0.8%、0.5%、1.4%、1.4%、2.0% [5][7] - 行业：周四表现最好的行业是石油石化（+0.9%）、银行（-0.2%）等，表现最差的是纺织服饰（-2.4%）、美容护理（-2.3%）等 [5][7] - 资金：周四全A总成交额为12809亿元，南下资金净流入14.3亿港元 [5][7] 重要推荐 应流股份（603308） - 推荐逻辑：受益AIDC、航空科技和核聚变产业，成长空间大，AIDC等需求增长有望加速爆发 [8] - 驱动因素：加码叶片机匣加工涂层等项目，产能和产品价值量有望提升以应对需求增长 [8] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年营业收入为3132/3858/4694百万元，增长率为25%/23%/22%，归母净利润为406/555/742百万元，增长率为42%/37%/34%，每股盈利为0.6/0.8/1.1元，PE为38/28/21倍 [8] - 催化剂：AIDC驱动需求向上，公司为国内叶片龙头、订单加速 [8] 重要观点 宏观专题研究 - 所在领域：宏观 [9] - 核心观点：财政部Q3回补财政存款账户虹吸流动性可能是联储停止缩表的关键观察窗口，下半年关注SLR调整 [9] - 市场看法：下半年降息空间可能收窄 [9] - 观点变化：持平 [9] - 驱动因素：美联储议息会议 [9] - 与市场差异：下半年美联储应更关注数量型货币政策和监管政策调整 [9] 机械设备半年行业策略报告 - 所在领域：机械 [10] - 核心观点：聚焦工程机械、人形机器人、出海链 [10][11] - 市场看法：工程机械出口全球化推进、内需预期改善、更新周期筑底向上 [10] - 观点变化：成长崛起，AI引领未来十年，供应全球 [11] - 驱动因素：AI、无人化、人形机器人、出海 [11] - 与市场差异：工程机械海外市占率提升、国内更新周期启动，AI等催化不断，有全球竞争力的出海型企业 [11]